2025小米集團(tuán)專(zhuān)題報(bào)告：生態(tài)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)汽車(chē)?yán)L藍(lán)圖

公公司首次覆蓋報(bào)告證券研究報(bào)告公司公司報(bào)告生態(tài)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)，汽車(chē)?yán)L藍(lán)圖推薦（首次）股價(jià)：推薦（首次）股價(jià)：53.4元（港幣）主要數(shù)據(jù)行業(yè)汽車(chē)、電子公司網(wǎng)址大股東/持股實(shí)際控制人總股本(百萬(wàn)股)流通A股(百萬(wàn)股行業(yè)汽車(chē)、電子公司網(wǎng)址大股東/持股實(shí)際控制人總股本(百萬(wàn)股)流通A股(百萬(wàn)股)流通B/H股(百萬(wàn)股)總市值（億元）12375.22流通A股市值(億元)每股凈資產(chǎn)(元)7.52資產(chǎn)負(fù)債率(%)53.07行情走勢(shì)圖證券分析師項(xiàng)CarIoT設(shè)備，生態(tài)優(yōu)勢(shì)或可復(fù)制王德安投資咨詢(xún)資格編號(hào)S1060511010006BQV509WANGDEAN002@王德安投資咨詢(xún)資格編號(hào)S1060511010006BQV509WANGDEAN002@王跟海投資咨詢(xún)資格編號(hào)S1060523080001王跟海投資咨詢(xún)資格編號(hào)S1060523080001BVG944閆磊投資咨詢(xún)資格編號(hào)S1060517070006YANLEI511@徐勇閆磊投資咨詢(xún)資格編號(hào)S1060517070006YANLEI511@徐勇投資咨詢(xún)資格編號(hào)S1060519090004XUYONG318@2023A2024A2025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)270970365906471364620793785421YOY(%)-3.228.826.5凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)236584959062637YOY(%)49.640.126.3毛利率(%)21.220.922.022.822.8凈利率(%)2.4925.04.5資料來(lái)源：同花順iFinD，平安證券研究所請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。2/24小米集團(tuán)-W·公司首次覆蓋報(bào)告正文目錄 5二、汽車(chē)業(yè)務(wù)愿景宏大，資源賦能下優(yōu)勢(shì)突出 72.1SU7首戰(zhàn)告捷，2025年新車(chē)蓄勢(shì)待發(fā) 72.2交付量受限于產(chǎn)能、渠道效率領(lǐng)先 92.3內(nèi)外部資源強(qiáng)賦能，汽車(chē)業(yè)務(wù)前景可觀 三、手機(jī)、IoT構(gòu)建生態(tài)壁壘，基本盤(pán)穩(wěn)步向上 133.1手機(jī)踐行高端化戰(zhàn)略，多個(gè)海外市場(chǎng)同比高增 3.2生態(tài)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，汽車(chē)拓寬IoT業(yè)務(wù)邊界 四、盈利預(yù)測(cè)與投資建議 184.1主要關(guān)鍵假設(shè) 4.2盈利預(yù)測(cè)與估值分析 21請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。3/24小米集團(tuán)-W·公司首次覆蓋報(bào)告圖表目錄圖表1小米集團(tuán)主要發(fā)展歷程 圖表2公司的主營(yíng)業(yè)務(wù) 圖表3公司各業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收拆分單位：億元 圖表4公司各業(yè)務(wù)板塊毛利率水平對(duì)比單位：億元 圖表5公司各業(yè)務(wù)板塊毛利潤(rùn)拆分單位：億元 圖表6公司期間費(fèi)用率變化單位：億元 圖表7公司期間費(fèi)用變化單位：億元 圖表8小米造車(chē)歷程 圖表9小米自研澎湃OS 圖表10小米SU7外觀 圖表11小米SU7月交付量單位：臺(tái) 圖表12小米YU7與特斯拉ModelY主要性能參數(shù)對(duì)比 圖表13小米汽車(chē)首款SUV車(chē)型YU7外觀 圖表14特斯拉Model3/ModelY國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量（2024年）單位：萬(wàn)臺(tái) 圖表15小米汽車(chē)渠道模式 圖表16小米汽車(chē)門(mén)店數(shù)量變化單位：家，座 圖表17小米汽車(chē)與其他新勢(shì)力車(chē)企渠道效率對(duì)比 圖表18公司在智能電動(dòng)汽車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)費(fèi)用投入單位：億元 圖表19小米年度技術(shù)大獎(jiǎng)授予汽車(chē)部門(mén) 圖表20公司汽車(chē)業(yè)務(wù)2024年二、三、四季度業(yè)績(jī)拆分 圖表21全球主要車(chē)企營(yíng)收（2023年）單位：億美元 圖表22小米汽車(chē)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量空間測(cè)算單位：萬(wàn)臺(tái) 圖表23小米智能手機(jī)出貨量及市場(chǎng)份額變化單位：百萬(wàn)部 圖表242024年全球智能手機(jī)廠商出貨量及同比增速 圖表25小米手機(jī)ASP及毛利率變化單位：元 圖表262024年小米高端智能手機(jī)銷(xiāo)量占比（中國(guó)大陸地區(qū)） 圖表272024年小米手機(jī)全球出貨量分地區(qū)分布情況單位：百萬(wàn)部 圖表28小米手機(jī)在全球主要國(guó)家和地區(qū)市場(chǎng)份額及排名（2024年） 圖表29小米生態(tài)鏈合作業(yè)務(wù)流程 圖表30AIoT平臺(tái)連接設(shè)備數(shù)（不包括手機(jī)、平板和筆記本電腦）單位：百萬(wàn)臺(tái) 圖表31擁有5個(gè)及以上連接至小米AIOT平臺(tái)的設(shè)備用戶(hù)數(shù)（不包括手機(jī)、平板和筆記本電腦）單位：百萬(wàn)人圖表32米家APP月活用戶(hù)數(shù)單位：百萬(wàn)人 圖表33小愛(ài)同學(xué)月活用戶(hù)數(shù)單位：百萬(wàn)人 圖表342024年全球可穿戴腕帶設(shè)備出貨量 圖表352024年全球平板出貨量 圖表36小米推出的CarIoT設(shè)備 請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。