2025年特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈投資策略：新一輪周期的起點(diǎn)

證券分析師：黃細(xì)里執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：

S0600520010001證券分析師：劉力宇執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：

S0600522050001二零二五年一月七日請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分新一輪周期的起點(diǎn)！——2025年特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈投資策略證券研究報(bào)告公司簡(jiǎn)稱證券代碼股價(jià)（元）總市值（億元）特斯拉配套產(chǎn)品歸母凈利潤(rùn)（億元）PE2023A2024E2025E2023A2024E2025E新泉股份603179.SH42.55207內(nèi)飾8.0610.5513.9125.719.714.9拓普集團(tuán)601689.SH46.10777減震、內(nèi)飾、底盤、熱管理、執(zhí)行器21.5130.5237.1536.125.520.9岱美股份603730.SH8.56141內(nèi)飾6.548.6210.3621.616.413.7旭升集團(tuán)603305.SH12.25114鋁合金輕量化7.145.616.9216.020.416.5愛(ài)柯迪600933.SH15.16149鋁合金輕量化9.1310.3212.3516.314.512.1銀輪股份002126.SZ17.76148熱管理6.128.4611.0024.217.513.5雙環(huán)傳動(dòng)002472.SZ28.60242高精密齒輪8.1610.3112.6629.723.519.1恒帥股份300969.SZ82.9366微電機(jī)、清洗系統(tǒng)2.022.262.8232.829.323.5華域汽車600741.SH16.93534內(nèi)飾、底盤等72.1471.6577.667.47.46.9三花智控002050.SZ21.97820熱管理+執(zhí)行器29.2132.3838.0428.125.321.6注：數(shù)據(jù)截至2025年1月3日，盈利預(yù)測(cè)來(lái)自東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Marklines，Wind，東吳證券研究所測(cè)算2特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈投資框架第一性原理/顛覆性技術(shù)創(chuàng)新力新一輪產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)向上周期HW4.0/5.0平臺(tái)+FSDV13迭代推薦邏輯推薦標(biāo)的2019

2020

2021

2022

2023

2024E2025E2026E2027E Model3Model

Y

Cybertruck

廉價(jià)車型（Y平臺(tái)）Cybercab其他車型圖1：特斯拉全球銷量預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)輛）450400350300250200150100500表1：相關(guān)公司盈利預(yù)測(cè)及估值n

智能化行業(yè)拐點(diǎn)正在來(lái)臨。2025年智能化（FSD入華）或等于2020年電動(dòng)化（Model3國(guó)產(chǎn)化）。據(jù)我們測(cè)算，2024年國(guó)內(nèi)新能源汽車的L3智能化滲透率突破10%，2025年有望突破20%，2027年有望突破70%，上升斜率或遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期！尤其是2026年車企深度入局Robotaxi業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)加速催化消費(fèi)者對(duì)智能化買單意愿。n

2025年特斯拉各業(yè)務(wù)線均迎來(lái)發(fā)展的里程碑節(jié)點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈后續(xù)催化密集。

車端：

2025Q1煥新版Model

Y全球上市+2025H1Y平臺(tái)小車發(fā)布（預(yù)計(jì)將先后在北美

、歐洲和中國(guó)導(dǎo)入量產(chǎn)

）+2025年Cybertruck產(chǎn)能持續(xù)向上爬坡+2025年特斯拉各工廠均存在擴(kuò)產(chǎn)的預(yù)期和可能。

智駕：2024Q4FSD

V13北美推送+2025H1FSD入華+2025H1Cybercab北美開(kāi)啟路測(cè)（特斯拉或?qū)⒊蔀榕c北美智駕政策法規(guī)共同成長(zhǎng)的藍(lán)本和標(biāo)桿企業(yè)）+2025H2HW5.0版本推出。

機(jī)器人：2024年底o(hù)r2025年初有望實(shí)現(xiàn)技術(shù)凍結(jié)+2025年進(jìn)入量產(chǎn)周期（工廠自用）+2026年有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步大規(guī)模量產(chǎn)。人形機(jī)器人將與智能化共振形成新一輪AI產(chǎn)業(yè)浪潮。n

特斯拉有望迎來(lái)新一輪的成長(zhǎng)周期。

上一輪電動(dòng)化的創(chuàng)新紅利為特斯拉帶來(lái)了10萬(wàn)輛→200萬(wàn)輛的成長(zhǎng)周期，這一輪智能化的創(chuàng)新周期將把特斯拉帶到400萬(wàn)輛以上的規(guī)模。2025-2027年特斯拉將迎來(lái)產(chǎn)品（煥新版ModelY、Y平臺(tái)小車和Cybercab等）+產(chǎn)能（

目前已經(jīng)到了需要擴(kuò)充新產(chǎn)能的階段了，特斯拉北美和國(guó)內(nèi)均有擴(kuò)產(chǎn)的預(yù)期和可能）的新周期，帶動(dòng)特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈中具備全球擴(kuò)張能力的優(yōu)質(zhì)公司共同成長(zhǎng)。n

投資建議：看好特斯拉全球新一輪產(chǎn)品周期帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)！

【拓普集團(tuán)】特斯拉全球核心戰(zhàn)略平臺(tái)型供應(yīng)商，車+機(jī)器人全面布局；【新泉股份】特斯拉全球核心內(nèi)飾件供應(yīng)商，25年T鏈強(qiáng)

α標(biāo)的；【旭升集團(tuán)】全球核心輕量化供應(yīng)商+機(jī)器人產(chǎn)品延伸；【岱美股份】全球遮陽(yáng)板龍頭，頂棚等新產(chǎn)品加速拓展；

【愛(ài)柯迪】特斯拉北美核心輕量化供應(yīng)商+機(jī)器人業(yè)務(wù)預(yù)期；【恒帥股份】清洗+微電機(jī)全面配套，主動(dòng)感知清洗加速定點(diǎn)；

【華域汽車】特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈低估值品種；【上汽集團(tuán)】特斯拉或整車層面存在合作可能性標(biāo)的；【三花智控（電新組覆蓋）】特斯拉熱管理+機(jī)器人執(zhí)行器業(yè)務(wù)。n

風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期；全球新能源滲透率低于預(yù)期；地緣政治不確定性風(fēng)險(xiǎn)增大。3核心觀點(diǎn)

