2025年第三季投資展望報(bào)告：動(dòng)蕩市場(chǎng)的制勝之道-匯豐銀行

2五大投資趨勢(shì)和精選主題32025年第三季投資展望:動(dòng)蕩市場(chǎng)的制勝之道2025年第三季投資展望:動(dòng)蕩市場(chǎng)的制勝之道2025年第三季投資展望:2025年第三季投資展望:4市場(chǎng)自去年底以來經(jīng)歷大起大落,從大選后的樂觀情緒,轉(zhuǎn)向關(guān)稅相關(guān)的沖擊與悲觀預(yù)期,隨后再因美國對(duì)各國實(shí)施90天關(guān)稅暫免期而重燃希望。美國政策消息頻繁且多次逆轉(zhuǎn),令投資者難以形成較為明確的觀點(diǎn)或量化政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利美國的政策或?qū)?huì)繼續(xù)充滿變數(shù),因?yàn)槊绹粌H在調(diào)整關(guān)稅,且擬加快放松監(jiān)管并改變其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響力,過程中挑戰(zhàn)許多既有規(guī)則。因此,投資者應(yīng)預(yù)期將持續(xù)出現(xiàn)意料之外的發(fā)展,并應(yīng)作好準(zhǔn)備,因?yàn)樵陉P(guān)注每—?jiǎng)t新聞并反復(fù)思索時(shí),在此環(huán)境下,合適的策略是針對(duì)可能影響市場(chǎng)表現(xiàn)的關(guān)鍵變量,制定核心情景預(yù)測(cè),但歸根究底,關(guān)鍵的是在不明朗環(huán)境下強(qiáng)調(diào)投資組合的韌當(dāng)然,貿(mào)易關(guān)稅仍是市場(chǎng)關(guān)注的重要議題,但90天暫免期已暫時(shí)減緩市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),直至?xí)好馄趯脻M為止。中美談判迅速,加上美國政府在國債市場(chǎng)波動(dòng)加劇時(shí)逆轉(zhuǎn)政策,讓投資者感受到美國決策官員聆聽市場(chǎng)和企業(yè)的聲音。此外,美國若通過稅改法案,或可減少財(cái)政政策的不明朗因素。雖然新聞消息將繼續(xù)影響市場(chǎng)氣氛,但整體風(fēng)險(xiǎn)已較數(shù)周前市場(chǎng)所憂鑒于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)—般屬于滯后指標(biāo),關(guān)稅對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的影響尚需時(shí)間體現(xiàn)。關(guān)稅損害環(huán)球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),同時(shí)推高通脹,令企業(yè)利潤率受壓,并削弱消費(fèi)者的購買力。此外,所有政策變化帶來的不明朗因素可能令企業(yè)暫緩?fù)顿Y決策。首輪關(guān)稅沖擊過后政策逐步穩(wěn)定、潛在的減稅措施,以及人工智能推動(dòng)的創(chuàng)新趨勢(shì),均為企業(yè)投因此,盡管我們預(yù)期美國今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)?huì)放緩,但應(yīng)不至于陷入衰退或滯脹局面。企業(yè)盈利增長(zhǎng)可能僅維持于個(gè)位數(shù),但市場(chǎng)預(yù)期已下調(diào),而且估值處于歷史平均左右的合理水平。為提升回報(bào)潛力,我們認(rèn)為對(duì)于股票市場(chǎng),宜采取主動(dòng)和審慎選全球央行仍處于降息路徑。當(dāng)然,美聯(lián)儲(chǔ)的任務(wù)較為艱巨,因其需權(quán)衡關(guān)稅對(duì)增長(zhǎng)與通脹的影響。不過,我們?nèi)灶A(yù)期美國今年或?qū)⒔迪⑷?。其他央行?duì)通脹的憂慮則相對(duì)輕微,因?yàn)橹挥衼碜悦绹M(jìn)口的商品受到新關(guān)稅影響。因此,我們預(yù)期歐洲、亞洲和其他新興市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)—步歐洲的國防支出勢(shì)必增加。德國新政府擁有較大的財(cái)政空間,區(qū)內(nèi)其他國家也可動(dòng)用歐盟資金。歐洲的未來發(fā)展將在很大程度上取決于其在創(chuàng)新、放松監(jiān)管,以及投資數(shù)字化和能盡管中美兩國實(shí)施90天關(guān)稅暫免期屬有利消息,中國政府可能仍會(huì)加推定向刺激措施來支持內(nèi)需。中國制造業(yè)或?qū)⒗^續(xù)受惠于深度融合的供應(yīng)商和專業(yè)技術(shù)集群。盡管大部分企業(yè)將繼續(xù)進(jìn)行供應(yīng)鏈重組,但由于部分東盟國家現(xiàn)在面臨美國的高關(guān)稅,在眾多政治雜音的干擾下,市場(chǎng)幾乎遺忘了先前的熱門焦點(diǎn):人工智能。然而,有大量實(shí)例不斷涌現(xiàn),顯示人工智能革新商業(yè)模式或大幅提升企業(yè)效率。因此,我們不僅在全球人工智能應(yīng)用者中找到具吸引力的潛在機(jī)會(huì),同時(shí)也在網(wǎng)絡(luò)、軟件、數(shù)據(jù)中心和相關(guān)服務(wù)等人工智能促進(jìn)者中發(fā)我們?cè)?025年第三季的四大優(yōu)1.通過更多元化地區(qū)及行業(yè)布局,重建股票配置–不同地區(qū)和板塊蘊(yùn)藏許多不錯(cuò)的主題機(jī)會(huì),廣泛配置有助擴(kuò)大機(jī)遇,并篩選具吸2.在人工智能應(yīng)用及商業(yè)化趨勢(shì)中,捕捉全球拓展機(jī)遇–許多人工智能相關(guān)股票被拋售,但我們認(rèn)為人工智能推動(dòng)的創(chuàng)新將繼續(xù)徹底改變多個(gè)領(lǐng)域,例如:Γ人工智能生態(tài)演進(jìn)」和Γ機(jī)器人與自動(dòng)3.通過另類投資、多元資產(chǎn)及波幅策略降低貨幣及投資組合風(fēng)險(xiǎn)–圍繞政策新聞消息的不明朗因素,以及其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利的影響未明,在中期令市場(chǎng)波4.發(fā)掘亞洲本土韌性及結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)機(jī)遇–亞洲股市有相當(dāng)大比例以內(nèi)需主導(dǎo),而各國政府的刺激措施WillemSels5重要主題和優(yōu)先投資策略重要主題和優(yōu)先投資策略1.美國貿(mào)易關(guān)稅將如何發(fā)展?美國政府于4月2日宣布實(shí)施的對(duì)等關(guān)稅,令市場(chǎng)、企業(yè)和消費(fèi)者大感意外。然而,美國國債市場(chǎng)出現(xiàn)拋售,促使美國政府決定給予除中國外的所有貿(mào)易伙伴90天暫免期,并在企業(yè)壓力下豁免部分商品關(guān)稅,其后更同樣對(duì)中國商品實(shí)施90天關(guān)稅暫免期。隨后,美國股市回升至4月前的水平(數(shù)據(jù)來源:彭博,截至2025年5月22日。往績(jī)并非未來表現(xiàn)的可靠依據(jù)),反映市場(chǎng)預(yù)期90天暫免期過后,美國政府或只會(huì)實(shí)施低關(guān)稅(中國30%、歐洲10%)。目前局勢(shì)很大程度上取決于貿(mào)易談判進(jìn)展,但在90天限期屆滿之前,主要風(fēng)險(xiǎn)已明顯下降。然而,一旦貿(mào)易談判在90天暫免期內(nèi)(大部分國家和地區(qū)的屆滿日期為7月9日,中國為10月11日)缺乏進(jìn)展,投資者預(yù)期關(guān)稅問題將更難解決。在這情況下,歐洲和亞洲國家或?qū)⑦M(jìn)一步加強(qiáng)地區(qū)貿(mào)易和合作,從而緩減不利因素。相反,如果出現(xiàn)樂觀情況,美國與歐盟或中國達(dá)成貿(mào)易協(xié)議,則有望明顯改變市場(chǎng)氣氛,尤其是考慮到這些貿(mào)易關(guān)系的規(guī)模。我們的基準(zhǔn)情景預(yù)測(cè)是多項(xiàng)貿(mào)易協(xié)議將會(huì)達(dá)成,使得大部分貿(mào)易伙伴保持現(xiàn)行關(guān)稅稅率。然而,我們認(rèn)為關(guān)稅或不會(huì)低于10%,因?yàn)槊绹Ｍ黾邮杖?并視關(guān)稅為協(xié)助當(dāng)?shù)仄髽I(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力的一0貿(mào)易%貿(mào)易%環(huán)球銀行資產(chǎn)央行儲(chǔ)備(黃金以外)貿(mào)易%貿(mào)易%貿(mào)易%環(huán)球銀行資產(chǎn)央行儲(chǔ)備(黃金以外)貿(mào)易%數(shù)據(jù)源:美聯(lián)儲(chǔ)、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。2.美國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退或滯脹的可能性有多大?美國第一季國內(nèi)生產(chǎn)總值按年率計(jì)算收縮0.3%,市場(chǎng)自然關(guān)注其衰退或滯脹的可能性。雖然關(guān)稅宣布初期的意外和不安情緒正在緩解,但這對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響才剛開始浮現(xiàn)。貿(mào)易磨擦可能會(huì)拖慢增長(zhǎng)并推高物價(jià),政策不明朗因素則令消費(fèi)者和企業(yè)暫不過,我們的基準(zhǔn)情景是假設(shè)美國將可避免經(jīng)濟(jì)衰退和滯脹。第一季錄得負(fù)增長(zhǎng),主要源于企業(yè)在關(guān)稅宣布前補(bǔ)充庫存,導(dǎo)致進(jìn)口大幅增加(+5%)。在第二季,潛在需求可能會(huì)因消費(fèi)者擔(dān)心通脹而縮減,但另一方面,有些消費(fèi)者可能憂慮關(guān)稅將在90天暫免期過后再次上調(diào),因此增加采購。與此同時(shí),美國政府需要一段時(shí)間,才能實(shí)現(xiàn)推動(dòng)企業(yè)遷回在岸市場(chǎng)和增加企業(yè)投資的最終目標(biāo),但部分外國政府已承諾增購美國商品,以助達(dá)成貿(mào)易協(xié)議。因此,未來數(shù)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或?qū)⑤^為參差,國內(nèi)生產(chǎn)總值各組成部分或會(huì)大幅波動(dòng)。表現(xiàn)不穩(wěn)意味我們不能完全排除再次出現(xiàn)季度負(fù)增長(zhǎng)的可能性,但我們的基準(zhǔn)情景假設(shè)的是美國2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將低于正常水平,但仍處于正數(shù)區(qū)間,預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)1.6%(2025年第四季對(duì)比2024年第四季則增長(zhǎng)1%)。我們預(yù)期美國通脹將從目前的2.4%上升至年底的3.2%,即2025年平均通脹率為2.9%。