4/24小米集團(tuán)-W·公司首次覆蓋報(bào)告圖表37公司汽車(chē)業(yè)務(wù)銷(xiāo)量以及營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè) 圖表38公司智能手機(jī)出貨量以及營(yíng)收測(cè)算 圖表39公司2025~2027年?duì)I收測(cè)算與毛利率假設(shè)單位：億元 圖表40公司2025~2027年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)拆分單位：億元 圖表41公司汽車(chē)業(yè)務(wù)的可比公司PS估值 圖表42手機(jī)+IoT與生活消費(fèi)品+互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的可比公司PE估值 請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。5/24小米集團(tuán)-W·公司首次覆蓋報(bào)告一、科技巨頭開(kāi)啟“人車(chē)家全生態(tài)”新階段機(jī)市場(chǎng)份額第一名。2019年小米啟動(dòng)雙品首款高端旗艦小米10系列，并持續(xù)強(qiáng)化影像、快充等技術(shù)研發(fā)。2021年宣布造車(chē)計(jì)劃，計(jì)劃10年投入100億美元，首款車(chē)型SU7于2024年量產(chǎn)上市，開(kāi)啟“人車(chē)家全生態(tài)”新階段。圖表1小米集團(tuán)主要發(fā)展歷程時(shí)間主要事件小米公司在北京成立·第一代小米手機(jī)發(fā)布，定價(jià)1999元成為手機(jī)行業(yè)圖騰之一初創(chuàng)與崛起發(fā)布小米手機(jī)2、小米盒子紅米手機(jī)發(fā)布，山寨手機(jī)逐步退出中國(guó)市場(chǎng)；小米手機(jī)3、小米電視發(fā)布；小米移動(dòng)電源發(fā)布，迅速成為現(xiàn)象級(jí)爆品快速擴(kuò)張小米開(kāi)啟國(guó)際市場(chǎng)，紅米手機(jī)在新加坡首發(fā)；小米空氣凈化器正式發(fā)布，成為現(xiàn)象級(jí)爆品；2014年小米中國(guó)智能手機(jī)出貨量位居第一首款筆記本產(chǎn)品：小米筆記本Air正式發(fā)布；由于供應(yīng)鏈等問(wèn)題，小米手機(jī)出貨量出現(xiàn)下滑；小米之家探索線(xiàn)下新零售模式，門(mén)店數(shù)量突破50家小米首次成為印度市場(chǎng)排名第一的手機(jī)品牌調(diào)整突破小米宣布公司整體硬件業(yè)務(wù)綜合凈利潤(rùn)率不超過(guò)5%；小米公司赴港主板上市啟動(dòng)“手機(jī)+AIoT”雙引擎戰(zhàn)略；推進(jìn)智能手機(jī)高端化戰(zhàn)略，推出小米數(shù)字系列旗艦車(chē)型；·宣布核心戰(zhàn)略升級(jí)為“手機(jī)×AIoT”小米宣布正式進(jìn)軍智能電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域全面拓展·宣布戰(zhàn)略升級(jí)，從“手機(jī)×AIoT”升級(jí)到“人車(chē)家全生態(tài)”小米汽車(chē)首款車(chē)型小米SU7正式上市公司主要業(yè)務(wù)包括智能手機(jī)、IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、新能源汽車(chē)四大板塊。硬件業(yè)務(wù)是公司主要的營(yíng)收來(lái)源，根據(jù)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2024年公司硬件業(yè)務(wù)營(yíng)收占公司總營(yíng)收的90%左右，目前公生活消費(fèi)產(chǎn)品、新能源汽車(chē)，其中新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)尚處于起步發(fā)展階段聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)依托于公司的硬件業(yè)務(wù)，通過(guò)向小米的用戶(hù)提供廣告、對(duì)較低，根據(jù)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2024年公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收占公司總營(yíng)收的9.3%。圖表2公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)分類(lèi)列、RedmiNote系列、Redmi數(shù)字系列請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。6/24小米集團(tuán)-W·公司首次覆蓋報(bào)告圖表3公司各業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收拆分單位：億元4,0000智能手機(jī)IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)新能源汽車(chē)其他產(chǎn)品2016201720182019智能手機(jī)圖表5公司各業(yè)務(wù)板塊毛利潤(rùn)拆分單位：億元4002000IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品201620172018201920202021202220232024硬件業(yè)務(wù)保持較低利潤(rùn)率，依托互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)。