優(yōu)質(zhì)自主汽零跟隨特斯拉持續(xù)全球擴(kuò)張

投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示4

特斯拉2025-2027年經(jīng)營(yíng)周期展望

特斯拉全球優(yōu)選第一梯隊(duì)供應(yīng)鏈目錄一、特斯拉2025-2027年經(jīng)營(yíng)周期展望520242025E2026EQ4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4汽車Cybercab發(fā)布煥新版Model

Y發(fā)

布+全球上市Cybertruck產(chǎn)能持續(xù)爬坡Cybercab北美量產(chǎn)Y平臺(tái)小車（廉價(jià)車型）

發(fā)布Y平臺(tái)小車（廉價(jià)車型）陸續(xù)在北美、歐

洲、國(guó)內(nèi)導(dǎo)入量產(chǎn)Y平臺(tái)小車（廉價(jià)車型）

全球持續(xù)放量特斯拉整車產(chǎn)能有擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期智駕FSD

V13版本北美

推送FSD在國(guó)內(nèi)小范圍推送（取決于牌照）特斯拉HW

5.0推出Cybercab在美國(guó)加州和得州開(kāi)始路測(cè)北美智駕法規(guī)加速推出機(jī)器人設(shè)計(jì)方案凍結(jié)定型Optimus實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)Optimus率先在特斯拉4680電池產(chǎn)線和

整車總裝車間工作開(kāi)始對(duì)外市場(chǎng)化銷售n

2025-2026年特斯拉多條業(yè)務(wù)線均將迎來(lái)發(fā)展的里程碑節(jié)點(diǎn)。

車端：

2025Q1煥新版Model

Y全球上市+2025H1Y平臺(tái)小車發(fā)布（預(yù)計(jì)將先后在北美、歐洲和中

國(guó)導(dǎo)入量產(chǎn)）+2025年Cybertruck產(chǎn)能持續(xù)爬坡+2025年特斯拉各工廠均存在擴(kuò)產(chǎn)的預(yù)期和可能。

智駕：

2024Q4FSD

V13北美推送+2025H1FSD入華+2025H1Cybercab北美開(kāi)啟路測(cè)（特斯拉或?qū)?/p>

成為與北美智駕政策法規(guī)共同成長(zhǎng)的藍(lán)本和標(biāo)桿企業(yè)）+2025H2HW5.0版本推出。

人形機(jī)器人：

2024年底o(hù)r2025年初有望實(shí)現(xiàn)技術(shù)凍結(jié)+2025年進(jìn)入量產(chǎn)周期（工廠自用）+2026

年有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步大規(guī)模量產(chǎn)。人形機(jī)器人將與智能化共振形成新一輪AI產(chǎn)業(yè)浪潮。表2：特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈后續(xù)核心催化事件多業(yè)務(wù)線迎來(lái)里程碑節(jié)點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈后續(xù)催化密集

數(shù)據(jù)來(lái)源：Marklines，東吳證券研究所預(yù)測(cè)

6-n

特斯拉自2008年至2024年，通過(guò)Roadster-Model

S/X-Model

3/Y-Cybertruck等產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)各

個(gè)價(jià)格帶的覆蓋，囊括轎車/SUV/皮卡三大市場(chǎng)品類。n

產(chǎn)品規(guī)劃上，特斯拉在2023Q4上市交付Model3改款；在2023Q4開(kāi)啟Cybertruck上市交付；

2025

年至2026年預(yù)計(jì)將上市交付Model

Y改款、中低價(jià)格帶小車（Y共平臺(tái)）、

Cybercab，新一輪強(qiáng)第四代：升級(jí)改款3/Y，Semitruck，Cybertruck，

低價(jià)小車、Cybercab.

2023Q4上市Model3改款；.

2023Q4上市

Cybertruck；.

2025~2026年或?qū)?/p>

上市ModelY改款、

中低價(jià)格帶小車（Y共平臺(tái)）、Cybercab車端：新一輪強(qiáng)產(chǎn)品周期即將到來(lái)

第一代：初創(chuàng)超跑Roadster.

2008年上市，售價(jià)11萬(wàn)美元，

2011年停產(chǎn)。第三代：成熟Model

3/Y.中型轎車/SUV，

2017/2019年上

市，售價(jià)5~6萬(wàn)

美元左右。第二代：落地Model

S/X.

大型轎車/SUV，

2012/2015年上

市，售價(jià)10萬(wàn)

美元左右。產(chǎn)品周期即將到來(lái)。圖2：特斯拉后續(xù)新車型落地節(jié)奏 數(shù)據(jù)來(lái)源：特斯拉官網(wǎng)，汽車之家，東吳證券研究所

7

5年迭代期4年迭代期6年迭

代期-20%~-10%凈利率100%~-50%凈利率10%~15%凈利率1工廠及車型產(chǎn)能（萬(wàn)輛/年）狀態(tài)備注加州弗里蒙特工廠Model

S/

ModelX10投產(chǎn)Model

3/

Model

Y>55投產(chǎn)上海工廠Model

3/

Model

Y>95投產(chǎn)柏林工廠Model

Y>37.5投產(chǎn)得州奧斯汀工廠Model

Y>25投產(chǎn)還有較大的產(chǎn)能擴(kuò)張潛力Cybertruck>12.5投產(chǎn)墨西哥蒙特雷工廠--規(guī)劃中n

特斯拉目前全球共有四大整車工廠，合計(jì)產(chǎn)能為235萬(wàn)輛/年。根據(jù)馬斯克的指引，2025年特斯

拉銷量增長(zhǎng)20%-30%，則特斯拉當(dāng)前整車產(chǎn)能2025年將基本全部打滿，產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)期提升。表3：特斯拉全球整車產(chǎn)能情況梳理車端：全球產(chǎn)能擴(kuò)張的預(yù)期提升

數(shù)據(jù)來(lái)源：Marklines，東吳證券研究所

8n

2025年銷量主要增量：全球Model

Y改款+Cybertruck產(chǎn)能爬坡+廉價(jià)車型投產(chǎn)；n

2026年銷量主要增量：全球廉價(jià)車型開(kāi)始大規(guī)模放量+Cybertruck銷量繼續(xù)提升+北美Cybercab開(kāi)始量產(chǎn)；圖3：2024-2027年特斯拉全球產(chǎn)量預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)輛）車端：2027年特斯拉全球產(chǎn)銷量向400萬(wàn)輛展望

201920202021202220232024E2025E2026E2027E Model3Model

Y

Cybertruck廉價(jià)車型（Y平臺(tái)）

Cybercab其他車型 數(shù)據(jù)來(lái)源：Marklines，東吳證券研究所預(yù)測(cè)