當(dāng)然,關(guān)稅暫免期和更多貿(mào)易協(xié)議的跡象將進(jìn)一6對(duì)全球其他地區(qū)來說,通脹相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)可控,因?yàn)槠髽I(yè)可如常從其他國家進(jìn)口商品,無需繳納高昂關(guān)稅。受惠于大宗商品價(jià)格回落,部分新興市場(chǎng)的通脹甚至下跌,為當(dāng)?shù)匮胄刑峁┙迪⒖臻g(例如:中國、印度、印度尼西亞、韓國、菲律賓、墨西哥和土耳其)。如果關(guān)稅回復(fù)到極高的懲罰性水平,在此情況下,預(yù)期中國將加推刺激措施。我們認(rèn)為中國的刺激政策可能將非常具針對(duì)性,有助提振內(nèi)3.這對(duì)美國利率和美元有何影響?美聯(lián)儲(chǔ)主席的職位似乎未受動(dòng)搖,對(duì)市場(chǎng)而言是—大安慰。美聯(lián)儲(chǔ)需要在關(guān)稅對(duì)通脹的影響與充分就業(yè)的任務(wù)之間取得平衡。美元走弱也可能令通脹加劇。盡管如此,我們認(rèn)為任何貿(mào)易協(xié)議和關(guān)稅暫免期或許有助美聯(lián)儲(chǔ)判斷通脹影響是否屬暫時(shí)性質(zhì),從而更關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此,我由于美國增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)和政策不穩(wěn),加上投資者重新調(diào)整投資組合配置,更偏向非美國資產(chǎn),美元在最近數(shù)月受壓。隨著關(guān)稅逆轉(zhuǎn),加上投資者預(yù)期關(guān)稅協(xié)議即將達(dá)成,以及市場(chǎng)對(duì)人工智能和科技的興趣重燃,風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善,或可為美國資產(chǎn)帶來支持,并減少資金流動(dòng)和消除美元的此外,市場(chǎng)目前盛行“減持美元資產(chǎn)”的說法。然而,即使這個(gè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變明顯存在,但步伐緩慢,應(yīng)不會(huì)成為帶動(dòng)短期市場(chǎng)方向的主要影響因素。盡管部分國家希望分散央行儲(chǔ)備,以其他貨幣進(jìn)行更多交易,但美元仍在大部分主要用途上穩(wěn)占主導(dǎo)地樂觀情景:經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)且通脹較低:美國經(jīng)濟(jì)保持趨勢(shì)增長(zhǎng),通脹基準(zhǔn)情景:收約30-50%的關(guān)稅,個(gè)別板塊獲豁免。增長(zhǎng)放緩,經(jīng)濟(jì)和盈利數(shù)據(jù)波動(dòng)。在亞洲,聚焦于內(nèi)需主導(dǎo)的市場(chǎng)和板塊(中國人工智能創(chuàng)房地產(chǎn)投資信托基金)。悲觀情景:談判膠著,在90天暫免期內(nèi)缺乏進(jìn)展;大部分國家的對(duì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)上升:長(zhǎng)期高通脹壓力影響需求。策略:對(duì)現(xiàn)金類資產(chǎn)和短期優(yōu)質(zhì)債券持偏高觀點(diǎn),對(duì)股票 數(shù)據(jù)源:匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。74.歐洲覺醒會(huì)否為區(qū)內(nèi)帶來復(fù)蘇?歐洲目前需要增加國防支出并提升戰(zhàn)略自主權(quán),這將促進(jìn)工業(yè)和研發(fā)活動(dòng),產(chǎn)生正面的溢出效應(yīng)。德國進(jìn)行憲法改革,提供更大的財(cái)政空間,而歐盟層面的資金也將到位。然而,德國聯(lián)合政府協(xié)議欠缺宏大目標(biāo),與美國的貿(mào)易談判也舉步維艱,令歐洲市場(chǎng)先前的炙熱氣氛消退。區(qū)內(nèi)前景很大程度取決于歐盟能否達(dá)成強(qiáng)大且—致的行動(dòng),以推動(dòng)數(shù)字化和市場(chǎng)改革,從而提升競(jìng)爭(zhēng)力。英國的新聞消息較為積極,因其與美國和印度達(dá)成貿(mào)易協(xié)議,但當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然疲弱,若要大幅提升投資者的情緒,英國與歐盟的關(guān)系需要出現(xiàn)實(shí)質(zhì)的改盡管如此,歐洲也存在個(gè)別潛在機(jī)遇。國防設(shè)備需求將促進(jìn)相關(guān)行業(yè)發(fā)展,基建投資(經(jīng)過數(shù)十年投資不足后)將刺激原材料需求,公用事業(yè)需要升級(jí)以確保能源安全和推動(dòng)能源5.亞洲將如何應(yīng)對(duì)美國關(guān)稅對(duì)供應(yīng)鏈的影響?盡管中美雙方同意推遲實(shí)施高額對(duì)等關(guān)稅,兩國已減少對(duì)彼此進(jìn)口的依賴,并將進(jìn)—步降低依賴程度。此外,中國可能會(huì)確保內(nèi)需活動(dòng)獲得充分支持。盡管至今的措施沒有令市場(chǎng)出乎意料,但隨著政府越來越清楚貿(mào)易談判進(jìn)展和更受經(jīng)濟(jì)影響的領(lǐng)域,我們認(rèn)為政策措施將會(huì)擴(kuò)大。因此,我們的股票策略聚焦于中國,以把握深度求索(DeepSeek)帶動(dòng)的人工智能創(chuàng)新熱潮,以及高股息的優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)。中國的估值吸引力顯而易見,因?yàn)槠浣灰變r(jià)格較新興市場(chǎng)和全球同有客戶問及,亞洲廣泛實(shí)施對(duì)等關(guān)稅,是否已令企業(yè)的供應(yīng)鏈重建策略失效,我們認(rèn)為并非如此。不是所有生產(chǎn)都能遷回美國,原因包括:美國成本較高、缺乏專業(yè)知識(shí)和勞動(dòng)力,亞洲則擁有較佳的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。我們認(rèn)為印度或?qū)⒊蔀樾纶A家,因其迅速建立制造業(yè)基地,且有可能是率先與美國達(dá)成貿(mào)易協(xié)議的亞洲國家之中國股票依然便宜,美國估值倍數(shù)相對(duì)接近五年平均值市盈率(倍)3230805/2008/2002/2105/2108/2102/2205/2208/2202/2305/2308/2302/2405/2408/2402/2505/25美國歐洲(英國以外)中國新興市場(chǎng)05/2008/2002/2105/2108/2102/2205/2208/2202/2305/2308/2302/2405/2408/2402/2505/25數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。往績(jī)并非未來表現(xiàn)的可靠指標(biāo)?！Ｃ襟w報(bào)導(dǎo)某大型科技公司計(jì)劃將供應(yīng)美國的所有手機(jī)生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至印度,這只是區(qū)內(nèi)重新整合供應(yīng)鏈的—個(gè)(關(guān)鍵)例子。因此,我們對(duì)中國、印度和新加坡股市維持溫和偏高6.市場(chǎng)會(huì)再次對(duì)人工智能感到振奮嗎?DeepSeek模型似乎令市場(chǎng)質(zhì)疑數(shù)據(jù)中心的投資回報(bào)并降低對(duì)芯片的需求,使美國人工智能股票的升勢(shì)告終,國債市場(chǎng)出現(xiàn)拋售,也為增長(zhǎng)股我們?nèi)韵嘈沤芪乃广Ｕ?Jevonsparadox),即科技效率提升將推動(dòng)應(yīng)用更趨普及,從而創(chuàng)造額外需求。雖然今年初市場(chǎng)憂慮數(shù)據(jù)中心和硬件投資的盈利能力,但近日科技公司在第—季業(yè)績(jī)期展示強(qiáng)勁的人工智能帶動(dòng)云端收益,并公布2025年的重大資本支出計(jì)劃,提振市場(chǎng)情緒。目前,幾乎每日都出現(xiàn)以人工智能創(chuàng)新為本的新業(yè)務(wù)模式或企業(yè)通過人工智能大幅提高生產(chǎn)力的媒體報(bào)導(dǎo)。因此,我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)人工智能應(yīng)用者我們?yōu)榫徛娴脑鲩L(zhǎng)、波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)和盈利數(shù)據(jù),以及溫和降息的趨勢(shì)做出部署,這意味我們采取溫和的風(fēng)險(xiǎn)偏好,但著重優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和短期波幅管理。股票方面,聚焦于大盤股和優(yōu)質(zhì)股、偏好服務(wù)板塊而非商品,以及專注于獲長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)支持的主題,均屬明智之舉。至于債券,我們繼續(xù)在子資產(chǎn)類別中發(fā)掘廣泛的機(jī)會(huì),但會(huì)運(yùn)用短期戰(zhàn)術(shù)和主動(dòng)的策略。降息預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好的波動(dòng),使得主動(dòng)型基金管理人能夠擇機(jī)延長(zhǎng)或縮短久期,并調(diào)整信用質(zhì)量等級(jí)。我們對(duì)黃金和對(duì)沖基金持偏高觀點(diǎn),以作為分散風(fēng)險(xiǎn)的工具,但認(rèn)為私募信貸和私募股權(quán)也肩負(fù)重要的角色。對(duì)比公開市場(chǎng),私募信貸歷來的違約率相對(duì)較低,回報(bào)率較高,在當(dāng)8前環(huán)境下尤為重要。盡管并購和首次上市招股活動(dòng)低迷,無助于推動(dòng)私募股權(quán)的表現(xiàn),令分派低于平均水平,但市況波動(dòng)可為擁有可調(diào)配資金的投資經(jīng)理提供具吸引力的長(zhǎng)期入市估值倍數(shù)。二級(jí)市場(chǎng)也有—些值得注意的投資機(jī)會(huì),例如:近日被廣泛報(bào)導(dǎo)的美國大學(xué)捐贈(zèng)基金在二級(jí)市場(chǎng)銷售。鑒于公開股票市場(chǎng)目前未如過去數(shù)年般受“美股七雄“推動(dòng),私募股權(quán)更容易與公開市場(chǎng)比較表現(xiàn)。此外,基建可提供相對(duì)穩(wěn)定并與通脹相連的現(xiàn)金流,在當(dāng)前環(huán)境下廣受投資者歡四種美國增長(zhǎng)/通脹情況下的投資策略溫和增長(zhǎng)且通脹較低:正增長(zhǎng),低通脹過熱:正增長(zhǎng),高通脹衰退:負(fù)增長(zhǎng),低通脹偏好資產(chǎn):避險(xiǎn)債券滯脹:負(fù)增長(zhǎng),高通脹數(shù)據(jù)源:匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。