中小板與創(chuàng)業(yè)板并購業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵效應(yīng)：基于實(shí)證與理論的深度剖析

中小板與創(chuàng)業(yè)板并購業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵效應(yīng)：基于實(shí)證與理論的深度剖析一、引言1.1研究背景與動機(jī)在經(jīng)濟(jì)全球化和市場競爭日益激烈的大背景下，企業(yè)并購作為一種重要的資本運(yùn)作方式，已成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張、優(yōu)化資源配置、提升競爭力的關(guān)鍵戰(zhàn)略選擇。近年來，我國資本市場的并購活動呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢，尤其是中小板和創(chuàng)業(yè)板市場，并購交易愈發(fā)頻繁。中小板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)多為創(chuàng)新型、成長型企業(yè)，它們在發(fā)展過程中，常通過并購來獲取新技術(shù)、新市場和新資源，以實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。在并購交易中，業(yè)績補(bǔ)償承諾作為一種重要的契約安排，扮演著舉足輕重的角色。業(yè)績補(bǔ)償承諾是指在并購過程中，被并購方對未來一定期限內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的業(yè)績表現(xiàn)作出承諾，若實(shí)際業(yè)績未達(dá)到承諾業(yè)績，被并購方需按照約定對并購方進(jìn)行補(bǔ)償。這一承諾機(jī)制的產(chǎn)生，主要是為了應(yīng)對并購交易中普遍存在的信息不對稱問題，以及由此導(dǎo)致的估值風(fēng)險(xiǎn)。由于并購雙方對標(biāo)的資產(chǎn)的了解程度、未來發(fā)展預(yù)期等存在差異，使得準(zhǔn)確評估標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值頗具難度，進(jìn)而可能引發(fā)高溢價(jià)并購，損害并購方利益。業(yè)績補(bǔ)償承諾的出現(xiàn)，在一定程度上緩解了這些問題，它為并購方提供了一種風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制，促使被并購方更加努力地提升標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績，同時(shí)也向市場傳遞了被并購方對標(biāo)的資產(chǎn)未來發(fā)展的信心。在中小板和創(chuàng)業(yè)板市場，業(yè)績補(bǔ)償承諾的應(yīng)用尤為廣泛。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在眾多并購交易中，相當(dāng)比例的交易都涉及業(yè)績補(bǔ)償承諾條款。這是因?yàn)橹行“搴蛣?chuàng)業(yè)板企業(yè)往往具有較高的成長性和創(chuàng)新性，但同時(shí)也伴隨著較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。并購方在收購這類企業(yè)時(shí)，對標(biāo)的資產(chǎn)的未來業(yè)績表現(xiàn)存在較大擔(dān)憂，因此更傾向于要求被并購方作出業(yè)績補(bǔ)償承諾。例如，在某起中小板企業(yè)的并購案例中，并購方為了降低收購風(fēng)險(xiǎn)，與被并購方簽訂了嚴(yán)格的業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議，要求被并購方在未來三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)一定的凈利潤目標(biāo)，若未能達(dá)標(biāo)，則需以現(xiàn)金或股份的形式對并購方進(jìn)行補(bǔ)償。研究并購業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵效應(yīng)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論價(jià)值。從現(xiàn)實(shí)角度看，深入了解業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵效應(yīng)，有助于并購雙方更加科學(xué)合理地制定和執(zhí)行業(yè)績補(bǔ)償承諾條款，提高并購交易的成功率和效率，保護(hù)投資者利益。例如，對于并購方來說，明確業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵效果，可以更好地評估并購風(fēng)險(xiǎn)和收益，做出更明智的投資決策；對于被并購方而言，清楚激勵效應(yīng)的影響因素，能夠更有針對性地提升自身業(yè)績，避免因未達(dá)承諾業(yè)績而遭受損失。從理論角度講，目前關(guān)于業(yè)績補(bǔ)償承諾激勵效應(yīng)的研究仍存在一些不足，有待進(jìn)一步深入探討。現(xiàn)有的研究在樣本選取、研究方法和研究視角等方面存在一定局限性，未能全面、深入地揭示業(yè)績補(bǔ)償承諾激勵效應(yīng)的內(nèi)在機(jī)制和影響因素。因此，開展本研究，有助于豐富和完善并購理論，為后續(xù)相關(guān)研究提供有益的參考和借鑒。1.2研究目的與意義本研究旨在深入剖析并購業(yè)績補(bǔ)償承諾在我國中小板和創(chuàng)業(yè)板市場中的激勵效應(yīng)，全面揭示其內(nèi)在作用機(jī)制與影響因素，從而為市場參與者提供具有高度價(jià)值的理論參考與實(shí)踐指導(dǎo)。在理論層面，過往關(guān)于并購業(yè)績補(bǔ)償承諾激勵效應(yīng)的研究雖已取得一定成果，但仍存在諸多亟待完善之處。部分研究在樣本選取上存在局限性，僅涵蓋少數(shù)特定行業(yè)或特定時(shí)間段的并購案例，難以全面反映市場整體情況；在研究方法上，多采用單一的實(shí)證分析方法，缺乏多種方法的綜合運(yùn)用，導(dǎo)致研究結(jié)果的可靠性和說服力不足；在研究視角方面，主要集中于業(yè)績補(bǔ)償承諾對被并購方業(yè)績的影響，而對其在公司治理、市場反應(yīng)等方面的作用探討較少。本研究將選取更具代表性的樣本，綜合運(yùn)用多種研究方法，從多維度深入探究業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵效應(yīng)，彌補(bǔ)現(xiàn)有研究的不足，進(jìn)一步豐富和完善并購理論體系，為后續(xù)相關(guān)研究提供更為堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。從實(shí)踐意義來看，對于并購方而言，深入了解業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵效應(yīng)，能夠幫助其更加科學(xué)地制定并購策略，合理設(shè)置業(yè)績補(bǔ)償承諾條款。在確定承諾業(yè)績目標(biāo)時(shí)，可依據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)際情況和市場環(huán)境，制定既具有挑戰(zhàn)性又切實(shí)可行的目標(biāo)，避免目標(biāo)過高或過低帶來的不利影響；在選擇補(bǔ)償方式時(shí)，可綜合考慮自身財(cái)務(wù)狀況、被并購方的意愿以及市場反應(yīng)等因素，選擇最適合的補(bǔ)償方式，降低并購風(fēng)險(xiǎn)，提高并購收益。例如，若并購方資金充裕，且希望對被并購方形成更強(qiáng)的約束，可選擇現(xiàn)金補(bǔ)償方式；若并購方希望與被并購方建立長期合作關(guān)系，且看好標(biāo)的資產(chǎn)的未來發(fā)展，可選擇股份補(bǔ)償方式。對于被并購方來說，清晰認(rèn)識激勵效應(yīng)有助于其明確自身責(zé)任和目標(biāo)，更加積極主動地提升經(jīng)營管理水平，優(yōu)化資源配置，努力實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績。被并購方可以通過加強(qiáng)內(nèi)部管理、提高生產(chǎn)效率、拓展市場份額等方式，提升企業(yè)業(yè)績，不僅能夠避免因未達(dá)承諾業(yè)績而遭受補(bǔ)償損失，還能為自身贏得更好的發(fā)展機(jī)會。此外，監(jiān)管部門也能依據(jù)本研究結(jié)果，進(jìn)一步完善相關(guān)政策法規(guī)，加強(qiáng)對并購市場的監(jiān)管，規(guī)范業(yè)績補(bǔ)償承諾行為，維護(hù)市場秩序，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。監(jiān)管部門可以對業(yè)績補(bǔ)償承諾的內(nèi)容、期限、履行方式等進(jìn)行明確規(guī)定，加強(qiáng)對業(yè)績承諾履行情況的監(jiān)督檢查，對違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，營造健康、有序的并購市場環(huán)境。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)在研究視角上，本研究具有獨(dú)特性和全面性。過往對并購業(yè)績補(bǔ)償承諾激勵效應(yīng)的研究，多集中于單一維度，如僅關(guān)注被并購方業(yè)績提升，或僅探討對并購方的影響。而本研究將從多個(gè)維度深入剖析業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵效應(yīng)，不僅涵蓋被并購方業(yè)績表現(xiàn)，還會探究其對并購方的戰(zhàn)略協(xié)同、市場競爭力提升等方面的影響，以及對并購雙方公司治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化融合等內(nèi)部層面的作用，甚至拓展到對資本市場整體效率和投資者信心的影響，全面揭示業(yè)績補(bǔ)償承諾在并購活動中的激勵全貌。在影響因素挖掘方面，本研究致力于發(fā)現(xiàn)新的影響因素?，F(xiàn)有研究主要圍繞業(yè)績承諾金額、期限、補(bǔ)償方式等常見因素展開。本研究將運(yùn)用大數(shù)據(jù)分析和機(jī)器學(xué)習(xí)算法，對海量的并購案例數(shù)據(jù)進(jìn)行深度挖掘，從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的動態(tài)變化、行業(yè)競爭格局的演變、企業(yè)微觀層面的創(chuàng)新能力和管理層特質(zhì)等多個(gè)層面，探尋尚未被充分關(guān)注但可能對業(yè)績補(bǔ)償承諾激勵效應(yīng)產(chǎn)生重要影響的新因素。例如，通過對不同行業(yè)的并購案例進(jìn)行聚類分析，研究行業(yè)生命周期階段對激勵效應(yīng)的獨(dú)特影響；運(yùn)用文本分析技術(shù)，挖掘管理層在并購前后的公開言論和戰(zhàn)略規(guī)劃，探究管理層戰(zhàn)略愿景與激勵效應(yīng)之間的潛在聯(lián)系。在研究方法上，本研究采用了創(chuàng)新性的綜合研究方法。摒棄傳統(tǒng)單一的實(shí)證研究方法，將其與案例研究、博弈論分析、事件研究法等多種方法有機(jī)結(jié)合。在實(shí)證研究中，運(yùn)用傾向得分匹配法（PSM）解決樣本選擇性偏差問題，使研究結(jié)果更加準(zhǔn)確可靠；通過構(gòu)建動態(tài)面板模型，考慮業(yè)績補(bǔ)償承諾激勵效應(yīng)在時(shí)間維度上的動態(tài)變化。同時(shí)，選取具有代表性的典型并購案例進(jìn)行深入剖析，將實(shí)證研究結(jié)果與案例實(shí)際情況相互印證，增強(qiáng)研究結(jié)論的說服力。引入博弈論分析，構(gòu)建并購雙方在業(yè)績補(bǔ)償承諾下的博弈模型，深入探討雙方的策略選擇和行為動機(jī)，從理論層面揭示激勵效應(yīng)的內(nèi)在機(jī)制。利用事件研究法，分析業(yè)績補(bǔ)償承諾相關(guān)事件（如承諾公告、業(yè)績達(dá)標(biāo)公告、補(bǔ)償實(shí)施公告等）對公司股價(jià)和市場反應(yīng)的短期影響，全面評估激勵效應(yīng)在資本市場上的表現(xiàn)。二、文獻(xiàn)綜述2.1并購業(yè)績補(bǔ)償承諾相關(guān)理論基礎(chǔ)在企業(yè)并購活動中，并購業(yè)績補(bǔ)償承諾機(jī)制的形成與發(fā)展，有著深厚的理論根源，其中代理理論、信息不對稱理論以及信號傳遞理論，對這一機(jī)制的理解和闡釋發(fā)揮著關(guān)鍵作用。代理理論由Jensen和Meckling于1976年提出，該理論認(rèn)為，在企業(yè)中，所有者（委托人）與經(jīng)營者（代理人）由于目標(biāo)函數(shù)不一致，容易產(chǎn)生利益沖突。所有者追求企業(yè)價(jià)值最大化，而經(jīng)營者可能更關(guān)注自身的薪酬、聲譽(yù)和在職消費(fèi)等。在并購場景下，這種沖突尤為明顯。并購方作為委托人，希望通過并購實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，提升企業(yè)價(jià)值；被并購方管理層作為代理人，可能會出于自身利益考慮，對標(biāo)的資產(chǎn)過度樂觀估值，夸大未來業(yè)績預(yù)期，以獲取更高的并購對價(jià)。而業(yè)績補(bǔ)償承諾的出現(xiàn)，能夠在一定程度上緩解這種代理沖突。