94504003503002502001501005002015.102016.102017.072019.042021.072022.032023Q22024H12024H22025Q1E2025Q2-

Q4E邊緣端FSD歷史重要階段（軟

件）Autopilot

1.0Autopilot2.0Autopilot3.0FSD

Betav9FSD

Betav10.11FSD

Betav11.3FSDv12.1-v12.4FSDv12.5/V13FSD

v13FSD

v13硬件解決

方案名稱HW1.0HW2.0HW2.5HW3.0HW4.0HW4.0HW

5.0芯片MobileyeQ3英偉達(dá)drive

PX2英偉達(dá)drive

PX2+自研FSD1.0自研FSD2.0，算力提升5倍自研FSD3.0

，

算力提升10倍傳感器1攝像頭+1毫米波雷達(dá)+12超聲波雷達(dá)8攝像頭+1毫米波雷達(dá)（2.5升

級(jí)）+12超聲波雷達(dá)8攝像頭+1毫米波雷達(dá)+12超聲波雷達(dá)12攝像頭+1毫米波雷達(dá)待定軟件解決

方案標(biāo)注人工標(biāo)注BEV+Transformer架構(gòu)，數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)深度學(xué)習(xí)，使得自動(dòng)標(biāo)注落地感知外采Mobileye黑盒自研圖像識(shí)別+多傳感器后融合策

略自研芯片硬件，Hydra

Net驅(qū)動(dòng)多頭任

務(wù)實(shí)現(xiàn)，進(jìn)一步提效BEV+Tra

nsformer上車，

特征級(jí)融合落地，實(shí)現(xiàn)感知大模型，無(wú)圖城市領(lǐng)航功能上車占用網(wǎng)絡(luò)上車，泛化能力增強(qiáng)，功能維度統(tǒng)

一高速與城市領(lǐng)航輔助感知+規(guī)控全域端到端落地，

持續(xù)算法訓(xùn)練，HydraNets架構(gòu)規(guī)控自研rule-baserule為主，開(kāi)發(fā)learning-base備注2015.04開(kāi)啟自研軟件2017.03自研算法，

硬件升級(jí)但功能降級(jí)2018年開(kāi)發(fā)更好實(shí)現(xiàn)

多傳感器融合的策略硬件儲(chǔ)備

完成感知能力

升級(jí)驅(qū)動(dòng)無(wú)圖化泛化能力

增強(qiáng)驅(qū)動(dòng)傳感器簡(jiǎn)

化硬件再次

迭代，支

持軟件進(jìn)

一步升級(jí)北美開(kāi)放FSD歐洲/中國(guó)或引入Robotaxi或北美運(yùn)行云端-2021年8月官宣Dojo，利用海量的數(shù)據(jù)，做無(wú)監(jiān)督的標(biāo)注和仿真訓(xùn)練，更好驅(qū)動(dòng)n

2025年核心看點(diǎn)：

V13（基于HW5.0硬件）、

Robotaxi北美、

FSD入華。表4：特斯拉邊緣端/云端軟硬件歷史迭代智駕：智能駕駛軟硬件加速迭代

數(shù)據(jù)來(lái)源：蓋世汽車，汽車之心，東吳證券研究所繪制

10

n

特斯拉OTA縱向比較：

第一階段（2014~2020年，Autopilot）：高速與城市NOA初步實(shí)現(xiàn)。

特斯拉開(kāi)始推動(dòng)汽車智能駕

駛，初步落地高速和城市NOA。

第二階段（2021~2022年，F(xiàn)SD

V9~V10）：純視覺(jué)。特斯拉于2021年7月推出基于攝像頭和AI智能

算法的純視覺(jué)自動(dòng)輔助駕駛技術(shù)路線。

第三階段（2023年，F(xiàn)SD

V11）：占用網(wǎng)絡(luò)。

占用網(wǎng)絡(luò)上車，持續(xù)優(yōu)化惡劣條件的感知，

優(yōu)化智

駕細(xì)節(jié)。

第四階段（2024年，F(xiàn)SD

V12~V13）：端到端。特斯拉FSD

V12首次采用端到端，行駛邏輯更加擬

人化，V13實(shí)現(xiàn)端到端升級(jí)。圖4：特斯拉Autopilot/FSD功能實(shí)現(xiàn)階段?2022/11FSD

V11：優(yōu)化高速FSD，改善高速輔助駕

駛表現(xiàn)，采用占用網(wǎng)絡(luò)改善在惡劣條件下的精度?2023/4

FSD

V11.4：可根據(jù)當(dāng)前天氣條件、能見(jiàn)度

等因素，調(diào)整自動(dòng)駕駛儀的最大速度?2023/5FSD

V11.4.2：將

B柱攝像頭的可視范圍提

升了

1倍以上，修復(fù)路口轉(zhuǎn)彎時(shí)的問(wèn)題、車道保持問(wèn)

題等?2023/6FSD

V11.4.4：改進(jìn)了短期期限內(nèi)變道、窄

小無(wú)標(biāo)線道路上的迎面車輛處理等多個(gè)方面?2021/7FSD

V9：基于攝像頭和AI智能算法的純視覺(jué)

自動(dòng)輔助駕駛技術(shù)路線，而不依賴于雷達(dá)傳感器?2021/11FSD

V10：能夠在高速公路和城市街道上

實(shí)現(xiàn)輔助駕駛，實(shí)現(xiàn)高速下匝道，根據(jù)導(dǎo)航選擇岔路

口?2022.3FSD

V10.11：采用了對(duì)其他車輛轉(zhuǎn)彎或合并

位置的更準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，減少不必要減速；改善了車輛的

路權(quán)理解，在地圖不準(zhǔn)確的情況下非常重要；對(duì)檢測(cè)

道路使用者中的弱勢(shì)群體（VRU）進(jìn)行改進(jìn)?2022.9FSD

V10.69.1：改進(jìn)了無(wú)保護(hù)的左轉(zhuǎn)彎，在

高速交叉交通的情況下具有更合適的速度?2014/10：特斯拉開(kāi)始為Model

S轎車配備能夠自動(dòng)

實(shí)現(xiàn)部分轉(zhuǎn)向、制動(dòng)和加速功能的硬件?2015/10Autopilot1.0：實(shí)現(xiàn)車道保持、自適應(yīng)巡

