A股趨勢(shì)與風(fēng)格定量觀察：內(nèi)外情緒均有改善短期轉(zhuǎn)向中性樂觀

一、A股趨勢(shì)觀察 （一）A股市場(chǎng)趨勢(shì)和交易情緒觀察本周市場(chǎng)整體上漲，小盤成長風(fēng)格占優(yōu)。具體來看，萬得全A指數(shù)上漲約1.61%5030010000.52%0.95%、2.20%，國證1.04%、0.47%。圖表1.本周市場(chǎng)整體走平，小盤成長風(fēng)格占優(yōu) 圖表2.本周成長風(fēng)格顯著回升2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

本周各指數(shù)收益率1.61%1.50%1.61%1.50%0.95%1.04%0.52% 0.47%

2.36%

3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

本周各風(fēng)格收益率

1.77%1.19%1.77%1.19%0.22%0.19% 、資訊 、資訊圖表3.A股近3個(gè)月整體量價(jià)走勢(shì) 圖表4.近1個(gè)月價(jià)值風(fēng)格明顯占優(yōu)萬得全A成交額，萬億元，右軸萬得全A收盤價(jià)5800 60D成交額值，軸 253004800 143003800 0

大盤成長 大盤價(jià)值 中盤成長 中盤價(jià)值 小盤成長 小盤價(jià)值1.051.031.010.990.970.95 、資訊 、資訊（二）A股估值和基本面預(yù)期觀察從PB估值角度來看，當(dāng)前AA3571.03%、45.98%800PB3520.27%、14.64%。從PE估值角度來看，當(dāng)前AAPE3599.03%91.14%800PE3543.31%、31.01%。圖表5.A股整體估值分位數(shù) 圖表6.中證800估值分位數(shù)股整體PB估值5年分位數(shù) A股整體PE估值5年分位數(shù) 5%分位數(shù) 25%分位數(shù)100%80%60%40%20%0%敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明資料來源：2015201620172018201920202021202220232024敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明資料來源：

中證800PB估值5年分位數(shù) 中證800PE估值5年分位數(shù) 5%分位數(shù) 25%分位數(shù)80%60%40%20%0%資料來源：2015201620172018201920202021202220232024資料來源：招商證券、Wind資訊招商證券、Wind資訊招商證券、Wind資訊短期來看，A股市場(chǎng)交易情緒有一定好轉(zhuǎn)跡象，疊加匯率持續(xù)走強(qiáng)、外資持續(xù)流入，以及關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)再度緩和，短期觀點(diǎn)或從中性謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)向中性樂觀。A18.36%36.06%1.21.0-1.1萬億水平有一定程度的回升。此外，近期市場(chǎng)未出現(xiàn)前期周報(bào)多次提及的高開走平的情況，說明當(dāng)前市場(chǎng)“交易波動(dòng)”情緒減弱，后續(xù)有望逐漸明確新的交易主線。匯率持續(xù)走強(qiáng)，外部流動(dòng)性有望持續(xù)改善。自5月初以來，在美元持續(xù)走弱以及外資逐漸看好中國權(quán)益市場(chǎng)的背景下，美元兌離岸人民幣匯率從7.2696強(qiáng)勢(shì)升至7.1885。從近1月機(jī)構(gòu)外資的動(dòng)向來看（海外頭部中國ETF凈流入規(guī)模5月18圖表7.機(jī)構(gòu)外資確有流入跡象0

海外頭部中國股票ETF基金周度凈流入(億元）北向資金周度凈買入(億元)(右軸)

