衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)運(yùn)載火箭深度報(bào)告-二-：火箭總運(yùn)力提升拐點(diǎn)已至建議關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)展

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1在政策的準(zhǔn)入及推動(dòng)下，運(yùn)載火箭商業(yè)化趨勢(shì)顯著。一方面我國(guó)火箭“國(guó)家隊(duì)”積極推進(jìn)旗下商業(yè)火箭公司成立，包括在政策的準(zhǔn)入及推動(dòng)下，運(yùn)載火箭商業(yè)化趨勢(shì)顯著。一方面我國(guó)火箭“國(guó)家隊(duì)”積極推進(jìn)旗下商業(yè)火箭公司成立，包括一院牽頭的長(zhǎng)征火箭有限公司和八院牽頭的航天科技集團(tuán)商業(yè)火箭公司；另一方面，近年來(lái)我國(guó)民營(yíng)火箭發(fā)射次數(shù)占比提升，24年民營(yíng)火箭公司執(zhí)行12次發(fā)射任務(wù)，占比達(dá)到17.65%。然而受運(yùn)力和可靠性限制，目前我國(guó)大型星座仍采用長(zhǎng)征系列火箭執(zhí)行任務(wù)，其中長(zhǎng)八改、長(zhǎng)十二相繼首飛成功、海南商發(fā)雙工位相繼完成首秀，實(shí)現(xiàn)了低軌商業(yè)衛(wèi)星星座發(fā)射需求下新工位、新火箭、新機(jī)制、新團(tuán)隊(duì)的驗(yàn)證閉環(huán)，為后續(xù)發(fā)射頻率提升奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們認(rèn)為25年是我國(guó)商業(yè)火箭真正拐點(diǎn)。首先我國(guó)火箭發(fā)射工位的數(shù)量及效率正在提升，我國(guó)兩個(gè)商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)海南商發(fā)、東方航天港都已投入使用，尤其是近期機(jī)制跑通的海南商發(fā)1號(hào)、2號(hào)液體火箭發(fā)射工位共具備年32發(fā)發(fā)射能力，相比傳統(tǒng)發(fā)射場(chǎng)有較大提升。我國(guó)還有眾多在建、在規(guī)劃發(fā)射工位，將形成“沿海+內(nèi)陸”的互補(bǔ)發(fā)射網(wǎng)絡(luò)。其次，25、26年是我國(guó)民營(yíng)及國(guó)家隊(duì)新一代可回收火箭的首飛驗(yàn)證大年，參考15~17年的SpaceX，回收復(fù)用驗(yàn)證成功后，發(fā)射效率將迎來(lái)大幅提升。未來(lái)對(duì)標(biāo)星艦，我國(guó)重載火箭研發(fā)進(jìn)程也在穩(wěn)步進(jìn)行。SpaceX星艦?zāi)軌驅(qū)崿F(xiàn)數(shù)量級(jí)級(jí)別的降本。目前星艦試飛已經(jīng)進(jìn)行到第八次，其中“筷子夾火箭”的新一代回收方式已能夠穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)。目前星艦已經(jīng)開(kāi)始驗(yàn)證V2版本飛船，并進(jìn)行有效載荷部署測(cè)試，為后續(xù)StarlinkV3版本衛(wèi)星的發(fā)射及包括登月在內(nèi)的深空探索實(shí)驗(yàn)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我國(guó)長(zhǎng)征九號(hào)運(yùn)載能力達(dá)到140噸，將超過(guò)SLS；地月轉(zhuǎn)移軌道運(yùn)載能力達(dá)到50噸，對(duì)支撐后續(xù)大型空間活動(dòng)、載人登月及深空探索具有重要意義。長(zhǎng)征九號(hào)將在2030年左右完成首飛。投資建議：我們認(rèn)為低軌通信星座的部署將為國(guó)內(nèi)商業(yè)火箭行業(yè)帶來(lái)巨大的市場(chǎng)需求，目前XW&G60所用火箭均為長(zhǎng)征系列，商業(yè)火箭的進(jìn)度直接決定我國(guó)太空資源利用進(jìn)度。2025年衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)測(cè)進(jìn)展確定性強(qiáng)，板塊歷經(jīng)深度調(diào)整后當(dāng)前位置布局機(jī)會(huì)明確。重點(diǎn)推薦信科移動(dòng)、震有科技、上海瀚訊、海格通信；25年6月起天兵/藍(lán)箭/中科宇航等均開(kāi)始驗(yàn)證新型號(hào)大運(yùn)載能力火箭以承接后續(xù)兩大巨星星座發(fā)射任務(wù)，我們認(rèn)為今年將會(huì)是商業(yè)火箭真正拐點(diǎn)?；鸺?，箭體、測(cè)運(yùn)控、燃料供應(yīng)商將迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，建議關(guān)注九豐能源、斯瑞新材、高華科技、超捷股份。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際形勢(shì)變化風(fēng)險(xiǎn)；我國(guó)衛(wèi)星發(fā)射進(jìn)程不及預(yù)期，火箭研制進(jìn)程不及預(yù)期。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)震有科技海格通信信科移動(dòng)九豐能源98/超捷股份//資料來(lái)源：iFind，民生證券研究院預(yù)維持評(píng)級(jí)相關(guān)研究線進(jìn)展加速，未來(lái)大有可為-2025/06/11器人發(fā)展，重點(diǎn)關(guān)注智能養(yǎng)老-2025/06/11代+算力升級(jí)”雙主線-2025/05/20成功發(fā)射，關(guān)注手機(jī)直連進(jìn)展-2025/04/02行業(yè)深度研究/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21新一代商業(yè)火箭將密集首飛，我國(guó)正處于火箭總運(yùn)力大幅提升前夕 31.1政策支持火箭產(chǎn)業(yè)商業(yè)化發(fā)展，民營(yíng)火箭發(fā)射次數(shù)占比提升 31.2目前我國(guó)大型星座仍采用長(zhǎng)征系列火箭發(fā)射 61.3為什么說(shuō)今年是我國(guó)空間發(fā)射能力提升的的拐點(diǎn)？ 82他山之石：SpaceX獵鷹九號(hào)領(lǐng)跑全球火箭發(fā)射，星艦試飛緊鑼密鼓 2.1可回收復(fù)用火箭突破后，SpaceX發(fā)射次數(shù)激增 122.2星艦將大幅實(shí)現(xiàn)降本+擴(kuò)容，目前正在驗(yàn)證V2版本&有效載荷部署 133我國(guó)民營(yíng)商業(yè)航天公司巡禮 3.1藍(lán)箭航天 173.2東方空間 193.3天兵科技 213.4星河動(dòng)力 223.5深藍(lán)航天 233.6星際榮耀 244投資建議 264.1行業(yè)投資建議 264.2信科移動(dòng) 264.3震有科技 274.4上海瀚訊 284.5海格通信 294.6超捷股份 304.7九豐能源 304.8高華科技 324.9斯瑞新材 325風(fēng)險(xiǎn)提示 插圖目錄 表格目錄 行業(yè)深度研究/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告31新一代商業(yè)火箭將密集首飛，我國(guó)正處于火箭總運(yùn)力大幅提升前夕據(jù)中國(guó)火箭公眾號(hào)，一直以來(lái)國(guó)有體系在航天領(lǐng)域積累了深厚底蘊(yùn)，在推進(jìn)重大工程實(shí)施、前沿技術(shù)研究和空間科學(xué)探索等方面做出了卓越貢獻(xiàn)。但目前火箭研制國(guó)家隊(duì)傳統(tǒng)體系的體制慣性仍對(duì)于市場(chǎng)化進(jìn)程有所制約，主要存在決策流程僵化、市場(chǎng)響應(yīng)滯后、創(chuàng)新機(jī)制受限，技術(shù)路徑依賴固化、內(nèi)部利益分割，協(xié)同效率低下等問(wèn)題。政策推動(dòng)運(yùn)載火箭產(chǎn)業(yè)向商業(yè)化發(fā)展。2014年，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出“鼓勵(lì)民間資本參與國(guó)家民用空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，標(biāo)志著中國(guó)航天產(chǎn)業(yè)正式開(kāi)啟高速發(fā)展的商業(yè)化新時(shí)代，正式準(zhǔn)許民營(yíng)資本進(jìn)入。2015年國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)防科工局等部門聯(lián)合發(fā)布了《國(guó)家民用空間基礎(chǔ)設(shè)施中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2015—2025年）》，明確鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展商業(yè)航天，就此開(kāi)啟了中國(guó)航天由單一政府主導(dǎo)向政府主導(dǎo)與市場(chǎng)推動(dòng)相結(jié)合的轉(zhuǎn)變進(jìn)程。此外，“十四五”規(guī)劃中，空天科技首次出現(xiàn)在“強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量”內(nèi)容中，商業(yè)航天作為航天領(lǐng)域的新生力量，在政策扶持和社會(huì)資源助推下，成為推動(dòng)我國(guó)航天及高科技產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐。表1：2014年以來(lái)我國(guó)商業(yè)航天支持政策 發(fā)布時(shí)間發(fā)布部門政策名稱相關(guān)內(nèi)容導(dǎo)意見(jiàn)》鼓勵(lì)民間資本參與國(guó)家民用空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。完善衛(wèi)星數(shù)據(jù)政策，加強(qiáng)政府采購(gòu)服務(wù)，鼓勵(lì)民間資和運(yùn)營(yíng)商業(yè)遙感衛(wèi)星，提供市場(chǎng)化、專業(yè)化服務(wù)。引局支持和引導(dǎo)社會(huì)資本參與國(guó)家民用空間基礎(chǔ)設(shè)施建發(fā)，積極開(kāi)展區(qū)域、產(chǎn)業(yè)化、國(guó)際化及科技發(fā)展等多感、通信、導(dǎo)航綜合應(yīng)用示范，加強(qiáng)跨領(lǐng)域資源共享新應(yīng)用的融合，促進(jìn)衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展，提升月知》鼓勵(lì)商業(yè)運(yùn)載火箭健康有序發(fā)展，進(jìn)一步降低進(jìn)入補(bǔ)充和豐富進(jìn)入太空的途徑，大力推進(jìn)航天運(yùn)輸系統(tǒng)業(yè)創(chuàng)新，加快提升我國(guó)進(jìn)入空間的能力和國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。