航、

AEB等功能?2016/10Autopilot2.0：加入NOA，主要應(yīng)用于高

速上下匝道?2019/4Autopilot3.0：新增增強(qiáng)型可視化?2020：具備交通信號(hào)燈理解和停車標(biāo)志檢測(cè)能力，初

步實(shí)現(xiàn)城市NOA?2023/11FSD

V12：將城市街道駕駛堆棧升級(jí)為單

個(gè)端到端神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，經(jīng)過(guò)數(shù)百萬(wàn)個(gè)視頻剪輯的訓(xùn)練，

取代了30多萬(wàn)行明確的c++代碼?2024/7

FSD

V12.5：更早和更自然的變道決定，優(yōu)

化高速FSD，檢測(cè)駕駛員是否佩戴太陽(yáng)鏡?2024/11V13.2

：端到端升級(jí)，包括36Hz，全分辨

率Al4視頻輸入、原生Al4輸入和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)等智駕：智能駕駛軟硬件加速迭代

2014~2020：高速與城市NOA初步實(shí)現(xiàn)

2021~2022：純視覺(jué)

2023：占用網(wǎng)絡(luò)

2024：端到端 數(shù)據(jù)來(lái)源：汽車之心，notateslaapp，東吳證券研究所

11

AutopilotFSD

V11FSD

V9~V10FSD

V12~V13n人形機(jī)器人一般是指具有與人類類似的身體結(jié)構(gòu)和運(yùn)動(dòng)方式（雙足行走、雙手協(xié)作等）

的智能

機(jī)器人。人形機(jī)器人既需要極強(qiáng)的運(yùn)動(dòng)控制能力，也需要具備非常強(qiáng)的感知計(jì)算能力。人形機(jī)器

人更能適應(yīng)于各類現(xiàn)實(shí)生活場(chǎng)景，使得機(jī)器人能從專用轉(zhuǎn)向通用，增大規(guī)模效應(yīng)降低成本。n具身智能：智能體通過(guò)與環(huán)境產(chǎn)生交互后，通過(guò)自身的學(xué)習(xí)，產(chǎn)生對(duì)客觀世界的理解和改造能力。

具身智能是有身體并支持物理交互的智能體，人形機(jī)器人是實(shí)現(xiàn)具身智能的最佳物理形態(tài)之一。圖5：人形機(jī)器人由專用轉(zhuǎn)向通用提升規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)降本人形機(jī)器人分揀物品

人形機(jī)器人使用人類工具人形機(jī)器人：實(shí)現(xiàn)具身智能的最佳物理形態(tài)

數(shù)據(jù)來(lái)源：特斯拉，東吳證券研究所

12圖6：旁觀式學(xué)習(xí)和具身智能學(xué)習(xí)n系統(tǒng)性降本的能力+車端工具的復(fù)用能力助力特斯拉加速人形機(jī)器人落地。

系統(tǒng)性降本的能力：特斯拉在汽車制造領(lǐng)域就表現(xiàn)出了強(qiáng)大的系統(tǒng)性降本能力，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和

規(guī)?；瘜?shí)現(xiàn)了整車成本的持續(xù)下降，如一體化壓鑄、集中式電子電氣架構(gòu)、4680電池、純視覺(jué)自

動(dòng)駕駛方案和48V低壓電架構(gòu)等。

車端工具的復(fù)用能力：特斯拉在車端已經(jīng)形成了非常多的軟硬件能力，如動(dòng)力電池、

自動(dòng)駕駛硬

件（如AI超級(jí)計(jì)算機(jī)Dojo）、

自動(dòng)駕駛軟件（如自動(dòng)駕駛算法）和汽車模擬分析能力，而這些能

力可以直接快速?gòu)?fù)用到機(jī)器人領(lǐng)域，并且得益于車端成熟供應(yīng)鏈的加持，均將加速特斯拉人形機(jī)

器人實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地。人形機(jī)器人：兩大能力推動(dòng)人形機(jī)器人加速落地

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，特斯拉AIDAY，東吳證券研究所

13圖7：在機(jī)器人領(lǐng)域，特斯拉通過(guò)優(yōu)化執(zhí)行器選型降低成本（旨在減少特制的執(zhí)行器數(shù)量）圖8：人形機(jī)器人復(fù)用車端自動(dòng)駕駛軟件能力時(shí)間事件2021.082021年特斯拉AI

DAY上，特斯拉發(fā)布了人形機(jī)器人概念機(jī)2022.02特斯拉完成人形機(jī)器人的開(kāi)發(fā)平臺(tái)建造2022.102022年AI

DAY上，特斯拉人形機(jī)器人Optimus正式亮相，并公布更多設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)2023.032023年投資者日，特斯拉通過(guò)視頻分享人形機(jī)器人最新進(jìn)展，視頻中的人形機(jī)器人已經(jīng)能夠插拔插頭、使用電動(dòng)工具。2023.052023年股東大會(huì)上，特斯拉展示了多臺(tái)機(jī)器人前進(jìn)的畫(huà)面，并展示了電機(jī)扭矩控制、環(huán)境探測(cè)與記憶、雙手復(fù)雜任務(wù)等能力。2023.09特斯拉人形機(jī)器人實(shí)現(xiàn)僅靠視覺(jué)自主分類物體，其中的亮點(diǎn)是神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)完全端到端訓(xùn)練：輸入視頻，輸出控制。2023.12特斯拉發(fā)布Optimus

Gen2：整體外觀設(shè)計(jì)更加精細(xì)；行走速度提高了30%；重量減輕了

10公斤，同時(shí)平衡感和身體控制能

力得到改善，視頻中演示了其做深蹲的動(dòng)作；配備了全新的雙手，能夠抓握更重的物體并進(jìn)行更加精細(xì)的操作。2024.05Optimus利用端到端神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)執(zhí)行基本工廠任務(wù)，包括對(duì)4680型電池單體精確地分類并插入托盤2024.10Optimus亮相“We，Robot”發(fā)布會(huì)，并現(xiàn)場(chǎng)演示跳舞、倒酒、分發(fā)禮品、與觀眾互動(dòng)等動(dòng)作，相較于前次展示表現(xiàn)出更高的

靈活度和穩(wěn)定性。2024.11特斯拉發(fā)布Optimus接球視頻，展示其新一代靈巧手，具備22自由度的新一代靈巧手正式上線2025EOptimus預(yù)計(jì)將進(jìn)入量產(chǎn)階段，先期將用于特斯拉整車工廠的生產(chǎn)線中2026E繼續(xù)保持迭代，后續(xù)有望實(shí)現(xiàn)對(duì)外部客戶的銷售n特斯拉最初于2021年的AI

