(3-4)國際投資學(xué)教程(第二版)綦建紅.ppt

1、第三章 國際直接投資,第一節(jié) 國際直接投資的概念、特征、分類 第二節(jié) 國際三資企業(yè),2020/8/14,1,一、國際直接投資的概念 二、國際直接投資的特點(diǎn) 三、國際直接投資的分類,第一節(jié) 國際直接投資的概念、特點(diǎn)、分類,2020/8/14,2,一、國際直接投資的定義,國際直接投資是指投資主體以對外投資為媒介，以取得企業(yè)經(jīng)營控制權(quán)為手段，以最終獲取利潤為目標(biāo)的一種特殊投資行為。又稱為FDI。（任映國，p100; ）,國際直接投資是與國際間接投資相對應(yīng)的概念，是指投資者為了在國外獲得長期的投資收益并擁有對企業(yè)或公司的控制權(quán)和經(jīng)營管理權(quán)而進(jìn)行的在國外直接建立企業(yè)或公司的投資活動。其核心是投資者對國外

2、企業(yè)的控制權(quán)。（綦建紅，國際投資學(xué) p107。）,2020/8/14,3,說明（1）： 按照國際慣例實踐的通行原則，有效控制權(quán)是指投資者實際參與企業(yè)經(jīng)營決策的能力和在企業(yè)經(jīng)營決策、管理中的實際地位。 對企業(yè)的控制權(quán)一般與投資者對企業(yè)股份的擁有權(quán)相符，投資者擁有的股份比例越高，其控制權(quán)也就越大。,2020/8/14,4,出于統(tǒng)計的需要，有關(guān)國際組織、有關(guān)國家都對國際投資中構(gòu)成直接投資所需擁有的最低所有權(quán)比例作了規(guī)定，以區(qū)別于其他形式的投資。但是，解釋都不完全相同。 國際貨幣基金組織認(rèn)為，在所投資的企業(yè)中擁有25%或更多的股權(quán)； 法國的外資政策規(guī)定，擁有企業(yè)20%以上的所有權(quán)是合格的標(biāo)準(zhǔn)； 美國認(rèn)

3、為，擁有企業(yè)10%以上的所有權(quán)是合格的標(biāo)準(zhǔn)。,說明（2）：關(guān)于有效控制權(quán)的界定,2020/8/14,5,2020/8/14,6,（一）實體性： 投資主體必須在國外建立直接從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的經(jīng)濟(jì)實體， 是經(jīng)營性投資。,（二）控制性 ：是含有企業(yè)經(jīng)營控制權(quán)的資本的國際移動。,（三）投資周期長，風(fēng)險大 。,（四）對于東道國來說，直接投資形式便于管理和控制。,2020/8/14,7,1.按投資者是否是投資創(chuàng)辦新企業(yè)，劃分為兼跨國并購與綠地投資（關(guān)于跨國公司的并購式投資將在第五章詳細(xì)介紹 ）,2020/8/14,8,綠地投資： 即在東道國新創(chuàng)辦企業(yè)，是指國際投資主體（例如：跨國公司、跨國銀行）在東道國境

4、內(nèi)依照東道國法律建立部分資產(chǎn)或全部資產(chǎn)所有權(quán)歸外國投資者所有的企業(yè)。 有兩種形式：1、建立擁有全部控制權(quán)的獨(dú)資企業(yè)；2、共同創(chuàng)辦合資企業(yè)；,跨國并購： 是指國際投資主體（如跨國公司、跨國銀行等）為了達(dá)到某種目標(biāo)，通過一定的渠道和支付手段，并依照東道國的法律取得東道國某企業(yè)(目標(biāo)企業(yè))的全部資產(chǎn)所有權(quán)或足以行使經(jīng)營控制權(quán)的股份的投資行為 。是目前最普遍的投資方式。,2020/8/14,9,綠地投資優(yōu)缺點(diǎn) (相對于跨國并購而言) 優(yōu)點(diǎn) 1、利用綠地投資方式創(chuàng)建新企業(yè)時，跨國企業(yè)擁有更多的自主權(quán)。 Eg.獨(dú)立地進(jìn)行項目的策劃，選擇適合本企業(yè)全球發(fā)展戰(zhàn)略的廠址。 2、在創(chuàng)建新企業(yè)的過程當(dāng)中，較少受到東

5、道國產(chǎn)業(yè)保護(hù)政策的限制。Eg.契約合資企業(yè)形式創(chuàng)建新企業(yè) 3、通過綠地投資方式創(chuàng)建獨(dú)資企業(yè)后，跨國公司能夠更大程度地維持公司在技術(shù)和管理方面的壟斷優(yōu)勢。 缺點(diǎn) 建設(shè)周期長，速度慢，缺乏靈活性，對跨國公司的資金實力、經(jīng)營經(jīng)驗等有較高要求，不利于跨國企業(yè)的快速發(fā)展。,隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，綠地投資在FDI中所占比例有所下降，跨國并購已成為跨國公司更樂于采用的一種跨國直接投資方式。,2020/8/14,10,2.按母公司和子公司的經(jīng)營方向是否一致，劃分為橫向型FDI、垂直型FDI和混合型FDI,2020/8/14,11,也稱水平型FDI，是指母公司將在國內(nèi)生產(chǎn)的同樣產(chǎn)品或相似產(chǎn)品的生產(chǎn)和經(jīng)營擴(kuò)展

6、到國外子公司進(jìn)行，使子公司能夠獨(dú)立完成產(chǎn)品的全部生產(chǎn)和銷售過程。一般運(yùn)用于機(jī)械制造業(yè)和食品加工業(yè)。,橫向型FDI：,垂直型FDI：,垂直型FDI：也稱縱向型FDI，是指企業(yè)到國外建立與國內(nèi)的產(chǎn)品生產(chǎn)有關(guān)聯(lián)的子公司，并在母子公司之間實行專業(yè)化協(xié)作。包括兩種形式： （1）子公司和母公司從事同一行業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)，但分別承擔(dān)同一產(chǎn)品生產(chǎn)過程中的不同工序。多見于汽車，電子行業(yè)(例如豐田在中國的投資)。 （2）子公司和母公司從事不同行業(yè)的生產(chǎn)，但它們相互關(guān)聯(lián)。多見于資源開采和加工行業(yè)。,混合型FDI：,某一企業(yè)到國外建立與國內(nèi)生產(chǎn)和經(jīng)營方向完全不同，生產(chǎn)不同產(chǎn)品的子公司。目前只有少數(shù)巨型TNCs采用這種形式

7、。舉例：寶馬公司的混合型投資,2020/8/14,12,3.按投資者對外投資不同的參與方式，劃分為合資經(jīng)營、獨(dú)資經(jīng)營、合作經(jīng)營和其他形式的國際直接投資。 （本章第二節(jié)將按這個分類分別介紹）,2020/8/14,13,第二節(jié) 國際三資企業(yè),部分股權(quán)參與 （合資企業(yè)）,多數(shù)擁有（母公司擁有子公司股權(quán)為5194% ）,對等擁有（母公司擁有子公司股權(quán)為50%,少數(shù)擁有（母公司擁有子公司股權(quán)為49%10 % ）,全部股權(quán)參與（獨(dú)資企業(yè) ）,全部擁有（母公司擁有子公司股權(quán)為95%以上）,非股權(quán)參與 （國際合作經(jīng)營企業(yè)）,以合同為基礎(chǔ)的契約式合營，不按股權(quán)分配收益,股權(quán)參與及非股權(quán)參與：國際三資企業(yè),202