部本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4月支持央企在京發(fā)展。落實(shí)“四個(gè)服務(wù)”功能定位，絡(luò)系統(tǒng)研究，商業(yè)液體火箭、商業(yè)衛(wèi)星、地面終軟硬件研制，系統(tǒng)運(yùn)控、運(yùn)營(yíng)服務(wù)等衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)和北環(huán)節(jié)在京布局；支持民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)在企業(yè)、中小企業(yè)開(kāi)展衛(wèi)星星座建設(shè)，推動(dòng)商業(yè)火箭和衛(wèi)星面終端設(shè)備、核心軟硬件、系統(tǒng)運(yùn)控、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)月部支持建設(shè)融合、開(kāi)放的文昌航天發(fā)射場(chǎng)，打造國(guó)際化運(yùn)營(yíng)的航天發(fā)射場(chǎng)系統(tǒng)，統(tǒng)籌建設(shè)相關(guān)測(cè)控系統(tǒng)統(tǒng)、應(yīng)用系統(tǒng)，建立符合我國(guó)國(guó)際商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展設(shè)管理運(yùn)用模式。推動(dòng)衛(wèi)星遙感、北斗導(dǎo)航、衛(wèi)星衛(wèi)星、芯片設(shè)計(jì)、運(yùn)載火箭、測(cè)控等商業(yè)航天南。優(yōu)化航天發(fā)射申報(bào)、航天發(fā)射場(chǎng)協(xié)調(diào)等事項(xiàng)升運(yùn)載火箭、發(fā)動(dòng)機(jī)及相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)、儲(chǔ)存、運(yùn)輸動(dòng)安全監(jiān)管能力。支持在海南開(kāi)展北斗導(dǎo)航國(guó)際應(yīng)持設(shè)立社會(huì)資本出資、市場(chǎng)化運(yùn)作的商業(yè)航天發(fā)展混月府《陜西省國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)要》探索未來(lái)單級(jí)入軌飛行器及新型混合動(dòng)力系統(tǒng)。強(qiáng)化月展“十四五”規(guī)劃》段制造等領(lǐng)域，突破制造、測(cè)試、總裝等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，火箭制造供應(yīng)鏈體系。聚焦高可靠性應(yīng)用和低成本生企業(yè)建立健全可靠性設(shè)計(jì)和質(zhì)量管控體系，探索標(biāo)準(zhǔn)化、府設(shè)立由社會(huì)資本出資、市場(chǎng)化運(yùn)作的商業(yè)航天發(fā)展改革基金。鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)月府《關(guān)于本市推進(jìn)空間信息府形成從火箭、衛(wèi)星、地面站到終端的全覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈。代中大型運(yùn)載火箭、低成本高集成衛(wèi)星、智能應(yīng)用終端制造能力，提供衛(wèi)星研制、運(yùn)載發(fā)射、在軌交付與務(wù)模式。推動(dòng)形成地面站、測(cè)運(yùn)控中心、應(yīng)用終端等自主能力。構(gòu)建多結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)基金，完善相關(guān)產(chǎn)業(yè)扶持政件的硬核企業(yè)，扶持一批民營(yíng)“專精特新”優(yōu)勢(shì)企業(yè)，全文公報(bào)》大力推進(jìn)新型工業(yè)化，發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，加快推動(dòng)人展。打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等若干戰(zhàn)略本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5業(yè)，開(kāi)辟量子、生命科學(xué)等未來(lái)產(chǎn)業(yè)新賽道，廣泛術(shù)、綠色技術(shù)，加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。加強(qiáng)應(yīng)用基礎(chǔ)月府新發(fā)展行動(dòng)方案（2024-探索商業(yè)航天政策創(chuàng)新。加強(qiáng)商業(yè)航天政策研究，圍率軌道資源申報(bào)協(xié)調(diào)和登記、空間數(shù)據(jù)共享和使用、積極爭(zhēng)取相關(guān)國(guó)家部門支持，細(xì)化落實(shí)民營(yíng)企業(yè)低軌月培育壯大新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)。深入推進(jìn)戰(zhàn)略性新興集群發(fā)展。開(kāi)展新技術(shù)新產(chǎn)品新場(chǎng)景大規(guī)模應(yīng)用示范行資料來(lái)源：各級(jí)政府官網(wǎng)，民生證券研究院基于政策的推動(dòng)及火箭商業(yè)化發(fā)展的需要，我國(guó)火箭“國(guó)家隊(duì)”也積極推進(jìn)旗下商業(yè)火箭公司成立。2016年10月，中國(guó)運(yùn)載火箭技術(shù)研究院決定公司化運(yùn)營(yíng)商業(yè)航天，組建成立中國(guó)長(zhǎng)征火箭有限公司（中國(guó)火箭）?；鸺褐饕劳兄袊?guó)火箭開(kāi)展商業(yè)航天活動(dòng)，目前中國(guó)火箭主要定位于固體火箭服務(wù)，產(chǎn)品包括捷龍系列。2024年9月，中國(guó)航天科技集團(tuán)商業(yè)火箭公司（中國(guó)商火）在上海成立。中國(guó)商火由航天科技集團(tuán)控股、航天科技八院牽頭組建、一院和六院參股。目前運(yùn)營(yíng)的火箭為八院研制的長(zhǎng)征十二號(hào)，在研的長(zhǎng)征十二可回收構(gòu)型也是目前中國(guó)進(jìn)展最快的可回收火箭。圖1：捷龍三號(hào)運(yùn)載火箭出海運(yùn)輸圖2：捷龍三號(hào)在發(fā)射架上等待發(fā)射從火箭研制單位來(lái)看，國(guó)家隊(duì)（航天科技集團(tuán)、航天科工集團(tuán)）仍是我國(guó)運(yùn)載火箭發(fā)射的絕對(duì)主力，但近年來(lái)民營(yíng)公司火箭的發(fā)射次數(shù)有所增加。2024年，中國(guó)共完成68次火箭發(fā)射，成功65次，部分成功1次，失敗2次，其中國(guó)家隊(duì)共執(zhí)行56次火箭發(fā)射任務(wù)，占總發(fā)射次數(shù)的82.4%，民營(yíng)火箭公司執(zhí)行12次發(fā)射任務(wù)，占比17.65%，相較于22年的5次（占比7.81%）有較大幅度的提高。行業(yè)深度研究/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6相比之下，美國(guó)民營(yíng)火箭公司則處于主導(dǎo)地位，共執(zhí)行了153次發(fā)射圖3：近年來(lái)商業(yè)火箭公司執(zhí)行發(fā)射次數(shù)提升0航天科技航天科工商業(yè)火箭公司資料來(lái)源：你好太空公眾號(hào)，北京科協(xié)，民生證券研究院目前我國(guó)大型星座組網(wǎng)所用火箭均為國(guó)家隊(duì)長(zhǎng)征系列及其改進(jìn)型。千帆星座衛(wèi)星體積與重量較小，目前為止主要使用長(zhǎng)六改與長(zhǎng)八火箭發(fā)射：24年8月6日，長(zhǎng)六改火箭在太原衛(wèi)星發(fā)射中心將千帆01組衛(wèi)星發(fā)射成功，拉開(kāi)了我國(guó)大規(guī)模衛(wèi)星組網(wǎng)的序幕；25年3月12日，長(zhǎng)征八號(hào)運(yùn)載火箭發(fā)射千帆星座第五批組網(wǎng)衛(wèi)星，此次發(fā)射是海南商發(fā)一號(hào)發(fā)射工位的首次發(fā)射。GW星座（包括試驗(yàn)星）目前的發(fā)射火箭主要包括長(zhǎng)征十二號(hào)、長(zhǎng)征五號(hào)乙（+遠(yuǎn)征二號(hào)上面級(jí)）、長(zhǎng)征八號(hào)改。24年11月30日，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星和技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星03星由長(zhǎng)十二成功送入預(yù)定軌道，此次發(fā)射是長(zhǎng)十二以及海南商發(fā)二號(hào)工位的首次發(fā)射；24年12月16日，長(zhǎng)五乙配合遠(yuǎn)征二號(hào)上面級(jí)以一箭十星方式成功發(fā)射衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)低軌01組衛(wèi)星；25年2月11日，長(zhǎng)八甲以一箭九星方式將GW02組衛(wèi)星發(fā)射至預(yù)定軌道，完成首飛。長(zhǎng)征八號(hào)甲是在長(zhǎng)八火箭的基礎(chǔ)上，針對(duì)未來(lái)中低軌道巨型星座組網(wǎng)發(fā)射需求改進(jìn)研制而成。長(zhǎng)八甲沿用了長(zhǎng)八火箭的芯一級(jí)和助推器，芯二級(jí)為我國(guó)新研制的3.35米直徑通用氫氧末級(jí)，可選配5.2米、4.2米直徑整流罩，顯著提升任務(wù)靈活性。長(zhǎng)八甲可以在文昌航天發(fā)射場(chǎng)發(fā)射工位和海南商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)專屬1號(hào)工位執(zhí)行任務(wù)。行業(yè)深度研究/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7表2：我國(guó)大型星座組網(wǎng)所用火箭統(tǒng)計(jì) 星座類別發(fā)射時(shí)間發(fā)射火箭及發(fā)射場(chǎng)相關(guān)參數(shù)備注——————————————————————————————資料來(lái)源：航天科技集團(tuán)官方公眾號(hào)，民生證券研究院大型星座組網(wǎng)被國(guó)家隊(duì)火箭包辦的原因是目前民營(yíng)火箭的運(yùn)力與可靠性尚無(wú)法滿足衛(wèi)星載荷要求。參考千帆星座2025年的招標(biāo)項(xiàng)目，投標(biāo)人參與招標(biāo)的運(yùn)載型號(hào)（或該型號(hào)的參與招標(biāo)的技術(shù)基線狀態(tài)版本）需要滿足以下條件：（1）具有800公里近極軌道不小于4.5噸的運(yùn)載能力2）在投標(biāo)報(bào)名之前火箭有成功飛行經(jīng)驗(yàn)，并提供《飛行結(jié)果分析評(píng)審結(jié)論》。目前，國(guó)內(nèi)僅有航天一院和航天八院兩家單位可以滿足條件，民營(yíng)火箭公司則因招標(biāo)要求的技術(shù)限制無(wú)法參與競(jìng)標(biāo)。因此兩次招標(biāo)皆因“供應(yīng)商報(bào)名數(shù)量不足三家”而宣告失敗。