2025年五大主要趨勢(shì)和第三季精選主題覆顛技稅逆關(guān)風(fēng)覆顛技稅逆關(guān)風(fēng)對(duì)應(yīng)洲秩新科構(gòu)世界對(duì)應(yīng)洲秩新科構(gòu)亞序建亞序建韌韌動(dòng)性結(jié)構(gòu)性周期性亞洲動(dòng)性結(jié)構(gòu)性周期性社行社行會(huì)演氣候會(huì)演氣候進(jìn)進(jìn)亞洲周期性結(jié)構(gòu)性亞洲周期性科技顛覆氣候行動(dòng)社會(huì)演進(jìn)科技顛覆氣候行動(dòng)社會(huì)演進(jìn)關(guān)稅逆風(fēng)中構(gòu)建韌性-社會(huì)賦權(quán)與健康-流媒體和訂閱經(jīng)濟(jì)-銀發(fā)經(jīng)濟(jì)與人口-人工智能生態(tài)演進(jìn)--人工智能生態(tài)演進(jìn)-機(jī)器人與自動(dòng)化-航天與安全-北美再工業(yè)化-環(huán)球金融-主動(dòng)債券策略發(fā)掘潛在收入-能源安全-生物多樣性及循環(huán)經(jīng)濟(jì)-提升亞洲公司股東回報(bào)-亞洲長(zhǎng)盛巨頭-優(yōu)質(zhì)亞洲債券數(shù)據(jù)源:匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。92025年第三季四大優(yōu)先投資策略為什么?原因是不同地區(qū)和板塊蘊(yùn)藏許多不錯(cuò)的主題潛在機(jī)會(huì),廣泛配置有助擴(kuò)大機(jī)遇,并篩選具吸引力的資2.在人工智能應(yīng)用及商業(yè)化趨勢(shì)中,捕捉全球拓展機(jī)遇技板塊,但也避免投資過于集中,并對(duì)環(huán)球工業(yè)、通訊服務(wù)和金融板塊持偏高觀點(diǎn)。我們的大多數(shù)精選主題均能為什么?最近數(shù)月,市場(chǎng)近乎完全聚焦于關(guān)稅,投資者出態(tài)系統(tǒng)涵蓋不同地區(qū),因此這項(xiàng)優(yōu)先投資策略不應(yīng)限于為什么?政策環(huán)境或?qū)⒊掷m(xù)不明朗,令股票、債券和外匯市場(chǎng)表現(xiàn)波動(dòng),需要加以管理。聚焦于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和大型企業(yè)有助降低永久損失風(fēng)險(xiǎn),而多元資產(chǎn)策略則是久經(jīng)歷練,管理投資組合波幅的合適方法。另類資產(chǎn)在分散風(fēng)險(xiǎn)和限制投資組合回撤方面發(fā)4.發(fā)掘亞洲本土韌性及結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)機(jī)遇為什么?圍繞美國與中國及其他亞洲國家進(jìn)行貿(mào)易談判支持,具本土韌性的領(lǐng)域,以及依然存在的關(guān)鍵亞洲結(jié)構(gòu)我們繼續(xù)增加對(duì)亞洲持久內(nèi)需增長(zhǎng)引擎和結(jié)構(gòu)趨勢(shì)的布局,包括:中國人工智能創(chuàng)新贏家、印度企業(yè)治理改革和高觀點(diǎn),預(yù)期在全球貿(mào)易不明朗的環(huán)境下,亞洲地區(qū)可帶亞洲應(yīng)對(duì)世界新秩序亞洲應(yīng)對(duì)世界新秩序近日貿(mào)易緊張局勢(shì)緩和,有利亞洲的主要美國貿(mào)易伙伴,尤其是中國。印度和新加坡是相對(duì)避險(xiǎn)的貿(mào)易市場(chǎng)。為應(yīng)對(duì)環(huán)球貿(mào)易不明朗因素,我們通過聚焦于中國人工智能創(chuàng)新、亞洲企業(yè)治理改革、凈資產(chǎn)收益率(ROE)上升趨勢(shì)和本土消費(fèi)繁榮的內(nèi)需主導(dǎo)板塊,以把握亞洲本土韌性和結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)機(jī)以人工智能相關(guān)論文的引用次數(shù)計(jì)算,中國在人工智能研究計(jì)算機(jī)科學(xué)領(lǐng)域的人工智能論文引用次數(shù)(占總數(shù)%) 美國歐洲中國35%30%25%20%20132014201520162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)源:2025年人工智能指數(shù)報(bào)告、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。1.中國創(chuàng)新領(lǐng)軍企業(yè)DeepSeek的開源創(chuàng)新在中國大幅推動(dòng)新—輪人工智能投資浪潮。我們青睞人工智能推動(dòng)者與這個(gè)主題關(guān)注通過派付高息,增加股份回購和推動(dòng)并購活動(dòng)來提升股權(quán)收益率的優(yōu)質(zhì)公司,以尋求強(qiáng)韌和具防護(hù)力的潛在回報(bào)。市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)亞洲(日本以外)凈資產(chǎn)收益率將從2024年的10.8%升至2026年的12.5%。4.優(yōu)質(zhì)亞洲債券通脹下降的趨勢(shì),加上信貸基本面穩(wěn)健,以及亞洲各國央行持貨幣寬松立場(chǎng),均是支持亞洲投資70%4.0%89%智能專利持有國,占全球總數(shù)近70%新加坡和香港股市平均股息率處于約4%的可觀水平,遠(yuǎn)高于MSCI(明晟)發(fā)達(dá)市場(chǎng)日本2024年企業(yè)股份回購金額按年急增89%,約達(dá)1,200亞洲(日本以外)凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步上升,預(yù)計(jì)從2024年的10.8%升至2026年的數(shù)據(jù)源:2025年人工智能指數(shù)報(bào)告、彭博、《日本時(shí)報(bào)》,匯中美兩國迅速達(dá)成協(xié)議,實(shí)施90天關(guān)稅暫免,加上美國與主要亞洲貿(mào)易伙伴持續(xù)進(jìn)行談判,推動(dòng)亞洲市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。美國暫緩實(shí)施關(guān)稅措施,標(biāo)志著貿(mào)易緊張局勢(shì)明顯緩和,支持我們對(duì)亞洲新興市場(chǎng)股票持溫和偏高觀點(diǎn)。我們認(rèn)為中美脫鉤的尾部風(fēng)險(xiǎn)降溫,應(yīng)有助穩(wěn)定亞洲商業(yè)氣氛和投資信心,緩解高關(guān)稅對(duì)區(qū)內(nèi)供應(yīng)鏈穩(wěn)定程度的沖擊。我們維持對(duì)亞洲股市的偏高觀點(diǎn),包括中國、印度和新加坡,因其受惠于強(qiáng)勁內(nèi)需由于暫緩關(guān)稅僅屬臨時(shí)措施,貿(mào)易談判結(jié)果仍存在變量,因此我們預(yù)期亞洲將繼續(xù)保持寬松政策傾向,加推貨幣和財(cái)政刺激措施,從而提振本土需消費(fèi)以抵消關(guān)稅不利因素。我們通過布局內(nèi)需主導(dǎo)板塊和優(yōu)質(zhì)行業(yè)翹楚,發(fā)掘亞洲本土韌性和結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)機(jī)面對(duì)環(huán)球貿(mào)易不明朗因素,我們的Γ中國創(chuàng)新領(lǐng)軍企業(yè)」主題聚焦于DeepSeek(深度求索)開源創(chuàng)新推動(dòng)中國人工智能加快變革和應(yīng)用。中國以科技自給自足和人工智能投資熱潮方面的政策為優(yōu)先重點(diǎn),大力推動(dòng)電子商務(wù)、社交媒體、在線游戲、軟件、智能手機(jī)、半導(dǎo)體、自動(dòng)駕駛和機(jī)器人技術(shù)等板塊的人工智能促進(jìn)者我們青睞人工智能價(jià)值鏈中的中國領(lǐng)軍企業(yè),包括半導(dǎo)體、軟件、基建、人工智能云端與代理,以及實(shí)體人工智能。即使DeepSeek推動(dòng)中國的人工智能企業(yè)估值重估,但中國科技板塊估值仍遠(yuǎn)低于美國同業(yè)。中國目前是全球最大的人工智能專利持有國,占全球總數(shù)近70%。中國在人工智能不斷取得突破,假以時(shí)日有望我們的Γ提升亞洲公司股東回報(bào)」主題把握亞洲企業(yè)治理改革加快,并繼續(xù)青睞通過派付高息、增加股份回購和進(jìn)行增值企業(yè)活動(dòng)來提升凈資產(chǎn)收益率的優(yōu)質(zhì)公司。市場(chǎng)預(yù)測(cè)在增派股息和股份回購活動(dòng)增加的推動(dòng)下,亞洲(日本以外)凈資產(chǎn)收益率將從12.5%。亞洲股市的股息率仍具吸引力,新加坡和香港的平均股息率約為4%,遠(yuǎn)高于MSCI(明晟)發(fā)達(dá)市場(chǎng)指數(shù)的1.9%。亞洲企業(yè)股份回購正以破紀(jì)錄的速度增加,尤其在日本、中國內(nèi)地和中國香港。日本2024年企業(yè)股份回購金額年化同比急增89%,約達(dá)1,200億美元。恒生中國企業(yè)指數(shù)的2025年股息和股份回購我們推出新主題Γ亞洲長(zhǎng)盛巨頭」,聚焦于穩(wěn)占優(yōu)勢(shì)以抵御環(huán)球不利因素的亞洲行業(yè)龍頭,這些企業(yè)擁有久經(jīng)考驗(yàn)的商業(yè)模式、卓越的競(jìng)爭(zhēng)地位、穩(wěn)健的財(cái)政狀況、強(qiáng)大的品牌和優(yōu)質(zhì)管理,為長(zhǎng)線投資者提供具吸引力的機(jī)遇,可建立具備持久增長(zhǎng)、盈利韌性和財(cái)務(wù)穩(wěn)定的核心亞洲股票布局。在我們青睞的信息技術(shù)、金融和非必需消費(fèi)品板塊內(nèi),個(gè)別亞洲行業(yè)巨擘公司估值具備較強(qiáng)吸引力。標(biāo)普亞洲50指數(shù)(涵蓋亞洲50家最大藍(lán)籌市場(chǎng)龍頭)的前瞻市盈率只有11倍,遠(yuǎn)低于環(huán)球同業(yè)。為應(yīng)對(duì)關(guān)稅挑戰(zhàn),亞洲央行料將在通脹放緩和增長(zhǎng)前景未明的情況下,進(jìn)—步放寬貨幣政策。我們預(yù)期殷切需求。我們的Γ優(yōu)質(zhì)亞洲債券」 洲金融債券(涵蓋澳洲、新加坡和泰國銀行板塊的發(fā)行機(jī)構(gòu))。鑒于息差亞洲藍(lán)籌行業(yè)翹楚相比MSCI亞洲(除日本)指數(shù)出現(xiàn)估值折讓一年表現(xiàn)(以100為基礎(chǔ))標(biāo)普亞洲50指數(shù)MSCI亞洲(除日本)指數(shù)05/2406/2407/2408/2409/2401/2502/2503/2504/2505/2406/2407/2408/2409/2401/2502/2503/2504/25注:圖表內(nèi)標(biāo)普亞洲50指數(shù)代表亞洲藍(lán)籌股,指數(shù)涵蓋在中國香港、韓國、新加坡和中國臺(tái)灣上市的50家數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。低地球軌道衛(wèi)星激增,結(jié)合5G技術(shù)和有線網(wǎng)絡(luò),正在幫助人工智能設(shè)備和服務(wù)發(fā)揮其最大潛力,實(shí)現(xiàn)超高速數(shù)據(jù)流,提高自主度和漫游能中國工業(yè)機(jī)器人年度安裝量占比(%)60%50%40%30%20%0%中國供貨商在中國的安裝量占比中國機(jī)器人安裝量(占全球總數(shù)%)52%51%47%52%51%47%45%37%37%31%37%37%31%36%26%28%32%36%26%28%32%30%21%32%30%27%30%28%27%25%22%25%20132014201520162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)源:國際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)(2025年)、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。