“雙碳”政策下企業(yè)碳排放對(duì)公司價(jià)值的影響及對(duì)策研究

1引言國(guó)家主席習(xí)近平在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上提出了我國(guó)將力爭(zhēng)于2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和的“雙碳”目標(biāo)，這為我國(guó)企業(yè)如何科學(xué)實(shí)施碳減排提出了新命題?！半p碳”目標(biāo)是破解資源環(huán)境約束、實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展的必由之路。下沉到企業(yè)層面，需從公司價(jià)值層面深入挖掘企業(yè)碳排放的影響，形成碳減排的內(nèi)部驅(qū)動(dòng)力，進(jìn)而更好地提升企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型效率。宏中觀層面，學(xué)者們從碳排放網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)[1]、碳排放識(shí)別模型構(gòu)建[2]、碳排放強(qiáng)度[3]、碳排放效率[4]及其與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系[5]等方面對(duì)碳排放進(jìn)行了大量研究。在碳減排政策的制定、完善和實(shí)施過(guò)程中，要重視發(fā)揮碳排放網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)特征對(duì)跨行業(yè)協(xié)同減排的作用，可運(yùn)用Markov-PLUS耦合模型和碳排放響應(yīng)模型進(jìn)行模擬。企業(yè)碳排放效應(yīng)能通過(guò)勞動(dòng)效率增進(jìn)效應(yīng)及能源要素節(jié)約效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)“數(shù)字降碳”。微觀層面，學(xué)者們主要從企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行、綠色績(jī)效及對(duì)公司價(jià)值的影響方面展開研究。相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)環(huán)境績(jī)效能夠顯著提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效[6]，碳市場(chǎng)試點(diǎn)顯著促進(jìn)了企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型[7]。但也有研究表明，綠色技術(shù)創(chuàng)新并不利于公司價(jià)值提高[8]。這些研究為本文研究開展奠定了良好的理論基礎(chǔ)，但現(xiàn)有研究成果主要是基于區(qū)域、產(chǎn)業(yè)或行業(yè)進(jìn)行分析，缺乏以企業(yè)為排放主體的相關(guān)分析，且企業(yè)層面研究缺乏從碳排放量這一“雙碳”目標(biāo)視角直接探尋其對(duì)公司價(jià)值影響的實(shí)證關(guān)系檢驗(yàn)?；诖耍疚脑噲D基于“雙碳”政策環(huán)境，對(duì)企業(yè)碳排放量與公司價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行分析，從企業(yè)自身發(fā)展角度探討“雙碳”政策執(zhí)行的重要性，并就如何降低企業(yè)碳排放量及提升公司價(jià)值提出合理建議。2理論分析與研究假設(shè)在知網(wǎng)上檢索“公司價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)”方面的文獻(xiàn)，繪制公司價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)詞云圖，如圖1所示?；诖?，社會(huì)責(zé)任、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、公司治理等都是公司價(jià)值的影響因素。社會(huì)責(zé)任、ESG、環(huán)境信息披露等詞云的興起，表明環(huán)境治理、社會(huì)責(zé)任已成為衡量公司價(jià)值的關(guān)鍵指標(biāo)，這為本文從盈利能力和社會(huì)責(zé)任兩方面檢驗(yàn)碳排放對(duì)公司價(jià)值的影響提供了文獻(xiàn)支撐。圖1公司價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)詞云圖2.1碳排放與企業(yè)盈利能力對(duì)于碳排放與企業(yè)盈利能力之間的關(guān)系研究，一是高排放量將增加能源消耗和生產(chǎn)成本，環(huán)境治理成本及碳排放報(bào)告成本也隨之增加；二是“雙碳”目標(biāo)下，政府對(duì)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的補(bǔ)貼和扶持力度較大，企業(yè)能獲得政府補(bǔ)貼，提高企業(yè)盈利能力，還可將剩余碳匯額度在公開碳匯市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓，獲取碳匯交易收入，提升企業(yè)盈利水平。綜合以上分析，本文提出以下假設(shè)：H1：在其他條件不變情況下，企業(yè)碳排放量與其盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)低碳戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)盈利能力起提升作用。2.2碳排放與企業(yè)社會(huì)責(zé)任Eiadatetal.[9]指出，實(shí)施綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略，企業(yè)可減少生產(chǎn)環(huán)節(jié)浪費(fèi)和末端污染排放，贏得良好社會(huì)聲譽(yù)，提高企業(yè)社會(huì)績(jī)效。解學(xué)梅等[10]發(fā)現(xiàn)，企業(yè)可通過(guò)綠色產(chǎn)品創(chuàng)新獲得有競(jìng)爭(zhēng)力的環(huán)境溢價(jià)，提高可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。