國泰君安 傳媒行業(yè)投資策略報告pdf11

1、 中國最大下載資料網(wǎng)譚曉雨0755 82485666 - 6232抓住廣電產(chǎn)業(yè)升級機遇，重點投資優(yōu)勢企業(yè)2005 年 11 月 25 日根據(jù) AC 尼爾森媒介研究與 CTR 市場研究發(fā)布的廣告數(shù)據(jù)，2005 年上半年中國廣告投放量仍保持強勁增長。根據(jù)實力傳播集團（Zenith Optimedia）2005 年 10 月發(fā)廣播電視：中性有線網(wǎng)絡增持：中性布的報告，中國與巴西、俄羅斯、四國貢獻了全球廣告市場增量的 27%，是全球廣告增長最快的國家之一。這與中國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，且一直保有新的經(jīng)濟增長點緊密相關。按照國家十一五規(guī)劃，未來數(shù)年內(nèi)我國

2、經(jīng)濟發(fā)展仍將保持較高增幅。根據(jù)國泰君安研究所的預測，未來 5 年中國 GDP 增長速度將穩(wěn)定在 8.0%-8.5% 的區(qū)間內(nèi)，因此全國廣告行業(yè)持續(xù)保持兩位數(shù)的增長應當是可以期待的。根據(jù)實力傳播集團（Zenith Optimedia）預測，隨著數(shù)字技術的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)將成為最具成長性的廣告媒體， 其在全球廣告市場的份額將獲得顯著提升。電視媒體廣告將維持穩(wěn)定，而平面紙媒的廣告地位將持續(xù)下降。2005 年中國類別媒體的廣告投放量走勢反映了這種趨勢。三網(wǎng)業(yè)務融合趨勢下，基于計算機、手機、電視機應用終端的媒體廣告和增值內(nèi)容運作模式成為資本市場關注熱點。信息技術的發(fā)展推動海外電信運營商和有線電視運營商各自以

3、通信業(yè)務和電視業(yè)務為基礎，向?qū)拵暇W(wǎng)、多媒體即時消息、視頻通信、資訊、媒體運營、互動游戲等綜合業(yè)務融合發(fā)展。在中國，面對中國電信和中國網(wǎng)通雄心勃勃的交互式網(wǎng)絡電視（IPTV）發(fā)展計劃，中國移動、中國聯(lián)通的 3G 網(wǎng)絡數(shù)據(jù)業(yè)務宏偉構(gòu)想，廣電系統(tǒng)媒體經(jīng)營單位和有線網(wǎng)絡運營商正加緊進行網(wǎng)絡雙向改造和數(shù)字化整體平移，逐步將有線電視從“公共免費電視”向“商業(yè)付費電視 ”推進，同時也加強了移動媒體、網(wǎng)絡媒體、手機媒體等業(yè)務創(chuàng)新，擬通過構(gòu)建內(nèi)容業(yè)務價值鏈，在媒體視頻業(yè)務運營基礎上提供上網(wǎng)資訊等增值信息服務，以改變廣電系統(tǒng)主要依賴廣告收入的單一業(yè)務結(jié)構(gòu)。在這場廣電系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和業(yè)務大轉(zhuǎn)型中，蘊藏巨大的投資機會。

4、東方明珠謹慎增持博瑞傳播中性電廣傳媒減持廣電網(wǎng)絡中性歌華有線增持行業(yè)指數(shù)走勢數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究所1、請參閱本文后面的重要聲明。2、相關研究：市場開放和技術將給傳媒業(yè)帶來新機遇2005-01-08；潛龍在淵-中國有線數(shù)字電視2004-12-15；機遇與挑戰(zhàn)，數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈能否真正啟動？2003.1005-01-0405-02-0405-03-0405-04-0405-05-0405-06-04股票研究8765432上證指數(shù)1傳播文化0重點公司細分行業(yè)（可選）行業(yè)策略傳播與文化行業(yè)中性 中國最大下載資料網(wǎng)國泰君安證券行業(yè)研究報告由于國家政策的局限

5、，目前國內(nèi) A 股市場傳媒行業(yè)上市公司家數(shù)很少，總流通市值較小，行業(yè)代表性弱。傳媒行業(yè)上市公司業(yè)績分化嚴重，因此，我們認為在傳媒行業(yè)投資上宜采取精選個股，投資優(yōu)勢企業(yè)的投資策略。建議增持歌華有線，謹慎增持東方明珠，調(diào)高廣電網(wǎng)絡投資評級由減持升為中性。投資者可視股改和增發(fā)項目的確定性進展擇時介入。1 中國最大下載資料網(wǎng)頁 2/9媒體廣告維持強勢增長2005 年全國媒體廣告市場發(fā)展回顧全國廣告投放量增長速度依舊強勁據(jù) AC 尼爾森媒介研究的廣告監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2005 年上半年，中國內(nèi)地 2005 年上半年的廣告投放高達 1434 億

