投資決策 投資決策實務(wù).ppt

1、a,1,【學(xué)習(xí)目標】 1.了解投資決策的基本程序； 2.熟悉投資項目現(xiàn)金流量預(yù)測的原則和預(yù)測方法，掌握投資項目的各種評價標準及其計算方法； 3.熟練應(yīng)用凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率等主要評價指標進行獨立項目和互斥項目的投資決策； 4.了解風(fēng)險分析的決策樹法和模擬法；,第七章 投資決策原理 第八章 投資決策實務(wù),a,2,一、企業(yè)投資的意義 二、企業(yè)投資的分類,按與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)系 按投資回收期長短 按投資方向 按項目之間的關(guān)系分類,第一節(jié) 長期投資概述,按項目現(xiàn)金流量形式分類,a,3,一、投資現(xiàn)金流量構(gòu)成,現(xiàn)金流量：在一定時期內(nèi)，投資項目實際收到或付出的現(xiàn)金數(shù),凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出,現(xiàn)金流入 由于該

2、項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額,現(xiàn)金流出 由于該項投資引起的現(xiàn)金支出,凈現(xiàn)金流量（NCF ）：一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出 量的差額,第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量分析,a,4,投資項目現(xiàn)金流量的劃分,第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量分析,a,5,（一）初始現(xiàn)金流量,項目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項目投資總額。,主要內(nèi)容：,（3）原有固定資產(chǎn)的變價收入,（2）營運資本,（1）項目總投資,（4）所得稅效應(yīng),第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量分析,a,6,（二）營業(yè)現(xiàn)金流量,不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資產(chǎn)攤銷費等,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本,項目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計算。,主要內(nèi)容： 增量稅后現(xiàn)金流入

3、量投資項目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費用節(jié)約額）。 增量稅后現(xiàn)金流出量與投資項目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費用以及各種稅金支出。 計算公式,第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量分析,a,7,如果項目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計算公式：,第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量分析,a,8,【例】假設(shè)某項目投資后第一年的會計利潤和現(xiàn)金流量見表8-1：,表8- 1 投資項目的會計利潤與現(xiàn)金流量 單位：元,現(xiàn)金凈流量=稅后收益+折舊,第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量分析,a,9,（三）終結(jié)現(xiàn)金流量,項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。,第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量分析,a,10,一、凈現(xiàn)值,（一）凈現(xiàn)值(net present va

4、lue)的含義,是反映投資項目在建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)獲利能力的動態(tài)標準。 在整個建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計 算的現(xiàn)值之和。,（二） 凈現(xiàn)值的計算,影響凈現(xiàn)值的因素： 項目的現(xiàn)金流量（NCF） 折現(xiàn)率（r） 項目周期（n）, 折現(xiàn)率通常采用項目資本成本或項目必要收益率。 項目資本成本的大小與項目系統(tǒng)風(fēng)險大小直接相 關(guān)，項目的系統(tǒng)風(fēng)險對所有的公司都是相同的。 預(yù)期收益率會因公司不同而不同，但接受的最低收益率對所有公司都是一樣的。,第三節(jié) 投資項目評價標準,a,11,（三）項目決策原則,NPV0時，項目可行； NPV0時，項目不可行。,當(dāng)一個投資項目有多種方案可選擇時，應(yīng)選擇

5、凈現(xiàn)值大的方案， 或是按凈現(xiàn)值大小進行項目排隊，對凈現(xiàn)值大的項目應(yīng)優(yōu)先考 慮。,（四）凈現(xiàn)值標準的評價,優(yōu)點：考慮了整個項目計算期的全部現(xiàn)金凈流量及貨幣時間價值的影響，反映了投資項目的可獲收益。 缺點：現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本成本有賴于人為的估計； 無法直接反映投資項目的實際收益率水平。,第三節(jié) 投資項目評價標準,a,12,（一）內(nèi)含報酬率(internal rate of return ) 的含義,注意： IRR用來衡量項目的獲利能力，是根據(jù)項目本身的現(xiàn)金流量計 算的，它與資本成本無關(guān)，但與項目決策相關(guān)。 資本成本是投資者進行項目投資要求的最低收益率。,項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與

6、現(xiàn)金流出量現(xiàn) 值相等時的折現(xiàn)率。,（二）內(nèi)含報酬率的計算,二、內(nèi)含報酬率,第三節(jié) 投資項目評價標準,a,13,（三）項目決策原則 IRR項目資本成本或投資最低收益率，則項目可行； IRR項目資本成本或投資最低收益率，則項目不可行。,（四）內(nèi)部收益率標準的評價 優(yōu)點：不受資本市場利率的影響，完全取決于項目的現(xiàn)金流量， 能夠從動態(tài)的角度正確反映投資項目的實際收益水平。 缺點：計算過程十分麻煩 互斥項目決策時， IRR與NPV在結(jié)論上可能不一致。,第三節(jié) 投資項目評價標準,a,14,（一）獲利指數(shù)(profitability index )的含義,又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)

