第四節(jié) 期權(quán)交易策略教學(xué)課件

第四節(jié)期權(quán)交易策略

一、標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合二、期權(quán)與期權(quán)組合1、差價(jià)組合2、差期組合3、對(duì)角組合三、混合期權(quán)組合

1、跨式組合

2、條式組合3、寬跨式組合

四、期權(quán)組合盈虧圖的算法

1一、標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合1、標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭組合:看跌期權(quán)空頭

(a)標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭的組合：看跌期權(quán)空頭。22、標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看漲期權(quán)多頭的組合：看跌期權(quán)多頭其它組合見(jiàn)P151.

圖5.1標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合的盈虧分布圖

3二、差價(jià)組合***差價(jià)（Spreads）組合是指持有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的兩個(gè)或多個(gè)同種期權(quán)頭寸組合（即同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)）。其主要類(lèi)型有牛市差價(jià)組合、熊市差價(jià)組合、蝶式差價(jià)組合等。

4（一）牛市差價(jià)（BullSpreads）組合牛市差價(jià)組合是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭組成。

一份看跌期權(quán)多頭與一份同一期限、較高協(xié)議價(jià)格的看跌期權(quán)空頭組合也是牛市差價(jià)組合。下圖（圖5.2）是看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合。

56表10.1由看漲期權(quán)構(gòu)成的牛市差價(jià)的收益例10-1.某投資者以3美元的價(jià)格買(mǎi)入一個(gè)執(zhí)行價(jià)為30美元的看漲期權(quán)，同時(shí)以1美元的價(jià)格賣(mài)出一個(gè)執(zhí)行價(jià)為35美元的看漲期權(quán)。如果股票價(jià)格高于35美元，則投資者的這一牛市差價(jià)收益為5美元；如果股票價(jià)格低于30美元，則投資者的這一牛市差價(jià)收益為0美元；如果股票價(jià)格在30與50美元之間，則投資者的這一牛市差價(jià)收益為股票價(jià)格與30美元的差。股票價(jià)格范圍盈利ST≤30-230<ST<35ST-32ST≥353

圖5.2看跌期權(quán)的牛市差價(jià)組合9牛市差價(jià)組合通過(guò)比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)與協(xié)議價(jià)格的關(guān)系，我們可以把牛市差價(jià)組合分為三類(lèi)：

兩虛值期權(quán)組合，指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格高（成本最低、收到高收益的概率也低）；

多頭實(shí)值期權(quán)加空頭虛值期權(quán)組合，指多頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格低，而空頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高；

兩實(shí)值期權(quán)組合，指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格低。10（二）熊市差價(jià)組合熊市差價(jià)（BearSpreads）組合剛好跟牛市差價(jià)組合相反，它可以由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)空頭組成（如圖5.3所示）也可以由一份看跌期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看跌期權(quán)空頭組成（如圖5.4所示）。

11

圖5.10看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合

12

圖5.11看跌期權(quán)的熊市差價(jià)組合

13表10.3

由看跌期權(quán)構(gòu)成的熊市差價(jià)的收益例10-2.某投資者以3美元的價(jià)格買(mǎi)入一個(gè)執(zhí)行價(jià)為35美元的看跌期權(quán)，同時(shí)以1美元的價(jià)格賣(mài)出一個(gè)執(zhí)行價(jià)為30美元的看跌期權(quán)。如果股票價(jià)格高于35美元，則投資者的這一熊市差價(jià)收益為0美元；如果股票價(jià)格低于30美元，則投資者的這一熊市差價(jià)收益為5美元；如果股票價(jià)格在30與50美元之間，則投資者的這一熊市差價(jià)收益為35美元與股票價(jià)格的差。股票價(jià)格范圍盈利ST≤30330<ST<35-ST+33ST≥35-2（三）盒式差價(jià)組合

一個(gè)盒式差價(jià)組合是由協(xié)議價(jià)格為K1與K2的看漲期權(quán)所構(gòu)成的牛市差價(jià)組合與一個(gè)執(zhí)行價(jià)相同所構(gòu)成的熊市差價(jià)組合構(gòu)成的組合。其盒式差價(jià)的收益為K2-K116（四）蝶式差價(jià)組合

蝶式差價(jià)（ButterflySpreads）組合是由四份具有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的同種期權(quán)頭寸組成。若K1<

K2<

K3，且K2=（K1+K3）/2，則蝶式差價(jià)組合有如下四種：

看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為K1和K3的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為K2的看漲期權(quán)空頭組成，其盈虧分布圖如圖5.12所示；17蝶式差價(jià)組合

