認(rèn)識債券課件

認(rèn)識債券課件目錄認(rèn)識債券債券評價模式到期殖利率與當(dāng)期收益率票面利率、到期期間與利率風(fēng)險的關(guān)系債券的存續(xù)期間什么是債券?債券是定期支付一定的現(xiàn)金流量給投資人，并于到期日時償還本金，即債券上的面額給投資人的金融資產(chǎn)。圖7-1債券的現(xiàn)金流量示例債券是定期支付一定的現(xiàn)金流量給投資人，并于到期日時償還本金，即債券上的面額給投資人的金融資產(chǎn)?，F(xiàn)金流入量（單位：佰元）＄1,060到期日＄60＄60＄60＄60＄60＄60＄60發(fā)行日什么是債券?已發(fā)行單位區(qū)分，債券可分為政府公債、金融債券、及公司債券三種。政府公債(GovernmentBonds)–政府所發(fā)行之債券，風(fēng)險最低。金融債券–商業(yè)銀行、專業(yè)銀行、或票券金融公司所發(fā)行之債券，作為專業(yè)性投資與中長期放款使用。公司債券(CorporateBonds)–一般民間公司所發(fā)行，為公司除普通股外之另一種融資工具。國庫券(TreasuryBills,TB)與政府公債（GovernmentBonds）國庫券（TreasuryBills,TB）為政府調(diào)節(jié)國庫收支及穩(wěn)定金融發(fā)行未滿一年之短期債務(wù)證券，發(fā)售采標(biāo)售方式辦理，售發(fā)行數(shù)額、面額及期限，由財政部洽商中央銀行衡酌發(fā)行時之實(shí)際狀況訂定。通常以公開競價標(biāo)售并采單一利率標(biāo)發(fā)行，到期按面額清償，發(fā)行天期通常以91天為基數(shù)倍數(shù)發(fā)行，即91天期、182天期、273天期及364天期。政府公債（GovernmentBonds）系政府為籌集一般施政或建設(shè)所需資金而發(fā)行之債券，目前公債發(fā)行期限二至三十年，本金償還方式有到期一次還本與分期還本二種。又依發(fā)行層級可分中央政府公債與直轄市政府公債等。其中中央政府建設(shè)公債可依自償性與否，區(qū)分為甲、乙二類。甲類公債系為支應(yīng)非自償性之建設(shè)資金，乙類公債為支應(yīng)自償性之建設(shè)資金，投資者利息所得須課征所得稅。公債標(biāo)售（GovernmentBondTenders）目前中央政府公債發(fā)行系采標(biāo)售方式，投資人可透過經(jīng)中央銀行核準(zhǔn)之公債交易商參與投標(biāo)，標(biāo)售采荷蘭標(biāo)方式。復(fù)式價格標(biāo)與荷蘭標(biāo)（DiscriminatoryandDutchAuction）復(fù)式價格標(biāo)系開標(biāo)后按競標(biāo)價格高低決定得標(biāo)順序，并按其得標(biāo)價格為公債發(fā)行價格，故各得標(biāo)者應(yīng)付金額因得標(biāo)價格高低而有所差異。荷蘭標(biāo)又稱單一價格標(biāo)，并不論得標(biāo)價格高低，全部按最低得標(biāo)價格作為發(fā)行價格以計算得標(biāo)人應(yīng)付金額，故各得標(biāo)人取得公債之成本均相同。金融債券（BankDebentures）金融債券（BankDebentures）金融債券，系銀行依照銀行法有關(guān)規(guī)定，為供給中期或長期信用，報經(jīng)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)發(fā)行之債券，其開始還本期限不得低于兩年，其種類包含一般金融債券、次順位金融債券、轉(zhuǎn)換金融債券、交換金融債券及其他經(jīng)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)之金融債券。公司債券（CorporateBonds）公司債募資對象一般以社會大眾或?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)為主，而非金融機(jī)構(gòu)。所以發(fā)行公司債屬于”直接金融”的范圍公司為籌集中長期資金所發(fā)行之債券，可分為普通公司債與轉(zhuǎn)換公司債。