三大精選主題人工智能科技日新月異,對(duì)內(nèi)存和處理能力的需求不智能產(chǎn)品和服務(wù)正在牽引全球創(chuàng)新浪潮,帶來嶄新和增生成式人工智能支出(2025年)6,440億20282028年(預(yù)2028年(預(yù)服務(wù)20282028年(預(yù)20282028年(預(yù)率+69%顛覆式科技數(shù)據(jù)源:高德納咨詢公司(2025年)、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。顛覆式科技人工智能最初只是科幻小說中的幻想,經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展后,隨著OpenAI在兩年前推出大語言模型,虛構(gòu)逐漸變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。時(shí)至今天,人工智能模型長(zhǎng)足增長(zhǎng),企業(yè)爭(zhēng)相將人工智能功能嵌入其產(chǎn)品、服務(wù)和業(yè)務(wù)流程,以提高生產(chǎn)力。人工智能無處不在的時(shí)代近在眼前。我們的科技顛覆趨勢(shì)探討三個(gè)已受惠于人工智能擴(kuò)展溝通能力是人類、企業(yè)和政府自古以來的基本需求。相對(duì)較新的現(xiàn)象是軟件、機(jī)器和網(wǎng)絡(luò)也需要相互交流。有關(guān)發(fā)展日益復(fù)雜,推動(dòng)能應(yīng)對(duì)創(chuàng)新技術(shù)需求的“數(shù)字高速公路”平衡發(fā)展,例如:神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、量子運(yùn)算、人工智能模型、傳感器等。這些新技術(shù)高度依賴數(shù)據(jù)收集、數(shù)據(jù)分析,以及與機(jī)器、網(wǎng)絡(luò)、環(huán)境和人類近期的技術(shù)發(fā)展促成數(shù)字高速公路形成,主要組成部分包括:數(shù)字傳輸(有線與5G網(wǎng)絡(luò)、低地球軌道衛(wèi)星)、數(shù)據(jù)處理與儲(chǔ)存(數(shù)據(jù)中心)、電網(wǎng)/離網(wǎng)供電(太陽能、風(fēng)能與核能發(fā)電)、數(shù)據(jù)收集整合和遠(yuǎn)程傳感器。要把全球約12,000個(gè)數(shù)據(jù)中心(數(shù)據(jù)源:Statista,2025年3月,Statista是一個(gè)在線的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)門戶。)與傳感器、制造和服務(wù)設(shè)施、終端機(jī)等設(shè)備連接,需要隨著需求演人形機(jī)器人可能還未能完全融入日常生活,但高性能人形機(jī)器人已然問世,但價(jià)格昂貴。隨著新原材料和技術(shù)出現(xiàn),成本逐漸降低,人形機(jī)器人的發(fā)展持續(xù)加快,但通過大規(guī)模生產(chǎn),成本還有進(jìn)一步下降的空間。自1970年代后期以來,大多數(shù)企業(yè)逐步引入形式較低調(diào)的自動(dòng)化技術(shù),從而提高質(zhì)量和生產(chǎn)力。融合先進(jìn)視覺與感測(cè)處理能力的人工智能軟件,能利用光學(xué)、觸覺和其他傳感器數(shù)據(jù)流,大幅增強(qiáng)自動(dòng)化能力,以處理更為復(fù)雜的任務(wù)。自動(dòng)化增強(qiáng)的例子包括:自動(dòng)護(hù)照檢查、人體掃描儀、汽車駕駛輔助系統(tǒng)和人臉識(shí)別系隨著人工智能軟件和處理能力提升,機(jī)器已具備一定程度的自主決策能力。舉例說,空中和海上無人機(jī)可能不時(shí)需要在無法與遠(yuǎn)程操作員聯(lián)機(jī)的通訊“盲區(qū)”運(yùn)作,因此必須具備獨(dú)立操作能力,確?？砂踩栈亍Ｖ劣诘孛孀詣?dòng)化應(yīng)用,易于接入的數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)往往是機(jī)器或服務(wù)運(yùn)航天業(yè)與廣義安全領(lǐng)域在許多方面有著共同的關(guān)注與發(fā)展。航天活動(dòng)提供的獨(dú)特視角和能力,往往對(duì)加強(qiáng)安全提供實(shí)用價(jià)值。數(shù)字化也實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)互操作和數(shù)據(jù)交換。例如,無人機(jī)需要向遠(yuǎn)程飛行員提供實(shí)時(shí)視頻,以確保安全和有效地操作,無論是用于農(nóng)作物監(jiān)測(cè)、人群監(jiān)控或檢查高壓電纜。低地球軌道衛(wèi)星令海上無人機(jī)等遠(yuǎn)程操作飛行器能通過衛(wèi)星天線間歇上傳所收集的數(shù)據(jù)。人臉識(shí)別軟件和硬件具有多種安全用途,包括:自動(dòng)護(hù)照檢查、開啟手機(jī)的銀行應(yīng)用程序等。人臉識(shí)別軟件也可用于商業(yè)用途,以識(shí)別消費(fèi)者、檢索紀(jì)錄或展示上述和許多其他新應(yīng)用正在提供全球公共云端服務(wù)終端用戶支出(十億美元)8007006004003002000723478413314243201720182019202020212022202320242025數(shù)據(jù)源:Statista、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。2025年數(shù)字為預(yù)估數(shù)據(jù)。Statista是一個(gè)在線的對(duì)安全、獨(dú)立和清潔能源的需求空前高漲,最近能源安全更成為優(yōu)先重點(diǎn)。此外,生物多樣性也迅速成為可持續(xù)投資的關(guān)注領(lǐng)域,機(jī)遇不以100為基礎(chǔ)40020002002200420062008201020002002200420062008201020122014201620182020數(shù)據(jù)源:OurWorldinData、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。數(shù)據(jù)截至2020年底。OurWorldinData是一個(gè)科學(xué)數(shù)字出版物。政府和企業(yè)對(duì)能源獨(dú)立、低碳生產(chǎn)(例如:核能和氫能)的需求正在上升。這股需求正推動(dòng)能源組合出現(xiàn)重大變化,我們也觀察到,市場(chǎng)對(duì)非傳統(tǒng)能源的興趣正在重燃。國際機(jī)構(gòu)近期制訂定量框架和計(jì)算工具,以衡量個(gè)別公司對(duì)自然資源及生物多樣性的影響。這提供一個(gè)新視角,可讓投資者識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和物色機(jī)遇。4x3x20%預(yù)估在2035年之前,太陽預(yù)估在2035年之前,風(fēng)能預(yù)估人工智能可助現(xiàn)有風(fēng)力渦輪機(jī)效率提高20%風(fēng)力渦輪機(jī)使用壽命延長(zhǎng)數(shù)據(jù)源:匯豐環(huán)球研究、彭博新能源財(cái)經(jīng)、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。對(duì)各國政府來說,確保能源滿足未來需求變得越來越重要,尤其是在能源密集型人工智能發(fā)展躍進(jìn),可明顯提高國內(nèi)生產(chǎn)總值和能源需求的世界中。全球各地政府和企業(yè)正致力發(fā)展更大型、本地化、獨(dú)立和可持續(xù)的近日西班牙、葡萄牙和法國部分地區(qū)發(fā)生停電事故,突顯基建投資以促進(jìn)能源轉(zhuǎn)型的迫切需求。隨著對(duì)可再生能源的依賴程度上升,整合和支持電網(wǎng)系統(tǒng)變得不可或缺。企業(yè)正致力優(yōu)化人工智能應(yīng)用,以確保能源效率,務(wù)求使人工智能需求與可再生能此外,生物多樣性也開始受到投資者的關(guān)注,與可再生能源并列。近日自然資源的量化與標(biāo)準(zhǔn)化估值方法取得進(jìn)展,為這股趨勢(shì)提供動(dòng)力。為土地和自然資源賦予貨幣價(jià)值的能力,正為這個(gè)行業(yè)釋放全新機(jī)遇。整體而言,這兩個(gè)領(lǐng)域廣受投資者關(guān)注并帶來大量機(jī)會(huì),衍生出兩個(gè)最近數(shù)月以至數(shù)年來,地緣政治不明朗因素大幅升溫,使政府和企業(yè)將能源獨(dú)立列為迫切追求的優(yōu)先事項(xiàng)。實(shí)現(xiàn)能源可持續(xù)發(fā)展成為當(dāng)務(wù)之急,可再生能源則是確保本地能源供此外,人工智能也是未來能源需求的主要影響因素,行業(yè)也積極通過盡管可持續(xù)發(fā)展面臨種種挑戰(zhàn),但其基本面依然穩(wěn)健。例如,從全球平準(zhǔn)化電力成本計(jì)算,可再生能源的成本已低于煤炭和天然氣(見下圖)。平準(zhǔn)化電力成本計(jì)算某種能源在整個(gè)生命周期的平均電力成本,以每單位電力成本來衡量,通常以每兆瓦時(shí)美元(美元/兆瓦時(shí))表示。彭博新能源財(cái)經(jīng)指出,預(yù)計(jì)在2035年之前,太陽能使用規(guī)模將比目前水平高出四倍,風(fēng)能項(xiàng)目則較目前高出三倍。全球能源轉(zhuǎn)型投資更在全球大部分地區(qū)的政府和企業(yè)對(duì)獨(dú)立可再生能源的需求不斷上升,持隨著全球?qū)Φ厍蛏锒鄻有允軗p程度的認(rèn)識(shí)加深,各地決策官員共同制定《昆明-蒙特利爾全球生物多樣性框架》,從財(cái)務(wù)角度衡量和比較自根據(jù)這個(gè)框架,我們可為自然資源的使用賦予價(jià)值。根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng),人類的99%糧食供應(yīng)和60%藥物依賴大自然服務(wù),全球每年約58萬億美元的產(chǎn)出與自然界息息相關(guān)。MSCI的數(shù)據(jù)也顯示,75%全球糧食農(nóng)作物依賴動(dòng)物授粉,50%面臨土壤侵蝕風(fēng)險(xiǎn),可見正視生物多樣融資和投資是—項(xiàng)挑戰(zhàn),但全球正審視—個(gè)領(lǐng)域一損害環(huán)境的補(bǔ)貼。如果將這些有害補(bǔ)貼重新分配至環(huán)保企業(yè),便可大幅改變生物多樣性的融資格局。政府在農(nóng)業(yè)、水務(wù)和化石燃料方面的補(bǔ)貼總額或高達(dá)1.8萬這個(gè)領(lǐng)域的發(fā)展推動(dòng)生物多樣性投資激增,截至2024年9月的—年內(nèi),有關(guān)投資的受管理資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)50%。雖然基數(shù)較低,但昆明協(xié)議為生物多樣性投資提供了發(fā)展框架。