DAY發(fā)布了人形機(jī)器人的概念機(jī)，并在兩年不到的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了快速

迭代，完成了開(kāi)發(fā)平臺(tái)建造、Optimus產(chǎn)品亮相以及電機(jī)扭矩控制、環(huán)境探測(cè)與記憶、雙手復(fù)雜

任務(wù)等能力的實(shí)現(xiàn)。n我們預(yù)計(jì)特斯拉人形機(jī)器人將于2025年進(jìn)入量產(chǎn)階段。當(dāng)前Optimus迭代加速，基本接近量產(chǎn)凍

結(jié)版本，我們預(yù)計(jì)其將于2025年進(jìn)入量產(chǎn)階段，先期將用于特斯拉整車工廠的生產(chǎn)線中，并繼續(xù)

保持迭代，后續(xù)有望在2026年實(shí)現(xiàn)對(duì)外部客戶的銷售。表5：特斯拉人形機(jī)器人進(jìn)展情況梳理人形機(jī)器人：從概念機(jī)到實(shí)體持續(xù)迭代

數(shù)據(jù)來(lái)源：特斯拉，東吳證券研究所

14n拆分來(lái)看，特斯拉人形機(jī)器人主要包括軀干、

四肢和手部等結(jié)構(gòu)。特斯拉人形機(jī)器人的軀干中

集成了電池包模組，且機(jī)器人的“大腦

”同樣位于軀干中；四肢部分主要為28個(gè)執(zhí)行器，分為直

線和旋轉(zhuǎn)兩類；最新一代靈巧手具備22個(gè)自由度，手部動(dòng)作更加流暢。n執(zhí)行器布置方案為14個(gè)直線執(zhí)行器+14個(gè)旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器，分布在肩部（3個(gè)旋轉(zhuǎn)）

×2、大臂（1個(gè)

直線）

×2、小臂（2個(gè)直線+1個(gè)旋轉(zhuǎn)）

×2、腰部（2個(gè)旋轉(zhuǎn)）

、髖部（2個(gè)旋轉(zhuǎn)）

×2、大腿（2

個(gè)直線）

×2和小腿（2個(gè)直線）

×2。圖9：特斯拉人形機(jī)器人主要組成結(jié)構(gòu)

表6：特斯拉人形機(jī)器人各關(guān)節(jié)執(zhí)行器布置情況梳理機(jī)器人部位直線執(zhí)行器

數(shù)量（個(gè)）旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器

數(shù)量（個(gè)）執(zhí)行器主要功能肩部

（單邊）03實(shí)現(xiàn)三個(gè)自由度，控制整個(gè)手臂相

對(duì)于軀干的運(yùn)動(dòng)大臂

（單邊）10實(shí)現(xiàn)一個(gè)自由度，控制肘部的彎曲

動(dòng)作小臂

（單邊）21旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器控制小臂的整體旋轉(zhuǎn)，

2個(gè)直線執(zhí)行器控制手掌整體在兩

個(gè)自由度上的轉(zhuǎn)動(dòng)腰部02兩個(gè)旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器控制上半身在兩個(gè)

自由度上的旋轉(zhuǎn)髖部

（單邊）02兩個(gè)旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器控制大腿的運(yùn)動(dòng)大腿

（單邊）20前后布置兩個(gè)直線執(zhí)行器，前部直

線執(zhí)行器控制膝蓋的彎曲，后部直

線執(zhí)行器控制大腿的抬起小腿

（單邊）20左右布置兩個(gè)直線執(zhí)行器，控制腳

掌的運(yùn)動(dòng)人形機(jī)器人：特斯拉人形機(jī)器人主要結(jié)構(gòu)拆解

執(zhí)行器：全身具有28個(gè)

執(zhí)行器，其中14個(gè)直線執(zhí)行

器、

14個(gè)旋轉(zhuǎn)

執(zhí)行器。進(jìn)一步

分類的話有三種

形式的直線執(zhí)行

器和三種形式的

旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器。數(shù)據(jù)來(lái)源：特斯拉AIDAY，東吳證券研究所

15靈巧手：最新一代靈巧

手具備22個(gè)自

由度，手部動(dòng)

作更加流暢電池包：2.3kWh/52V

集成電子模塊

和冷卻系統(tǒng)，

支持機(jī)器人一

整天工作。機(jī)器人“大腦”

（位于軀干）

：1

×Tesla

SOC

Wi-Fi

，

LTEAudion旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器方案：

電機(jī)+諧波減速器+雙編碼器（位置傳感器）+扭矩傳感器+軸承。n直線執(zhí)行器方案：

電機(jī)+行星滾柱絲杠+編碼器（位置傳感器）+力傳感器+軸承。圖10：旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器及直線執(zhí)行器結(jié)構(gòu)拆分示意圖磁體非接觸式扭矩傳感器輸入位置傳感器輸出位置傳感器機(jī)械離合器角接觸軸承定子滾珠軸承4點(diǎn)接觸軸承反向行星滾柱絲杠行星滾柱諧波減速器交叉滾子軸承人形機(jī)器人：旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器方案+直線執(zhí)行器方案

力傳感器位置傳感器磁體數(shù)據(jù)來(lái)源：特斯拉AIDAY，東吳證券研究所

16二、特斯拉全球優(yōu)選第一梯隊(duì)供應(yīng)鏈伙伴17n

當(dāng)前汽車產(chǎn)業(yè)處在百年變革階段，一輛車的研發(fā)難度指數(shù)級(jí)上升，車企和供應(yīng)商如何做好分工

協(xié)作是體現(xiàn)車企核心能力差異的關(guān)鍵。站在行業(yè)視角看特斯拉，我們認(rèn)為思考特斯拉供應(yīng)鏈能

力關(guān)鍵是明確：

1）特斯拉自研類；2）特斯拉聯(lián)合供應(yīng)商同步研發(fā)；

3）特斯拉完全采用供應(yīng)

商的方案。圖11：特斯拉對(duì)于不同零部件的分類管理供應(yīng)鏈分級(jí)管理是車企的核心能力差異所在

供應(yīng)鏈分類管理聯(lián)合開(kāi)發(fā)純粹外采車企自研涉及汽車安全/外觀的重要件技術(shù)已經(jīng)非常成熟的領(lǐng)域戰(zhàn)略性資源的領(lǐng)域（芯片等）用戶體驗(yàn)高度相關(guān)領(lǐng)域沒(méi)有人做過(guò)的全新領(lǐng)域 數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制