7、值與現(xiàn) 金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率。,（二）獲利指數(shù)的計算,三、獲利指數(shù),第三節(jié) 投資項目評價標準,a,15,（三）項目決策原則 PI1時，項目可行； PI1時，項目不可行。,（四）獲利指數(shù)標準的評價 優(yōu)點：獲利指數(shù)以相對數(shù)表示，可以在不同投資額的獨立方案 之間進行比較。 缺點：忽略了互斥項目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的 結(jié)論，會對決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。,第三節(jié) 投資項目評價標準,a,16,四、投資回收期,（一）投資回收期(payback period )的含義,通過項目的凈現(xiàn)金流量來回收初始投資所需要的時間。,（二）投資回收期的計算,1.每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等,2.每年

8、凈現(xiàn)金流量不相等,第三節(jié) 投資項目評價標準,a,17,表1 項目累計現(xiàn)金凈流量 單位：元,第三節(jié) 投資項目評價標準,a,18,（三）項目決策標準,如果PP基準回收期，可接受該項目；反之則應(yīng)放棄。,在實務(wù)分析中： PPn/2，投資項目可行； PPn/2，投資項目不可行。,在互斥項目比較分析時，應(yīng)以靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中選方案。,（四）投資回收期標準的評價 優(yōu)點：方法簡單，反映直觀，應(yīng)用廣泛 缺點：沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值； 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。,第三節(jié) 投資項目評價標準,a,19,以按投資項目的行業(yè)基準收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計算的折現(xiàn)經(jīng)營 凈現(xiàn)金流量補償原始投資所需要的

9、全部時間。, 折現(xiàn)投資回收期（PP discounted payback period ),折現(xiàn)投資回收期計算公式：,評價 優(yōu)點：考慮了貨幣的時間價值 直接利用回收期之前的現(xiàn)金凈流量信息 正確反映投資方式的不同對項目的影響 缺點：計算比較復(fù)雜 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量,第三節(jié) 投資項目評價標準,a,20,(一）平均報酬率(average rate of return )的含義,五、平均報酬率,投資項目年平均凈收益與該項目年平均投資額的比率。,（二）平均報酬率的計算,第三節(jié) 投資項目評價標準,a,21,基準平均報酬率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標準確定,如果 ARR 基準平均報酬率，應(yīng)接受該方

10、案； 如果 ARR 基準平均報酬率，應(yīng)放棄該方案。,多個互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇會計收益率最高的項目。,（三）項目決策標準,（四）平均報酬率標準的評價 優(yōu)點：簡明、易懂、易算。 缺點：沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值； 按投資項目賬面價值計算，當(dāng)投資項目存在機會成本時，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標準差異很大，有時甚至得出相反結(jié)論。,第三節(jié) 投資項目評價標準,a,22,IRR,六、評價標準的比較與選擇,凈現(xiàn)值曲線,（一）凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率評價標準比較,1.凈現(xiàn)值曲線：描繪項目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系； NPV是折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)。, 如果NPV0， IRR必然大于資本成本r； 如果NPV0，

11、IRR必然小于資本成本r。,圖1 凈現(xiàn)值曲線圖,第三節(jié) 投資項目評價標準,a,23,2.互斥項目排序矛盾 在互斥項目的比較分析中，采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率指標進行 項目排序，有時會得出相反的結(jié)論，即出現(xiàn)排序矛盾。,產(chǎn)生矛盾的原因, 項目投資規(guī)模不同,【例】假設(shè)有兩個投資項目C 和D，其有關(guān)資料如下表所示。,表 投資項目C和D的現(xiàn)金流量 單位：元,第三節(jié) 投資項目評價標準,a,24,圖 C、D項目凈現(xiàn)值曲線圖,14.14%,費希爾交點,第三節(jié) 投資項目評價標準,a,25,解決矛盾方法增量現(xiàn)金流量法：,表8 DC項目現(xiàn)金流量 單位：元,進一步考慮項目C與D的增量現(xiàn)金流量，即DC，如表8-9所示。,第

12、三節(jié) 投資項目評價標準,a,26, 項目現(xiàn)金流量模式不同,【例】假設(shè)E、F兩個投資項目的現(xiàn)金流量如表8-10所示 。,表 E、F項目投資現(xiàn)金流量 單位：元,第三節(jié) 投資項目評價標準,a,27,圖8- 3 E、F項目凈現(xiàn)值曲線圖,15.5%,費希爾交點,第三節(jié) 投資項目評價標準,a,28,解決矛盾方法增量現(xiàn)金流量法：,FE項目現(xiàn)金流量 單位：元,進一步考慮項目E與F的增量現(xiàn)金流量，即FE，如下表所示。,第三節(jié) 投資項目評價標準,a,29,（3）NPV與IRR標準排序矛盾的理論分析,矛盾產(chǎn)生的根本原因： 兩種標準隱含的再投資利率不同,計算NPV隱含假設(shè)： 再投資的利率r*=公司資本成本（或投資者要

