估值_IPO定價(jià)過程.ppt

1、IPO定價(jià)過程和評(píng)估為融資客戶首次進(jìn)入股市提供高質(zhì)量的投資銀行服務(wù)。 朱武祥清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融系2001年3月23日，內(nèi)容，一，IPO定價(jià)過程概要二，評(píng)價(jià)模型及其技術(shù)問題三，IPO定價(jià)實(shí)例中國電信，IPO企業(yè)成長與融資，一，一組織，資產(chǎn)與運(yùn)營重組，準(zhǔn)備財(cái)務(wù)報(bào)表和特定資產(chǎn)評(píng)價(jià)，對(duì)財(cái)務(wù)模型進(jìn)行評(píng)價(jià)， 財(cái)務(wù)模型的運(yùn)營和財(cái)務(wù)假說銷售團(tuán)分析師的對(duì)話的重要投資概念的描寫和權(quán)益故事在調(diào)查分析師之間就評(píng)價(jià)假說、預(yù)測和評(píng)價(jià)框架達(dá)成了一致。 下一步就投資者和開展的評(píng)價(jià)討論制定指導(dǎo)原則綜合投資者的評(píng)價(jià)值和關(guān)于權(quán)益故事的意見通過初步招股書和正式路演確定價(jià)格范圍，投資者和故事交流開始累計(jì)預(yù)約考慮二級(jí)市場表現(xiàn)，估算

2、需求質(zhì)量和價(jià)格靈敏度提出IPO價(jià)格建議， 從事職務(wù)調(diào)查和研究、市場營銷/預(yù)裝的投資銀行分析師應(yīng)提供數(shù)據(jù)庫的公司比較分析。 包括公司所在國家、產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品的市場發(fā)展前景，與主要競爭對(duì)手的業(yè)績和行業(yè)的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)水平進(jìn)行比較等，確保在路演談判中以充分的理由和證據(jù)來解釋和支持評(píng)價(jià)值。 確定可靠的第一個(gè)初步價(jià)格范圍的重要性(I )吸引投資者的第一個(gè)注意力(II )確保重要的目標(biāo)機(jī)構(gòu)投資者感興趣(III )產(chǎn)生比供給更大的需求(IV )將最終價(jià)格低于初步價(jià)格范圍的可能性降到最小，縮小評(píng)價(jià)范圍，從而在促進(jìn)生產(chǎn)銷售前路演后，最終提出并確定IPO價(jià)格。 二、估價(jià)、估價(jià)的重要性：投資者有多種投資選擇，因此通過估價(jià)，將

3、發(fā)行公司定位得比現(xiàn)在投資者可選擇的投資機(jī)會(huì)更具吸引力。 三、建立公司所有權(quán)的故事和購物，成功的IPO應(yīng)向投資者講述清晰而有價(jià)值的想象空間所有權(quán)的故事goodorexcitingconceptcrediblebusinessmodelcompetitionadvantagesorvalued 定義公司概念(Good or Exciting Concept )，投資者首先評(píng)價(jià)上市公司概念(Concept )和想象空間(image )。 因此，必須首先定義向投資者購買的概念股？ 增長股？ 蘭采購股？ 60年代，美國股市愛用了電子概念公司。美國企業(yè)上市前的名稱依次為tronic 70年代、蘭采購概念8

4、0年代、Biotechnology概念90年代后期和2000年：概念、公司概念和股票增值形象空間、股票市場價(jià)格預(yù)測、上海實(shí)業(yè)、北京控股公司等政府專利權(quán)(紅采購股) 概念中國第一拖拉機(jī)：中國農(nóng)業(yè)概念新浪：華語社區(qū)互聯(lián)網(wǎng)概念，明確可靠的商業(yè)模式(Credible Business Model )，業(yè)務(wù)定義，組合與戰(zhàn)略修訂計(jì)劃， 股價(jià)預(yù)計(jì)價(jià)值現(xiàn)有業(yè)務(wù)價(jià)值未來潛在投資機(jī)會(huì)價(jià)值prestrategyvalue (remainingocfromthecompanysbusinessasitistoday ) strategy value (pvofcfromthestrategicdecisionsand

5、investmentsthatlieaheadofus ) visiblerevenuestreamsvaluenon-visiblerevenuestreamsvaluenon 構(gòu)建價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素和競爭優(yōu)勢，保證業(yè)務(wù)收入模式的可持續(xù)性的業(yè)務(wù)模式、管理團(tuán)隊(duì)、股東背景和戰(zhàn)略聯(lián)盟、技術(shù)/產(chǎn)品開發(fā)、市場領(lǐng)導(dǎo)/領(lǐng)導(dǎo)、品牌、 常用語包： wearetheworlds (China ) leadingweareoneoftheleadingwearethepremierwearethepioneerwearethedominantprovider.wearetheleading 新浪招股書wearelead

6、ingproviderofinternet-related， informationtechnologyprofessionalserviceandsoftwareproductsinthechina (亞信招股)、wearealeadinginternetportalinchinaintermsofbrand weaveragedinexcessof 16.3 millionpageviewsperdayduringjune 2000.in addition、asofjune24、2000、wehadover3.1millionregisterede-man wearethedominant

7、providerofcelluartelecommunicationsservicesinguandzhejiangprovinces.guangdongandzhejiangareamongchiining rovinces，andhavethelargestnumberofcelluarsubscribers.(中國電信招股書)，公司買了第一臺(tái)拖拉機(jī)(Selling Points )。 農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格和貸款逐年增加。 中國政府支持農(nóng)機(jī)行業(yè)，降低農(nóng)機(jī)產(chǎn)品增值稅和農(nóng)機(jī)產(chǎn)品銷售企業(yè)增值稅拖拉機(jī)，從80年代初開始進(jìn)入市場，產(chǎn)品價(jià)格不受國家限制，第一拖拉機(jī)購買，產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境中的中國農(nóng)機(jī)是長期穩(wěn)定的行業(yè)