18

l左邊：如何做到質(zhì)量好且穩(wěn)！

車企自身技術(shù)能力強(qiáng)，對(duì)供

應(yīng)鏈BOM有掌控力但又保持適

度的靈活性。

做好供應(yīng)鏈的A/B角體系。快速

響應(yīng)降低

成本n

系統(tǒng)性降本能力是特斯拉真正區(qū)別于其他車企的核心競(jìng)爭(zhēng)力。具體表現(xiàn)特征：特斯拉在全球范

圍內(nèi)選取一線供應(yīng)鏈伙伴合作，

追求資源全球配置最優(yōu)。圖12：車企的供應(yīng)鏈體系的4大指標(biāo)右邊：如何做到效率最優(yōu)！

零部件本土化，尤其是充分

發(fā)揮中國(guó)供應(yīng)鏈的效率優(yōu)勢(shì)。

車企帶著供應(yīng)鏈持續(xù)技術(shù)創(chuàng)

新來(lái)實(shí)現(xiàn)真正的降本。特斯拉供應(yīng)鏈：追求效率與質(zhì)量的最佳平衡

數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制

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質(zhì)量保證供應(yīng)安全公司證券代碼配套品類主要配套區(qū)域備注拓普集團(tuán)601689.SH減震、內(nèi)飾、底盤及熱管理等全球特斯拉全球核心Tier0.5級(jí)供應(yīng)商新泉股份603179.SH主副儀表板、門板、座椅背板等內(nèi)飾件全球特斯拉全球核心內(nèi)飾件供應(yīng)商愛(ài)柯迪600933.SH鋁合金輕量化產(chǎn)品目前主要北美中小鋁合金壓鑄件龍頭岱美股份603730.SH遮陽(yáng)板、頂棚等內(nèi)飾件全球遮陽(yáng)板全球龍頭旭升集團(tuán)603305.SH壓鑄、擠壓、鍛造產(chǎn)品全球特斯拉輕量化主要供應(yīng)商銀輪股份002126.SZ熱管理產(chǎn)品全球特斯拉熱管理重要供應(yīng)商雙環(huán)傳動(dòng)002472.SZ新能源齒輪目前主要國(guó)內(nèi)特斯拉減速器齒輪主要供應(yīng)商華域汽車600741.SH內(nèi)飾、底盤等產(chǎn)品全球恒帥股份300969.SZ清洗系統(tǒng)、微電機(jī)等全球特斯拉微電機(jī)重要供應(yīng)商滬光股份605333.SH線束國(guó)內(nèi)嶸泰股份605133.SH鋁合金輕量化產(chǎn)品目前主要北美精鍛科技300258.SZ差速器目前主要國(guó)內(nèi)模塑科技000700.SZ前后保險(xiǎn)杠主要北美威唐工業(yè)300707.SZ沖壓件目前主要國(guó)內(nèi)n2020年特斯拉國(guó)產(chǎn)落地，優(yōu)質(zhì)自主零部件企業(yè)進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，

自主零部件企業(yè)憑借著最優(yōu)的效率和領(lǐng)先的成本成為了特斯拉體系內(nèi)的一線供應(yīng)鏈合作伙伴。表7：特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈主要公司梳理 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所20

特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂韓

2013-2014平穩(wěn)發(fā)展期：上汽通用和吉利銷量穩(wěn)定，公司收入體量保持穩(wěn)定。n

2015-2018吉利周期：公司核心客戶吉利銷量連續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司收入體量提升。n

2018-2019發(fā)展調(diào)整期：行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，2019年公司收入體量出現(xiàn)下滑。n

2020年后：

公司進(jìn)入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，特斯拉全球銷量迅速增長(zhǎng)疊加公司產(chǎn)品品類同步擴(kuò)張，公司

收入體量進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。圖13：拓普集團(tuán)歷史收入復(fù)盤拓普為例，2020年特斯拉開(kāi)啟了拓普新一輪成長(zhǎng)

數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，公司公告，東吳證券研究所21吉利汽車銷量（萬(wàn)輛左軸）特斯拉全球銷量（萬(wàn)輛左軸）拓普集團(tuán)營(yíng)收（億元右軸）平穩(wěn)期

吉利周期

調(diào)整期

特斯拉周期2502001501005002001601208040020182014201520132016201720192021202220232020三、優(yōu)質(zhì)自主汽零跟隨特斯拉持續(xù)全球擴(kuò)張22公司證券代碼投資時(shí)間投資項(xiàng)目投資金額主要產(chǎn)品主要面向客戶（預(yù)計(jì)）投產(chǎn)時(shí)間拓普集團(tuán)601689.SH2020波蘭工廠預(yù)計(jì)不超過(guò)6000萬(wàn)歐元熱管理系統(tǒng)特斯拉已投產(chǎn)2022墨西哥工廠預(yù)計(jì)總投資額不超過(guò)2億美元輕量化底盤、內(nèi)飾系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)及機(jī)器人執(zhí)行器等產(chǎn)品特斯拉預(yù)計(jì)2025年旭升集團(tuán)603305.SH2023墨西哥工廠預(yù)計(jì)累計(jì)總投資額不超過(guò)2.76億美元鋁合金輕量化產(chǎn)品特斯拉、斯特蘭蒂斯、采埃