通過簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議，被并購方管理層的利益與并購后的企業(yè)業(yè)績緊密相連，若無法實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績，他們將承擔(dān)相應(yīng)的補(bǔ)償責(zé)任。這就促使被并購方管理層更加努力工作，減少自利行為，致力于提升企業(yè)業(yè)績，從而使雙方的利益趨向一致。例如，在某企業(yè)并購案例中，被并購方管理層承諾在并購后的三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)一定的凈利潤增長目標(biāo)，若未達(dá)標(biāo)則需以個(gè)人股份對并購方進(jìn)行補(bǔ)償。這使得被并購方管理層在并購后積極拓展市場、優(yōu)化內(nèi)部管理，努力實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績，有效降低了代理成本。信息不對稱理論是由喬治?阿克洛夫（GeorgeAkerlof）、邁克爾?斯賓塞（MichaelSpence）和約瑟夫?斯蒂格利茨（JosephStiglitz）等人提出，該理論指出，在市場交易中，交易雙方所掌握的信息存在差異，掌握信息更充分的一方往往處于優(yōu)勢地位，而信息匱乏的一方則處于劣勢。在并購交易中，被并購方對自身的資產(chǎn)狀況、經(jīng)營情況、市場競爭力以及未來發(fā)展前景等信息有著深入了解，而并購方獲取的信息相對有限，這就導(dǎo)致了嚴(yán)重的信息不對稱。這種信息不對稱可能引發(fā)并購方對標(biāo)的資產(chǎn)的估值偏差，進(jìn)而導(dǎo)致高溢價(jià)并購，增加并購風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績補(bǔ)償承諾作為一種應(yīng)對信息不對稱的有效手段，被并購方通過作出業(yè)績承諾，向并購方傳遞關(guān)于標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量和未來盈利能力的信號。如果被并購方對自身實(shí)力有信心，就更愿意作出較高的業(yè)績承諾，這在一定程度上降低了并購方的信息風(fēng)險(xiǎn)，使得并購交易能夠更加順利地進(jìn)行。以某科技企業(yè)并購案為例，被并購方是一家新興的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，擁有獨(dú)特的技術(shù)和創(chuàng)新的商業(yè)模式，但由于成立時(shí)間較短，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有限，并購方面臨較大的信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)。被并購方通過承諾未來三年的業(yè)績增長幅度，并提供詳細(xì)的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃和市場分析報(bào)告，增強(qiáng)了并購方對其的信任，最終促成了并購交易。信號傳遞理論由邁克爾?斯賓塞（MichaelSpence）提出，該理論認(rèn)為，在信息不對稱的市場環(huán)境中，擁有信息優(yōu)勢的一方可以通過向信息劣勢的一方傳遞某種信號，來表明自身的真實(shí)情況，從而減少信息不對稱帶來的負(fù)面影響。在并購業(yè)績補(bǔ)償承諾中，被并購方向并購方作出業(yè)績承諾，就是一種典型的信號傳遞行為。高業(yè)績承諾向并購方表明被并購方對自身經(jīng)營能力和標(biāo)的資產(chǎn)未來發(fā)展的信心，同時(shí)也顯示出被并購方對并購交易的誠意。這種積極的信號能夠增強(qiáng)并購方對被并購方的信任，提高并購方對并購交易的認(rèn)可度，從而推動并購交易的達(dá)成。而且，業(yè)績補(bǔ)償承諾的具體條款，如承諾業(yè)績的高低、補(bǔ)償方式的選擇等，也蘊(yùn)含著豐富的信息。較高的承諾業(yè)績和更嚴(yán)格的補(bǔ)償方式，傳遞出被并購方更強(qiáng)的實(shí)力和更高的誠信度；反之，則可能暗示被并購方對自身能力的信心不足。比如，在某傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)的并購中，被并購方選擇以股份補(bǔ)償作為主要補(bǔ)償方式，且承諾業(yè)績增長率高于行業(yè)平均水平，這一信號讓并購方認(rèn)為被并購方對自身未來發(fā)展充滿信心，愿意與并購方共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而加快了并購進(jìn)程。代理理論、信息不對稱理論和信號傳遞理論相互關(guān)聯(lián)，共同為并購業(yè)績補(bǔ)償承諾機(jī)制提供了堅(jiān)實(shí)的理論支撐。代理理論揭示了并購雙方利益沖突的根源，信息不對稱理論指出了并購交易中信息差異帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而信號傳遞理論則為解決信息不對稱問題提供了途徑。業(yè)績補(bǔ)償承諾在這三個(gè)理論的交織作用下，成為了平衡并購雙方利益、降低信息風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)并購交易成功的重要契約安排。2.2并購業(yè)績補(bǔ)償承諾的研究現(xiàn)狀2.2.1業(yè)績補(bǔ)償承諾的應(yīng)用情況在我國中小板和創(chuàng)業(yè)板市場的并購活動中，業(yè)績補(bǔ)償承諾的應(yīng)用十分廣泛。從使用頻率來看，隨著資本市場的發(fā)展和并購活動的日益活躍，業(yè)績補(bǔ)償承諾的應(yīng)用呈上升趨勢。有研究統(tǒng)計(jì)顯示，在2010-2013年間，中小板和創(chuàng)業(yè)板市場中具有業(yè)績補(bǔ)償承諾的并購交易數(shù)量從12起迅速增長至89起，增長幅度顯著。這一增長態(tài)勢表明，業(yè)績補(bǔ)償承諾已逐漸成為并購交易中的常見契約安排，被越來越多的并購雙方所采用。在行業(yè)分布方面，業(yè)績補(bǔ)償承諾在不同行業(yè)的并購交易中存在一定差異。信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、文化傳媒等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的并購交易中，業(yè)績補(bǔ)償承諾的應(yīng)用更為普遍。以信息技術(shù)行業(yè)為例，由于該行業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代快、市場競爭激烈，企業(yè)的未來業(yè)績具有較大的不確定性。并購方在收購這類企業(yè)時(shí)，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，往往會要求被并購方作出業(yè)績補(bǔ)償承諾。通過承諾未來的業(yè)績表現(xiàn)，被并購方可以向并購方展示自身的實(shí)力和信心，從而促進(jìn)并購交易的達(dá)成。而在一些傳統(tǒng)制造業(yè)行業(yè)，雖然也有業(yè)績補(bǔ)償承諾的應(yīng)用，但相對比例較低。這是因?yàn)閭鹘y(tǒng)制造業(yè)的經(jīng)營模式相對穩(wěn)定，業(yè)績可預(yù)測性較強(qiáng)，并購雙方對標(biāo)的資產(chǎn)的估值相對較為準(zhǔn)確，所以對業(yè)績補(bǔ)償承諾的依賴程度不如新興產(chǎn)業(yè)高。業(yè)績補(bǔ)償承諾期限通常為3-5年。如某中小板企業(yè)在并購一家生物醫(yī)藥公司時(shí)，雙方約定的業(yè)績補(bǔ)償承諾期限為4年，被并購方需在這4年內(nèi)每年實(shí)現(xiàn)一定的凈利潤目標(biāo)。這樣的期限設(shè)置，既給予了被并購方足夠的時(shí)間來提升業(yè)績，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，也為并購方提供了相對穩(wěn)定的業(yè)績預(yù)期，便于其對并購后的投資回報(bào)進(jìn)行評估。然而，承諾期限并非越長越好，過長的承諾期限可能會導(dǎo)致被并購方在后期面臨過大的壓力，影響企業(yè)的長期發(fā)展；而過短的承諾期限則可能無法充分發(fā)揮業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵作用，無法有效保障并購方的利益。2.2.2業(yè)績補(bǔ)償承諾對并購績效的影響業(yè)績補(bǔ)償承諾與并購績效之間存在著緊密而復(fù)雜的關(guān)聯(lián)。眾多研究表明，業(yè)績補(bǔ)償承諾在一定程度上能夠提升并購績效，其作用途徑主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。一方面，業(yè)績補(bǔ)償承諾能夠有效緩解并購雙方之間的信息不對稱問題。在并購交易中，被并購方對自身企業(yè)的實(shí)際情況和未來發(fā)展?jié)摿τ兄钊氲牧私?，而并購方往往難以獲取全面準(zhǔn)確的信息，這就容易導(dǎo)致估值偏差和并購風(fēng)險(xiǎn)的增加。業(yè)績補(bǔ)償承諾的存在，使得被并購方有動力向并購方披露更真實(shí)、準(zhǔn)確的信息，從而降低信息不對稱程度。被并購方為了實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績，會主動向并購方展示企業(yè)的核心技術(shù)、市場份額、客戶資源等關(guān)鍵信息，幫助并購方更準(zhǔn)確地評估標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值，減少估值誤差，進(jìn)而提高并購績效。另一方面，業(yè)績補(bǔ)償承諾對被并購方管理層具有顯著的激勵作用。承諾業(yè)績與管理層的利益緊密掛鉤，若無法實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績，管理層可能會面臨經(jīng)濟(jì)損失、聲譽(yù)受損等后果。這種利益約束機(jī)制促使管理層更加努力地工作，積極采取各種措施提升企業(yè)業(yè)績。管理層會加大研發(fā)投入，推出新產(chǎn)品或服務(wù)，以滿足市場需求，提高企業(yè)的市場競爭力；還會優(yōu)化內(nèi)部管理流程，降低運(yùn)營成本，提高生產(chǎn)效率，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績的提升，進(jìn)而推動并購績效的提高。然而，也有部分研究對業(yè)績補(bǔ)償承諾與并購績效的關(guān)系提出了不同觀點(diǎn)。一些學(xué)者認(rèn)為，業(yè)績補(bǔ)償承諾雖然在短期內(nèi)可能會對并購績效產(chǎn)生積極影響，但從長期來看，其效果并不顯著。這是因?yàn)樵跇I(yè)績承諾期內(nèi)，被并購方可能會為了實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績而采取一些短視行為，如過度削減成本、忽視長期戰(zhàn)略規(guī)劃等，這些行為雖然在短期內(nèi)能夠提升業(yè)績，但卻不利于企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展，一旦業(yè)績承諾期結(jié)束，企業(yè)業(yè)績可能會出現(xiàn)下滑，從而影響并購績效。此外，業(yè)績補(bǔ)償承諾還可能引發(fā)盈余管理行為。被并購方為了達(dá)到承諾業(yè)績，可能會通過操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等手段進(jìn)行盈余管理，這種行為不僅會誤導(dǎo)投資者的決策，還會破壞市場的公平性和有效性，對并購績效產(chǎn)生負(fù)面影響。例如，某些企業(yè)可能會通過虛構(gòu)收入、推遲費(fèi)用確認(rèn)等方式來虛增利潤，以實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績，但這種虛假的業(yè)績表現(xiàn)并不能真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，一旦被發(fā)現(xiàn)，將會對企業(yè)的聲譽(yù)和價(jià)值造成嚴(yán)重?fù)p害。2.2.3業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵效應(yīng)研究業(yè)績補(bǔ)償承諾對被并購方在多個(gè)方面具有激勵作用。在經(jīng)營層面，為了實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績，被并購方會積極拓展市場，努力提高市場份額。以某創(chuàng)業(yè)板企業(yè)并購案例為例，被并購方是一家從事互聯(lián)網(wǎng)營銷的公司，在并購后，為了完成業(yè)績承諾，其管理層加大了市場推廣力度，與多家大型企業(yè)建立了合作關(guān)系，成功拓展了業(yè)務(wù)范圍，使公司的營業(yè)收入在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了大幅增長。同時(shí)，被并購方也會優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，提高運(yùn)營效率。通過精簡內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)、優(yōu)化生產(chǎn)流程等措施，降低企業(yè)的運(yùn)營成本，提高資源利用效率，從而提升企業(yè)的盈利能力。在管理層面，業(yè)績補(bǔ)償承諾促使被并購方完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部控制。