公司財(cái)務(wù)管理 第5章 籌資決策.ppt

1、第五章 籌資決策,總目錄,公司在籌集資本時(shí)不僅要合理地選擇籌資渠道與籌資方式，而且還要考慮各種不同籌資方式的資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)地安排公司的資本結(jié)構(gòu)。公司籌資決策是在考慮資本成本和杠桿效應(yīng)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)理論對(duì)最佳資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行確定的過(guò)程。本章主要討論各種資本成本的計(jì)量，經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、綜合杠桿的原理和計(jì)算方法，資本結(jié)構(gòu)理論及最佳資本結(jié)構(gòu)的定量分析和定性分析方法。,本章內(nèi)容,第五章,總目錄,本章目錄,第一節(jié) 資本成本 第二節(jié) 杠桿效應(yīng) 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 本章小結(jié),第五章,總目錄,第五章第一節(jié),本章目錄,正確計(jì)量資本成本，是公司選擇資金來(lái)源和籌資方式，擬訂籌資決策方案的客觀依據(jù)，

2、也是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)。 一、資本成本的含義 公司為籌集長(zhǎng)期資金所付出的代價(jià)就是資本成本，它是公司為取得和使用資本而支付的各種費(fèi)用，包括資本占用費(fèi)和資本籌集費(fèi)兩部分。前者是因公司使用資本而向資本提供者支付的報(bào)酬，后者是指公司在籌集資本過(guò)程中發(fā)生的各種費(fèi)用。,第一節(jié) 資本成本,第五章第一節(jié),本章目錄,一、資本成本的含義,資本成本的高低與所籌集的資本總額有關(guān)，為了便于比較，資本成本通常用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，即公司使用資本所負(fù)擔(dān)的費(fèi)用與籌集資本凈額的對(duì)比。用公式表示如下： 式中：K資本成本； D資本占用費(fèi)； P籌集資本總額； f籌資費(fèi)用率。,第五章第一節(jié),本章目錄,二、資本成本的性質(zhì)與作用,（一

3、）資本成本的性質(zhì) 1資本成本的產(chǎn)生是由于資本的所有權(quán)與使用權(quán)相分離。 2資本成本具有產(chǎn)品成本的基本屬性，又不同于產(chǎn)品成本 產(chǎn)品成本是生產(chǎn)過(guò)程中發(fā)生的資金耗費(fèi)。資本成本是為使用資本而發(fā)生的支出。 3資本成本與貨幣時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系又有區(qū)別 資本成本既包括貨幣時(shí)間價(jià)值，又包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。,第五章第一節(jié),本章目錄,二、資本成本的性質(zhì)與作用,（二）資本成本的作用 1資本成本是公司選擇資金來(lái)源和籌資方式的依據(jù) 2資本成本是公司評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn) 3資本成本是評(píng)價(jià)公司資本結(jié)構(gòu)是否合理的一項(xiàng)重要指標(biāo),第五章第一節(jié),本章目錄,三、影響資本成本高低的因素,外部因素和內(nèi)部因素： 外部因素表現(xiàn)在資金市場(chǎng)

4、環(huán)境變化的影響上，如果市場(chǎng)上資金的需求和供給發(fā)生變動(dòng)，投資者就會(huì)相應(yīng)改變其所要求的投資收益率。 內(nèi)部因素主要是指公司經(jīng)營(yíng)和融資狀況，集中體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小對(duì)公司資本成本的影響上。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在公司預(yù)期資產(chǎn)收益率的變動(dòng)上 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反映公司融資結(jié)構(gòu)和到期償還債務(wù)的可靠性程度。,第五章第一節(jié),本章目錄,四、個(gè)別資本成本的計(jì)量,1優(yōu)先股的資本成本 公司發(fā)行優(yōu)先股股票時(shí)，需要支付一定的籌資費(fèi)，其股息也要定期從公司的稅后利潤(rùn)中支付。 式中：KP優(yōu)先股成本； DP優(yōu)先股每年股息； PP發(fā)行優(yōu)先股總額； f籌資費(fèi)率。,第五章第一節(jié),本章目錄,四、個(gè)別資本成本的計(jì)量,2普通股的資本成本 普通股的股