從公司過(guò)往的盈智能手機(jī)圖表5公司各業(yè)務(wù)板塊毛利潤(rùn)拆分單位：億元4002000IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品201620172018201920202021202220232024圖表4公司各業(yè)務(wù)板塊毛利率水平對(duì)比單位：億元90%80%60%50%40%30%20%IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品201620172018201920202021202220232024請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。7/24小米集團(tuán)-W·公司首次覆蓋報(bào)告圖表7公司期間費(fèi)用變化單位：億元4002000研發(fā)費(fèi)用銷(xiāo)售費(fèi)用管理費(fèi)用20162017圖表7公司期間費(fèi)用變化單位：億元4002000研發(fā)費(fèi)用銷(xiāo)售費(fèi)用管理費(fèi)用201620172018201920202021202220232024圖表6公司期間費(fèi)用率變化單位：億元6%4%2%201620172018201920202021202220232024二、汽車(chē)業(yè)務(wù)愿景宏大，資源賦能下優(yōu)勢(shì)突出首款車(chē)型SU7首戰(zhàn)告捷，上市即爆款。2021年3月小米正式官宣造車(chē)，歷經(jīng)三年造車(chē)，小米汽車(chē)首款車(chē)型SU7于2024圖表8小米造車(chē)歷程2021.012021.032021.062021.08小米斥資7737萬(wàn)美元收購(gòu)深動(dòng)科技（深動(dòng)科技創(chuàng)辦于2017年，總部位于北京，主要提供以高精地2021.09小米汽車(chē)有限公司完成工商注冊(cè)，注冊(cè)資本1002021.09原吉利汽車(chē)研究院院長(zhǎng)胡崢嶸宣布加入順為資2022.08車(chē)輛可以實(shí)現(xiàn)無(wú)保護(hù)左轉(zhuǎn)、自動(dòng)掉頭、多車(chē)道路口左轉(zhuǎn)、環(huán)島繞行、2023.10雷軍在其微博中表示小米首款汽車(chē)將于2024年上半年上市2023.102023.11小米SU7登錄工信部公告，生產(chǎn)企業(yè)2023.12小米汽車(chē)正式加入小米“人車(chē)家全生態(tài)”2023.122024.01小米汽車(chē)渠道確定為“1+N”，開(kāi)放城市招募計(jì)店（2S）請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。8/24小米集團(tuán)-W·公司首次覆蓋報(bào)告2024.032024.062024.102025.022025年中A/24A/24圖表11小米SU7月交付量單位：臺(tái)30,00025,00020,0000小米成功完成“人車(chē)家全生態(tài)”閉環(huán)，生態(tài)整合能力稀缺。小米在2023年10月發(fā)布了“小米澎司披露，該操作系統(tǒng)打通了包括小米汽車(chē)在內(nèi)的A/24A/24圖表11小米SU7月交付量單位：臺(tái)30,00025,00020,0000圖表9小米自研澎湃OS圖表10小米SU7外觀小米集團(tuán)-W·公司首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。9/24根據(jù)公司規(guī)劃，2025年小米汽車(chē)將推出兩款車(chē)型：小米SU7Ultra和小米YU7。SU7Ultra塑造小米汽車(chē)的高端品牌形象，產(chǎn)品力強(qiáng)。SU7Ultra是一款以賽道駕駛見(jiàn)長(zhǎng)的性能車(chē)，上市前，SU7Ultra通過(guò)挑戰(zhàn)專(zhuān)業(yè)賽成功吸引用戶(hù)下單，根據(jù)小米汽車(chē)官方微博公布的信息，截至3月2單位：萬(wàn)臺(tái)98765432101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月公司規(guī)劃，YU7單位：萬(wàn)臺(tái)98765432101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圖表12小米YU7與特斯拉ModelY主要性能參數(shù)對(duì)比ModelY2025款后驅(qū)ModelY202526.3531.35/mm4999×1996×16084797×1920×162496.3(磷酸鐵鋰)62.5(磷酸鐵鋰)78.4(三元鋰)820/760593719235365508220331/km/h240240253201201圖表13小米汽車(chē)首款SUV車(chē)型YU7外觀請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。10/24小米集團(tuán)-W·公司首次覆蓋報(bào)告產(chǎn)能是目前制約小米汽車(chē)交付量的主要瓶頸。SU7的訂單依然保持在較高水平，根據(jù)第三方平臺(tái)車(chē)fans統(tǒng)計(jì)，目前小米汽顯示，目前小米SU7的交付周期普遍超過(guò)30周。目前在產(chǎn)的小米汽車(chē)一期工廠設(shè)計(jì)產(chǎn)能為15萬(wàn)臺(tái)/年，對(duì)應(yīng)每月產(chǎn)能在1.25萬(wàn)臺(tái)臺(tái)左右，因此小米汽車(chē)一期工廠產(chǎn)能利用率接近200%。小將在2025年年中竣工投產(chǎn)，屆時(shí)小米汽車(chē)工廠的設(shè)計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到30萬(wàn)臺(tái)/年，假設(shè)兩座工廠產(chǎn)能利用率均為200%，基于小米汽車(chē)目前規(guī)劃的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)最高產(chǎn)量可達(dá)60萬(wàn)臺(tái)/年。小米汽車(chē)自營(yíng)的交付中心，功能以交付為主，覆蓋“銷(xiāo)售、售后服務(wù)”業(yè)務(wù)?！癗”代表代理銷(xiāo)售、用戶(hù)服務(wù)觸點(diǎn)。