前者發(fā)行者須為股票公開發(fā)行公司，而轉(zhuǎn)換公司債發(fā)行者須為上市或上柜公司，另公司債可視擔(dān)保有無分為有擔(dān)保公司債及無擔(dān)保公司債，如經(jīng)金融機(jī)購保證可視為有擔(dān)保。公司債由發(fā)行公司與投資人認(rèn)定的債權(quán)契約(Indenture)來規(guī)范彼此的義務(wù)與權(quán)利，契約內(nèi)容包含付款金額之大小、到期日、及一些“保護(hù)性條款”(ProtectiveCovenant)等。公司債之投資者本質(zhì)上屬于公司之債權(quán)人，而非公司所有人，故無參與重大經(jīng)營決策的權(quán)利(如董事選舉權(quán))。若公司無法支付債券利息或償還本金時，債權(quán)人可強(qiáng)迫公司進(jìn)行清算，公司遂宣告破產(chǎn)。債券的基本特征面額(FaceValueorParValue)票面利息(Coupon)到期日(MaturityDate)債券的其他特征求償?shù)南群蟠涡驌?dān)保品的有無贖回條款的有無其他特殊性質(zhì)，如零息債券、浮動利率債券、可轉(zhuǎn)換公司債與可交換公司債、附認(rèn)股權(quán)公司債。求償?shù)南群蟠涡蚯髢敊?quán)是表示當(dāng)公司發(fā)生違約情事時，債權(quán)人有權(quán)向公司要求資產(chǎn)轉(zhuǎn)移以清償債務(wù)具有優(yōu)先求償權(quán)的負(fù)債稱為“高級負(fù)債”(SeniorDebt)求償順序在高級負(fù)債之后的則稱為“次級負(fù)債”(SubordinatedDebt)擔(dān)保品的有無有提供擔(dān)保品的債券稱為“擔(dān)保負(fù)債”(SecuredDebt)，此債權(quán)人對作為擔(dān)保的資產(chǎn)具有優(yōu)先求償權(quán)，可排除求償先后順序之問題。沒有提供擔(dān)保品之債券稱為“無擔(dān)保負(fù)債”(Debenture)，此債權(quán)人則對沒有用來作為擔(dān)保品之資產(chǎn)仍享有一般性的求償權(quán)利。贖回條款的有無贖回條款(CallProvision)表示發(fā)行債券之公司在到期日前，有權(quán)以約定價格(通常高于票面價值，又稱贖回溢酬)向債權(quán)人買回其流通在外之債券，此種提前要求贖回的主權(quán)，在于發(fā)行公司而非公司債持有人。具有贖回條款之債券稱為可贖回債券(CallableBond)。償債基金(SinkingFund)當(dāng)債券到期，債券發(fā)行機(jī)構(gòu)有償還本金的義務(wù)通常本金的償還需要一筆相當(dāng)大的現(xiàn)金來支付因此為確保這筆現(xiàn)金支出不會對債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的資金調(diào)度造成影響債券發(fā)行機(jī)構(gòu)可以成立償債基金，將需要償還的本金分成數(shù)年攤提。公司在契約規(guī)定下發(fā)行公司債，按期從盈利中提存一定金額，作為償還公司債財源，此項(xiàng)償債基金，委由受托人或其他財務(wù)機(jī)構(gòu)代為保管。當(dāng)償債基金撥到后，隨時用以償債，并不加以累積。基金提撥方式，計有：每年提撥一定金額、以公債余額百分比為準(zhǔn)提撥、依盈利多少提撥（但有最低額度限制）、提撥金額逐年增加，及依普通股份分紅情形提撥，以上各種方式可依實(shí)際需要斟酌采用。零息債券（Zero-CouponBonds）一般附息債券載有票面利率，并附有息票，可按期領(lǐng)息。而零息債券則無息票。零息債券在發(fā)行期間不付息，且以貼現(xiàn)方式發(fā)行，到期按面額償還本息，其面額與發(fā)行價格之差額即為投資人之利息收入。浮動利率債券浮動利率債券(FloatingRateNote,FRN)，系指債券的票面利率先按預(yù)定公式計算發(fā)行后，再定期隨著指標(biāo)利率(indexRate)調(diào)整每期票面利率，指標(biāo)利率可選定以一年期定存牌告利率或180天銀行承兌匯票利率等，因此投資人逐期兌領(lǐng)的債息金額不同。