8、，政府重視農(nóng)業(yè)，追加投入利潤開拓農(nóng)業(yè)荒地，中低產(chǎn)田、 改造水利設(shè)施、規(guī)模經(jīng)營和農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移等的一托產(chǎn)品不受國家關(guān)稅保護(hù)，價(jià)格遠(yuǎn)低于國際市場，WTO有利于一托擴(kuò)大出口。 第一臺(tái)拖拉機(jī)，3 .公司在中國買了有名的商標(biāo)，對(duì)中國農(nóng)民有著很高的信譽(yù)現(xiàn)在的產(chǎn)品在國內(nèi)擁有專有生產(chǎn)技術(shù)，具有先進(jìn)的國內(nèi)同行生產(chǎn)技術(shù)和技能。 行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富、管理素質(zhì)高的管理層，中國電信購買，投資海外投資者快速增長的中國電信業(yè)的唯一機(jī)會(huì)中國經(jīng)濟(jì)增長最快、最富裕的省份，Cellular用戶增長最快的市場Leader公司的最大股東(76.5% )郵政部在中國Cellular市場有利的管制政策環(huán)境，在幾年內(nèi)，新的競爭對(duì)手不能進(jìn)入明確的以

9、收購為主的發(fā)展戰(zhàn)略。 并且，很多Cellular商機(jī)可以并購高質(zhì)量的管理層，投資銀行研究發(fā)行公司的分析師和所在國和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家訪問潛在的投資家。 公司分析師主要介紹公司的情況，包括公司的基礎(chǔ)條件、經(jīng)營業(yè)績及與國內(nèi)外同行的比較。經(jīng)濟(jì)學(xué)家主要介紹公司所在國家或地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)前景以及公司的業(yè)務(wù)與行業(yè)狀況有關(guān)。 這是引起投資者的興趣，參加之后的公司管理層舉行的公司介紹說明會(huì)的熱身活動(dòng)。 四、預(yù)營銷(Pre-Marketing )、高盛亞洲電信分析師率領(lǐng)銷售團(tuán)其他40名分析師通過電話面談，銷售中國電信的股票故事，在10天內(nèi)調(diào)查了亞洲、北美和歐洲16個(gè)國家的468名投資賬戶管理者。 中國電信的發(fā)行價(jià)范

10、圍縮小到HK$7.75-10.0。 五、路演和定價(jià)(Road Show )，受股票市場(分析師)的信賴和愛用，構(gòu)建具有高附加值預(yù)期的股票故事，制定明確的商業(yè)模式和商業(yè)戰(zhàn)略，包括公司的概念、股票購買，實(shí)施相應(yīng)的營銷戰(zhàn)略，公司的故事(路演中的投資家的問題、投資銀行和公司管理層一起在主要城市舉行介紹會(huì)，向潛在投資家介紹公司的背景、現(xiàn)狀和未來的前景。 回答投資者的提問和擔(dān)心。 負(fù)載推廣的重點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)投資者對(duì)該公司股票投資的好處，而不是價(jià)格。 必須在各方面盡可能提供充分的數(shù)據(jù)庫證據(jù)。 決定單薄記和投資者的分類，銷售過程也稱為累積訂單，即帳簿建設(shè)過程。 主要目標(biāo)是a .確定股票的最高市場接受價(jià)格b，按投資者

11、長期持股的可能性大小進(jìn)行分類(通常為5種)，短期行為的投資者的評(píng)級(jí)低。 c、決定高素質(zhì)投資者的需求量，調(diào)整定價(jià)和股票分配，決定價(jià)格，投資者在路演中向銷售成員訂購盤子。 這些購買光盤可以顯示投資者的身份，要求的股票數(shù)量和價(jià)格的靈敏度。 主要銷售商從各成員那里收集所有的訂單，分析得到的需求的價(jià)格數(shù)量構(gòu)造和構(gòu)造的敏感性。 根據(jù)路演中的訂貨和投資者的素質(zhì)決定發(fā)行價(jià)格。 股票都可以銷售給高素質(zhì)的投資者，而且預(yù)計(jì)后市有溫和的10%漲幅的話，可以發(fā)行價(jià)格區(qū)間的上限、價(jià)格、價(jià)格、發(fā)行量、價(jià)格、市場環(huán)境、需求和價(jià)格調(diào)整：第一拖拉機(jī)回歸香港前路和發(fā)售。 1997年5月29 6月8日國際巡回演出、6月1016日香港

12、公開發(fā)行、6月23日香港聯(lián)合所發(fā)行。 先低后高的定位戰(zhàn)略，在香港和新加坡大獲全勝。 之后，將定價(jià)區(qū)間漲價(jià)2次，從$HK3.123.97上漲到3.594.39，進(jìn)而上漲到3.974.50，最后確定評(píng)價(jià)區(qū)間漲價(jià)的上限為每股$HK4.5。 全球機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)股倍數(shù)50，香港公開發(fā)行認(rèn)股倍數(shù)296.4。 銀行凍結(jié)了600億港元以上的認(rèn)捐資金，利息收入為HK$3000萬美元。最終定價(jià)和路演前的評(píng)價(jià)區(qū)間、六、銷售和后市支持、國際市場的機(jī)構(gòu)投資者都通過編輯裝訂流程進(jìn)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的銷售由主要銷售商控制，記錄在機(jī)構(gòu)投資者的需求登記簿上，由共同基金養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)訂購的主要銷售商發(fā)掘高質(zhì)量的需求、銷售和流