蘭劍智能自研自產(chǎn)高筑壁壘對(duì)標(biāo)巨頭空間廣闊

目 錄公司是領(lǐng)先智能物流供應(yīng)商 5產(chǎn)品全面覆蓋自研自產(chǎn) 5打造“核心系統(tǒng)+高毛利服務(wù)”收入結(jié)構(gòu) 5我國(guó)智能物流裝備滲透率提升空間廣闊 7對(duì)標(biāo)大福有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間 9海外及服務(wù)營(yíng)收占比有望持續(xù)提升 9AI普及有望推動(dòng)行業(yè)進(jìn)一步向技術(shù)密集轉(zhuǎn)型 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí) 12風(fēng)險(xiǎn)提示 13相關(guān)報(bào)告匯總 15相關(guān)報(bào)告插圖目錄圖1：蘭劍智能機(jī)器人智慧物流解決方案 5圖2：蘭劍智能營(yíng)業(yè)收入及同比增速 6圖3：蘭劍智能歸母凈利潤(rùn)及同比增速 6圖4：蘭劍智能營(yíng)收構(gòu)成（%） 6圖5：蘭劍智能各業(yè)務(wù)毛利率（%） 6圖6：蘭劍智能銷(xiāo)售毛利率和凈利率 6圖7：蘭劍智能費(fèi)用率 6圖8：2020-2025中國(guó)智能物流裝備市場(chǎng)規(guī)模 7圖9：智慧物流行業(yè)下游應(yīng)用占比 7圖10：2021-2024中國(guó)智慧物流相關(guān)企業(yè)注冊(cè)量統(tǒng)計(jì)圖 錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖2024年物流自動(dòng)化市場(chǎng)格局 錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。圖12：2019-2024年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額 8圖13：2019-2024年全國(guó)網(wǎng)上零售額 8圖14：2020-2025中國(guó)物流信息軟件系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模 8圖15：2022-2025中國(guó)無(wú)人配送市場(chǎng)規(guī)模 8圖16：大福產(chǎn)品線 9圖17：日本大福營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 9圖18：蘭劍智能營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 9圖19：日本大福海外及服務(wù)占比 10圖20：蘭劍智能海外及服務(wù)營(yíng)收占比 10圖21：日本大福分行業(yè)營(yíng)收構(gòu)成 圖22：蘭劍智能分行業(yè)營(yíng)收 圖23：大福歷史股價(jià)及業(yè)績(jī)走勢(shì) 12表格目錄表1：業(yè)績(jī)拆分表 13附表：公司盈利預(yù)測(cè)表 14公司是領(lǐng)先智能物流供應(yīng)商產(chǎn)品全面覆蓋自研自產(chǎn)蘭劍智能是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備軟硬件自研自產(chǎn)能力的智慧物流系統(tǒng)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)企業(yè)。公司主要從事以智能機(jī)器人為核心的智慧物流系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及服務(wù)，面向不同行業(yè)提供成熟有效的全流程智慧物流系統(tǒng)解決方案，是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備軟硬件自研自產(chǎn)能力的智慧物流系統(tǒng)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)企業(yè)。蘭劍智能的產(chǎn)品已出口至多個(gè)國(guó)家，并在多個(gè)行業(yè)獲得廣泛應(yīng)用，此外，公司的搬運(yùn)機(jī)器人在煙草、醫(yī)藥、電子商務(wù)等行業(yè)獲得廣泛認(rèn)可，展現(xiàn)出強(qiáng)大的市場(chǎng)適應(yīng)能力。圖1：蘭劍智能機(jī)器人智慧物流解決方案蘭劍智能年報(bào)，打造“核心系統(tǒng)+高毛利服務(wù)”收入結(jié)構(gòu)20241208億元同比238098（293025177億同比470902（847圖2：蘭劍智能營(yíng)業(yè)收入及同比增速 圖3：蘭劍智能歸母凈利潤(rùn)及同比增速202430.74%20240.4452.05%0.3950.84%。圖4：蘭劍智能營(yíng)收構(gòu)成（%） 圖5：蘭劍智能各業(yè)務(wù)毛利率（%）公司毛利率和凈利率有望改善。后期公司有望通過(guò)智能化系統(tǒng)迭代（如AI算法優(yōu)化）和規(guī)模化交付以及公司品牌效應(yīng)增強(qiáng)和客戶復(fù)購(gòu)率提升，進(jìn)而壓降管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用，修復(fù)盈利能力。為縮小與國(guó)際巨頭技術(shù)差距以及跨行業(yè)拓展新市場(chǎng)，公司研發(fā)費(fèi)用保持較高水平，未來(lái)有助于公司高筑壁壘，保持核心競(jìng)爭(zhēng)力。