一、對股指期貨風(fēng)險管理的認識

風(fēng)險管理要素分析機構(gòu)投資者參與股指期貨交易一、對股指期貨風(fēng)險管理的認識二、機構(gòu)投資者參與股指期貨交易風(fēng)險要素分析三、數(shù)理定價模型在風(fēng)險管理中的應(yīng)用內(nèi)容提要一、對股指期貨風(fēng)險管理的認識時間情況結(jié)果1987.10.19美國股市下挫23%美國資本市場縮水1萬億美元1989年末日本股市泡沫破滅,日經(jīng)指數(shù)從39000點下跌到17000點資本損失7萬億美元,造成日本大規(guī)?？涨暗慕鹑谖C1997年亞洲金融風(fēng)暴印尼、韓國、馬來西亞、泰國股票市值損失約3/41998.8俄羅斯的債務(wù)危機導(dǎo)致全球金融信用危機，大型對沖基金——長期資本管理公司（LongTermCapitalManagement）的破產(chǎn)對股指期貨風(fēng)險管理的認識1、金融事件回顧金融市場唯一變化的常量就是它們的不可預(yù)見性通過對金融市場風(fēng)險的管理▲事件警示▲我們的追求可以部分地降低各種來源不同的風(fēng)險金融事件回顧

（以百萬計）美國,加州奧蘭治縣1994年12月

反向回購1810日本,昭和殼牌石油公司1993年2月

貨幣遠期1580日本,鹿島石油公司1994年2月

貨幣遠期1450德國,金屬股份公司1994年1月

石油期貨1340英國,巴林銀行1995年2月

股指期貨1330加納，阿散蒂省1999年10月

黃金“新型期權(quán)”570日本,

YakultHonsha1998年3月

股指衍生工具523智利,國營銅公司1994年1月

銅期貨200美國,寶潔公司1994年4月

差額互換157英國,國家威敏斯特銀行1997年2月

互換期權(quán)127

對股指期貨風(fēng)險管理的認識公司

日期

金融工具

損失額2、衍生工具使用不當(dāng)導(dǎo)致的風(fēng)險案例

對股指期貨風(fēng)險管理的認識3、在三種市場狀態(tài)下基于不同使用目的的操作策略：（如下表）對股指期貨風(fēng)險管理的認識

預(yù)期市場趨勢上升

預(yù)期市場震蕩平衡市預(yù)期市場趨勢下跌第一類

投機買入期指，推高股價短線高拋低吸沽空期指，打壓股價；如果原來持股不足，要不斷的高吸低拋第二類

套期保值買入期指，在買入股票的同時平掉相應(yīng)的好倉不操作沽空期指，在賣出股票的同時平掉相應(yīng)的空倉合約第三類

動態(tài)對沖平掉空倉不操作沽空期指或平好倉，但一般不會賣出股票第四類

資產(chǎn)配置買入期指和股票不操作沽空期指或平好倉，逐步賣出股票第五類

指數(shù)化投資積極買入期指不操作暫不操作，等待低位第六類

指數(shù)套利操作近乎中性，與市場上升或下跌無關(guān)?？赡苁褂贸绦蚪灰?。期指升水時，賣出期指，買入股票，待基差縮小，平空倉，賣出股票（賣出股票的過程可能先沽空期指，進行套期保值）；但期指貼水時無法操作二、機構(gòu)投資者參與股指期貨交易風(fēng)險要素分析投資者機構(gòu)投資者機構(gòu)投資者參與股指期貨交易

風(fēng)險要素分析市場行情預(yù)測風(fēng)險套保中的風(fēng)險投資組合中的風(fēng)險套利中的風(fēng)險風(fēng)險管理制度設(shè)計與執(zhí)行的風(fēng)險代理機構(gòu)自身風(fēng)險要素分析機構(gòu)投資者投資股指期貨市場結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險要素分析法律風(fēng)險技術(shù)風(fēng)險流動性風(fēng)險市場缺陷造成的風(fēng)險政策變化帶來的風(fēng)險法規(guī)及制度變化帶來的風(fēng)險(一)、市場結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險1、機構(gòu)投資者與市場之間的風(fēng)險要素分析（2）、市場缺陷造成的風(fēng)險（3）、政策變化帶來的風(fēng)險（4）、法律及制度變化帶來的風(fēng)險（1）、流動性風(fēng)險機構(gòu)投資者參與股指期貨交易