6、元人民幣，較 2004 年同期增長兩成。從廣告投放的行業(yè)大類來看，藥品行業(yè)的廣告投放金額達到 300 億元人民幣，仍居行業(yè)廣告花費龍頭；緊隨其后為化妝品、浴室用品，廣告投放金額達 275億元人民幣；零售和服務性行業(yè)位列第三，花費為 215 億元人民幣。三大行業(yè)大類與去年同期相比增幅都在 20以上。而 CTR 市場研究發(fā)布的監(jiān)測媒體廣告數(shù)據(jù)則顯示，2005 年上半年全國的廣告總投放量較 2004 年同期約增長 15.9%，廣告投放量最多的 5 個行業(yè)依次是化妝品/浴室用品、食品、藥品、零售及服務性行業(yè)和房地產(chǎn)。個人用品、家居用品、娛樂及休閑、零售及服務性行業(yè)和家用電器行業(yè)則是上半年廣告投放量增長

7、最快的行業(yè)。雖然由于監(jiān)測媒體范圍和數(shù)量的不同，AC 尼爾森媒介研究與 CTR 市場研究發(fā)布的廣告數(shù)據(jù)存在差異，但其顯示出的中國廣告行業(yè)仍保持強勁增長態(tài)勢是相同的。平面媒體廣告增長速度繼續(xù)放緩根據(jù) 媒體研究中心對 2005 年 1-8 月平面媒體廣告監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，平面媒體的廣告額為 440 億元，同比僅增長 7.8%；而 2004 年同期同比增長速度則是 18%；2000-2004 年同期平均增長率更是高達 24%，這表明平面媒體廣告增長速度在快速放緩。 媒體研究中心預計平面媒體今年全年廣告投放額1981-2004年全國廣告收入增長圖全國廣告收入增長率1600.0001.21400.000112

8、00.0000.81000.000800.0000.6600.0000.4400.0000.2200.0000.0000 中國最大下載資料網(wǎng)頁 3/9四大傳統(tǒng)媒體廣告經(jīng)營表現(xiàn)各異為 758 億元，同比將增長 11%。平面媒體廣告投放主要行業(yè)的景氣波動是造成其廣告投放量下降的主因之一。根據(jù) 媒體數(shù)據(jù)顯示，今年上半年與去年同期比較，占報紙廣告投放市場 80%份額的 12 個行業(yè)類別中，有 10 個行業(yè)投放的增幅呈下降趨勢，其中，汽車、通訊、計算機和藥品等四個行業(yè)是負增長，通訊行業(yè)廣告在 2004 年下降的基礎上繼續(xù)下降了 15%，汽車、藥品和計算機則是首

9、次出現(xiàn)下降。廣告投放量增幅提高的只有房地產(chǎn)和家電兩個行業(yè)。醫(yī)療、藥品和保健品行業(yè)一直是平面媒體、特別是廣告都市類報紙廣告的支柱，但其廣告的違規(guī)率也很高，受各級 加大對違規(guī)廣告管理力度影響， 其對報紙廣告的拉動作用已大為減弱。房地產(chǎn)行業(yè) 1-8 月廣告投放量達到 66 億元，同比增長 19%，相對去年的同比增長 17.8%還要快。但是房地產(chǎn)廣告在各個城市的變化差異非常顯著。房地產(chǎn)行業(yè)在遭遇一系列調(diào)控政策后，房地產(chǎn)業(yè)景氣明顯下降，北京、廣州、深圳等城市的房地產(chǎn)廣告都有不同程度下降，增量主要來自二三線城市，其增長后勁已現(xiàn)疲態(tài)。除受產(chǎn)業(yè)波動影響外，平面媒體廣告增長速度快速下降的另一個原因是網(wǎng)絡媒體的廣

10、告分流。電波媒體與平面媒體 0304 年廣告收入單位：億元資料來源：中國廣告協(xié)會網(wǎng)站廣播電視廣告總投放量穩(wěn)中有升根據(jù) CTR 市場研究數(shù)據(jù)，2005 年上半年我國電視廣告投放量約為 913 億（按刊例價計算），較 2004 年同期增長了 17。廣播 上半年廣告投放量平均增長了 49，增長速度居四大傳統(tǒng)媒體首位。根據(jù)國家工商行政管理總局，新聞 署及中國廣告協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，2004 年我國各級電視臺的廣告總收入為 292 億元，同比增長 15。按照平均增幅推測，預計 2005 年我國電視廣告經(jīng)營收入將達到 350 億元。中央電視臺以占據(jù)全國 35%的電視收視份額、25%強的全國電視廣告收入的絕對優(yōu)