8006004002000-200-400-6002021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05招商證券、招商證券、Wind資訊資料來源：關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)雖有反復(fù)，但短期又出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。自565資料來源：息“……6月669內(nèi)外部資金流動(dòng)性均有回升趨勢(shì)）的支持下，一（三）周度量化擇時(shí)策略信號(hào)本周短期量化擇時(shí)信號(hào)維持中性。結(jié)構(gòu)上，估值面維持樂觀，宏觀流動(dòng)性維持樂觀，宏觀基本面維持謹(jǐn)慎，情緒面維持謹(jǐn)慎?；久嫔?，本周給出謹(jǐn)慎信號(hào)，具體觀察指標(biāo)信號(hào)如下：1）當(dāng)前最新制造PMI49.50535.59%6.98%50.00%3）當(dāng)前M11.50%，HP濾566.10%M1的來看，綜合當(dāng)前景氣度水平、信貸增速、M1增速所給出的信號(hào)，基本面情況敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明估值層面上，本周給出樂觀信號(hào)，具體觀察指標(biāo)信號(hào)如下：1）本周末APE39.16589.83%PE敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明2）APB2.49544.83%PEPB情緒層面上，本周給出謹(jǐn)慎信號(hào)，具體觀察指標(biāo)信號(hào)如下：1）本周ABeta0.43%552.54%Beta2）A-0.26536.06%量能情緒偏弱，給出謹(jǐn)慎信號(hào)；3）本周A股整體波動(dòng)率為1.58（年化，處55.13%A1）-0.03533.90%-1.07%，處于過去5年20.34%給出樂觀信號(hào)；3）當(dāng)前兩市5日平均新增融資額為0.98億元，處于過去5年47.31%分位數(shù)，杠桿資金中性信號(hào)。總的來看，綜合當(dāng)前貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性、人民從周度短期擇時(shí)策略的表現(xiàn)上來看，2012年底至今，策略年化收益率為16.27%，基準(zhǔn)（月度中性持倉再平衡）年化收益率為4.14%，年化超額收益率為12.13%27.70%策略收益率為4.75%，基準(zhǔn)收益率為2.74%，超額收益率為2.01%，2024除在2018和2023年下跌外，其余年份均保持絕對(duì)正向收益。短期擇時(shí)信號(hào)跟蹤圖表8.短期擇時(shí)信號(hào)匯總短期擇時(shí)信號(hào)跟蹤2025-06-08

一級(jí)指標(biāo)

二級(jí)指標(biāo)M1同比增速（HP濾波去趨勢(shì)） 66.10%分位數(shù)A股整體PE分位數(shù)M1同比增速（HP濾波去趨勢(shì)） 66.10%分位數(shù)A股整體PE分位數(shù)89.83%估值面樂觀中性A股整體PB分位數(shù)44.83%A股整體Beta離散度分位數(shù)52.54%情緒面謹(jǐn)慎A股整體量能情緒分位數(shù)（60日成交量與換手率布林帶指標(biāo)） 36.06%M1增速偏強(qiáng)樂觀信號(hào)PE給出中性信號(hào)PB行中，樂觀信號(hào)Beta離散度中性中性信號(hào)謹(jǐn)慎信號(hào)A股整體波動(dòng)率分位數(shù)5.13%波動(dòng)率中性信號(hào)貨幣利率指標(biāo)分位數(shù)33.90%流動(dòng)性樂觀匯率預(yù)期指標(biāo)分位數(shù)20.34%樂觀信號(hào)樂觀信號(hào)滬深凈融資額5日均值分位數(shù)47.31%杠桿資金中性信號(hào)招商證券、Wind資訊

具體指標(biāo)

本周值 過去5年情況 二級(jí)擇時(shí)信號(hào)制造業(yè)PMI分位數(shù)35.59% 制造業(yè)景氣度偏弱謹(jǐn)慎信號(hào)基本面謹(jǐn)慎 中長期貸款余額同比增速分位數(shù)0.00% 信貸增速偏弱謹(jǐn)慎信號(hào)敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明資料來源：敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明資料來源：短期擇時(shí)策略表現(xiàn)圖表9.2024以來短期擇時(shí)策略表現(xiàn)短期擇時(shí)策略表現(xiàn)2024年以來統(tǒng)計(jì) 1.451.351.251.151.050.952023/122024/012023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/05