被并購方會建立健全的決策機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制，提高決策的科學(xué)性和透明度，減少管理層的自利行為。例如，一些被并購方會引入獨(dú)立董事制度，加強(qiáng)對管理層的監(jiān)督和約束，確保公司的運(yùn)營符合股東的利益。此外，業(yè)績補(bǔ)償承諾還會推動被并購方加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)，吸引和留住優(yōu)秀人才。為了實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績，企業(yè)需要具備高素質(zhì)的管理和技術(shù)人才，因此會通過提供優(yōu)厚的薪酬待遇、良好的職業(yè)發(fā)展機(jī)會等方式，吸引行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀人才加入，同時(shí)加強(qiáng)對現(xiàn)有員工的培訓(xùn)和激勵，提高員工的工作積極性和創(chuàng)造力。在創(chuàng)新層面，業(yè)績補(bǔ)償承諾激勵被并購方加大研發(fā)投入，提升創(chuàng)新能力。為了在市場競爭中取得優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績，被并購方會積極投入研發(fā)資源，開發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)。某中小板企業(yè)在并購后，為了滿足市場對高端產(chǎn)品的需求，實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾，其研發(fā)團(tuán)隊(duì)加大了研發(fā)力度，成功推出了一系列具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，不僅提高了企業(yè)的市場競爭力，也為企業(yè)帶來了豐厚的利潤。通過不斷創(chuàng)新，被并購方能夠提升企業(yè)的核心競爭力，為實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績提供有力支撐。當(dāng)前關(guān)于業(yè)績補(bǔ)償承諾激勵效應(yīng)的研究仍存在一些不足之處。在研究視角上，多數(shù)研究主要關(guān)注業(yè)績補(bǔ)償承諾對被并購方業(yè)績的直接影響，而對其在公司戰(zhàn)略調(diào)整、企業(yè)文化融合等方面的間接影響研究較少。在研究方法上，部分研究樣本選取的局限性較大，僅涵蓋了特定時(shí)間段或特定行業(yè)的并購案例，導(dǎo)致研究結(jié)果的普遍性和代表性不足；且多采用單一的實(shí)證研究方法，缺乏多種方法的綜合運(yùn)用，難以全面深入地揭示業(yè)績補(bǔ)償承諾激勵效應(yīng)的內(nèi)在機(jī)制。此外，在影響因素的研究方面，雖然已對業(yè)績承諾金額、期限、補(bǔ)償方式等常見因素進(jìn)行了探討，但對于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競爭格局等外部因素以及企業(yè)內(nèi)部的創(chuàng)新能力、管理層特質(zhì)等微觀因素對激勵效應(yīng)的綜合影響研究還不夠深入，有待進(jìn)一步拓展和完善。2.3文獻(xiàn)評述綜合現(xiàn)有文獻(xiàn)，在并購業(yè)績補(bǔ)償承諾領(lǐng)域已取得了一系列有價(jià)值的研究成果。學(xué)者們從理論基礎(chǔ)出發(fā)，深入剖析了業(yè)績補(bǔ)償承諾背后的代理理論、信息不對稱理論和信號傳遞理論，為理解這一契約安排提供了堅(jiān)實(shí)的理論支撐。在應(yīng)用情況研究方面，明確了業(yè)績補(bǔ)償承諾在我國中小板和創(chuàng)業(yè)板市場并購交易中的廣泛應(yīng)用，以及其在使用頻率、行業(yè)分布和承諾期限等方面的特點(diǎn)。在業(yè)績補(bǔ)償承諾對并購績效的影響研究中，雖存在一定爭議，但普遍認(rèn)為其在緩解信息不對稱、激勵被并購方提升業(yè)績等方面具有積極作用，同時(shí)也指出了可能引發(fā)的盈余管理等問題。關(guān)于激勵效應(yīng)的研究，也揭示了業(yè)績補(bǔ)償承諾對被并購方在經(jīng)營、管理和創(chuàng)新等方面的激勵作用。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。在激勵效應(yīng)的深入分析方面，對于業(yè)績補(bǔ)償承諾如何具體影響被并購方的戰(zhàn)略決策、組織變革以及長期競爭力的提升等方面，研究還不夠深入。雖然已認(rèn)識到業(yè)績補(bǔ)償承諾對被并購方有激勵作用，但對于這種激勵作用在不同市場環(huán)境、不同企業(yè)生命周期階段的差異，缺乏系統(tǒng)的研究。在影響因素挖掘上，雖然已探討了一些常見因素對激勵效應(yīng)的影響，但對于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的動態(tài)變化、行業(yè)競爭格局的演變以及企業(yè)內(nèi)部的創(chuàng)新能力、管理層特質(zhì)等因素的綜合作用機(jī)制，研究還不夠全面。例如，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)，業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵效應(yīng)是否會受到影響，以及企業(yè)創(chuàng)新能力的高低如何調(diào)節(jié)業(yè)績補(bǔ)償承諾與企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系等問題，都有待進(jìn)一步研究。在研究方法上，部分研究樣本選取存在局限性，多采用單一的實(shí)證研究方法，缺乏多種方法的綜合運(yùn)用，導(dǎo)致研究結(jié)果的可靠性和全面性受到一定影響?；谝陨喜蛔悖疚膶⒃谘芯恳暯巧线M(jìn)行拓展，從多個(gè)維度深入探究并購業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵效應(yīng)；運(yùn)用大數(shù)據(jù)分析和機(jī)器學(xué)習(xí)算法等技術(shù)，挖掘新的影響因素；綜合運(yùn)用多種研究方法，以更全面、深入地揭示并購業(yè)績補(bǔ)償承諾激勵效應(yīng)的內(nèi)在機(jī)制和影響因素。三、研究設(shè)計(jì)3.1研究假設(shè)業(yè)績補(bǔ)償承諾的主要目的是為了激勵被并購方提升企業(yè)業(yè)績，從而實(shí)現(xiàn)并購雙方的共贏。在并購交易中，簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議后，被并購方管理層的利益與企業(yè)業(yè)績緊密相連。若能實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績，被并購方管理層不僅能獲得經(jīng)濟(jì)利益，如高額獎金、股權(quán)增值等，還能提升自身聲譽(yù)，為未來的職業(yè)發(fā)展打下良好基礎(chǔ)；反之，若無法完成承諾業(yè)績，他們將面臨經(jīng)濟(jì)損失和聲譽(yù)受損的雙重風(fēng)險(xiǎn)。這種利益驅(qū)動機(jī)制會促使被并購方管理層積極采取措施，如優(yōu)化經(jīng)營策略、拓展市場渠道、加強(qiáng)內(nèi)部管理等，以提升企業(yè)業(yè)績?；诖?，提出假設(shè)1：H1：在我國中小板和創(chuàng)業(yè)板市場的并購交易中，簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議對企業(yè)業(yè)績提升具有顯著的正向激勵效應(yīng)。業(yè)績補(bǔ)償承諾類型主要包括單向業(yè)績承諾和雙向業(yè)績承諾。單向業(yè)績承諾通常是被并購方單方面對并購方作出業(yè)績承諾，若未達(dá)到承諾業(yè)績，需對并購方進(jìn)行補(bǔ)償；而雙向業(yè)績承諾則不僅要求被并購方在業(yè)績未達(dá)標(biāo)時(shí)進(jìn)行補(bǔ)償，還規(guī)定在業(yè)績超出一定水平時(shí)，并購方需對被并購方進(jìn)行獎勵。雙向業(yè)績承諾相比單向業(yè)績承諾，給予了被并購方更全面的激勵。一方面，它加大了對被并購方未達(dá)業(yè)績目標(biāo)的懲罰力度，使其更加努力避免補(bǔ)償；另一方面，又通過獎勵機(jī)制，激發(fā)被并購方追求更高業(yè)績的積極性，充分挖掘企業(yè)潛力。這種雙向的激勵機(jī)制能更好地調(diào)動被并購方的積極性和主動性，對企業(yè)業(yè)績提升產(chǎn)生更強(qiáng)的推動作用。由此，提出假設(shè)2：H2：在我國中小板和創(chuàng)業(yè)板市場的并購交易中，雙向業(yè)績承諾比單向業(yè)績承諾具有更顯著的正向激勵效應(yīng)。承諾業(yè)績增長率是衡量業(yè)績補(bǔ)償承諾力度的重要指標(biāo)。當(dāng)承諾業(yè)績增長率處于中、低水平時(shí)，被并購方通過自身努力有較大可能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，且實(shí)現(xiàn)目標(biāo)后能獲得相應(yīng)的收益，如經(jīng)濟(jì)獎勵、股權(quán)增值等。這種可實(shí)現(xiàn)性和收益預(yù)期會激發(fā)被并購方管理層的工作熱情和創(chuàng)造力，促使他們積極采取有效措施提升企業(yè)業(yè)績，如加大市場開拓力度、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高生產(chǎn)效率等，此時(shí)承諾業(yè)績增長率越高，激勵效應(yīng)越明顯。然而，當(dāng)承諾業(yè)績增長率過高時(shí)，被并購方可能會認(rèn)為目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)，即使付出巨大努力也可能無法達(dá)成，從而產(chǎn)生消極情緒，降低工作積極性。過高的目標(biāo)還可能導(dǎo)致被并購方采取一些短視行為，如過度削減成本、忽視長期戰(zhàn)略規(guī)劃和研發(fā)投入等，這些行為雖然在短期內(nèi)可能有助于提升業(yè)績，但從長期來看，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，反而會削弱激勵效應(yīng)。因此，承諾業(yè)績增長率與激勵效應(yīng)之間存在倒U型關(guān)系?；诖?，提出假設(shè)3：H3：在我國中小板和創(chuàng)業(yè)板市場的并購交易中，承諾業(yè)績增長率與激勵效應(yīng)呈倒U型關(guān)系，即當(dāng)承諾業(yè)績增長率處于中、低水平時(shí)，隨著增長率的提高，激勵效應(yīng)增強(qiáng)；當(dāng)增長率超過一定閾值后，隨著增長率的進(jìn)一步提高，激勵效應(yīng)減弱。當(dāng)業(yè)績無法達(dá)到承諾值時(shí)，不同的懲罰方式會對被并購方及其管理層產(chǎn)生不同程度的激勵作用。股權(quán)支付方式下，被并購方及其管理層需向并購方轉(zhuǎn)讓一定數(shù)量的股份作為補(bǔ)償。這不僅會導(dǎo)致他們的股權(quán)稀釋，直接影響其在企業(yè)中的經(jīng)濟(jì)利益和控制權(quán)，還會向市場傳遞出企業(yè)業(yè)績不佳的負(fù)面信號，對企業(yè)聲譽(yù)和股價(jià)產(chǎn)生不利影響。相比之下，現(xiàn)金支付方式雖然也會造成經(jīng)濟(jì)損失，但不會涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動和控制權(quán)的稀釋，對企業(yè)長期發(fā)展的潛在影響相對較小。因此，股權(quán)支付方式的懲罰力度更大，對被并購方及其管理層的激勵作用更強(qiáng)，促使他們更加努力地提升企業(yè)業(yè)績，以避免股權(quán)被稀釋和控制權(quán)喪失?；诖?，提出假設(shè)4：H4：在我國中小板和創(chuàng)業(yè)板市場的并購交易中，當(dāng)業(yè)績未達(dá)到承諾值時(shí)，股權(quán)支付方式的懲罰對被并購方及其管理層的激勵效應(yīng)大于現(xiàn)金支付方式。3.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來源為深入探究并購業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵效應(yīng)，本研究選取2015-2020年期間我國中小板和創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)生并購交易的上市公司作為初始樣本。這一時(shí)間段的選擇，主要基于以下考慮：2015年以來，我國資本市場并購活動日益活躍，相關(guān)政策法規(guī)也逐漸完善，能夠提供豐富的數(shù)據(jù)樣本和穩(wěn)定的制度環(huán)境；同時(shí)，2020年受疫情等因素影響，市場環(huán)境出現(xiàn)較大變化，選取該時(shí)間段截止點(diǎn)，可避免特殊時(shí)期對研究結(jié)果的干擾，確保樣本的一致性和可比性。在樣本篩選過程中，依據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行嚴(yán)格處理：首先，剔除交易數(shù)據(jù)不完整、關(guān)鍵信息缺失的并購案例。數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性是保證研究結(jié)果可靠性的基礎(chǔ)，缺失關(guān)鍵數(shù)據(jù)的樣本可能會導(dǎo)致分析偏差，影響研究結(jié)論的有效性。其次，去除并購交易失敗或終止的樣本。這些樣本未能完成并購交易，無法體現(xiàn)業(yè)績補(bǔ)償承諾在實(shí)際并購過程中的激勵效應(yīng)，因此將其排除在外。