資產(chǎn)重組定義、分類、目標(biāo)

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上資產(chǎn)重組定義、分類、目標(biāo)2010-11-12一、定義目前在國(guó)內(nèi)所使用的“資產(chǎn)重組”的概念，早已被約定俗成為一個(gè)邊界模糊、表述一切與上市公司重大非經(jīng)營(yíng)性或非正常性變化的總稱。在上市公司資產(chǎn)重組實(shí)踐中，“資產(chǎn)”的涵義一般泛指一切可以利用并為企業(yè)帶來(lái)收益的資源，其中不僅包括企業(yè)的經(jīng)濟(jì)資源，也包括人力資源和組織資源。資產(chǎn)概念的泛化，也就導(dǎo)致了資產(chǎn)重組概念的泛化。雖然近期出臺(tái)了不少有關(guān)資產(chǎn)重組的法律法規(guī)和行政規(guī)章制度，但均未涉及資產(chǎn)重組的概念，到目前為止還沒有一條關(guān)于資產(chǎn)重組的明確定義。雖然在重組實(shí)踐中會(huì)從不同的角度對(duì)資產(chǎn)重組及其包括的內(nèi)容進(jìn)行一定程度的規(guī)范，但使用的名稱仍然極

2、不統(tǒng)一，隨意性較大，列舉的方式也不周延，甚至有點(diǎn)混亂，這些都為資產(chǎn)重組概念的泛化敞開了較大的口子。我國(guó)的資產(chǎn)重組概念所包含的內(nèi)容比國(guó)外的企業(yè)重組（Restructuring）的概念要廣，而且我國(guó)的資產(chǎn)重組概念是從股市習(xí)慣用語(yǔ)上升到專業(yè)術(shù)語(yǔ)的。因此給資產(chǎn)重組下一個(gè)內(nèi)涵外延明確的定義是非常困難的。我國(guó)學(xué)者在研究當(dāng)中多半采取下一個(gè)泛泛的定義做簡(jiǎn)單描述的做法或者干脆回避對(duì)資產(chǎn)重組這一重要的概念進(jìn)行定義。現(xiàn)己有的關(guān)于資產(chǎn)重組的定義不少于20種，其中國(guó)內(nèi)目前使用得比較廣泛的有以下幾種：1.從資產(chǎn)的重新組合角度進(jìn)行定義。梁爽（1997）等專家認(rèn)為資產(chǎn)是企業(yè)擁有的經(jīng)濟(jì)資源，包括人的資源、財(cái)?shù)馁Y源和物的資源。所

3、以，資產(chǎn)重組就是對(duì)“經(jīng)濟(jì)資源的改組”，是對(duì)資源的重新組合，包括對(duì)人的重新組合，對(duì)財(cái)?shù)闹匦陆M合和對(duì)物的重新組合。趙楠（1998）甚至認(rèn)為，資產(chǎn)重組不僅包括人、財(cái)、物三個(gè)方面的資產(chǎn)重新組合，而且還應(yīng)當(dāng)包括進(jìn)入市場(chǎng)的重新組合。該定義只突出了資產(chǎn)重組的“資產(chǎn)”的一面，沒有突出資產(chǎn)重組的“產(chǎn)權(quán)”的一面。他們認(rèn)為資產(chǎn)重組是企業(yè)對(duì)資源的重新組合，根據(jù)這一定義企業(yè)內(nèi)部的資源調(diào)整，人員變動(dòng)等也屬于資產(chǎn)重組范圍，而我們約定俗成的“資產(chǎn)重組”的概念是不包括這些內(nèi)容的。2.從業(yè)務(wù)整合的角度進(jìn)行定義。資產(chǎn)重組是指企業(yè)以提高公司整體質(zhì)量和獲利能力為目的，通過(guò)各種途徑對(duì)企業(yè)內(nèi)部和外部業(yè)務(wù)進(jìn)行重新整合的行為（張寧、范永進(jìn)19

