高盛-歐洲經(jīng)濟(jì)分析：歐盟-美國新的關(guān)稅威脅為我們的預(yù)測帶來下行風(fēng)險 摘要 20250529

2025年5月29日|8:34PMBST歐洲經(jīng)濟(jì)分析歐洲經(jīng)濟(jì)分析課歐盟一美國新的關(guān)稅威脅為我們的預(yù)測帶來下行風(fēng)險(摘要)■繼美國政府對歐盟的一系列新提議表示不滿意之后，5打算從6月1日起對歐盟征收50%的關(guān)稅。盡管特朗普總統(tǒng)隨后將這些措施推遲到7月9日，以便進(jìn)一步談判，而且法院裁定禁止基于《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)征收關(guān)稅，但美國進(jìn)一步提高對歐盟關(guān)稅的風(fēng)險仍有所上升。因此，我們更新了■如果關(guān)稅提高、尤其倘若美國在主要貿(mào)易伙伴中單獨針對歐盟，那么可能導(dǎo)致對美出口出現(xiàn)不成比例的過高下降，因為貿(mào)易關(guān)稅彈性可能并非線性。我們估算，如果對歐盟關(guān)稅提高到50%,將使得受影響的歐盟對美出口降至不及2024年水平的一半，而在10%基準(zhǔn)關(guān)稅的現(xiàn)狀下，對美出口相比2024年的降幅為5%?！鲆虼?，如果50%的關(guān)稅得以實施并持續(xù)有效，我們的模型顯示，貿(mào)易緊張對于GDP的總體沖擊約為1.6%,是我們基本情景所計入0.7%拖累程度的兩倍有余。經(jīng)濟(jì)增長受到的影響最終將取決于金融狀況、國內(nèi)情緒和美國經(jīng)濟(jì)活動對進(jìn)一步貿(mào)易政策發(fā)展做何反應(yīng)。■如果美國堅持征收50%的關(guān)稅，我們預(yù)計歐盟將宣布強有力但可能仍非一對一的報復(fù)措施，并對大約2,000億歐元的歐盟自美進(jìn)口產(chǎn)品征收至多50%的關(guān)稅。即使在這些假設(shè)下，我們預(yù)計貿(mào)易緊張對于未來兩年歐元區(qū)通脹率的凈影響為負(fù)，尤其是在報復(fù)措施加碼所帶來的水平效應(yīng)不再影響同比基期之后。因此，作為應(yīng)+44(20)7774-8061■目前，我們維持我們的基準(zhǔn)觀點，即現(xiàn)狀將延續(xù)到7月9日之后，以便進(jìn)一步談判：歐盟可能會做出一些讓步，并維持到美國針對關(guān)鍵商品發(fā)布新的普遍行業(yè)關(guān)稅。我們預(yù)計屆時歐盟的反制措施將力度溫和且偏于后置，以防激起美國的進(jìn)一步回應(yīng)。盡管如此，最近的新聞表明，雙方談判立場差距很大，表明現(xiàn)狀并不穩(wěn)定，圍繞我們增長和政策預(yù)測的風(fēng)險明顯偏向下行。投資者不應(yīng)視本報告為作出投資決策的唯一因素。有關(guān)分析師的申明和其他重要信息，見信息披露附錄，或參閱/research/hedge.html。歐洲經(jīng)濟(jì)分析administration,PresidentTrumpmakingprogressandthathewould“recommend”theinLeyen,PresidentTrumplateragreeJuly9,essentiallyaligncomponentsofthe“reciprocal”tariffs,theWhiteHousetoannouncesimilaracross-the-boardwouldthengivetheadministrationtimetotheUS(圖表1).USProsidentTrumoandEUCommisionPresideont9negativesurpriserelativetoourcurr1Weassumetheproposed50%tatariffrateandincludealltheproductexemptio2025年5月29日2本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!afurtherescalationinPresidentTrump'sincrUSRenegotiation/Rene2025年5月29日4GoldmanSachs歐洲經(jīng)濟(jì)分析資料來源：HaverAnalytics,CensusBFurthermore,USimportsofgoodssubjecttototheReciprocalTariff,Pointingto資料來源：HaverAnalytics,CensusBureau,高盛全球投資研究部本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!2025年5月29日5GoldmanSachs歐洲經(jīng)濟(jì)分析meaningful(asashareofGDexpectedsectoraltariffoncriticalgoodssuchaspharmaceuticacomparedwithourestimatesofaround-0.7baselineassumptionapplied(圖表5,left).Trump'sproposalofa50%tariffsuggestthatitsimtighteninginourfinancialconditionsindgrowth,althoughthemagnitudeoftopindownexante(圖表5,right).Similarly,wepencilinalargerThechartassumesthehighertartheyalsogeneratetheincentiveforfurtherfrontloadingaheadGoldmanSachs歐洲經(jīng)濟(jì)分析dataflowoverthesumm資料來源：EuropeanCommission,IMF,HaverAnalytics,高盛全theseveredownsidescenariowithUStThatsaid,weseeyear-over-yea2025年5月29日6本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!2025年5月29日7GoldmanSachs歐洲經(jīng)濟(jì)分析Thechartassumesthehighertariffismateriallyweakenthecommoncurrency.UnderourFXstrategists’f82025年5月29日8GoldmanSachs歐洲經(jīng)濟(jì)分析easingundertheseveredownsidescenariowithasustaiPercentagePercentageModel-ImpliedIncrem-0.2-0.3-0.4at20%)Seve23-Jun24-Jun26-Jun27-Jun03-Jul09-Jul14-Jul15-Jul16-Jul24-Jul24-Jul30-Jul30-JulAprilenablefurthernegotiations—possiblywithincreasinglyclearthattheEUtooffersubstantialconcessionstopreventadditretaliation.Consequerateaboveourstandingassumption2025年5月29日9申明在此申明，本報告所表述的所有觀點準(zhǔn)確反映了我們的個人看法，沒有受到公司業(yè)務(wù)或客戶關(guān)系因素的影響。本報告首頁所列作者為高盛全球投資研究部分析師，除非另有說明。信息披露法定披露美國法定披露任何本報告中研究企業(yè)所需的特定公司法定披露見上文：包括即將進(jìn)行交易的承銷商或副承銷商，1%或其他股權(quán)，特定服務(wù)的補償，客戶關(guān)系種類，之前擔(dān)任承銷商或副承銷商的公開發(fā)行，擔(dān)任董事，擔(dān)任股票做市及/或?qū)＜业慕巧?。高盛?dān)任或可能擔(dān)任本報告中所涉及發(fā)行方的債券(或相關(guān)衍生品)以下為額外要求的披露：股權(quán)及重大利益沖突：高盛的政策為禁止其分析師、分析師屬下專業(yè)人員及其家庭成員持有分析師負(fù)責(zé)研究的任何公司的證券。分析師薪酬：分析師薪酬部分取決于高盛的盈利，其中包括投資銀行的收入。分析師擔(dān)任高級職員或董事：高盛的政策通常禁止其分析師、分析師屬下人員及其家庭成員擔(dān)任分析師負(fù)責(zé)研究的任何公司的高級職員、董事或顧問。非美國分析師：非美國分析師可能與高盛無關(guān)聯(lián)，因此可以不受FINRA2241條FINRA2242條對于與所研究公司的交流、公開露面及持有交易證券的限制。美國以外司法管轄區(qū)規(guī)定的額外披露以下為除了根據(jù)美國法律法規(guī)規(guī)定作出的上述信息披露之外其他司法管轄區(qū)法律所要求的披露。澳大利亞：GoldmanSachsAustraliaPtyLtd及其相構(gòu)不是澳大利亞經(jīng)授權(quán)的存款機構(gòu)(1959年《銀行法》所定義),因此不在澳大利亞境內(nèi)提供銀行服務(wù)，也不經(jīng)營銀行業(yè)務(wù)。本研究報告或本報告的其他形式內(nèi)容只可分發(fā)予根據(jù)澳大利亞公司法定義的”批發(fā)客戶”,在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。在撰寫研究報告期間，GoldmanSachsAustralia全球投資研究部的職員可能參與本研究報告中所討論證券的發(fā)行公司或其他實體組織的現(xiàn)場調(diào)研或會議。