在主流汽車(chē)商圈，小米與百?gòu)?qiáng)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)或區(qū)域強(qiáng)商合作，建設(shè)汽車(chē)銷(xiāo)服一體店（2S職能包括代理銷(xiāo)售+授權(quán)服務(wù)，但不包括整車(chē)轉(zhuǎn)售和整車(chē)交付職能。在核心商業(yè)廣場(chǎng)，小米則發(fā)揮已有3C零售渠道優(yōu)勢(shì)，在小米之家引入汽車(chē)業(yè)務(wù)。這意味小米的汽車(chē)銷(xiāo)售渠道采用直營(yíng)+代理的模式，其中交付環(huán)節(jié)完全由小米自營(yíng)。圖表15小米汽車(chē)渠道模式訂單持續(xù)火熱，產(chǎn)能壓力大，門(mén)店謹(jǐn)慎擴(kuò)張，渠道效率米汽車(chē)門(mén)店數(shù)量已經(jīng)達(dá)到200家，覆蓋全國(guó)58座城市，而國(guó)內(nèi)其他新勢(shì)力車(chē)企的終端門(mén)店數(shù)量普遍超過(guò)500家，覆數(shù)量達(dá)到150~200座，從門(mén)店數(shù)量以及覆蓋城市數(shù)看，小米的汽車(chē)銷(xiāo)售門(mén)店擴(kuò)張較為謹(jǐn)慎，我們認(rèn)為這主要是由于目前汽車(chē)產(chǎn)能壓力大，小米SU7處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，因此公司并不急于大規(guī)模擴(kuò)張渠道規(guī)模。而從渠道效率來(lái)看，雖然小米汽車(chē)目前在售車(chē)型數(shù)量較少，但24年底小米汽車(chē)的單店銷(xiāo)量達(dá)到129臺(tái)，高于理想汽車(chē)的單店銷(xiāo)量。圖表16小米汽車(chē)門(mén)店數(shù)量變化單位：家，座200門(mén)店數(shù)量覆蓋城市數(shù)量（右軸）400請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。11/24小米集團(tuán)-W·公司首次覆蓋報(bào)告圖表17小米汽車(chē)與其他新勢(shì)力車(chē)企渠道效率對(duì)比覆蓋城市數(shù)量（24年底）/個(gè)2002581550258513690214366958602644251749圖表19小米年度技術(shù)大獎(jiǎng)授予汽車(chē)部門(mén)汽車(chē)業(yè)務(wù)由雷軍親自帶隊(duì)，汽車(chē)業(yè)務(wù)內(nèi)部資源支持足。汽車(chē)業(yè)務(wù)圖表19小米年度技術(shù)大獎(jiǎng)授予汽車(chē)部門(mén)圖表18公司在智能電動(dòng)汽車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)費(fèi)用投入單位：億元400202220232024汽車(chē)供應(yīng)鏈支持力度大，汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率保持上升趨勢(shì)。根據(jù)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2024年第二、三、四季度，小米的汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率分別達(dá)到15.4%/17.1%/20.4%，毛利率水平逐季上升，小米作為新能源汽車(chē)行業(yè)的新入局者，目前的毛利率處于較高的水平。小米集團(tuán)合伙人、總裁盧偉冰在總結(jié)汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)要的能力：一是供應(yīng)鏈管理；二是對(duì)工廠的潛力挖掘很好；三是供應(yīng)鏈對(duì)小米的信心，很多供應(yīng)商對(duì)小米的未來(lái)非?？春?，報(bào)價(jià)與備貨量都是以更大整車(chē)規(guī)模來(lái)計(jì)算。汽車(chē)業(yè)務(wù)虧損快速收窄。從毛利率看，隨著小米汽車(chē)交付量的提升、高價(jià)車(chē)型SU7Ultra以及2025下半年SUV的上市交付，我們認(rèn)為小米汽車(chē)毛利率水平仍有上升空間。從費(fèi)用端來(lái)看，根據(jù)公司財(cái)報(bào)公布數(shù)據(jù)顯示，2024四季度公司汽車(chē)業(yè)務(wù)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用（包括研發(fā)費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用、行政付量的提升逐漸下降。圖表20公司汽車(chē)業(yè)務(wù)2024年二、三、四季度業(yè)績(jī)拆分2Q243Q244Q24請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。12/24小米集團(tuán)-W·公司首次覆蓋報(bào)告27307397906969723.324.423.96368.89697.116661.7020.4%979.83406.929003300440045.5%34.0%26.4%-1920.2-1639.6-993.1小米汽車(chē)愿景宏大，遠(yuǎn)期目標(biāo)成為全球前五的汽車(chē)廠商。小米官方宣傳的造車(chē)目標(biāo)是：媲美保時(shí)捷和特斯拉，通過(guò)15年到人民幣是小米集團(tuán)2024營(yíng)收規(guī)模的三倍以上，假設(shè)單車(chē)銷(xiāo)售均價(jià)2萬(wàn)臺(tái)以上。圖表21全球主要車(chē)企營(yíng)收（2023年）單位：億美元4,0000357629972103大眾豐田Stellantis福特寶馬備注：豐田、本田營(yíng)業(yè)收入時(shí)間區(qū)間為2Q23~1Q24先搶占國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)，后逐步下沉以擴(kuò)大銷(xiāo)量規(guī)模。要達(dá)成600萬(wàn)臺(tái)的銷(xiāo)量規(guī)模，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)無(wú)疑是小米汽車(chē)最為關(guān)地。