《機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的效果分析案例-兆新股份為例9100字（論文）》

機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的效果分析案例—兆新股份為例目錄TOC\o"1-3"\h\u6989機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的效果分析案例—兆新股份為例 135481.1促使高管變更 126040數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司公告整理所得 2152221.2強(qiáng)化審計監(jiān)督 37800數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司公告整理所得 451681.3遏制大股東掏空行為 413445數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司公告整理所得 5302061.4公司經(jīng)營業(yè)績 55464（1）機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理能力 627244數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司公告整理所得 630330（2）機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響 7605數(shù)據(jù)來源：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫整理所得 96335（3）機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理對企業(yè)公司治理效率的影響 1122831.5外部投資者評價 1114878數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司股價整理所得 123664數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司股價整理所得 1321381數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司股價整理所得 144855數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司股價整理所得 141.1促使高管變更在公司業(yè)績下滑、大股東侵吞公司資產(chǎn)的背景下，機(jī)構(gòu)投資者匯通正源采取提交股東議案和聯(lián)合股東召開股東大會，要求罷免公司中存在關(guān)聯(lián)關(guān)系以及無作為的高管，并最終促使他們離職。結(jié)合下表，我們可以看見事件前后兆新股份公司董事會成員出現(xiàn)明顯的變化，事件前的七名董事會成員都離職，而由機(jī)構(gòu)投資者匯通正源推選的4名董事會成員成功擔(dān)任新一屆董事會職務(wù)。表1兆新股份董事會成員變更職務(wù)事件前事件后姓名任職時間姓名任職時間董事長張文2018/9/14-2020/3/13\t"/corp/go.php/vCI_CorpManager/stockid/_blank"蔡繼中2020/5/21-2021/9/13副董事長\t"/corp/go.php/vCI_CorpManager/stockid/_blank"翟建峰2018/9/14-2020/4/8\t"/corp/go.php/vCI_CorpManager/stockid/_blank"翟春雷2020/5/21-2021-9-13董事\t"/corp/go.php/vCI_CorpManager/stockid/_blank"楊欽湖2018/9/14-2020/5/21\t"/corp/go.php/vCI_CorpManager/stockid/_blank"陳實2018/9/14-2020/5/21獨立董事\t"/corp/go.php/vCI_CorpManager/stockid/_blank"王叢2018/9/14-2020/5/21\t"/corp/go.php/vCI_CorpManager/stockid/_blank"蔣輝2020/5/21-2021/9/13\t"/corp/go.php/vCI_CorpManager/stockid/_blank"肖土盛2018/9/14-2020/5/21\t"/corp/go.php/vCI_CorpManager/stockid/_blank"劉善榮2020/5/21-2021/9/13\t"/corp/go.php/vCI_CorpManager/stockid/_blank"李長霞2018/9/14-2020/5/21\t"/corp/go.php/vCI_CorpManager/stockid/_blank"黃士林2020/5/21-2021/9/13非獨立董事\t"/corp/go.php/vCI_CorpManager/stockid/_blank"李化春2020/5/21-2021/9/13\t"/corp/go.php/vCI_CorpManager/stockid/_blank"郭健2020/5/21-2021/9/13\t"/corp/go.php/vCI_CorpManager/stockid/_blank"蔡繼中2020/5/21-2021/9/13\t"/corp/go.php/vCI_CorpManager/stockid/_blank"翟春雷2020/5/21-2021/9/13數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司公告整理所得結(jié)合下表1.12，在整個案例期間匯通正源在四項議案中要求罷免當(dāng)時公司高管，從最初2019年11月29日提交的議案中要求罷免三名董事提升至2020年3月19日議案中的所有董事會成員。