生物多樣性投資涵蓋環(huán)境、社會(huì)及管治(ESG)評(píng)分、氣候指標(biāo)以至生物多樣性專屬衡量工具和框架等多種指標(biāo),在岸風(fēng)能離岸風(fēng)能固定太陽能追蹤太陽能煤炭天然氣202020212022202320242025年預(yù)估數(shù)據(jù)源:彭博新能源財(cái)經(jīng)、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。2025年數(shù)字為預(yù)估數(shù)據(jù)。人口老齡化、對(duì)社會(huì)角色的態(tài)度轉(zhuǎn)變、科技發(fā)展以及社會(huì)內(nèi)部的財(cái)富分配,正在重塑我們所熟悉的社會(huì)。我們基于這些趨勢(shì)建立三個(gè)具韌聯(lián)合國估計(jì)到2050年全球65歲以上人口的比例13.5%13.0%12.5%12.0%11.5%11.0%10.5%10.0%9.5%9.0%202420272030203320362039204220452048202420272030203320362039204220452048數(shù)據(jù)源:聯(lián)合國2024年世界人口展望,匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。三大精選主題我們的主題聚焦于性別平等、多元化、女性參與勞動(dòng)市場(chǎng),以及獲得優(yōu)質(zhì)教育和醫(yī)療服務(wù)的途這個(gè)主題聚焦于已成為娛樂消費(fèi)主導(dǎo)模式的流媒體和訂閱經(jīng)濟(jì)企業(yè)。相關(guān)企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)48%48%52%12%88%26%74%12%88%26%74%社會(huì)演進(jìn)社會(huì)演進(jìn)數(shù)據(jù)源:尼爾森、LeichtmanResearchGroup(萊希特曼研究小組)、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。數(shù)據(jù)截至2024年3月。全球各地社會(huì)正在迅速轉(zhuǎn)變。人口老齡化、出生率下降、科技發(fā)展躍進(jìn)、角色預(yù)期改變以及財(cái)富增長(zhǎng),推動(dòng)對(duì)各種商品和服務(wù)的需求,為投資我們?cè)讦Ｉ鐣?huì)演進(jìn)」趨勢(shì)下建立的精選主題,旨在把握公開股票市場(chǎng)對(duì)尋求投資組合韌性的投資者來說,增強(qiáng)機(jī)構(gòu)組織的多元和融合程度企業(yè)的人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變,在性別與種族代表性方面取得更佳的平衡,為投資者創(chuàng)造機(jī)會(huì),研究顯示這與企業(yè)根據(jù)麥肯錫公司的研究,就高管團(tuán)隊(duì)性別多元化程度最高的前四分位企業(yè)而言,其盈利能力優(yōu)于同業(yè)的可最高的前四分位企業(yè),其盈利能力領(lǐng)德勤的研究也顯示,歸屬感可將員工的工作投入度提升最多45%,而多元、平等與融合(DEI)實(shí)務(wù)措施完善的企業(yè),員工流失風(fēng)險(xiǎn)下降50%。此外,擁有高度員工體驗(yàn)的企業(yè)(根據(jù)德勤的定義,即員工在工作上的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)和對(duì)企業(yè)的感受總和),實(shí)現(xiàn)顧客目標(biāo)的機(jī)會(huì)增加1.6倍、盈利能力提高25%、顧客滿意度提升—倍、缺勤率較低,而且市場(chǎng)表現(xiàn)較科技發(fā)展—日千里,成為社會(huì)變革的核心,而娛樂板塊正是消費(fèi)模式轉(zhuǎn)向以訂閱模式進(jìn)行數(shù)字流媒體的領(lǐng)域。這種娛樂消費(fèi)的新常態(tài)正推動(dòng)未我們的Γ流媒體與訂閱經(jīng)濟(jì)」主題涵蓋電視、電影、音樂和電子娛樂,這些模式在近期的生活成本危機(jī)中展現(xiàn)其作為商業(yè)模式的韌性,顯示其已深入消費(fèi)者的生活,預(yù)期業(yè)務(wù)將美國流媒體平臺(tái)目前已占當(dāng)?shù)仉娨暿褂昧康?0%以上,大幅超越傳統(tǒng)廣播和有線電視。隨著通脹回落和利率下降,配合高價(jià)值內(nèi)容、新消費(fèi)模式及新的產(chǎn)品與服務(wù),這些企業(yè)正開拓新收入渠道,并加強(qiáng)客戶于對(duì)旗我們的Γ銀發(fā)經(jīng)濟(jì)與人口」主題旨在發(fā)掘來自年長(zhǎng)富裕人口的投資機(jī)遇,這些人口的消費(fèi)方式有別于年輕我們正在發(fā)掘面向65歲以上人口的典型產(chǎn)品和服務(wù)以外的機(jī)會(huì),例如:通過酒店、郵輪、科技、專屬金融服務(wù)和博彩等娛樂活動(dòng)。除了常規(guī)的護(hù)理和生活方式機(jī)會(huì)外,較健壯和富裕的退休人士也樂于在這些領(lǐng)域消在經(jīng)年累月建立財(cái)富、退休金和物業(yè)資本后,60歲以上人士成為社會(huì)上平均資產(chǎn)凈值最高的年齡組別,這些財(cái)富可用于豐富人生體驗(yàn)和提升人工智能和人形機(jī)器人也很可能對(duì)65歲以上人士發(fā)揮重要作用,因?yàn)榭萍冀盏能S進(jìn)令這些機(jī)械人能夠執(zhí)行多種實(shí)用功能,對(duì)年長(zhǎng)消費(fèi)者極這是—個(gè)長(zhǎng)期的主題,但目前也整體而言,社會(huì)正沿著—些關(guān)鍵分界線發(fā)生重大的轉(zhuǎn)變,這些出現(xiàn)轉(zhuǎn)65歲以上人口的增長(zhǎng)(2025年至2035年)6.04.03.02.00.0沙特阿拉伯印度尼西亞菲律賓墨西哥中國內(nèi)地韓國印度新加坡土耳其中國臺(tái)灣南非中國香港瑞士澳洲西班牙沙特阿拉伯印度尼西亞菲律賓墨西哥中國內(nèi)地韓國印度新加坡土耳其中國臺(tái)灣南非中國香港瑞士澳洲西班牙美國意大利英國德國法國瑞典資料來源:2024年聯(lián)合國人口司數(shù)據(jù),匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。我們預(yù)測(cè)美國不會(huì)陷入經(jīng)濟(jì)衰退,但貿(mào)易關(guān)稅將開始影響全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利。投資者應(yīng)考慮受到政策支持的領(lǐng)域和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),以減輕關(guān)稅對(duì)投資組合回報(bào)我們的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)預(yù)測(cè)相對(duì)溫和,但仍不認(rèn)為會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退國內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)(%)87654321020242025年預(yù)測(cè)2026年預(yù)測(cè)美國歐元區(qū)英國日本中國內(nèi)地印度數(shù)據(jù)源:匯豐環(huán)球研究、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。預(yù)測(cè)可予以更改三大精選主題美國實(shí)施貿(mào)易關(guān)稅的主要目標(biāo)之一是推動(dòng)制造業(yè)回流。關(guān)稅措施正促使企業(yè)將更多供應(yīng)遷回美國,部分國家則表示愿意在美國進(jìn)行投資或購買更金融股一直是表現(xiàn)較佳的板塊之一,我們維持看好觀點(diǎn)入穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)債券組合可為投資組合提供相對(duì)穩(wěn)定的潛在收益,這在當(dāng)前環(huán)球風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)的環(huán)我們目前偏好略高于平均的久期,以把握可能降息的優(yōu)受惠。不過,我們繼續(xù)采取主動(dòng)型策略,因?yàn)槲覀內(nèi)灶A(yù)期市場(chǎng)將出現(xiàn)雙向波動(dòng),可讓基金經(jīng)理擇32%%++41%52%9%52%9%數(shù)據(jù)源:美國經(jīng)濟(jì)事務(wù)部、世界銀行、SafeguardGlobal、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。SafeguardGlobal是一家人力資源公司。對(duì)美國政府而言,重振本地制造業(yè)、提升全球制造業(yè)份額、增加本土制造業(yè)投資,以及保障和創(chuàng)造就業(yè)機(jī)上一屆美國政府主要通過稅收和其他激勵(lì)措施吸引投資,現(xiàn)屆政府則以關(guān)稅為手段,近乎迫使企業(yè)增加本此舉有望推動(dòng)企業(yè)在美國建造更多生產(chǎn)設(shè)施,并惠及物流、工程、能源和供水等配套服務(wù)。先進(jìn)制造業(yè)也需要強(qiáng)大技術(shù)專才,美國在這方面依然占優(yōu)。如果美國成功吸引投資,可能會(huì)產(chǎn)生雪球效應(yīng):當(dāng)供貨商或業(yè)務(wù)客戶已遷回美國,企業(yè)便會(huì)更樂意作出投資,繼而帶動(dòng)板塊專業(yè)人才回雖然要將生產(chǎn)迅速遷回美國存在障礙,但許多企業(yè)可能會(huì)選擇重啟和升級(jí)閑置設(shè)施,并快速追加投資,盡可能在短時(shí)間內(nèi)提升產(chǎn)能。已有多家企業(yè)公布投資計(jì)劃,許多外國政府已提出增購美國商品,借此爭(zhēng)取達(dá)成貿(mào)銀行股第一季盈利普遍優(yōu)于預(yù)期,反映多個(gè)值得關(guān)注的趨勢(shì)。盡管大部分板塊受到關(guān)稅拖累,但美國銀行股錄得十多年來最高的交易收益。鑒于市場(chǎng)很可能持續(xù)波動(dòng),交易和資產(chǎn)管理收益有望維持高水鑒于首次公開招股和并購活動(dòng)減少,有些銀行的投資銀行收益下降,但隨著波幅減緩,許多企業(yè)將尋求通過補(bǔ)強(qiáng)型并購和投資以調(diào)整供應(yīng)鏈,利率前景無疑是影響銀行盈利的關(guān)鍵因素。降息步伐緩慢,收益率曲線仍然相對(duì)陡峭,為銀行的凈利息收即使增長(zhǎng)周期逐漸放緩,但我們認(rèn)為美國或可避免陷入經(jīng)濟(jì)衰退,有望為市場(chǎng)帶來喘息的空間。貸款拖欠比率的上升步伐非常緩慢,并維持低水平,令相關(guān)憂慮降溫。此外,美股金融板塊目前仍是相對(duì)便宜的板塊,僅次于醫(yī)療保健,為配置債券有助創(chuàng)造潛在收益并分環(huán)球債券投資組合的整體收益率仍遠(yuǎn)高于2008年金融危機(jī)以來的水平,與股票估值接近過去20年平均值(并非低位)形成對(duì)比。我們希望發(fā)掘債券市場(chǎng)的廣泛機(jī)會(huì),從而擴(kuò)大收益型投資組合的機(jī)會(huì)范圍。目前,發(fā)達(dá)市場(chǎng)國債的收益率曲線仍然相對(duì)陡峭,支持略長(zhǎng)于平均的久期策略。當(dāng)然,如果增長(zhǎng)放緩,長(zhǎng)期避險(xiǎn)債券的分散投資效益將更勝雖然企業(yè)債券的信貸利差未見特別可觀,但仍可為投資者提供額外潛在收益。