定期報(bào)告：六月繼續(xù)震蕩偏強(qiáng)結(jié)構(gòu)性行情依舊

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分（一）影響6月市場(chǎng)走勢(shì)的核心是政策和外部事件、基本面等6A股市場(chǎng)走勢(shì)的核心因素是政策和外部事件、基本面和流動(dòng)性。（1）201066月市場(chǎng)多偏震蕩，1576（2）6A6月市6年歐債危機(jī)緩和、2016-2017201920202022336月上證綜指上漲；反之，A6月2010201220132015年證監(jiān)會(huì)查場(chǎng)外配資、20182024A6月表現(xiàn)也有重要影響：2010685PMI74PMIA6201068DR00720142018年美聯(lián)儲(chǔ)加息8%。資料來源：華圖1：2010年以來6月市場(chǎng)表現(xiàn)及其影響因素一覽資料來源：華65656月2005）（二）6月A股可能延續(xù)震蕩偏強(qiáng)趨勢(shì)6（1）6月積極的政策可能進(jìn)一步加速落6月底前落地，6652025618日至請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分192025618199076月的關(guān)年貿(mào)易法》第12215%150請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分失衡”問題；第二步是在這150天內(nèi)針對(duì)每個(gè)主要貿(mào)易伙伴，依據(jù)上述法律的第301條款制定個(gè)性化關(guān)稅；后續(xù)特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)與美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法院之間的博弈不確定性相對(duì)較強(qiáng)。圖2：當(dāng)前中美雙方關(guān)稅率較前期大幅下降資料來源：華金證券研究所，piie資料來源：華6月基本面可能延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)618”6618”購(gòu)物節(jié)等催化，傳統(tǒng)消費(fèi)和新型消費(fèi)均有望帶動(dòng)906月出口增速回升：首先，據(jù)阿里國(guó)際站內(nèi)部人士透露，514日美國(guó)對(duì)華關(guān)稅調(diào)整正式生效后，訂單量來看，汽7050%3C&6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6月制造業(yè)、6月為開工6月盈利增速可能繼續(xù)處于回升周期中。一是工業(yè)企業(yè)盈利增速回升，4月累計(jì)同比增速錄得4%（前值為8%，仍在PPI請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖3：6月社零增速多為正增長(zhǎng) 圖4：6月對(duì)新興市場(chǎng)出口增速維持一定高位資料來源：華資料來源：華資料來源：華資料來源：華圖5：螺紋鋼后續(xù)可能開啟補(bǔ)庫(kù) 圖6：工業(yè)企業(yè)盈利累計(jì)同比增速回升 資料來源：華資料來源：華資料來源：華資料來源：華6月流動(dòng)性可能維持寬松先，受近期穆迪下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)影響，美國(guó)十年期國(guó)債收益率攀升，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看2011年、2023年標(biāo)普、惠譽(yù)分別下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)后，短期內(nèi)長(zhǎng)債收益率均有所上升，且美債收益率與美元6月議息會(huì)議維持當(dāng)前利率水平不變的概率高98%3月，全6月央行公開市場(chǎng)操作均以投放流動(dòng)性為61820MLF6月資金面可能同樣寬松；其次，貨幣政策維持6（2）6月流入可能有所改善。一是歷史經(jīng)驗(yàn)來看，6月微觀資金多流入，201620249229103559億份。二是在美元指數(shù)維持低請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖7：美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)后短期長(zhǎng)債收益率可能上漲 圖8：近年6月央行公開市場(chǎng)操作多為凈投放貨幣資料來源：華資料來源：華資料來源：華資料來源：華圖9：6月微觀資金表現(xiàn)一覽 圖10：陸股通當(dāng)日成交額略有縮量資料來源：華資料來源：華二、6月科技和新消費(fèi)可能仍是主線資料來源：華資料來源：華（一）短期小盤風(fēng)格可能繼續(xù)相對(duì)占優(yōu)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分A股小盤占優(yōu)的核心因素是流動(dòng)性寬松、政策支持、盈利的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。一14年以來5DR07QE220152019年末美2013/2-2014/10的并購(gòu)重組、2019/12-2020/8的新基建、2021/2-2023/12的北交所成立等。三是盈利的相對(duì)優(yōu)5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、地產(chǎn)銷售或社零增速等或出現(xiàn)一定回落；其次，中證1000盈利同比增速高于上證50的盈利同比增速時(shí)小盤多占優(yōu)。