8、0/8/14,14,國際合資經(jīng)營企業(yè)，又稱股份式合營企業(yè)（Equity Joint Venture）,是指由兩個或兩個以上國家或地區(qū)的投資者在東道國境內(nèi)，經(jīng)東道國批準(zhǔn)，并按照該國或地區(qū)的有關(guān)法律以股權(quán)結(jié)合方式建立起來的企業(yè)。國際合資經(jīng)營企業(yè)由投資者共同經(jīng)營、共同管理、共擔(dān)風(fēng)險、共負(fù)盈虧。,（一）概念 ：,一、國際合資經(jīng)營企業(yè),2020/8/14,15,1.合營分為合資經(jīng)營與合作經(jīng)營兩種形式。合資經(jīng)營企業(yè)為股份式合營企業(yè)，我國的中外合資企業(yè)屬于此類。 合作經(jīng)營企業(yè)為契約式合營企業(yè)，我國的中外合作經(jīng)營企業(yè)屬于此類。,2.從國際直接投資的分類中可以看出，國際合資經(jīng)營企業(yè)一般是綠地投資，也可以是收購兼

9、并形成。也有一些特殊情況形成的。例如：中國對坦桑尼亞的援外項目，交鑰匙工程友誼紡織廠改為中坦合資企業(yè)，中方控制51%（中方出技術(shù)、設(shè)備，坦方出原材料棉花、勞動力）。,【注意】,2020/8/14,16,1.共同投資：按照一定比例提供資本資產(chǎn)，二者投資在總投資所占比例直接關(guān)系著對生產(chǎn)經(jīng)營的控制程度； 2.共同經(jīng)營 ：合資經(jīng)營企業(yè)的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)董事會的人數(shù)及組成由雙方協(xié)定，合營各方在一定水平上分擔(dān)企業(yè)的經(jīng)營管理責(zé)任； 3.共擔(dān)風(fēng)險：合營各方按照一定比例分擔(dān)企業(yè)的風(fēng)險，承擔(dān)權(quán)利義務(wù)和責(zé)任.,（二）國際合資經(jīng)營企業(yè)的特征,這也正是我國規(guī)定合資經(jīng)營企業(yè)中外方投資比例不能過低的原因。,2020/8/14,

10、17,4.共負(fù)盈虧 ：合營各方按照股權(quán)比例分擔(dān)企業(yè)的利潤或虧損。 5.有較充分的經(jīng)營權(quán)。合資企業(yè)在東道國境內(nèi)具有獨(dú)立的法人資格，東道國政府不得干預(yù)其活動。,中國規(guī)定：中外合資企業(yè)屬于中國法人！ 例：按照中國海關(guān)的數(shù)字，鴻富錦精密工業(yè)(深圳)有限公司以近145億美元的最高額，榮登2005年“中國出口企業(yè)200強(qiáng)”榜首。,（二）國際合資經(jīng)營企業(yè)的特征（續(xù)）,2020/8/14,18,1.出資比例：分多數(shù)股權(quán)、對等股權(quán)、少數(shù)股權(quán),較發(fā)達(dá)國家:一般對外國投資比例不做上限規(guī)定，但對一些非優(yōu)先發(fā)展的部門：外方出資比例不超過50%； 較落后國家：允許外方出資比例超過50%； 中國：對外方出資比例無上限規(guī)定，

11、但規(guī)定下限不低于25%。,2020/8/14,19,（1）現(xiàn)金出資 （2）實物出資 （3）工業(yè)產(chǎn)權(quán)和專有技術(shù)出資 （4 ）場地使用權(quán)出資 印度、哥倫比亞的法律規(guī)定，不允許外國資本以技術(shù)投資。,2.出資方式,舉例：高露潔與三笑合資時的出資方式 三笑集團(tuán)以設(shè)備作價萬美元，占股份，高露潔共出資萬美元，占股份，合資成立高露潔三笑有限公司，但土地和廠房所有權(quán)屬江蘇三笑集團(tuán)，合資公司是以租賃形式使用。,2020/8/14,20,從跨國公司的角度看，有以下advantages: 1.開發(fā)或擴(kuò)大國外市場：利用合營對象的銷售網(wǎng)絡(luò)和銷售手段進(jìn)入特定地區(qū)的市場或國際市場； 2.有利于獲得當(dāng)?shù)氐闹匾Y源和生產(chǎn)基地；

12、3.吸收對方的經(jīng)營管理技能； 4.獲得稅收減免利益或其他優(yōu)惠利益； 5.學(xué)習(xí)和適應(yīng)當(dāng)?shù)氐目陀^環(huán)境條件，更好地了解東道國的經(jīng)濟(jì)、政治、社會、文化等情況，有助于投資者制訂正確的決策； 6.有當(dāng)?shù)刭Y本投入可能會消除被征收或排擠外資政策的影響，克服差別待遇和法律障礙； 7.有助于緩解東道國的民族主義意識和企業(yè)文化的差異。,優(yōu)勢,（四）建立國際合資經(jīng)營企業(yè)的優(yōu)、劣勢,2020/8/14,21,劣勢,國際合資經(jīng)營的劣勢: 1.投資各方的理念、經(jīng)營目標(biāo)不一定相同； 2.經(jīng)營決策和管理方法不一定一致； 3.在經(jīng)營決策和管理中容易產(chǎn)生摩擦； 4.在市場意向和銷售意向方面可能產(chǎn)生分歧； 5.不同投資者的長短利益可

13、能難于統(tǒng)一。,2020/8/14,22,盡管不少合資企業(yè)簽訂的協(xié)議可長達(dá)二、三十年，但統(tǒng)計資料表明，約有50%的合資企業(yè)在7年內(nèi)已經(jīng)終結(jié)。原因不是經(jīng)營不善，而是由于管理層內(nèi)部矛盾的激化各方力量此消彼長，使原有管理結(jié)構(gòu)不能繼續(xù)維持下去。 有人認(rèn)為在中國的外商合資企業(yè)“離異”甚至破產(chǎn)的重要原因在于合資雙方的在企業(yè)管理上的分歧。一方注重的是如何獲得最大利潤并把合資企業(yè)納入其全球戰(zhàn)略系統(tǒng)，另一方在乎的則是就業(yè)、穩(wěn)定甚至政績等很多非市場因素，結(jié)果導(dǎo)致雙方相互牽制，貽誤商機(jī)。 舉例：“拉瑪斯”為何拉不動了對中美合資老河口拉瑪斯玻璃纖維有限公司破產(chǎn)的調(diào)查,例證資料：,2020/8/14,23,國際獨(dú)資經(jīng)營企