國內(nèi)浮動利率債券以“貨幣市場銀行承兌匯票”之次級市場利率的中價（均價）為常用指標(biāo)利率國外則常用“倫敦銀行同業(yè)間拆款利率”（LondonInter-BankOfferingRate,LIBOR)，或“新加坡銀行同業(yè)間拆款利率”（SingaporeInter-BankOfferingRate,SIBOR)。指標(biāo)利率再向上加碼后，就可得浮動利率債券的票面利率，且每隔一段時間（3個月、6個月…..）就會再依據(jù)當(dāng)時的指標(biāo)利率，重新加碼訂出下一期的票面利率。銀行及商業(yè)承兌匯票（Banker'sandTradeAcceptances,BA&TA）匯票系由國內(nèi)外商品交易或勞務(wù)提供而產(chǎn)生之票據(jù)，此票據(jù)經(jīng)買方或賣方承兌，稱為商業(yè)承兌匯票，若由銀行承兌，則為銀行承兌匯票，匯票多在六個月內(nèi)。銀行承兌匯票可分二種：(1)買方委托承兌之銀行承兌匯票：指交易過程之賣方簽發(fā)以受買方委托之銀行為付款人之匯票而經(jīng)銀行承兌者。(2)賣方委托承兌之銀行承兌匯票：指交易過程之賣方將其在交易時取得之遠(yuǎn)期支票轉(zhuǎn)讓予銀行，并依該支票金額簽發(fā)以銀行為付款人之匯票而經(jīng)銀行承兌者?？赊D(zhuǎn)換公司債與可交換公司債可轉(zhuǎn)換公司債(ConvertibleBond,CB)在一定期間后，持有者有權(quán)依約定之“轉(zhuǎn)換價格”(ConversionPrice)或“轉(zhuǎn)換比率”(ConversionRatio)，將公司債轉(zhuǎn)換成普通股股票?？赊D(zhuǎn)換公司債之報酬可分為債券利息收入與轉(zhuǎn)換之資本利得?？山粨Q公司債(ExchangeableBond)與可轉(zhuǎn)換公司債相似，指示可轉(zhuǎn)換之普通股股票并非債權(quán)發(fā)行公司之股票，而以其他上市公司普通股股票作為標(biāo)的。附認(rèn)股權(quán)公司債(WarrantBond)附認(rèn)股權(quán)公司債除具有一般債券固定收益的特性外，尚附帶一認(rèn)股權(quán)利，允許投資者在一特定期間內(nèi)，以事先約定價格認(rèn)購發(fā)行公司ㄧ定數(shù)量之股票。投資人除可獲得債券固定收益外，當(dāng)發(fā)行公司普通股價格上漲超過認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)購價格時，亦可賺取低價認(rèn)股的資本利得。債券附買回交易與債券附賣回交易債券附買回交易(RepurchaseAgreement，簡稱RP)是指交易商出售債券給客戶，不是所有權(quán)永久移轉(zhuǎn)的賣斷方式，而是暫時性移轉(zhuǎn)，而在交易同時附加協(xié)議，亦即交易商得于一段期間以約定利率計算的本利和，向客戶買回該債券。債券附賣回交易(ReverseSellAgreement，簡稱RS)是指債券持有人將債券賣給交易商，雙方約定承作金額、天期與利率，到期時，客戶再以事先約定之價格將該債券買回，本交易與附買回交易(RP)是為反向操作的交易方式，也是現(xiàn)行合法融資管道中成本最低廉的資金取得方式。比較項(xiàng)目普通股債券選舉權(quán)有無到期期限無限期有到期日現(xiàn)金流量不確定固定、明確稅盾效益股利不可抵稅利息可以抵稅求償次序最后按契約規(guī)定表7-1普通股與債券的基本差異債券評價模式在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流量的金融資產(chǎn)，可利用折現(xiàn)法評價。Pi,0=Ci×PVIFA(y,n)+FVi×PVIF(y,n)何謂到期殖利率(YieldtoMaturity,YTM)？折現(xiàn)率(y)為到期殖利率，指債券投資人在購買債券后，一直持有至到期可實(shí)現(xiàn)的報酬率。期數(shù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)因子折現(xiàn)值1＄10,0000.9091$9,091210,0000.82648,2643110,0000.7513