與股市波動(dòng)相比,利差一直我們偏好主動(dòng)型策略,讓基金經(jīng)理把握市場(chǎng)波動(dòng),延長(zhǎng)或縮短久期,環(huán)球債券收益率仍然偏高,因此提供相對(duì)價(jià)值,是對(duì)沖股票風(fēng)險(xiǎn)的理想工具環(huán)球債券指數(shù)收益率(左)標(biāo)普500指數(shù)市盈率倍數(shù)(右)543%%21001/0801/1001/1201/1401/1601/18市盈率一倍一數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。往績(jī)并非未來表現(xiàn)的可靠指標(biāo)。盡管股市持續(xù)波動(dòng),但由于各國在90天暫免期內(nèi)進(jìn)行貿(mào)易談判,美國公布對(duì)等關(guān)稅對(duì)市場(chǎng)情緒造成的重大沖擊已經(jīng)有所減退。因此,雖然關(guān)稅對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響仍有待觀察,但市場(chǎng)情緒和前景改善,使我們?cè)?月再次對(duì)美國和環(huán)球股票持溫和偏高觀點(diǎn)。預(yù)料盈利增長(zhǎng)仍然疲弱,但市場(chǎng)的預(yù)期已有所下調(diào)。此外,估值明顯低于去年,接近歷史平均。由于投資者不急于減持美國資產(chǎn),加上減稅措施有望在未來數(shù)月提振市場(chǎng)情緒,我們對(duì)美國股票持溫和偏高觀點(diǎn)。我們也對(duì)亞洲(中國、印度和新加坡)持溫和偏高觀點(diǎn),因?yàn)樵搮^(qū)域市場(chǎng)仍然是全球增長(zhǎng)核心,受惠于強(qiáng)勁的創(chuàng)新趨勢(shì),并獲內(nèi)需支持。雖然近月市場(chǎng)聚焦于關(guān)稅及其宏觀影響,但對(duì)股票投資者來說,由人工智能推動(dòng)的創(chuàng)新與科技發(fā)展依然是非常重要的議題。環(huán)顧全球各地,我們認(rèn)為由人工智能驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)力的領(lǐng)域存在上行空間,包括:軟件、安全、自動(dòng)化和機(jī)器人技術(shù),以及提供相關(guān)服務(wù)的公用事業(yè)。綜觀全球,人工智能仍為各國焦點(diǎn),這項(xiàng)科技或有助提升各行業(yè)的生產(chǎn)力和盈利能力,使我們?cè)?月對(duì)美國和環(huán)球信息科技板塊回到溫和偏高觀點(diǎn)。圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行最近進(jìn)行的—項(xiàng)研究估計(jì),人工智能是歷來較迅速普及的科技?；凵?FactSet)表示,截至2024年底,已有50%標(biāo)普指數(shù)成份公司正在使用人工智能。此外,圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行估計(jì),人工智能已助美國生產(chǎn)力提高1.1%,使用人工智能的員工,每小時(shí)生產(chǎn)力提高33%。亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),估值吸引寬松的貨幣和財(cái)政政策,對(duì)人工智能的樂觀情緒,加上市場(chǎng)日益期待這些因素或?qū)⑹箒喼藿?jīng)濟(jì)和市場(chǎng)面對(duì)關(guān)稅沖擊時(shí)表現(xiàn)強(qiáng)韌,帶動(dòng)區(qū)內(nèi)股市普遍回升。我們對(duì)中國、印度和新加坡維持溫和偏高觀點(diǎn)。中國受惠于定向刺激經(jīng)濟(jì)措施,重新聚焦于科技,以及于人工智能模型、電動(dòng)車、機(jī)器人技術(shù)和其他科技領(lǐng)域的高速發(fā)展已獲認(rèn)可。此外,中國股票估值偏低,因此對(duì)環(huán)球投資者來說仍具吸引力。另外,中美兩國的貿(mào)易磨擦減少,令這個(gè)問題引發(fā)的下行風(fēng)險(xiǎn)在90天內(nèi)大幅減退。在印度,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁、簽訂新貿(mào)易協(xié)議概率較高和經(jīng)濟(jì)多元化,持續(xù)提振企業(yè)盈利,并增強(qiáng)本土資金對(duì)當(dāng)?shù)毓墒械闹С帧Ｓ《葦?shù)字化發(fā)展迅速,加上其于制造業(yè)的目標(biāo)宏大,使我們相信印度將成為區(qū)內(nèi)供應(yīng)鏈重組的贏家之—。新加坡市場(chǎng)相對(duì)具防御性,而且以內(nèi)需為主,這兩項(xiàng)特點(diǎn)在當(dāng)前市況下尤為具備競(jìng)爭(zhēng)力。日本方面,日元升值對(duì)出口商造成—定的影響。然而,市場(chǎng)或可繼續(xù)受惠歐洲會(huì)否團(tuán)結(jié)-致?面對(duì)關(guān)稅問題和邊境軍事沖突,歐洲各國被迫采取行動(dòng)。雖然德國已創(chuàng)造財(cái)政空間,歐盟也制定相關(guān)政策,但問題在于這些改變能否超越國防范疇,進(jìn)—步推動(dòng)市場(chǎng)改革和加快數(shù)字化進(jìn)程。隨著近期投資者對(duì)美國明晟(MSCI)中國指數(shù)估值接近五年低位MSCI中國指數(shù):前瞻市盈率(倍)975數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。往績(jī)并非未來表現(xiàn)的可靠指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政策的憂慮有所緩解,積極分散投資至歐洲市場(chǎng)的趨勢(shì)逐漸放緩。歐洲消費(fèi)板塊方面,環(huán)球奢侈品需求仍然疲弱,原因是亞洲消費(fèi)者尚未完全重返市場(chǎng),而且貿(mào)易不明朗因素令非必需消費(fèi)品板塊受壓。鑒于有需要協(xié)調(diào)工業(yè)政策,預(yù)期基建投資、工業(yè)和能源需求將展現(xiàn)若干特定機(jī)美國政策重啟,觸發(fā)美股重啟升勢(shì)在“解放日”帶來重大沖擊后,一些較利好企業(yè)和市場(chǎng)的消息暫時(shí)幫助市場(chǎng)恢復(fù)信心。此外,雖然增長(zhǎng)放緩或會(huì)使企業(yè)盈利受壓,但市場(chǎng)的普遍預(yù)期已下調(diào),而且估值也明顯低于去年。因此,目前我們?cè)俅螌?duì)美股,以及美國大型科技和通信板塊持偏高觀點(diǎn)。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在未來數(shù)月恢復(fù)降息或可提供支持,因?yàn)閷捤韶泿耪咄ǔ?duì)企業(yè)盈利和美股估值有科技將繼續(xù)推動(dòng)生產(chǎn)力和盈利能力,因?yàn)樾乱淮斯ぶ悄軐砀鄳?yīng)可進(jìn)一步提高生產(chǎn)力和盈利能力的增值產(chǎn)品及服務(wù)。工業(yè)有望獲得再工業(yè)化和企業(yè)遷回近岸/在岸市場(chǎng)的趨勢(shì)支持,尤其若美國政府在減稅之外,能夠落實(shí)放松監(jiān)管。我們也對(duì)金融股持溫和偏高觀點(diǎn),因其獲收益率曲線向上傾斜支持,而且我們認(rèn)為市隨著市場(chǎng)重拾信心,美股表現(xiàn)遜色的情況應(yīng)已過去平均表現(xiàn)對(duì)比MSCI全球指數(shù)美國/MSCI全球指數(shù)英國/MSCI全球指數(shù)歐洲(英國以外)/MSCI全球指數(shù)亞洲新興市場(chǎng)/MSCI全球指數(shù)90807005/2005/2105/2205/2305/2405/25數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。往績(jī)并非未來表現(xiàn)的可靠指標(biāo)。MSCI:明晟債券我們對(duì)債券市場(chǎng)持中性觀點(diǎn),但傾向稍微偏長(zhǎng)的久期,因?yàn)槲覀冋J(rèn)為這可作為股票風(fēng)險(xiǎn)配置的自然對(duì)沖。此外,未來數(shù)月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)(尤其是美國)也有可能放緩(盡管機(jī)率不大),或可為國債市場(chǎng)提供支持。因此,我們維持對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)國債(日本以外)和環(huán)球投資級(jí)別企業(yè)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)久期偏好不變(七至十年)。此外,我們偏好英國國債,以及英國和核心歐元區(qū)的投資級(jí)別企業(yè)債券市場(chǎng),并對(duì)新興市場(chǎng)主要貨幣債券持溫和偏高觀點(diǎn),聚焦于亞洲優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券。鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)波動(dòng)加劇,我們對(duì)環(huán)球高收益?zhèn)钠吖勒w而言,我們依然認(rèn)為,投資級(jí)別企業(yè)債券(包括美元投資級(jí)別債券)是為多元資產(chǎn)投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的有效工具,并可通過鎖定高收益率來產(chǎn)生潛在收益?？紤]到美國新政府的政策措施尚未明朗,以及關(guān)稅措施的最終影響,采取主動(dòng)的債券選擇策在過去數(shù)月,外國投資者可能減持美元資產(chǎn)(即“去美元化”)成為市場(chǎng)討論焦點(diǎn)。誠然,自4月2日“解放日”以來,美國國債表現(xiàn)未如預(yù)期,因其回報(bào)與美國股市脫鉤。然而,我們向來對(duì)斷言市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)變化的說法保持警惕,尤其是只基于數(shù)天異常交易模式做出的言論。我們認(rèn)為,美元資產(chǎn)的重要性需時(shí)數(shù)年而非數(shù)天才會(huì)出現(xiàn)變化。就多元化債券投資組合或被動(dòng)型投資而言,完全回避美國國債較難實(shí)現(xiàn),因?yàn)槊绹鴩鴤袌?chǎng)是全球較大且較流通的公開市場(chǎng),其市值占發(fā)達(dá)市場(chǎng)國債50%,德國國債和英國國債分別占6%。此外,環(huán)球貿(mào)易通常以美元計(jì)價(jià),而且所得款項(xiàng)多數(shù)回流至美元資產(chǎn),可見這個(gè)全球較大經(jīng)濟(jì)體的重要性。我們認(rèn)為由于缺乏替代貨幣,短期內(nèi)任何急劇因此,我們認(rèn)為在未來數(shù)月,影響債市走勢(shì)的主要驅(qū)動(dòng)力源于其他因素。在最初的關(guān)稅沖擊,隨后的談判、緩解和市場(chǎng)憧憬過后,現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向其造成的進(jìn)一步影響,例如:對(duì)個(gè)人消費(fèi)和企業(yè)支出的連鎖效目前美國企業(yè)和消費(fèi)者調(diào)查數(shù)據(jù)疲軟的范疇廣泛,最終可能影響客觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。