萬得全A基準(zhǔn)凈值

現(xiàn)金 短期擇時(shí)策 凈值比

100%80%60%40%20%0%

統(tǒng)計(jì)指標(biāo) 基準(zhǔn)策略 短期擇時(shí)策略 年化收益率 5.09% 25.43%年化波動(dòng)率 12.14% 18.31%最大回撤 8.89% 11.04%夏普比率 0.3046 1.2205收益回撤比 0.5720 2.3040招商證券、Wind資訊月度勝招商證券、Wind資訊資料來源：短期擇時(shí)策略表現(xiàn)圖表10.2013年以來短期擇時(shí)策略表現(xiàn)（樣本外）資料來源：短期擇時(shí)策略表現(xiàn)全區(qū)間統(tǒng)計(jì) 萬得全A 現(xiàn)金 短期擇時(shí)策基準(zhǔn)凈值 凈值比86420

100%80%60%40%20%0%

統(tǒng)計(jì)指標(biāo) 基準(zhǔn)策略 短期擇時(shí)策年化收益率 4.14% 16.27%年化波動(dòng)率11.73%14.73%最大回撤31.41%27.70%夏普比率0.23440.9620年化波動(dòng)率11.73%14.73%最大回撤31.41%27.70%夏普比率0.23440.9620收益回撤比0.13190.5875月度勝率53.64%68.21%季度勝率54.90%68.63%年度勝率71.43%85.71%資料來源：招商證券、Wind資訊20133.35%18.89%15.54%2014資料來源：招商證券、Wind資訊20133.35%18.89%15.54%201423.88%23.38%-0.50%201519.13%75.95%56.82%2016-0.92%14.69%15.60%20172.04%8.16%6.12%2018-15.53%-23.03%-7.50%

超額收益

年份 基準(zhǔn)收益 策略收益

超額收益2019 16.54% 27.28%10.74%2020 11.69% 30.83%19.14%2021 3.76% 2.63%-1.13%2022 -9.21% 14.80%24.00%2023 -2.49% -3.60%-1.12%2024 6.22% 31.75%25.53%2025 2.74% 4.75%2.01%敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明圖表11.近1年擇時(shí)信號(hào)匯總周度 基本面估值面情緒面流動(dòng)性總倉位信號(hào) 周度 基本面估值面情緒面流動(dòng)性總倉位信號(hào)2024-05-12 0.00 1.00 0.00 1.00 0.50 2024-11-24 0.00 1.00 0.50 0.00 0.02024-05-19 0.00 1.00 0.00 1.00 0.50 2024-12-01 0.00 1.00 0.00 0.002024-05-26 0.00 1.00 0.00 1.00 0.50 2024-12-08 0.00 1.00 0.50 0.502024-06-02 0.00 1.00 0.00 0.50 0.00 2024-12-15 0.00 1.00 0.50 02024-06-09 0.00 1.00 0.00 0.50 0.00 2024-12-22 0.00 1.00 0.002024-06-16 0.00 1.00 0.00 0.50 0.00 2024-12-29 0.00 1.002024-06-23 0.00 1.00 0.00 0.50 0.00 2025-01-05 0.00 1.002024-06-30 0.00 1.00 0.50 0.50 0.50 2025-01-12 0.002024-07-07 0.00 1.00 0.50 0.50 0.50 2025-01-19 0.002024-07-14 0.00 1.00 0.50 0.50 0.50 2025-01-272024-07-21 0.00 1.00 0.50 0.50 0.50 2025-02-092024-07-28 0.00 1.00 0.50 0.50 0.50 2025-2024-08-04 0.00 1.00 0.50 1.00 1.00 22024-08-11 0.00 1.00 0.00 1.00 0.502024-08-18 0.00 1.00 0.00 1.00 0.502024-08-25 0.00 1.00 0.00 1.00 0.52024-09-01 0.00 1.00 0.50 1.002024-09-08 0.00 1.00 0.50 1.002024-09-15 0.00 1.00 0.502024-09-22 0.00 1.00 0.502024-09-29 0.00 1.002024-10-06 0.00 1.002024-10-13 0.002024-10-20 0.002024-10-272024-11-032024-資料來源：2資料來源：招商證券、招商證券、Wind資訊二、市場(chǎng)風(fēng)格觀察 本周末成長價(jià)值輪動(dòng)模型建議超配價(jià)值，小盤大盤輪動(dòng)模型建議均衡配置，四風(fēng)格輪動(dòng)模型推薦配置比例為小盤成長12.5%、小盤價(jià)值37.5%、大盤成長12.5%、大盤價(jià)值37.5%。（一）成長價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)模型當(dāng)前成長價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)模型建議超配價(jià)值。基本面上，基于前期研究的量化經(jīng)濟(jì)中周期分析框架，盈利周期斜率偏大時(shí)、利率綜合周期水平偏低時(shí)、信貸綜合周期上行時(shí)，利好成長風(fēng)格，反之利好價(jià)值風(fēng)格。具體來看，當(dāng)前盈利周期斜率大，利好成長；利率周期水平偏高，利好價(jià)值；信貸周期走弱，利好價(jià)值。因PE估值差5年分16.36%，PEPB5估值差均值回歸上行中，利好成長。因此，估值面整體給出超配成5年分位數(shù)為2.65%545.66%201211.35%，基準(zhǔn)（月度風(fēng)格均衡配置）年化收益率為6.50%，年化超額收益率為敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明4.84%，輪動(dòng)策略較基準(zhǔn)有顯著提升。今年以來，成長價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)策略收益率為0.78%，基準(zhǔn)收益率為2.08%，超額收益率為-1.31%。敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明成長和價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)信號(hào)跟蹤圖表12.成長價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)信號(hào)成長和價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)信號(hào)跟蹤2025-06-08