4、99）。該定義從業(yè)務(wù)的整合角度進(jìn)行定義，基本反映了資產(chǎn)重組的目的。但概括性不強(qiáng)，內(nèi)涵和外延不明確，而且同樣沒有涉及到資產(chǎn)重組的產(chǎn)權(quán)的一面。3.從資源配置的角度進(jìn)行定義。資產(chǎn)重組就是資源配置（薛小和1997）。有人進(jìn)一步認(rèn)為，資產(chǎn)重組就是對(duì)存量資產(chǎn)的再配置過(guò)程，其基本涵義就是通過(guò)改變存量資源在不同的所有制之間、不同的產(chǎn)業(yè)之間、不同的地區(qū)之間，以及不同企業(yè)之間的配置格局，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和提高資源利用率目標(biāo)。而華民等學(xué)者進(jìn)一步擴(kuò)展了資產(chǎn)重組概念，認(rèn)為資產(chǎn)重組涉及兩個(gè)層面的問(wèn)題。其一是微觀層次的企業(yè)重組，內(nèi)容主要包括：企業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)與組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整；企業(yè)外部的合并與聯(lián)盟等。其二是宏觀層

5、次的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是較企業(yè)重組更高一級(jí)的資源重新配置過(guò)程。該定義把資產(chǎn)重組與資源配置聯(lián)系起來(lái)了。筆者認(rèn)為，資產(chǎn)重組是資源配置的一種方式，而資源配置只是資產(chǎn)重組的一種目的和結(jié)果而已。比如企業(yè)的生產(chǎn)從一種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到另一種產(chǎn)業(yè)是不屬于資產(chǎn)重組，而是屬于資源配置的范疇。用資源配置來(lái)定義資產(chǎn)重組內(nèi)涵不清晰，外延模糊，沒能突出資產(chǎn)重組的特點(diǎn)。4.從產(chǎn)權(quán)的角度進(jìn)行定義。企業(yè)資產(chǎn)重組就是以產(chǎn)權(quán)為紐帶，對(duì)企業(yè)的各種生產(chǎn)要素和資產(chǎn)進(jìn)行新的配置和組合，以提高資源要素的利用效率，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)最大限度的增殖的行為。而有人甚至認(rèn)為資產(chǎn)重組只是產(chǎn)權(quán)重組的表現(xiàn)形式，是產(chǎn)權(quán)重組的載體和表現(xiàn)形態(tài)。該定義突出了資產(chǎn)重組中的

6、“產(chǎn)權(quán)”的一面，但又排除了不涉及產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)重組的形式。以上定義從不同的角度對(duì)資產(chǎn)重組行為進(jìn)行了定義，各有長(zhǎng)處。但總的來(lái)說(shuō)，上述定義存在以下缺點(diǎn)：1.所包含的內(nèi)容比資產(chǎn)重組所包含的內(nèi)容廣，概括性不強(qiáng)，不利于對(duì)資產(chǎn)重組現(xiàn)象的把握。2.概念的內(nèi)涵和外延不明確。從定義上很難去把握資產(chǎn)重組所包含的內(nèi)容，也不容易判定新生現(xiàn)象是否歸屬于資產(chǎn)重組。比方說(shuō)，有人認(rèn)為增發(fā)股份是資產(chǎn)重組行為，而其他人則認(rèn)為它只是一個(gè)企業(yè)融資行為。3.對(duì)概念的把握和理解上容易出現(xiàn)分歧。比如一部分學(xué)者認(rèn)為資產(chǎn)重組是企業(yè)資產(chǎn)的一種存量調(diào)整，而另一部分學(xué)者則認(rèn)為資產(chǎn)重組是增量調(diào)整。還有一部分學(xué)者干脆把資產(chǎn)重組分成廣義重組和狹義重組。那么給