風(fēng)險要素分析流動性風(fēng)險資產(chǎn)流動性風(fēng)險融資流動性風(fēng)險12機構(gòu)投資者參與股指期貨交易

風(fēng)險要素分析流動性風(fēng)險資產(chǎn)流動性風(fēng)險:

也稱市場/產(chǎn)品流動性風(fēng)險當(dāng)相對于正常交易單位,交易頭寸太大,從而交易不能按現(xiàn)行市場價格進行交易時,就產(chǎn)生了資產(chǎn)流動性風(fēng)險,這類風(fēng)險因資產(chǎn)種類和交易時間而異。流動性風(fēng)險對于機構(gòu)投資者可能面對以下三種流動性風(fēng)險：A、如果市場深度不夠，機構(gòu)投資者可能無法在在預(yù)期的價位上按計劃建立充足的頭寸，從而使建立成本提高，影響保值效果。B、當(dāng)市場出現(xiàn)急速變化使投資者面臨不利局面時，如果流動性不充分，可能導(dǎo)致持有較大頭寸的機構(gòu)投資者無法快速調(diào)整持倉，從而產(chǎn)生損失。C、在股指期貨交易中,在到期交割日成交會極度萎縮,對不想通過交割方式結(jié)束頭寸的投資者,如果在交割日仍持有較大頭寸可能不容易處理。恒生指數(shù)0612合約:在最后交易日成交量相比一般交易日下降十分明顯,如持有大量頭寸到交割日,可能需要進行交割以結(jié)束持倉.流動性風(fēng)險解決辦法：流動性風(fēng)險資產(chǎn)流動性風(fēng)險可通過對某些市場或產(chǎn)品流量加以限制，或利用分散化的手段來進行管理。融資流動性風(fēng)險：也稱現(xiàn)金流風(fēng)險流動性風(fēng)險實際上，如果現(xiàn)金儲備不足，我們會陷入這樣一種狀況：市場價值的損失產(chǎn)生了對現(xiàn)金支付的需求，這會導(dǎo)致以不利的價格對投資組合進行非自愿的清理，這種追加保證金并產(chǎn)生更大的損失而形成的惡性循環(huán)，有時稱之為“死亡螺旋”解決辦法流動性風(fēng)險融資風(fēng)險可從通過恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流需求計劃來控制，而現(xiàn)金流需求則可通過對現(xiàn)金流缺口設(shè)置限制，加以控制。市場缺陷造成的風(fēng)險機構(gòu)投資者與市場之間的風(fēng)險要素分析整個宏觀經(jīng)濟或金融市場存在結(jié)構(gòu)性缺陷時，可能使機構(gòu)投資者參與股指期貨暴露在巨大的風(fēng)險之下，特別是在開放的金融市場中，脆弱的經(jīng)濟和金融基礎(chǔ)容易受到國際游資的攻擊，增加了投資風(fēng)險。1997年，印尼、泰國、馬來西亞、菲律賓、韓國，股市，匯率雙雙重挫，股票市場損失近3/4，市場缺陷造成了系統(tǒng)性風(fēng)險。放松銀根，不良資產(chǎn)膨脹；金融系統(tǒng)管理混亂；經(jīng)常項目長期發(fā)生逆差；出口增長速度放慢；外匯儲備量少；對外國資本敞開大門；政治不穩(wěn)定；僵硬的匯率政策。例：東南亞金融風(fēng)暴：金融市場的糾錯機制與逼倉慣例，受全球基金沽壓，產(chǎn)生了危機。市場缺陷造成的風(fēng)險政策變化帶來的風(fēng)險機構(gòu)投資者與市場之間的風(fēng)險要素分析政府對經(jīng)濟或金融市場突如其來的政策變化,可能會導(dǎo)致金融市場劇烈波動,使投資面臨巨大的風(fēng)險.案例12月18日泰國央行突然宣布新的外匯管制規(guī)定,其后在短時間內(nèi)又撤消新措施,導(dǎo)致指數(shù)暴漲暴跌,投資者暴露在巨大的政策風(fēng)險下!政策變化帶來的風(fēng)險法規(guī)及制度變化帶來的風(fēng)險機構(gòu)投資者與市場之間的風(fēng)險要素分析當(dāng)一筆交易在法律上被認為無效時，如交易所在市場出現(xiàn)緊急情況下所采取的特別措施：如增加保證金或強制減倉而造成流動性風(fēng)險或資產(chǎn)組合部分頭寸敞口現(xiàn)象。2、機構(gòu)投資人與投資者之間風(fēng)險要素分析市場結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險對于資金是通過募集方式籌集的機構(gòu)投資者，在參與股指期貨時必須考慮投資者的態(tài)度，讓投資者充分了解機構(gòu)參與股指期貨的動機和意義，避免出現(xiàn)投資者的誤解而抽回資金，影響機構(gòu)的投資運做。解決辦法機構(gòu)投資人與投資者之間風(fēng)險要素分析1、要讓投資者理解股指期貨的作用，了解股指期貨的基本交易特征2、要讓投資者了解機構(gòu)參與股指期貨的目的，以及進行股指期貨交易后面臨的利益和風(fēng)險。3、要將機構(gòu)參與股指期貨的途徑和交易方式通告投資者4、要讓投資者了解利用股指期貨的結(jié)果5、如果發(fā)生交易虧損，要向投資者進行及時的解釋3、機構(gòu)投資者與代理機構(gòu)之間風(fēng)險要素分析市場結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險·代理風(fēng)險主要是指投資者在參與股指期貨交易時由于選擇期貨經(jīng)紀機構(gòu)不當(dāng)而給投資帶來損失的風(fēng)險。交易所特別結(jié)算會員交易會員全面結(jié)算會員交易結(jié)算會員投資者對于代理機構(gòu)的選擇,并非只選擇結(jié)算會員，機構(gòu)投資人應(yīng)設(shè)立代理機構(gòu)遴選評選機制?？梢赃x擇以下部分指標作為評估指標集合條件：金融交易所會員組織架構(gòu)機構(gòu)投資者與代理機構(gòu)之間風(fēng)險要素分析期貨公司核心競爭能力評價指標體系評價權(quán)重分類評價指標評價指標集合核心業(yè)務(wù)能力25業(yè)務(wù)價值量有效收益