在某些情況下，如果視具體情形GoldmanSachsAustralia認(rèn)為恰當(dāng)或合理，此類調(diào)研或會議的成本可能部分或全部由該證券發(fā)行人承擔(dān)。如本報告內(nèi)容包含任何金融產(chǎn)品建議，則該建議僅為一般建議，且高盛提出該建議時并未考慮客戶的目標(biāo)、財務(wù)狀況或需求。客戶在就此類建議采取行動之前，應(yīng)結(jié)合其自身目標(biāo)、財務(wù)狀況和需求來考慮該建議的適當(dāng)性。高盛澳大利亞和新西蘭的利益披露，以及高盛澳大利亞賣方研究獨立性制度聲明請參見/disclosures/australia-new-zealand/index.html/worldwide/brazil/area/gir/index.html。根據(jù)CVMResolutionn.20第20條，在適用的情況下，對本研究報告內(nèi)容負(fù)主要責(zé)任的巴西注冊分析師為本報告開頭部分標(biāo)明的第一作者，除非報告末另有說明。加拿大：這些信息僅供你參考，在任何情況下都不應(yīng)被理解為GoldmanSchs&Co.LLC對加拿大證券購買者進(jìn)行有關(guān)任何加拿大證券交易的廣告、要約或征求行為。GoldmanSachs&Co.LLC未在適用的加拿大證券法規(guī)下注冊為任何加拿大司法管轄區(qū)內(nèi)的交易商，通常不被允許交易加拿大證券，并且可能被禁止在加拿大某些司法管轄區(qū)內(nèi)銷售某些證券和產(chǎn)品。若您想在加拿大交易任何加拿大證券或其他產(chǎn)品，請聯(lián)系GoldmanSachsCanadaInc.(高盛集團(tuán)的關(guān)聯(lián)機構(gòu))或其他已注冊的加拿大交易商。香港：可從高盛(亞洲)有限責(zé)任公司獲取有關(guān)本報告中所研究公司的證券的額外資料。印度：可從高盛(印度)證券私人有限公司(分析師-印度證券交易委員會(SEBI)編號INH00001493,地址951-A,RationalHouse,AppasahebMaratheMarg,Prabhadevi,Mumbai400025,India,公司編號U74140MH2006FTC160634,電話+912266169000,傳真+912266169001)獲取有關(guān)本報告中研究對象或所提及公司的額外資料。高盛可能持有本報告中研究對象或所提及公司的證券(1956年印度《證券合同(管理)法》條款2(h)之定義)的1%或更高比例。證券市場投資會受到市場風(fēng)險的影響。請在投資之前仔細(xì)閱讀所有相關(guān)文件。在SEBI注冊并獲得NISM認(rèn)證并非對該中間機構(gòu)表現(xiàn)的擔(dān)保，亦不能對投資者回報做出保障。高盛(印度)證券私人有限公司合規(guī)負(fù)責(zé)人和投資者支持部門聯(lián)系方式請參見/disclosures/hedge.html-/general/equity。日本：見下文。韓國：除非高盛另行同意，本報告無論以何種方式取得，僅供《金融服務(wù)與資本市場法》定義的“專業(yè)投資者”使用?？蓮母呤?亞洲)有限責(zé)任公司首爾分公司獲取有關(guān)本報告所研究公司的額外資料。新西蘭：GoldmanSachsNewZealandLimited及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)并非1989年新西蘭儲備銀行法定義的“注冊銀行”或“存款機構(gòu)”。本研究報告以及本報告的其他形式內(nèi)容只可分發(fā)給2008年財務(wù)顧問法案定義的“批發(fā)客戶”,在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。高盛澳大利亞和新西蘭的利益披露請參見/disclosures/australia-new-zealand/index.html。俄羅斯：在俄羅斯聯(lián)邦分發(fā)的研究報告并非俄羅斯法律所定義的廣告，而是不以產(chǎn)品推廣為主要目的的信息和分析，也不屬于俄羅斯法律所界定的評估行為。研究報告不構(gòu)成俄羅斯法律法規(guī)定義的個性化投資建議，并非針對某個具體客戶，在報告準(zhǔn)備階段也未分析客戶的財務(wù)狀況、投資特征或風(fēng)險特征。高盛不對某個客戶或任何其他人基于本報告可能做出的任何投資決策承擔(dān)責(zé)任。新加坡：高盛(新加坡)私人公司(公司編號：198602165W)(受新加坡金融管理局監(jiān)管)為本研究報告承擔(dān)法律責(zé)任，若有由本研究報告所引發(fā)或與本研究報告相關(guān)的任何事宜，請聯(lián)系高盛(新加坡)私人公司。臺灣：本信息僅供參考，未經(jīng)允許不得翻印。投資者應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎考慮他們自身的投資風(fēng)險，投資結(jié)果由投資者自行負(fù)責(zé)。