圖6：蘭劍智能銷(xiāo)售毛利率和凈利率 圖7：蘭劍智能費(fèi)用率 我國(guó)智能物流裝備滲透率提升空間廣闊4492024104123.4%20251261（484712；C圖8：2020-2025中國(guó)智能物流裝備市場(chǎng)規(guī)模 圖9：智慧物流行業(yè)下游應(yīng)用占比， ，GDPGDPGDP"-"202415.5248.79AGV圖10：2019-2024年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額 圖11：2019-2024年全國(guó)網(wǎng)上零售額， ，2024年規(guī)模達(dá)143.3237%，225157.6SWSTMS外賣(mài)/圖12：2020-2025中國(guó)物流信息軟件系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模 圖13：2022-2025中國(guó)無(wú)人配送市場(chǎng)規(guī)模， ，對(duì)標(biāo)大福有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間2022MMH20圖14：大福產(chǎn)品線大福年報(bào)，海外及服務(wù)營(yíng)收占比有望持續(xù)提升2023（EV）10.20%20171.51202412.0820249.30%圖15：日本大福營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 圖16：蘭劍智能營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 大福年報(bào)，，注：2024年為4月1日至12月31日9個(gè)月數(shù)據(jù)2090212420242.70%20242024（BlueSwordHungaryKf421。圖17：日本大福海外及服務(wù)占比 圖18：蘭劍智能海外及服務(wù)營(yíng)收占比大福年報(bào)，RaaS52.05%50.84%30.74%二增長(zhǎng)曲線。35%19%13%2020（1-6月14.25%15.03%53.98%圖19：日本大福分行業(yè)營(yíng)收構(gòu)成 圖20：蘭劍智能分行業(yè)營(yíng)收大福年報(bào)， 蘭劍智能招股說(shuō)明書(shū)，普及有望推動(dòng)行業(yè)進(jìn)一步向技術(shù)密集轉(zhuǎn)型AI2013圖21：大福歷史股價(jià)及業(yè)績(jī)走勢(shì)大福年報(bào)，20132025AIAI""AI“++”20152016158205AI盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)核心假設(shè)：我們對(duì)公司主要業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)情況做出以下假設(shè)：2025-2027+30%/+32%/+35%32%/33%/35%。2025-2027年?duì)I收分別同比變化+50%/+55%/+60%，毛利率分別為55%/56%/57%。2025-2027-8%/+5%/+9%51%/52%/53%5%/+5%/+5%67%/67%/67%.AI2025-2027+100%/+100%/+100%，毛利率分別為60%/60%/60%。表1：業(yè)績(jī)拆分表2022202320242025E2026E2027E智能倉(cāng)儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)銷(xiāo)售收入 849.69892.401,122.361,459.071,925.972,600.06成本 633.23591.23777.39992.171,290.401,690.04銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率（自定義）5.03%25.77%30.00%32.00%35.00%毛利率（自定義） 25.47%33.75%30.74%32.00%33.00%35.00%運(yùn)營(yíng)維護(hù)服務(wù)銷(xiāo)售收入 25.0842.2044.2966.44102.98164.77成本 10.4114.6321.2429.9045.3170.85銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率（自定義）68.24%4.95%50.00%55.00%60.00%毛利率（自定義） 58.49%65.33%52.05%55.00%56.00%57.00%代運(yùn)營(yíng)銷(xiāo)售收入 39.5740.1138.8040.7442.7844.92成本 20.1220.5119.0719.9620.5321.11銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率（自定義）1.37%-3.25%5.00%5.00%5.00%毛利率（自定義） 49.16%48.87%50.84%51.00%52.00%53.00%其他業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入 0.720.761.391.461.531.61成本 0.260.080.470.480.510.53銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率（自定義）5.78%82.93%5.00%5.00%5.00%毛利率（自定義） 63.39%89.69%66.42%67.00%67.00%67.00%技術(shù)咨詢規(guī)劃服務(wù)銷(xiāo)售收入 0.390.040.841.683.356.70成本 0.010.000.000.671.342.68銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率（自定義）-90.16%2103.47%100.00%100.00%100.00%毛利率（自定義） 97.07%0.00%0.00%60.00%60.00%60.00%公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.62、1.97和3.18億元，對(duì)應(yīng)EPS1.59、1.922025年P(guān)E18.65倍。首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)政策出現(xiàn)重大變化、下游需求不及預(yù)期、市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。