客戶贏利能力市場占有率、交割率

有效收益率、保證金貢獻率、保證金收入率客戶盈利率經(jīng)營能力20贏利能力資產(chǎn)規(guī)模

償債能力發(fā)展能力利潤率、凈資產(chǎn)收益率、資本利潤率注冊資本比例、資產(chǎn)總額比例、凈資產(chǎn)比例流動比率、速動比率利潤增長率、資產(chǎn)增長率風(fēng)險管理能力20風(fēng)險管理抗風(fēng)險指標合規(guī)指標風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)與制度、風(fēng)險管理技術(shù)交易損失率，損失準備金率、債務(wù)權(quán)益比率、營運資本比率年追加保證金次數(shù)、裁定敗訴的客戶糾紛次數(shù)下續(xù)……機構(gòu)投資者與代理機構(gòu)之間風(fēng)險要素分析評價權(quán)重分類評價指標評價指標集合創(chuàng)新能力15市場開發(fā)能力研發(fā)能力技術(shù)管理能力管理創(chuàng)新能力保證金余額、新增客戶數(shù)量、新增保證金額、營業(yè)部平均創(chuàng)利水平研發(fā)投入、研發(fā)人員占員工比例、科研成果數(shù)量治理結(jié)構(gòu)10法人治理結(jié)構(gòu)股本結(jié)構(gòu)董事會決策機制、外部獨立董事、信息披露前三大股東持股比例人力資源5管理者與團隊素質(zhì)人才儲備員工素質(zhì)管理團隊整體素質(zhì)、管理者學(xué)位與職稱人才培訓(xùn)計劃，新員工入職培訓(xùn)、外聘和內(nèi)部提升比例、人員競聘機制員工本科以上人員比例、高級職稱人員比例、年培訓(xùn)崗位人員比率企業(yè)文化5企業(yè)商譽與品牌CI體系信息溝通能力企業(yè)品牌知名度、網(wǎng)站關(guān)注度、企業(yè)管理者個地位企業(yè)理念、企業(yè)文化宣傳企業(yè)內(nèi)部辦公自動化、企業(yè)刊物總計10022類指標60項詳細指標摘自《期貨公司核心競爭力研究》期貨公司核心競爭能力評價指標體系(二)、機構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險要素分析風(fēng)險產(chǎn)生的原因：機構(gòu)投資者參與股指期貨交易