13、求的收益率 ）,計算IRR隱含假設(shè)： 再投資的利率r*=項目本身的IRR,第三節(jié) 投資項目評價標準,a,30,【例】在前述E,F兩項目比較中，假設(shè)再投資利率與資本成本 (r=8%)相等，則E和F兩項目的修正內(nèi)部收益率(MIRR)可計算如 下：,MIRRE =13.47%,MIRRF=16.34%,與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相同,第三節(jié) 投資項目評價標準,a,31,（二）NPV與PI比較,在投資規(guī)模不同的互斥項目的選擇中，有可能得出相反的結(jié)論。,一般情況下，采用NPV和PI評價投資項目得出的結(jié)論常常是一 致的。,如果NPV0，則PI1； 如果NPV0，則PI=1； 如果NPV0，則PI1。,【例】仍以C

14、和D兩個投資項目，其有關(guān)資料如表所示。,表 投資項目C和D的現(xiàn)金流量 單位：元,第三節(jié) 投資項目評價標準,a,32,解決矛盾方法增量獲利指數(shù)法：,PI=1.0451 應(yīng)該接受項目DC 在條件許可的情況下，選擇項目C+(DC)=D。,進一步考查項目C與D投資增量的獲利指數(shù)：,與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相同,第三節(jié) 投資項目評價標準,a,33,結(jié)論： 若項目相互獨立，NPV 、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍棄的決策； 在評估計算期相同互斥項目時，則應(yīng)以NPV標準為基準。,第三節(jié) 投資項目評價標準,a,34,一、獨立項目投資決策,獨立項目是指一組互相獨立、互不排斥的項目。在獨立項目 中，選擇某一項目并

15、不排斥選擇另一項目。,對于獨立項目的決策分析，可運用凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)含報 酬率以及投資回收期、平均報酬率等任何一個合理的標準進行 分析，決定項目的取舍。只要運用得當(dāng)，一般能夠做出正確的 決策。,獨立項目的決策是指對待定投資項目采納與否的決策（“接受” 或“拒絕”的選擇），投資項目的取舍只取決于項目本身的經(jīng)濟 價值。,第四節(jié) 投資決策實務(wù),a,35,獨立項目投資決策標準分析： “接受”投資項目方案的標準： 主要指標： NPV0， IRR項目資本成本或投資最低收益率，PI1； 輔助指標： PPn/2， ARR基準會計收益率。 “拒絕”投資項目方案的標準： 主要指標： NPV0，IRR項目資本成

16、本或投資最低收益率，PI1時， 輔助指標： PPn/2， ARR基準會計收益率。,第四節(jié) 投資決策實務(wù),a,36,二、互斥項目投資決策,互斥項目是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的項目。在一組項目中， 采用某一項目則完全排斥采用其他項目。,互斥項目的決策分析就是指在兩個或兩個以上互相排斥的待 選項目中只能選擇其中之一的決策分析。,第四節(jié) 投資決策實務(wù),a,37,【例】某公司目前使用的P型設(shè)備是4年前購置的，原始購價 20 000元，使用年限10年，預(yù)計還可使用6年,每年付現(xiàn)成本 4 800元，期末殘值800元。 目前市場上有一種較為先進的Q型設(shè)備，價值25 000元,預(yù)計 使用10年，年付現(xiàn)成本3 200

17、元，期末無殘值。此時如果以P 型設(shè)備與Q型設(shè)備相交換，可作價8 000元。公司要求的最低 投資收益率為14%。 要求：為該公司做出決策：是繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是以Q型 設(shè)備代替P型設(shè)備。（假設(shè)不考慮所得稅因素）。,第四節(jié) 投資決策實務(wù),a,38, 假設(shè)公司支付8 000元購置P型設(shè)備：,4 800 - 800,第四節(jié) 投資決策實務(wù),a,39, 假設(shè)公司支付2 5000元購置Q型設(shè)備：,第四節(jié) 投資決策實務(wù),a,40,投資規(guī)模：公司在一定時期用于項目投資的資本總量。,三、資本限額決策,第四節(jié) 投資決策實務(wù),項目組合法分析的假定條件 （1）假設(shè)各項目都是相互獨立的，如果在項目中存在互斥項 目，應(yīng)把所

18、有項目都列出來，但在分組時必須注意，在每一 組中，互斥的項目只能排一個。 （2） 假設(shè)各項目的風(fēng)險程度相同，且資本成本相一致。 （3）假設(shè)資本限額只是單一的時間周期，但在實施資本限額 時，限額通常要持續(xù)若干年；在今后幾年中可獲得的資本取 決于前些年投資的現(xiàn)金流入狀況。,a,41,四、風(fēng)險投資決策方法決策樹法,此法通過繪制決策樹作出有關(guān)風(fēng)險投資決策的一種方法。,決策樹需要標出方塊和圓圈,方塊即決策點：表示可能的方案,圓圈即機會點：表示某方案的可能機會,第四節(jié) 投資決策實務(wù),適用：在項目周期內(nèi)進行多次決策（如追加投資或放棄投資）的情況,a,42,【例】假設(shè)RIC公司正在考慮為電視機生產(chǎn)廠家生產(chǎn)工業(yè)用機器 人，這一項目的投資支出可分為三個階段： （1）市場調(diào)研，即對電視機裝配線上使用機器人的潛在市場進 行市場調(diào)查研究，調(diào)研費50萬元在項目初始(t=