不過(guò)鑒于產(chǎn)能擴(kuò)充的節(jié)奏限制，我們判斷小米汽車(chē)會(huì)優(yōu)先聚焦于20萬(wàn)以上的高端市場(chǎng)，待產(chǎn)能問(wèn)題得以緩解再推出經(jīng)據(jù)乘聯(lián)會(huì)發(fā)布的零售數(shù)據(jù)，2024年20~30萬(wàn)元價(jià)格區(qū)間的新能源車(chē)銷(xiāo)量為231萬(wàn)臺(tái)，而小米SU7的銷(xiāo)售鎖單量達(dá)到24.8萬(wàn)臺(tái)，這表明，在產(chǎn)能不受制約的情況下，2024年小米汽車(chē)在這一價(jià)格帶的市場(chǎng)份額約為10%，而考慮到未來(lái)小米汽車(chē)產(chǎn)能提升、新車(chē)型不斷推出，以及未來(lái)可能推出的增程車(chē)型，其市場(chǎng)份額仍具備增長(zhǎng)潛力。請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。13/24小米集團(tuán)-W·公司首次覆蓋報(bào)告圖表22小米汽車(chē)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量空間測(cè)算單位：萬(wàn)臺(tái)2024年銷(xiāo)量389380/076080041346020%20-30萬(wàn)41148025%30-40萬(wàn)22927020%22902500402.5小米汽車(chē)計(jì)劃在2027年正式進(jìn)軍海外市場(chǎng)，相比國(guó)內(nèi)車(chē)企出海優(yōu)勢(shì)顯著。要成長(zhǎng)為一家年銷(xiāo)量達(dá)60球化是必然之路。根據(jù)小米集團(tuán)合伙人、總裁盧偉冰表示，小米汽車(chē)的出海準(zhǔn)備工作已正式啟動(dòng)，將在2027年正式出海。我們認(rèn)為，小米汽車(chē)在出海之路上具備國(guó)內(nèi)其它大部分車(chē)企不具備的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：1）強(qiáng)大的全球品牌基礎(chǔ)。據(jù)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2024年，小米境外市場(chǎng)收入占公司總收個(gè)市場(chǎng)的出貨量位居前三，在69個(gè)市場(chǎng)躋身前五。小米汽車(chē)出海的一大顯著優(yōu)勢(shì)在于，憑借智能手機(jī)業(yè)務(wù)在全球積累的良斷增強(qiáng)，這些都為小米汽車(chē)未來(lái)出海筑牢了堅(jiān)實(shí)根基。2）較為成熟的全球市場(chǎng)布局。小米在海外市場(chǎng)已深耕多年，在歐洲、拉美、非洲、印度、中東、東南亞等全球各地已構(gòu)建起成熟的銷(xiāo)售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，這一布局使得小米汽車(chē)在出海時(shí)，能夠快速融入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。三、手機(jī)、IoT構(gòu)建生態(tài)壁壘，基本盤(pán)穩(wěn)步向上據(jù)，2024年全球智能手機(jī)市場(chǎng)同比增長(zhǎng)7%，達(dá)到12.2億部，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)兩年下滑后的反彈。小米在本土強(qiáng)勁新興市場(chǎng)的戰(zhàn)略擴(kuò)張推動(dòng)下，2024年僅次于蘋(píng)果、三星。請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。14/24圖表242024年全球智能手機(jī)廠商出貨量及同比增速圖表242024年全球智能手機(jī)廠商出貨量及同比增速225.9222.9395.433%圖表23小米智能手機(jī)出貨量及市場(chǎng)份額變化單位：百萬(wàn)部2002008%6%4%402%020172018201920202021202220232024圖表262024年小米高端智能手機(jī)銷(xiāo)量占比（中國(guó)大陸地區(qū)）25%20%人民幣4000~5000人民幣5000~6000手機(jī)業(yè)務(wù)高端化戰(zhàn)略卓有成效，推動(dòng)手機(jī)ASP以及毛利率提升。2019年公司手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率由此前的不足10%上升到目前的12%~14%，而在此期間，華為階段性退出高端手機(jī)市場(chǎng)也為小高端化提供了助力。根據(jù)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2024圖表262024年小米高端智能手機(jī)銷(xiāo)量占比（中國(guó)大陸地區(qū)）25%20%人民幣4000~5000人民幣5000~6000圖表25小米手機(jī)ASP及毛利率變化單位：元ASPASP4%2%20172018201920202021202220232024多個(gè)海外市場(chǎng)市占率占據(jù)前三。公司手機(jī)業(yè)務(wù)不僅聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，同數(shù)據(jù)顯示，2024年小米海外市場(chǎng)的手機(jī)出貨量約占其全部手機(jī)出貨量的75.4%。此外公司在海外市場(chǎng)的市場(chǎng)份額要領(lǐng)先其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額表現(xiàn)，根據(jù)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司在歐洲、中東、印度、拉美、東南亞等市場(chǎng)的智能手機(jī)市占率均超過(guò)15%，在新興國(guó)際市場(chǎng)如非洲、東南亞、拉美、中東的2024年手機(jī)出貨量同比增速分別達(dá)到38.2%/25.8%/19.8%/17.7%，請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。15/24小米集團(tuán)-W·公司首次覆蓋報(bào)告海外市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)張也成為公司2024年手機(jī)出貨量同比高增的重要原因之一。