風(fēng)險要素分析股指期貨作為衍生品的虛擬性和定價復(fù)雜性使其交易策略遠較現(xiàn)貨交易復(fù)雜，制定的投資策略是否有效，以及使用的模型是否經(jīng)過充分的驗證，設(shè)計的風(fēng)控制度是否能涵蓋各風(fēng)險點，以及得到很好的執(zhí)行，這些都會給投資交易帶來風(fēng)險。1、行情預(yù)測風(fēng)險——分為方向性風(fēng)險和非方向性風(fēng)險機構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險要素分析方向性風(fēng)險指判斷金融變量（如股指價格、利率、匯率、股票和商品價格等）的運動方向所產(chǎn)生的風(fēng)險。非方向性風(fēng)險指兩個相關(guān)金融變量（如期指、現(xiàn)指之間）由于價格差異產(chǎn)生的風(fēng)險目標市場風(fēng)險管理工具解決的風(fēng)險股指市場Beta值價格波動性風(fēng)險債券市場dalta值利率風(fēng)險久期期權(quán)市場dalta值期權(quán)對基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的敏感性行情預(yù)測風(fēng)險2、套保中的風(fēng)險（1）、運用套保頭寸規(guī)模的風(fēng)險保值力度的問題：0%~100%對應(yīng)現(xiàn)貨頭寸的選擇機構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險要素分析現(xiàn)貨頭寸組合決定避險策略決定保值力度選擇保值合約根據(jù)測算保值頭寸執(zhí)行交易指令監(jiān)控期現(xiàn)套保組合微調(diào)期貨頭寸平倉清算結(jié)算財務(wù)核算（2）、無效保值的風(fēng)險有效保值與無效保值的概念機構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險要素分析利潤有效保值階段未避險時投資組合價值具有動態(tài)避險交易的組合價值損失指數(shù)水平保值中的風(fēng)險利潤有效保值階段未避險時投資組合價值具有動態(tài)避險交易的組合價值損失h1指數(shù)水平h2無效保值階段盡量提高h2的高度減小h1的高度,提高保值效果保值中的風(fēng)險（3）、基差運用的風(fēng)險基差一般指期貨與現(xiàn)貨價格之間的差值。傳統(tǒng)經(jīng)典的套期保值中，基差變化是判斷能否完全實現(xiàn)套期保值目的的依據(jù)。如果基差出現(xiàn)有利變動，則套期保值者不僅可以取得較好的保值效果，而且還可以獲得額外的盈余。反之，效果不僅受影響，甚至蒙受預(yù)期外的損失。雖然期貨價格與現(xiàn)貨價格變動方向基本一致，但由于T+0、高杠桿、交易成本相對較低以及每日無負債結(jié)算的特點，股指期貨價格波動明顯較現(xiàn)貨劇烈，尤其是在上市初階段，進而導(dǎo)致基差變動劇烈，難以把握。保值中的風(fēng)險滬深300仿真交易的期現(xiàn)基差波動較恒生指數(shù)期現(xiàn)基差明顯劇烈基差運用與風(fēng)險（4）、Beta值運用的風(fēng)險保值中的風(fēng)險Beta:反映了股票組合對于市場指數(shù)的敏感程度。Beta是統(tǒng)計指標，穩(wěn)定性在市場不同的階段會有很大差異。運用股指期貨優(yōu)化證券投資組合管理股指期貨的重要功能之一就是能夠動態(tài)調(diào)整證券投資組合的風(fēng)險-收益合理化。通過對股指在組合中的應(yīng)用，優(yōu)化證券投資組合的效率。3、股指期貨作為投資組合配置資產(chǎn)過程中風(fēng)險要素分析機構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險要素分析比如：

☆開放式基金為了保證支付贖回所需資金，其相當(dāng)一部分資產(chǎn)必須具有高流動性，如果選擇持有較多的現(xiàn)金或國債會導(dǎo)致資金不能投入收益較高的資產(chǎn)類別而影響業(yè)績，在可交易股票指數(shù)期貨之后，基金管理人可以選擇持有一定數(shù)量的股票指數(shù)期貨多頭和國債來合成與該基本的現(xiàn)貨組合回報相同的資產(chǎn)。這樣即保證了資產(chǎn)的流動性又能充分獲得股票市場的高收益性。運用股指期貨優(yōu)化證券投資組合管理股指期貨作為投資組合配置

資產(chǎn)過程中風(fēng)險要素分析權(quán)益總資產(chǎn)動用保證金資產(chǎn)配置圖股票股指期貨現(xiàn)金股指期貨作為投資組合配置

資產(chǎn)過程中風(fēng)險要素分析運用股指期貨優(yōu)化證券投資組合管理股指期貨作為投資組合配置

資產(chǎn)過程中風(fēng)險要素分析（1）、杠桿交易風(fēng)險股指期貨保證金交易放大了交易風(fēng)險。對于杠桿使用比例要有嚴格規(guī)定股指期貨作為投資組合配置