看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為K1和K3的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為K2的看漲期權(quán)多頭組成，其盈虧圖剛好與圖5.12相反；

看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為K1和K3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為K2的看跌期權(quán)空頭組成，其盈虧圖如圖5.13所示。

看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為K1和K3的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為K2的看跌期權(quán)多頭組成，其盈虧圖與圖5.13剛好相反。

18

圖5.12看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合

19表10.6一個(gè)蝶式差價(jià)期權(quán)的收益圖5.12看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合

21（五）差期組合（日歷價(jià)差）***差期（CalendarSpreads）組合是由兩份相同協(xié)議價(jià)格、不同期限的同種期權(quán)的不同頭寸組成的組合。它有四種類(lèi)型：

一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空頭的組合，稱(chēng)看漲期權(quán)的正向差期組合。

一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看漲期權(quán)空頭的組合，稱(chēng)看漲期權(quán)的反向差期組合。

一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空頭的組合，稱(chēng)看跌期權(quán)的正向差期組合。

一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看跌期權(quán)空頭的組合，稱(chēng)看跌期權(quán)的反向差期組合。

22

圖5.14看漲期權(quán)的正向差期組合

23看漲期權(quán)的正向差期組合表5.1看漲期權(quán)的正向差期組合的盈虧狀況（c1T時(shí)間價(jià)值）24ST的范圍看漲期權(quán)多頭的盈虧看漲期權(quán)空頭的盈虧總盈虧

ST

趨近ST―K―c1K―ST+c2

趨近c(diǎn)2―c1ST=Kc1T―c1c2c2―c1+c1TST

0

趨近-c1c2

趨近c(diǎn)2―c1

圖5.15看跌期權(quán)的正向差期組合

25（六）對(duì)角組合

對(duì)角組合（DiagonalSpreads）是指由兩份協(xié)議價(jià)格不同（K1和K2，且K1<K2）、期限也不同（T和T*，且T<T*）的同種期權(quán)的不同頭寸組成。它有八種類(lèi)型：1.看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合是由看漲期權(quán)的（K1，T*）多頭加（K2，T）空頭組合組成的。

26

圖5.16看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合

27表5.2看漲期權(quán)的正向牛市對(duì)角組合

28ST的范圍(K1,T*)多頭的盈虧(K2,T)空頭的盈虧總盈虧

ST

趨近于ST―K1―c1K2―ST+c2

趨近K2―K1+c2－c1ST=K2K2―K1+c1T―c1c2K2―K1+c2―c1+c1TST

0

趨近-c1c2

趨近c(diǎn)2―c12、看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合。它是由看漲期權(quán)的（K1，T*）空頭加（K2，T）多頭組成的組合。其盈虧圖與圖5.16剛好相反。

3、看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合。它是由看漲期權(quán)的（K2，T*）多頭加（K1，T）空頭組成的組合。用同樣的辦法我們可以畫(huà)出該組合的盈虧分布圖如圖5.17所示。

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圖5.17看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合

304.看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合。它是由看漲期權(quán)的（K2，T*）空頭加（K1，T）多頭組成的組合，其盈虧圖與圖5.17剛好相反。

5.看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合。它是由看跌期權(quán)的（K1，T*）多頭加（K2，T）空頭組成的組合，其盈虧圖如圖5.18所示。

31

圖5.18看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合

326.看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合。它是由看跌期權(quán)的（K1，T*）空頭加（K2，T）多頭組成的組合，其盈虧圖與圖5.18剛好相反。

7.看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合。它是由看跌期權(quán)的（K2，T*）多頭加（K1，T）空頭組成的組合，其盈虧圖如圖5.19所示。

8.看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合。它是由看跌期權(quán)的（K2，T*）空頭加（K1，T）多頭組成的組合，其盈虧圖與圖5.19剛好相反。

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圖5.19看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合

34三、混合期權(quán)

（一）跨式組合

跨式組合（Straddle）由具有相同期限、相同協(xié)議價(jià)格的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成?？缡浇M合分為兩種：底部跨式組合和頂部跨式組合。前者由兩份多頭組成，后者由兩份空頭組成。

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圖5.20底部跨式組合

36表10-8跨式期權(quán)的收益（二）條式組合和帶式組合條式組合（Strip）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。條式組合也分底部和頂部?jī)煞N，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成。底部條式組合的盈虧圖如圖5.21所示，頂部條式組合的盈虧圖剛好相反。38