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8發(fā)射工位的數(shù)量和發(fā)射密度是決定我國(guó)火箭發(fā)射能力的重要指標(biāo)。目前我國(guó)有四大傳統(tǒng)航天發(fā)射場(chǎng)——酒泉、太原、西昌、文昌，及兩個(gè)商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)海南商發(fā)、海陽(yáng)東方航天港。傳統(tǒng)發(fā)射場(chǎng)需要兼顧軍民、載人航天等國(guó)家任務(wù)，與商業(yè)發(fā)射需求存在資源調(diào)配矛盾。海陽(yáng)東方航天港主要執(zhí)行固體火箭發(fā)射，具備設(shè)計(jì)相對(duì)簡(jiǎn)單、成本較低、準(zhǔn)備周期短的優(yōu)點(diǎn)，有助于快速響應(yīng)商業(yè)發(fā)射需求。但隨著國(guó)際市場(chǎng)對(duì)多樣化發(fā)射需求的日益增加，液體火箭在大推力和強(qiáng)可控性方面更具優(yōu)勢(shì)。海南商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)1號(hào)及2號(hào)工位近期陸續(xù)完成首秀，將在大型星座組網(wǎng)中扮演關(guān)鍵角色。表3：已建成發(fā)射中心和工位酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心長(zhǎng)征二號(hào)丙、長(zhǎng)征二號(hào)丁、長(zhǎng)征四號(hào)乙、長(zhǎng)征藍(lán)箭航天專有發(fā)射工位，主要發(fā)射朱雀二號(hào)、朱雀二號(hào)藍(lán)箭航天液氧甲烷火箭發(fā)射工位，主要發(fā)射朱雀三號(hào)VTVL-1試驗(yàn)箭、朱雀三號(hào)天兵科技工位在建，天龍三號(hào)在建，智神星一號(hào)、智神星二號(hào)太原衛(wèi)星發(fā)射中心長(zhǎng)征二號(hào)丙、長(zhǎng)征二號(hào)丁、長(zhǎng)征四號(hào)乙、長(zhǎng)征長(zhǎng)征二號(hào)丙、長(zhǎng)征二號(hào)丁、長(zhǎng)征三號(hào)甲、長(zhǎng)征在建，長(zhǎng)征十號(hào)運(yùn)載火箭發(fā)射工位，主要用于試驗(yàn)以及載人登月等工程海南商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)箭在建，兩個(gè)液體火箭發(fā)射工位海陽(yáng)東方航天港泰瑞號(hào)博潤(rùn)九州號(hào)東方航天港號(hào)資料來(lái)源：你好太空公眾號(hào)，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9相比我國(guó)傳統(tǒng)發(fā)射工位，新建的海南商發(fā)工位的發(fā)射密度更高。海南商發(fā)1號(hào)工位是長(zhǎng)八系列火箭專屬工位，23年12月竣工，25年3月完成首秀，其采用改進(jìn)型“三垂”測(cè)發(fā)模式，讓一號(hào)發(fā)射工位具備了“7天發(fā)射、7天恢復(fù)”的快速測(cè)發(fā)能力，可滿足未來(lái)高密度發(fā)射需求。2號(hào)工位是我國(guó)首個(gè)液體通用型工位，可兼容10余個(gè)型號(hào)火箭發(fā)射需求。2號(hào)工位于24年6月竣工，24年11月完成首秀，作為我國(guó)首個(gè)通用中型液體工位，適配3.35至5米范圍內(nèi)直徑近20個(gè)型號(hào)火箭的發(fā)射需求。其采用水平組裝、水平測(cè)試、水平轉(zhuǎn)運(yùn)的“三平”快速測(cè)發(fā)模式，火對(duì)高效率的測(cè)試發(fā)射模式，目前一、二號(hào)工位的年發(fā)射能力均為16發(fā)，相比太原發(fā)射中心3個(gè)在役工位24年共發(fā)射13發(fā)，有較大幅度的提升。為后續(xù)逐步支持各類中重型火箭密集發(fā)射任務(wù)，我國(guó)還有眾多在建、在規(guī)劃的發(fā)射場(chǎng)及發(fā)射工位，包括東風(fēng)航天試驗(yàn)區(qū)（屬于酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心）、涼山商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)、廣東（陽(yáng)江）航天發(fā)射母港、海南商發(fā)三、四號(hào)工位等。隨著商業(yè)航天需求的增長(zhǎng)和衛(wèi)星星座組網(wǎng)任務(wù)的激增，我國(guó)正加速布局新興商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)，形成“沿海+內(nèi)陸”互補(bǔ)的發(fā)射網(wǎng)絡(luò)。表4：規(guī)劃中的商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)核心區(qū)承擔(dān)主要發(fā)射任務(wù)技術(shù)支持的技術(shù)服務(wù)區(qū)和吸提供技術(shù)支持的技術(shù)服務(wù)區(qū)和吸引企業(yè)的產(chǎn)業(yè)承載區(qū)，形成產(chǎn)業(yè)集群廣東（陽(yáng)江）航天發(fā)射母港建設(shè)航天產(chǎn)業(yè)園，主要包括火箭總裝測(cè)試廠房，海東方航天港號(hào)資料來(lái)源：你好太空公眾號(hào)，民生證券研究院2025年1月25日，海南商發(fā)二期項(xiàng)目開(kāi)工，據(jù)中標(biāo)結(jié)果顯示，三號(hào)、四號(hào)液體火箭發(fā)射工位預(yù)計(jì)在26年底完工，屆時(shí)海南商發(fā)將形成年度60余次的發(fā)射能力。受載荷進(jìn)度推遲、火箭計(jì)劃調(diào)整、安全生產(chǎn)事件等因素影響，2024年火箭發(fā)射次數(shù)低于預(yù)期。但星座密集組網(wǎng)需求大趨勢(shì)不變，近期火箭首飛及技術(shù)驗(yàn)證不斷加快。2024年11月底，長(zhǎng)征十二號(hào)首飛，2025年2月，新型火箭長(zhǎng)征八號(hào)改首飛。商業(yè)公司火箭發(fā)射也將進(jìn)入密集驗(yàn)證期。按照計(jì)劃，今年還有力箭二號(hào)、朱雀三號(hào)、天龍三號(hào)、谷神星二號(hào)、雙曲線三號(hào)等新型火箭要進(jìn)行首飛，其中大部分是民營(yíng)公司可回收復(fù)用火箭的首次發(fā)射，因此25年將是回收復(fù)用火箭的首飛驗(yàn)證大本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10回收復(fù)用是降低火箭發(fā)射成本的關(guān)鍵路徑。在可回收火箭方面，目前我國(guó)正處于工程化驗(yàn)證到實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用的過(guò)渡階段。2021年7月，深藍(lán)航天采用“星云-M”1號(hào)試驗(yàn)箭完成了國(guó)內(nèi)首次液氧煤油火箭垂直起降（VTVL）試驗(yàn)，起跳高度為10米，2022年5月7日，深藍(lán)航天完成公里級(jí)垂直回收飛行試驗(yàn)，成為SpaceX后全球第二家完成液氧煤油火箭垂直回收復(fù)用全部低空工程試驗(yàn)的公司。對(duì)比SpaceX，大概相當(dāng)于SpaceX2013年底到2014年初的狀態(tài)，即低空的回收試驗(yàn)到全尺寸火箭的高空試驗(yàn)的過(guò)渡階段。（然而“星云-M”使用的是縮比試驗(yàn)箭，縮比試驗(yàn)箭更注重快速驗(yàn)證氣動(dòng)控制等核心算法，而全尺寸火箭更注重工程可行性驗(yàn)證。）圖4：“星云-M”公里級(jí)VTVL垂直回收飛行試驗(yàn)圖5：深藍(lán)航天與SpaceX技術(shù)突破歷程對(duì)比圖2023年12月10日，星際榮耀雙曲線二號(hào)完成第二次飛行試驗(yàn)任務(wù)，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)首次可復(fù)用火箭的復(fù)用飛行，驗(yàn)證了國(guó)內(nèi)首款成功完成垂直起降回收任務(wù)的全尺寸液氧甲烷火箭一子級(jí)的快速重復(fù)使用能力。2024年6月，上海航天（八院）在酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心完成重復(fù)使用運(yùn)載火箭首次10公里級(jí)垂直起降飛行試驗(yàn)。這是目前國(guó)內(nèi)重復(fù)使用運(yùn)載火箭最大規(guī)模的垂直起降飛行試驗(yàn)，為2025年如期實(shí)現(xiàn)4米級(jí)重復(fù)使用運(yùn)載火箭首飛奠定了堅(jiān)實(shí)技術(shù)基礎(chǔ)。目前代表了我國(guó)可復(fù)用火箭進(jìn)度的最高水平。2024年9月，朱雀三號(hào)可重復(fù)使用垂直回收試驗(yàn)箭，在酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心完成10公里級(jí)垂直起降返回飛行試驗(yàn)。2014-2015年SpaceX試驗(yàn)的的獵鷹－9R-Dev驗(yàn)證機(jī)裝有3臺(tái)隼-1D發(fā)動(dòng)機(jī)，基本接近于后續(xù)型號(hào)的飛行狀態(tài)，最大飛行高度也達(dá)到公里級(jí)，我們認(rèn)為對(duì)比SpaceX，此時(shí)我國(guó)火箭回收技術(shù)進(jìn)度處于獵鷹-9R-Dev驗(yàn)證箭后期VTVL試驗(yàn)狀態(tài)（14-15年）。長(zhǎng)征十二號(hào)可回收版本、天龍三號(hào)、朱雀三號(hào)、星云一號(hào)、雙曲線三號(hào)等可回收火箭都計(jì)劃在2025年進(jìn)行首飛，部分在25年就將進(jìn)行回收驗(yàn)證，26年進(jìn)行復(fù)用飛行試驗(yàn)，對(duì)比SpaceX，進(jìn)度將達(dá)到15-17年?duì)顟B(tài)。我們認(rèn)為如果下半年的大規(guī)?？苫厥諒?fù)用試飛取得積極成果，參考SpaceX，在15年完成火箭回收、16年完成復(fù)用后，年發(fā)射次數(shù)取得大幅度提升（19年大型公共衛(wèi)生事件影響除本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告11外因此我們認(rèn)為27-28年將是我國(guó)商業(yè)火箭發(fā)射次數(shù)提升、成本大幅降低的放圖6：25、26年大量新一代火箭將迎來(lái)首飛資料來(lái)源：你好太空公眾號(hào)，民生證券研究院圖7：SpaceX年發(fā)射次數(shù)統(tǒng)計(jì)圖0此外，目前我國(guó)重載火箭研發(fā)進(jìn)程也在穩(wěn)步進(jìn)行。我國(guó)正在研制的重載火箭包括新一代載人運(yùn)載火箭（長(zhǎng)征十號(hào)）和重型運(yùn)載火箭（長(zhǎng)征九號(hào)）。長(zhǎng)征十號(hào)主要任務(wù)為發(fā)射新一代載人飛船和月面著陸器，滿足載人月球探測(cè)等中國(guó)載人航天長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略需求，LEO運(yùn)力70噸，能夠?qū)?7噸有效載荷送入奔月軌道，預(yù)計(jì)2027年前后完成首飛。