14、業(yè)（Sole Proprietorship ）,國際獨(dú)資經(jīng)營企業(yè)是指外國投資者按照東道國法律，經(jīng)東道國批準(zhǔn)，在東道國境內(nèi)設(shè)立的全部資本為外國投資者所擁有的企業(yè)。這是國際直接投資最典型、最傳統(tǒng)的形式。,（一）概念,【注意】在我國，國際獨(dú)資經(jīng)營企業(yè)被稱為外商獨(dú)資經(jīng)營企業(yè)（Wholly Foreign-Owned Enterprise）,簡稱外資企業(yè)。,二、國際獨(dú)資經(jīng)營企業(yè),2020/8/14,24,獨(dú)資經(jīng)營與合資經(jīng)營相比，有如下幾個特點(diǎn)： 1.外商投資者獨(dú)立出資，擁有絕對的經(jīng)營決策權(quán)。（ Tight control of operations ） 2.便于投資者保守技術(shù)訣竅與商業(yè)秘密。（No ri

15、sk of losing technical competence to a competitor.） 3.對于東道國而言，既利用了外資，自己不承擔(dān)風(fēng)險，而且還增加了凈收入（各種稅收、土地使用費(fèi)、公共基礎(chǔ)設(shè)施管理費(fèi)）。 4.技術(shù)上的“示范作用”，提高東道國內(nèi)技術(shù)水平和管理水平。,（二）國際獨(dú)資經(jīng)營企業(yè)的特點(diǎn),2020/8/14,25,資料：國際日化巨頭獨(dú)資中國 1、2004年5月12日，美國寶潔公司以18億美元從和記黃埔(中國)有限公司收購其在中國合資企業(yè)中剩余的20%股份。至此，寶潔與中國的最后一個合資伙伴分道揚(yáng)鑣。寶潔在中國一共擁有10家公司，除北京寶潔技術(shù)有限公司從成立之初即為寶潔獨(dú)資外

16、，其他9家均為合資公司。這些合資公司成立之初，曾經(jīng)有過不少的中方合作伙伴，如廣州肥皂廠、廣州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)進(jìn)出口貿(mào)易總公司曾是廣州寶潔有限公司的合作方；北京日化二廠曾經(jīng)與寶潔合資組建了北京熊貓寶潔洗滌用品有限公司，但最后這些中方合作伙伴都一一退出了寶潔陣容。 2、雅芳于2004年3月15日宣布其中國公司與美晨達(dá)成“分手協(xié)議”。 3 聯(lián)合利華(中國)股份有限公司獨(dú)資申報在2004年底已獲得上海外資委批文（ 1986年7月，上海制皂廠、上海日化與英國聯(lián)合利華合資成立上海利華，這次聯(lián)姻以不愉快的兩次官司草草收場 。 ） 4、歐萊雅分別于2004年12月10日和2005年1月27日斥巨資收購了本土

17、品牌“小護(hù)士”和“羽西”.,2020/8/14,26,國際獨(dú)資經(jīng)營企業(yè)的具體形式,（三）國際獨(dú)資經(jīng)營企業(yè)的具體形式,國外分公司,國外子公司,2020/8/14,27,（1）概念： 國外分公司是指一家總公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；蚪?jīng)營范圍在東道國依法設(shè)立的，并在組織和財產(chǎn)上構(gòu)成總公司的一個不可分割部分的國外企業(yè)。 它本身在法律上和經(jīng)濟(jì)上沒有獨(dú)立性，即不具有法人資格。它只是受委托代表母公司在其所在國進(jìn)行各項業(yè)務(wù)的非獨(dú)立經(jīng)濟(jì)實體。,注意：根據(jù)我國的外資企業(yè)法，我國的外商獨(dú)資企業(yè)不包括外國投資者在中國設(shè)立的分公司這種形式！,1 .國外分公司,（三）國際獨(dú)資經(jīng)營企業(yè)的具體形式,2020/8/14,28,（1）在

18、國外建立分公司進(jìn)行投資，手續(xù)比較簡單，而且只需要繳納少量的登記費(fèi)就可以在這個國家取得分公司的營業(yè)執(zhí)照。 （2）總公司對分公司具有絕對的控制權(quán)。 分公司管理人員完全受母公司控制。 （3）東道國對分公司在其國內(nèi)的財產(chǎn)沒有法律上的管轄權(quán)，因此，分公司在東道國之外轉(zhuǎn)移財產(chǎn)比較方便 。 （4）設(shè)立分公司對母公司在納稅上具有一定的好處。,（2）在國外建立分公司進(jìn)行投資的好處,好處,2020/8/14,29,第一，許多國家的稅法規(guī)定，對于來自國外分公司的所得和虧損并入母公司的國內(nèi)盈虧額一起計算母公司應(yīng)納所得稅額 ； 第二，許多國家的稅法又規(guī)定，對于外國分公司匯出的利潤一般不作為紅利而繳納利潤匯出稅，而子公司

19、匯出去的利潤則必須繳納利潤匯出稅。 舉例：（下一張幻燈片）,設(shè)立分公司對母公司在納稅上的好處,2020/8/14,30,舉例: 澳大利亞稅法規(guī)定，分公司的利潤所得稅率是51%，而子公司的所得稅率是46%。但是，當(dāng)子公司把它的稅后利潤匯出去的時候，還要繳納30%的利潤匯出稅，實際上子公司要繳納的稅是：,46%+30%*（146%）=62.2%， 比分公司多出62.2% 51%=11.2%。,澳大利亞和其他的一些國家簽訂避免雙重征稅條約，相互減少匯出稅，例如，美國與澳大利亞簽訂了避免雙重征稅協(xié)定，把稅后利潤的匯出稅率相互降為15%，即使如此，子公司實際繳納的稅還要大于分公司繳納的稅：,46%+15

20、%（146%）=54.1%, 比分公司多繳稅額：54.1% 51%=3.1%,2020/8/14,31,（1）風(fēng)險較大：總公司要對分公司的債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，這對總公司來說是不利的； （2）影響比較?。悍止驹趪馔耆亲鳛橥鈬髽I(yè)而從事經(jīng)營活動的，它沒有其所在國的股東，其影響面就比較小，開展業(yè)務(wù)就比較單一； （3）分公司終止或撤離所在國時，只能出售其資產(chǎn)，而不能出售其股票（股份），也不能采取與其它公司合并的方式。,劣勢,（3）在國外設(shè)立分公司的劣勢,2020/8/14,32,（1）特點(diǎn)： 與分公司不同，它雖然受母公司控制，但在法律上具有獨(dú)立的法人資格。 其特點(diǎn)有四個： （1）子公司是自己獨(dú)

21、立的公司； （2）子公司具有自己獨(dú)立的行政管理機(jī)構(gòu)； （3）子公司具有自己的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表等財務(wù)報表，具有獨(dú)立的財產(chǎn)，獨(dú)立核算，自負(fù)盈虧； （4）子公司可以獨(dú)立地以自己的名義進(jìn)行各類民事法律活動，包括進(jìn)行訴訟。,【注意】：獨(dú)資企業(yè)的國外子公司形式往往稱為全資子公司（ Fully-Owned Subsidiary）。例如：高露潔三笑有限公司是高露潔的全資子公司。,（三）國際獨(dú)資經(jīng)營企業(yè)的具體形式,2 .國外子公司,2020/8/14,33,在稅收方面，多數(shù)國家的稅法規(guī)定，只有當(dāng)子公司的利潤實際上匯回到母公司的時候，才在母公司的所屬國納稅，否則子公司沒有義務(wù)向其母公司的所屬國納稅。 經(jīng)營更加自