7、資產(chǎn)重組下一個(gè)怎樣的定義更為合適呢？筆者認(rèn)為：資產(chǎn)重組是指企業(yè)資產(chǎn)的擁有者、控制者與企業(yè)外部的經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行的，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的分布狀態(tài)進(jìn)行重新組合、調(diào)整、配置的過(guò)程，或?qū)υO(shè)在企業(yè)資產(chǎn)上的權(quán)利進(jìn)行重新配置的過(guò)程。這里強(qiáng)調(diào)與企業(yè)外部的經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行，是因?yàn)槲覈?guó)的企業(yè)資產(chǎn)重組不包括企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)調(diào)整，而是一個(gè)對(duì)外的、包含有“交易”內(nèi)涵的概念（雖然這種交易有時(shí)變成無(wú)償劃撥）。從上述定義可以看出我國(guó)的資產(chǎn)重組的概念顯然有兩個(gè)層面的含義：一個(gè)是企業(yè)層面的“資產(chǎn)”重組，另一個(gè)是股東層面的“產(chǎn)權(quán)”重組。因此資產(chǎn)重組可以分為企業(yè)資產(chǎn)的重新整合以及企業(yè)層面上的股權(quán)的調(diào)整。根據(jù)上述定義，資產(chǎn)重組不包括企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)的重新

8、組合以及企業(yè)對(duì)外進(jìn)行產(chǎn)權(quán)投資，而只談企業(yè)與外界之間發(fā)生的資產(chǎn)組合與企業(yè)的產(chǎn)權(quán)變動(dòng)。根據(jù)證券市場(chǎng)上的約定俗成，資產(chǎn)重組還是一個(gè)帶有“量”的內(nèi)涵的概念，即企業(yè)的這種資產(chǎn)的調(diào)整和配置必須達(dá)到一定程度才能被稱為資產(chǎn)重組。如對(duì)一個(gè)上市公司而言，股權(quán)轉(zhuǎn)讓是頻繁的，少量的股權(quán)轉(zhuǎn)讓不屬于資產(chǎn)重組范圍。1.資產(chǎn)重組并不僅僅是存量資產(chǎn)的調(diào)整對(duì)于資產(chǎn)重組到底是存量資產(chǎn)的調(diào)整還是增量資產(chǎn)的調(diào)整，筆者認(rèn)為，在一般情況下，這種基于存量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，往往需要有新的增量資產(chǎn)的進(jìn)入才能進(jìn)行更好的調(diào)整。資產(chǎn)重組從一般意義上講，應(yīng)當(dāng)是存量資產(chǎn)和增量資產(chǎn)的重新整合，這種整合是一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程。2.我國(guó)的資產(chǎn)重組概念所包含的內(nèi)容比國(guó)外企

9、業(yè)重組的概念要廣在國(guó)外，企業(yè)重組（Restructuring）指的是清償一些領(lǐng)域的項(xiàng)目，并將資產(chǎn)重新投向其它現(xiàn)有領(lǐng)域或新的領(lǐng)域（威斯通等，1996）。而中國(guó)證券市場(chǎng)約定俗成的資產(chǎn)重組的概念比國(guó)外的“企業(yè)重組”的概念要廣得多。從包含的內(nèi)容上我國(guó)資產(chǎn)重組概念已經(jīng)涵蓋了兼并收購(gòu)以及企業(yè)重組的各個(gè)方面。3.資產(chǎn)重組概念具有中國(guó)特色在我國(guó)現(xiàn)階段出現(xiàn)的上市公司為?！皻ぁ被蝾愃颇康亩M(jìn)行的資產(chǎn)重組，其實(shí)是包含債務(wù)重組（剝離）、股權(quán)重組、職工安置（國(guó)有職工身份置換）等一系列社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、政治因素在內(nèi)的系統(tǒng)工程。因而，我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組在符合資產(chǎn)重組一般規(guī)律的前提下，還具有鮮明的中國(guó)特色。比如，我國(guó)的國(guó)有股回購(gòu)