而給出的理由保持一致，匯通正源認(rèn)為公司中的董事張文和楊欽湖存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，而公司獨立董事未能履行好自身應(yīng)盡的義務(wù)，保護(hù)公司和股東的利益?！豆痉ā返谒氖鶙l對于董事會職權(quán)的規(guī)定，并指出執(zhí)行董事對股東會負(fù)責(zé)?；谖写砝碚?，公司股東擁有公司所有權(quán)，委托董事運行公司正常經(jīng)營，公司董事應(yīng)當(dāng)維護(hù)股東利益，以股東利益最大化為標(biāo)準(zhǔn)。但在案例中，兆新股份董事會聯(lián)合大股東寶信金融，在和科恩斯實業(yè)的土地交易中存在明顯的侵吞公司資產(chǎn)的現(xiàn)象，侵害股東利益，兆新股份董事存在明顯失職現(xiàn)象。在中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布的《關(guān)于在上市公司建立董事制度的指導(dǎo)意見》和公司章程中指出獨立董事的職權(quán)包括，重大關(guān)聯(lián)交易應(yīng)由獨立董事認(rèn)可后，提交董事會討論；獨立董事作出判斷前，可以聘請中介機(jī)構(gòu)出具獨立財務(wù)顧問報告，作出其判斷依據(jù)。此外針對可能損害中小股東權(quán)益的事項獨立董事應(yīng)發(fā)布獨立意見。獨立董事的失職主要表現(xiàn)在以下幾個方面，其一，而在兆新股份2019年11月27日發(fā)出關(guān)于和科恩斯實業(yè)進(jìn)行土地交易的公告中，獨立董事并未及時識別該次交易中存在的關(guān)聯(lián)關(guān)系。而當(dāng)深交所對本次交易發(fā)出關(guān)注函時，公司獨立董事在回函中同樣沒有給出正面答復(fù)。獨立董事這樣的行為難免使人產(chǎn)生獨立董事受利益驅(qū)使而未能有效履行職責(zé)的想法。其二，匯通正源于2019年11月29日的議案指出公司包括董事長張文在內(nèi)的部分董事會成員的薪酬和公司業(yè)績呈現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，同時董事長張文和董事楊欽湖和土地交易一方科恩斯實業(yè)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，因此在議案對3名董事提出罷免的請求。而關(guān)于土地交易明顯存在侵害公司資產(chǎn)的現(xiàn)象，但是獨立董事仍然對該次罷免給出否決，其未能履行自身職務(wù)的問題很是明顯。表1.12兆新股份董事會成員變更事件罷免人員罷免原因2019.11.29議案董事長張文、董事翟建峰、董事楊欽湖存在關(guān)聯(lián)關(guān)系2020.1.19議案獨董肖士盛和監(jiān)事黃浩存在不作為現(xiàn)象，未履行好應(yīng)有職責(zé)2020.3.9議案董事張文、翟建峰、楊欽湖、陳實和獨立董事李長霞、王叢存在關(guān)聯(lián)關(guān)系和不作為現(xiàn)象2020.3.19議案董事翟建峰、楊欽湖、陳實和獨立董事李長霞、王叢以及監(jiān)事黃浩存在關(guān)聯(lián)關(guān)系和不作為現(xiàn)象數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司公告整理所得綜上所述，兆新股份執(zhí)行董事聯(lián)合大股東侵害公司資產(chǎn)，獨立董事存在不作為現(xiàn)象，未能履行自身職責(zé)。這樣的失職情況導(dǎo)致兆新股份多次采取手段要求罷免這些失職的公司高管，最終促使公司高管變更。1.2強(qiáng)化審計監(jiān)督案例期間匯通正源多次通過提交議案等手段表達(dá)自身訴求，維護(hù)自身利益。媒體也適時對公司事件進(jìn)行報道，市場和深交所針對公司事件的關(guān)注度逐漸增加。而在此背景下，兆新股份聘請的第三方審計機(jī)構(gòu)為了確保自身的聲譽(yù)不受損害，勢必采取更嚴(yán)格的審計措施，由此給出更加謹(jǐn)慎的審計結(jié)論。審計報告是指注冊會計師根據(jù)獨立審計準(zhǔn)則的要求，在實施審計程序后，對被審計單位年度會計報表發(fā)表審計意見的書面文件。而內(nèi)部控制鑒證報告則是第三方單位針對一個公司的內(nèi)控流程做的檢查，用于證明公司內(nèi)部控制有效性的獨立報告。