圖5.21底部條式組合

39帶式組合帶式組合（Strap）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的資產(chǎn)的兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，帶式組合也分底部和預(yù)部?jī)煞N，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成。底部帶式組合的盈虧圖如圖5.22所示，頂部帶式組合的盈虧圖剛好相反。

40

圖5.22底部帶式組合

41（三）寬跨式組合

寬跨式組合（Strangle）由相同到期日但協(xié)議價(jià)格不同的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，其中看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)格高于看跌期權(quán)。寬跨式組合也分底部和頂部，前者由多頭組成，后者由空頭組成。前者的盈虧圖如圖5.23所示。后者的盈虧圖剛好相反。

42

圖5.23底部寬跨式組合

43四、期權(quán)組合盈虧圖的算法

通過(guò)符號(hào)，我們可以形象化地表示期權(quán)和期權(quán)組合的盈虧狀態(tài)。首先定義符號(hào)規(guī)則：如果期權(quán)交易的結(jié)果在盈虧圖上出現(xiàn)負(fù)斜率，就用（－1）表示，如果出現(xiàn)的結(jié)果是正斜率，就用（＋1）表示；如果出現(xiàn)的結(jié)果是水平狀，就用（0）表示。每個(gè)折點(diǎn)都用逗號(hào)隔開(kāi)，各種基本頭寸的盈虧狀態(tài)可以分別表示成：441.

看漲多頭：（0，＋1）2.

看漲空頭：（0，－1）3.

看跌多頭：（－1，0）4.

看跌空頭：（＋1，0）5.

標(biāo)的資產(chǎn)多頭：（＋1，＋1）6.標(biāo)的資產(chǎn)空頭：（－1，－1）

45因?yàn)椋?，＋1）＋（＋1，0）＝（＋1，＋1），所以有:

看漲多頭＋看跌空頭＝標(biāo)的資產(chǎn)多頭如下圖所示：46因?yàn)椋ǎ?，－1）＋（＋1，0）＝（0，－1），所以有：標(biāo)的資產(chǎn)空頭＋看跌空頭＝看漲空頭如下圖所示：47因?yàn)椋ǎ?，0）＋（＋1，＋1）＝（0，＋1），所以有看跌多頭＋標(biāo)的資產(chǎn)多頭＝看漲多頭

如下圖所示：48五、滬深300指數(shù)期權(quán)交易策略實(shí)例（一）滬深300指數(shù)期權(quán)交易策略1.按交易的復(fù)雜性，分為基本策略與組合策略

基本策略有：買(mǎi)入看漲期權(quán)、買(mǎi)入看跌期權(quán)、賣(mài)出看漲期權(quán)、賣(mài)出看跌期權(quán).

組合策略（基本）：認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差、認(rèn)沽熊市價(jià)差、認(rèn)沽牛市價(jià)差、認(rèn)購(gòu)熊市價(jià)差、跨式空頭、寬跨式空頭；2.按使用期權(quán)的目的分類(lèi)

方向性策略、保險(xiǎn)策略、套利策略與收益增強(qiáng)型策略四類(lèi)。（二）滬深300指數(shù)期權(quán)交易策略的應(yīng)用1.方向性策略

如果預(yù)測(cè)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格一段時(shí)間持續(xù)向上，則可買(mǎi)入看漲期權(quán)或賣(mài)出看跌期權(quán)；如果預(yù)測(cè)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格一段時(shí)間持續(xù)向下，則可買(mǎi)入看跌期權(quán)或賣(mài)出看漲期權(quán)。（1）買(mǎi)入期權(quán)方向交易策略

對(duì)于期權(quán)買(mǎi)入方來(lái)說(shuō)，通常其具有較高的杠桿性。一份滬深300近月平值期權(quán)合約成本在8000-20000元不等，但能撬動(dòng)480000元的資金，杠桿約為20-60倍。（2）賣(mài)出期權(quán)方向策略

相對(duì)于期權(quán)買(mǎi)入方來(lái)說(shuō)，期權(quán)賣(mài)方杠桿較小。一份滬深300近月平值期權(quán)合約保證金在50000-60000元不等，撬動(dòng)48萬(wàn)元的合約資金，杠桿約為6-10倍。買(mǎi)入期權(quán)方向交易策略賣(mài)出期權(quán)方向交易策略期權(quán)合約的選擇對(duì)于買(mǎi)入期權(quán)方向交易策略，合約的選擇至關(guān)重要。