若此情況發(fā)生(這無疑并非我們的基準(zhǔn)情景假設(shè)),美聯(lián)儲(chǔ)可能必須正視目前的經(jīng)濟(jì)弱勢(shì),并聚焦于就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)定,而非關(guān)稅帶來的短暫通脹影響,即使有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)近日已有所減退。這可能使其貨幣政策進(jìn)一步重新定價(jià),并推低美國國債收益率。我們承認(rèn)我們的降息預(yù)期并非當(dāng)前的市場(chǎng)普遍觀點(diǎn),因?yàn)橥顿Y者傾向聚焦于近期事件的正面因素,例如:中美貿(mào)易戰(zhàn)降溫,引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和收益率飆升。然而,鑒于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不明朗和即將出現(xiàn)的裁員潮,美國消費(fèi)者或未能如投資者般迅速恢復(fù)信心。我們?nèi)匀活A(yù)期這輪寬松周期將降息三次,每次25個(gè)基點(diǎn),市場(chǎng)價(jià)格則反映降息幅度約為10個(gè)基點(diǎn)(根據(jù)截至5月12日的聯(lián)邦基金期貨)。值得注意的是,即使降息10個(gè)基點(diǎn),聯(lián)邦基金利率仍然高于美聯(lián)儲(chǔ)定義的中性水平(即3%),而且在經(jīng)濟(jì)放緩的情況下,可能無需緊縮政策。美國投資級(jí)別債券美國高收益?zhèn)屡d市場(chǎng)本幣國債(美元,非對(duì)沖)美國投資級(jí)別債券美國高收益?zhèn)屡d市場(chǎng)本幣國債(美元,非對(duì)沖)4.0%3.0%美國國債美國國債年初至今過去三個(gè)月歐元區(qū)國債英國國債與通脹相連美國國債歐元區(qū)投資級(jí)別債券英國投資級(jí)別債券歐元區(qū)高收益?zhèn)呤找鎮(zhèn)屡d市場(chǎng)主要貨幣企業(yè)債券亞洲新興市場(chǎng)主要貨幣投資級(jí)別債券亞洲新興市場(chǎng)主要貨幣高收益?zhèn)屡d市場(chǎng)主要貨幣國債歐元區(qū)國債英國國債與通脹相連美國國債歐元區(qū)投資級(jí)別債券英國投資級(jí)別債券歐元區(qū)高收益?zhèn)呤找鎮(zhèn)屡d市場(chǎng)主要貨幣企業(yè)債券亞洲新興市場(chǎng)主要貨幣投資級(jí)別債券亞洲新興市場(chǎng)主要貨幣高收益?zhèn)屡d市場(chǎng)主要貨幣國債數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。往績(jī)并非未來表現(xiàn)的可靠指標(biāo)。如果關(guān)稅水平維持不變,美國通脹可能于未來數(shù)月機(jī)械式上升。雖然在7月9日之前可能達(dá)成一些實(shí)際貿(mào)易協(xié)議,但對(duì)所有美國進(jìn)口商品或維持10%關(guān)稅水平,仍意味這是自1900年代初以來的最高關(guān)稅水平。美國消費(fèi)者最終將會(huì)為關(guān)稅政策付出代價(jià),但零售銷售量也可能下滑。另一個(gè)重大疑問在于企業(yè)利潤率:在經(jīng)濟(jì)疲弱的情況下,定價(jià)能力有限,美國企業(yè)能通過調(diào)高價(jià)格收回多少成本?我們依然認(rèn)為,盡管關(guān)稅將于短期內(nèi)推高通脹(類似上調(diào)商品稅),但通過降低資本支出、壓縮利潤率、制造業(yè)就業(yè)和商品消費(fèi),其對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響應(yīng)較市場(chǎng)普遍預(yù)期更為嚴(yán)重。此外,大多數(shù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的通脹下降趨勢(shì)已穩(wěn)固。關(guān)稅必須先逆轉(zhuǎn)這股趨勢(shì),才可能推高美國通脹。更逞論其他大型經(jīng)濟(jì)體(例如:通脹偏低或跌幅較明顯的中國內(nèi)地)可能在一定程度上支撐全球通脹。歐洲央行和英國央行表示,在沒有采取報(bào)復(fù)措施的情況下,美國關(guān)稅可能對(duì)本土從宏觀角度來看,國債收益率于過去兩年寬幅波動(dòng)。目前,收益率接近區(qū)間高位,并具有下行潛力,支持我們對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)國債(日本以外)和環(huán)球投資級(jí)別債券市場(chǎng)持長(zhǎng)久期配置(即七至十年)。環(huán)顧國債市場(chǎng),我們青睞英國國債,因其估值相對(duì)其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)國債更具吸引力。市場(chǎng)憂慮英國增長(zhǎng)前景疲弱和勞工市場(chǎng)環(huán)境寬松,也應(yīng)可為英國國債提供支持。我們偏好英國國債多于德國國債,因后者自3月底德國公布財(cái)政刺激措施以企業(yè)信貸利差在初步擴(kuò)大(環(huán)球投資級(jí)別擴(kuò)大20至40基點(diǎn),環(huán)球高收益擴(kuò)大110至150基點(diǎn))后,近日已見收窄,使其估值吸引力減弱。因此,我們維持對(duì)美元投資級(jí)別債券和環(huán)球高收益?zhèn)钟兄行杂^點(diǎn),同時(shí)偏好歐元和英鎊投資級(jí)別企業(yè)債券。雖然關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)似乎略為減退,但我們認(rèn)為企業(yè)債券市場(chǎng)尚未完全擺脫困境。市場(chǎng)將密切關(guān)注即將公布的客觀統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),以識(shí)別發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體(尤其是美國)是否出現(xiàn)任何放緩的跡象。我們認(rèn)為,債券市場(chǎng)不同領(lǐng)域之間出現(xiàn)脫鉤現(xiàn)象;美元投資級(jí)別債券利差接近100基點(diǎn),未來十二個(gè)月的聯(lián)邦基金期貨價(jià)格卻反映聯(lián)邦基金利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn),兩者難以調(diào)節(jié)。這個(gè)差距很可能收窄,但我們認(rèn)收益率(%)十年期美國國債十年期英國國債十年期德國國債(右)5.004.804.604.404.204.003.803.603.4012/2303/2406/2409/2412/2403/25數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。往績(jī)并非未來表現(xiàn)的可靠指標(biāo)。3.002.802.602.402.202.00考慮到即使關(guān)稅規(guī)模有所縮減,但實(shí)施關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響未明,采取有些企業(yè)可能擁有較有利條件,可望駕馭這樣的市場(chǎng)環(huán)境。我們認(rèn)為金融業(yè),尤其是銀行,可能表現(xiàn)相對(duì)良好,因其資本實(shí)力雄厚、不良貸款水平溫和,而且面對(duì)關(guān)稅影響展現(xiàn)韌性。歐洲A級(jí)債券也展現(xiàn)價(jià)值,尤其是化學(xué)和能源等板塊,因其價(jià)格已反新興市場(chǎng)方面,美元相對(duì)穩(wěn)定,可讓區(qū)內(nèi)央行專注當(dāng)?shù)匾蛩夭⒗^續(xù)寬松政策,因?yàn)榇蠖鄶?shù)市場(chǎng)的通脹壓力溫和。然而,鑒于關(guān)稅不明朗,我們對(duì)新興市場(chǎng)本幣債券市場(chǎng)維持中性觀點(diǎn),并偏好印度和印度尼西亞等高收我們對(duì)新興市場(chǎng)主要貨幣國債持中性觀點(diǎn),但對(duì)新興市場(chǎng)企業(yè)外債持適度偏高觀點(diǎn),尤其是科技、銀行和國有企業(yè)發(fā)行的中國離岸市場(chǎng)投資級(jí)相對(duì)歷史,企業(yè)信貸利差仍然偏窄利差(基點(diǎn))7006005004003002000歐盟投資級(jí)別債券歐盟投資級(jí)別債券平均英國投資級(jí)別債券歐盟投資級(jí)別債券歐盟投資級(jí)別債券平均英國投資級(jí)別債券英國投資級(jí)別債券平均美國投資級(jí)別債券美國投資級(jí)別債券平均05/0505/0805/1105/1405/1705/2005/23數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。往績(jī)并非未來表現(xiàn)的可靠指標(biāo)。圍繞貿(mào)易關(guān)稅的消息層出不窮,造成外匯市場(chǎng)最近大幅波動(dòng)。減持美元資產(chǎn)的進(jìn)程令美元受挫,因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行評(píng)估時(shí)假設(shè)貿(mào)易放緩和物價(jià)上漲,加速資金輪換,撤出美元投資。然而,其后市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易前景趨于樂觀,使這股趨勢(shì)得以逆轉(zhuǎn),重燃對(duì)美元的期待。目前,我們預(yù)料美元的下行風(fēng)險(xiǎn)有限,因?yàn)槲覀冋J(rèn)為市場(chǎng)憧憬美國達(dá)成貿(mào)易協(xié)議,加上減稅可能帶來潛在的財(cái)政刺激,使投資者重燃對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的樂觀情緒,從而為美元提供支持。美股需求增加可能進(jìn)一步帶動(dòng)外國直接投資,為美元帶來額外支持。盡管如此,鑒于環(huán)球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍存在不明朗因素及尚未解決的風(fēng)險(xiǎn),我們強(qiáng)調(diào)貨幣多元化的重要性。我們預(yù)期外匯市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng),在對(duì)整體經(jīng)濟(jì)前景有更清晰的了解前,各個(gè)方向都可能出現(xiàn)潛在波幅。因此,我們保持耐性,暫時(shí)不會(huì)對(duì)承險(xiǎn)貨幣過于樂觀。我們認(rèn)為,黃金仍雖然關(guān)稅帶來的影響開始在美國和其他經(jīng)濟(jì)體浮現(xiàn),但近日關(guān)稅下全球央行外匯儲(chǔ)備呈高度多元化配置,但主要增持集中于黃金而不是非美元全球外匯持倉(占總持倉%)美元?dú)W元英鎊瑞士法郎日元澳元加元人民幣黃金其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%05/2005/2105/2205/2305/2405/25數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。調(diào)及美國減稅,或可為增長(zhǎng)前景提供支持。