一級(jí)指標(biāo)盈利斜率周期水平12.50基本面成長0%價(jià)值100%盈利斜率周期水平12.50基本面成長0%價(jià)值100%利率綜合周期水平0.000%價(jià)值100%信貸綜合周期變化-4.17成長價(jià)值PE差分位數(shù)估值面成長100%價(jià)值0%16.36%成長價(jià)值PB差分位數(shù)10.93%情緒面成長0%價(jià)值100%成長價(jià)值換手差分位數(shù)2.65%成長價(jià)值波動(dòng)差分位數(shù)45.66%盈利周期斜率大 成長100%利好成長 價(jià)值0%利率周期水平偏高 成長利好價(jià)值 價(jià)值100%信貸周期走弱 成長0%利好價(jià)值 價(jià)值100%估值差均值回歸上 成長行中，利好成長 價(jià)值0%估值差均值回歸上 成長行中，利好成長 價(jià)值0%換手差偏低 成長0%利好價(jià)值 價(jià)值100%波動(dòng)差處于中性位 成長置，利好均衡 價(jià)值50%招商證券、Wind資訊

具體指標(biāo)

二級(jí)指標(biāo)本周均值 過去3年情況 信號(hào)說明 二級(jí)倉位信號(hào)資料來源：成長和價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)策略表現(xiàn)圖表13.成長價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)策略表現(xiàn)資料來源：成長和價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)策略表現(xiàn)4.54.03.53.02.52.01.51.0