22、主。因為子公司是在其所在國以企業(yè)法人資格登記注冊的公司，自主決策經(jīng)營業(yè)務(wù)和范圍。 可以獨(dú)立地在所在國銀行貸款，而不必象分公司那樣必須由其總公司擔(dān)保，才能在其所在地貸款。 子公司在其所在國中止?fàn)I業(yè)時，可以采用出售其股票（股份）、與其他公司合并或變賣其資產(chǎn)的方式回收其投資。,（2）在國外建立子公司進(jìn)行投資的好處,2020/8/14,34,國際合作經(jīng)營企業(yè), 是指兩國或兩國以上的投資者根據(jù)東道國的有關(guān)法律通過談判簽訂契約，共同投資、共擔(dān)風(fēng)險所建立的契約式合營企業(yè)。,（一）概念,2020/8/14,35,1.“法人式”合作經(jīng)營企業(yè)：具有獨(dú)立的法人地位.,2.“非法人式”合作經(jīng)營企業(yè):不具有法人地位的合

23、作經(jīng)營聯(lián)合體。,國際合作經(jīng)營企業(yè)的組織形式,（二） 國際合作經(jīng)營企業(yè)的組織形式,2020/8/14,36,具有獨(dú)立的法人地位，法律上有起訴權(quán)和被訴權(quán)，訂立企業(yè)章程，建立獨(dú)立的公司組織，并成立董事會為該企業(yè)的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，任命總經(jīng)理對企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營管理。（雖然它實行“董事會管理制”，但是它屬于非股權(quán)式參與方式?。?， 以該企業(yè)的全部財產(chǎn)為限對外承擔(dān)債務(wù)責(zé)任，其組織形式為有限責(zé)任公司。,1.“法人式”合作經(jīng)營企業(yè),（二） 國際合作經(jīng)營企業(yè)的組織形式,2020/8/14,37,是由兩國以上合營者作為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)實體，通過契約組成的松散的、不具有法人地位的合作經(jīng)營聯(lián)合體。 合作雙方對合作經(jīng)營企業(yè)的財產(chǎn)沒有獨(dú)立

24、的所有權(quán)，而只有財產(chǎn)管理權(quán)和使用權(quán)?？捎呻p方共同管理、或由一方管理或由第三方管理。 合作各方是一種合作關(guān)系。合作各方在合作合同中明確約定各自承擔(dān)債務(wù)責(zé)任的比例，但合作各方對外負(fù)連帶責(zé)任。,2.“非法人式”合作經(jīng)營企業(yè),（二） 國際合作經(jīng)營企業(yè)的組織形式,2020/8/14,38,補(bǔ)充材料（1）：連帶責(zé)任 例如中國甲公司與日本乙公司設(shè)立了一個不具有法人資格的合作企業(yè)。甲乙兩公司在合作企業(yè)合同中約定：對于將來的任何債務(wù)，甲公司承擔(dān)40，乙公司承擔(dān)60。后來合作企業(yè)虧損，欠丙公司1000萬元。此時，丙公司既可以要求甲公司償還1000萬元，也可以要求乙公司償還1000萬元。也就是說，此時甲乙兩公司對丙

25、公司的債務(wù)有連帶償還的責(zé)任。甲乙兩公司不得以兩公司之間內(nèi)部約定的債務(wù)承擔(dān)比例對抗丙公司。當(dāng)然，甲公司或者乙公司向丙公司償還1000萬元之后，根據(jù)兩公司之間關(guān)于債務(wù)承擔(dān)比例的約定，可以要求另一方承擔(dān)其應(yīng)承擔(dān)的債務(wù)份額。,2020/8/14,39,補(bǔ)充材料2： 中外合作經(jīng)營企業(yè)法第二條第二款：“合作企業(yè)符合中國法律關(guān)于法人條件的規(guī)定的，依法取得中國法人資格”，也就是說，可以申請設(shè)立具有法人資格的合作企業(yè)，也可以申請設(shè)立不具有法人資格的合作企業(yè)，其組織形式為有限責(zé)任公司。 合作各方以各自的出資額為限對合作企業(yè)的債務(wù)負(fù)責(zé)。不具有法人資格的合作企業(yè)，合作各方是一種合作關(guān)系。合作各方應(yīng)在合作合同中明確約定

26、各自承擔(dān)債務(wù)責(zé)任的比例，但合作各方對外負(fù)連帶責(zé)任。,2020/8/14,40,1.由合同規(guī)定各方的權(quán)、責(zé)、利（屬于契約式的合營企業(yè) ）。 2.投資條件易為接受。 3.收益分配方式靈活。 4.組織形式和管理方式靈活多樣。 5.財產(chǎn)歸屬靈活。,（三）國際合作經(jīng)營企業(yè)的特點(diǎn),（三）國際合作經(jīng)營企業(yè)的特點(diǎn),2020/8/14,41,性 質(zhì)不 同 ：（契約式與股權(quán)式合營 ）,組織形式不同,投資收益不同,投資回收方式不 同 （前者回收方式靈活，后者主要利潤分成收回投資 ）,合作經(jīng)營與合資經(jīng)營的區(qū)別,合資公司股權(quán)意味著控制權(quán)，而合作公司的控制權(quán)則是契約約定，權(quán)利并不完全取決于一方所出資本,（四）國際合作經(jīng)營

27、企業(yè)與國際合資經(jīng)營企業(yè)的區(qū)別,2020/8/14,42,最大的不同在于國際合作經(jīng)營企業(yè)雙方提供的生產(chǎn)要素不按貨幣計算股權(quán)比例，因而不按股權(quán)比例分配收益，而是根據(jù)契約規(guī)定的分配方式和比例進(jìn)行收益分配或承擔(dān)風(fēng)險。 投資者通過利潤分配、產(chǎn)品分成、提取折舊費(fèi)等方式取得收益 。 一般而言，外方合作者投資于合作經(jīng)營項目的先決條件是能在合作期間逐步回收投資，并獲取高于一般國際信貸的利率的利潤。,合作經(jīng)營與合資經(jīng)營的異同總結(jié),2020/8/14,43,中外合作經(jīng)營企業(yè)，是指中國合作者與外國合作者依照中國法律的規(guī)定，在中國境內(nèi)共同舉辦的，按照合同的約定分配收益或者產(chǎn)品、分擔(dān)風(fēng)險和虧損的合營企業(yè)。 中外合作經(jīng)營企

28、業(yè)一般采取讓外方先行回收投資的做法，外方承擔(dān)的風(fēng)險相對較小，但合作期滿，企業(yè)的資產(chǎn)全部歸中方所有。我國中外合作經(jīng)營企業(yè)法規(guī)定,合作經(jīng)營企業(yè)的全部或大部分資金和主要技術(shù)由外方提供，外國合作者可在合作期限內(nèi)先行回收投資。實踐中外方合作者回收投資的方式有多種,可以采用擴(kuò)大其利潤或產(chǎn)品分成比例的方法收回原本,或者通過固定資產(chǎn)折舊的方式回收,還可以從營業(yè)收入中回收投資。,補(bǔ)充材料3：中外合作經(jīng)營企業(yè)的概念和特征,2020/8/14,44,1993年8月18日，四川廣播電視實業(yè)開發(fā)公司 （四川韻律實業(yè)發(fā)展有限公司的前身）與百事集團(tuán)公司簽訂了四川百事可樂飲料有限公司合作經(jīng)營合同合同，設(shè)立四川百事可樂飲料有限