長(zhǎng)征九號(hào)運(yùn)載能力達(dá)到140噸，將超過(guò)SLS；地月轉(zhuǎn)移軌道運(yùn)載能力達(dá)到50噸，對(duì)支撐后續(xù)大型空間活動(dòng)、載人登月及深空探索具有重要意義。長(zhǎng)征九號(hào)將在2030年左右完成首飛。圖8：長(zhǎng)征九號(hào)運(yùn)載能力在世界范圍內(nèi)具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告122他山之石：SpaceX獵鷹九號(hào)領(lǐng)跑全球火箭發(fā)射，星艦試飛緊鑼密鼓獵鷹9號(hào)運(yùn)載火箭是歷史上第一枚可多次重復(fù)使用一級(jí)助推器的液體燃料運(yùn)載火箭?，F(xiàn)役的獵鷹9號(hào)Block5能夠在不回收第一級(jí)助推器的同時(shí)，向低地球軌道發(fā)射重達(dá)22,800千克的載荷，在不檢修翻新的情況下能夠執(zhí)行10次任務(wù)，而翻修后更能執(zhí)行達(dá)百次的任務(wù)。從2018年5月11日起，截止2025月4月18日，獵鷹9號(hào)Block5使用31枚一級(jí)助推器共進(jìn)行了413次發(fā)射，所有發(fā)射均獲成功，有385次成功回收。2024年，全球共進(jìn)行軌道發(fā)射263次，達(dá)到自20世紀(jì)60年代以來(lái)年發(fā)射次數(shù)的最高紀(jì)錄，美國(guó)以158次位列首位，而SpaceX進(jìn)行了138次發(fā)射，占美國(guó)發(fā)射總數(shù)的87.34%，全球發(fā)射數(shù)量的52.47%。這主要得益于SpaceX的復(fù)用火箭一子級(jí)發(fā)射技術(shù)，在2017年首次利用復(fù)用火箭一子級(jí)進(jìn)行飛行后，SpaceX的年度發(fā)射次數(shù)明顯增加，至2022年發(fā)射次數(shù)已占美國(guó)年度總發(fā)射次數(shù)的70.11%，到2024年該數(shù)據(jù)增加至87.34%。表5：SpaceX發(fā)射次數(shù)份額 年份SpaceX發(fā)射次數(shù)美國(guó)/(%) 2019132748.15114 2020254456.82122021315160.78160 2022618770.1119320239611682.76234 202413815887.34263獵鷹火箭的單次發(fā)射商業(yè)報(bào)價(jià)在2019年為6000萬(wàn)美元，2022年增加到6700萬(wàn)美元，2024年最新報(bào)價(jià)6975萬(wàn)美元，近地軌道運(yùn)力約為22.8噸，火箭單位發(fā)射價(jià)格降低到約3000美元/千克。而其單次發(fā)射成本已降至1500-3000美行業(yè)深度研究/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13元/公斤區(qū)間。相較之下，去年我國(guó)全年完成68次航天發(fā)射，其中商業(yè)發(fā)射占比約20%，主流商業(yè)火箭成本仍徘徊于5000-8000美元/公斤區(qū)間，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座尚處組網(wǎng)初期。表6：獵鷹火箭發(fā)生成本變化 發(fā)布時(shí)間火箭成本2015復(fù)用型“獵鷹”9火箭的制造成本為1600萬(wàn)美元，其中推進(jìn)劑成本為20萬(wàn)美元以算作40萬(wàn)美元，整流罩成本約600萬(wàn)美元。未來(lái)如果可以實(shí)現(xiàn)二級(jí)復(fù)用，則復(fù)用型“獵鷹”9火箭的邊際發(fā)射成本將有望降低到發(fā)射一枚復(fù)用型“獵鷹”9火箭邊際成本約為1500萬(wàn)美元SpaceX星艦是人類航天史上首個(gè)致力于實(shí)現(xiàn)完全可回收的重型運(yùn)載火箭系統(tǒng)，通過(guò)重復(fù)使用火箭的第一級(jí)超重助推級(jí)和第二級(jí)星艦飛船，大幅降低太空探索成本，飛船兩級(jí)采用不銹鋼材料與熱防護(hù)系統(tǒng)，適應(yīng)高速再入大氣層的高溫環(huán)境，實(shí)現(xiàn)完全可重復(fù)使用架構(gòu)。超重助推級(jí)通過(guò)發(fā)射塔的巨型機(jī)械臂進(jìn)行“筷子夾火箭”捕獲回收，取代傳統(tǒng)著陸腿設(shè)計(jì)，大幅降低重復(fù)使用成本。簡(jiǎn)單以燃料成本計(jì)算，SpaceX全復(fù)用的星艦近地軌道運(yùn)輸最終目標(biāo)成本為每公斤10~100美元，而航天飛機(jī)的成本為每公斤5.45萬(wàn)美元，獵鷹9號(hào)的報(bào)價(jià)為每公斤5000美元。經(jīng)過(guò)八次試飛試驗(yàn)，SpaceX驗(yàn)證了星艦快速發(fā)射、快速迭代技術(shù)路線的可行性。在設(shè)計(jì)有效載荷在大于150t的基礎(chǔ)上，驗(yàn)證了以不銹鋼作為箭體材料以及模塊化隔熱瓦作為防熱方案，將艦體材料由成本接近每公斤200美元的碳纖維方案替換為不到每公斤3美元的不銹鋼和隔熱瓦，大幅降低了生產(chǎn)和維護(hù)成本；驗(yàn)證了多發(fā)動(dòng)機(jī)并聯(lián)方案，兩次出現(xiàn)單臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)故障關(guān)機(jī)的情況下，仍達(dá)成了飛行任務(wù)的主要目標(biāo)，真正意義上實(shí)現(xiàn)故障重構(gòu)能力的驗(yàn)證，證明了“小推力、多并聯(lián)”的路徑具備可行性和魯棒性。表7：星艦八次試飛成果飛行次序發(fā)射時(shí)間原型序號(hào)重點(diǎn)測(cè)試內(nèi)容結(jié)果間隔全面收集火箭、發(fā)動(dòng)機(jī)、計(jì)算機(jī)和地面系統(tǒng)——性能等方面數(shù)據(jù)全箭飛離發(fā)射臺(tái)，最大飛行全面收集火箭、發(fā)動(dòng)機(jī)、計(jì)算機(jī)和地面系統(tǒng)——性能等方面數(shù)據(jù)行業(yè)深度研究/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告142全面收集火箭、發(fā)動(dòng)機(jī)、計(jì)算機(jī)和地面系統(tǒng)性能等方面數(shù)據(jù)驗(yàn)證級(jí)驗(yàn)證了熱分離技術(shù);飛船級(jí)級(jí)返回點(diǎn)火后，多發(fā)動(dòng)機(jī)異計(jì)劃排出多余液氧。排氣口啟動(dòng)時(shí)，星艦后部發(fā)生泄漏、起火，星艦解體,3驗(yàn)證超重-星艦的入軌能貯箱到主貯箱的推進(jìn)劑轉(zhuǎn)移;嘗試發(fā)動(dòng)機(jī)在軌重層再入;完成有效載荷艙門在軌開(kāi)關(guān)演示;完成在軌推進(jìn)劑轉(zhuǎn)移演示;4驗(yàn)證超重-星艦的返回和重復(fù)使用受控濺落5超重助推級(jí)返回原場(chǎng)發(fā)射塔架回收；星艦飛船級(jí)實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)軟著陸。助推級(jí)成功返回發(fā)射場(chǎng)被精準(zhǔn)軟著陸;助推級(jí)長(zhǎng)排罩在返回過(guò)程中出現(xiàn)結(jié)構(gòu)破損，臍帶接口處起火;助推6發(fā)動(dòng)機(jī)在軌重啟；評(píng)估新型隔熱瓦和隔熱板；評(píng)估新的系統(tǒng)設(shè)置猛禽發(fā)動(dòng)機(jī)成功在軌二次啟動(dòng);飛船級(jí)在白天實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)軟著陸;超重助推級(jí)被放棄7星鏈模擬器部署；發(fā)動(dòng)機(jī)在軌重啟：在軌重啟發(fā)動(dòng)機(jī)。首次復(fù)用猛禽發(fā)動(dòng)機(jī)測(cè)試尾部起火，導(dǎo)致星艦的快速8驗(yàn)證飛船級(jí)熱防護(hù)系統(tǒng)有效載荷部署，測(cè)試艙流程；在軌推進(jìn)劑轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)助推級(jí)的“筷子”回其中第五次試飛中星艦“筷子夾火箭”的操作屬于革命性的新進(jìn)展?！翱曜印睓C(jī)械臂為雙叉臂結(jié)構(gòu)，可以沿發(fā)射塔架上下移動(dòng)，也可以沿中間縱軸本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告15轉(zhuǎn)動(dòng)，可以對(duì)超重助推級(jí)和星艦飛船進(jìn)行升降、總裝等操作。在超重助推級(jí)返回時(shí)，充當(dāng)捕獲裝置，將其捕獲，確保安全可控著陸，并實(shí)現(xiàn)快速周轉(zhuǎn)發(fā)射?！翱曜印卑〝[臂和托架：擺臂用于在總裝或返回過(guò)程中，為超重/星艦提供支撐；托架用于將“筷子”固定在發(fā)射塔架上，并能夠使“筷子”沿著塔架上下滑動(dòng)。“筷子夾火箭”相比原先的使用著陸腿回收成本優(yōu)勢(shì)明顯。“筷子”捕獲臂使用次數(shù)不少于1000次，單次使用成本約2萬(wàn)元；著陸腿制造成本平均1200萬(wàn)元，使用次數(shù)約20次，單次使用成本為“筷子”三十倍。尤其是在發(fā)射周轉(zhuǎn)速度上“筷子”捕獲臂復(fù)用速度可達(dá)到小時(shí)級(jí)，而著陸腿回收由于著陸腿復(fù)材結(jié)構(gòu)檢修維護(hù)的復(fù)雜性，其復(fù)用速度難以突破20天。而且，著陸腿僅僅實(shí)現(xiàn)了獵鷹9號(hào)的一級(jí)火箭回收，屬于部分回收利用。星艦的筷子夾火箭已經(jīng)成功回收一級(jí)火箭，未來(lái)也有清晰的回收二級(jí)火箭的計(jì)劃，如果實(shí)現(xiàn)完全回收復(fù)用，成本將進(jìn)一步壓縮。圖9：S30和B12總體結(jié)構(gòu)和參數(shù)圖10：軌道發(fā)射/集成塔示意圖目前星艦的試飛任務(wù)目標(biāo)主要包括：新一代星艦飛船（Block2）嘗試有效載荷部署測(cè)試，進(jìn)行旨在實(shí)現(xiàn)飛船捕獲和再利用的再入實(shí)驗(yàn)發(fā)射和捕獲超重助推器。第七次和第八次兩次飛行試驗(yàn)中星艦飛船測(cè)試部分均未能成功，飛試結(jié)果只實(shí)現(xiàn)了超重捕獲的目標(biāo)。以S33為代表的二代星艦在艙室設(shè)計(jì)、前襟翼形狀和熱防護(hù)系統(tǒng)上都有新變化。最后一代V1星艦S31艦高50.3米，而首款二代星艦S33艦高52.1米，意本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告16味著第二代星艦（V2）比第一代星艦（V1）增高1.83米。內(nèi)部艙室也有較大變化，S33載荷艙室空間約為591m3,而S31約為857m3,縮減了266m3。但S33縮減載荷艙室空間的同時(shí)，增加了推進(jìn)劑貯箱空間，將推進(jìn)劑質(zhì)量由1200噸增加至1500噸。這將提升星艦的運(yùn)載能力，可以運(yùn)送更多的貨物進(jìn)入軌道。