5、利不是預(yù)先確定的。 （1）股利增長(zhǎng)模型法 式中：Ks普通股資本成本； D1預(yù)期第一年股利額； P0普通股市價(jià)（或發(fā)行價(jià)格）； g普通股股利固定增長(zhǎng)率。,第五章第一節(jié),本章目錄,四、個(gè)別資本成本的計(jì)量,2普通股的資本成本 （2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 Ks=Rf+(Rm-Rf) 式中：Rf無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率； Rm證券市場(chǎng)上的平均期望報(bào)酬率； 發(fā)行股票公司所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。,第五章第一節(jié),本章目錄,四、個(gè)別資本成本的計(jì)量,2普通股的資本成本 （3）債券收益加風(fēng)險(xiǎn)收益率法 Ks=Kb+RPc 式中：Kb長(zhǎng)期債券的利率； RPc普通股股東所要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。,第五章第一節(jié),本章目錄,四、個(gè)別資本成本的計(jì)

6、量,3留存收益的資本成本 留存收益不需支付籌資費(fèi)用 Ke=DS/PS+g 式中：Ke留存收益成本； DS留存收益第一年股利額； PS留存收益數(shù)額； g預(yù)計(jì)每年股利增長(zhǎng)率。,第五章第一節(jié),本章目錄,四、個(gè)別資本成本的計(jì)量,4長(zhǎng)期債券的資本本成本 公司實(shí)際負(fù)擔(dān)的債券利息等于按票面利率計(jì)算的債券的利息減去相應(yīng)少交的所得稅。 式中：Kb債券資本成本； I債券年利息額； T所得稅稅率； B債券發(fā)行總額。,第五章第一節(jié),本章目錄,四、個(gè)別資本成本的計(jì)量,5長(zhǎng)期借款資本成本 長(zhǎng)期銀行借款的利息也在稅前利潤(rùn)中扣除。銀行借款的籌資費(fèi)用較少，只有比例很小的手續(xù)費(fèi)，一般可以忽略不計(jì)。 Ki=R(I-T) 式中：Ki

7、銀行借款資本成本； R銀行借款年利率； T所得稅稅率。,第五章第一節(jié),本章目錄,四、個(gè)別資本成本的計(jì)量,5長(zhǎng)期借款資本成本 有時(shí)銀行在借款契約中，可能要求公司在借款總額中保留一定額度存放在貸款銀行作為補(bǔ)償性余額，以保證貸款銀行的權(quán)益。 式中：I銀行借款年利息額； M銀行借款總額； C補(bǔ)償性余額。,第五章第一節(jié),本章目錄,四、個(gè)別資本成本的計(jì)量,6租賃的資本成本 因?yàn)樽饨鹩?jì)入公司管理費(fèi)，可以減少應(yīng)交所得稅。 式中：Km租賃資本成本； P租賃資產(chǎn)價(jià)值； E年租金額。 如果屬于融資租入固定資產(chǎn)，式中E包括年租金額、利息額、手續(xù)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等。,第五章第一節(jié),本章目錄,五、綜合資本成本的計(jì)算,要全面衡量

8、一個(gè)公司的資本成本，以利于正確地進(jìn)行籌資和投資決策，就必須計(jì)算公司的綜合資本成本。 式中：Kw綜合資本成本； Wi個(gè)別資本的比重（權(quán)數(shù)）； Ki個(gè)別資本成本； n籌資方式的種類(lèi)。,第五章第一節(jié),本章目錄,五、綜合資本成本的計(jì)算,各種不同籌資方式的資本在資本總額中所占的比重，是決定綜合資本成本高低的一個(gè)重要因素。相應(yīng)的權(quán)數(shù)確定使綜合資本成本的計(jì)算有三種方法可供選擇。 1以賬面價(jià)值作為權(quán)數(shù) 2以市場(chǎng)價(jià)值作為權(quán)數(shù) 3以目標(biāo)價(jià)值作為權(quán)數(shù) 綜合資本成本主要受個(gè)別資本成本和資本結(jié)構(gòu)兩個(gè)因素影響。進(jìn)行綜合資本成本管理與控制時(shí)，確定籌資組合的資本結(jié)構(gòu)就成為關(guān)鍵。,第五章第一節(jié),本章目錄,六、邊際資本成本的計(jì)算