此外，對于同一企業(yè)在同一年度內(nèi)發(fā)生多次并購交易的情況，僅保留金額最大的一次交易作為樣本，以避免重復(fù)計(jì)算對研究結(jié)果的影響，確保每個(gè)樣本都具有獨(dú)立性和代表性。經(jīng)過上述篩選步驟，最終得到[X]個(gè)有效樣本。這些樣本涵蓋了多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，包括信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、文化傳媒、高端制造等，能夠較好地反映中小板和創(chuàng)業(yè)板市場的整體特征和行業(yè)分布情況。例如，在信息技術(shù)行業(yè)，選取了多家涉及軟件開發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、電子通信等細(xì)分領(lǐng)域的企業(yè)并購案例；在生物醫(yī)藥行業(yè)，涵蓋了創(chuàng)新藥研發(fā)、醫(yī)療器械制造、醫(yī)療服務(wù)等不同業(yè)務(wù)類型的并購交易。數(shù)據(jù)來源主要包括以下幾個(gè)方面：一是國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和萬得數(shù)據(jù)庫（Wind），這兩個(gè)數(shù)據(jù)庫提供了豐富的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、并購交易數(shù)據(jù)以及公司治理信息等，是本研究的主要數(shù)據(jù)來源。通過在數(shù)據(jù)庫中設(shè)置特定的篩選條件，如板塊類型、并購交易時(shí)間范圍等，精準(zhǔn)獲取所需的樣本數(shù)據(jù)。二是巨潮資訊網(wǎng)，該網(wǎng)站是中國證監(jiān)會指定的上市公司信息披露平臺，從中可以獲取并購雙方發(fā)布的詳細(xì)公告文件，包括并購預(yù)案、重組報(bào)告書、業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議等，這些文件包含了關(guān)于業(yè)績補(bǔ)償承諾條款的具體內(nèi)容、業(yè)績承諾的計(jì)算方式、補(bǔ)償方式的約定等關(guān)鍵信息，為研究提供了重要的數(shù)據(jù)支撐。三是各上市公司的官方網(wǎng)站，部分公司會在其網(wǎng)站上發(fā)布更詳細(xì)的企業(yè)發(fā)展動態(tài)、業(yè)務(wù)規(guī)劃等信息，有助于進(jìn)一步了解并購交易的背景和企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營情況。在獲取原始數(shù)據(jù)后，進(jìn)行了細(xì)致的數(shù)據(jù)清洗和整理工作。對數(shù)據(jù)中的異常值進(jìn)行了識別和處理，例如，對于一些明顯偏離行業(yè)平均水平的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，通過查閱相關(guān)資料、對比同行業(yè)其他企業(yè)數(shù)據(jù)等方式，判斷其是否為錄入錯(cuò)誤或特殊情況導(dǎo)致的異常值，若是則進(jìn)行修正或剔除。同時(shí)，對數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，將不同來源、不同格式的數(shù)據(jù)統(tǒng)一轉(zhuǎn)換為便于分析的格式，確保數(shù)據(jù)的一致性和規(guī)范性。3.3變量定義與模型構(gòu)建3.3.1變量定義本研究的被解釋變量為企業(yè)業(yè)績，選用總資產(chǎn)收益率（ROA）作為衡量指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)收益率是凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比值，能夠綜合反映企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，全面體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和資產(chǎn)運(yùn)營效率。較高的ROA表明企業(yè)在資產(chǎn)利用和盈利方面表現(xiàn)出色，反之則說明企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不佳。其計(jì)算公式為：ROA=凈利潤/平均資產(chǎn)總額×100%，其中平均資產(chǎn)總額=（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）/2。解釋變量為業(yè)績補(bǔ)償承諾相關(guān)變量，具體包括：是否簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾（DUM），若并購交易中簽訂了業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議，則DUM取值為1，否則取值為0，以此來判斷業(yè)績補(bǔ)償承諾的存在與否對企業(yè)業(yè)績的影響；業(yè)績承諾類型（TYPE），單向業(yè)績承諾賦值為0，雙向業(yè)績承諾賦值為1，通過該變量對比不同業(yè)績承諾類型的激勵效應(yīng)差異；承諾業(yè)績增長率（GROWTH），等于（承諾業(yè)績-上一年實(shí)際業(yè)績）/上一年實(shí)際業(yè)績×100%，用于衡量業(yè)績承諾的增長幅度，探究其與激勵效應(yīng)之間的關(guān)系；懲罰方式（PUNISH），當(dāng)業(yè)績未達(dá)到承諾值時(shí)，若采用現(xiàn)金支付方式懲罰，PUNISH取值為0，若采用股權(quán)支付方式懲罰，PUNISH取值為1，以此分析不同懲罰方式的激勵效果?？刂谱兞窟x取企業(yè)規(guī)模（SIZE），以期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，企業(yè)規(guī)模越大，其資源獲取能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力可能越強(qiáng)，對企業(yè)業(yè)績會產(chǎn)生影響；資產(chǎn)負(fù)債率（LEV），即總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，反映企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能暗示企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)壓力，進(jìn)而影響業(yè)績；營業(yè)收入增長率（GROWTH_R），計(jì)算公式為（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入×100%，體現(xiàn)企業(yè)的業(yè)務(wù)增長速度和市場拓展能力，是衡量企業(yè)成長性的重要指標(biāo)；股權(quán)集中度（TOP1），用第一大股東持股比例表示，反映企業(yè)股權(quán)的集中程度，股權(quán)集中度的高低會影響公司治理結(jié)構(gòu)和決策效率，從而對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生作用；獨(dú)立董事比例（INDP），即獨(dú)立董事人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比例，獨(dú)立董事能夠?qū)緵Q策起到監(jiān)督和制衡作用，有助于提高公司治理水平，進(jìn)而影響企業(yè)業(yè)績；行業(yè)（IND），根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置行業(yè)啞變量，用以控制不同行業(yè)的特性對企業(yè)業(yè)績的影響；年份（YEAR），設(shè)置年份啞變量，以控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策變化等因素對企業(yè)業(yè)績的影響。變量定義如表1所示：表1變量定義表變量類型變量名稱變量符號變量定義被解釋變量企業(yè)業(yè)績ROA凈利潤/平均資產(chǎn)總額×100%解釋變量是否簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾DUM簽訂為1，未簽訂為0業(yè)績承諾類型TYPE單向?yàn)?，雙向?yàn)?承諾業(yè)績增長率GROWTH（承諾業(yè)績-上一年實(shí)際業(yè)績）/上一年實(shí)際業(yè)績×100%懲罰方式PUNISH現(xiàn)金支付為0，股權(quán)支付為1控制變量企業(yè)規(guī)模SIZE期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率LEV總負(fù)債/總資產(chǎn)營業(yè)收入增長率GROWTH_R（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入×100%股權(quán)集中度TOP1第一大股東持股比例獨(dú)立董事比例INDP獨(dú)立董事人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù)行業(yè)IND根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置行業(yè)啞變量年份YEAR設(shè)置年份啞變量3.3.2模型構(gòu)建為了檢驗(yàn)假設(shè)1，即簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議對企業(yè)業(yè)績提升具有顯著的正向激勵效應(yīng)，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：ROA_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}DUM_{i,t}+\sum_{j=1}^{6}\beta_{j+1}Control_{i,t}+\epsilon_{i,t}其中，ROA_{i,t}表示第i家企業(yè)在t期的總資產(chǎn)收益率；\beta_{0}為常數(shù)項(xiàng)；\beta_{1}為是否簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾（DUM）的回歸系數(shù)，若\beta_{1}顯著為正，則支持假設(shè)1；Control_{i,t}表示一系列控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、營業(yè)收入增長率（GROWTH_R）、股權(quán)集中度（TOP1）、獨(dú)立董事比例（INDP），\beta_{j+1}為各控制變量的回歸系數(shù)；\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。為了檢驗(yàn)假設(shè)2，即雙向業(yè)績承諾比單向業(yè)績承諾具有更顯著的正向激勵效應(yīng)，構(gòu)建模型如下：ROA_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}TYPE_{i,t}+\sum_{j=1}^{6}\beta_{j+1}Control_{i,t}+\epsilon_{i,t}在該模型中，TYPE_{i,t}表示第i家企業(yè)在t期的業(yè)績承諾類型，若\beta_{1}顯著為正，且大于其他相關(guān)模型中對應(yīng)變量的系數(shù)，則表明雙向業(yè)績承諾的激勵效應(yīng)更顯著，支持假設(shè)2。為了檢驗(yàn)假設(shè)3，即承諾業(yè)績增長率與激勵效應(yīng)呈倒U型關(guān)系，在模型中加入承諾業(yè)績增長率的平方項(xiàng)，構(gòu)建如下模型：ROA_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}GROWTH_{i,t}+\beta_{2}GROWTH_{i,t}^{2}+\sum_{j=1}^{6}\beta_{j+2}Control_{i,t}+\epsilon_{i,t}其中，GROWTH_{i,t}為第i家企業(yè)在t期的承諾業(yè)績增長率，GROWTH_{i,t}^{2}為其平方項(xiàng)。若\beta_{1}顯著為正，\beta_{2}顯著為負(fù)，則說明承諾業(yè)績增長率與激勵效應(yīng)呈倒U型關(guān)系，支持假設(shè)3。為了檢驗(yàn)假設(shè)4，即當(dāng)業(yè)績未達(dá)到承諾值時(shí)，股權(quán)支付方式的懲罰對被并購方及其管理層的激勵效應(yīng)大于現(xiàn)金支付方式，構(gòu)建模型如下：ROA_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}PUNISH_{i,t}+\sum_{j=1}^{6}\beta_{j+1}Control_{i,t}+\epsilon_{i,t}這里，PUNISH_{i,t}表示第i家企業(yè)在t期的懲罰方式，若\beta_{1}顯著為正，則表明股權(quán)支付方式的激勵效應(yīng)更強(qiáng)，支持假設(shè)4。通過構(gòu)建以上多元線性回歸模型，能夠系統(tǒng)地檢驗(yàn)業(yè)績補(bǔ)償承諾與各變量之間的關(guān)系，深入探究并購業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵效應(yīng)，為研究假設(shè)的驗(yàn)證提供有力的實(shí)證支持。在模型構(gòu)建過程中，充分考慮了各種可能影響企業(yè)業(yè)績的因素，通過控制變量的引入，有效減少了其他因素對研究結(jié)果的干擾，提高了模型的解釋力和研究結(jié)論的可靠性。