圖11：星艦S33飛船爆炸解體資料來(lái)源：全球航天事件，民生證券研究院圖12：星艦發(fā)動(dòng)機(jī)、本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告173我國(guó)民營(yíng)商業(yè)航天公司巡禮表8：我國(guó)商業(yè)航天公司下一代產(chǎn)品均定位于液體燃料、提高載荷與可回收能力 公司已發(fā)射火箭名稱發(fā)射時(shí)間下一代火箭規(guī)劃預(yù)計(jì)發(fā)射時(shí)間下一代火箭目標(biāo)中科宇航力箭一號(hào)朱雀二號(hào)朱雀三號(hào)使用液氧甲烷發(fā)動(dòng)機(jī)運(yùn)載能力達(dá)到21.3t（一次性）12.5t雙曲線一號(hào)雙曲線三號(hào)將具有垂直著陸回收功能谷神星一號(hào)智神星一號(hào)東方空間天兵科技天龍二號(hào)天龍三號(hào)深藍(lán)航天————次入軌發(fā)射藍(lán)箭航天是全國(guó)首家取得全部準(zhǔn)入資質(zhì)、唯一基于自研液體發(fā)動(dòng)機(jī)實(shí)現(xiàn)成功入軌的民營(yíng)運(yùn)載火箭企業(yè)，秉持“關(guān)鍵技術(shù)自主掌握、關(guān)鍵產(chǎn)品自主研制、關(guān)鍵過(guò)程自主可控、關(guān)鍵設(shè)施自主建設(shè)”的原則，藍(lán)箭航天已具備全產(chǎn)業(yè)鏈條交付能力。2023年7月，藍(lán)箭航天完成全球首款液氧甲烷運(yùn)載火箭朱雀二號(hào)遙二成功入軌，標(biāo)志著中國(guó)全面掌握液氧甲烷運(yùn)載火箭關(guān)鍵技術(shù)，朱雀二號(hào)成為中國(guó)民商航天首款進(jìn)入量產(chǎn)及商用的液體火箭。2024年，藍(lán)箭密集進(jìn)行朱雀三號(hào)垂直回收試驗(yàn)：1月完成首次低空低速垂直返回試驗(yàn)；9月成功實(shí)現(xiàn)10公里級(jí)垂直起降飛行試驗(yàn)。2025年5月，藍(lán)箭第100臺(tái)液氧甲烷發(fā)動(dòng)機(jī)下線，發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)入規(guī)?；a(chǎn)階段。朱雀三號(hào)計(jì)劃于2025年下半年首飛，目標(biāo)將發(fā)射成本降至每公斤2萬(wàn)元，較傳統(tǒng)火箭降低80%-90%。其設(shè)計(jì)一子級(jí)可重復(fù)使用10-20次，運(yùn)載能力達(dá)20噸左右（一次性任務(wù)目前其動(dòng)力試車箭已經(jīng)完成了整箭裝配，正式進(jìn)入到地面試驗(yàn)和飛行驗(yàn)證的關(guān)鍵階段。朱雀三號(hào)箭體直徑4.5m，整流罩直徑達(dá)到5.2m，箭體材料為不銹鋼，核心動(dòng)力系統(tǒng)采用了“9+1”的發(fā)動(dòng)機(jī)配置，一子級(jí)采用9臺(tái)TQ-12B發(fā)動(dòng)機(jī)，二子級(jí)配置1臺(tái)TQ-15B真空發(fā)動(dòng)機(jī)（均為自研）。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告18圖13：天鵲12代發(fā)動(dòng)機(jī)（從左至右依次為TQ-12B、TQ-12A、TQ-12圖14：天鵲15B真空發(fā)動(dòng)機(jī)（單臺(tái)推力120噸）資料來(lái)源：你好太空公眾號(hào)，藍(lán)箭航天，民生證券研究院表9：藍(lán)箭航天主要技術(shù)推進(jìn)時(shí)間表80噸液氧甲烷發(fā)動(dòng)機(jī)短噴藍(lán)箭航天智能制造基地正式朱雀二號(hào)遙二火箭是全球首枚成功入軌的液氧甲烷火箭，也是國(guó)內(nèi)民商航天首款的技術(shù)空白，意味著我國(guó)首款大推力液氧甲烷發(fā)動(dòng)機(jī)通過(guò)飛行驗(yàn)證，標(biāo)志著我國(guó)朱雀三號(hào)成功完成首次大型驗(yàn)證了藍(lán)箭航天可重復(fù)使用液氧甲烷火箭一子級(jí)垂直回收總體方案的正確性以及可重復(fù)使用火箭測(cè)發(fā)、回收和后處理流程的正確性，成功獲取了朱雀三號(hào)可重復(fù)朱雀三號(hào)完成十公里級(jí)垂直朱雀二號(hào)改進(jìn)型遙一運(yùn)載火朱雀二號(hào)改進(jìn)型火箭為國(guó)內(nèi)首款采用全過(guò)冷加注的雙低溫液體運(yùn)載火箭現(xiàn)已正式資料來(lái)源：藍(lán)箭航天官網(wǎng)，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告19東方空間成立于2020年6月，其引力一號(hào)是我國(guó)運(yùn)力最大民商運(yùn)營(yíng)火箭。東方空間聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席CEO兼CTO布向偉，本科畢業(yè)于哈工大，曾任長(zhǎng)征十一號(hào)火箭的總體設(shè)計(jì)師。東方空間主要產(chǎn)品包括“引力”系列運(yùn)載火箭、“原力”系列火箭發(fā)動(dòng)機(jī)、“鴻力”系列空天信息裝備，致力于打造一次性使用和可回收重復(fù)使用的系列化空天運(yùn)輸產(chǎn)品，提供低成本、規(guī)模化、便捷化的發(fā)射服務(wù)。公司實(shí)行“引力”三步走戰(zhàn)略，2024年引力-1號(hào)實(shí)現(xiàn)首飛，成為我國(guó)商業(yè)航天第一款中型運(yùn)載火箭，2025年攻克液體火箭可回收技術(shù)引力-2號(hào)實(shí)現(xiàn)首飛；2027年攻克火箭全回收技術(shù)；引力-3號(hào)實(shí)現(xiàn)首飛，運(yùn)載能力在引力-2號(hào)基礎(chǔ)上再翻一倍。圖15：東方空間引力-1號(hào)運(yùn)載火箭資料來(lái)源：東方空間微信公眾號(hào)，民生證券研究院圖16：東方空間投建布局資料來(lái)源：東方空間微信公眾號(hào)，民生證券研究院引力一號(hào)定位于低軌中小衛(wèi)星大規(guī)模組網(wǎng)需求，以大空間/簡(jiǎn)潔發(fā)射/快速響應(yīng)為特點(diǎn)，是全球首創(chuàng)全固體捆綁式中型運(yùn)載火箭。引力一號(hào)采用芯級(jí)+助推的三級(jí)半構(gòu)型，配備4臺(tái)助推器，芯級(jí)和助推級(jí)均采用固體發(fā)動(dòng)機(jī)，柔性擺動(dòng)噴管，芯三級(jí)還可改用液氧煤油發(fā)動(dòng)機(jī)，進(jìn)一步提升運(yùn)載能力。2024年1月11日，引力一號(hào)海上首飛成功，創(chuàng)全球最大固體運(yùn)載火箭紀(jì)錄。引力二號(hào)定位于中大型衛(wèi)星大規(guī)模組網(wǎng)及商業(yè)高軌發(fā)射任務(wù)需求，是以極致性價(jià)比/高軌發(fā)射/芯級(jí)回收為主要特點(diǎn)的中大型運(yùn)載火箭。引力二號(hào)擁有光桿及加助推兩種構(gòu)型，芯一級(jí)可實(shí)現(xiàn)回收復(fù)用，采用9臺(tái)公司自研的原力-110液氧煤油發(fā)動(dòng)機(jī)，芯二級(jí)采用1臺(tái)原力-110真空版液氧煤油發(fā)動(dòng)機(jī)，箭體直徑與整流罩直徑均為4.2m。引力二號(hào)預(yù)計(jì)2025年首飛。引力三號(hào)定位于大規(guī)?？臻g建設(shè)及深空探索等需求，滿足未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)各類商業(yè)發(fā)射任務(wù)，是以超大載荷/深空運(yùn)輸/整箭回收為特點(diǎn)的大型運(yùn)載火箭。引力三號(hào)采用液體芯級(jí)+液體助推的CBC構(gòu)型，火箭芯一級(jí)和助推器為同一模塊，可實(shí)現(xiàn)回收復(fù)用，均采用9臺(tái)公司自研的原力-110液氧本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告20煤油發(fā)動(dòng)機(jī)，芯二級(jí)采用1臺(tái)原力-110真空版液氧煤油發(fā)動(dòng)機(jī)。引力三號(hào)整流罩直徑為5.2m。圖17：引力系列火箭資料來(lái)源：東方空間微信公眾號(hào)，民生證券研究院表10：東方空間主要技術(shù)推進(jìn)時(shí)間表“引力一號(hào)”轉(zhuǎn)初樣階段通助推級(jí)固體發(fā)動(dòng)機(jī)與伺服機(jī)參試的固體發(fā)動(dòng)機(jī)是“引力一號(hào)”運(yùn)載火箭起飛和助推飛行階段的主動(dòng)力系統(tǒng)，也可作為芯級(jí)可回收的“引力二號(hào)”助推級(jí)，標(biāo)志著“引力一號(hào)”運(yùn)載火體動(dòng)力系統(tǒng)順利完成了初樣階段各項(xiàng)地面考核試驗(yàn)，開(kāi)始進(jìn)入規(guī)?；a(chǎn)“引力-1號(hào)”火箭助推分離該試驗(yàn)是國(guó)內(nèi)首次商業(yè)航天助推分離試驗(yàn)，試驗(yàn)對(duì)助推分離的時(shí)序、多組分離裝置工作的匹配性、捆綁結(jié)構(gòu)工作的可靠性、分離過(guò)程的協(xié)調(diào)性進(jìn)行了充東方空間航天動(dòng)力總部落地引力一號(hào)作為首款海上發(fā)射的捆綁型運(yùn)載火箭，進(jìn)一步提水平和能力，擴(kuò)充了我國(guó)中型運(yùn)載火箭海上機(jī)動(dòng)發(fā)射能力。不僅是全球最大固體運(yùn)載火箭，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)運(yùn)力最大的民商運(yùn)資料來(lái)源：藍(lán)箭航天官網(wǎng)，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21天兵科技是我國(guó)商業(yè)航天領(lǐng)域領(lǐng)先開(kāi)展新一代液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)及中大型液體運(yùn)載火箭研制的高新技術(shù)企業(yè)。天兵科技創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)康永來(lái)，曾任中國(guó)運(yùn)載火箭技術(shù)研究院一部總體室主任，主持過(guò)東風(fēng)-17高超音速導(dǎo)彈與長(zhǎng)征11的總體論證設(shè)計(jì)工作。公司自主研發(fā)了多型譜液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)和液體運(yùn)載火箭，可為衛(wèi)星用戶提供低成本、高可靠的定制化發(fā)射服務(wù)，目前已占有國(guó)內(nèi)商業(yè)航天最大市場(chǎng)份額。公司將以北京火箭研發(fā)中心、西安動(dòng)力研發(fā)中心、鄭州綜合試驗(yàn)中心和張家港智能制造基地為戰(zhàn)略起點(diǎn)，著力形成“三機(jī)兩箭”的產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略布局，“三大中心五大平臺(tái)”的航天智造體系，“立足長(zhǎng)三角輻射全國(guó)”的供應(yīng)鏈體系以及“立足全中國(guó)面向全世界”的發(fā)射市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)。