10、與成熟市場(chǎng)當(dāng)中的“股份回購(gòu)”是不同的。這些正是源自于中國(guó)特殊的制度環(huán)境。二、具體內(nèi)容本文為了資料來(lái)源的可靠性和統(tǒng)計(jì)上的方便性，根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的約定俗成以及主要參考（中國(guó)證券報(bào)）各季度重組事項(xiàng)總覽，把上市公司資產(chǎn)重組分為五大類，即：（1）收購(gòu)兼并。（2）股權(quán)轉(zhuǎn)讓，包括非流通股的劃撥、有償轉(zhuǎn)讓和拍賣等，以及流通股的二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)并（以公告舉牌為準(zhǔn)）。（3）資產(chǎn)剝離或所擁有股權(quán)出售，是指上市公司將企業(yè)資產(chǎn)或所擁有股權(quán)從企業(yè)中分離、出售的行為。（4）資產(chǎn)置換，包括上市公司資產(chǎn)（含股權(quán)、債權(quán)等）與公司外部資產(chǎn)或股權(quán)互換的活動(dòng)。（5）其他類。一、收購(gòu)兼并在我國(guó)收購(gòu)兼并主要是指上市公司收購(gòu)其他企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)、

11、兼并其他企業(yè)，或采取定向擴(kuò)股合并其他企業(yè)。本文中所使用的收購(gòu)兼并概念是上市公司作為利益主體，進(jìn)行主動(dòng)對(duì)外擴(kuò)張的行為。它與我國(guó)上市公司的大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓概念不同?！肮蓹?quán)轉(zhuǎn)讓”是在上市公司的股東層面上完成的，而收購(gòu)兼并則是在上市公司的企業(yè)層面上進(jìn)行的。兼并收購(gòu)是我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組當(dāng)中使用最廣泛的一種重組方式。二、股權(quán)轉(zhuǎn)讓股權(quán)轉(zhuǎn)讓是上市公司資產(chǎn)重組的另一個(gè)重要方式。在我國(guó)股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要是指上市公司的大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓，包括股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓、二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)、行政無(wú)償劃撥和通過(guò)收購(gòu)控股股東等形式。上市公司大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓后一般出現(xiàn)公司股東、甚至董事會(huì)和經(jīng)理層的變動(dòng)，從而引入新的管理方式，調(diào)整原有公司業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)管理以

12、及業(yè)務(wù)的升級(jí)。三、資產(chǎn)剝離和所擁有股權(quán)的出售資產(chǎn)剝離或所擁有股權(quán)的出售是上市公司資產(chǎn)重組的一個(gè)重要方式。主要是指上市公司將其本身的一部分出售給目標(biāo)公司而由此獲得收益的行為。根據(jù)出售標(biāo)的的差異，可劃分為實(shí)物資產(chǎn)剝離和股權(quán)出售。資產(chǎn)剝離或所擁有股權(quán)的出售作為減少上市公司經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)、改變上市公司經(jīng)營(yíng)方向的有力措施，經(jīng)常被加以使用。在我國(guó)上市公司當(dāng)中，相當(dāng)一部分企業(yè)上市初期改制不徹底，帶有大量的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，為以后的資產(chǎn)剝離活動(dòng)埋下了伏筆。四、資產(chǎn)置換資產(chǎn)置換是上市公司資產(chǎn)重組的一個(gè)重要方式之一。在我國(guó)資產(chǎn)置換主要是指上市公司控股股東以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或現(xiàn)金置換上市公司的存量呆滯資產(chǎn)，或以主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)置換非主營(yíng)

