隨機(jī)漫步假說(shuō)的檢驗(yàn)

1、隨機(jī)漫步假說(shuō)的檢驗(yàn),一、鞅過(guò)程與隨機(jī)漫步假說(shuō),1.鞅模型,鞅模型的本質(zhì)含義是公平博弈,很長(zhǎng)一段時(shí)間里，人們認(rèn)為如果鞅模型成立，價(jià)格已經(jīng)充分反映了所有信息，市場(chǎng)是有效率的，沒(méi)有人能夠利用信息獲得超額利潤(rùn)。,資產(chǎn)價(jià)格服從鞅過(guò)程既不是市場(chǎng)有效的的充分條件，也不是必要條件 。 現(xiàn)代金融理論的核心觀念是風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡，如果預(yù)期價(jià)格變化是正的，這也許僅僅是給投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的必要回報(bào)。準(zhǔn)確的說(shuō)，有效市場(chǎng)上的資產(chǎn)價(jià)格只有在按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后才具備鞅性質(zhì)。因此，在實(shí)證檢驗(yàn)中應(yīng)注意，未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資產(chǎn)收益可測(cè)性有兩種解釋?zhuān)海?）這是市場(chǎng)低效率的表現(xiàn)（可能原因是競(jìng)爭(zhēng)不充分、投資者不理性）。（2）我們檢驗(yàn)的預(yù)測(cè)方法在一定

2、程度上與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相關(guān)。,2.隨機(jī)漫步模型,對(duì)隨機(jī)項(xiàng)實(shí)施不同的限制，就得到實(shí)證檢驗(yàn)中常用的三個(gè)隨機(jī)漫步模型。 RW1: 獨(dú)立同分布意味著隨機(jī)漫步也是一個(gè)公平博弈，不過(guò)條件比鞅過(guò)程更嚴(yán)格，因?yàn)楠?dú)立意味著不僅增量序列，而且不同時(shí)期的增量非線(xiàn)性函數(shù)也不存在相關(guān)性。?,RW2： RW1處理起來(lái)十分簡(jiǎn)單，但對(duì)跨越時(shí)間比較長(zhǎng)的金融資產(chǎn)價(jià)格序列是不合理的，比如，紐約證券交易所過(guò)去200年經(jīng)歷了無(wú)數(shù)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、技術(shù)和制度的變遷，而這些因素對(duì)資產(chǎn)價(jià)格都很大影響，很明顯，假設(shè)資產(chǎn)日收益的概率分布在這200年里一直不變是不合理的。因此有了更接近實(shí)際的RW2，它放寬了同分布的假設(shè)，保留獨(dú)立的條件。在RW2中，允許條件異

3、方差。,RW3： 最近的研究使用的比較多的是RW3，它將獨(dú)立的條件進(jìn)一步放寬，僅要求隨機(jī)項(xiàng)不相關(guān)。,3.鞅模型與隨機(jī)漫步模型的區(qū)別,4.聯(lián)合假設(shè)問(wèn)題,市場(chǎng)有效與鞅模型才是等價(jià)的，隨機(jī)漫步模型是鞅模型的子集，而我們檢驗(yàn)的是隨機(jī)漫步模型，因此如果市場(chǎng)效率被拒絕，這可能是由于市場(chǎng)真的缺乏效率，也可能是我們的模型出了問(wèn)題。,二、RW1的檢驗(yàn),1正反序檢驗(yàn),2 RUNS檢驗(yàn),三、RW2的檢驗(yàn),直接根據(jù)RW2得出統(tǒng)計(jì)量是十分困難。 技術(shù)分析 的檢驗(yàn)可以說(shuō)是RW2檢驗(yàn)的一種形式。,技術(shù)分析 的檢驗(yàn),1方法 技術(shù)分析的檢驗(yàn)不是局限于一個(gè)特定的檢驗(yàn)方法，因此為研究者提供了廣泛的空間。 （1）t檢驗(yàn)； （2）bo

4、otstrap技術(shù)（有放回的隨機(jī)抽樣，一般在數(shù)據(jù)不符合假設(shè)檢驗(yàn)分布的經(jīng)典假設(shè)的時(shí)候使用）。bootstrap技術(shù)的實(shí)施辦法：用有放回的隨機(jī)抽樣的方法從已有的樣本中生成新的價(jià)格樣本。這樣重復(fù)500次，對(duì)每個(gè)新生成的樣本都使用技術(shù)交易規(guī)則進(jìn)行預(yù)測(cè)，計(jì)算出利潤(rùn)的分布。原樣本利潤(rùn)的顯著性可以通過(guò)模擬樣本利潤(rùn)分布得到。,比如對(duì)移動(dòng)平均法則，模擬利潤(rùn)比原樣本利潤(rùn)底的個(gè)數(shù)大于475個(gè)，那么我們說(shuō)原樣本利潤(rùn)在通過(guò)了5%的顯著性水平檢驗(yàn)。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是能夠擺脫對(duì)資產(chǎn)收益的分布做任何前設(shè)假定； （3）非參數(shù)檢驗(yàn),2 理論解釋 EMH；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)波動(dòng)；非線(xiàn)性；data-snooping 早期研究的基本結(jié)論是股票市場(chǎng)