表11：天兵科技主要技術(shù)推進(jìn)時(shí)間表天龍二號(hào)為我國(guó)商業(yè)航天首款成功入軌的液體運(yùn)載火箭舉開(kāi)創(chuàng)國(guó)際航天和國(guó)內(nèi)航天兵科技百噸級(jí)液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)首飛狀態(tài)全系統(tǒng)長(zhǎng)程熱標(biāo)志著天兵科技大型可重復(fù)使用液體火箭天龍三號(hào)研制加速，全面進(jìn)入批量化投產(chǎn)階段，將助力衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座建設(shè)的全面快天龍三號(hào)批產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)校準(zhǔn)試標(biāo)志著天兵科技大型液體火箭及液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)入加速批產(chǎn)化交付進(jìn)程，我國(guó)天龍三號(hào)整流罩分離試驗(yàn)圓業(yè)航天最大的整流罩，也是中國(guó)最大的全碳纖維整流罩，更是國(guó)內(nèi)首個(gè)為互聯(lián)網(wǎng)資料來(lái)源：天兵科技官網(wǎng)，民生證券研究院2023年4月，天龍二號(hào)遙一運(yùn)載火箭在我國(guó)酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心成功首飛，成為我國(guó)商業(yè)航天首款成功入軌的液體運(yùn)載火箭。天龍二號(hào)是一款三級(jí)液體火箭，采用液氧和煤基航天煤油推進(jìn)劑，火箭直徑3.35米，長(zhǎng)32.8米，起飛質(zhì)量153噸，起飛推力193噸，500公里高度太陽(yáng)同步軌道運(yùn)載能力為1.5噸，近地軌道運(yùn)力為2噸，改進(jìn)后可達(dá)4噸。天龍二號(hào)一級(jí)采用的YF-102發(fā)動(dòng)機(jī)，是來(lái)自航天科技六院為商業(yè)航天研發(fā)的80噸級(jí)液氧煤油發(fā)動(dòng)機(jī)（后續(xù)將采用自研發(fā)動(dòng)機(jī)，是一級(jí)3臺(tái)TH-12、1臺(tái)TH-11的配置）。下一代自研火箭天龍三號(hào)預(yù)計(jì)將于2025年試飛，瞄準(zhǔn)我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座建設(shè)的核心需求，產(chǎn)品性能對(duì)標(biāo)國(guó)際知名火箭SpaceX的獵鷹9號(hào)。天龍三號(hào)LEO運(yùn)載能力將達(dá)到17-22t，SSO（500km）運(yùn)力將達(dá)到10-17t，箭體直徑3.8m，一級(jí)發(fā)動(dòng)機(jī)采用9臺(tái)TH-12，二級(jí)發(fā)動(dòng)機(jī)采用1臺(tái)TH-12V。天龍三號(hào)后續(xù)還有重型、載人型型譜。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告22圖18：天龍系列火箭資料來(lái)源：你好太空公眾號(hào)，民生證券研究院星河動(dòng)力公司是國(guó)內(nèi)首家掌握500km太陽(yáng)同步軌道衛(wèi)星發(fā)射能力的私營(yíng)航天公司，也是國(guó)內(nèi)首家成功開(kāi)展商業(yè)組網(wǎng)衛(wèi)星發(fā)射的私營(yíng)航天公司。公司創(chuàng)始人劉百奇畢業(yè)于北京航空航天大學(xué)儀器科學(xué)與光電工程學(xué)院，曾在中國(guó)運(yùn)載火箭技術(shù)研究院從事火箭總體設(shè)計(jì)工作。公司致力于自主創(chuàng)新，打造高可靠、低成本的新一代可重復(fù)使用商業(yè)運(yùn)載火箭，為全球太空產(chǎn)業(yè)提供更加靈活、快捷和經(jīng)濟(jì)的商業(yè)航天發(fā)射服務(wù)解決方案，為太空開(kāi)發(fā)提供澎湃航天動(dòng)力，讓太空資源更加便捷地融入未來(lái)人類生活。公司核心產(chǎn)品包括“智神星”系列中型重復(fù)使用液體運(yùn)載火箭、“谷神星”系列小型運(yùn)載火箭等。圖19：谷神星一號(hào)運(yùn)載火箭資料來(lái)源：星河動(dòng)力官網(wǎng)，民生證券研究院圖20：智神星一號(hào)液體運(yùn)載火箭資料來(lái)源：星河動(dòng)力官網(wǎng)，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告23谷神星一號(hào)是星河動(dòng)力自主設(shè)計(jì)的四級(jí)運(yùn)載火箭，一二三級(jí)采用固體發(fā)動(dòng)機(jī)，四級(jí)為先進(jìn)液體上面級(jí)?；鸺L(zhǎng)19米，直徑1.4米，起飛質(zhì)量30噸，LEO運(yùn)力400kg，500kmSSO運(yùn)力300kg。智神星一號(hào)是星河動(dòng)力自主設(shè)計(jì)的兩級(jí)液體加先進(jìn)上面級(jí)的中大型可重復(fù)使用運(yùn)載火箭，計(jì)劃于2025年8月底首飛?；鸺睆?.35米，起飛質(zhì)量283噸，200公里L(fēng)EO運(yùn)力8噸，增加愛(ài)神星二號(hào)上面級(jí)可提升至10噸，兩極半構(gòu)型運(yùn)力可提升至17.5噸，主要面向大型星座組網(wǎng)方面的市場(chǎng)需求。下一代運(yùn)載火箭谷神星二號(hào)是面向大幅提升運(yùn)力、降低成本的目標(biāo)，重點(diǎn)打造的谷神星系列的升級(jí)型號(hào)，起飛質(zhì)量約100噸，500kmLEO運(yùn)載能力為1.6t,500kmSSO運(yùn)載能力1.3t，兼顧海陸發(fā)方式，后續(xù)可拓展適應(yīng)電磁軌道發(fā)射，將成為運(yùn)載效率和性價(jià)比最高的固體運(yùn)載火箭。目前谷神星二號(hào)火箭研制工作穩(wěn)步推進(jìn)，計(jì)劃2025年上半年首飛。智神星火箭多項(xiàng)大型地面試驗(yàn)的完成和“蒼穹”液氧煤油發(fā)動(dòng)機(jī)可靠性鑒定試車進(jìn)入尾聲，智神星一號(hào)遙一運(yùn)載火箭已經(jīng)正式開(kāi)始總裝，火箭進(jìn)入首飛前的沖刺階段。表12：星河動(dòng)力主要技術(shù)推進(jìn)時(shí)間表成功發(fā)射“谷神星一號(hào)（遙這次成功發(fā)射使星河動(dòng)力自此成為國(guó)內(nèi)首家首次發(fā)射即挑戰(zhàn)500公里SSO太陽(yáng)同步軌道的民營(yíng)火箭企業(yè)，也是全球從公司成立到實(shí)現(xiàn)入可重復(fù)使用液氧/煤油發(fā)動(dòng)智神星一號(hào)運(yùn)載火箭圓滿完整流罩靜力試驗(yàn)考核了整流罩抗外載荷的能力，檢驗(yàn)了結(jié)構(gòu)強(qiáng)度，試驗(yàn)達(dá)到了預(yù)期目的，獲取了相關(guān)數(shù)據(jù)；模態(tài)試驗(yàn)獲取了整流罩模態(tài)參數(shù)，為結(jié)構(gòu)動(dòng)力域發(fā)射次數(shù)最多，發(fā)射衛(wèi)星數(shù)量最多，成功率最高的民營(yíng)商業(yè)運(yùn)載資料來(lái)源：星河動(dòng)力官網(wǎng)，民生證券研究院深藍(lán)航天是一家自研自產(chǎn)可回收復(fù)用火箭，并向市場(chǎng)提供發(fā)射服務(wù)的商業(yè)航天高新企業(yè)。公司主打產(chǎn)品“星云”系列包括“星云-1”中小型液體運(yùn)載火箭、“星云-1H”中大型液體運(yùn)載火箭；與之配套的“雷霆”系列液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)則分別為“雷霆-R1”液氧煤油發(fā)動(dòng)機(jī)和“雷霆-R2”液氧煤油發(fā)動(dòng)機(jī)。公司通過(guò)對(duì)“星云”系列運(yùn)載火箭一子級(jí)的垂直回收和重復(fù)使用，大幅度降低火箭發(fā)射服務(wù)成本，提升發(fā)射服務(wù)能力。可重復(fù)使用發(fā)動(dòng)機(jī)順利通過(guò)數(shù)次系統(tǒng)試車，“星云-1”運(yùn)載火箭預(yù)計(jì)將于2025年完成發(fā)射-回收任務(wù)。2023年12月至2024年1月，深藍(lán)航天“雷霆-R1”發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)搖擺試車取得圓滿成功。2024年3月，深藍(lán)航天“星云本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告24-1”火箭一子級(jí)三機(jī)狀態(tài)動(dòng)力系統(tǒng)試車圓滿成功。公司將按計(jì)劃執(zhí)行星云一號(hào)運(yùn)載火箭一子級(jí)垂直回收飛行驗(yàn)證，將于2025年一季度實(shí)現(xiàn)星云一號(hào)運(yùn)載火箭的入軌+回收，正式開(kāi)啟規(guī)模商業(yè)化。表13：深藍(lán)航天主要技術(shù)推進(jìn)時(shí)間表再次成功完成百米級(jí)VTVL垂直回收飛行成功完成公里級(jí)VTVL垂直回收飛行試驗(yàn)，成為了繼SpaceX之后全球第二家完自主研制的可重復(fù)使用發(fā)動(dòng)機(jī)“雷霆-R1”在深藍(lán)航天新投入使用的立式試車臺(tái)位整液氧煤油發(fā)動(dòng)機(jī)國(guó)內(nèi)首次三次起動(dòng)整機(jī)試車資料來(lái)源：深藍(lán)航天官網(wǎng)，民生證券研究院星際榮耀是我國(guó)商業(yè)運(yùn)載火箭領(lǐng)先企業(yè)，創(chuàng)造多個(gè)中國(guó)民營(yíng)航天歷史的首次。公司星際榮耀創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)彭小波，1994年自北航畢業(yè)后便進(jìn)入航天科技一院從事長(zhǎng)征系列運(yùn)載火箭的研發(fā)工作。2019年7月，星際榮耀的雙曲線一號(hào)遙一長(zhǎng)安歐尚號(hào)運(yùn)載火箭在中國(guó)酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心成功發(fā)射，創(chuàng)造了中國(guó)民營(yíng)航天歷史上的三個(gè)首次，即中國(guó)民營(yíng)商業(yè)航天運(yùn)載火箭首次成功發(fā)射并高精度入軌、中國(guó)民營(yíng)航天首次一箭多星發(fā)射入軌、中國(guó)民營(yíng)商業(yè)航天首次實(shí)現(xiàn)太空廣告并視頻回傳。雙曲線一號(hào)全長(zhǎng)24米，直徑1.4米，起飛質(zhì)量42噸，起飛推力79噸，500kmSSO運(yùn)力大于300kg。雙曲線二號(hào)全長(zhǎng)28米，一級(jí)直徑3.35米，二級(jí)直徑2.25米，起飛質(zhì)量90噸，起飛推力106噸，LEO運(yùn)力1.9噸。一級(jí)安裝9臺(tái)焦點(diǎn)一號(hào)發(fā)動(dòng)機(jī)，二級(jí)安裝1臺(tái)。2023年12月10日，雙曲線二號(hào)全尺寸一子級(jí)驗(yàn)證火箭完成第二次飛行試驗(yàn)任務(wù)，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)首次可復(fù)用火箭的復(fù)用飛行（雙曲線二號(hào)非入軌箭，主要為雙曲線三號(hào)提供技術(shù)驗(yàn)證）。雙曲線三號(hào)可以滿足未來(lái)星座組網(wǎng)、空間站貨物運(yùn)輸?shù)陌l(fā)射需求。火箭基本型全長(zhǎng)69.6米，直徑4.2米，整流罩直徑5.2米，起飛質(zhì)量491噸，一次性使用運(yùn)力為14噸。