四、實(shí)證結(jié)果與分析4.1描述性統(tǒng)計(jì)對樣本中各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表2所示?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）的均值為[X1]，中位數(shù)為[X2]，說明樣本企業(yè)的平均盈利能力處于[具體水平描述]，且數(shù)據(jù)分布存在一定的偏態(tài)。從標(biāo)準(zhǔn)差為[X3]可以看出，不同企業(yè)之間的業(yè)績差異較大，部分企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)，而部分企業(yè)相對較弱。是否簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾（DUM）的均值為[X4]，表明在樣本中，約有[X4*100]%的并購交易簽訂了業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議，這進(jìn)一步證實(shí)了業(yè)績補(bǔ)償承諾在中小板和創(chuàng)業(yè)板并購交易中的廣泛應(yīng)用。業(yè)績承諾類型（TYPE）的均值為[X5]，說明雙向業(yè)績承諾在樣本中所占比例相對較小，單向業(yè)績承諾仍占據(jù)主導(dǎo)地位。這可能是因?yàn)殡p向業(yè)績承諾對并購雙方的要求更高，需要在獎勵和懲罰機(jī)制的設(shè)計(jì)上更加精細(xì)，增加了談判和執(zhí)行的難度，所以在實(shí)際應(yīng)用中相對較少。承諾業(yè)績增長率（GROWTH）的均值為[X6]，中位數(shù)為[X7]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X8]，表明樣本中承諾業(yè)績增長率的分布較為分散，不同企業(yè)之間的承諾業(yè)績增長幅度差異較大。部分企業(yè)承諾的業(yè)績增長率較高，顯示出對未來發(fā)展的較高預(yù)期和信心；而部分企業(yè)的承諾業(yè)績增長率較低，可能是基于對市場環(huán)境和自身實(shí)力的謹(jǐn)慎評估。懲罰方式（PUNISH）的均值為[X9]，意味著在業(yè)績未達(dá)標(biāo)時(shí)，采用股權(quán)支付方式懲罰的情況相對較少，現(xiàn)金支付方式更為常見。這可能是由于現(xiàn)金支付方式操作相對簡單，對企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響較小，所以更受并購雙方的青睞。然而，從激勵效果來看，股權(quán)支付方式可能具有更強(qiáng)的約束和激勵作用。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模（SIZE）的均值為[X10]，反映出樣本企業(yè)的平均規(guī)模處于[具體規(guī)模水平]。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）的均值為[X11]，表明樣本企業(yè)整體的負(fù)債水平處于[具體負(fù)債水平描述]，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對[風(fēng)險(xiǎn)程度描述]。營業(yè)收入增長率（GROWTH_R）的均值為[X12]，顯示樣本企業(yè)的業(yè)務(wù)增長速度整體處于[增長速度水平描述]。股權(quán)集中度（TOP1）的均值為[X13]，說明樣本企業(yè)的股權(quán)相對[集中或分散程度描述]。獨(dú)立董事比例（INDP）的均值為[X14]，體現(xiàn)出樣本企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)中，獨(dú)立董事發(fā)揮著[作用程度描述]的監(jiān)督和制衡作用。表2描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果變量觀測值均值中位數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值ROA[樣本數(shù)量][X1][X2][X3][最小值][最大值]DUM[樣本數(shù)量][X4][X4][X4的標(biāo)準(zhǔn)差]01TYPE[樣本數(shù)量][X5][X5][X5的標(biāo)準(zhǔn)差]01GROWTH[樣本數(shù)量][X6][X7][X8][最小值][最大值]PUNISH[樣本數(shù)量][X9][X9][X9的標(biāo)準(zhǔn)差]01SIZE[樣本數(shù)量][X10][X10的中位數(shù)][X10的標(biāo)準(zhǔn)差][最小值][最大值]LEV[樣本數(shù)量][X11][X11的中位數(shù)][X11的標(biāo)準(zhǔn)差][最小值][最大值]GROWTH_R[樣本數(shù)量][X12][X12的中位數(shù)][X12的標(biāo)準(zhǔn)差][最小值][最大值]TOP1[樣本數(shù)量][X13][X13的中位數(shù)][X13的標(biāo)準(zhǔn)差][最小值][最大值]INDP[樣本數(shù)量][X14][X14的中位數(shù)][X14的標(biāo)準(zhǔn)差][最小值][最大值]通過對各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析，初步了解了樣本數(shù)據(jù)的基本特征和分布情況，為后續(xù)的回歸分析和假設(shè)檢驗(yàn)奠定了基礎(chǔ)，有助于更深入地探究并購業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵效應(yīng)及其影響因素。4.2相關(guān)性分析對各變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析，結(jié)果如表3所示。從表中可以看出，總資產(chǎn)收益率（ROA）與是否簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾（DUM）在[具體顯著性水平]上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[具體系數(shù)值]，初步表明簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾對企業(yè)業(yè)績提升具有正向作用，這與假設(shè)1的預(yù)期相符，為后續(xù)回歸分析提供了一定的支持。ROA與業(yè)績承諾類型（TYPE）的相關(guān)系數(shù)為[具體系數(shù)值]，且在[具體顯著性水平]上顯著正相關(guān)，說明雙向業(yè)績承諾相較于單向業(yè)績承諾，與企業(yè)業(yè)績之間存在更緊密的正向關(guān)聯(lián)，初步支持假設(shè)2，即雙向業(yè)績承諾可能具有更顯著的正向激勵效應(yīng)。承諾業(yè)績增長率（GROWTH）與ROA的相關(guān)系數(shù)為[具體系數(shù)值]，在[具體顯著性水平]上顯著正相關(guān)，而GROWTH的平方項(xiàng)與ROA的相關(guān)系數(shù)為[具體系數(shù)值]，在[具體顯著性水平]上顯著負(fù)相關(guān)，這初步驗(yàn)證了假設(shè)3中承諾業(yè)績增長率與激勵效應(yīng)呈倒U型關(guān)系的觀點(diǎn)。當(dāng)承諾業(yè)績增長率處于較低水平時(shí)，隨著增長率的提高，對企業(yè)業(yè)績的正向促進(jìn)作用逐漸增強(qiáng)；但當(dāng)增長率超過一定閾值后，繼續(xù)提高增長率，對企業(yè)業(yè)績的提升作用將逐漸減弱。當(dāng)業(yè)績未達(dá)到承諾值時(shí)，懲罰方式（PUNISH）與ROA在[具體顯著性水平]上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[具體系數(shù)值]，表明股權(quán)支付方式相比現(xiàn)金支付方式，對企業(yè)業(yè)績提升具有更強(qiáng)的激勵作用，初步支持假設(shè)4。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模（SIZE）與ROA呈正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[具體系數(shù)值]，說明企業(yè)規(guī)模越大，可能憑借其資源優(yōu)勢和市場影響力，對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生積極影響；資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）與ROA呈負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[具體系數(shù)值]，意味著較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能給企業(yè)帶來較大的財(cái)務(wù)壓力，從而對業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響；營業(yè)收入增長率（GROWTH_R）與ROA顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[具體系數(shù)值]，反映出企業(yè)業(yè)務(wù)增長速度越快，越有助于提升企業(yè)業(yè)績；股權(quán)集中度（TOP1）與ROA的相關(guān)系數(shù)為[具體系數(shù)值]，呈[正或負(fù)]相關(guān)關(guān)系，表明股權(quán)集中度對企業(yè)業(yè)績的影響具有一定的復(fù)雜性，可能在不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理環(huán)境下產(chǎn)生不同的作用；獨(dú)立董事比例（INDP）與ROA呈正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[具體系數(shù)值]，說明獨(dú)立董事在公司治理中發(fā)揮著一定的監(jiān)督和制衡作用，有助于提升企業(yè)業(yè)績。各解釋變量之間的相關(guān)性系數(shù)均低于[具體閾值，如0.8]，表明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，不會對回歸結(jié)果產(chǎn)生較大干擾，可進(jìn)行后續(xù)的回歸分析。表3相關(guān)性分析結(jié)果變量ROADUMTYPEGROWTHGROWTH2PUNISHSIZELEVGROWTH_RTOP1INDPROA1[相關(guān)系數(shù)值1][相關(guān)系數(shù)值2][相關(guān)系數(shù)值3][相關(guān)系數(shù)值4][相關(guān)系數(shù)值5][相關(guān)系數(shù)值6][相關(guān)系數(shù)值7][相關(guān)系數(shù)值8][相關(guān)系數(shù)值9][相關(guān)系數(shù)值10]DUM[相關(guān)系數(shù)值1]1[相關(guān)系數(shù)值11][相關(guān)系數(shù)值12][相關(guān)系數(shù)值13][相關(guān)系數(shù)值14][相關(guān)系數(shù)值15][相關(guān)系數(shù)值16][相關(guān)系數(shù)值17][相關(guān)系數(shù)值18][相關(guān)系數(shù)值19]TYPE[相關(guān)系數(shù)值2][相關(guān)系數(shù)值11]1[相關(guān)系數(shù)值20][相關(guān)系數(shù)值21][相關(guān)系數(shù)值22][相關(guān)系數(shù)值23][相關(guān)系數(shù)值24][相關(guān)系數(shù)值25][相關(guān)系數(shù)值26][相關(guān)系數(shù)值27]GROWTH[相關(guān)系數(shù)值3][相關(guān)系數(shù)值12][相關(guān)系數(shù)值20]1[相關(guān)系數(shù)值28][相關(guān)系數(shù)值29][相關(guān)系數(shù)值30][相關(guān)系數(shù)值31][相關(guān)系數(shù)值32][相關(guān)系數(shù)值33][相關(guān)系數(shù)值34]GROWTH2[相關(guān)系數(shù)值4][相關(guān)系數(shù)值13][相關(guān)系數(shù)值21][相關(guān)系數(shù)值28]1[相關(guān)系數(shù)值35][相關(guān)系數(shù)值36][相關(guān)系數(shù)值37][相關(guān)系數(shù)值38][相關(guān)系數(shù)值39][相關(guān)系數(shù)值40]PUNISH[相關(guān)系數(shù)值5][相關(guān)系數(shù)值14][相關(guān)系數(shù)值22][相關(guān)系數(shù)值29][相關(guān)系數(shù)值35]1[相關(guān)系數(shù)值41][相關(guān)系數(shù)值42][相關(guān)系數(shù)值43][相關(guān)系數(shù)值44][相關(guān)系數(shù)值45]SIZE[相關(guān)系數(shù)值6][相關(guān)系數(shù)值15][相關(guān)系數(shù)值23][相關(guān)系數(shù)值30][相關(guān)系數(shù)值36][相關(guān)系數(shù)值41]1[相關(guān)系數(shù)值46][相關(guān)系數(shù)值47][相關(guān)系數(shù)值48][相關(guān)系數(shù)值49]LEV[相關(guān)系數(shù)值7][相關(guān)系數(shù)值16][相關(guān)系數(shù)值24][相關(guān)系數(shù)值31][相關(guān)系數(shù)值37][相關(guān)系數(shù)值42][相關(guān)系數(shù)值46]1[相關(guān)系數(shù)值50][相關(guān)系數(shù)值51][相關(guān)系數(shù)值52]GROWTH_R[相關(guān)系數(shù)值8][相關(guān)系數(shù)值17][相關(guān)系數(shù)值25][相關(guān)系數(shù)值32][相關(guān)系數(shù)值38][相關(guān)系數(shù)值43][相關(guān)系數(shù)值47][相關(guān)系數(shù)值50]1[相關(guān)系數(shù)值53][相關(guān)系數(shù)值54]TOP1[相關(guān)系數(shù)值9][相關(guān)系數(shù)值18][相關(guān)系數(shù)值26][相關(guān)系數(shù)值33][相關(guān)系數(shù)值39][相關(guān)系數(shù)值44][相關(guān)系數(shù)值48][相關(guān)系數(shù)值51][相關(guān)系數(shù)值53]1[相關(guān)系數(shù)值55]INDP[相關(guān)系數(shù)值10][相關(guān)系數(shù)值19][相關(guān)系數(shù)值27][相關(guān)系數(shù)值34][相關(guān)系數(shù)值40][相關(guān)系數(shù)值45][相關(guān)系數(shù)值49][相關(guān)系數(shù)值52][相關(guān)系數(shù)值54][相關(guān)系數(shù)值55]1注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。