資產(chǎn)過程中風(fēng)險要素分析（2）、移倉/展期風(fēng)險由于較遠期合約流動性太差，為了成交必須做出更大價格讓步，導(dǎo)致在這些合約上的交易成本昂貴。如果是先持有期限較短的合約頭寸，然后在它到期時轉(zhuǎn)到下一個合約，又會產(chǎn)生轉(zhuǎn)期風(fēng)險/成本。股指期貨作為投資組合配置

資產(chǎn)過程中風(fēng)險要素分析（2）、移倉/展期風(fēng)險對于投資機構(gòu)人，在更具流動性市場中進行交易所帶來的好處一般會超過移倉/展期成本，因此滾動保值/交易策略占主流。轉(zhuǎn)倉成本主要由兩個合約間的基差及交易成本構(gòu)成。當(dāng)合約間基差變化超過正常區(qū)間時會產(chǎn)生移倉風(fēng)險。股指期貨作為投資組合配置

資產(chǎn)過程中風(fēng)險要素分析風(fēng)險應(yīng)對：選定合適的基差區(qū)間不斷分批移倉；最好配合利用計算機技術(shù)自動完成交易。股指期貨作為投資組合配置

資產(chǎn)過程中風(fēng)險要素分析4、套利中的風(fēng)險(1)、期現(xiàn)交易規(guī)則的差異導(dǎo)致的風(fēng)險機構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險要素分析期貨的T+0與現(xiàn)貨的T+1規(guī)則令指數(shù)套利交易中，現(xiàn)貨頭寸當(dāng)日不能對沖，導(dǎo)致套利成本增加甚至套利失效在股票現(xiàn)貨融券交易受限的情況下，很難進行“賣現(xiàn)貨，買期貨”的反向套利，致使定價效率偏低（基差風(fēng)險大），影響投資及保值效果。（2）、基差變化中的脈沖風(fēng)險套利中的風(fēng)險（3）、套利操作量較大時，存在著市場流動性風(fēng)險（4）、套利者的模型風(fēng)險套利中的風(fēng)險基于統(tǒng)計產(chǎn)生的模型

——理想化統(tǒng)計技術(shù)本身的問題

——競爭性風(fēng)險根源：案例：長期資本管理基金-LTCM以精密的電腦模型進行套利交易為主，94-97年回報率280%1998年由于俄羅斯重組債務(wù)，強行將其國內(nèi)債務(wù)證券轉(zhuǎn)換成條件不那么有利的新債券，導(dǎo)致LTCM資產(chǎn)縮水90%。套利中的風(fēng)險案例：LTCM長期資本管理基金小概率事件發(fā)生---LTCM每年收益波動率不超過20%，以假定收益率服從正態(tài)分布來計算，單周波動超過5%的概率為0.00003%,而基金1998年8、9月?lián)p失發(fā)生的概率基本為0。LTCM進行的收斂交易是在不同的國家進行并且涉及不同類型資產(chǎn)，正常交易結(jié)果是無關(guān)聯(lián)的，正是這種分散化收益而導(dǎo)致低的波動率。然而1998年8、9月的相關(guān)系數(shù)急劇增加---看上去不相關(guān)的頭寸都在向相同的方面運動；當(dāng)時許多金融證券的收益波動率急劇上升，致使根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計的波動率低估了真實的波動率；市場單邊劇烈波動時流動性下降導(dǎo)致結(jié)束頭寸必須做出更大的價格減讓。對于每一個人來說，理解市場如何變化都是困難的。統(tǒng)計分析并不能代替經(jīng)濟和金融分析。我們必須理解市場如何隨著時間的推移而變化的，即盡力去弄清歷史上的關(guān)系是仍然保持原樣還是已經(jīng)改變。成功招致了模仿，而模仿降低了利潤和流動性套利中的風(fēng)險5、風(fēng)險管理制度設(shè)計與執(zhí)行中的風(fēng)險基礎(chǔ)：