13、業(yè)務(wù)資產(chǎn)等行為。資產(chǎn)置換被認(rèn)為是各類資產(chǎn)重組方式當(dāng)中效果最快、最明顯的一種方式，經(jīng)常被加以使用。上市公司資產(chǎn)置換行為非常普遍。五、其他除了股權(quán)轉(zhuǎn)讓、兼并收購(gòu)、資產(chǎn)置換、資產(chǎn)剝離等基本方式以外，根據(jù)資產(chǎn)重組的定義，筆者認(rèn)為我國(guó)還出現(xiàn)過(guò)以下幾種重組方式：國(guó)有股回購(gòu)、債務(wù)重組、托管、公司分拆、租賃等方式。因篇幅關(guān)系，在此不一一贅述。其中值得一提的是“殼”重組和MBO不是一個(gè)單獨(dú)的資產(chǎn)重組方式。因?yàn)檫@兩種方式都是“股權(quán)轉(zhuǎn)讓”重組的一種結(jié)果。配股（包括實(shí)物配股）不是資產(chǎn)重組的一種方式，因?yàn)榕涔蛇^(guò)程中，產(chǎn)權(quán)沒有出現(xiàn)變化。雖然在增發(fā)股份的過(guò)程中產(chǎn)權(quán)發(fā)生了變化，但根據(jù)約定俗成，把增發(fā)股份當(dāng)作一種融資行為，而不

14、當(dāng)作資產(chǎn)重組行為。上市公司投資參股當(dāng)中的新設(shè)投資屬于上市公司投資行為，而對(duì)已有企業(yè)的投資參股則是“兼并收購(gòu)”的一種。三、我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的特殊功能在我國(guó)上市公司當(dāng)中國(guó)有控股企業(yè)占絕大部分，從這些從國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來(lái)的國(guó)有控股上市公司，除普遍存在產(chǎn)權(quán)主體塑造不徹底、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、公司治理結(jié)構(gòu)不完善等問(wèn)題以外，還肩負(fù)著優(yōu)先安置下崗職工等不少社會(huì)目標(biāo)，使得國(guó)有企業(yè)的目標(biāo)多元化。因此我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組除了具有西方發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)中上市公司兼并重組的一般功能目標(biāo)以外，還有一些特殊的功能目標(biāo)，這些功能目標(biāo)一部分來(lái)自企業(yè)自身發(fā)展的要求，是企業(yè)主動(dòng)行為的后果，而另一部分則是社會(huì)賦予國(guó)有企業(yè)的特殊目標(biāo)要求，即

15、在我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組功能目標(biāo)體系中，既有為了企業(yè)利潤(rùn)最大化而進(jìn)行兼并重組的一般功能，又有國(guó)有資產(chǎn)戰(zhàn)略調(diào)整等社會(huì)功能，還有企業(yè)自身發(fā)展要求和國(guó)家社會(huì)目標(biāo)相一致的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等功能。1. 資產(chǎn)重組對(duì)公司治理的改善功能由于我國(guó)上市公司多從國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制過(guò)來(lái)，國(guó)有股權(quán)一股獨(dú)大，導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)不合理。通過(guò)“股權(quán)轉(zhuǎn)讓”等資產(chǎn)重組方式，可改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)2. 上市公司資產(chǎn)重組的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整功能我國(guó)上市公司集中于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)間的組織程度較低，重復(fù)建設(shè)和重復(fù)投資嚴(yán)重，因此可以通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)、資產(chǎn)剝離，實(shí)現(xiàn)上市公司的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。四、我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的特殊目標(biāo)一項(xiàng)并購(gòu)的達(dá)成，必須能夠?yàn)椴①?gòu)雙方帶來(lái)經(jīng)濟(jì)收益

16、?？梢?，驅(qū)動(dòng)并購(gòu)的原因是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方股東利益的最大化。目前，標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)于企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的解釋涉及經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)性、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)機(jī)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、內(nèi)部化利益、投機(jī)性收益等諸多動(dòng)力因素的影響。我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組除了資產(chǎn)重組的一般動(dòng)機(jī)以外，也有自己的特殊動(dòng)機(jī)和目標(biāo)，這源于我國(guó)證券市場(chǎng)的特殊制度安排以及上市公司特殊的股權(quán)背景，并由此產(chǎn)生的參與人行為目標(biāo)的異化。筆者認(rèn)為在我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的特殊目標(biāo)中，特殊的融資目標(biāo)、控制權(quán)收益目標(biāo)以及政府意圖是值得去研究和探討的幾個(gè)典型的動(dòng)機(jī)目標(biāo)。一、我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的融資目標(biāo)我國(guó)企業(yè)的融資渠道缺乏，同時(shí)在特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)、制度安排