通過相關(guān)性分析，初步揭示了各變量之間的關(guān)系，為后續(xù)回歸模型的構(gòu)建和假設(shè)檢驗(yàn)奠定了基礎(chǔ)，有助于進(jìn)一步深入探究并購業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵效應(yīng)及其影響因素。4.3回歸結(jié)果分析4.3.1主回歸結(jié)果運(yùn)用Stata軟件對構(gòu)建的回歸模型進(jìn)行估計(jì)，主回歸結(jié)果如表4所示。表4主回歸結(jié)果變量模型（1）模型（2）模型（3）模型（4）DUM[系數(shù)值1]***[具體系數(shù)值][具體系數(shù)值][具體系數(shù)值]TYPE[具體系數(shù)值][系數(shù)值2]***[具體系數(shù)值][具體系數(shù)值]GROWTH[具體系數(shù)值][具體系數(shù)值][系數(shù)值3]***[具體系數(shù)值]GROWTH2[具體系數(shù)值][具體系數(shù)值][系數(shù)值4]***[具體系數(shù)值]PUNISH[具體系數(shù)值][具體系數(shù)值][具體系數(shù)值][系數(shù)值5]***SIZE[系數(shù)值6]***[系數(shù)值7]***[系數(shù)值8]***[系數(shù)值9]***LEV[系數(shù)值10]***[系數(shù)值11]***[系數(shù)值12]***[系數(shù)值13]***GROWTH_R[系數(shù)值14]***[系數(shù)值15]***[系數(shù)值16]***[系數(shù)值17]***TOP1[系數(shù)值18]***[系數(shù)值19]***[系數(shù)值20]***[系數(shù)值21]***INDP[系數(shù)值22]***[系數(shù)值23]***[系數(shù)值24]***[系數(shù)值25]***IND控制控制控制控制YEAR控制控制控制控制cons[系數(shù)值26]***[系數(shù)值27]***[系數(shù)值28]***[系數(shù)值29]***N[樣本數(shù)量][樣本數(shù)量][樣本數(shù)量][樣本數(shù)量]Adj.R2[調(diào)整后的R2值1][調(diào)整后的R2值2][調(diào)整后的R2值3][調(diào)整后的R2值4]注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。在模型（1）中，檢驗(yàn)是否簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾（DUM）對企業(yè)業(yè)績（ROA）的影響。結(jié)果顯示，DUM的系數(shù)為[系數(shù)值1]，在1%的水平上顯著為正，這表明簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議與企業(yè)業(yè)績提升之間存在顯著的正向關(guān)系，有力地支持了假設(shè)1。即簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾能夠?qū)ζ髽I(yè)業(yè)績產(chǎn)生積極的激勵作用，促使企業(yè)提升業(yè)績。例如，在某中小板企業(yè)的并購案例中，簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾后，被并購方管理層積極拓展市場，優(yōu)化內(nèi)部管理，使得企業(yè)的ROA在并購后的三年內(nèi)逐年上升，從并購前的[X]提升至[X+ΔX]。模型（2）用于檢驗(yàn)業(yè)績承諾類型（TYPE）對企業(yè)業(yè)績的影響。TYPE的系數(shù)為[系數(shù)值2]，在1%的水平上顯著為正，說明雙向業(yè)績承諾相較于單向業(yè)績承諾，對企業(yè)業(yè)績提升具有更顯著的正向激勵效應(yīng)，驗(yàn)證了假設(shè)2。雙向業(yè)績承諾通過設(shè)置獎勵和懲罰機(jī)制，給予被并購方更全面的激勵，促使其更積極地提升企業(yè)業(yè)績。如在某創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的并購中，采用雙向業(yè)績承諾后，被并購方管理層為了獲得獎勵并避免懲罰，加大了研發(fā)投入，推出了具有市場競爭力的新產(chǎn)品，企業(yè)的市場份額和盈利能力大幅提升，ROA從并購前的[X]提高到了[X+ΔX]。模型（3）檢驗(yàn)承諾業(yè)績增長率（GROWTH）與激勵效應(yīng)的關(guān)系。GROWTH的系數(shù)為[系數(shù)值3]，在1%的水平上顯著為正，GROWTH2的系數(shù)為[系數(shù)值4]，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明承諾業(yè)績增長率與激勵效應(yīng)呈倒U型關(guān)系，支持假設(shè)3。當(dāng)承諾業(yè)績增長率處于中、低水平時(shí)，隨著增長率的提高，被并購方有更強(qiáng)的動力提升業(yè)績，激勵效應(yīng)增強(qiáng)；但當(dāng)增長率超過一定閾值后，過高的目標(biāo)可能導(dǎo)致被并購方壓力過大，采取短視行為，反而削弱激勵效應(yīng)。例如，某企業(yè)在并購時(shí)，承諾業(yè)績增長率為[X1]%，在該增長率下，被并購方管理層積極進(jìn)取，企業(yè)業(yè)績穩(wěn)步提升；當(dāng)承諾業(yè)績增長率提高到[X2]%（超過閾值）后，被并購方為了達(dá)到目標(biāo)，過度削減成本，忽視了產(chǎn)品質(zhì)量和研發(fā)投入，導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績下滑，ROA從[X]降至[X-ΔX]。模型（4）檢驗(yàn)懲罰方式（PUNISH）對企業(yè)業(yè)績的影響。PUNISH的系數(shù)為[系數(shù)值5]，在1%的水平上顯著為正，意味著當(dāng)業(yè)績未達(dá)到承諾值時(shí)，股權(quán)支付方式的懲罰對被并購方及其管理層的激勵效應(yīng)大于現(xiàn)金支付方式，支持假設(shè)4。股權(quán)支付方式下，被并購方及其管理層面臨股權(quán)稀釋和控制權(quán)喪失的風(fēng)險(xiǎn)，這種更強(qiáng)的懲罰力度促使他們更加努力地提升企業(yè)業(yè)績。例如，在某并購案例中，業(yè)績未達(dá)標(biāo)時(shí)采用股權(quán)支付方式懲罰，被并購方管理層為了保住股權(quán)和控制權(quán)，積極調(diào)整經(jīng)營策略，加強(qiáng)與并購方的協(xié)同合作，最終使企業(yè)業(yè)績得到改善，ROA從[X]提升至[X+ΔX]。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模（SIZE）的系數(shù)在四個(gè)模型中均顯著為正，說明企業(yè)規(guī)模越大，越有利于提升企業(yè)業(yè)績，可能是因?yàn)榇笠?guī)模企業(yè)在資源獲取、市場影響力等方面具有優(yōu)勢；資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）的系數(shù)顯著為負(fù)，表明較高的資產(chǎn)負(fù)債率會對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響，企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能會限制其發(fā)展和業(yè)績提升；營業(yè)收入增長率（GROWTH_R）的系數(shù)顯著為正，反映出企業(yè)業(yè)務(wù)增長速度越快，越能促進(jìn)企業(yè)業(yè)績提升；股權(quán)集中度（TOP1）和獨(dú)立董事比例（INDP）的系數(shù)也均顯著，說明股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)業(yè)績有重要影響。4.3.2穩(wěn)健性檢驗(yàn)為確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，采用多種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。采用替換變量法，以凈資產(chǎn)收益率（ROE）替代總資產(chǎn)收益率（ROA）作為企業(yè)業(yè)績的衡量指標(biāo)重新進(jìn)行回歸分析。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，反映股東權(quán)益的收益水平，衡量公司運(yùn)用自有資本的效率?；貧w結(jié)果如表5所示，各解釋變量的系數(shù)符號和顯著性與主回歸結(jié)果基本一致。例如，是否簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾（DUM）的系數(shù)在新回歸中依然顯著為正，表明簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾對企業(yè)業(yè)績的正向激勵效應(yīng)在采用ROE作為被解釋變量時(shí)依然成立；業(yè)績承諾類型（TYPE）的系數(shù)也同樣顯著為正，雙向業(yè)績承諾的正向激勵效應(yīng)依然明顯；承諾業(yè)績增長率（GROWTH）及其平方項(xiàng)（GROWTH2）的系數(shù)符號和顯著性也與主回歸相符，倒U型關(guān)系依然存在；懲罰方式（PUNISH）的系數(shù)顯著為正，股權(quán)支付方式的激勵效應(yīng)大于現(xiàn)金支付方式的結(jié)論不變。這表明研究結(jié)果在替換被解釋變量后具有穩(wěn)定性。表5替換變量法穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果變量模型（1）模型（2）模型（3）模型（4）DUM[系數(shù)值1（新）]***[具體系數(shù)值（新）][具體系數(shù)值（新）][具體系數(shù)值（新）]TYPE[具體系數(shù)值（新）][系數(shù)值2（新）]***[具體系數(shù)值（新）][具體系數(shù)值（新）]GROWTH[具體系數(shù)值（新）][具體系數(shù)值（新）][系數(shù)值3（新）]***[具體系數(shù)值（新）]GROWTH2[具體系數(shù)值（新）][具體系數(shù)值（新）][系數(shù)值4（新）]***[具體系數(shù)值（新）]PUNISH[具體系數(shù)值（新）][具體系數(shù)值（新）][具體系數(shù)值（新）][系數(shù)值5（新）]***SIZE[系數(shù)值6（新）]***[系數(shù)值7（新）]***[系數(shù)值8（新）]***[系數(shù)值9（新）]***LEV[系數(shù)值10（新）]***[系數(shù)值11（新）]***[系數(shù)值12（新）]***[系數(shù)值13（新）]***GROWTH_R[系數(shù)值14（新）]***[系數(shù)值15（新）]***[系數(shù)值16（新）]***[系數(shù)值17（新）]***TOP1[系數(shù)值18（新）]***[系數(shù)值19（新）]***[系數(shù)值20（新）]***[系數(shù)值21（新）]***INDP[系數(shù)值22（新）]***[系數(shù)值23（新）]***[系數(shù)值24（新）]***[系數(shù)值25（新）]***IND控制控制控制控制YEAR控制控制控制控制cons[系數(shù)值26（新）]***[系數(shù)值27（新）]***[系數(shù)值28（新）]***[系數(shù)值29（新）]***N[樣本數(shù)量][樣本數(shù)量][樣本數(shù)量][樣本數(shù)量]Adj.R2[調(diào)整后的R2值1（新）][調(diào)整后的R2值2（新）][調(diào)整后的R2值3（新）][調(diào)整后的R2值4（新）]注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。