成長倉位，右軸 價(jià)值倉位，右軸基準(zhǔn)：成長價(jià)值等權(quán) 成長價(jià)值輪動(dòng)策略 凈值比

100%80%60%40%20%

統(tǒng)計(jì)指標(biāo) 基準(zhǔn)策略 輪動(dòng)策略 年化收益率 6.50% 11.35%0.5 0%年化波動(dòng)率 20.91% 20.89%最大回撤44.13%年化波動(dòng)率 20.91% 20.89%最大回撤44.13%43.07%夏普比率0.31080.5239收益回撤比0.14740.2634月度勝率54.67%58.00%季度勝率54.00%58.00%年份基準(zhǔn)收益策略收益超額收益年份基準(zhǔn)收益策略收益超額收益2013-2.07%-1.67%0.40%201939.37%36.26%-3.11%201452.95%49.60%-3.35%202026.64%49.92%23.29%201515.84%22.95%7.11%20213.57%9.08%5.51%2016-3.01%0.58%3.59%2022-18.19%-15.10%3.09%201714.83%22.51%7.68%2023-8.72%-2.04%6.68%2018-27.51%-22.35%5.16%202416.50%19.03%2.53%20252.08%0.78%-1.31%資料來源：招商證券、Wind資料來源：招商證券、Wind資訊敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明當(dāng)前大盤小盤風(fēng)格輪動(dòng)模型建議均衡配置。基本面上，基于前期研究的量化經(jīng)濟(jì)中周期分析框架，盈利周期斜率偏大時(shí)、利率綜合周期水平偏低時(shí)、信貸綜合周期上行時(shí)，利好小盤風(fēng)格，反之利好大盤風(fēng)格。具體來看，當(dāng)前盈利周期斜率大，利好小盤；利率周期水平偏高，利好大盤；信貸周期走弱，利好大盤。因PE估值差5年分位78.78%，PEPB5估值差均值回歸下行中，利好大盤。因此，估值面整體給出超配大盤539.87%582.51%敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明信號(hào)，當(dāng)前小盤大盤風(fēng)格輪動(dòng)模型建議均衡配置。201211.99%，基準(zhǔn)（月度風(fēng)格均衡配置）年化收益率為6.61%，年化超額收益率為5.38%，輪動(dòng)策略較基準(zhǔn)有顯著提升。今年以來，小盤大盤風(fēng)格輪動(dòng)策略收益率為-0.53%，基準(zhǔn)收益率為3.87%，超額收益率為-4.40%。小盤和大盤風(fēng)格輪動(dòng)信號(hào)跟蹤圖表14.小盤大盤風(fēng)格輪動(dòng)信號(hào)小盤和大盤風(fēng)格輪動(dòng)信號(hào)跟蹤2025-06-08 一級(jí)指標(biāo)盈利斜率周期水平12.50基本面小盤50%盈利斜率周期水平12.50基本面小盤50%大盤50%利率綜合周期水平0.00小盤50%大盤50%信貸綜合周期變化-4.17小盤大盤PE差分位數(shù)估值面小盤0%大盤100%78.78%小盤大盤PB差分位數(shù)94.41%情緒面小盤0%大盤100%小盤大盤換手差分位數(shù)39.87%利好小盤利好大盤利好大盤行中，利好大盤行中，利好大盤換手差偏低波動(dòng)差均值回歸下小盤100%0%0%大盤100%小盤0%大盤100%小盤0%大盤100%小盤0%大盤100%小盤0%大盤100%小盤0%小盤大盤波動(dòng)差分位數(shù) 82.51% 行中，利好大盤 大盤100%招商證券、Wind資訊

具體指標(biāo)

二級(jí)指標(biāo)本周均值 過去3年情況 信號(hào)說明 二級(jí)倉位信號(hào)資料來源：小盤和大盤風(fēng)格輪動(dòng)策略表現(xiàn)圖表15.小盤大盤風(fēng)格輪動(dòng)策略表現(xiàn)資料來源：小盤和大盤風(fēng)格輪動(dòng)策略表現(xiàn)5.04.54.03.5

小盤倉位，右軸 大盤倉位，右軸基準(zhǔn)：小盤大盤等權(quán) 小盤大盤輪動(dòng)策略 凈值比

統(tǒng)計(jì)指標(biāo) 基準(zhǔn)策略 輪動(dòng)策略 年化收益率 6.61% 11.99%100% 年化波動(dòng)率 22.06% 22.79%80%最大回撤 53.70% 50.65%3.02.52.01.51.00.52013201420152016201720182019202020212022202320242025

40%20%0%

夏普比率 0.3107 0.5241收益回撤比 0.1232 0.2367月度勝率 56.67% 60.67%季度勝率 54.00% 56.00%基準(zhǔn)收益 策略收益 超額收益 年份 基準(zhǔn)收益 策略收益 超額收益5.07%19.23%14.16%201935.83%47.87%12.05%51.25%40.83%-10.42%202026.58%22.33%-4.25%25.85%50