11、勢繼續(xù)保持電視行業(yè)超級龍頭的地位。與此同時 31 個省級上星衛(wèi)視向全國性頻道發(fā)展、進而帶動省級臺向區(qū)域臺跨越的競爭也漸分高下，湖南衛(wèi)視成為領軍頻道。我們估計，隨著 落地成本的不斷提高，部分省級衛(wèi)視最終將退出全國電視市場的競爭。19972004 年中央電視臺廣告經(jīng)營額及市場份額廣告收入/年份20032004增長率全國廣告業(yè)收入1078126517%其中：電視臺26830915%廣播253331%報紙243231-5%期刊2420-17% 中國最大下載資料網(wǎng)頁 4/9資料來源：中國廣告協(xié)會網(wǎng)站全國電視頻道 2005 年 19 月收視排名（市場份額超過 1%）排名頻道收視率%市

12、場份額%1中央臺綜合頻道1.470511.452中央臺八套0.52944.11293中央臺三套0.4743.68264湖南電視臺頻道0.45243.51495中央臺六套0.43673.39276中央臺五套0.39343.05627中央臺二套0.31522.44928中央臺四套0.22341.73569中央臺新聞頻道0.20931.626310安徽一套0.16511.282911中央臺六套0.1581.227212北京衛(wèi)視0.15451.2005資料來源:央視市場研究股份有限公司非主流媒體廣告市場地位持續(xù)提升，廣告經(jīng)營業(yè)態(tài)更趨豐富戶外媒體廣告雖然在我國媒體廣告市場居于非主流地位，但近年的增長態(tài)勢

13、卻十分強勁。根據(jù) CTR 市場研究監(jiān)測數(shù)據(jù)，2005 年上半年戶外廣告投放量較2004 年同期增長 81，是增長最快的廣告媒體。純廣告媒體經(jīng)營領域成境內(nèi)外社會資金投資樂 土隨著數(shù)字技術的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)廣告、手機、樓宇電視廣告等新銳媒體日益受到市場追捧,成為眾多商和廣告主追逐的對象，廣告經(jīng)營業(yè)態(tài)日趨豐富，對傳統(tǒng)媒體廣告市場構(gòu)成一定程度的分流。如 2004 年國內(nèi)網(wǎng)絡廣告市場約 20 億人民幣。艾瑞市場咨詢（iResearch）最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2005 年第三季度中國網(wǎng)絡廣告市場規(guī)模繼續(xù)增長，較上季度增長 11.2%，較去年同期增長 24.9%，預計全年增長速度約為 25%。網(wǎng)絡服務、IT 產(chǎn)品和

14、廣告經(jīng)營額350央視廣告份額40.00%30035.00%25030.00%25.00%20020.00%15015.00%10010.00%505.00%00.00%19971998199920002001200220032004全國電視廣告央視廣告央視占比 中國最大下載資料網(wǎng)頁 5/9傳統(tǒng)媒體在企業(yè)化改制和進入資本市場方面步履仍蹣跚。房地產(chǎn)量成為增長最快的網(wǎng)絡廣告投放行業(yè)。純廣告媒體經(jīng)營領域企業(yè)購并、資本運作日益活躍戶外廣告、戶聯(lián)網(wǎng)廣告、樓宇廣告由于被定位為一種純粹的廣告信息承載媒體，它既與具新聞宣 能的 屬性媒體相區(qū)別，同

15、時又具有媒體的高額經(jīng)營利潤，因此成為境內(nèi)外資金竟相投資、并購的領域。早前有 Tom 集團在跨區(qū)域大規(guī)模購并戶外廣告媒體，近期則有全球排第二的戶外廣告集團 JCD 先后收購戶外廣告公司媒體世紀（8160.HK）和媒體伯樂(8072.HK)。國內(nèi)最大的樓宇廣告商 傳媒則在 3i 集團、Draper Fisher Jurvetson、軟銀等風險投資資金持續(xù)注入下于今年 7 月在美國以每股 17 美元發(fā)售了1010 萬股美國存托憑證(ADS)，融資額達到了 1.717 億美元。 公司緊接著在 10 月透過收購 BVI 集團下屬 Infoachieve 公司 100%股份，間接控制了擁有中國最大的社區(qū)廣

16、告網(wǎng)絡的上?？蚣軓V告發(fā)展有限公司，強化了其在電梯和高檔住宅中的廣告領導地位。19992004 年中國戶外廣告額單位：億元200戶外廣告（億元）150100500199920002001200220032004資料來源：中國廣告協(xié)會網(wǎng)站傳統(tǒng)媒體上市公司資源依舊稀缺目前傳播文化行業(yè)總流通市值占國內(nèi)證券市場流通總市值不足 1%。2005 年僅有北青傳媒一家傳統(tǒng)紙媒企業(yè)在 證券市場融資發(fā)行股票。傳統(tǒng)媒體在企業(yè)化改制和進入資本市場方面步履蹣跚。綜合看來，2005 年在四大傳統(tǒng)媒體中，電視廣播媒體的廣告增長較報紙期刊媒體出色，而戶外廣告、戶聯(lián)網(wǎng)廣告、摟宇廣告媒體的市場地位則繼續(xù)提升，共同推動中國媒體廣告市

