第3章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬.ppt

1、第3章 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬,會(huì)計(jì)系,3.3風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬與分散化效應(yīng),3.2風(fēng)險(xiǎn)的衡量,3.1風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的基本原理,本章內(nèi)容框架,3.4資本資產(chǎn)定價(jià)模型,（社會(huì)平均報(bào)酬水平）（時(shí)間價(jià)值）（投資帶有風(fēng)險(xiǎn)）,投資者要求 = 資本增值 + 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 的投資額,3.1風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的基本原理,3.1.1風(fēng)險(xiǎn) 3.1.2報(bào)酬 3.1.3風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬關(guān)系,3.1.1 風(fēng) 險(xiǎn) （ 1 ）概念 （ 2 ）分類,（1）風(fēng)險(xiǎn)的概念,風(fēng)險(xiǎn)與危險(xiǎn)？ 風(fēng)險(xiǎn)與損失？ 風(fēng)險(xiǎn)與不確定性？,風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性,風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的關(guān)系 嚴(yán)格說來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性有區(qū)別。風(fēng)險(xiǎn)是指事前可以知道所有可能的后果，以及每種后果的概率。不確定性

2、是指所有可能的后果。,風(fēng)險(xiǎn)與損失的關(guān)系 風(fēng)險(xiǎn)可能給投資人帶來(lái)超出預(yù)期的收益，也可能帶來(lái)超出預(yù)期的損失。一般說來(lái)，投資人對(duì)意外損失的關(guān)切，比對(duì)意外收益要強(qiáng)烈的多。損失是指事件發(fā)生最終結(jié)果不利狀態(tài)的代表。風(fēng)險(xiǎn)與損失最大的區(qū)別在于風(fēng)險(xiǎn)是事前概念，僅是損失發(fā)生的可能。一種潛在的損失不代表?yè)p失本身。而損失則是事后概念。,（2）風(fēng)險(xiǎn)的分類, 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)形成的原因不同可將風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)） 根據(jù)個(gè)別投資主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的可分散性分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（公司特別風(fēng)險(xiǎn)）,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),商業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因帶來(lái)的收益不確定性。,籌資風(fēng)險(xiǎn) 由于負(fù)債籌資而帶來(lái)的財(cái)

3、務(wù)不確定性。,當(dāng)企業(yè)資金全部是自有資金時(shí)，企業(yè)只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而無(wú)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 當(dāng)企業(yè)借入一部分資金后，企業(yè)既有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，又有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),公司特別風(fēng)險(xiǎn),可分散風(fēng)險(xiǎn) 某些因素對(duì)個(gè)別企業(yè)造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。,不可分散風(fēng)險(xiǎn) 某些因素對(duì)市場(chǎng)上所有企業(yè)都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),小結(jié)：,籌資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)中止直接原因； 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)中止根本原因。 （五谷道場(chǎng)）,3.1.2報(bào)酬,1,2,必要報(bào)酬率： 應(yīng)支付你多高的報(bào)酬率你才肯投資； 期望報(bào)酬率： 這項(xiàng)投資如果實(shí)施，你判斷的可能會(huì)得到的報(bào)酬率； 實(shí)際報(bào)酬率： 這樣投資已經(jīng)完成，你實(shí)際上獲得的報(bào)酬率。,3.

4、1.2報(bào)酬,你根據(jù)判斷，認(rèn)為要投資四川長(zhǎng)虹股票，半年至少應(yīng)該獲得平均15%以上的收益，你現(xiàn)在觀察長(zhǎng)虹的股票價(jià)格，感覺這半年有較大上升的可能性挺大（雖然也可能會(huì)下降），你估計(jì)如果投資，半年后應(yīng)該能得到30%收益率，于是你就購(gòu)買了。 半年以后，你看到它的價(jià)格不但沒有漲上去，反而跌了9%。 從中認(rèn)識(shí)必要報(bào)酬率，期望報(bào)酬率和實(shí)際報(bào)酬率。它們之間有什么關(guān)系呢？,3.1.3風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬關(guān)系,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是指投資者因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬通常采用相對(duì)數(shù)，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來(lái)加以計(jì)量。 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與原投資額的比率。 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是投資項(xiàng)目報(bào)酬率的一個(gè)重要組成部分，如果不考慮通貨膨脹