我們預(yù)期經(jīng)濟(jì)將維持相對(duì)緩慢但正面的增長(zhǎng),市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退和滯脹的憂慮也有所緩解。因此,雖然美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯然將持續(xù)波動(dòng),但我們預(yù)料投資者對(duì)美國的市場(chǎng)情緒略為改善,很可能有助緩沖美元進(jìn)—步走弱鑒于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng),我們認(rèn)為多種配對(duì)貨幣的表現(xiàn)仍然反復(fù),但維持在區(qū)間波動(dòng),沒有某—種貨幣表現(xiàn)明顯領(lǐng)先其他貨幣。因此,我們采取長(zhǎng)期配置策略,分散外匯布局。然而,必須注意的是,目前美元對(duì)美國增長(zhǎng)相關(guān)消息的敏感度高于環(huán)球風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此,當(dāng)市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心回升,可能帶動(dòng)美元走強(qiáng),令避險(xiǎn)貨幣承受下行壓力,同時(shí)有利風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。相反,如果市場(chǎng)重新開始對(duì)美國增長(zhǎng)感到悲觀(可能源于關(guān)稅影響持續(xù)和財(cái)政支持不足),美元可能走弱,從而增加市場(chǎng)對(duì)避險(xiǎn)貨幣的需求,不利承險(xiǎn)貨幣。在目前缺乏明確證據(jù)的情況下,關(guān)鍵在于維持多元化,或利用波幅實(shí)施短期戰(zhàn)術(shù)對(duì)沖策略,以有效駕馭市場(chǎng)波動(dòng)。新興市場(chǎng)方面,我們相信美元兌人民幣將在區(qū)間波動(dòng),因?yàn)橹袊嗣胥y行仍致力保持匯率穩(wěn)定。此外,中國經(jīng)濟(jì)目前顯得強(qiáng)韌,但仍面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)一我們尚未完全了解貿(mào)易關(guān)稅對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的影響(正如美國的情況—樣)。至于中國以外地區(qū),我們目前也對(duì)大多數(shù)新興市場(chǎng)貨幣持中性觀點(diǎn),傾向?qū)Τ须U(xiǎn)貨幣保持審慎。然而,印度可能受益于其與美國達(dá)成貿(mào)易協(xié)議和目前油價(jià)偏低;韓國則因政治不明朗因素減少,以及與美國就科技產(chǎn)品達(dá)成協(xié)議而受惠;巴西收益率偏高,而且與中國保持聯(lián)系,如果中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁,巴西將可從中得益;墨西哥也可受惠于其收益率及與美國的關(guān)最后,我們預(yù)計(jì)工業(yè)金屬價(jià)格在未來數(shù)月不會(huì)獲明顯支持,因?yàn)槠鋼碛信c環(huán)球貿(mào)易呈正相關(guān)度的內(nèi)在特點(diǎn)。然而,就分散投資組合風(fēng)險(xiǎn)而言,我們認(rèn)為黃金作為美元替代品仍具上行潛力,同時(shí)很可能對(duì)白銀構(gòu)成下行壓力。不過,考慮到白銀受工業(yè)板塊和整體環(huán)球活動(dòng)影響,我們預(yù)計(jì)白銀將會(huì)加劇波動(dòng),并承受更大的下行風(fēng)險(xiǎn)。此外,有關(guān)石油輸出國組織與伙伴國(OPEC+)和非油組成員的產(chǎn)量、地緣政治局勢(shì)和整體環(huán)球增長(zhǎng)前景的新聞消息參差,可能令油價(jià)持投資者對(duì)黃金的興趣仍然濃厚,為價(jià)格帶來支持 黃金價(jià)格(左)已知交易所買賣基金對(duì)黃金的總持倉(右)每盎司美元3,600每盎司美元3,4003,2003,0002,8002,6002,4002,20005/2408/2411/2402/2505/2592908886848280百萬金衡盎司數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。過去數(shù)據(jù)不代表未來表現(xiàn)。就資產(chǎn)類別而言,我們維持對(duì)沖基金的偏高觀點(diǎn),因?yàn)槲覀冋J(rèn)為在波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下,投資組合需要分散風(fēng)險(xiǎn),并采取可發(fā)掘短期戰(zhàn)術(shù)機(jī)會(huì)的策略。除了多元策略或多元投資組合經(jīng)理策略外,我們也看好自主宏觀策略、股票市場(chǎng)中性策略、可變凈敞口對(duì)沖基金在近期動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境下展現(xiàn)韌性,傳統(tǒng)的平衡型對(duì)沖基金投資組合在期內(nèi)至今有效抵御90%下行風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上,若干策略在最近的不明朗時(shí)期為回報(bào)帶來支持,例如:股票市場(chǎng)中性策略受惠于市場(chǎng)波動(dòng)。主動(dòng)管理宏觀策略也頗為成功,尤其是在利率和大宗商品市場(chǎng)交易方面。考慮到股市回撤幅度,可變凈敞口多空倉(凈多倉)策略在交易上面我們已調(diào)整對(duì)主動(dòng)管理宏觀策略的展望。雖然這類策略的潛在機(jī)遇仍然充裕,但市場(chǎng)不明朗因素一主要源于政治因素和多個(gè)市場(chǎng)異常波幅一使建倉環(huán)境面臨更大挑戰(zhàn)。我們對(duì)這個(gè)策略維持積極觀點(diǎn),但前景展望由完全偏高下調(diào)至溫和偏高。利率交易是豐厚的潛在回報(bào)來源,因?yàn)槊绹L(zhǎng)短息差距擴(kuò)大的策略帶來收益,德國國債收益率走勢(shì)也創(chuàng)造機(jī)遇。外匯方面,美元大幅波動(dòng),使部分策略措手不及,但并非全然受到負(fù)面影響。此外,大宗商品和黃金交易為表我們對(duì)管理期貨策略的前景維持中性不變。在第—季,中長(zhǎng)期趨勢(shì)追隨策略面對(duì)困境,因?yàn)楣善?、債券和外匯市場(chǎng)大幅且迅速逆轉(zhuǎn)。貴金屬和非貴金屬走勢(shì)為回報(bào)帶來—定支持。短期趨勢(shì)追隨者整體表現(xiàn)較佳,能夠在大多數(shù)資產(chǎn)類別中找到獲利機(jī)會(huì),尤其是在股票和利率市場(chǎng)。我們對(duì)系統(tǒng)股票市場(chǎng)中性策略持溫和看好的觀點(diǎn),因?yàn)橛欣氖袌?chǎng)環(huán)境為這類策略提供支持。近期事件有利實(shí)現(xiàn)正回報(bào),主要源于美國資產(chǎn)選擇得宜,但我們重新調(diào)整對(duì)三種股票多空倉策略的展望,但大致維持不變,這些策略面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)、估值壓力降溫和企業(yè)盈利增長(zhǎng)放緩等瞬息萬變的環(huán)境。市場(chǎng)環(huán)境不斷變化,令個(gè)別對(duì)美國人工智能相關(guān)企業(yè)持多倉的基金受挫。有些基金則能夠把握歐洲工業(yè)企業(yè)的機(jī)遇,尤其是國防板塊。市場(chǎng)價(jià)格差距仍然有利于發(fā)掘投資機(jī)遇,因此我們對(duì)可變凈敞口策略的展望維持溫和看好,并對(duì)凈敞口水平偏低的策在過去數(shù)月,大宗商品表現(xiàn)分歧的趨勢(shì)明顯石油(西得克薩斯中級(jí)油)期貨黃金(期貨)銅(期貨)12/2401/2502/25數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。往績(jī)并非未來表現(xiàn)的可靠依據(jù)。略持完全看好的觀點(diǎn)。然而,在目前貿(mào)易較不明朗的環(huán)境下,我們對(duì)亞洲多空倉策略的前景由完全看好下調(diào)至我們對(duì)事件驅(qū)動(dòng)策略的前景維持中性觀點(diǎn)。雖然美股價(jià)格近期出現(xiàn)回吐,但估值倍數(shù)大幅上升的機(jī)會(huì)不大。假設(shè)上述環(huán)境依然存在,除非政府實(shí)際上更明確推行市場(chǎng)熱議的增長(zhǎng)刺激措施以及對(duì)營商環(huán)境更為支持的政策,否則我們似乎有理由下調(diào)對(duì)企業(yè)活動(dòng)影響因素的前景展望。并購利差在2025年第—季因關(guān)稅不明朗而稍走闊,但已宣布的股東維權(quán)活動(dòng)數(shù)我們對(duì)長(zhǎng)短倉債券策略的前景維持中性觀點(diǎn)。從價(jià)格角度來看,在低評(píng)級(jí)債券出現(xiàn)拋售后,企業(yè)債券估值按季更加便宜,而且息差仍具吸引力,美國貸款和高收益?zhèn)袌?chǎng)均提供雙位數(shù)/單位數(shù)高端的收益率,從現(xiàn)經(jīng)營困難”策略的機(jī)會(huì)目前仍相對(duì)稀少。我們繼續(xù)青睞結(jié)構(gòu)化信貸,因?yàn)橥愒u(píng)級(jí)債券存在150個(gè)基點(diǎn)的溢我們對(duì)多元策略和多元投資組合經(jīng)理的表現(xiàn)潛力維持正面觀點(diǎn)。繼3月初減債使這個(gè)板塊內(nèi)許多領(lǐng)先基金短期表現(xiàn)遜色后,我們認(rèn)為這些基金目前已具備有利條件,可靈活應(yīng)對(duì)市波幅指數(shù)(左)美林期權(quán)波動(dòng)率指數(shù)012/2401/2502/25數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。往績(jī)并非未來表現(xiàn)的可靠指標(biāo)。市場(chǎng)波動(dòng)可能對(duì)私募股權(quán)活動(dòng)和分配構(gòu)成挑戰(zhàn),但同時(shí)能創(chuàng)造具吸引力的長(zhǎng)期布局機(jī)會(huì),二級(jí)市場(chǎng)交易活動(dòng)也逐漸升溫。私募信貸方面,違約率和損失率偏低,浮動(dòng)利率的優(yōu)先償付特性可帶來優(yōu)勢(shì)。我們強(qiáng)調(diào)另類資產(chǎn)在不明朗時(shí)期緩減投資組合跌幅的美國加征關(guān)稅再度為傳統(tǒng)資產(chǎn)和私募資產(chǎn)市場(chǎng)帶來不明朗因素。環(huán)球股市在急跌后回升,但市場(chǎng)依然存在變量,隱含波動(dòng)率仍高于歷史平均水平。在市況波動(dòng)之際,私募股權(quán)活動(dòng)開始重拾動(dòng)力,交易活動(dòng)在2024年底至2025年初有所回升,但募集活根據(jù)Pitchbook(Pitchbook是晨星旗下提供私人資本市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)的公司)數(shù)據(jù)顯示,環(huán)球私募股權(quán)募集金額自2021年起持續(xù)下跌,2024年僅錄得4,920億美元,較2023年減少18%,與2013年的水平大致相仿。集資減少歸因于市場(chǎng)環(huán)境疲弱、退出延遲、資產(chǎn)定價(jià)下跌,以及向有