綜合以上分析，本文提出以下假設(shè)：H2：在其他條件不變情況下，企業(yè)碳排放量與企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露分?jǐn)?shù)呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)低碳戰(zhàn)略有助于企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。2.3碳排放與公司價(jià)值企業(yè)開展減碳活動(dòng)有利于公司價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，主要原因有三：一是減碳活動(dòng)可以節(jié)約成本和提高收益，幫助企業(yè)提升經(jīng)濟(jì)效益[11]；二是企業(yè)積極承擔(dān)環(huán)境責(zé)任能向社會(huì)公眾傳遞業(yè)績(jī)良好信號(hào)，能提高公司股票價(jià)格，進(jìn)而提高公司價(jià)值[12]；三是減碳活動(dòng)能提升企業(yè)的創(chuàng)新能力和綜合實(shí)力，從而形成企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。綜合以上分析，本文提出以下假設(shè)：H3：在其他條件不變情況下，企業(yè)碳排放量與公司價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)低碳戰(zhàn)略有助于提升公司價(jià)值，促進(jìn)公司可持續(xù)發(fā)展。3數(shù)據(jù)來(lái)源、變量選取與模型設(shè)定3.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源本文以2018-2021年我國(guó)A股上市公司為初始樣本，并進(jìn)行如下篩選：①剔除金融保險(xiǎn)類上市公司；②剔除經(jīng)營(yíng)環(huán)境不正常、數(shù)據(jù)不具備代表性的ST、PT公司；③剔除數(shù)據(jù)有缺失或不符合數(shù)據(jù)計(jì)量要求的公司。本文最終得到539個(gè)樣本觀測(cè)值，碳排放量數(shù)據(jù)來(lái)源于公眾環(huán)境研究中心（IPE）網(wǎng)站，相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源于彭博數(shù)據(jù)庫(kù)。3.2變量定義與度量被解釋變量方面，本文選取托賓Q、銷售毛利率、社會(huì)責(zé)任披露分?jǐn)?shù)等三大指標(biāo)，反映公司價(jià)值。托賓Q能從企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和綜合性視角反映公司價(jià)值，銷售毛利率能從盈利能力視角反映公司價(jià)值，社會(huì)責(zé)任披露分?jǐn)?shù)能從企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行程度視角反映公司價(jià)值。解釋變量為碳排放，即碳排放量。借鑒相關(guān)研究成果，本文選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、公司年齡和市盈率作為控制變量。綜上，變量類型、變量名稱、變量符號(hào)及定義如表1所示。表1變量類型、變量名稱、變量符號(hào)及定義表3.3模型設(shè)計(jì)為驗(yàn)證所提出的假設(shè)，本文構(gòu)建了以下模型式中，ZCPF表示標(biāo)準(zhǔn)化處理之后的碳排放（CPF）；β0表示常量，β1～β6表示各變量回歸系數(shù)；ε表示風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)；i表示第i年。4計(jì)量回歸與實(shí)證結(jié)果分析4.1相關(guān)性分析各變量之間相關(guān)性分析的熱力圖如圖2所示。相關(guān)系數(shù)為-1～1，正數(shù)為正相關(guān)，負(fù)數(shù)為負(fù)相關(guān)。相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值越接近1說(shuō)明變量之間相關(guān)性越強(qiáng)，越接近0則相關(guān)性越弱。熱力圖中，顏色深淺對(duì)應(yīng)相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值0～1，顏色越深表示相關(guān)性越強(qiáng)，越淺則相關(guān)性越弱。圖2相關(guān)性分析熱力圖由圖2可知，變量間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值絕大部分小于40%，說(shuō)明變量之間大多具有中等程度或較弱相關(guān)性。4.2回歸分析本部分僅進(jìn)行單因素分析，以標(biāo)準(zhǔn)化處理之后的碳排放ZCPF為解釋變量，分別以托賓Q、銷售毛利率和社會(huì)責(zé)任披露分?jǐn)?shù)為被解釋變量，構(gòu)建3個(gè)回歸模型，回歸分析結(jié)果如表2所示。為檢驗(yàn)多個(gè)解釋變量是否有多重共線性，本文應(yīng)用VIF（方差膨脹因子）進(jìn)行檢測(cè)。表2回歸分析表表2對(duì)應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，三大模型下，各項(xiàng)變量的VIF值均在1左右，變量之間多重共線性不顯著，能夠進(jìn)行后續(xù)回歸分析。①銷售毛利率（GBR）模型中，ZCPF的系數(shù)-1.801**在0.05水平上顯著為負(fù)，即假設(shè)H1得到驗(yàn)證；②社會(huì)責(zé)任披露分?jǐn)?shù)（Soc）模型中，ZCPF的系數(shù)1.508**在0.05水平上顯著為正，即假設(shè)H2得到驗(yàn)證；③托賓Q（Tobin）模型中ZCPF的系數(shù)-0.219**在0.05水平上顯著為負(fù)，即假設(shè)H3得到驗(yàn)證。4.3滯后分析由于樣本年份選擇的影響，本文僅進(jìn)行了滯后1期的影響分析，結(jié)果如表3所示。通過(guò)VIF檢測(cè)發(fā)現(xiàn)，變量之間多重共線性不顯著?；貧w結(jié)果顯示，碳排放量對(duì)銷售毛利率、社會(huì)責(zé)任披露分?jǐn)?shù)、托賓Q的影響仍是顯著的，其與主回歸模型結(jié)論一致。表3滯后效應(yīng)分析表5研究結(jié)論與管理啟示基于我國(guó)上市公司，本文分析了企業(yè)碳排放量對(duì)上市公司價(jià)值的影響過(guò)程及影響機(jī)制，得出以下結(jié)論：企業(yè)碳排放量對(duì)企業(yè)銷售毛利率和托賓Q值均具有顯著負(fù)向影響，對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任披