5、達(dá)到弱式有效，技術(shù)分析無(wú)法為投資者帶來(lái)超額的收益。80年代中期以后，非參數(shù)統(tǒng)計(jì)方法、非線(xiàn)性、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的波動(dòng)成了研究技術(shù)分析有效性的主題。,四、RW3的檢驗(yàn),1 自相關(guān)系數(shù) 在RW1為零假設(shè)時(shí)，樣本自相關(guān)系數(shù)是漸進(jìn)正態(tài)的。,對(duì)于小樣本修正后的自相關(guān)系數(shù)有,2 Q檢驗(yàn),模擬的結(jié)果表明，即使對(duì)比較大的樣本，Q統(tǒng)計(jì)量的效果不明顯，因此實(shí)際檢驗(yàn)中使用的是修正后的Q統(tǒng)計(jì)量,在應(yīng)用Q檢驗(yàn)時(shí)自相關(guān)的階數(shù)m選擇是一個(gè)問(wèn)題，如果m太小，可能遺漏高階的自相關(guān)，如果m太大，該檢驗(yàn)的效力會(huì)受到很大影響。,3 方差比檢驗(yàn) 定義VR（q）為q期收益方差和單期收益方差的比值。,在零假設(shè)為RW1時(shí),在零假設(shè)為RW3時(shí),五、長(zhǎng)期

6、收益與隨機(jī)漫步假說(shuō),最近有一些研究用長(zhǎng)期收益檢驗(yàn)隨機(jī)漫步假說(shuō)，比如5年，10年的股票收益，在固定的時(shí)間段里，用不重疊的長(zhǎng)期收益會(huì)使樣本減少，從而加大了誤差。比如當(dāng)q/T不是接近0的時(shí)候，方差比檢驗(yàn)的效力就很低。雖然如此，當(dāng)長(zhǎng)期收益與一些經(jīng)濟(jì)變量，如市盈率結(jié)合起來(lái)分析時(shí)，可以得到許多重要結(jié)論。,六、資產(chǎn)收益的長(zhǎng)期記憶性與R/S檢驗(yàn),一些時(shí)間序列表現(xiàn)出長(zhǎng)期記憶性，如分形時(shí)間序列。Mandelbrot(1971)首次分析了資產(chǎn)收益的長(zhǎng)期記憶性，他建議用R/S統(tǒng)計(jì)量來(lái)檢測(cè)經(jīng)濟(jì)變量的長(zhǎng)期記憶性,R/S統(tǒng)計(jì)量為,Hurst指數(shù)的性質(zhì)：,時(shí)間序列的 Hurst指數(shù)居于 0 -1之間。以 0 . 5為間隔 ,

7、時(shí)間序列在不同的區(qū)間會(huì)表現(xiàn)不同的特性。 （1）H（0，0.5）：分形布朗運(yùn)動(dòng)（均值回歸）。此時(shí) ,時(shí)間序列的未來(lái)數(shù)據(jù)傾向于返回歷史點(diǎn)，因此其發(fā)散得比標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動(dòng)慢?？梢宰C明，該序列在理論上會(huì)無(wú)數(shù)次的返回它的歷史出發(fā)點(diǎn)。 （2）H=0.5：標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動(dòng)，時(shí)間序列服從隨機(jī)漫步。,（3）H（0.5，1）：長(zhǎng)期持續(xù)性和無(wú)周期的循環(huán)。此時(shí)，時(shí)間序列有混沌性。增量會(huì)表現(xiàn)出長(zhǎng)期增長(zhǎng)的特性。一定范圍的記錄會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期，從而形成一個(gè)個(gè)大的循環(huán)。但是這些循環(huán)沒(méi)有固定的周期 ,難以依靠過(guò)去的數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來(lái)的變化。 （4）H=1：完全預(yù)測(cè)，此時(shí)，時(shí)間序列為一條直線(xiàn)。未來(lái)完全可以用現(xiàn)在進(jìn)行預(yù)測(cè)。,七、單位根檢驗(yàn)與隨