兩者都是第三方審計機(jī)構(gòu)對被審計單位某一方面能力的評估報告，因此可以用作衡量公司外部審計監(jiān)督的質(zhì)量。本文接下來將結(jié)合下表1.13從審計報告和內(nèi)部控制鑒證報告兩個方面進(jìn)行分析。首先兆新股份在2018和2019年度中聘用的第三方審計機(jī)構(gòu)都是中勤萬信會計師事務(wù)所，因而保證2018和2019年度審計報告和內(nèi)部控制鑒證報告的可比性。首先是審計報告，2018年中勤萬信給出的審計報告結(jié)論為標(biāo)準(zhǔn)無保留，而2019年中勤萬信給出的審計報告結(jié)論為無法表示意見，這并不足夠說明中勤萬信在匯通正源參與公司治理行為的影響下提高審計監(jiān)督，也有可能是兆新股份2019年的確存在問題，因而導(dǎo)致當(dāng)年中勤萬信給出無法表示意見的審計結(jié)論。由此我們對中勤萬信給出審計結(jié)論的理由進(jìn)行分析，在2019年審計報告給出的第1，3，4條理由均是針對兆新股份2019年中存在的問題，而第2條理由則是針對兆新股份2017年12月的保理業(yè)務(wù)，中勤萬信無法確認(rèn)其應(yīng)收賬款的價值。而在2018年的審計報告中中勤萬信并未能發(fā)現(xiàn)這一問題，給出的審計結(jié)論為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見。因此可以發(fā)現(xiàn)在匯通正源數(shù)次通過提交股東議案等手段參與公司治理行為后，市場關(guān)注度提高情況下，中勤萬信為了自身的聲譽(yù)，采取更加嚴(yán)格的審計措施，也由此發(fā)現(xiàn)上一年度并沒有確認(rèn)的重大錯誤。而內(nèi)部控制鑒證報告方面，同樣是2018年給出標(biāo)準(zhǔn)無保留意見，2019年給出否定意見。中勤萬信給出的理由也和審計報告中相似，其第1，3條理由針對兆新股份2019年存在的問題，而第2條理由和審計報告中的一樣，指出兆新股份2017年12月的保理業(yè)務(wù)，因無法確認(rèn)應(yīng)收賬款的可回收性作出確認(rèn)。即中勤萬信2019年度確認(rèn)在2018年度未能確認(rèn)的問題。表1.13兆新股份2018-2019年財務(wù)報告和內(nèi)部控制審計意見情況表20182019結(jié)論緣由結(jié)論緣由審計報告標(biāo)準(zhǔn)無保留審計意見——無法表示意見計提長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備缺乏依據(jù)保理業(yè)務(wù)難以確定金額尚未就公司訴訟和違約補(bǔ)償事項給出明確結(jié)論董事會未能保證公司財報真實性內(nèi)部控制鑒證報告標(biāo)準(zhǔn)無保留審計意見——否定短期融資未經(jīng)董事會批準(zhǔn)保理業(yè)務(wù)缺乏商業(yè)實質(zhì)性計提長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備缺乏依據(jù)數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司公告整理所得總的來說，2019年度中勤萬信給出的審計報告和內(nèi)部控制鑒證報告，鑒別出2018年度未鑒別出的問題，因此中勤萬信在案例事件期間匯通正源參與公司治理行為影響為了確保自身聲譽(yù)不受影響，選擇采取更嚴(yán)格的審計措施，最終給出更嚴(yán)格的審計措施。1.3遏制大股東掏空行為上文分析指出，本次案例機(jī)構(gòu)投資者匯通正源參與公司治理的導(dǎo)火索——和深圳科恩斯實業(yè)有限公司的土地轉(zhuǎn)讓協(xié)議，在前面中已經(jīng)介紹到這起交易屬于一筆關(guān)聯(lián)交易，并且交易的價格1.5億元遠(yuǎn)低于土地的實際價值，這樣的行為屬于大股東與管理層合謀對公司的掏空行為，也因此這樣的掏空行為極大損害匯通正源在內(nèi)的公司股東。下圖1.12演示機(jī)構(gòu)投資者遏制大股東掏空行為的整個流程，具體來說，兆新股份于2019年11月25給出關(guān)于土地交易的公告，隨后機(jī)構(gòu)投資者匯通正源于2019年11月29日提交議案意圖罷免公司中存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的高管，媒體也針對此事進(jìn)行披露報道，市場內(nèi)針對該事件的關(guān)注度也不斷上升，隨后引來交易所監(jiān)管的關(guān)注，而交易所于2019年12月2號向兆新股份發(fā)出關(guān)注函，就本次交易是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系提出疑問。而兆新股份于12月5日給出的回函中列示和科恩斯實業(yè)的關(guān)系，并于當(dāng)日迫于輿論的壓力，公布了和科恩斯實業(yè)終止交易的公告。