英國：在英國根據(jù)金融市場行為監(jiān)管局的定義可被分類為私人客戶的人士參閱本報告的同時應(yīng)當(dāng)參閱高盛以往對本報告研究企業(yè)的研究報告，并應(yīng)當(dāng)參考高盛國際已經(jīng)發(fā)給這些客戶的風(fēng)險警告資料。該風(fēng)險警告資料復(fù)本，以及本報告中采用部分金融辭匯的解釋可向高盛國際索取。推薦或建議之信息的客觀陳述，以及對特定利益或利益沖突進(jìn)行披露的技術(shù)安排應(yīng)達(dá)到的監(jiān)管技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)；英國脫離歐盟和歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)之后該實施條例被納入英國國內(nèi)法律法規(guī))第6(2)條相關(guān)的披露信息可在/disclosures/europeanpolicy.html上獲取，該網(wǎng)址介紹在處理和投資研究有關(guān)的利益沖突時應(yīng)參照的歐洲政策。日本：高盛證券株式會社是在關(guān)東財務(wù)局注冊(注冊號：No.69)的金融工具交易商，同時也是日本證券業(yè)協(xié)會日本金融期貨業(yè)協(xié)會、第二類金融工具公司協(xié)會、日本投資信托協(xié)會以及日本投資顧問協(xié)會的成員。股票買賣需要繳納與客戶事先約定的傭金及消費稅。關(guān)于日本證券交易所、日本證券交易商協(xié)會或日本證券金融公司所要求的適用的信息披露，請參見與公司有關(guān)的法定披露部分。全球產(chǎn)品；分發(fā)機構(gòu)高盛全球投資研究部在全球范圍內(nèi)為高盛的客戶制作并分發(fā)研究產(chǎn)品。高盛分布在其全球各辦事處的分析師提供行業(yè)和公司的研究，以及宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣、商品及投資組合策略的研究。本研究報告在澳大利亞由GoldmanSachsAustraliaPtyLtd(ABN21006797897)分發(fā)；在巴西由GoldmanSachsdoBrasilCorretoradecontatogoldmanbrasil@。工作日(假期除外)上午9點至下午6點。CanaldeComunicac?ocomoPúblicoGoldmanSachsBrasil:08007275764e/oucontatogoldmanbrasil@.Horáriodefuncionamento:segunda-feiraàsxta-feira(excetoferiados),das9hàs18h;在加拿大由GoldmanSachs&Co.LLC分發(fā)；在香港由高盛(亞洲)有限責(zé)任公司分發(fā)；在印度由高盛(印度)證券私人有限公司分發(fā)；在日本由高盛證券株式會社分發(fā)；在韓國由高盛(亞洲)有限責(zé)任公司首爾分公司分發(fā)；在新西蘭由GoldmanSachsNewZealandLimited分發(fā)；在俄羅斯由高盛000分發(fā)；在新加坡由高盛(新加坡)私人公司(公司號：198602165W)分發(fā)；在美國由高盛集團(tuán)分發(fā)。高盛國際已批準(zhǔn)本研究報告在英國分發(fā)。高盛國際(由審慎監(jiān)管局授權(quán)并接受金融市場行為監(jiān)管局和審慎監(jiān)管局的監(jiān)管)已批準(zhǔn)本研究報告在英國分發(fā)。歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)：由高盛國際(由審慎監(jiān)管局授權(quán)并接受金融市場行為監(jiān)管局和審慎監(jiān)管局的監(jiān)管)向歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)的以下司法管轄區(qū)分發(fā)研究報告：盧森堡大公國、意大利、比利時王國、丹麥王國、挪威王國、芬蘭共和國和愛爾蘭共和國；由GSI-SuccursaledeParis(巴黎分公司；由法國審慎監(jiān)管管理局授權(quán)并接受審慎監(jiān)管管理局和金融市場管理局的監(jiān)管)在法國分發(fā)研究報告；由GSI-SucursalenEspaňa(馬德里分公司；在西班牙由國家證券市場委2025年5月29日本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!