建立完善的風(fēng)險管理體系和內(nèi)部控制制度核心：

有效執(zhí)行風(fēng)險管理制度機構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險要素分析制定完善的風(fēng)險管理制度風(fēng)險管理制度設(shè)計與執(zhí)行中的風(fēng)險風(fēng)險執(zhí)行流程要包括風(fēng)險管理規(guī)范、交易限額規(guī)定、風(fēng)險衡量、風(fēng)險監(jiān)控、超限處理、風(fēng)險報告等整套流程建立一套交易限額規(guī)定（頭寸限額、停損限額、市場風(fēng)險限額及其它相關(guān)限額）及監(jiān)控程序制定投資決策機制與流程采用量化模型衡量市場風(fēng)險（采用何種衡量方法；是否定期進行模型驗證測試及檢查各項假設(shè)與參數(shù)，以確定風(fēng)險模型預(yù)測的正確與可信度）制定完善的風(fēng)險管理制度規(guī)定各項風(fēng)險的監(jiān)控頻率（盤中實時、每日、每周、或每月）定期或不定期的風(fēng)險管理會議內(nèi)部稽核單位定期檢查、報告、追蹤風(fēng)險管理制度的落實情形重大風(fēng)險的處理與呈報程序·對于前、中、后臺的運作流程進行適當(dāng)權(quán)責(zé)劃分風(fēng)險管理制度設(shè)計與執(zhí)行中的風(fēng)險最后一定要嚴格執(zhí)行風(fēng)險管理制度風(fēng)險管理制度設(shè)計與執(zhí)行中的風(fēng)險案例：巴林銀行破產(chǎn)1995年2月26日巴林銀行宣布破產(chǎn)，共虧損約14億美元里森70億美元的日經(jīng)股指期貨多頭，200億美元的日本政府債券期貨空頭神戶大地震，使兩者走勢負相關(guān)，日經(jīng)股指從19000點下跌17000點風(fēng)險管理制度設(shè)計與執(zhí)行中的風(fēng)險風(fēng)險原因：交易員在未被授權(quán)并隱藏了交易上的密集損失。新加坡的一些限制使得這些損失未被管理當(dāng)局察覺，里森同時也是期貨交易的結(jié)算主管，有這個雙重身份，使得他的行為未被察覺出來。巴林銀行在獨立地監(jiān)督交易員行為，限制交易額度上，以及前后臺相互監(jiān)控上，都未執(zhí)行已有的風(fēng)控規(guī)定，內(nèi)部風(fēng)險缺乏監(jiān)控體系。案例：巴林銀行破產(chǎn)風(fēng)險管理制度設(shè)計與執(zhí)行中的風(fēng)險機構(gòu)投資者股指期貨風(fēng)險要素分析(三)、法律風(fēng)險與技術(shù)風(fēng)險法律風(fēng)險：機構(gòu)投資者在參與股指期貨交易的整個過程中，由于相關(guān)行為（如簽訂合同，稅收處理等）與相應(yīng)法規(guī)發(fā)生沖突導(dǎo)致無法獲得預(yù)期收益甚至蒙受損失。期貨系統(tǒng)期貨柜臺證券柜臺結(jié)算會員機構(gòu)客戶或自營系統(tǒng)ARARAS證券系統(tǒng)期貨柜臺網(wǎng)上交易（期貨）AR報盤機1金融交易所期貨系統(tǒng)報盤機2ASASAR周邊系統(tǒng)周邊系統(tǒng)技術(shù)風(fēng)險：法律風(fēng)險與技術(shù)風(fēng)險■注重技術(shù)的穩(wěn)定性、安全性三、數(shù)理定價模型在風(fēng)險管理中的應(yīng)用數(shù)理定價模型在風(fēng)險管理中的應(yīng)用1、應(yīng)用VAR技術(shù)，量化風(fēng)險水平我們預(yù)期在未來10天，我們手上1億元人民幣的投資組合（證券、期貨），損失金額超過X元的概率低于1%，而其中X即為投資組合估計的風(fēng)險值，記為Var10，1%例如：1億X15%XX2.33=700萬計算VAR步驟如下：當(dāng)前投資組合的逐日結(jié)算（如1億元）衡量風(fēng)險因素的波動性（如每年15%）設(shè)置時間期限或持有期（如10個交易日）設(shè)置量化水平（如若99%——假設(shè)一個正態(tài)分布，將產(chǎn)生一個值為2.33的因素）通過處理前面所有信息得出最大損失為700萬注：樣本計算應(yīng)用VAR技術(shù)，量化風(fēng)險水平圖示：分析市場數(shù)據(jù)估價、風(fēng)險衡量分析當(dāng)前數(shù)據(jù)前臺后臺整體貯存中頭寸映射頭寸風(fēng)險驅(qū)動風(fēng)