9、,邊際資本成本是指公司新增資本的加權(quán)平均資本成本。 計(jì)算過(guò)程需按如下步驟進(jìn)行： 1確定公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu) 2確定各種籌資方式的資本成本 3計(jì)算籌資總額分界點(diǎn) 式中：BPi籌資總額分界點(diǎn)； TFi第i種籌資方式的成本分界點(diǎn)； Wi目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第i種籌資方式所占的比例。 4計(jì)算邊際資本成本,第五章第二節(jié),本章目錄,第二節(jié) 杠桿效應(yīng),一、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) （一）盈虧平衡點(diǎn)分析 盈虧平衡點(diǎn)分析的依據(jù)是公司的利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)）與成本（營(yíng)業(yè)成本）和業(yè)務(wù)量（產(chǎn)銷(xiāo)量）之間的關(guān)系。 成本分為固定成本和變動(dòng)成本。固定成本，是指成本總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)影響而保持固定不變的成本。變動(dòng)成

10、本是指一定業(yè)務(wù)量的范圍內(nèi)，成本總額與業(yè)務(wù)量總數(shù)成正比例增減變動(dòng)的成本。,第五章第二節(jié),本章目錄,一、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),（一）盈虧平衡點(diǎn)分析 1盈虧平衡點(diǎn)的銷(xiāo)售量 根據(jù)損益計(jì)算公式，公司的息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（EBIT）等于收入減去變動(dòng)成本和固定成本。其計(jì)算公式如下： EBIT=PQ-VQ-FC =Q(P-V)-FC 設(shè)盈虧平衡點(diǎn)銷(xiāo)售量為QBE，令EBIT為零。則： 0=QBE(P-V)-FC QBE=FC/(P-V),第五章第二節(jié),本章目錄,一、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),（一）盈虧平衡點(diǎn)分析 2盈虧平衡點(diǎn)的銷(xiāo)售額 邊際貢獻(xiàn)=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本 邊際貢獻(xiàn)率=加際貢獻(xiàn)/銷(xiāo)售收入100% 變動(dòng)成本率=變動(dòng)成本

11、/銷(xiāo)售收入100% 利潤(rùn)=邊際貢獻(xiàn)-固定成本 =銷(xiāo)售額邊際貢獻(xiàn)率-固定成本 令利潤(rùn)為零，則： 盈虧平衡點(diǎn)銷(xiāo)售額=固定成本/邊際貢獻(xiàn)率,第五章第二節(jié),本章目錄,一、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),（二）經(jīng)營(yíng)杠桿 由于固定成本的存在而引起息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)率的現(xiàn)象，通常稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)杠桿。 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/業(yè)務(wù)量變動(dòng)率 式中：DOL經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； EBIT變動(dòng)前息稅前利潤(rùn)； EBIT息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額； S變動(dòng)前業(yè)務(wù)量（產(chǎn)銷(xiāo)量）； S業(yè)務(wù)量（產(chǎn)銷(xiāo)量）變動(dòng)額。,第五章第二節(jié),本章目錄,一、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),（二）經(jīng)營(yíng)杠桿 要求解某一特定銷(xiāo)售水平的DOL通常較困難，因此，在實(shí)際計(jì)算DOL

12、時(shí)，也可以采用以下公式： DOL=變動(dòng)前邊際貢獻(xiàn)/變動(dòng)前息稅前利潤(rùn) =(S-VC)/(S-VC-FC) =(EBIT+FC)/EBIT 若是生產(chǎn)并銷(xiāo)售單一產(chǎn)品的公司，某一特定產(chǎn)銷(xiāo)量水平的DOL還可以直接用產(chǎn)銷(xiāo)量來(lái)計(jì)算，公式為： DOL件=變動(dòng)前邊際貢獻(xiàn)/變動(dòng)前息稅前利潤(rùn) =Q(P-V)/Q(P-V)-FC =Q/(Q-QEB),第五章第二節(jié),本章目錄,一、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),（二）經(jīng)營(yíng)杠桿 產(chǎn)銷(xiāo)量逼近盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，DOL就趨近于正（或負(fù)）的無(wú)窮大。當(dāng)產(chǎn)銷(xiāo)量超過(guò)盈虧平衡點(diǎn)進(jìn)行增長(zhǎng)時(shí)，DOL就趨近于1。 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的大小，取決于變動(dòng)前銷(xiāo)售額與盈虧平衡點(diǎn)銷(xiāo)售額之間的距離大小，兩者的距離從小到大，經(jīng)