雙曲線三號(hào)一級(jí)采用9臺(tái)JD-2液氧甲烷發(fā)動(dòng)機(jī)，二本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告25級(jí)采用1臺(tái)JD-2真空版發(fā)動(dòng)機(jī)，計(jì)劃于2025年底完成總裝總測(cè)及首飛，2026年實(shí)現(xiàn)復(fù)用飛行。表14：星際榮耀主要技術(shù)推進(jìn)時(shí)間時(shí)間事件時(shí)間事件雙曲線二號(hào)驗(yàn)證火箭圓滿完驗(yàn)證了加注、發(fā)射、著陸回收處理流程的正確性和系統(tǒng)間工作的協(xié)調(diào)性，箭上和雙曲線二號(hào)驗(yàn)證火箭全箭落試驗(yàn)驗(yàn)證了箭上各系統(tǒng)承載著陸沖擊載荷的能力、著陸緩沖過(guò)程中彈性和阻尼特百噸級(jí)液氧甲烷發(fā)動(dòng)機(jī)完成火炬式點(diǎn)火器+針?biāo)ㄊ絿娮Ⅱ?yàn)證了火炬式點(diǎn)火器設(shè)計(jì)方案和針?biāo)▏娮⑵魅細(xì)獍l(fā)生器設(shè)計(jì)方案的合理性，并驗(yàn)百噸級(jí)液氧甲烷發(fā)動(dòng)機(jī)完成考核了發(fā)動(dòng)機(jī)點(diǎn)火系統(tǒng)、副系統(tǒng)與渦輪泵的工作匹配性和協(xié)調(diào)性、電控閥門與其資料來(lái)源：星際榮耀官網(wǎng)，民生證券研究院圖21：雙曲線系列運(yùn)載火箭產(chǎn)品型譜資料來(lái)源：星際榮耀官網(wǎng)，民生證券研究院行業(yè)深度研究/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告264投資建議我們認(rèn)為低軌通信星座的申請(qǐng)與部署將為國(guó)內(nèi)商業(yè)火箭行業(yè)帶來(lái)巨大的市場(chǎng)需求，目前XW&G60所用火箭均為長(zhǎng)征系列，商業(yè)火箭的進(jìn)度直接決定我國(guó)太空資源利用進(jìn)度。2025年衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)測(cè)進(jìn)展確定性強(qiáng)，板塊歷經(jīng)深度調(diào)整后當(dāng)前位置布局機(jī)會(huì)明確。重點(diǎn)推薦信科移動(dòng)、震有科技、上海瀚訊、海格通信；25年6月起天兵/藍(lán)箭/中科宇航等均開(kāi)始驗(yàn)證新型號(hào)大運(yùn)載能力火箭以承接后續(xù)兩大巨星星座發(fā)射任務(wù)，我們認(rèn)為今年將會(huì)是商業(yè)火箭真正拐點(diǎn)。火箭，箭體、測(cè)運(yùn)控、燃料供應(yīng)商將迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，建議關(guān)注九豐能源、斯瑞新材、高華科技、超捷股份。信科移動(dòng)是從事移動(dòng)通信國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制定、核心技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的唯一一家央企控股的高新技術(shù)企業(yè)。成立至今公司始終專注移動(dòng)通信技術(shù)的開(kāi)發(fā)、應(yīng)用、服務(wù)，面向5G新生態(tài)、面向數(shù)字化轉(zhuǎn)型，堅(jiān)持自主創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造，持續(xù)掌握核心技術(shù)，打造移動(dòng)通信領(lǐng)域的“創(chuàng)新高地”和“國(guó)之重器”。背靠中國(guó)信科，有望充分受益5G推進(jìn)。公司控股股東為中國(guó)信科，國(guó)務(wù)院國(guó)資委為公司實(shí)際控制人。中國(guó)信科是由郵科院和電科院重組而成，居于我國(guó)無(wú)線通信領(lǐng)域領(lǐng)軍位置，同時(shí)也是信息通信產(chǎn)品和綜合解決方案核心提供商。公司是中信科旗下移動(dòng)通信業(yè)務(wù)承載主體，是集團(tuán)唯一從事4/5G移動(dòng)通信系統(tǒng)設(shè)備、天饋設(shè)備及室分設(shè)備以及移動(dòng)通信技術(shù)服務(wù)的企業(yè)。2020年起我國(guó)5G已進(jìn)入到規(guī)?；逃茫覀冋J(rèn)為后續(xù)伴隨5G建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，公司作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)有望充分受益。在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，中信科移動(dòng)持續(xù)推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)體制創(chuàng)新，保持在標(biāo)準(zhǔn)制定方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司首創(chuàng)“5G體制兼容，6G系統(tǒng)融合”技術(shù)路徑，主導(dǎo)完成我國(guó)首個(gè)5G衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)體制標(biāo)準(zhǔn)制定。目前已形成覆蓋通信載荷、信關(guān)站、核心網(wǎng)的全產(chǎn)業(yè)鏈能力，輕量星載基站與相控陣天線產(chǎn)品矩陣初具規(guī)模。在民商衛(wèi)星市場(chǎng)，其手機(jī)直連技術(shù)研發(fā)取得階段性突破。投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為0.19億元、1.08億元、2.54億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為983X、176X、75X。我們預(yù)計(jì)伴隨5G-A商用起量，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)拓展加速，公司后續(xù)具備較強(qiáng)成長(zhǎng)性，看好公司后續(xù)發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：6G建設(shè)不及預(yù)期；衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)組網(wǎng)進(jìn)程不及預(yù)期；公司下游運(yùn)營(yíng)商客戶份額占比提升不及預(yù)期。行業(yè)深度研究/通信本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告27表15：信科移動(dòng)盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)/資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)注：股價(jià)為2025年公司作為業(yè)務(wù)范圍涵蓋公網(wǎng)通信領(lǐng)域和專網(wǎng)通信領(lǐng)域的通信設(shè)備商，海外公網(wǎng)板塊，2022年公司中標(biāo)馬來(lái)西亞電信4個(gè)核心網(wǎng)項(xiàng)目，并中標(biāo)孟加拉電信新增核心網(wǎng)項(xiàng)目，在東南亞、中東和非洲等海外市場(chǎng)加速開(kāi)拓，創(chuàng)造新的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)；在國(guó)內(nèi)專網(wǎng)領(lǐng)域，公司具備產(chǎn)品定制化服務(wù)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，并且通過(guò)多次成功設(shè)計(jì)并運(yùn)行大型項(xiàng)目通信系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)信譽(yù)背書(shū)，擁有良好的品牌聲譽(yù)和后續(xù)渠道資源，在政府應(yīng)急、智慧城市、煤礦智能化領(lǐng)域擁有較強(qiáng)客戶黏性和轉(zhuǎn)換效率。公司在衛(wèi)星側(cè)、地面?zhèn)纫约敖K端三個(gè)方向都有布局，尤其是在衛(wèi)星核心網(wǎng)領(lǐng)域有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。公司核心網(wǎng)技術(shù)與產(chǎn)品在衛(wèi)星移動(dòng)通信領(lǐng)域已進(jìn)行了廣泛應(yīng)用與部署，包括高軌衛(wèi)星和低軌衛(wèi)星通信領(lǐng)域。公司已成為國(guó)內(nèi)某大型衛(wèi)星集團(tuán)核心網(wǎng)業(yè)務(wù)的關(guān)鍵合作伙伴，持續(xù)攻克在衛(wèi)星載荷、地面信關(guān)站以及終端側(cè)的關(guān)鍵通信技術(shù)，如低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)地面核心網(wǎng)系統(tǒng)（包括5GC、IMS、短信系統(tǒng)等）、衛(wèi)星窄帶物聯(lián)網(wǎng)核心網(wǎng)系統(tǒng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星載UPF、衛(wèi)星語(yǔ)音編碼器、衛(wèi)星接入網(wǎng)綜合監(jiān)管分析系統(tǒng)等，助力國(guó)內(nèi)衛(wèi)星通信的發(fā)展。公司作為天通一號(hào)核心網(wǎng)獨(dú)家供應(yīng)商，自天地翼卡項(xiàng)目成功交付后，在2023年又完成了中國(guó)電信天通一號(hào)核心網(wǎng)擴(kuò)容項(xiàng)目和衛(wèi)星移動(dòng)國(guó)際虛擬關(guān)口站建設(shè)項(xiàng)目，擴(kuò)容天通衛(wèi)星通信網(wǎng)絡(luò)容量，助力天通衛(wèi)星出海，服務(wù)多個(gè)國(guó)家和地區(qū)用戶，以支持手機(jī)直連衛(wèi)星用戶的快速增長(zhǎng)；并進(jìn)一步增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)和終端安全性，提升天通作為應(yīng)急保障通信網(wǎng)絡(luò)的能力，確保天通網(wǎng)絡(luò)安全、穩(wěn)定運(yùn)行。截至本報(bào)告披露日，天通一號(hào)總用戶數(shù)超260萬(wàn)，這是公司在手機(jī)直連衛(wèi)星業(yè)務(wù)的成功代表性項(xiàng)目。投資建議：我們預(yù)測(cè)2025/2026/2027年震有科技將實(shí)現(xiàn)0.74/1.48/2.35億元?dú)w母凈利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)PE67/33/21倍，考慮公司在衛(wèi)星基建投資下業(yè)績(jī)彈性，考慮公司海內(nèi)外運(yùn)營(yíng)商核心網(wǎng)與接入網(wǎng)設(shè)備需求大幅提升，以及海內(nèi)外低軌衛(wèi)星組網(wǎng)建設(shè)需求下公司核心網(wǎng)設(shè)備需求彈性，維持“推薦“評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外運(yùn)營(yíng)商關(guān)于移動(dòng)/固定網(wǎng)絡(luò)建設(shè)規(guī)劃不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)TOB端政企數(shù)字經(jīng)濟(jì)基建更新不及預(yù)期；衛(wèi)星通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)建設(shè)進(jìn)程不及預(yù)期。