8、機(jī)漫步假說(shuō)的區(qū)別,一個(gè)與隨機(jī)漫步假說(shuō)經(jīng)常混淆的是單位根檢驗(yàn)。單位根檢驗(yàn)的零假設(shè)為,備擇假設(shè)是 當(dāng)|1的時(shí)候，系統(tǒng)是發(fā)散的； | 1的時(shí)候，系統(tǒng)是收斂的。,隨機(jī)漫步假說(shuō)討論的重點(diǎn)是隨機(jī)項(xiàng)的序列相關(guān)性，即變量的可預(yù)測(cè)性，而單位根檢驗(yàn)關(guān)心的不是變量的可預(yù)測(cè)性，而是變量的平穩(wěn)性。 ？ |1的情形跑哪里去了,Osler（2002）,Osler（2002）用外匯市場(chǎng)上的止損指令和take-profit orders（？）的集束效應(yīng)（clustering）解釋了技術(shù)分析在外匯市場(chǎng)上的有用性。 根據(jù)技術(shù)分析人員的解釋?zhuān)螀^(qū)的形成是因?yàn)檫@一價(jià)格附近的存在大量需求，而阻力區(qū)的形成是因?yàn)檫@一價(jià)格附近的存在大量供給

9、。指令的這種集束性（不平滑性）是技術(shù)分析的基礎(chǔ)。 指令的集束效應(yīng)可以了技術(shù)分析中應(yīng)用的兩種價(jià)格動(dòng)態(tài)（1）在round numbers附近出現(xiàn)的支撐和阻力線(xiàn)，（2）價(jià)格穿越round numbers的時(shí)候的加速趨勢(shì)。,文章的研究發(fā)現(xiàn)：（1）take-profit指令在round numbers附近的集束效應(yīng)比止損指令明顯得多，因此在round numbers附近take-profit一般會(huì)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，由于take-profit指令使價(jià)格有反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，因此價(jià)格在round numbers附近遇到take-profit指令集束的時(shí)候會(huì)反轉(zhuǎn)。（2）止損買(mǎi)入指令在稍微高于round numbers附近的價(jià)

10、格的集束效應(yīng)很明顯，止損賣(mài)出指令在稍微低于round numbers附近的價(jià)格的集束效應(yīng)很明顯，因?yàn)橹箵p指令有強(qiáng)化價(jià)格趨勢(shì)的作用，因此價(jià)格匯率在穿過(guò)止損指令密集的round numbers的時(shí)候價(jià)格變動(dòng)有加速的趨勢(shì)。,Lo、Mamaysky和Wang（2000）,Lo、Mamaysky和Wang（2000）利用非參數(shù)核回歸技術(shù)系統(tǒng)地、自動(dòng)地識(shí)別技術(shù)交易規(guī)則，檢驗(yàn)證明技術(shù)分析有用 。 任何技術(shù)分析研究的起點(diǎn)是假設(shè)價(jià)格以一種非線(xiàn)性的形式按照某種規(guī)律或模式演化。我們假設(shè)價(jià)格服從過(guò)程（1），其中Xt是狀態(tài)變量，m是關(guān)于狀態(tài)變量的非線(xiàn)性方程 。 （1）,用來(lái)估計(jì)方程（1）中的非線(xiàn)性關(guān)系一般方法是平滑（s

11、moothing）用復(fù)雜的平均方法來(lái)消除數(shù)據(jù)中的觀測(cè)誤差。下面給出一個(gè)直觀的解釋。假設(shè)我們有價(jià)格在狀態(tài)X0下的n個(gè)實(shí)現(xiàn)，那么m在狀態(tài)X0下的合理估計(jì)是 (2),根據(jù)大數(shù)定理，方程（2）右邊的第2項(xiàng)在n很大時(shí)可以忽略。 因?yàn)镻t是時(shí)間序列，所以我們不可能有它在t時(shí)刻的多個(gè)觀測(cè)值。但是如果我們假設(shè)方程m（.）足夠平穩(wěn)，那么我們可以用t時(shí)刻附近的價(jià)格來(lái)估計(jì)方程。一般用如方程（3）的加權(quán)平均來(lái)估計(jì)，離時(shí)刻t越遠(yuǎn)的價(jià)格，權(quán)重越低。這個(gè)加權(quán)平均過(guò)程是平滑估計(jì)的核心。,(3) 核（kernerl）回歸就是平滑技術(shù)的一種。在核回歸中，權(quán)重方程是用核概率密度方程構(gòu)造的。 （4） 時(shí)間窗口的選擇十分關(guān)鍵，太大的窗