29、公司。合同約定的基本內(nèi)容包括：該公司注冊資金約400多萬美元，廣電實業(yè)的出資占注冊資本的73%，百事集團(tuán)公司的出資占27%。在分紅權(quán)方面，雙方的比例為17%和83%。合作公司的設(shè)立目的和業(yè)務(wù)范圍是生產(chǎn)、推銷和經(jīng)銷百事集團(tuán)公司產(chǎn)品及中國牌號或地方牌號軟飲料（保證本地品牌占四川百事總產(chǎn)量的15。 ）；公司董事會由雙方各派三人組成，董事長由中方出任，總經(jīng)理由中方提名經(jīng)董事會通過委任；合作期限為25年；合同適用中國法律。 1994年，為滿足灌裝廠對資金方面的需求，四川廣電實業(yè)同意以250萬美元的價格，向百事出讓15%的分紅權(quán)，使得雙方的分紅權(quán)比例調(diào)整到68%和32%。 1994年，雙方簽訂了濃縮液供應(yīng)

30、協(xié)議和商標(biāo)許可證合同，四川百事可樂飲料有限公司正式投產(chǎn)；1999年2月8日，百事集團(tuán)公司將其全部權(quán)益轉(zhuǎn)讓給其在華全資子公司百事(中國)投資有限公司。 2002年8月2日，百事方面向合同約定的瑞典仲裁院提起仲裁請求，要求終止所有合同，解散四川百事。 2005年6月，四川百事全面停產(chǎn)。 2007年1月26日，四川百事總經(jīng)理胡奉憲收到了瑞典斯德哥爾摩商會仲裁院的裁決書。該仲裁院針對百事公司與四川百事的國際仲裁案作出了076號裁決：該仲裁書否定了百事公司提出的“十宗罪”中的八宗指控，卻以四川百事“不配合檢查”和“跨區(qū)銷售”為由，作出“終止商標(biāo)許可合同和濃縮液供應(yīng)協(xié)議”的裁決，并全部駁回四川百事的反請求

31、。 2008年停產(chǎn)三年的四川百事灌裝線重新啟用，百事集團(tuán)公司買斷四川百事股份 ，實現(xiàn)獨(dú)資。 問題：四川百事公司體現(xiàn)了中外合作經(jīng)營企業(yè)的那些特點(diǎn)？,舉例：中外合作經(jīng)營企業(yè)四川百事可樂飲料有限公司,2020/8/14,45,案例分析（一）： 三笑與高露潔：從合資到“離異”之旅 問題：你如何看待三笑集團(tuán)從一開始拒絕與高露潔合資到最終把其品牌“三 笑賣給合資方高露潔的做法？,2020/8/14,46,案例分析（二）： “美加凈” ：走上品牌復(fù)興路 美加凈從外資手中收回以后（1994年，上海家化出巨資回購露美和美加凈），開始踏上艱辛的復(fù)興之路，上海家化希望這個昔日的王牌能夠東山再起。幾年下來，美加凈依靠

32、穩(wěn)定的品質(zhì)和科技附加值較高的新產(chǎn)品，重新達(dá)到頂峰時的銷售額，并在手霜等細(xì)分市場上成功地?fù)尰亓说谝黄放频慕灰?，但中國化妝品市場此時已是“輕舟已過萬重山”1990年到2004年，中國化妝品市場從40億元增長到340億元，而美加凈僅僅占據(jù)了不到3的份額。 由于新品牌“六神”、“佰草集”的迅猛增長勢頭，一些專家開始向上海家化建議，為了集中優(yōu)勢資源，放棄“美加凈”。但上海家化主要負(fù)責(zé)人的回答是：堅持“美加凈”發(fā)展1520年不動搖！ 上海家化認(rèn)為，且不論美加凈現(xiàn)在還有幾個億的銷售額，它其實還是一個有著強(qiáng)大基礎(chǔ)的核心的品牌，美加凈是一個意識份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大過市場份額的品牌，其品牌的知曉度高達(dá)98，把這樣一個有認(rèn)知

33、有資產(chǎn)的品牌做活，風(fēng)險要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于新創(chuàng)立品牌。,問題：你認(rèn)為上海家化的“美加凈”品牌復(fù)興之舉是否為明智之舉？你認(rèn)為“美加凈”品牌能創(chuàng)昨日輝煌嗎？,2020/8/14,47,本章重點(diǎn),一、名詞： 國際直接投資 綠地投資 國際合資企業(yè) 國際獨(dú)資企業(yè) 國際合作經(jīng)營企業(yè) 國外子公司 國外分公司 二、國際直接投資的分類 三、 國際合資企業(yè) 、 國際獨(dú)資企業(yè)、國際合作企業(yè)的特征. 四、國際合作經(jīng)營企業(yè)與國際合資經(jīng)營企業(yè)的主要區(qū)別 五、運(yùn)用三資企業(yè)的相關(guān)知識分析具體案例,2020/8/14,48,第四章 國際間接投資,第一節(jié) 國際間接投資概述 第二節(jié) 國際股票投資 第二節(jié) 國際債券投資,2020/8/14,4

34、9,第一節(jié)國際間接投資概述,一、國際間接投資的概念 二、國際間接投資與國際直接投資的區(qū)別 三、國際間接投資的發(fā)展趨勢,概述,2020/8/14,50,一、國際間接投資的概念,國際間接投資：又稱國際證券投資（International portfolio investment）。投資者（個人或機(jī)構(gòu)）購買外國發(fā)行的公司股票、公司債券或政府債券、衍生證券等金融資產(chǎn)，只謀求取得股息、利息或買賣證券的差價收益，而不取得對籌資者經(jīng)營活動控制權(quán)的一種國際投資方式。,這里采用的是狹義的國際間接投資概念，廣義的包括中、長期的國際信貸 （非限制性 ） 故本教材作者將國際信貸歸入國際間接投資,2020/8/14,5

35、1,狹義的國際間接投資： 國際證券投資,2020/8/14,52,【注意】： 國際間接投資與國際直接投資的根本區(qū)別在于對籌資者(企業(yè))的經(jīng)營活動有無控制權(quán)。因為投資者不可能僅僅依靠購買某國政府的債券而取得對該國籌資者(企業(yè))經(jīng)濟(jì)活動的控制權(quán)。 所以，有人將“非限制性國際貸款”（無控制權(quán)）歸入國際間接投資內(nèi)容中，而將“限制性國際貸款” （有控制權(quán)）歸入國際直接投資內(nèi)容中。,2020/8/14,53,1控制權(quán)的區(qū)別；,2流動性及風(fēng)險的區(qū)別,3 投資渠道的區(qū)別,4 投資內(nèi)涵的區(qū)別,5 自發(fā)性和投機(jī)性的區(qū)別,6 投資收益的區(qū)別,FII與DI的區(qū)別,二、國際間接投資與國際直接投資的區(qū)別,2020/8/1