資料來源：華圖11：A股小盤主導(dǎo)風(fēng)格時(shí)間一覽資料來源：華金證券研究所，wind資料來源：華圖12：小盤風(fēng)格分別占優(yōu)期間基本面、流動(dòng)性等指標(biāo)變化一覽資料來源：華200520001000528日央行215552350001MLF操作，5月將實(shí)現(xiàn)凈投放請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3750億元，連續(xù)第三個(gè)月加量續(xù)作，強(qiáng)化中期流動(dòng)性支持，6月流動(dòng)性預(yù)計(jì)維持寬松。二是短請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分PMI50以下、地產(chǎn)銷售繼續(xù)偏弱、搶出口效應(yīng)過后出口可能有回落壓力等因素，短期經(jīng)濟(jì)100050，2025Q150單季度歸母凈利潤(rùn)同比增速為10003.3%2000100%，情緒200032047177請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分但4月8日至5月29日期間融資僅僅回流36億，短期融資流出導(dǎo)致大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)有限。圖13：當(dāng)前中證2000成交額占比處于極高位置 圖14：短期內(nèi)小盤融資小幅流入資料來源：華資料來源：華2014） 資料來源：華資料來源：華（二）6月部分核心資產(chǎn)和周期可能有配置機(jī)會(huì)6月部分核心資產(chǎn)和周期可能有配置機(jī)會(huì)。2017年以來人民幣兌美元匯率升值期A2017.12-2018.2的家電、2018.11-2019.22022.11-2023.1的食品飲料、2020.5-2021.2的社服和電新、2021.4-2021.5的美容護(hù)理，主要源于外資流入；其次，周期行業(yè)表現(xiàn)也相對(duì)偏強(qiáng)，如2017.5-2017.9的有色金屬、2023.11-2024.1的煤炭，主要源于經(jīng)濟(jì)預(yù)期上升等。二是當(dāng)前來看，6資料來源：華圖15：復(fù)盤2017年以來人民幣升值的時(shí)期共有9段資料來源：華金證券研究所，wind圖16：人民幣升值期漲幅前十的行業(yè)一覽資料來源：華金證券研究所，wind資料來源：華（三）科技和新消費(fèi)6月可能相對(duì)占優(yōu)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6月高景氣和政策導(dǎo)向的行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)占（2010年融資融券試點(diǎn)范圍擴(kuò)大（2013年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)革命性突破（2019（2020年、電新（20212022年、家電（2023年出口訂單恢復(fù)、電子（2024AI請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分62014年、醫(yī)藥（2012年財(cái)政部與國(guó)稅總局延續(xù)醫(yī)藥行業(yè)廣告費(fèi)等企業(yè)所得稅前扣除的優(yōu)惠政策、（2017年（2018年6300大概率有超額收益：2019年外，201330066請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6月大概率有超額收益；其次，TMTTMT、機(jī)械等行業(yè)。圖17：歷年6月漲幅前十名的行業(yè)一覽資料來源：華金證券研究所，wind資料來源：華請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：華資料來源：華圖18：歷年6月漲幅前十名的風(fēng)格相對(duì)滬深300的超額收益 圖19：泡泡瑪特營(yíng)業(yè)總收入同比自2022年以來逐漸加速請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：華資料來源：華（四）6月建議繼續(xù)關(guān)注科技、新消費(fèi)和部分核心資產(chǎn)、周期短期建議繼續(xù)逢低配置政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的計(jì)算機(jī)（國(guó)產(chǎn)軟件、自動(dòng)駕駛、機(jī)器人、軍工、傳媒（AI應(yīng)用、游戲、電子（半導(dǎo)體、通信（算力）（1）計(jì)算機(jī)：529日凌晨，DeepSeekR10528OpenAIo3模型高版本（2）46（2025-2027年（3）55616/27文化強(qiáng)國(guó)建設(shè)高峰論壇出版深度融合發(fā)展分（5）6（6）通信：2025610日-12日在北京舉行，被譽(yù)為“信息通信行業(yè)發(fā)展的風(fēng)I領(lǐng)導(dǎo)力資料來源：華資料來源：華圖20：工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量4月增速顯著提高 圖21：半導(dǎo)體銷量持續(xù)穩(wěn)步回升資料來源：華資料來源：華短期建議逢低配置基本面預(yù)期可能邊際改善的創(chuàng)新藥、電新、食品、社服、商貿(mào)零售、有（1）創(chuàng)新藥：一是中國(guó)醫(yī)藥材及藥品出口穩(wěn)步提升，20254月出口金22.217.5%2025年美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)（ASCO）5月3070（2）電新：一是中國(guó)新能源汽車銷售量自今年1月起穩(wěn)步回升，433.9%；二是epower20256日在上海新國(guó)際博覽中（3）食品：2025杭州國(guó)際食品餐飲61820（4）社服：據(jù)215萬人次，較去年端午12.2%（5）商貿(mào)零售：528513日開啟的