12、口估計(jì)出來(lái)的方程太平滑，信息損失太多；而太小的窗口估計(jì)出來(lái)方程變動(dòng)太大，沒(méi)有充分消除噪音的干擾。,自動(dòng)生成技術(shù)交易規(guī)則 ：首先用Kernel回歸擬合一個(gè)價(jià)格樣本，然后利用導(dǎo)數(shù)的符號(hào)確定每個(gè)窗口中的所有極值，再根據(jù)技術(shù)交易規(guī)則的定義進(jìn)行自動(dòng)識(shí)別。以頭肩頂為例 ，設(shè)E1，E2，E3，E4，E5是按時(shí)間先后連續(xù)出現(xiàn)的5個(gè)局部極值，那么,通過(guò)比較條件分布和無(wú)條件分布可以發(fā)現(xiàn)技術(shù)交易規(guī)則的信息含量，如果技術(shù)交易規(guī)則包含有用的信息，兩個(gè)分布應(yīng)該是有差異的。 假設(shè)我們的窗口是從t到t+l+d-1，在t+l+-1時(shí)刻形態(tài)已經(jīng)得到確認(rèn)，那么條件收益就是t+l+d到t+l+d+1日的連續(xù)復(fù)利收益率，這樣我們可以得

13、到一個(gè)條件收益的樣本，再計(jì)算一個(gè)無(wú)條件收益的價(jià)格樣本，我們就可以比較兩者是否存在區(qū)別。 就是說(shuō)先得到一個(gè)無(wú)條件收益的樣本，然后按從小到大將其劃分為10等分，每等分里的無(wú)條件收益的個(gè)數(shù)相同。如過(guò)條件收益與無(wú)條件收益是沒(méi)有區(qū)別的，那么條件收益落在各個(gè)等分里的可能性應(yīng)該是相同的。,Goldbaum（1999）,Goldbaum（1999）根據(jù)SDF的性質(zhì)，推導(dǎo)出檢驗(yàn)TTRs是否有效的檢驗(yàn)方法 N個(gè)資產(chǎn)的任意線(xiàn)性組合可以生成一個(gè)利潤(rùn)空間,對(duì)任意時(shí)刻的這個(gè)利潤(rùn)空間，存在一簇隨機(jī)貼現(xiàn)因子，使得 特別的，在一價(jià)定律成立的條件下，存在一個(gè)唯一的用這N個(gè)資產(chǎn)的線(xiàn)性組合構(gòu)造的SDF 它可以對(duì)中的所有資產(chǎn)進(jìn)行合理定

14、價(jià)，但對(duì)該空間以外的資產(chǎn)的定價(jià)是不合理的。,當(dāng)且僅當(dāng)一個(gè)資產(chǎn)可以用構(gòu)造mt*的基礎(chǔ)資產(chǎn)復(fù)制時(shí)，這個(gè)資產(chǎn)能夠用mt*合理定價(jià)。如果根據(jù)TTR建立的交易策略是無(wú)效的，那么這個(gè)交易策略可以用基礎(chǔ)資產(chǎn)復(fù)制，從而可以用mt*定價(jià)。這樣通過(guò)考察定價(jià)誤差是否為0可以確定TTR是否提供了額外的信息。,Sullivan、Timmermann和White（1999）,Sullivan、Timmermann和White（1999）在考慮data-snooping效應(yīng)后，發(fā)現(xiàn)確實(shí)有些技術(shù)交易規(guī)則在歷史上能過(guò)獲得超額的利潤(rùn)。 基本思想：發(fā)展一個(gè)合適的業(yè)績(jī)指標(biāo)，這個(gè)指標(biāo)要囊括所有可能的交易規(guī)則，然后評(píng)估這個(gè)業(yè)績(jī)指標(biāo)的分布

15、。零假設(shè)是最好的TTR表現(xiàn)比業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)差，也就是說(shuō)，零假設(shè)被拒絕說(shuō)明至少最好的TTR表現(xiàn)比業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)好。考慮l個(gè)TTR，那么,實(shí)現(xiàn)方法： 這是依次在l個(gè)抽樣樣本（樣本容量均為B）中依次取最大值 。只要將上式和下式的分位數(shù)（quantiles）進(jìn)行比較，就可以得到檢驗(yàn)的p值。 抽樣方法：Politis和Romano（1994）的平穩(wěn)bootstrap技術(shù)。,參考文獻(xiàn)(只給出了比較重要的),Osler（2002） Currency orders and exchange rate dynamics：An explanation for the predictive success of tec

16、hnical analysis Lo、Mamaysky和Wang（2000） Foundations of technical analysis：Computational algorithms，statistical inference，and empirical implementation Goldbaum（1999） A nonparametric examination of market information：application to technical trading rules,Sullivan、Timmermann和White（1999） Data-snooping，technical trading rule performance，and the bootstrap Kho（1996） Time-varying risk premia，volatility，and technical trading rule profits：Evidence from foreign currency futures markets Brock，Lakonishok和LeBaron（19