11月25日發(fā)出公告機(jī)構(gòu)投資者11月29日提交議案11月25日發(fā)出公告機(jī)構(gòu)投資者11月29日提交議案媒體報道/交易所監(jiān)管關(guān)注12月5日終止交易圖1.12機(jī)構(gòu)投資者遏制大股東掏空行為的流程圖數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司公告整理所得總的來說，機(jī)構(gòu)投資者在了解交易中存在的關(guān)聯(lián)交易后，及時表述自身訴求，并積極采取行動從而促使公司終止存在的違規(guī)行為，因此機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督行為在一定程度上達(dá)到了遏制公司違規(guī)行為的效果。1.4公司經(jīng)營業(yè)績上文分析發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者通過積極參與公司治理，更換了不稱職的高管、強(qiáng)化了外部審計監(jiān)督以及有效遏制了大股東的掏空行為，但是這知否有助于改善企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，就成為本文接下來需要思考的重要問題。既有研究指出，相對于公司的大股東和管理層，機(jī)構(gòu)投資者缺乏專業(yè)的經(jīng)營管理能力且對公司的經(jīng)營情況了解程度較低，可能無法做出正確的決策判斷，因此機(jī)構(gòu)投資者在公司治理的角色應(yīng)該定位于監(jiān)督與制衡大股東，而不應(yīng)過分干預(yù)公司的日常經(jīng)營管理過.（鄭國堅等，2016）。這是因為，機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)營治理能力有限，盡管作為公司的股東之一，對公司的經(jīng)營狀況有一定程度的了解，但終究并不是公司的職業(yè)經(jīng)理人，其對公司整體的經(jīng)營狀況以及在經(jīng)營過程中出現(xiàn)的問題并不如公司的職業(yè)經(jīng)理人了解的那樣深入，同時也難以更專業(yè)的解決公司經(jīng)營治理中出現(xiàn)的問題和困境，而且機(jī)構(gòu)投資者的基金管理者進(jìn)行投資行為時，可能更多的是考慮自身的投資收益，這與公司經(jīng)營的目標(biāo)也不一致?；谏鲜鰞煞N情況，也就容易造成機(jī)構(gòu)投資者因為經(jīng)營能力有限，難以解決公司經(jīng)營管理決策不出現(xiàn)失誤等問題。鑒于機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)營治理能力的強(qiáng)弱可能會對公司經(jīng)營狀況產(chǎn)生影響，因此接下來本文首先對機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理能力的強(qiáng)弱進(jìn)行分析。（1）機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理能力首先，從機(jī)構(gòu)投資者匯通正源在案例事件后期推選的人選方面來看，結(jié)合下表1.14可以發(fā)現(xiàn)，匯通正源推選的7名人員中，有5名來自原兆新股份，剩余的蔣輝和黃世林也不曾和機(jī)構(gòu)投資者匯通正源存在關(guān)系。而最終翟春雷成功當(dāng)選兆新股份新一屆總經(jīng)理職務(wù)。即可以發(fā)現(xiàn)匯通正源在專業(yè)人士方面能力不足，不能夠推選能夠代表自身利益的專業(yè)人員，由此可以看出機(jī)構(gòu)投資者匯通正源參與公司治理能力不足。表1.14匯通正源推選人員學(xué)歷背景和身份背景分析推選人員學(xué)歷背景身份背景蔣輝碩士學(xué)位——黃世林碩士學(xué)位——李化春大專學(xué)歷原兆新股份董事蔡繼中大學(xué)學(xué)歷原兆新股份董事郭健碩士學(xué)位原兆新股份董事翟春雷碩士學(xué)位原兆新股份銷售經(jīng)理劉善榮大專學(xué)歷原兆新股份董事數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司公告整理所得同時結(jié)合下圖1.15將匯通正源推選的人員學(xué)歷背景和兆新股份第五屆董事會及監(jiān)事會成員學(xué)歷比較可以發(fā)現(xiàn)，匯通正源推選的人員中高學(xué)歷的人數(shù)要明顯低于公司第五屆人員的數(shù)目，而這再次表現(xiàn)匯通正源在高學(xué)歷人員方面存在劣勢，不足以推選足夠高學(xué)歷專業(yè)人才。圖1.15匯通正源推選人員和兆新股份第五屆高管學(xué)歷比較數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司公告整理所得其次，從公司經(jīng)營戰(zhàn)略方面來看，結(jié)合現(xiàn)有公司發(fā)出的公告以及2020年年報（考慮到兆新股份2020年的年報尚未公布，因此本文主要選擇2020年度的季報披露的相關(guān)信息進(jìn)行分析），匯通正源并未能夠?qū)Ξ?dāng)前公司經(jīng)營戰(zhàn)略作出修改。然而實際上公司2020年經(jīng)營戰(zhàn)略并不合理，在公司于2019年11月25日發(fā)出的公告中表示公司將投資5億元成立深圳市兆新置業(yè)股份有限公司，從事商務(wù)服務(wù)業(yè)、租賃業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營、物業(yè)管理、房地產(chǎn)租賃經(jīng)營業(yè)務(wù)。