期權(quán)合約虛值程度越大，能夠到期獲得實(shí)際價(jià)值的概率越低，相應(yīng)的勝率也就越低。為了提高勝率，需要買(mǎi)入距離平值期權(quán)較近的合約。

交易最為頻繁是平值期權(quán)與淺虛值期權(quán)，即平值至虛2檔期權(quán)合約。隨著到期日的臨近，選擇的合約應(yīng)該離平值越來(lái)越近。賣(mài)出期權(quán)方向性交易策略，本質(zhì)上對(duì)行情的判斷。

無(wú)論行情在到期日前如何波動(dòng)，只要在到期日為虛值，最終期權(quán)合約價(jià)值都會(huì)歸零，通過(guò)賣(mài)出虛值期權(quán)，能使投資維持在較高的勝率。2.保險(xiǎn)策略期權(quán)的保險(xiǎn)策略是指用滬深300股指期權(quán)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

例如，2015年的股災(zāi)，一周內(nèi)滬指下跌13.32%，深指下跌13.11%，一年內(nèi)A股市值蒸發(fā)25萬(wàn)億。如何用滬深300股指期權(quán)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？

假設(shè)2015年6月15日當(dāng)日，滬深300指數(shù)為5000點(diǎn)，某投資者買(mǎi)入某股票200萬(wàn)元，該股票的β系數(shù)為0.75。用滬深300股指期權(quán)對(duì)沖系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)應(yīng)買(mǎi)入滬深300股指期權(quán)平值看跌期權(quán)（Delta為-0.5）0.75*200/50/0.5=6手，即12萬(wàn)元權(quán)利金成本。該策略一個(gè)月后到期保值效果為：

一個(gè)月后，滬深300指數(shù)下降了1500點(diǎn)，這樣，

期權(quán)端的收益為：1500*100*6=90萬(wàn)元

股票下跌的損失為：200*1500/5000*0.75=45萬(wàn)元

組合收益為：90-45-12=33萬(wàn)元期權(quán)保值效果圖（圖6-48）3.增強(qiáng)收益策略

增強(qiáng)收益策略指在原有投資的基礎(chǔ)上，增加投資收益的策略，主要有備兌開(kāi)倉(cāng)策略和賣(mài)出看跌期權(quán)策略?xún)深?lèi)。（1）備兌開(kāi)倉(cāng)策略。擁有標(biāo)的資產(chǎn)，然后賣(mài)出虛值看漲期權(quán)。

適用環(huán)境為：市場(chǎng)不溫不火，震蕩中偏上行；持有ETF，希望降低持倉(cāng)成本。

建倉(cāng)頭寸：持有ETF同時(shí)賣(mài)出虛值看漲期權(quán)。

這樣，虛值看漲期權(quán)變?yōu)閷?shí)值看漲期權(quán)的概率小，被執(zhí)行的概率也小，投資者可以得期權(quán)費(fèi)，進(jìn)而增加收入。跟蹤方式：定期檢查虛值額變化，適時(shí)調(diào)倉(cāng)，為避免行權(quán)，到期日前提前移倉(cāng)至下月。該策略效果為：如果沒(méi)有漲超，則收入權(quán)利金，增加額外收益；如果標(biāo)的資產(chǎn)大幅漲超，則相當(dāng)于止盈。

該策略的優(yōu)點(diǎn)是：風(fēng)險(xiǎn)較小，備兌賣(mài)出期權(quán)無(wú)需保證金。（2）賣(mài)出看跌期權(quán)策略***

擁有標(biāo)的資產(chǎn)，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，可以賣(mài)出虛值看跌期權(quán)增加收益。

適用環(huán)境為：市場(chǎng)行情有上漲期望，且下跌空間有限，持有標(biāo)的資產(chǎn)，希望增加收益。

建倉(cāng)頭寸：持有ETF同時(shí)賣(mài)出虛值看跌期權(quán)。這樣，市場(chǎng)行情上漲，虛值看跌期權(quán)變?yōu)閷?shí)值看漲期權(quán)的概率小，被執(zhí)行的概率也小，投資者可以得期權(quán)費(fèi)，進(jìn)而增加收入。

該策略效果為：不跌破執(zhí)行價(jià)，收入權(quán)利金；跌破行權(quán)價(jià)，兩端同時(shí)虧損，可選擇被行權(quán)，高價(jià)買(mǎi)入證券，繼續(xù)長(zhǎng)期持有等待上漲。缺點(diǎn)為：風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)資金力量要求更高，需要保證金，有追保壓力。

例如，巴菲特賣(mài)出看跌期權(quán)增收的例子。1993年長(zhǎng)期