36、4,54,國際間接投資與國際直接投資的區(qū)別(續(xù)) 1、國際間接投資對籌資者的經(jīng)營活動無控制權(quán)；而國際直接投資對籌資者的經(jīng)營活擁有控制權(quán)。 2、流動性大，風(fēng)險性小。 國際間接投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)（因為無控制權(quán)），隨著二級市場的日益發(fā)達(dá)與完善，證券可以自由買賣，流動性大，風(fēng)險性小。 國際直接投資一般都要參與一國企業(yè)的生產(chǎn)，生產(chǎn)周期長，資金一旦投入某一特定的項目，要抽出投資比較困難，其流動性小，風(fēng)險性大。,2020/8/14,55,3、投資渠道不同 國際間接投資必須通過國際資本市場（或稱國際金融證券市場）進(jìn)行。 國際直接投資只要雙方談判成功即可簽定協(xié)議進(jìn)行投資。 4、投資內(nèi)涵不同 國際間接投資又可

37、稱為“國際金融投資”，一般只涉及到金融領(lǐng)域的資金，即貨幣資本運(yùn)動。運(yùn)用的是虛擬資本。 國際直接投資是生產(chǎn)要素的投資，它不僅涉及到貨幣資本運(yùn)動，還涉及到生產(chǎn)資本和商品資本運(yùn)動及其對資本使用過程的控制。運(yùn)用的是現(xiàn)實資本。,2020/8/14,56,5、自發(fā)性和投機(jī)性 國際間接投資受國際間利率差別的影響而表現(xiàn)為一定的自發(fā)性，往往自發(fā)地從低利率國家向高利率國家流動。 它具有較大的投機(jī)性，在這個領(lǐng)域，投資與投機(jī)的界限有時難以劃分。 國際直接投資是運(yùn)用現(xiàn)實資本從事經(jīng)營活動，盈利或虧損的變化比較緩慢，一旦投資后，具有相對的穩(wěn)定性。 6、獲取的收益不同。 國際間接投資的收益是：利息、股息、買賣證券的差價。 國

38、際直接投資的收益是：利潤。,2020/8/14,57,三、國際間接投資的發(fā)展趨勢,（一）證券交易國際化 （二）證券投資基金化 （三）證券投資的增長速度超過了直接投資 （20世紀(jì)80年代以后） （四）債券在國際金融市場融資中所占比重日益提高（目前為60%以上） （五）流向發(fā)展中國家的證券資本在不斷增加 （新加坡、馬來、印尼、中國香港、中國大陸等新興市場）,2020/8/14,58,第二節(jié) 國際股票投資,一、股票的定義、種類和收益 二、國際股票的分類 三、股票的價格與股票價格指數(shù) 四、國際股票投資分析：基本分析與技術(shù)分析,2020/8/14,59,定義一： 國際股票是指股票的發(fā)行和交易過程，不是只

39、發(fā)生在一國內(nèi)，而通常是跨國進(jìn)行的，即股票的發(fā)行者和交易者，發(fā)行地和交易地，發(fā)行幣種和發(fā)行者所屬本幣等有至少一種和其他的不屬于同一國度內(nèi)。（任淮秀教材，2005）,這個概念揭示了國際股票的本質(zhì)特征，即它的整個融資過程的跨國性。即股票的流通和發(fā)行超越各國的國界。,定義二： 國際股票是指世界各大公司為籌集資金按有關(guān)規(guī)定，在國際金融市場上發(fā)行和參加交易的股票（從籌資人角度的界定）。,一、國際股票的定義、種類和收益,2020/8/14,60,（二）種類,普通股（common stock）：指不限制股東權(quán)利的最一般的股票。沒有固定紅利率；股東一般具有表決權(quán)；在優(yōu)先股股東之后取得公司紅利或取得公司破產(chǎn)后剩余

40、財產(chǎn)的分配權(quán)；股東有權(quán)優(yōu)先購買增發(fā)的新普通股。,優(yōu)先股（preferred stock） ：指在股利派發(fā)和剩余財產(chǎn)的分配的順序上優(yōu)先于普通股的股票。優(yōu)先取得股息或公司破產(chǎn)后剩余財產(chǎn)的分配權(quán)，股息固定，無選舉權(quán)和投票權(quán)。,股票,2020/8/14,61,【補(bǔ)充1】：中國的股票類別 股：人民幣普通股票。由我國境內(nèi)公司發(fā)行，供境內(nèi)機(jī)構(gòu)、組織或個人（不含臺、港、澳投資者）以人民幣認(rèn)購和交易。 股：境內(nèi)上市外資股，又稱做人民幣特種股。是指在中國境內(nèi)注冊的股份有限公司向境內(nèi)外投資者發(fā)行、募集外幣資金并在中國境內(nèi)證券交易所上市交易的股票。B 股以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購和買賣。1992 年，上海和深圳證券

41、交易所開始進(jìn)行B 股的發(fā)行與交易，在上海證券交易所掛牌的B 股以美元認(rèn)購和買賣，在深圳證券交易所掛牌的B 股以港元認(rèn)購和買賣。,2020/8/14,62,【補(bǔ)充2】：中國的股票類別 H股、N股及S股：注冊地在內(nèi)地（境內(nèi)注冊），上市地在香港、紐約、新加坡的外資股。1993 年7 月15 日，青島啤酒股份有限公司在香港聯(lián)合交易所上市，成為中國首家境外上市企業(yè)。截至2004 年底，共有111 家內(nèi)地企業(yè)在境外發(fā)行股票并上市。 紅籌股：是指在在香港注冊，在香港上市，由中資企業(yè)控股35%以上的上市公司股票（在香港上市的那些帶有中國大陸概念的股票。） 。,2020/8/14,63,（三）股票的收益 收益有

42、： 1.收入收益：股息（現(xiàn)金股息和股票股息）、紅利。 2.資本收益：指股東以高于買進(jìn)股票的價格賣出股票所賺取的買賣差價。（股票溢價） 3.股份公司資產(chǎn)增值收益 （無形的收益，p212）,2020/8/14,64,（一）直接海外上市的國際股票 是指：在外國發(fā)行的直接以當(dāng)?shù)刎泿艦槊嬷挡⒃诋?dāng)?shù)厣鲜薪灰椎墓善薄?必須符合當(dāng)?shù)刈C券市場的要求，遵循當(dāng)?shù)刈C券管理機(jī)構(gòu)的規(guī)章制度。,二、國際股票的分類,2020/8/14,65,資料：直接海外上市,1、香港聯(lián)合交易所的上市條件 香港聯(lián)交所頒布的上市規(guī)則主要要求包括：最低公眾持股數(shù)量（25%關(guān)聯(lián)人員以外的公眾持股）； 上市時預(yù)期市值不得低于1億港元；最近一年的收益

43、不得低于2 000萬港元且前兩年累計的收益不得低于3000萬港元（上述盈利應(yīng)扣除非日常業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收入及虧損）等。 而中國內(nèi)地企業(yè)到香港聯(lián)交所上市則還須遵守以下條件：公司必須是在中國正式注冊或以其他方式成立的股份有限公司，且必須受中國法律、法規(guī)的制約； 必須委托兩名授權(quán)代表，作為上市公司與聯(lián)交所之間的主要溝通渠道；可依循中國會計準(zhǔn)則及規(guī)定，但在聯(lián)交所上市期間必須在會計師報告及年度報表中采用香港或國際會計標(biāo)準(zhǔn)，且上市公司的申報會計師必須是聯(lián)交所承認(rèn)的會計師；,2020/8/14,66,2、美國紐約證券交易所的上市條件 紐約證券交易所是目前世界上規(guī)模最大，組織最健全，設(shè)備最完善，管理最嚴(yán)密的證券交