孚等一期預(yù)計(jì)2025年2024泰國(guó)工廠投資總額不超過(guò)9000萬(wàn)美元鋁合金輕量化產(chǎn)品特斯拉等預(yù)計(jì)2026年愛(ài)柯迪600933.SH2023墨西哥工廠二期12.33億元新能源汽車結(jié)構(gòu)件及三電系統(tǒng)零部件特斯拉等預(yù)計(jì)2025年2024匈牙利工廠不超過(guò)0.86億歐元鋁合金車身結(jié)構(gòu)件及殼體類零部件/新泉股份603179.SH2020墨西哥工廠一期合計(jì)1.81億元美金副儀表板、門板、座椅背板等內(nèi)飾件特斯拉2023Q22023墨西哥工廠二期主副儀表板、座椅背板、頭枕扶手特斯拉2025Q12023斯洛伐克工廠一期目前合計(jì)6500萬(wàn)歐元門板、座椅背板等內(nèi)飾件特斯拉2025Q12024斯洛伐克工廠二期儀表板等內(nèi)飾件大眾、沃爾沃等預(yù)計(jì)2026年2024美國(guó)得州工廠4600萬(wàn)美元儀表板、座椅等內(nèi)飾件特斯拉預(yù)計(jì)2026年銀輪股份002126.SZ2021墨西哥工廠/新能源熱管理產(chǎn)品特斯拉2023年2021波蘭工廠/新能源熱管理產(chǎn)品特斯拉2023年岱美股份603730.SH2022墨西哥頂棚工廠8.23億元頂棚系統(tǒng)集成產(chǎn)品、頂棚產(chǎn)品特斯拉建設(shè)期1.5年雙環(huán)傳動(dòng)002472.SZ2023匈牙利工廠投資總額不超過(guò)1.2億歐元新能源汽車齒輪傳動(dòng)部件特斯拉、斯特蘭蒂斯等預(yù)計(jì)2025年n為了滿足本地化供應(yīng)的需求，特斯拉開(kāi)始推動(dòng)國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈企業(yè)出海布局；而在國(guó)內(nèi)零部件企業(yè)的

角度，為了綁定大客戶，維持或提高在客戶中的配套份額，紛紛積極配合特斯拉布局海外產(chǎn)能，

跟隨特斯拉開(kāi)啟全球化進(jìn)程。表8：特斯拉供應(yīng)鏈主要標(biāo)的近年海外投資計(jì)劃特斯拉加速國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈企業(yè)出海

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所23

n自主零部件出海節(jié)奏應(yīng)當(dāng)要領(lǐng)先于自主整車。整車出海建廠受到更多的非市場(chǎng)因素影響，而零

部件出海則受到的限制相對(duì)較少。此外，參考福耀玻璃、敏實(shí)集團(tuán)等企業(yè)，在部分更加依賴成本

和效率等競(jìng)爭(zhēng)要素的細(xì)分賽道中，優(yōu)質(zhì)自主零部件企業(yè)相對(duì)海外企業(yè)已有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。n特斯拉能為自主零部件企業(yè)在海外業(yè)務(wù)上提供量的確定性。一方面，特斯拉2025-2027年將迎來(lái)

新一輪車型周期；另一方面，特斯拉現(xiàn)有車型的海外銷量規(guī)模已經(jīng)較大，

自主零部件企業(yè)通過(guò)提

升特斯拉海外市場(chǎng)配套份額，也能獲取到較大的業(yè)務(wù)量規(guī)模。通過(guò)配套特斯拉完成海外第一輪的

資本開(kāi)支，并積累海外生產(chǎn)、管理等經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)進(jìn)一步拓展海外其他主機(jī)廠客戶。圖14：自主零部件企業(yè)出海參考路徑為什么現(xiàn)階段零部件出海需跟隨特斯拉

并積累海外生產(chǎn)、

管理等經(jīng)驗(yàn)進(jìn)一步拓展海外其

他主機(jī)廠客戶跟隨特斯拉，通過(guò)

配套特斯拉完成海

外第一輪資本開(kāi)支 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所24

四、投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示25公司簡(jiǎn)稱證券代碼股價(jià)（元）總市值（億元）特斯拉配套產(chǎn)品歸母凈利潤(rùn)（億元）PE2023A2024E2025E2023A2024E2025E新泉股份603179.SH42.55207內(nèi)飾8.0610.5513.9125.719.714.9拓普集團(tuán)601689.SH46.10777減震、內(nèi)飾、底盤、熱管理、執(zhí)行器21.5130.5237.1536.125.520.9岱美股份603730.SH8.56141內(nèi)飾6.548.6210.3621.616.413.7旭升集團(tuán)603305.SH12.25114鋁合金輕量化7.145.616.9216.020.416.5愛(ài)柯迪600933.SH15.16149鋁合金輕量化9.1310.3212.3516.314.512.1銀輪股份002126.SZ17.76148熱管理6.128.4611.0024.217.513.5雙環(huán)傳動(dòng)002472.SZ28.60242高精密齒輪8.1610.3112.6629.723.519.1恒帥股份300969.SZ82.9366微電機(jī)、清洗系統(tǒng)2.022.262.8232.829.323.5華域汽車600741.SH16.93534內(nèi)飾、底盤等72.1471.6577.667.47.46.9三花智控002050.SZ21.97820熱管理+執(zhí)行器29.2132.3838.0428.125.321.6n投資建議：看好特斯拉全球新一輪產(chǎn)品周期帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)！

【拓普集團(tuán)】特斯拉全球核心戰(zhàn)略平臺(tái)型供應(yīng)商，車+機(jī)器人全面布局；

【新泉股份】特斯拉全

球核心內(nèi)飾件供應(yīng)商，25年T鏈強(qiáng)α標(biāo)的；

【旭升集團(tuán)】全球核心輕量化供應(yīng)商+機(jī)器人產(chǎn)品延伸；

【岱美股份】全球遮陽(yáng)板龍頭，頂棚等新產(chǎn)品加速拓展；

【愛(ài)柯迪】特斯拉北美核心輕量化供應(yīng)

商+機(jī)器人業(yè)務(wù)預(yù)期；

【恒帥股份】清洗+微電機(jī)全面配套，主動(dòng)感知清洗加速定點(diǎn)；

【華域汽車】

特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈低估值品種；

【上汽集團(tuán)】特斯拉或整車層面存在合作可能性標(biāo)的；

【三花智控

（電新組覆蓋）

】特斯拉熱管理+機(jī)器人執(zhí)行器業(yè)務(wù)。表9：相關(guān)公司盈利預(yù)測(cè)及估值注：數(shù)據(jù)截至2025年1月3日，盈利預(yù)測(cè)來(lái)自東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所26

投資建議拓普集團(tuán)（億元）2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入65.11114.63159.93197.01270.15337.49412.34YOY76.05%39.52%23.18%37.13%24.92%22.18%減震器25.6033.4738.7242.9946.7953.9963.34內(nèi)飾功能件22.2435.7854.6365.7786.93101.29119.42底盤系統(tǒng)13.3126.2444.4561.2283.75100.80119.93汽車電子1.791.831.921.812.353.525.28熱管理系統(tǒng)0.0012.8513.6915.4826.9333.5541.58空氣懸架0.000.000.000.0011.6029.4537.05毛利率22.69%19.88%21.61%23.03%21.09%21.32%21.45%期間費(fèi)用率11.61%8.64%8.64%9.52%8.69%8.40%8.40%銷售費(fèi)用率1.90%1.37%1.38%1.31%1.20%1.20%1.20%管理費(fèi)用率3.58%2.58%2.65%2.76%2.50%2.50%2.50%研發(fā)費(fèi)用率5.45%4.38%4.69%5.01%4.50%4.40%4.40%財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.68%0.31%-0.08%0.44%0.49%0.30%0.30%歸母凈利潤(rùn)6.2810.1717.0021.5130.5237.1545.58YOY61.93%67.13%26.50%41.92%21.71%22.69%歸母凈利率9.65%8.87%10.63%10.92%11.30%11.01%11.05%n