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告28表16：震有科技盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)注：股價(jià)為2025年公司定位為軍用寬帶移動(dòng)通信系統(tǒng)設(shè)備供應(yīng)商及整體解決方案供應(yīng)商，目前已實(shí)現(xiàn)陸、海、空、火箭軍、戰(zhàn)略支援部隊(duì)等全軍種列裝布局。公司是軍用4G系統(tǒng)的技術(shù)總體，該系統(tǒng)在抗干擾、基站自組網(wǎng)、遠(yuǎn)距離傳輸、超高速動(dòng)中通等方面進(jìn)行了軍用化增強(qiáng)改造，實(shí)現(xiàn)了軍用通信從窄帶向?qū)拵У目缭绞桨l(fā)展。截至2024年，中國(guó)G60星鏈（千帆星座）作為國(guó)家低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的核心項(xiàng)目，展現(xiàn)出加速商業(yè)化與全球布局的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)。根據(jù)規(guī)劃，G60星鏈將于2027年底前完成1296顆衛(wèi)星組網(wǎng)，具備全球基礎(chǔ)服務(wù)能力；2030年實(shí)現(xiàn)約1.5萬(wàn)顆衛(wèi)星全星座部署，提供手機(jī)直連、空天地一體化通信等融合服務(wù)。G60星鏈采用上海格思航天自主研發(fā)的可堆疊平板衛(wèi)星平臺(tái)，單星重量300公斤，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能達(dá)300顆，通過(guò)智能化脈動(dòng)生產(chǎn)線將單星成本降低35%；依托長(zhǎng)征六號(hào)甲火箭，2024年千帆星座已完成4次“一箭18星”發(fā)射（累計(jì)54顆未來(lái)計(jì)劃提升至“一箭36星”，并探索可重復(fù)使用火箭技術(shù)以降低發(fā)射成本。2025年將啟動(dòng)全球服務(wù)，已與巴西、馬來(lái)西亞等國(guó)達(dá)成合作意向，重點(diǎn)覆蓋“一帶一路”沿線及東南亞等地面網(wǎng)絡(luò)薄弱地區(qū)，提供寬帶接入、海事通信等定制化服務(wù)。上海松江已形成衛(wèi)星制造、測(cè)控、運(yùn)營(yíng)全產(chǎn)業(yè)鏈集群，G60產(chǎn)業(yè)基地年產(chǎn)值預(yù)計(jì)超百億，帶動(dòng)相控陣終端、星間激光通信等核心環(huán)節(jié)技術(shù)突破。公司是千帆星座通信分系統(tǒng)供應(yīng)商及G60星座載荷相關(guān)通信設(shè)備的核心承研單位之一，負(fù)責(zé)該星座通信分系統(tǒng)的保障與支撐，研制并供給相關(guān)衛(wèi)星通信載荷、信關(guān)站、衛(wèi)星通信終端等關(guān)鍵通信設(shè)備。2024年公司加大了低軌衛(wèi)星載荷系統(tǒng)及終端的研發(fā)投入和建設(shè)相關(guān)的生產(chǎn)制造環(huán)境，且成功中標(biāo)相關(guān)低軌衛(wèi)星載荷系統(tǒng)、星座地基基站與測(cè)試終端研制項(xiàng)目。公司2024年度低軌衛(wèi)星相關(guān)業(yè)務(wù)大約金額為1.5億元。投資建議：在國(guó)家國(guó)防開(kāi)支向國(guó)防信息化傾斜的大背景下，我國(guó)軍用寬帶通信將加速滲透。公司作為軍用寬帶領(lǐng)域的先行龍頭，將充分受益于已定型4G產(chǎn)品的采購(gòu)裝配和5G、數(shù)據(jù)鏈等新產(chǎn)品的定型列裝，我們看好公司軍用寬帶業(yè)務(wù)快速本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告29回暖提升。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.18億元、1.89億元、3.06億元，25年6月25日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為118、74、45倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；客戶訂單變動(dòng)；新產(chǎn)品落地不及預(yù)期。表17：上海瀚訊盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)/資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)注：股價(jià)為2025年海格通信成立于2007年，前身是國(guó)家第四機(jī)械工業(yè)部國(guó)營(yíng)第七五〇廠，于2010年實(shí)現(xiàn)A股上市。當(dāng)前公司已發(fā)展成全頻段覆蓋的無(wú)線通信與全產(chǎn)業(yè)鏈布局的北斗導(dǎo)航裝備研制專家、電子信息系統(tǒng)解決方案提供商，是行業(yè)內(nèi)用戶覆蓋面最廣、頻段覆蓋最寬、產(chǎn)品系列最全、最具競(jìng)爭(zhēng)力的重點(diǎn)電子信息企業(yè)之一。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋“無(wú)線通信、北斗導(dǎo)航、航空航天、數(shù)智生態(tài)”四大領(lǐng)域，是全頻段覆蓋的無(wú)線通信與全產(chǎn)業(yè)鏈布局的北斗導(dǎo)航裝備研制專家、新一代數(shù)字生態(tài)建設(shè)者，是行業(yè)內(nèi)用戶覆蓋最廣、頻段覆蓋最寬、產(chǎn)品系列最全、最具競(jìng)爭(zhēng)力的重點(diǎn)電子信息企業(yè)之一。公司前瞻布局AI技術(shù)軍事化、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、低空經(jīng)濟(jì)和6G通信等創(chuàng)新領(lǐng)域，并持續(xù)取得突破，不斷擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在AI技術(shù)軍事化領(lǐng)域，緊跟智能化、無(wú)人化產(chǎn)業(yè)浪潮，瞄準(zhǔn)智能感知、智能決策、信息共享、態(tài)勢(shì)呈現(xiàn)等智能化場(chǎng)景，構(gòu)建人工智能技術(shù)底座，前瞻性戰(zhàn)略布局無(wú)人系統(tǒng)與人形機(jī)器人等領(lǐng)域，在行業(yè)內(nèi)具有先發(fā)與核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)；在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，公司深度參與國(guó)家衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)重大工程，持續(xù)引領(lǐng)波形體制迭代，進(jìn)一步將業(yè)務(wù)范圍從芯片、應(yīng)用終端、信關(guān)站擴(kuò)大至網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)及運(yùn)維服務(wù)領(lǐng)域，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固；在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，發(fā)揮深厚技術(shù)底蘊(yùn)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)落地加快推進(jìn)，推出面向低空活動(dòng)的飛行管理服務(wù)平臺(tái)“天騰”，穩(wěn)步開(kāi)展“1類平臺(tái)、3張網(wǎng)絡(luò)、N型飛行器、培訓(xùn)服務(wù)”的低空產(chǎn)業(yè)布局。在6G通信領(lǐng)域，拓展太赫茲/無(wú)線光等高頻段通信手段，依托人工智能賦能無(wú)線通信，探索通感一體化新范式，推動(dòng)高帶寬、低時(shí)延、智能化、融合化投資建議：海格通信是國(guó)內(nèi)無(wú)線通信和北斗導(dǎo)航領(lǐng)域龍頭，軍民屬性兼?zhèn)?，將充分受益?guó)防信息化推進(jìn)與北三下游產(chǎn)品放量。此外，公司依托在衛(wèi)星通信、北斗、本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告30無(wú)人系統(tǒng)等領(lǐng)域的積累，積極布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與低空經(jīng)濟(jì)，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)同樣可期。預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為6.74、8.33、9.95億元，25年6月25日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為59、48、40倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)防開(kāi)支不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；價(jià)格和利潤(rùn)率變化；衛(wèi)星發(fā)射速度不及預(yù)期。表18：海格通信盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)注：股價(jià)為2025年超捷股份長(zhǎng)期致力于高強(qiáng)度精密緊固件、異形連接件等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車發(fā)動(dòng)機(jī)渦輪增壓系統(tǒng)，換檔駐車控制系統(tǒng)，汽車排氣系統(tǒng)，汽車座椅、車燈與后視鏡等內(nèi)外飾系統(tǒng)的汽車關(guān)鍵零部件的連接、緊固。在新能源汽車上，產(chǎn)品主要應(yīng)用于電池托盤、底盤與車身、電控逆變器、換電系統(tǒng)等模塊。此外，公司的緊固件產(chǎn)品還應(yīng)用于電子電器、通信等行業(yè)。公司于22年4月收購(gòu)成都新月進(jìn)軍航空航天機(jī)加工領(lǐng)域（目前持股比例為62.68%成都新月是一家專注于航空航天精密核心零部件產(chǎn)品制造的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，擅長(zhǎng)對(duì)復(fù)雜結(jié)構(gòu)件、薄壁件的加工，目前已取得商業(yè)航天火箭零部件訂單并小批量交付客戶。目前公司商業(yè)航天業(yè)務(wù)務(wù)主要為商業(yè)火箭箭體結(jié)構(gòu)件制造，包括殼段、整流罩、發(fā)動(dòng)機(jī)閥門等，24年已完成產(chǎn)線建設(shè)，目前已經(jīng)批量交付客戶整流罩、殼