13、營(yíng)杠桿的作用程度由強(qiáng)變?nèi)酢?一般來(lái)說(shuō)，公司并不希望在很高的經(jīng)營(yíng)杠桿水平上經(jīng)營(yíng)。因?yàn)樵谶@種情況下，潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很大，銷(xiāo)售的略微下降就可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)虧損。,第五章第二節(jié),本章目錄,一、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),（三）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素包括銷(xiāo)售和生產(chǎn)成本的變化性或不確定性。它來(lái)自市場(chǎng)需求的變化、銷(xiāo)售價(jià)格的變動(dòng)、投入要素價(jià)格變動(dòng)以及經(jīng)營(yíng)管理能力的高低。 在其他條件不變的情況下，固定成本所占的比重越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，則銷(xiāo)售量的變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)的影響越大，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)僅被看作對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的衡量，這種潛在的風(fēng)險(xiǎn)只有在銷(xiāo)售水平和成本結(jié)構(gòu)變動(dòng)性存在的條件下才會(huì)被“激活”。,

14、第五章第二節(jié),本章目錄,二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),（一）財(cái)務(wù)杠桿 每股普通股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT) 式中：DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； EPS變動(dòng)前每股收益； EPS每股收益變動(dòng)額； EBIT變動(dòng)前息稅前利潤(rùn)； EBIT息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額。,第五章第二節(jié),本章目錄,二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),負(fù)債比重越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，對(duì)每股收益 變動(dòng)的影響就越大，相應(yīng)地，負(fù)債籌資潛在的財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)也越高。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)息稅前資本利潤(rùn)率大大 高于負(fù)債利息率，預(yù)期公司銷(xiāo)售 水平較高并穩(wěn)步上升

15、時(shí)， 可以適當(dāng)?shù)囟嗬秘?fù)債籌 資，提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； 反之，則應(yīng)減少負(fù)債籌資， 降低財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。,第五章第二節(jié),本章目錄,二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與下列幾個(gè)原因有關(guān)系： 1舉債經(jīng)營(yíng)效益的不確定性。 2現(xiàn)金收支調(diào)度失控。 3資本結(jié)構(gòu)不合理。 4金融市場(chǎng)客觀環(huán)境的變化。 總之，公司負(fù)債籌資面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，集中表現(xiàn)在公司對(duì)借入資本還本付息的適應(yīng)程度。 公司在負(fù)債籌資時(shí)，常常會(huì)在利用財(cái)務(wù)杠桿利益與防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間處于一種兩難困境。,第五章第二節(jié),本章目錄,三、綜合杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn),（一）綜合杠桿 公司每股收益對(duì)其銷(xiāo)售變動(dòng)的總的敏感性的一個(gè)數(shù)量化衡量指標(biāo)就是綜合杠桿系數(shù)

16、。 綜合杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率/業(yè)務(wù)量變動(dòng)率 DCL=(EPS/EPS)/(S/S) 式中：DCL綜合杠桿系數(shù)； EPS變動(dòng)前的每股收益； EPS每股收益變動(dòng)額； S變動(dòng)前業(yè)務(wù)量（產(chǎn)銷(xiāo)量）； S業(yè)務(wù)量（產(chǎn)銷(xiāo)量）變動(dòng)額。,第五章第二節(jié),本章目錄,三、綜合杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn),綜合杠桿系數(shù)還可以根據(jù)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)計(jì)算，公式為： DCL=DOLDFL （二）公司總風(fēng)險(xiǎn) 公司總風(fēng)險(xiǎn)等于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加上財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，集中體現(xiàn)在每股收益的變動(dòng)性方面。沒(méi)有使用財(cái)務(wù)杠桿的公司，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有被放大，因此公司總風(fēng)險(xiǎn)就等于它的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以按多種方式聯(lián)合以得到一個(gè)理想的總杠桿系數(shù)和公司總風(fēng)險(xiǎn)水平。