單位:百萬(wàn)元利潤(rùn)表單位:百萬(wàn)元利潤(rùn)表單位:百萬(wàn)元2023A2024A2025E2026E 2027E2023A2024A2025E2026E 2027E資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,1381,4691,7422,2272,943營(yíng)業(yè)收入9761,2081,5692,0772,818貨幣資金164219258266366營(yíng)業(yè)成本6268181,0431,3581,785應(yīng)收賬款6677929411,3421,786營(yíng)業(yè)稅金及附加1010141925其他應(yīng)收款2229374967營(yíng)業(yè)費(fèi)用7281104143190預(yù)付款項(xiàng)214212728管理費(fèi)用545475102133存貨162209309367489財(cái)務(wù)費(fèi)用-4-3-1-1-1其他流動(dòng)資產(chǎn)102216175176207研發(fā)費(fèi)用87128144198275非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)485483446414386資產(chǎn)減值損失-15-10-18-24-29長(zhǎng)期股權(quán)投資00000公允價(jià)值變動(dòng)收益00000固定資產(chǎn)288270245219194投資凈收益21322無(wú)形資產(chǎn)33561467374280加：其他收益2852373943其他非流動(dòng)資產(chǎn)162179173172175營(yíng)業(yè)利潤(rùn)115112169204329資產(chǎn)總計(jì)1,6231,9522,1882,6403,328營(yíng)業(yè)外收入33333流動(dòng)負(fù)債合計(jì)5027508611,1481,558營(yíng)業(yè)外支出01111短期借款100000利潤(rùn)總額118115171206331應(yīng)付賬款313500529732986所得稅838913預(yù)收款項(xiàng)00000凈利潤(rùn)110112162197318180251332416572少數(shù)股東損益00000非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)3033303131歸屬母公司凈利潤(rùn)110112162197318長(zhǎng)期借款0575575575575主要財(cái)務(wù)比率2026E2027E應(yīng)付債券000002023A2024A2025E負(fù)債合計(jì)532負(fù)債合計(jì)5327838911,1791,589成長(zhǎng)能力少數(shù)股東權(quán)益00000營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)7%24%30%32%36%實(shí)收資本（或股本）73102102102102營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)20%-3%50%21%61%資本公積61558458458458422%1%45%21%62%未分配利潤(rùn)4044826117751,053獲利能力1,0911,1691,2981,4611,74毛利率(%)36%32%34%35%37%負(fù)債和所有者權(quán)益1,6231,9522,1882,6403,32凈利率(%)11%9%10%9%11%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流-362141334161償債能力凈利潤(rùn)110112162197318資產(chǎn)負(fù)債率(%)33%40%41%45%48%折舊攤銷(xiāo)2326313131流動(dòng)比率2.271.962.021.941.89財(cái)務(wù)費(fèi)用-4-3-1-1-1速動(dòng)比率1.881.651.621.571.53應(yīng)收帳款減少-245-125-150-401-444營(yíng)運(yùn)能力預(yù)收款加 00000總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.600.620.720.790.85投資活動(dòng)金流 42-121586-22應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1.471.561.691.571.60公允值動(dòng)益 01234應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率3.672.813.363.243.12長(zhǎng)期投資減少0105-10500每股指標(biāo)（元）投資收益21322每股收益(最新攤薄)1.081.101.591.923.11籌資活動(dòng)現(xiàn)金流-77-77-77-77-77)-0.881.67-0.19-0.320.68應(yīng)付債券增加00000每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)10.6811.4312.7014.3017.02長(zhǎng)期借款增加01000估值比率普通股增加007000P/E27.3826.9818.6515.389.51資本公積增加113-3000P/B2.772.592.332.071.74現(xiàn)金凈增加額-5848-8-3091EV/EBITDA18.5812.3513.9412.117.858現(xiàn)金流量表單位:百萬(wàn)元總資產(chǎn)凈利潤(rùn)（%）7%6%7%7%10%2023A2024A2025E2026E2027EROE(%)10%10%12%13%18%公司財(cái)報(bào)、相關(guān)報(bào)告匯總相關(guān)報(bào)告報(bào)告類(lèi)型標(biāo)題日期行業(yè)深度報(bào)告機(jī)械行業(yè)：2025年中期策略——盈利能力持續(xù)改善，關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力2025-05-22行業(yè)深度報(bào)告機(jī)械行業(yè)：2024