本文認(rèn)為兆新股份轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)行業(yè)這一經(jīng)營戰(zhàn)略并不合理的原因主要包括以下幾個方面：首先，兆新股份過往從未涉足過房地產(chǎn)行業(yè)，雖然說根據(jù)同花順的資料顯示董事長張文擔(dān)任至少惠州市11家房地產(chǎn)開發(fā)公司董事及總經(jīng)理職務(wù)，但是僅靠其一人的經(jīng)驗并不能夠為公司帶來足夠的收益；此外，根據(jù)當(dāng)年的財務(wù)報表顯示，公司的貨幣資金僅為0.66億元，即便是當(dāng)時和科恩斯實業(yè)的土地轉(zhuǎn)讓協(xié)議能夠切實交接，也只是能夠籌措1.5億元的資金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到投資的門檻。此外，兆新股份多次對外借款，本身短期償債壓力就很沉重，其對外出資而不是償還債務(wù)屬實不智。同時相比于將這銷售土地的1.5億元投入到陌生的領(lǐng)域，股東更愿意將這筆錢投入到公司熟悉的領(lǐng)域；最后，房地產(chǎn)是資金密集型行業(yè)，前期需要投入大量資金，在房地產(chǎn)開發(fā)商破產(chǎn)數(shù)飆升的檔口，以目前公司的體量進(jìn)軍優(yōu)勢并不明顯，因此可以說管理層經(jīng)營決策并不明智。（2）機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響在公司當(dāng)前業(yè)績連年下跌的情況下，由于機(jī)構(gòu)投資者治理能力有限，未能改變公司當(dāng)前錯誤的經(jīng)營戰(zhàn)略，進(jìn)而提升公司的經(jīng)營業(yè)績。為了進(jìn)一步驗證上述發(fā)現(xiàn)，本文接下來考察了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理行為對公司經(jīng)營狀況方面產(chǎn)生的效果，選取2019年12月至2020年9月份共計4個季度的財務(wù)指標(biāo)，主要是從盈利能力和營運能力兩個方面進(jìn)行分析。首先是盈利能力方面，選取凈利潤和扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤兩個指標(biāo)，結(jié)合下圖1.16和圖1.17，兆新股份自2019年第四季度至2020年第三季度間凈利潤始終為負(fù)值，且遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，同時可以看見凈利潤自2020年第一季度至第三季度呈現(xiàn)下跌趨勢。而兆新股份扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤在此期間維持-3億元，而行業(yè)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤呈現(xiàn)為先增后減的趨勢，在2020年第一季度達(dá)到峰值為4.42億元，第三季度下跌至最低點1.74億元。因此從凈利潤和扣除非經(jīng)常性損益后的近利潤這兩個指標(biāo)來看，兆新股份盈利能力遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，公司內(nèi)部仍存在諸多問題，機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理行為并未改善公司盈利能力。圖1.16兆新股份與行業(yè)均值的凈利潤數(shù)據(jù)來源：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫整理所得圖1.17兆新股份與行業(yè)均值的扣除非經(jīng)常性損益后的利潤數(shù)據(jù)來源：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫整理所得接下來則是選取凈資產(chǎn)收益率這個指標(biāo)進(jìn)行分析，凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)自有資本獲得凈收益的能力，該指標(biāo)越高，說明投資帶來的收益越高；指標(biāo)越低，說明投資的獲利能力越弱。結(jié)合下圖1.18，兆新股份的凈資產(chǎn)收益率始終低于行業(yè)均值，說明公司股東的獲利能力低于行業(yè)均值。自2020年第一季度起行業(yè)凈資產(chǎn)收益率均值呈現(xiàn)上升趨勢，從1.3888%上漲至6.1405%，漲幅達(dá)到342.14%。反觀兆新股份在此期間從-1.82%下跌至-4.97%，跌幅達(dá)到173.08%。兆新股份需要重視公司內(nèi)部存在的問題，調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，提高公司股東資金使用效率。