推薦邏輯：

1、Tier0.5配套模式持續(xù)推進(jìn)，深度綁定國(guó)際大客戶、華為賽力斯、小米、

比亞迪、蔚來(lái)、理想和吉利極氪等優(yōu)質(zhì)客戶，充分受益全球新能源汽車發(fā)展；2、持續(xù)推進(jìn)平臺(tái)化戰(zhàn)略，擴(kuò)

充產(chǎn)品線，汽車業(yè)務(wù)擁有8大系列產(chǎn)品，單車配套金額約3萬(wàn)元；

3、新增機(jī)器人執(zhí)行器，空間廣闊。n

2025年核心增量：公司廣泛綁定各大新能源汽車客戶，充分受益于全球新能源滲透率持續(xù)提升。

國(guó)際大客戶、賽力斯、小米、理想等客戶銷量增長(zhǎng)及后續(xù)新車型將貢獻(xiàn)公司2025年的核心收入增

量。n

盈利預(yù)測(cè)：

2024-2026年歸母凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)為30.52億元、37.15億元、45.58億元。n

風(fēng)險(xiǎn)提示：

下游客戶銷量不及預(yù)期；新項(xiàng)目開(kāi)拓不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲超預(yù)期。

表10：拓普集團(tuán)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)及預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，東吳證券研究所27拓普集團(tuán)2021A2022A2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)總收入4,6136,94710,57213,46917,02521,427YOY25.3%50.6%52.2%27.4%26.4%25.9%毛利率19.1%19.7%20.0%20.2%20.3%20.4%銷售費(fèi)用97133177229289364銷售費(fèi)用率2.1%1.9%1.7%1.7%1.7%1.7%管理費(fèi)用214312452633783964管理費(fèi)用率4.6%4.5%4.3%4.7%4.6%4.5%研發(fā)費(fèi)用225306457552690857研發(fā)費(fèi)用率4.9%4.4%4.3%4.1%4.1%4.0%財(cái)務(wù)費(fèi)用280-6545154財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.6%0.0%-0.1%0.4%0.3%0.3%歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)2844718061,0551,3911,805歸母凈利率6.2%6.8%7.6%7.8%8.2%8.4%n推薦邏輯：

1、

內(nèi)外飾單車價(jià)值量大，市場(chǎng)空間廣闊，且公司有新產(chǎn)品拓展?jié)摿Α?、行業(yè)格局好，

真正做到一定規(guī)模的具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的自主民企數(shù)量少，

基本無(wú)新進(jìn)入者，格局整體呈現(xiàn)集中度提升

和國(guó)產(chǎn)替代的大趨勢(shì)。

3、公司競(jìng)爭(zhēng)力突出，在成本控制和響應(yīng)效率上相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擁有明顯優(yōu)勢(shì)；堅(jiān)定推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，后續(xù)海外市場(chǎng)將貢獻(xiàn)重要增量。n2025年核心增量：2025年國(guó)際知名電動(dòng)車企海外改款車型項(xiàng)目開(kāi)始貢獻(xiàn)重要增量，國(guó)內(nèi)奇瑞、吉利、

理想等客戶收入持續(xù)增長(zhǎng)。n盈利預(yù)測(cè)：

2024-2026年歸母凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)為10.55億元、

13.91億元、

18.05億元。n風(fēng)險(xiǎn)提示：

乘用車行業(yè)銷量不及預(yù)期，新客戶開(kāi)拓不及預(yù)期，

原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致盈利不及預(yù)期。

表11：新泉股份核心財(cái)務(wù)指標(biāo)及預(yù)測(cè)（單位：百萬(wàn)元）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，東吳證券研究所28新泉股份2021A2022A2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)總收入139,944158,268168,594162,491173,053182,571YOY4.8%13.1%6.5%-3.6%6.5%5.5%毛利率14.4%14.2%13.3%12.3%12.3%12.3%銷售費(fèi)用9881,0301,1589751,0381,095銷售費(fèi)用率0.7%0.7%0.7%0.6%0.6%0.6%管理費(fèi)用7,6988,1287,9897,6378,1348,581管理費(fèi)用率5.5%5.1%4.7%4.7%4.7%4.7%研發(fā)費(fèi)用6,3527,1617,1226,3376,7497,120研發(fā)費(fèi)用率4.5%4.5%4.2%3.9%3.9%3.9%財(cái)務(wù)費(fèi)用-58-2228317944-150財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.0%-0.1%0.0%0.1%0.0%-0.1%歸屬于母公司的凈利潤(rùn)6,4697,2037,2147,1657,7668,329歸母凈利率4.6%4.6%4.3%4.4%4.5%4.6%u上汽集團(tuán)自上而下推動(dòng)的國(guó)企改革將對(duì)華域汽車產(chǎn)生重大有利影響：

1）新領(lǐng)導(dǎo)新氣象推動(dòng)內(nèi)

部變革提升效率；2）上汽集團(tuán)自身銷量改善；

3）上汽或拓展新合作項(xiàng)目帶來(lái)新的零部件配套

機(jī)遇。u產(chǎn)品維度，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，內(nèi)外飾、座椅、車燈等行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯；客戶維度，

上汽系客

戶提升配套價(jià)值量，努力提高業(yè)外客戶收入占比，

業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健兌現(xiàn)。u預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為71.7/77.7/83.3億元。表12：華域汽車業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)（單位：百萬(wàn)元）注：盈利預(yù)測(cè)源自東吳汽車風(fēng)險(xiǎn)提示：下游乘用車需求復(fù)蘇不及預(yù)期，乘用車價(jià)格戰(zhàn)超出預(yù)期。 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，東吳證券研究所預(yù)測(cè)

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華域汽車2021202220232024E2025E2026E營(yíng)業(yè)總收入779,846744,063744,705620,818643,725677,096YOY5.1%-4.6%0.1%-16.6