44、易所。 紐約證券交易所的上市條件相當(dāng)嚴(yán)格，能在該交易所上市的股票都屬于績優(yōu)股，而外國公司在紐約證券交易所掛牌的要求就更加嚴(yán)格了，必須達(dá)到的最低標(biāo)準(zhǔn)有： 有形凈資產(chǎn)要求達(dá)到1億美元；在過去三年中連續(xù)盈利，且在最后一年不少于250萬美元，前兩年每年不少于200萬美元或最后一年不低于450萬美元，三年累計不少于650萬美元； 擁有100股以上的股東不少于2 000名，公眾持有的股票超過250萬股；公開發(fā)行的股票市值不低于1億美元。 另外，對公司所屬行業(yè)的相對穩(wěn)定性、公司在本行業(yè)的地位、產(chǎn)品市場和公司發(fā)展前景及管理水平均有較高的要求。,資料：直接海外上市,2020/8/14,67,3.納斯達(dá)克證券交易

45、市場的上市制度 納斯達(dá)克證券交易市場的上市標(biāo)準(zhǔn)，見下表：,資料：直接海外上市,2020/8/14,68,（二）以外國貨幣為面值發(fā)行的，但卻在國內(nèi)上市流通的，以供境內(nèi)外國投資者以外幣交易買賣的股票。 我國上市公司發(fā)行上市的B股就是這類股票,二、國際股票的分類,2020/8/14,69,（三）存托憑證 1.概念 存托憑證(Depository Receipt, DR)：又稱存股憑證、預(yù)托憑證、存券收據(jù)等，是某國企業(yè)在外國證券市場發(fā)行股票時，為了避免發(fā)行股票所在國證券管理機(jī)構(gòu)的管制，而把股票寄存在發(fā)行股票所在國的某保管銀行手中，然后，由保管銀行通知外國的存托銀行在外國發(fā)行代表該股份的一種有價證券，之

46、后存托憑證便開始在外國證券交易所或柜臺市場（OTC ）交易。,柜臺市場主要從事未上市證券的交易,說明：存托憑證持有人擁有的權(quán)力與原始股票持有人相同,二、國際股票的分類,2020/8/14,70,說明 存托憑證本質(zhì)上仍是股票，且比外國股票更為便捷： （1）以本國（地區(qū)）貨幣為結(jié)算單位，避免投資者因匯率波動引起的外匯結(jié)算風(fēng)險； （2）為本國投資者突破金融管制提供便利。例：美國退休基金不允許投資外國股票，但可以投資在美國上市的存托憑證。,2020/8/14,71,2.存托憑證的分類 存托憑證按發(fā)行或交易地點(diǎn)的不同，存托憑證被冠以不同的名稱： 美國存托憑證(American Depository Re

47、ceipt，ADR) 歐洲存托憑證(European Depository Receipt, EDR)、 全球存托憑證(Global Depository Receipts, GDR)等。,2020/8/14,72,補(bǔ)充1： 美國存托憑證(American Depository Receipt，ADR) 又譯為美國預(yù)托證券。美國存托憑證代表可在美交易的外國公司股票的所有權(quán)，多數(shù)非美公司在美國上市均通過美國存托憑證方式實現(xiàn)。 美國存托憑證（ADR）是一種在美國廣為使用的適用于外國公司在美上市的解決方案。 美國存托憑證允許美國投資者不通過跨境交易即能買賣外國上市公司股票，其一律以美元計價，并以美元

48、形式支付股息。 1927年，摩根銀行首先發(fā)明了存托憑證，其目的是規(guī)避當(dāng)時英國法律不許本國企業(yè)在海外登記上市的規(guī)定，方便美國投資者投資和交易英國零售商Selfridge的股票。,2020/8/14,73,補(bǔ)充2：美國存托憑證（ADR）的種類 一級ADR（Level I） 一級ADR只能在柜臺交易市場（OTC）交易，是最簡便的在美上市交易方式。美國證監(jiān)會（SEC）對一級ADR的監(jiān)管要求很少，不要求發(fā)布年報，也不要求遵從美國會計準(zhǔn)則（GAAP）。一級ADR，是以數(shù)量計占比最高的一類ADR。 二級ADR（Level II, listed） 二級ADR要比第一級復(fù)雜得多，它要求向美國證監(jiān)會注冊并接受美國

49、證監(jiān)會的監(jiān)管。此外，二級ADR必須要定時提供年報，并服從美國會計準(zhǔn)則。二級ADR的好處是可以在證券交易所交易（NYSE,AMEX或Nasdaq，例如中國的百度公司通過此方式在Nasdaq 上市?。?三級ADR（Level III, offering） 三級ADR是最高一級的ADR，美國證監(jiān)會對其的監(jiān)管也最為嚴(yán)格，與對美國本土企業(yè)的監(jiān)管要求基本一致。三級ADR的最大好處是可以實現(xiàn)融資功能。,2020/8/14,74,（四）歐洲股權(quán) 1.概念 歐洲股權(quán)(European Equity)是80年代產(chǎn)生于歐洲的特殊的國際股票形式，指在面值貨幣所屬國以外的國家或國際金融市場上發(fā)行并流通的股票。 因此“

50、歐洲”的涵義同歐洲貨幣、歐洲債券一樣，不是地理學(xué)的意義，而是國際金融學(xué)意義上的“歐洲”。最早的歐洲股權(quán)是英國于1983年在倫敦證券交易所發(fā)行的歐洲美元股權(quán)。,二、國際股票的分類,2020/8/14,75,2、歐洲股權(quán)的發(fā)行特點(diǎn) 與直接在海外上市的國際股票相比，歐洲股權(quán)的發(fā)行具有自己的特點(diǎn)。一般來說，前者往往是企業(yè)在國內(nèi)股票市場上市的基礎(chǔ)上，選擇某一國外金融中心的證券交易所上市國際股票部分；而后者則一般在多個國家的市場上同時發(fā)行，由跨國投資銀行組成的國際承銷團(tuán)進(jìn)行跨境承銷。 與國內(nèi)股票相比，歐洲股權(quán)的發(fā)行方式也有所創(chuàng)新。前者所使用的傳統(tǒng)方法是固定價格發(fā)行。歐洲股權(quán)的發(fā)行采用了在國際范圍內(nèi)競價發(fā)行

51、的方式，即按估計的市場狀況預(yù)定發(fā)行底價，由各國投資者自行出價，報價在最終確定的認(rèn)購價格以上的投資者即可獲得歐洲股權(quán)。,2020/8/14,76,案例:我國利用國際證券投資的方式之一：國際股票,2000年6月21日和22日，中國聯(lián)通分別在中國香港和美國紐約掛牌上市，融資56.5億美元。其中，聯(lián)通在香港公開發(fā)售24.6億股，每股15.58億港元，全球配售及公開認(rèn)購量超額4倍。 與此同時，中國聯(lián)通公司發(fā)行的存托憑證正式在紐約證交所掛牌交易，該股主承銷商為摩根斯坦利添惠公司，發(fā)行價為19.99美元，上市首日收于22美元，漲幅10.17%。2001年6月20日，中國聯(lián)通股股票（0762）被納入香港恒生指