圖1.18兆新股份與行業(yè)凈資產(chǎn)收益率均值數(shù)據(jù)來源：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫整理所得進(jìn)一步，本文從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率兩個指標(biāo)分析了公司的營運能力。如下圖1.19和圖1.20所示，兆新股份總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持在-11.00%左右，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，說明公司資產(chǎn)利用率偏低，競爭實力和發(fā)展能力糟糕，經(jīng)營風(fēng)險嚴(yán)重，而這和公司當(dāng)前債務(wù)過多有很大關(guān)系。兆新股份存貨周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)均值，且在2020年第一季度至第三季度期間，公司存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)上升趨勢，說明還保持有較好的成產(chǎn)銷售能力，資金的使用效率有所上升。圖1.19兆新股份和行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)來源：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫整理所得圖1.20兆新股份和行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)來源：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫整理所得總結(jié)來說，本段分析機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理行為對公司經(jīng)營業(yè)績造成的影響，但是本文由于前文發(fā)現(xiàn)由于機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理能力有限，市場對匯通正源在案例期間采取的措施最開始有信心，但隨著事件的發(fā)展，市場并不能認(rèn)可匯通正源行為，甚至出現(xiàn)負(fù)面市場反應(yīng)。由此猜測機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理能力有限是否和機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理行為在公司績效方面的效果有關(guān)聯(lián)，因此本段首先分析機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理能力有限在案例中的具體表現(xiàn)，包括推選人員專業(yè)能力有限以及未能改變公司經(jīng)營戰(zhàn)略。此后從盈利能力和營運能力方面對公司經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)公司盡管存貨周轉(zhuǎn)率有所上升，但是公司盈利能力維持下跌趨勢，同時總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并不樂觀，公司面臨嚴(yán)峻的經(jīng)營風(fēng)險。而這樣的經(jīng)營業(yè)績和機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理能力有限存在一定關(guān)聯(lián)性，匯通正源參與公司治理能力有限，并不能采取切實措施改善當(dāng)前公司經(jīng)營業(yè)績。（3）機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理對企業(yè)公司治理效率的影響理論上認(rèn)為良好的公司治理結(jié)構(gòu)會提升公司業(yè)績，因此如果機(jī)構(gòu)投資者能積極地參與到公司經(jīng)營決策，通過加強(qiáng)內(nèi)部治理來降低代理成本，那么必然會對公司績效起到改善作用。然而在實際案例中，機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理行為并未能改善公司內(nèi)部治理狀況，反而導(dǎo)致內(nèi)部治理局面混亂，并由此導(dǎo)致上述案例事件期間業(yè)績進(jìn)一步惡化。在這一階段中，機(jī)構(gòu)投資者匯通正源共計提交4份提案，多次要求罷免董事會高管，并最終要求罷免全體董事會成員，同時交易所也多次發(fā)出關(guān)注函對公司予以關(guān)注，以上種種事件都導(dǎo)致公司內(nèi)部人心惶惶，無心經(jīng)營。隨后公司內(nèi)部全體高管包括7名董事會成員和3名監(jiān)事會成員辭職，使得公司管理層人事變動頻繁，進(jìn)一步導(dǎo)致公司內(nèi)部管理混亂局面。