歐洲經(jīng)濟(jì)分析員會授權(quán))在西班牙王國分發(fā)研究報告；由GSI-SwedenBankfilial(斯德哥爾摩分公司；由瑞典金融監(jiān)管局按照瑞典證券市場法(Sw.Iag(2007:528)omv?rdepappersmarknaden)第4章第4節(jié)作為“第三國分公司”授權(quán))在瑞典王國分發(fā)研究報告；GoldmanSachsBankEuropeSE是一家在德國注冊成立的信貸機構(gòu)，在單一監(jiān)管機制下接受歐洲央行的直接審慎監(jiān)督，在其他方面接受德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局(BundesanstaltfürFinanzdienstleistungsaufsicht,BaFin)和德國聯(lián)邦銀行的監(jiān)督，由該機構(gòu)向德意志聯(lián)邦共和國和歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)高盛國際未獲授權(quán)分發(fā)研究報告的司法管轄區(qū)分發(fā)研究報告，此外，由GSBE哥本哈根分公司filialafGSBE,Tyskland(接受丹麥金融監(jiān)管局的監(jiān)督)在丹麥王國分發(fā)研究報告；由GSBESucursalenEspana(馬德里分公司；在有限范圍內(nèi)接受西班牙銀行的地方監(jiān)督)在西班牙王國分發(fā)研究報告；由GSBE-SuccursaleItalia(米蘭分公司；在相關(guān)適用范圍內(nèi)，接受意大利銀行(Ba地方監(jiān)督)在意大利分發(fā)研究報告；由GSBE-SuccursaledeParis(巴黎分公司；接受金融市場管理局和審慎監(jiān)管管理局的監(jiān)督)在法國分發(fā)研究報告；由GSBE-SwedenBankfilial(斯德哥爾摩分公司；在一定范圍內(nèi)接受瑞典金融監(jiān)管局(Finansinpektionen)的地方監(jiān)督)在瑞典王國分發(fā)研究報告。一般性披露本研究報告僅供我們的客戶使用。除了與高盛相關(guān)的披露，本研究報告是基于我們認(rèn)為可靠的目前已公開的信息，但我們不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性，客戶也不應(yīng)該依賴該信息是準(zhǔn)確和完整的。報告中的信息、觀點、估算和預(yù)測均截至報告的發(fā)表日，且可能在不事先通知的情況下進(jìn)行調(diào)整。我們會適時地更新我們的研究，但各種規(guī)定可能會阻止我們這樣做。除了一些定期出版的行業(yè)報告之外，絕大多數(shù)報告是在分析師認(rèn)為適當(dāng)?shù)臅r候不定期地出版。高盛是一家集投資銀行、投資管理和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)于一身的全球性綜合服務(wù)公司。全球投資研究部所研究的大部分公司與我們保持著投資銀行業(yè)務(wù)和其它業(yè)務(wù)關(guān)系。美國證券經(jīng)紀(jì)交易商高盛是SIPC()的成員。我們的銷售人員、交易員和其它專業(yè)人員可能會向我們的客戶及自營交易部提供與本研究報告中的觀點截然相反的口頭或書面市場評論或交易策略。我們的資產(chǎn)管理部門、自營交易部和投資業(yè)務(wù)部可能會做出與本報告的建議或表達(dá)的意見不一致的投資決策。我公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)、高級職員、董事和雇員，除法規(guī)及高盛的制度所禁止的情況外，將不時地對本研究報告所涉及的證券或衍生工具持有多頭或空頭頭寸，擔(dān)任上述證券或衍生工具的交易對手，或買賣上述證券或衍生工具。在高盛組織的會議上的第三方演講嘉賓(包括高盛其它部門人員)的觀點不一定反映全球投資研究部的觀點，也并非高盛的正式觀點。在此提到的任何第三方，包括銷售人員、交易員和其它專業(yè)人士或其家庭成員，可能持有本報告提及的且與本報告分析師所表達(dá)的觀點不一致的產(chǎn)品頭本報告重點關(guān)注整體市場、行業(yè)以及板塊的投資主題，而無意區(qū)分任何我們所描述的行業(yè)或板塊中具體公司的前景或表現(xiàn)、或?qū)Υ诉M(jìn)行分析。本報告中與行業(yè)或板塊內(nèi)一只或多只股票或信貸證券相關(guān)的交易建議是對所討論投資主題的反映，而并非對該證券的孤立的交易建議。在任何要約出售股票或征求購買股票要約的行為為非法的司法管轄區(qū)內(nèi)，本報告不構(gòu)成該等出售要約或征求購買要約。本報告不構(gòu)成個人投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需求?？蛻魬?yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及(若有必要)尋求專家的意見，包括稅務(wù)意見。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的