圖表272024年小米手機(jī)全球出貨量分地區(qū)分布情況單位：百萬(wàn)部圖表28小米手機(jī)在全球主要國(guó)家和地區(qū)市場(chǎng)份額及排名（2024年）小米通過(guò)投資和孵化生態(tài)鏈合作伙伴，構(gòu)建龐大的智能硬件生及智能家居的龐大的智能硬件生態(tài)在引流的同時(shí)獲取了利潤(rùn)，同時(shí)完整的硬件生態(tài)也加強(qiáng)了用戶(hù)對(duì)于小米品牌的粘性。IoT與生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)是小米生態(tài)鏈的重要組成部分，旨在通過(guò)智能設(shè)備請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。16/24小米集團(tuán)-W·公司首次覆蓋報(bào)告供應(yīng)鏈、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、管理以及銷(xiāo)售渠道等方面的支持，通過(guò)小米的賦能產(chǎn)品移動(dòng)電源在2013年底憑借10000mAh的容量、憑簡(jiǎn)潔的設(shè)計(jì)以及69元的價(jià)格一炮而紅。圖表29小米生態(tài)鏈合作業(yè)務(wù)流程圖表31擁有5個(gè)及以上連接至小米AIOT平臺(tái)的設(shè)備用戶(hù)數(shù)（不包括手機(jī)、平板和筆記本電腦）單位：百萬(wàn)人86420圖表31擁有5個(gè)及以上連接至小米AIOT平臺(tái)的設(shè)備用戶(hù)數(shù)（不包括手機(jī)、平板和筆記本電腦）單位：百萬(wàn)人86420圖表30AIoT平臺(tái)連接設(shè)備數(shù)（不包括手機(jī)、平板和筆記本電腦）單位：百萬(wàn)臺(tái)4002000698.9請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。17/24圖表32米家APP圖表32米家APP月活用戶(hù)數(shù)單位：百萬(wàn)人圖表33小愛(ài)同學(xué)月活用戶(hù)數(shù)單位：百萬(wàn)人智能大家電產(chǎn)品保持高增速。小米從2013年開(kāi)始進(jìn)入家電行業(yè)，起初以智能音箱、智能電視等智能家居產(chǎn)品為主，根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，2024小米電視出貨量達(dá)到7發(fā)布智能空調(diào)，正式進(jìn)入大家電行業(yè)。根據(jù)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2024年小米空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)出貨量均創(chuàng)歷史新高，其中小米空調(diào)出貨量超過(guò)680萬(wàn)臺(tái)（同比增長(zhǎng)50%+小米冰箱出貨量超270萬(wàn)臺(tái)（同比增加30%+小米洗衣機(jī)出貨量超190于湖北武漢自建家電工廠。伴隨小米大家電業(yè)務(wù)的快的信息，小米智能家電工廠是小米集團(tuán)在全國(guó)繼汽車(chē)超級(jí)工廠、手機(jī)智能工廠后的第三座智能工廠，該工廠月投產(chǎn)，2026年大規(guī)模量產(chǎn)。圖表342024年全球可穿戴腕帶設(shè)備出貨量34.529.342.2%26.554.2%34.9%Noise4.5%-25.9%78.440.6%4.1%可穿戴設(shè)備保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，平板市場(chǎng)份額躍居全球平板市場(chǎng)第五位。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，小米可穿戴腕帶設(shè)備（主要是智圖表342024年全球可穿戴腕帶設(shè)備出貨量34.529.342.2%26.554.2%34.9%Noise4.5%-25.9%78.440.6%4.1%圖表352024年全球平板出貨量5691.938.6%2779.129.3%29.3%921.873.1%73.1%3253.122%14762.6請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。18/24小米集團(tuán)-W·公司首次覆蓋報(bào)告汽車(chē)業(yè)務(wù)可進(jìn)一步拓寬公司IoT產(chǎn)品的業(yè)務(wù)邊界。我們認(rèn)為隨著小米業(yè)中，比如小米可通過(guò)布局生態(tài)鏈企業(yè)進(jìn)入到汽車(chē)用品行業(yè)中，目前小米圍繞SU7推出了全景天幕遮陽(yáng)簾、米家前風(fēng)擋遮陽(yáng)傘、椅背平板支架套裝、車(chē)載麥克風(fēng)、中控屏物理按鍵、智能雙表盤(pán)、車(chē)載無(wú)線(xiàn)充手機(jī)支架、車(chē)載香氛、戶(hù)外藍(lán)牙音箱、兒童安全座椅、米家車(chē)載舒適頭枕、車(chē)載前備箱和后備箱收納箱等多項(xiàng)CarIoT設(shè)備，而圍繞汽車(chē)的硬件生態(tài)規(guī)?；?qū)⑦h(yuǎn)超過(guò)圍繞手機(jī)的生態(tài)規(guī)模。圖表36小米推出的CarIoT設(shè)備四、盈利預(yù)測(cè)與投資建議萬(wàn)臺(tái)以上，且目前訂單依然充足。2025年公司推出SU7Ultra和YU7兩款車(chē)型，SU7Ultra目前已經(jīng)正式上市，YU7將于2027年汽車(chē)銷(xiāo)量很大程度上取決于公司新增的汽車(chē)產(chǎn)能以及新車(chē)型的投放節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)2026/2027年小米汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到75萬(wàn)/120萬(wàn)臺(tái)。營(yíng)收方面，我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為1028億/2093億/3310億元。