5、因素，投資報(bào)酬率就是時(shí)間價(jià)值率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和。,風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的基本關(guān)系：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬均衡 風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率越高；反之，則越低。 高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目必須有高報(bào)酬，否則就沒有人投資；低報(bào)酬的項(xiàng)目必須風(fēng)險(xiǎn)很低，否則也沒有人投資。風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的這種關(guān)系，是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。,圖示,3.2風(fēng)險(xiǎn)的衡量,3.2.1單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)程度衡量 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)算過程, 風(fēng)險(xiǎn)程度衡量 風(fēng)險(xiǎn)大?。褐肝磥?lái)活動(dòng)結(jié)果不確定性的大小， 用概率分布的離散程度表示。 衡量指標(biāo)：標(biāo)準(zhǔn)離差或標(biāo)準(zhǔn)離差率 注： 單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定過程 標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算過程, 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)算過程 確定方案、結(jié)果及概率分布 計(jì)算指標(biāo)的期望值 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離

6、差率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率, 確定方案、結(jié)果及概率分布 概率分布 概率：某一事件可能發(fā)生的機(jī)會(huì)； 概率分布：把所有可能的時(shí)間或結(jié)果都列示出來(lái)，且每一事件都給予一種概率，構(gòu)成概率分布。 要求： 0 1； 所有結(jié)果概率之和為1， =1,確定概率分布 0 Pi 1,期望報(bào)酬率； Ki第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率； Pi第i種可能結(jié)果的概率； n可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。,期望值是一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果，以各自相 對(duì)應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值（平均水平）。 其計(jì)算公式為：,確定 期望值,例3-12,A項(xiàng)目 KA =400.2+200.6+00.2=20 B項(xiàng)目 KB =700.2+200.6+（-30）

7、0.2=20,概率分布,在相同期望報(bào)酬率的情況下，兩個(gè)方案中分布得更分散的方案風(fēng)險(xiǎn)更大；分布得越集中的方案風(fēng)險(xiǎn)越小。, 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差 標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異反映離散程度的一種量度。 標(biāo)準(zhǔn)離差 注：適用于期望報(bào)酬率相同的各項(xiàng)投資比較風(fēng)險(xiǎn)。 例3-12,A項(xiàng)目 A = 12.65 B項(xiàng)目 B = 31.62, 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率 對(duì)比期望報(bào)酬率不同的各個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程 度，用標(biāo)準(zhǔn)離差率。 （標(biāo)準(zhǔn)離差同期望報(bào)酬率的比值） Q標(biāo)準(zhǔn)離差率 標(biāo)準(zhǔn)離差 期望報(bào)酬率 注：適用于期望報(bào)酬率不等的各項(xiàng)投資比較風(fēng)險(xiǎn)程度,高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資的條件：高風(fēng)險(xiǎn)，高報(bào)酬 標(biāo)準(zhǔn)離差率：反映某項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，

8、 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：反映冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資所得報(bào)酬。 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=標(biāo)準(zhǔn)離差率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù),風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 RR=bQ RR風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 b 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù) Q標(biāo)準(zhǔn)離差率,根據(jù)同類項(xiàng)目確定 企業(yè)組織專家確定 國(guó)家有關(guān)部門組織專家確定,投資的總報(bào)酬率可表示為： K = RF+RR = RF+bQ K投資的報(bào)酬率 RF無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 （貨幣時(shí)間價(jià)值 + 通脹貼水） 例3-4,風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系圖,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,期望投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,會(huì)計(jì)學(xué)院,33,計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率,計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差,計(jì)算期望報(bào)酬率,確定概率分布,計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,1,2,3,4,5,不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的決策原則,風(fēng)險(xiǎn)中立者,

9、在預(yù)期報(bào)酬相同的情況下，選擇風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目； 在風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下選擇報(bào)酬高的項(xiàng)目。,風(fēng)險(xiǎn)愛好者,風(fēng)險(xiǎn)回避者,不考慮報(bào)酬，只選擇風(fēng)險(xiǎn)最大的項(xiàng)目。,不考慮風(fēng)險(xiǎn)，只選擇報(bào)酬高的項(xiàng)目。,某企業(yè)的一個(gè)投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)的期望收益率為10%，估算的標(biāo)準(zhǔn)離差是5%，專家給出的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)是4%，國(guó)庫(kù)券的收益率是10%， 問這個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益率和投資收益率各是多少。,練習(xí)：,解題：,根據(jù)題意可知：,=10%,=4%,= 10%,3.2.2 證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量,1.證券投資組合的基本理念,2.證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn),3. 系數(shù)-不可分散風(fēng)險(xiǎn)的衡量,案例導(dǎo)入：,1996年 7月20日，M先生一早醒來(lái)開始習(xí)慣性地閱讀