17、以及居高不下的市盈率下，股權(quán)融資成為一種廉價(jià)的融資方式。因此上市資格以及上市公司的再融資資格成了稀缺的資源。有資格的想法保護(hù)它，沒有資格的想法得到它，在這種融資資格大戰(zhàn)當(dāng)中，資產(chǎn)重組活動(dòng)扮演了重要的角色。（一）上市公司配股融資和上市資格的制度安排成了資產(chǎn)重組的根本原因（二）上市公司為了保護(hù)融資資格進(jìn)行的資產(chǎn)重組活動(dòng)1、上市公司業(yè)績(jī)下滑推動(dòng)了資產(chǎn)重組的頻繁發(fā)生2、保護(hù)融資資格成了上市公司資產(chǎn)重組的重要目的二、我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的控制權(quán)收益目標(biāo)在大股東具有超強(qiáng)控制權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，典型的治理問(wèn)題表現(xiàn)為大股東和中小股東之間的利益沖突。此時(shí)，大股東能夠利用控制權(quán)為自己謀取利益，即超過(guò)他們所持股份的現(xiàn)金

18、流權(quán)利的額外收益，而這一額外收益恰恰是大股東通過(guò)各種途徑對(duì)其他股東權(quán)益侵占所獲得的。上市公司股權(quán)集中度較高是我國(guó)證券市場(chǎng)的一種普遍現(xiàn)象。目前我國(guó)上市公司第一大股東平均持股達(dá)到50.81 %.高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)使大股東掌握大量的投票權(quán)，通過(guò)選舉“自己人”進(jìn)入董事會(huì)，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的超強(qiáng)控制，從而擁有超過(guò)現(xiàn)金流權(quán)利的更大控制權(quán)收益。近年來(lái)，在我國(guó)證券市場(chǎng)中大量披露的大股東利用上市公司過(guò)度融資盲目圈錢、大股東違規(guī)占用上市公司資金甚至掏空上市公司、大股東與上市公司之間違反公允價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的關(guān)聯(lián)交易等一系列問(wèn)題，集中反映出當(dāng)前我國(guó)上市公司所面臨的大股東侵害問(wèn)題。而且，由于我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管還不完善，對(duì)投資者的法

19、律保護(hù)有限，大股東通過(guò)控制上市公司獲得的控制權(quán)收益更為顯著，對(duì)投資者的權(quán)益侵害程度亦更甚。因此，我們認(rèn)為，對(duì)控制權(quán)利益的攫取，是推動(dòng)我國(guó)上市公司并購(gòu)的重要?jiǎng)右蛑弧?.直接占用上市公司的資金在我國(guó)上市公司當(dāng)中，大股東侵占上市公司的資金已經(jīng)成為不爭(zhēng)的實(shí)事。但怎樣去發(fā)現(xiàn)、評(píng)價(jià)我國(guó)上市公司大股東占用資金的狀況，成了比較困難的事情。原因在于，上市公司關(guān)聯(lián)方占用資金有“正?！迸c“不正常”之分。在我國(guó)國(guó)有企業(yè)的改制上市不徹底，上市公司與母公司之間，有千絲萬(wàn)縷的業(yè)務(wù)聯(lián)系，因此，一定程度的資金占用是正常的經(jīng)營(yíng)后果，而且上市公司把盈余資金借給母公司使用，獲取利息也是正常的商業(yè)行為。因此從會(huì)計(jì)報(bào)表當(dāng)中很難發(fā)現(xiàn)大股