毛利率方面，隨著SU7Ultra、YU7的上市交付以及交付規(guī)模的繼續(xù)爬升，我們預(yù)計(jì)公司汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率將保持20%以上，預(yù)計(jì)2025~2027年小米汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率分別為22.2%/23.3%/22.8%。圖表37公司汽車(chē)業(yè)務(wù)銷(xiāo)量以及營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)2024A2025E2026E2027E2027E23.923.923.923.932866959759759725546.946.946.946.923423426.526.526.5265796796796請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。19/24小米集團(tuán)-W·公司首次覆蓋報(bào)告31.028.04654023.925.727.927.6328102820933310備注：汽車(chē)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)基于我們對(duì)公司未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)充以及新車(chē)型投放的假設(shè)，實(shí)際情況可能與我們智能手機(jī)業(yè)務(wù)：長(zhǎng)期來(lái)看，全球智能手機(jī)已處于存量競(jìng)爭(zhēng)階段，根據(jù)分析機(jī)構(gòu)Canalys的預(yù)測(cè)，2025~2030年全球智能手機(jī)市場(chǎng)增速將放緩，智能手機(jī)總體規(guī)模不會(huì)出現(xiàn)顯著激增，基于此，我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年智能手機(jī)市場(chǎng)份額以及出綜上我們測(cè)算公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)在2025~2027年的營(yíng)收分別為2024億/2183億/2340億元，毛利率預(yù)計(jì)維持在13%~14%圖表38公司智能手機(jī)出貨量以及營(yíng)收測(cè)算2024A2025E2026E2027E2027E19182024218323402340公司在智能穿戴設(shè)備以及平板電腦領(lǐng)域依然保持較高增速，此外隨著汽車(chē)業(yè)務(wù)的逐步發(fā)展，圍繞汽車(chē)周邊的CarIoT產(chǎn)品也將進(jìn)一步拓寬公司的業(yè)務(wù)邊界，我們預(yù)計(jì)公司的IoT與生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)在2025~億元，同比增速分別為20%/18%/15%。毛利率方面，隨著大家電產(chǎn)品銷(xiāo)量增加，我們預(yù)計(jì)毛利率水平維持在20%以上。互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：公司的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)主要包括廣告業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)，其中主要以廣告業(yè)務(wù)為主，根據(jù)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2024年公將保持10%以上的增速，預(yù)計(jì)公司2025~2027年互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為382億/428億/479億元，毛利率預(yù)計(jì)維持在75%綜合上述公司各主要業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收預(yù)測(cè)以及毛利率假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年?duì)I業(yè)收入元，預(yù)計(jì)公司2025~2027年毛利率為22.0%/22.8%/22.8%，預(yù)計(jì)公司2025~2027年凈利潤(rùn)為354億/496億/626億元。圖表39公司2025~2027年?duì)I收測(cè)算與毛利率假設(shè)單位：億元汽車(chē)業(yè)務(wù)/214.0%58.1%毛利率18.5%22.2%23.3%22.8%請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。20/24小米集團(tuán)-W·公司首次覆蓋報(bào)告毛利潤(rùn)智能手機(jī)業(yè)務(wù)21.8%5.5%7.9%7.2%毛利率毛利潤(rùn)IoT與生活消費(fèi)品30.0%20.0%毛利率20.3%20.5%21.0%21.0%毛利潤(rùn)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利率76.6%75.0%75.0%75.0%毛利潤(rùn)其他業(yè)務(wù)-3.6%-5.5%0.0%0.0%毛利率-31.0%-30.0%毛利潤(rùn)合計(jì)35.0%28.8%31.7%26.5%毛利率20.9%22.0%22.8%22.8%毛利潤(rùn)圖表40公司2025~2027年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)拆分單位：億元公司汽車(chē)業(yè)務(wù)的潛在發(fā)展空間可觀，且目前處于快速發(fā)展?fàn)顟B(tài)，但尚未實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利，而公司其他業(yè)請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。21/24小米集團(tuán)-W·公司首次覆蓋報(bào)告活消費(fèi)品、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)）目前已處于穩(wěn)定的盈利狀態(tài)。