10、華爾街日?qǐng)?bào)。察看他所持有的股票漲跌情況。他發(fā)現(xiàn)摩托羅拉公司的股票，由于最近宣布手機(jī)價(jià)格戰(zhàn)和計(jì)算機(jī)芯片需求的降低，公司的收益下降了32%結(jié)果導(dǎo)致其股票在消息宣布當(dāng)日下挫15%，而他所擁有的耐克公司股票，由于銷量激增使股價(jià)因此上揚(yáng)4.3%，這對(duì)M先生是個(gè)安慰。同時(shí)在這些事件發(fā)生的當(dāng)天，紐約證券交易所大盤只上漲了0.5% 。思考一下M先生的投資相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)而言損失如何？,第三節(jié) 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬,不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里！,1.證券投資組合的基本理念,哈里馬可維茨（Harry M.Markowitz 1953） 資產(chǎn)組合的選擇,對(duì)付風(fēng)險(xiǎn)的最普遍的方法是投資分散化，就是選擇若干種證券加以搭配，建

11、立證券組合。通過多種證券的報(bào)酬高低、風(fēng)險(xiǎn)大小的互相抵消。,在保持特定收益水平的條件下把總風(fēng)險(xiǎn)減小到最低限度； 在將風(fēng)險(xiǎn)限制在愿意承擔(dān)的特定水平條件下盡可能使收益最大化。,1.證券投資組合的基本理念,其收益是這些股票收益的加權(quán)平均數(shù)； 其風(fēng)險(xiǎn)不是這些股票風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)； 故投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。,馬可維茨的投資組合理論認(rèn)為： 若干種股票組成的投資組合,1.證券投資組合的基本理念,某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。 可以通過投資組合分散這部分風(fēng)險(xiǎn)。,2.證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn),某些因素對(duì)所有證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。 不能通過投資組合分散這部分風(fēng)險(xiǎn)。 其程度用系數(shù)加以度量。,3. 系數(shù)-不可分

12、散風(fēng)險(xiǎn)的衡量,系數(shù)反映了一種證券收益率與市場(chǎng)平均收益率之間的變動(dòng)關(guān)系。 也既是相對(duì)于市場(chǎng)組合的平均風(fēng)險(xiǎn)而言，單項(xiàng)（組合）資產(chǎn)所包含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。,由市場(chǎng)上所有股票組成的組合。 其收益率就是市場(chǎng)平均收益率。 市場(chǎng)組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已全部被消除，市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 市場(chǎng)組合的系數(shù)=1,系數(shù)=1，股票的風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同； 即：市場(chǎng)收益率上漲1%，則該股票的收益率也上升1%。 系數(shù)=2，股票的風(fēng)險(xiǎn)程度是股票市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)的2倍。 即：市場(chǎng)收益率上漲1%，則該股票的收益率上升2%。 系數(shù)= 0.5，股票的風(fēng)險(xiǎn)程度是市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的一半。 即：市場(chǎng)收益率上漲1%，則該股票的收益率只

13、上升0.5%。,證券組合系數(shù)是單個(gè)證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。,【例】某投資人持有共100萬(wàn)元的3種股票，該組合中A股票30萬(wàn)元、B股票30萬(wàn)元、C股票40萬(wàn)元，系數(shù)分別為2、1.5、0.8，則組合系數(shù)為：,若他將其中的A股票出售并買進(jìn)同樣金額的D債券，其系數(shù)為0.1，則： (BCD)=30%0.130%1.540%0.8=0.8,(ABC)=30%230%1.540%0.8=1.37,應(yīng)用練習(xí),證券組合的期望報(bào)酬率是單個(gè)證券期望報(bào)酬率的加權(quán)平均值。,二、證券組合的期望報(bào)酬率,練習(xí)：,英貿(mào)公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的系數(shù)分別為2.0、1.0、0.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為60%、30%、，股票市場(chǎng)收益率為14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，計(jì)算這種組合證券投資的風(fēng)險(xiǎn)收益率,解