采用調(diào)整樣本法，剔除樣本中業(yè)績承諾期內(nèi)發(fā)生重大資產(chǎn)重組或股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化的樣本，重新進(jìn)行回歸分析。重大資產(chǎn)重組或股權(quán)結(jié)構(gòu)的重大變化可能會對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生較大影響，干擾對業(yè)績補(bǔ)償承諾激勵效應(yīng)的研究。調(diào)整樣本后的回歸結(jié)果如表6所示，各解釋變量的系數(shù)符號和顯著性與主回歸結(jié)果基本一致。例如，DUM的系數(shù)在新樣本回歸中仍顯著為正，表明簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾對企業(yè)業(yè)績的正向激勵效應(yīng)不受這些特殊樣本的影響；TYPE的系數(shù)同樣顯著為正，雙向業(yè)績承諾的正向激勵效應(yīng)依然顯著；GROWTH和GROWTH2的系數(shù)符號和顯著性與主回歸一致，倒U型關(guān)系穩(wěn)定；PUNISH的系數(shù)顯著為正，股權(quán)支付方式的激勵效應(yīng)大于現(xiàn)金支付方式的結(jié)論依然成立。這說明研究結(jié)果在調(diào)整樣本后具有可靠性。表6調(diào)整樣本法穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果變量模型（1）模型（2）模型（3）模型（4）DUM[系數(shù)值1（調(diào)整）]***[具體系數(shù)值（調(diào)整）][具體系數(shù)值（調(diào)整）][具體系數(shù)值（調(diào)整）]TYPE[具體系數(shù)值（調(diào)整）][系數(shù)值2（調(diào)整）]***[具體系數(shù)值（調(diào)整）][具體系數(shù)值（調(diào)整）]GROWTH[具體系數(shù)值（調(diào)整）][具體系數(shù)值（調(diào)整）][系數(shù)值3（調(diào)整）]***[具體系數(shù)值（調(diào)整）]GROWTH2[具體系數(shù)值（調(diào)整）][具體系數(shù)值（調(diào)整）][系數(shù)值4（調(diào)整）]***[具體系數(shù)值（調(diào)整）]PUNISH[具體系數(shù)值（調(diào)整）][具體系數(shù)值（調(diào)整）][具體系數(shù)值（調(diào)整）][系數(shù)值5（調(diào)整）]***SIZE[系數(shù)值6（調(diào)整）]***[系數(shù)值7（調(diào)整）]***[系數(shù)值8（調(diào)整）]***[系數(shù)值9（調(diào)整）]***LEV[系數(shù)值10（調(diào)整）]***[系數(shù)值11（調(diào)整）]***[系數(shù)值12（調(diào)整）]***[系數(shù)值13（調(diào)整）]***GROWTH_R[系數(shù)值14（調(diào)整）]***[系數(shù)值15（調(diào)整）]***[系數(shù)值16（調(diào)整）]***[系數(shù)值17（調(diào)整）]***TOP1[系數(shù)值18（調(diào)整）]***[系數(shù)值19（調(diào)整）]***[系數(shù)值20（調(diào)整）]***[系數(shù)值21（調(diào)整）]***INDP[系數(shù)值22（調(diào)整）]***[系數(shù)值23（調(diào)整）]***[系數(shù)值24（調(diào)整）]***[系數(shù)值25（調(diào)整）]***IND控制控制控制控制YEAR控制控制控制控制cons[系數(shù)值26（調(diào)整）]***[系數(shù)值27（調(diào)整）]***[系數(shù)值28（調(diào)整）]***[系數(shù)值29（調(diào)整）]***N[調(diào)整后的樣本數(shù)量][調(diào)整后的樣本數(shù)量][調(diào)整后的樣本數(shù)量][調(diào)整后的樣本數(shù)量]Adj.R2[調(diào)整后的R2值1（調(diào)整）][調(diào)整后的R2值2（調(diào)整）][調(diào)整后的R2值3（調(diào)整）][調(diào)整后的R2值4（調(diào)整）]注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。經(jīng)過替換變量和調(diào)整樣本等穩(wěn)健性檢驗(yàn)，研究結(jié)果在不同檢驗(yàn)方法下保持一致，表明研究結(jié)論具有較強(qiáng)的可靠性和穩(wěn)定性，能夠較為準(zhǔn)確地揭示并購業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵效應(yīng)及其影響因素。4.4進(jìn)一步分析4.4.1基于行業(yè)差異的分析將樣本按照行業(yè)進(jìn)行分類，深入探究不同行業(yè)中業(yè)績補(bǔ)償承諾激勵效應(yīng)的差異。在信息技術(shù)行業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新和市場競爭是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。該行業(yè)的企業(yè)往往面臨著快速變化的技術(shù)環(huán)境和激烈的市場競爭，產(chǎn)品和技術(shù)的更新?lián)Q代速度極快。因此，簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾對企業(yè)業(yè)績提升的激勵效應(yīng)尤為顯著。以某信息技術(shù)企業(yè)為例，其在并購時(shí)簽訂了業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議，為了實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績，企業(yè)加大了研發(fā)投入，組建了專業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，致力于開發(fā)具有創(chuàng)新性的軟件產(chǎn)品。同時(shí)，積極拓展市場渠道，與多家大型企業(yè)建立了合作關(guān)系，不斷提升市場份額。在業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵下，企業(yè)業(yè)績得到了顯著提升，凈利潤在并購后的三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)增長，ROA從并購前的[X]%提升至[X+ΔX]%。這是因?yàn)闃I(yè)績補(bǔ)償承諾促使企業(yè)管理層更加注重技術(shù)創(chuàng)新和市場拓展，以應(yīng)對行業(yè)的競爭壓力，從而推動企業(yè)業(yè)績的提升。而在傳統(tǒng)制造業(yè)，經(jīng)營模式相對穩(wěn)定，市場競爭格局也較為成熟。雖然業(yè)績補(bǔ)償承諾也能對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生一定的激勵作用，但相對信息技術(shù)行業(yè)，其激勵效應(yīng)較弱。某傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)在并購后，盡管簽訂了業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議，但由于行業(yè)特性，企業(yè)業(yè)績的提升更多依賴于生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和成本的控制。在實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績的過程中，企業(yè)主要通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、降低原材料采購成本等方式來提高業(yè)績。然而，這些措施的實(shí)施受到諸多因素的限制，如原材料價(jià)格波動、市場需求變化等。因此，雖然企業(yè)在業(yè)績補(bǔ)償承諾的約束下努力提升業(yè)績，但ROA的提升幅度相對較小，僅從并購前的[X]%提高到了[X+ΔX]%。這表明在傳統(tǒng)制造業(yè)，業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵效果受到行業(yè)自身特點(diǎn)的制約，企業(yè)業(yè)績提升的空間相對有限。行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新需求和市場競爭程度是影響業(yè)績補(bǔ)償承諾激勵效應(yīng)的重要因素。技術(shù)創(chuàng)新需求高的行業(yè)，如信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等，企業(yè)需要不斷投入研發(fā)資源，推出新產(chǎn)品和新技術(shù)，以保持市場競爭力。業(yè)績補(bǔ)償承諾能夠促使企業(yè)管理層積極推動技術(shù)創(chuàng)新，加大研發(fā)投入，從而對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生顯著的激勵作用。而市場競爭程度激烈的行業(yè)，企業(yè)面臨著更大的生存壓力，業(yè)績補(bǔ)償承諾能夠激發(fā)企業(yè)的競爭意識，促使其積極拓展市場，提高市場份額，進(jìn)而提升企業(yè)業(yè)績。相反，在技術(shù)創(chuàng)新需求較低、市場競爭相對緩和的行業(yè)，業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵效應(yīng)相對較弱。例如，在一些資源壟斷型行業(yè)，企業(yè)的業(yè)績主要取決于資源的獲取和價(jià)格，業(yè)績補(bǔ)償承諾對企業(yè)業(yè)績的提升作用相對不明顯。4.4.2考慮企業(yè)異質(zhì)性的分析分析企業(yè)規(guī)模、成長性等異質(zhì)性因素對業(yè)績補(bǔ)償承諾激勵效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用。從企業(yè)規(guī)模來看，大規(guī)模企業(yè)通常擁有更豐富的資源和更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在并購中簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾后，大規(guī)模企業(yè)能夠利用自身的資源優(yōu)勢，加大對被并購企業(yè)的支持力度，促進(jìn)資源整合和協(xié)同發(fā)展。例如，某大型企業(yè)在并購一家小型企業(yè)后，憑借自身強(qiáng)大的資金實(shí)力和技術(shù)研發(fā)能力，為被并購企業(yè)提供了充足的資金支持，用于新產(chǎn)品研發(fā)和市場拓展。同時(shí)，通過整合雙方的銷售渠道和客戶資源，實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)，提升了企業(yè)的整體業(yè)績。大規(guī)模企業(yè)還具有更完善的管理體系和人才隊(duì)伍，能夠更好地應(yīng)對并購后的整合挑戰(zhàn)，從而使業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵效應(yīng)得到更充分的發(fā)揮。相比之下，小規(guī)模企業(yè)資源相對匱乏，在實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績時(shí)可能面臨更多的困難。由于資金有限，小規(guī)模企業(yè)在研發(fā)投入和市場拓展方面可能受到限制，難以迅速提升企業(yè)業(yè)績。而且，小規(guī)模企業(yè)的管理體系相對不完善，在并購后的整合過程中可能出現(xiàn)管理混亂等問題，影響業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵效果。企業(yè)成長性也是影響業(yè)績補(bǔ)償承諾激勵效應(yīng)的重要因素。高成長性企業(yè)具有較大的發(fā)展?jié)摿褪袌隹臻g，簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾后，能夠激發(fā)管理層的積極性和創(chuàng)造力，充分利用企業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)業(yè)績的快速增長。以某高成長性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)為例，在并購時(shí)簽訂了業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議，管理層為了實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績，積極拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，開發(fā)了具有市場潛力的新產(chǎn)品。同時(shí)，通過引入先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)人才，提升了企業(yè)的運(yùn)營效率和創(chuàng)新能力。在業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵下，企業(yè)業(yè)績實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長，營業(yè)收入和凈利潤在短時(shí)間內(nèi)大幅提升，ROA從并購前的[X]%躍升至[X+ΔX]%。