因此我們宜采取分部估值法對(duì)公司進(jìn)行估值：l汽車(chē)業(yè)務(wù)估值：我們選取了與小米汽車(chē)價(jià)格帶重合度較高的小鵬汽車(chē)、理想汽車(chē)、特斯拉作為小米汽車(chē)業(yè)務(wù)的可比公司，由于小米汽車(chē)發(fā)展時(shí)間短，尚處于投入期，采取PS估值法，目前可比公司2025~2027年的平均PS估倍/2.8倍/2.3倍，其中特斯拉的PS估值高可比公司估值，給予公司汽車(chē)業(yè)務(wù)2027年?duì)I收展來(lái)看，倘若小米汽車(chē)在未來(lái)達(dá)到600萬(wàn)臺(tái)的銷(xiāo)的估值，則小米汽車(chē)的長(zhǎng)期估值空間有望達(dá)到1.2萬(wàn)億元。圖表41公司汽車(chē)業(yè)務(wù)的可比公司PS估值股票代碼公司市值/億元營(yíng)業(yè)收入/億元小鵬汽車(chē)?yán)硐肫?chē)2,0802,5640.90.8TSLA.O特斯拉64,2756.35.1均值l手機(jī)+IoT與生活消費(fèi)品+互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)估值：該部分業(yè)務(wù)板塊中，手機(jī)是最核心的業(yè)務(wù)，因此我們選擇傳音控股、蘋(píng)果參考可比公司的估值水平，我們給予公司該業(yè)務(wù)務(wù)板塊的估值為7722億元。圖表42手機(jī)+IoT與生活消費(fèi)品+互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的可比公司PE估值股票代碼公司市值/億元凈利潤(rùn)/億元688036.SH傳音控股傳音控股AAPL.O蘋(píng)果(APPLE)238,0107,9028,8219,37730.127.025.4均值23.420.6)凈利率預(yù)測(cè)為我們認(rèn)為，公司汽車(chē)業(yè)務(wù)潛在發(fā)展空間大，隨著產(chǎn)能增加以來(lái)汽車(chē)業(yè)務(wù)的估值中樞也有望進(jìn)一步上移。首次覆蓋，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。五、風(fēng)險(xiǎn)提示1）公司汽車(chē)產(chǎn)能節(jié)奏釋放不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。短期看，公司的汽車(chē)銷(xiāo)量規(guī)模很大程度上取決于產(chǎn)能釋放節(jié)奏，但用戶(hù)提車(chē)周期過(guò)長(zhǎng)可能導(dǎo)致公司潛在訂單流失，而如果公司在未來(lái)幾年的產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期，公司的汽車(chē)銷(xiāo)量規(guī)模可能低請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。22/24小米集團(tuán)-W·公司首次覆蓋報(bào)告發(fā)、渠道等費(fèi)用投入較大，這可能導(dǎo)致公司汽車(chē)業(yè)務(wù)達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)的節(jié)奏低于預(yù)期；3）智能手機(jī)、IoT產(chǎn)品市場(chǎng)份額下滑的風(fēng)險(xiǎn)。目前智能手機(jī)業(yè)段，公司的市場(chǎng)份額可能存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)；平安證券小米集團(tuán)-W·公司首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。23/24資產(chǎn)負(fù)債表 會(huì)計(jì)年度資產(chǎn)負(fù)債表 會(huì)計(jì)年度·2024A2025E2026E2027E會(huì)計(jì)年度2024A2025E2027E貨幣資金3913847136應(yīng)收賬款205622708134262預(yù)付款項(xiàng)、現(xiàn)金及其他4136243079其他應(yīng)收款00存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)99820流動(dòng)資產(chǎn)總計(jì)225709289202406118553526長(zhǎng)期股權(quán)投資0280固定資產(chǎn)313405856981862在建工程02011521690無(wú)形資產(chǎn)815354354076長(zhǎng)期待攤費(fèi)用00其他非流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)208696235905259735資產(chǎn)總計(jì)403155497897642023813261短期借款335175893887881應(yīng)付賬款98281其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)232718325920433975長(zhǎng)期借款2083121440其他非流動(dòng)負(fù)債21289212892128921289非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)38565406874212042729負(fù)債合計(jì)213950273405368040476704股本00儲(chǔ)備留存收益035393歸屬于母公司股東權(quán)益224131273720336357歸屬于非控制股股東權(quán)467262200權(quán)益合計(jì)224492273983336557負(fù)債和權(quán)益合計(jì)403155497897642023813261現(xiàn)金流量表單位：百萬(wàn)元會(huì)計(jì)年度2024A2025E2026E2027E凈利潤(rùn)折舊與攤銷(xiāo)財(cái)務(wù)費(fèi)用其他經(jīng)營(yíng)資金經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量投資性現(xiàn)金凈流量籌資性現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流量?jī)纛~235785946-362439295-35386-3999-9035287-4000-19864-369172631249491-4500-73257579-387663135450167-5000255880002-4158334552資料來(lái)源：同花順iFinD，平安證券研究所利潤(rùn)表會(huì)計(jì)年度