20、東“不正常”使用上市公司的資金到底有多少。再加上我國(guó)上市公司信息披露不充分、不詳細(xì)，從而增加了調(diào)查大股東侵占上市公司資金狀況中的難度。因此筆者只好通過(guò)以下方法，來(lái)了解上市公司資金占用的嚴(yán)重程度。（1）從已經(jīng)披露的案例了解（2）從“往來(lái)款”中了解從存在“大量資金占用”的上市公司所披露的股東或關(guān)聯(lián)方占用資金情況來(lái)看，往來(lái)款、暫借款、墊付款、資產(chǎn)重組與關(guān)聯(lián)交易，是形成資金占用的五大主要原因。其中“往來(lái)款”是形成資金占用的最主要來(lái)源，其中有35.38%的樣本公司的資金占用是因與大股東或關(guān)聯(lián)方之間的“有往無(wú)來(lái)”而沉淀下來(lái)。（3）從“其他應(yīng)收款”了解在上市公司大股東及其關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金中，“其他應(yīng)收

21、款”多形成于非經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)往來(lái)，是大股東或關(guān)聯(lián)方非正常占用的最主要的體現(xiàn)，因此，通過(guò)”其他應(yīng)收款”的調(diào)查，了解上市公司大股東占用資金狀況也是可行的。在這方面，張弘（2003）通過(guò)對(duì)上市公司2002年中期報(bào)數(shù)據(jù)調(diào)查發(fā)現(xiàn)有161家上市公司的其他應(yīng)收款占總資產(chǎn)的15%以上，有128家上市公司的其他應(yīng)收款占凈資產(chǎn)的40%以上。（4）從證監(jiān)會(huì)的普查了解從2002年底證監(jiān)會(huì)和國(guó)家經(jīng)貿(mào)委聯(lián)合召開的“上市公司現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)經(jīng)驗(yàn)交流暨總結(jié)大會(huì)”上透露的信息顯示，2002年下半年以來(lái)普查的1175家上市公司中，S7.S3%的上市公司（676家）存在被大股東占用巨額資金的現(xiàn)象，被占用資金合計(jì)高達(dá)966.69億元，平

22、均每家被占用資金1.43億元。通過(guò)以上方法從側(cè)面了解我國(guó)上市公司資金被占用情況，發(fā)現(xiàn)大股東資金占用情況是非常嚴(yán)重的。2.不平等的關(guān)聯(lián)交易上市公司和大股東之間的關(guān)聯(lián)交易本身是中性的，但在我國(guó)已經(jīng)成為一種“重要的價(jià)值轉(zhuǎn)移方式”而加以使用，通過(guò)不平等關(guān)聯(lián)交易可以達(dá)到：提高上市公司利潤(rùn)，粉飾上市公司業(yè)績(jī)，保護(hù)上市公司繼續(xù)融資地位，同時(shí)反過(guò)來(lái)也可以達(dá)到大股東侵占上市公司利益的目的。3.擔(dān)保擔(dān)保作為一種企業(yè)行為，是社會(huì)的一種正常的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，是一個(gè)中性的概念。但是在我國(guó)上市公司當(dāng)中，上市公司違背企業(yè)利益最大化原則，不從商業(yè)性目的出發(fā)，給控股股東借款進(jìn)行大量的擔(dān)保。如果控股股東出現(xiàn)不能按期償還債務(wù)，上市公司承

23、擔(dān)連帶責(zé)任，從而原本經(jīng)營(yíng)正常的上市公司被拖入虧損的境地。如“ST輕騎”因給集團(tuán)和其他方的逾期借款提供擔(dān)保而陷入經(jīng)營(yíng)困境，“ST幸?！币驌?dān)保問(wèn)題面臨退市危險(xiǎn)等。大股東掏空上市公司一般先占用上市公司資金，等上市公司沒有資金可借時(shí)，就讓上市公司為大股東的借款進(jìn)行擔(dān)保，從而增加了上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這在給大股東大量進(jìn)行擔(dān)保的上市公司中容易看到。三、我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組中的政府意圖西方國(guó)家的政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)始終停留在彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷的理論框架上，因此西方國(guó)家政府主要給企業(yè)的并購(gòu)市場(chǎng)提供公平、公正、透明的制度環(huán)境，而不去直接參與企業(yè)的兼并重組活動(dòng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，并購(gòu)無(wú)疑是一種追求規(guī)模和效益的公司行為，公司