52、數(shù)成分股。請根據(jù)上述案例分析我國企業(yè)在海外上市的利與弊。 問題： (1)聯(lián)通在香港和紐約公開發(fā)行的股票分別屬于哪類國際股票？ (2)在紐約發(fā)行存托憑證對聯(lián)通的好處是什么? 案例解析： （1）中國聯(lián)通發(fā)行的國際股票按照其分類屬于美國存托憑證，具體來說屬于二級ADR（Level II, listed） （2）好處: 滿足企業(yè)發(fā)展的資金需要;跨越在美國上市的門檻; 更好的公司治理評價,2020/8/14,77,三、股票的價格與股票價格指數(shù) （一）股票價格的種類 股票價格有多種表達(dá)方式，其中主要有： 1、面值（Par Value） 面值是指股票的票面上所標(biāo)明的每股金額。 面值通常以每股為單位，股票上市

53、公司將其資本總額分為若干股，面值即代表每股的資本額。,注意：股票的發(fā)行價并非以面值為準(zhǔn)，有時按溢價發(fā)行，有時按折價發(fā)行。,2020/8/14,78,2、市值（Market Value）： 即股票市場價格，在交易所中買賣雙方確定的某一時點(diǎn)的股票交易價格（實際成交價格），市值的高低決定著投資者的損益。 交易所掛牌公布的股價，就是指的市價。與“面值”、“凈值”相比，市值的最大特點(diǎn)就是經(jīng)常發(fā)生變化。,2020/8/14,79,3、凈值（Net Value）： 是通過對發(fā)行股票的公司的財務(wù)報表分析計算得出，是股票的賬面價值。 凈值=（公司資產(chǎn)總額-債務(wù)總額-優(yōu)先股總面值）/ 普通股股份數(shù) 計算公式如下：

54、 V a = T P N c 式中： V a 代表普通股每股每股凈值 T 代表公司的凈值總額 P 代表優(yōu)先股的總面值 N c代表普通股的總股數(shù) 舉例：下一張幻燈片,2020/8/14,80,舉例：某公司資產(chǎn)負(fù)債表中的股東權(quán)益部分?jǐn)?shù)字如下所示： 優(yōu)先股（面值100元，共10000股） 1 00萬元 普通股（面值 50元，共80000股） 4 00萬元 資本公積 1 10萬元 積累盈余 1 30萬元 凈值總額 7 40萬元 根據(jù)資料及計算公式得， 普通股每股凈值： V a = T P N c = 7400000100000080000 = 80（元）,2020/8/14,81,【說明】： 股票的凈

55、值表明，公司的公積金和積累盈余等盡管沒有以股利的形式分配給股東，但所有權(quán)仍屬股東，凈值越高，股東所能享有的權(quán)益也越大。 “凈值”高，但現(xiàn)行股價卻不高的股票，通常被認(rèn)為其股價上升的可能性較大，值得投資。反之亦然。 由于“凈值”是根據(jù)公司的財務(wù)報表實際數(shù)字計算的，其真實性和準(zhǔn)確性較高（帳目虛假除外），長期投資者以“凈值”作為投資評估的依據(jù)，是一種比較可靠的方法。,2020/8/14,82,4、真值（Intrinsical Value）：是由公司現(xiàn)實財務(wù)狀況和未來盈利前景決定的股票價值，即把未來的收益折成現(xiàn)值。,i為資本還原率(期望報酬率)，最低一般不低于當(dāng)期貨幣市場利率。,2020/8/14,83

56、,（二）股票價格指數(shù)（股票行情指數(shù) ） 股票行情指數(shù)也即股票市場價格變動指數(shù)。 是金融服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的，通過對股票市場上有代表性的公司發(fā)行的股票的價格，進(jìn)行平均計算和動態(tài)對比后得出的數(shù)值。 是一種股價波動的相對數(shù)，以“點(diǎn) ”為單位，反映各種股票價格的平均變化情況和股票市場的趨勢。,股票價格指數(shù)是股市的測量器和反映經(jīng)濟(jì)情況的“晴雨表”,2020/8/14,84,（三）國際上有影響力的股票價格指數(shù) 1、道瓊斯股價平均數(shù)（Dow Jones Average Index）； 2、標(biāo)準(zhǔn)普爾股價綜合指數(shù)； 3、紐約證券交易所股價綜合指數(shù) 4、英國金融時報股價指數(shù)； 5、日經(jīng)新聞道瓊斯股價平均數(shù)； 6、東京證

57、券交易所股價指數(shù)； 7、恒生指數(shù)。,2020/8/14,85,三、國際股票投資分析：基本分析與技術(shù)分析,國際股票價格,1、公司內(nèi)部因素（微觀因素）,2、宏觀經(jīng)濟(jì)因素,4、其它因素,3、行業(yè)因素,（一）基本分析：對國際股票價格的基本影響因素的分析或預(yù)測,2020/8/14,86,影響股價變動的主要因素： 1.公司內(nèi)部因素： （1）公司經(jīng)營狀況: 1) 獲利能力:凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入凈利潤率高; 2)償債能力:資產(chǎn)負(fù)債不太高、流動比率、速動比率不太低，表示償債能力較強(qiáng)；3) 發(fā)展經(jīng)營能力：營業(yè)收入、凈利潤保持持續(xù)、快速增長，提示公司經(jīng)營狀況良好。（P220） （2）股息政策：主要是公司對于利潤積

58、累和分配的政策。 公司提取公積金的數(shù)量越多股息越低股價越低 （給股東的眼前回報降低，短期內(nèi)影響股價） （3）公司的重大變動：如公司改組或合并，公司的聲譽(yù)危機(jī)，主要經(jīng)營者更替等,2020/8/14,87,2、宏觀經(jīng)濟(jì)因素： 宏觀經(jīng)濟(jì)因素(包括宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性波動等規(guī)律性因素和政府實施的經(jīng)濟(jì)政策等因素)。宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動是證券市場價格的首要影響因素。對證券市場價格的影響是是根本性的,也是全局性的和長期性的。 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對證券市場價格的影響途徑： （1）宏觀經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行 （2）宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整 （3）國際經(jīng)濟(jì)形勢：國際原材料和能源價格的漲跌、 國際政治軍事局勢等因素不僅影響國內(nèi)證券市場，也影

59、響全球證券市場。,“順勢者生” 、“選股不如選時，選時不如選勢” ，要重勢。,2020/8/14,88,（1）宏觀經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行：經(jīng)濟(jì)周期的波動 宏觀經(jīng)濟(jì)周期一般經(jīng)歷四個階段 蕭條、復(fù)蘇、繁榮、衰退。,衰退,蕭條,復(fù)蘇,繁榮,衰退,2020/8/14,89,股票價格會隨著宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變化出現(xiàn)周期性的波動（每年35月，1012月，有一波行情）。 經(jīng)濟(jì)高漲（C+I+X）（產(chǎn)品銷量+產(chǎn)品價格+收益）且股票需求量股價 例如：美國股票市場價格變動有著明顯的規(guī)律性，即平均每3-4年有一次股價下跌。,2020/8/14,90,（2）政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策,膨脹性政策,財政支出,產(chǎn)品銷量、價格,股票需求,股價,股息,通