82,645債券價格$100,000

表7-2債券價格的計算過程(YTM=10%)期數(shù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)因子折現(xiàn)值1＄10,0000.9259$9,259210,0000.85738,5733110,0000.7938

87,318債券價格$105,150表7-3債券價格的計算過程(YTM=8%)表7-4債券價格的計算過程(YTM=12%)期數(shù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)因子折現(xiàn)值1＄10,0000.8929$8,929210,0000.79727,9723110,0000.7118

78,296債券價格$95,197M債券價格($)離到期日之時間1,00030 25 20 15 10

5

0溢價債券(PremiumBond)到期殖利率□票面利率折價債券(DiscountBond)到期殖利率□票面利率平價債券(ParBond)到期殖利率□票面利率圖7-2債券價格與到期殖利率的

反向變動關(guān)系到期殖利率與債券的價格呈現(xiàn)反向變動的關(guān)系，殖利率愈低，債券的價格就愈高；反之，則價格愈低。8%10%12%＄105,150$100,000$95,196殖利率價格0利率的變化與可贖回債券何謂可贖回債券？發(fā)行公司在債券發(fā)行一定期間后，有權(quán)以一約定價格將債券買回，而用來買回債券的資金，來自于以較低票面利率發(fā)行的新債券。即席思考既然有可贖回債券，那是否也會有可賣回(Puttable)債券呢?您覺得可賣回與可贖回債券誰的票面利率會較高呢？為甚么？到期殖利率與當(dāng)期收益率當(dāng)期收益率(CurrentYield)為指持有債券單期，且不賣出債券所能得到之報酬率。到期殖利率相關(guān)課題到期殖利率與必要報酬率的不同，YTM除反映債券發(fā)行者的風(fēng)險外，也反映不同到期期間的利率差異。到期殖利率的求算方法以試誤法(TrialandError)求算。到期殖利率＝實(shí)現(xiàn)報酬率？到期殖利率僅是預(yù)期報酬率之觀念只有當(dāng)每期收到利息收入再投資，且再投資報酬率(ReinvestmentRisk)等于到期殖利率時兩者才相等。未來各期的再投資報酬率=到期殖利率=實(shí)現(xiàn)報酬率不同的票面利率與利率風(fēng)險到期期間相同下之債券票面利率高，其利率風(fēng)險較低，主因其價值集中于利息現(xiàn)值部份，加上利息支付在本金之前，折現(xiàn)因子較大之故。高票面利率之債券因債券價值多來自較早收到的利息，使其受利率變動的影響較小。圖7-3票面利率不同的債券其

價格變動與YTM變動之關(guān)系圖+40％-30％-20％-10％+0％+10％+20％+30％6％8％10％12％14％+31％+14％0％-12％-22％票面利率=12％票面利率=8％+29％+13％-11％-21％不同的到期期間與利率風(fēng)險票面利率相同，到期期間愈長者，因其現(xiàn)金流量流入的時間較晚，導(dǎo)致其利率風(fēng)險較高。票面利率相同，到期期間愈長者，因其現(xiàn)金流量流入的時間較晚，導(dǎo)致其利率風(fēng)險較高。$190,00050,00070,00090,000110,000130,000150,000170,000債券價格YTM05％10％15％20％─3年期---30年期177,272100,00067,10250,16478,22488,265113,770圖7-4到期期間不同的債券其價格變動與YTM之關(guān)系圖價格風(fēng)險或利率風(fēng)險(PriceRiskorInterestRateRisk)與再投資報酬率風(fēng)險(ReinvestmentRateRisk)價格風(fēng)險（或利率風(fēng)險）再投資報酬率風(fēng)險高風(fēng)險長期債券Long-TermBond低票息債券Low-CouponBond短期債券Short-TermBond高票息債券High-CouponBond低風(fēng)險短期債券Short-TermBond高票息債券High-CouponBond長期債券Long-TermBond低票息債券Low-CouponBond債信評等(CreditRating)是指衡量債券發(fā)行者償付本金及定期支付利息的可靠程度，通常此項(xiàng)評等工作，大多由立場客觀、超然的機(jī)構(gòu)主持，最終目的是讓債權(quán)人、同業(yè)及固定收入的投資人，對發(fā)行公司的信貸風(fēng)險有清晰的了解。就是對企業(yè)的償債能力作評比。銀行可根據(jù)信用評等的結(jié)果作為其對客戶授信的基準(zhǔn)，實(shí)施差別利率，同時也可加強(qiáng)銀行的管理單位監(jiān)督授信業(yè)務(wù)。評比機(jī)構(gòu)會針對特定公司之經(jīng)營管理能力、資產(chǎn)負(fù)債償債能力、應(yīng)付景氣循環(huán)的能力、收益能力的記錄、競爭情況、營運(yùn)趨勢以及籌資能力等項(xiàng)目進(jìn)行分析，目前全球最著名的兩家評等公司為Moody's與Standard&Poor。在國內(nèi)，則有中華信用評等公司。債信評等分為長短期評鑒，就Moody's與Standard&Poor兩家公司標(biāo)準(zhǔn)而言，分析人員針對企業(yè)的營運(yùn)、財務(wù)、產(chǎn)業(yè)前景、公司組織、管理質(zhì)量、籌碼流通性、現(xiàn)金流量等項(xiàng)目進(jìn)行評分，再按照不同分?jǐn)?shù)等級給予信用評鑒，長期信評從Aaa級到C級共分為九級，而短期信評則分為P-1到P-3共三級。債信評等(CreditRating)美國早在1900年開始，就對債券給予信用評等，以反映其違約的可能性。全球前三大信用評等機(jī)構(gòu)分別是穆迪投資服務(wù)公司（Moody'sInvestorService）、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司(Standard&Poor’sCorporation)以及英商惠譽(yù)國際信用評等公司（FitchRatingLtd.）。在我國則為中華信用評等公司、英商惠譽(yù)國際信用評等股份有限公司臺灣分公司、以及穆迪信用評等股份有限公司。債券評等等級是以違約的機(jī)率高低來分級，等級越高，代表違約的風(fēng)險愈低，因此投資人要求的報酬率就愈低；相對地，等級愈低，代表違約的風(fēng)險就愈高，因此該公司必須以較高的利率發(fā)行債券。