17、較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以被較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抵消，或者相反。,第五章第三節(jié),本章目錄,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,公司籌資決策的核心，就是資本結(jié)構(gòu)決策。要達(dá)到資本結(jié)構(gòu)最佳，就要把握財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，才能明確資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方向，正確選擇各種籌資方式。 一、資本結(jié)構(gòu)理論 （一）傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論 大衛(wèi)杜蘭德（David Durand）將傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論劃分為三種：凈收益理論、凈經(jīng)營(yíng)收益理論和介于兩者之間的折中理論。,第五章第三節(jié),本章目錄,一、資本結(jié)構(gòu)理論,1凈收益理論（NI） 凈收益理論認(rèn)為，負(fù)債可以降低公司資本成本，負(fù)債程度越高，公司的價(jià)值越大。 2凈經(jīng)營(yíng)收益理論（NOI） 凈經(jīng)營(yíng)收益理論認(rèn)為，

18、不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，籌資決策不影響公司價(jià)值。 3折中理論 折中理論是一種介于凈收益理論和凈經(jīng)營(yíng)收益理論之間的理論。,第五章第三節(jié),本章目錄,一、資本結(jié)構(gòu)理論,上述凈收益理論和凈經(jīng)營(yíng)收益理論得出了公司資本結(jié)構(gòu)的兩個(gè)最極端的狀態(tài)。 相對(duì)于凈收益理論和凈經(jīng)營(yíng)收益理論，折中理論更為合理地描述了財(cái)務(wù)杠桿與公司價(jià)值的關(guān)系。但這三種理論所做出的邏輯判斷都缺乏實(shí)證檢驗(yàn)。在資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展中，它們只是一些樸素的理論。,第五章第三節(jié),本章目錄,一、資本結(jié)構(gòu)理論,（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 1MM理論 美國(guó)學(xué)者莫迪利安尼與米勒提出了資本結(jié)構(gòu)發(fā)展史上經(jīng)典的MM理論。MM理論標(biāo)志著現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的建立。 （1）無(wú)公司稅

19、的MM理論 （2）考慮公司所得稅的MM理論,第五章第三節(jié),本章目錄,一、資本結(jié)構(gòu)理論,（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 2平衡理論 梅耶斯、斯科特提出了平衡理論。平衡理論認(rèn)為，公司最佳資本結(jié)構(gòu)就是平衡免稅優(yōu)惠收益與債務(wù)上升帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本的結(jié)果。 破產(chǎn)成本是公司因財(cái)務(wù)危機(jī)導(dǎo)致破產(chǎn)而產(chǎn)生的成本。代理成本是當(dāng)公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，但還不至于破產(chǎn)時(shí)，因破產(chǎn)可能性增大，代表股東利益的經(jīng)理在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能會(huì)采取次優(yōu)或非優(yōu)決策，犧牲債權(quán)人利益，以擴(kuò)大股東收益。,第五章第三節(jié),本章目錄,一、資本結(jié)構(gòu)理論,（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 3新優(yōu)序融資理論 梅耶斯和梅吉拉夫認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)的確定是為了緩和由于信息不對(duì)稱(chēng)而導(dǎo)致的公司投