24、的兼并重組必須遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，因此公司的資產(chǎn)重組應(yīng)以本身的利潤(rùn)最大化為目的。并購(gòu)是否獲得規(guī)模效益或出現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)等，是公司自己的事情，政府主要關(guān)心重組的結(jié)果會(huì)不會(huì)產(chǎn)生負(fù)的外部效應(yīng)。因此政府不是配置資源的主體，也不是企業(yè)制度設(shè)計(jì)的主體，這里政府的主要職能是依據(jù)法律來(lái)規(guī)范公司的經(jīng)營(yíng)行為。這與我國(guó)的政府決策定位有著本質(zhì)的區(qū)別。在我國(guó)具有中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，政府的經(jīng)濟(jì)職能除了彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷以外，還承擔(dān)著對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的保值、增值的職責(zé)，即，我國(guó)政府的行為目標(biāo)是多元的，包含政治目標(biāo)（對(duì)國(guó)防、外交等方面的既定目標(biāo)）、社會(huì)目標(biāo)（增加社會(huì)公眾福利、維護(hù)社會(huì)秩序）和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)（彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷和國(guó)有資產(chǎn)的

25、保值、增值）。政府的多種目標(biāo)，使其無(wú)法單一地從經(jīng)濟(jì)效率原則出發(fā)，來(lái)策劃或指導(dǎo)國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)行為，還必須在一定程度上兼顧其他目標(biāo)要求。如果進(jìn)一步分析我國(guó)的政府行為，我們發(fā)現(xiàn)在資產(chǎn)重組的目標(biāo)上，中央政府與地方政府的目標(biāo)是有差距的。如果中央政府是主要關(guān)心國(guó)有資產(chǎn)的保值增值和戰(zhàn)略性調(diào)整的話，那么地方政府可能還要考慮地方的財(cái)政、就業(yè)等地方經(jīng)濟(jì)利益和政府的政績(jī)等因素，并就此出發(fā)參與和推動(dòng)資產(chǎn)重組活動(dòng)。對(duì)于資產(chǎn)重組當(dāng)中的中央政府行為，筆者準(zhǔn)備在本文的第六章加以單獨(dú)討論，下面主要探討地方政府行為目的及其后果。在地方政府目標(biāo)和意圖方面，有以下幾點(diǎn)值得我們注意：首先，地方政府參與重組活動(dòng)是為了保護(hù)本地的上市公司及其殼資源。甚至有些地方政府（特別是早期上市公司較多的上海、深圳等地出現(xiàn)了不少虧損上市公司的情況下）推動(dòng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)去并購(gòu)上市公司來(lái)保護(hù)本地的殼資源。它們往往在上市公司資產(chǎn)重組活動(dòng)當(dāng)中，以國(guó)有資本所有者的身份去推動(dòng)和插手國(guó)有控股的上市公司兼并重組活動(dòng)，甚至由政府親自直接策劃、干預(yù)公司并購(gòu)。其次，地方政府參與重組活動(dòng)是為了解決就業(yè)等本地的經(jīng)濟(jì)社會(huì)問(wèn)題。在原來(lái)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下，市民的許多福利是由國(guó)有企業(yè)提供的，如“天然的工作權(quán)力”、福利分房、公費(fèi)醫(yī)療和養(yǎng)老保險(xiǎn)等。但進(jìn)入轉(zhuǎn)軌期以后，企業(yè)開始將這些問(wèn)題推向社會(huì)，實(shí)際上就是推給地方政府。地方政府為了確保一方安定，想盡辦法讓企業(yè)繼續(xù)負(fù)擔(dān)原來(lái)的就