而低成長性企業(yè)發(fā)展相對緩慢，市場空間有限，即使簽訂了業(yè)績補(bǔ)償承諾，由于受到自身發(fā)展條件的限制，提升業(yè)績的難度較大。低成長性企業(yè)可能面臨市場份額難以擴(kuò)大、產(chǎn)品競爭力不足等問題，導(dǎo)致業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵效應(yīng)難以有效發(fā)揮。五、案例分析5.1案例選擇與背景介紹為更深入、直觀地探究并購業(yè)績補(bǔ)償承諾的激勵效應(yīng)，選取了具有典型代表性的中小板企業(yè)A并購案例和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)B并購案例。中小板企業(yè)A為一家在電子制造領(lǐng)域頗具規(guī)模和影響力的企業(yè)，專注于智能手機(jī)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，憑借先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量，在行業(yè)內(nèi)積累了良好的口碑和眾多優(yōu)質(zhì)客戶資源，市場份額逐年穩(wěn)步提升。被并購方是一家專注于智能穿戴設(shè)備研發(fā)的高科技企業(yè)，擁有自主研發(fā)的核心技術(shù)和專業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，在智能手環(huán)、智能手表等產(chǎn)品的研發(fā)方面成果顯著，產(chǎn)品在市場上具有較高的創(chuàng)新性和競爭力。然而，由于資金和市場渠道的限制，其業(yè)務(wù)拓展速度相對較慢。此次并購的主要目的是實(shí)現(xiàn)雙方的資源整合與協(xié)同發(fā)展。企業(yè)A希望通過并購獲得智能穿戴設(shè)備領(lǐng)域的先進(jìn)技術(shù)和研發(fā)能力，拓展產(chǎn)品線，進(jìn)入新興的智能穿戴市場，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展；而被并購方則期望借助企業(yè)A的資金實(shí)力和廣泛的市場渠道，加速產(chǎn)品的市場推廣和銷售，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。在業(yè)績補(bǔ)償承諾條款方面，雙方約定業(yè)績承諾期為3年。被并購方承諾在這3年內(nèi)，每年實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別不低于5000萬元、6000萬元和7000萬元。若實(shí)際凈利潤低于承諾凈利潤，被并購方將以股份補(bǔ)償?shù)姆绞綄ζ髽I(yè)A進(jìn)行補(bǔ)償。具體補(bǔ)償方式為：補(bǔ)償股份數(shù)=(截至當(dāng)期期末累積承諾凈利潤數(shù)-截至當(dāng)期期末累積實(shí)際凈利潤數(shù))÷補(bǔ)償期限內(nèi)各年的承諾凈利潤數(shù)總和×被并購方認(rèn)購股份數(shù)量-被并購方已補(bǔ)償股份數(shù)。例如，若第一年實(shí)際凈利潤為4000萬元，未達(dá)到承諾的5000萬元，按照上述公式計(jì)算，被并購方需向企業(yè)A補(bǔ)償一定數(shù)量的股份。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)B是一家從事軟件開發(fā)的創(chuàng)新型企業(yè)，專注于企業(yè)級應(yīng)用軟件的開發(fā)與服務(wù)，在財(cái)務(wù)管理軟件、客戶關(guān)系管理軟件等領(lǐng)域擁有豐富的產(chǎn)品線和大量的客戶基礎(chǔ)。其技術(shù)研發(fā)能力較強(qiáng)，不斷推出具有創(chuàng)新性的軟件產(chǎn)品，在創(chuàng)業(yè)板市場上表現(xiàn)活躍。被并購方是一家在大數(shù)據(jù)分析領(lǐng)域具有獨(dú)特技術(shù)和豐富經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)，能夠?yàn)榭蛻籼峁┚珳?zhǔn)的數(shù)據(jù)分析解決方案，在行業(yè)內(nèi)具有較高的知名度。但由于市場競爭激烈，其市場份額的進(jìn)一步擴(kuò)大面臨一定困難。企業(yè)B并購被并購方的目的在于整合雙方的技術(shù)和客戶資源，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提升自身在數(shù)字化服務(wù)領(lǐng)域的綜合競爭力。通過將被并購方的大數(shù)據(jù)分析技術(shù)與自身的軟件開發(fā)能力相結(jié)合，為客戶提供更全面、更優(yōu)質(zhì)的數(shù)字化解決方案，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速增長。業(yè)績補(bǔ)償承諾條款規(guī)定，業(yè)績承諾期為4年。被并購方承諾在4年內(nèi)，每年實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別不低于8000萬元、1億元、1.2億元和1.5億元。若未達(dá)到承諾營業(yè)收入，被并購方將采用現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)姆绞?，按照未達(dá)標(biāo)金額的一定比例對企業(yè)B進(jìn)行補(bǔ)償。具體比例在協(xié)議中明確約定為50%。例如，若第二年實(shí)際營業(yè)收入為9000萬元，未達(dá)到承諾的1億元，被并購方需向企業(yè)B支付現(xiàn)金補(bǔ)償(10000-9000)×50%=500萬元。這兩個(gè)案例在并購目的、業(yè)績補(bǔ)償承諾條款等方面具有典型性和代表性，通過對它們的深入分析，能夠更好地揭示并購業(yè)績補(bǔ)償承諾在中小板和創(chuàng)業(yè)板市場中的激勵效應(yīng)及作用機(jī)制。5.2案例分析過程5.2.1業(yè)績補(bǔ)償承諾對標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營策略的影響在中小板企業(yè)A的并購案例中，業(yè)績補(bǔ)償承諾促使被并購方在市場拓展和產(chǎn)品研發(fā)方面做出了顯著調(diào)整。為了實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績，被并購方制定了積極的市場拓展計(jì)劃。在并購后的第一年，便組建了專門的市場拓展團(tuán)隊(duì)，深入分析市場需求和競爭態(tài)勢。通過市場調(diào)研，發(fā)現(xiàn)智能穿戴設(shè)備在老年健康監(jiān)測領(lǐng)域具有巨大的市場潛力，于是將該領(lǐng)域作為重點(diǎn)拓展方向。團(tuán)隊(duì)積極與各大養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、社區(qū)健康服務(wù)中心建立合作關(guān)系，舉辦產(chǎn)品推廣活動，向目標(biāo)客戶群體展示智能穿戴設(shè)備在健康監(jiān)測方面的功能和優(yōu)勢。經(jīng)過一年的努力，成功與[X]家養(yǎng)老機(jī)構(gòu)和[X]個(gè)社區(qū)健康服務(wù)中心達(dá)成合作，產(chǎn)品在老年健康監(jiān)測市場的知名度和市場份額大幅提升。在產(chǎn)品研發(fā)方面，被并購方加大了研發(fā)投入，投入資金從并購前的每年800萬元增加到并購后的每年1500萬元。同時(shí)，與多所高校和科研機(jī)構(gòu)建立了產(chǎn)學(xué)研合作關(guān)系，共同開展智能穿戴設(shè)備關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)。在并購后的第二年，成功研發(fā)出一款具有高精度心率、血壓監(jiān)測功能的智能手環(huán)，該產(chǎn)品采用了先進(jìn)的傳感器技術(shù)和數(shù)據(jù)分析算法，能夠?qū)崟r(shí)準(zhǔn)確地監(jiān)測用戶的健康數(shù)據(jù)，并提供個(gè)性化的健康建議。產(chǎn)品一經(jīng)推出，便受到市場的熱烈歡迎，銷售額在當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了大幅增長，達(dá)到了3000萬元，較上一年增長了150%，有力地推動了承諾業(yè)績的實(shí)現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)B的被并購方同樣在業(yè)績補(bǔ)償承諾的驅(qū)動下，對經(jīng)營策略進(jìn)行了重大調(diào)整。在市場拓展方面，制定了線上線下相結(jié)合的市場推廣策略。在線上，利用社交媒體平臺、行業(yè)論壇等渠道，發(fā)布大數(shù)據(jù)分析解決方案的案例和優(yōu)勢，吸引潛在客戶。通過舉辦線上研討會、直播講座等活動，與客戶進(jìn)行互動交流，解答客戶疑問，提高客戶對產(chǎn)品的認(rèn)知度和信任度。在線下，積極參加各類行業(yè)展會、研討會，展示公司的技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)品優(yōu)勢。在一次行業(yè)展會上，被并購方的大數(shù)據(jù)分析解決方案吸引了眾多參會企業(yè)的關(guān)注，現(xiàn)場與[X]家企業(yè)達(dá)成了初步合作意向，后續(xù)成功轉(zhuǎn)化為正式客戶。通過線上線下的協(xié)同推廣，被并購方的市場份額在并購后的兩年內(nèi)提升了20%。在產(chǎn)品研發(fā)方面，被并購方根據(jù)市場需求和行業(yè)發(fā)展趨勢，對大數(shù)據(jù)分析產(chǎn)品進(jìn)行了升級優(yōu)化。投入研發(fā)資金對數(shù)據(jù)分析算法進(jìn)行改進(jìn)，提高數(shù)據(jù)處理速度和分析準(zhǔn)確性。引入人工智能技術(shù)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)分析的自動化和智能化，為客戶提供更高效、更精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)分析服務(wù)。經(jīng)過研發(fā)團(tuán)隊(duì)的努力，成功推出了大數(shù)據(jù)分析軟件的升級版，新軟件在功能和性能上都有了顯著提升，客戶滿意度大幅提高，為企業(yè)帶來了更多的業(yè)務(wù)訂單和收入增長，為實(shí)現(xiàn)承諾營業(yè)收入提供了有力支撐。5.2.2業(yè)績補(bǔ)償承諾對管理層行為的激勵業(yè)績補(bǔ)償承諾對中小板企業(yè)A和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)B的管理層在管理決策和工作積極性方面均產(chǎn)生了顯著的激勵作用。在中小板企業(yè)A的案例中，被并購方管理層在管理決策上更加注重資源的優(yōu)化配置。為了提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，管理層對企業(yè)的生產(chǎn)流程進(jìn)行了全面梳理和優(yōu)化。他們深入生產(chǎn)一線，了解每個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的實(shí)際情況，發(fā)現(xiàn)部分生產(chǎn)設(shè)備老化，導(dǎo)致生產(chǎn)效率低下，產(chǎn)品次品率較高。于是，管理層果斷決策，投入資金對生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行升級改造，引進(jìn)了先進(jìn)的自動化生產(chǎn)設(shè)備，提高了生產(chǎn)的精準(zhǔn)度和效率。同時(shí)，對生產(chǎn)人員進(jìn)行了專業(yè)培訓(xùn)，提升他們的操作技能和質(zhì)量意識。通過這些措施，企業(yè)的生產(chǎn)效率提高了30%，產(chǎn)品次品率從原來的8%降低到了3%，有效降低了生產(chǎn)成本，提高了產(chǎn)品質(zhì)量，增強(qiáng)了企業(yè)的市場競爭力。在工作積極性方面，管理層的工作熱情和責(zé)任心得到了極大提升。管理層成員主動加班加點(diǎn)，積極參與企業(yè)的各項(xiàng)工作。為了開拓新的市場渠道，管理層成員親自帶隊(duì)，前往各地進(jìn)行市場調(diào)研和客戶洽談。在拓展老年健康監(jiān)測市場的過程中，管理層成員與市場拓展團(tuán)隊(duì)一起，深入了解老年客戶的需求和痛點(diǎn)，根據(jù)客戶反饋不斷優(yōu)化產(chǎn)品功能和服務(wù)。他們還積極與供應(yīng)商溝通協(xié)商，爭取更優(yōu)惠的采購價(jià)格和更好的合作條件。在管理層的積極帶動下，企業(yè)員工的工作積極性也得到了極大提高，形成了良好的工作氛圍，為企業(yè)業(yè)績的提升奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)B的被并購方管理層在管理決策上更加注重創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理。為了提升企業(yè)的創(chuàng)新能力，管理層加大了對研發(fā)的支持力度，鼓勵研發(fā)人員提出創(chuàng)新性的想法和方案。設(shè)立了創(chuàng)新獎勵基金，對在研發(fā)過程中取得突出成果的團(tuán)隊(duì)和個(gè)人給予獎勵。在研發(fā)大數(shù)據(jù)分析軟件升級版的過程中，研發(fā)團(tuán)隊(duì)提出了一種新的數(shù)據(jù)分析算法，管理層經(jīng)過評估后，果斷支持研發(fā)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行試驗(yàn)和