1.5外部投資者評價上文分析表明，兆新股份的機(jī)構(gòu)投資者匯通正源一改以往消極參與公司治理的態(tài)度，通過多種手段多次表達(dá)自身訴求以維護(hù)自身合法權(quán)益，在最初機(jī)構(gòu)投資者遭到兆新股份管理層限制監(jiān)督能力，交易所監(jiān)管介入遏制管理層違規(guī)行為，匯通正源得以繼續(xù)實施監(jiān)督行為。機(jī)構(gòu)投資者匯通正源成功更換不稱職的高管、遏制大股東和管理層的利益侵害行為是否向外部市場傳遞了積極的信息？本文接下來將探究外部投資者將如何評價機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的行為。為了更清楚的分析外部投資者如何評價機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的行為，具體而言，本文借鑒鄭國堅等（2016）[126]的做法，按照前文對案例的劃分分別選取四個階段中存在的特殊重大事件進(jìn)行分析。為了研究外部投資者對機(jī)構(gòu)投資者匯通正源參與公司治理的評價，本文采用事件研究法和股價變動趨勢來分析。事件研究法是研究在當(dāng)前市場上某一個事件發(fā)生時，股價是否會產(chǎn)生波動以及是否會產(chǎn)生“異常收益率”——累計超額收益率（CAR），從而可靠地了解到股價的波動與該事件是否相關(guān)的一種研究方法。首先是機(jī)構(gòu)投資者初露鋒芒階段，該階段中僅包括一個事件，即匯通正源于2019年11月29日提交了本次案例中的第一個議案，即以2019年11月29日為事件日，由于2019年12月2日交易所向兆新股份發(fā)出關(guān)注函，為了消除該事件造成的影響，時間窗口期定為（-3，3），即提交議案的前后3天，估計窗口期定為（-230，-51），共180天。本文通過分析這一階段兆新股份的CAR以考察市場對機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理行為的態(tài)度。圖1.21兆新股份事件窗口期的CAR數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司股價整理所得從圖1.21可以看出，在匯通正源提交議案前CAR值一直在[0.02，0.04]之間徘徊，而到了事件日（T=0）時，CAR值上升。在T=1時，CAR有所下降。由于未開市的原因，缺失兆新股份2019年11月30日和12月1日的股價數(shù)據(jù)，因此T=2和T=3反應(yīng)的是交易所2019年12月2日發(fā)出關(guān)注函后的市場反應(yīng)，可以發(fā)現(xiàn)對于外部投資者來說，機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理被視為遏制大股東掏空行為和中小股東利益得到強(qiáng)化保護(hù)的契機(jī)，反映機(jī)構(gòu)投資者的權(quán)益訴求具有積極的意義，因此資本市場對機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理行為做出積極的反應(yīng)。隨后，是對案例事件第二階段的分析，第二階段為交易所監(jiān)管介入階段（2019.12.2-2020.1.19），在此期間匯通正源盡管未使用此前交代的手段進(jìn)行參與公司治理的行為，但是2019年12月7日匯通正源發(fā)出的公告《關(guān)于對王叢、李長霞及肖士盛三位獨立董事的質(zhì)疑函》，匯通正源質(zhì)疑獨立董事未能履行職能，這次行為可以視作機(jī)構(gòu)投資者實施參與公司治理行為。因此事件發(fā)生日定為2019年12月7日（T=0），由于深交所于2019年12月2日發(fā)出關(guān)注函，為了消除該事件造成的影響，因此選取事件日前后3日，即以[-3，3]為事件的窗口期。圖1.22兆新股份事件窗口期的CAR數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司股價整理所得結(jié)合圖1.22，可以發(fā)現(xiàn)在事件發(fā)生前，CAR呈現(xiàn)上升趨勢，而在事件發(fā)生后的第一日CAR從19.625%下跌至11.186%，在事件后第二日有所上升后，再次下跌至7.064%，這表明當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者希望通過罷免未能履行職能獨立董事的消息公布后，外部投資者可能認(rèn)為公司的控制權(quán)爭奪會進(jìn)一步加劇，并引發(fā)公司更大的經(jīng)營和治理的不確定性，對此資本市場表現(xiàn)出了負(fù)面的市場反應(yīng)。接著，是對本文第三階段管理層退讓階段（2020.1.22-2020.3.23）進(jìn)行分析，該階段中本文選取匯通正源于2020年1月19日第一次聯(lián)合中融信托共同提交議案這一事件進(jìn)行研究。因此事件發(fā)生日定為2020年1月19日（T=0），選取事件日前后5日，即以[-5，5]為事件的窗口期。圖1.23兆新股份事件窗口期的CAR數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司股價整理所得結(jié)合圖1.23，在整個事件窗口期內(nèi)CAR呈現(xiàn)為下降趨勢，在事件日的前一天（T=