20、資決策的無(wú)效率。這就是融資的“先后順序”理論。 這一理論將債務(wù)融資作為公司外源融資的首選，公司融資應(yīng)首選內(nèi)源融資，若需外源融資，應(yīng)首選舉債，然后才發(fā)行股票。這就是來(lái)自現(xiàn)代融資理論的“融資定律”。,第五章第三節(jié),本章目錄,二、最佳資本結(jié)構(gòu),公司長(zhǎng)期資金來(lái)源主要有兩個(gè)方面，即長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本。資本結(jié)構(gòu)就是這兩者之間存在的一種比例關(guān)系。 （一）資本結(jié)構(gòu)的種類(lèi) 1只有普通股的資本結(jié)構(gòu) 2普通股加優(yōu)先股的資本結(jié)構(gòu) 3普通股加優(yōu)先股加負(fù)債的資本結(jié)構(gòu),第五章第三節(jié),本章目錄,二、最佳資本結(jié)構(gòu),（二）最佳資本結(jié)構(gòu)定量分析 1比較資本成本法 比較資本成本法是指公司在做出籌資決策之前，事先擬定若干個(gè)備選方案，分

21、別計(jì)算各方案加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)加權(quán)平均資本成本的高低來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)。 詳細(xì)說(shuō)明見(jiàn)書(shū) 這種方法通俗易懂，計(jì)算過(guò)程也不十分復(fù)雜，是確定資本結(jié)構(gòu)的一種常用方法。但存在的缺點(diǎn)是局限在擬定的方案中擇優(yōu)，不一定能代表最佳的資本結(jié)構(gòu)。,第五章第三節(jié),本章目錄,二、最佳資本結(jié)構(gòu),2無(wú)差別分析法 這種方法是通過(guò)尋找不同資本結(jié)構(gòu)條件下的息稅前利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，來(lái)分析資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方向。 所謂息稅前利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，是使不同資本結(jié)構(gòu)的每股收益都相同時(shí)，息稅前利潤(rùn)的數(shù)額。,第五章第三節(jié),本章目錄,二、最佳資本結(jié)構(gòu),3風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬分析 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的大小集中反映在公司的總價(jià)值上。對(duì)資本結(jié)構(gòu)的全面分析必須綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬因素

22、，從公司總價(jià)值、資本成本和資本結(jié)構(gòu)三者的制衡關(guān)系進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬分析。 公司的總價(jià)值應(yīng)等于股票和債務(wù)的價(jià)值之和： V=S+B 式中：V公司市場(chǎng)總價(jià)值； S股票市場(chǎng)價(jià)值； B債券市場(chǎng)價(jià)值。,第五章第三節(jié),本章目錄,二、最佳資本結(jié)構(gòu),3風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬分析 S=(EBIT-I)(1-T)/KS 式中：EBIT息稅前利潤(rùn)； I每年支付的利息； T所得稅率； KS權(quán)益資本成本。 KW=Kb(B/V)(1-T)+KS(S/V) 式中：KW加權(quán)平均資本成本； Kb債務(wù)資本成本； KS權(quán)益資本成本。,第五章第三節(jié),本章目錄,二、最佳資本結(jié)構(gòu),（三）最佳資本結(jié)構(gòu)定性分析 準(zhǔn)確地確定最佳資本結(jié)構(gòu)是不可能的，公司資本結(jié)構(gòu)

23、的優(yōu)化只能說(shuō)具有相對(duì)意義。財(cái)務(wù)經(jīng)理在進(jìn)行定量分析的同時(shí)還要結(jié)合定性分析。 采用定性分析時(shí)，關(guān)鍵是要分析影響資本結(jié)構(gòu)的各種因素，通過(guò)財(cái)務(wù)經(jīng)理的主觀判斷，來(lái)確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。,第五章第三節(jié),本章目錄,二、最佳資本結(jié)構(gòu),（三）最佳資本結(jié)構(gòu)定性分析 影響公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素如下： 1銷(xiāo)售收入是否穩(wěn)定增長(zhǎng) 2行業(yè)特點(diǎn) 3公司股東和債權(quán)人的態(tài)度 4現(xiàn)金流量 5公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 6公司財(cái)務(wù)經(jīng)理的態(tài)度,第五章本章小結(jié),本章目錄,本章小結(jié),資本成本是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)范疇。它是因資本的所有權(quán)與使用權(quán)相分離而產(chǎn)生的。資本成本既包括貨幣的時(shí)間價(jià)值，又包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。 資本成本是公司選擇資金來(lái)源和籌資方式的依據(jù)，又是公司評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)，也是確定公司資本結(jié)構(gòu)是否合理的一