ExplanationMoody’sS&PInvestmentgradecategories:Bestquality;smallestdegreeofriskAaaAAAHighquality;slightlymorelong-termAa1AA+riskthantopratingAa2AAAa3AAUppermediumgrade;possibleA1AA-impairmentinthefutureA2A+A3A-Mediumgrade;lackoutstandingBaa1BBB+investmentcharacteristicsBaa2BBBBaa3BBB-(continued)債信評等(CreditRating)ExplanationMoody’sS&P/FitchSpeculativeinvestmentgrades:Speculativeissues;protectionmayBa1BB+beverymoderateBa2BBBa3BB-Veryspeculative;mayhavesmallB1B+assuranceofinterestandprincipleB2BpaymentB3B-Issuesinpoorstanding;maybeindefaultCaaCCCSpeculativeinahighdegreeCaCCLowestquality;poorprospectsofattainingCCrealinvestmentstandingDMoody’s:BaaS&P:BBBMoody’s:AaaS&P:AAAInvestmentgradebondsMoody’s:BaS&P:BBMoody’s:CS&P:D債信評等(CreditRating)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的債券評等AAA最高評價，應(yīng)付財務(wù)負(fù)擔(dān)的能力極強(qiáng)。AA應(yīng)付財務(wù)負(fù)擔(dān)的能力甚強(qiáng)。A應(yīng)付財務(wù)負(fù)擔(dān)的能力頗強(qiáng)，惟可能較易受到惡劣經(jīng)濟(jì)環(huán)境及時局的影響。BBB擁有足夠的能力應(yīng)付財務(wù)負(fù)擔(dān)，惟較易受到惡劣環(huán)境的影響，最低的投資評級。BB短期的財務(wù)負(fù)擔(dān)能力尚且足夠，惟須面對持續(xù)的不穩(wěn)定因素，而且易受惡劣的商業(yè)、金融及經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響。B在惡劣的商業(yè)、金融及經(jīng)濟(jì)環(huán)境下顯得脆弱，惟現(xiàn)時仍有應(yīng)付財務(wù)負(fù)擔(dān)的能力。CCC現(xiàn)時甚為脆弱，應(yīng)付財務(wù)負(fù)擔(dān)的能力須視當(dāng)時的商業(yè)、金融及經(jīng)濟(jì)環(huán)境是否良好所定。CC現(xiàn)時的能力十分脆弱。C已申請破產(chǎn)或采取類似的行動，但仍繼續(xù)支付欠款或應(yīng)付財務(wù)負(fù)擔(dān)。D未能履行財務(wù)負(fù)擔(dān)。說明：標(biāo)準(zhǔn)普爾公司使用修正符號來進(jìn)一步區(qū)分評等為AAA級以下的債券。例如，A+代表質(zhì)量較佳的A級債券，A-代表質(zhì)量較差的A級債券。資料來源：標(biāo)準(zhǔn)普爾公司。債券評等粗分類投資級債券投機(jī)級債券S&P/FitchAAAAAABBBBBBCCC～DMoody'sAaaAaABaaBaBCaa～C垃圾債券垃圾債券(JunkBond)系指信用評等較差的公司行號所發(fā)行的高收益?zhèn)?。垃圾債券的風(fēng)險來自發(fā)行債券機(jī)構(gòu)，因經(jīng)營體質(zhì)不佳而無法準(zhǔn)時付息甚至無法還本付息而導(dǎo)致投資人的損失，因此發(fā)行機(jī)構(gòu)必須以高收益才能吸引投資人，因其殖利率比市場一般水平較高，又稱為高殖利率債券。信用評等機(jī)構(gòu)查詢服務(wù)中華信用評等公司:

或標(biāo)準(zhǔn)普爾(S&P):穆迪(Moodys):

惠譽(yù)(FitchIBCA):存續(xù)期間(Duration)存續(xù)期間(Duration)乃是投資人持有債券的平均到期年限。即是拿回本金和利息的實(shí)際平均時間，主要功能在衡量債券價格對殖利率波動的敏感度。舉例而言，零息債券因?yàn)樵诘狡谌詹庞鞋F(xiàn)金流入，所以存續(xù)期間就等于到期年限；而一般債券，因?yàn)樵诘狡谇皶潭òl(fā)放利息(如年息或半年息)，所以債券存續(xù)期間將小于到期年限。因此，當(dāng)債券到期年限相同，但票面利率較低的債券，存續(xù)期間將較長，這是因?yàn)槠泵胬瘦^低的債券，其現(xiàn)金回收速度較慢所致。另外，如果債券的票面利率相同，則到期年限較短的債券，存續(xù)期間將較短。

存續(xù)期間(Duration)由于回收期間越長，投資人要承擔(dān)之不確定性越高，也就是風(fēng)險越高。因此，存續(xù)期間亦是債券價格風(fēng)險衡量指標(biāo)，意義為每單位利率變動對債券價格之變化量或變化百分比。因此，當(dāng)投資人要評估債券基金風(fēng)險時，通常會藉由債券基金之「存續(xù)期間」來了解該債券基金所面臨的利率風(fēng)險高低。債券基金的存續(xù)期間愈長，代表該基金持有長天期標(biāo)的較多，對市場利率波動的敏感度愈大；存續(xù)期間愈短，代表持有長天期的投資標(biāo)的較少，對市場利率變動的敏感度相對較小，基金經(jīng)理人通常會因應(yīng)景氣變化，以調(diào)整債券基金的投資組合與存續(xù)期間。

一般來說，在升息的市場環(huán)境下，穩(wěn)健型投資人應(yīng)選擇存續(xù)期間較同業(yè)平均為短的債券型基金，借以降低市場利率變動對持有投資標(biāo)的之影響，雖然報酬未必是最高，但卻可擁有一定程度的利率風(fēng)險控管。存續(xù)期間(Duration)存續(xù)期間為債券的平均到期年限。也就是債券價格回本之時間，存續(xù)期間之后到到期日期間，則為債券具有投資報酬率之期間。根據(jù)F.Macaulay的定義，存續(xù)期間之計算方法為y為債券之到期殖利率，PVt為第t期現(xiàn)金流量之現(xiàn)值，Xt為第t期現(xiàn)金流量現(xiàn)值占全部現(xiàn)金流量現(xiàn)值之比例，相當(dāng)于權(quán)數(shù)之觀念一般付息債券之存續(xù)期間假設(shè)一4年期債券之票面利息為10%，且每半年付息一次，期滿可償本金1000元，目前殖利率為8%，則此債券之存續(xù)期間為何?

1

CFtCFt

tPercentofInitialtCFt(1+4%)2t(1+4%)2t(1+4%)2tInvestmentRecoveredTotals1,067.343,645.61.511.522.533.54505050505050501,0500.96150.92460.88900.85480.82190.79030.75990.730748.0846.2344.4542.7441.1039.5238.00767.2226.0446.2366.6785.48102.75118.56133.003,068.8824.04/1,067.34=0.0246.23/1,067.34=0.0466.67/1,067.34=0.0685.48/1,067.34=0.08102.75/1,067.34=0.10118.5