17、場強勁增長。2006 年中國媒體廣告市場發(fā)展展望 中國最大下載資料網(wǎng)頁 6/9中國媒體廣告行業(yè)增長前景樂觀廣播電視、互聯(lián)網(wǎng)媒體前景優(yōu)于平面紙煤中國廣告市場仍將保持強勁增長活力根據(jù)實力傳播集團（Zenith Optimedia）2005 年 10 月發(fā)布的報告，中國與巴西、俄羅斯、四國貢獻了全球廣告市場增量的 27%，是全球廣告增長最快的國家之一。這與中國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，且一直保有新的經(jīng)濟增長點緊密相關。按照國家十一五規(guī)劃，未來數(shù)年內(nèi)我國經(jīng)濟發(fā)展仍將保持較高增幅。根據(jù)國泰君安研究所的預測，未來 5 年中國 GDP 增長速度將穩(wěn)定在8.0%-8.5%的區(qū)間

18、內(nèi)，因此全國廣告行業(yè)持續(xù)保持兩位數(shù)的增長應當是可以期待的。資料來源:國泰君安研究所平面媒體市場份額將有所下降，而電視媒體廣告份額相對穩(wěn)定， 互聯(lián)網(wǎng)媒體廣告地位將上升根據(jù)實力傳播集團（Zenith Optimedia）預測，隨著數(shù)字技術的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)將成為最具成長性的廣告媒體，其在全球廣告市場的份額將獲得顯著提升。電視媒體廣告將維持穩(wěn)定，而平面紙媒的廣告地位將持續(xù)下降。中國 19902004 年平面媒體與電波媒體廣告市場份額資料來源:國泰君安研究所按媒體劃分的全球廣告市場份額媒體/全球廣告份額%20032004200520062007報紙30.930.530.330.129.8年份報刊/全國廣電

19、/全國199031%26%199130%33%199226%33%199330%25%199427%25%199525%27%199623%27%199722%27%199821%28%199919%27%200022%26%200121%25%200223%28%200325%26%200420%26%年度2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年GDP 增長（）8.58.0 中國最大下載資料網(wǎng)頁 7/9數(shù)字技術推動下的廣播電視行業(yè)面臨產(chǎn)業(yè)升級、組 織 、業(yè)務重組的巨大發(fā)展機遇和挑戰(zhàn)，其中蘊涵巨大投資機會。雜志1

20、3.913.513.413.313.4電視36.937.4廣播8.38.1電影0.40.4戶外5.45.5戶聯(lián)網(wǎng)4.75資料來源: 三網(wǎng)業(yè)務融合趨勢下，基于計算機、手機、電視機應用終端的媒體廣告和增值內(nèi)容運作模式成為資本市場關注熱點。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術在全球迅猛發(fā)展，IP 技術逐漸成為融合所有通信技術的利器，以模擬業(yè)務為標志的上一代通信技術逐漸走向沒落，代之以 NGN 技術為標志的現(xiàn)代通信技術逐漸成為通信主流，VOIP 技術、3G 技術、IPTV

21、 技術將全部可由 NGN 技術統(tǒng)一解決，傳統(tǒng)的處于分割狀態(tài)的語音、數(shù)據(jù)、電視業(yè)務將統(tǒng)一在 NGN 平臺上，走向融合后將形成巨大的數(shù)據(jù)通信產(chǎn)業(yè)市場。信息技術的發(fā)展推動海外電信運營商和有線電視運營商各自以通信業(yè)務和電視業(yè)務為基礎，不斷提升網(wǎng)絡帶寬，向?qū)拵暇W(wǎng)、多媒體即時消息、視頻通信、資訊、媒體運營、互動游戲等綜合業(yè)務融合發(fā)展。在中國，面對中國電信和中國網(wǎng)通雄心勃勃的交互式網(wǎng)絡電視（IPTV）發(fā)展計劃，中國移動、中國聯(lián)通的 3G 網(wǎng)絡數(shù)據(jù)業(yè)務宏偉構(gòu)想，廣電系統(tǒng)媒體經(jīng)營單位和有線網(wǎng)絡運營商正加緊進行網(wǎng)絡雙向改造和數(shù)字化整體平移，逐步將有線電視從“公共免費電視”向“商業(yè)付費電視 ”推進，同時也加強了移

22、動媒體、網(wǎng)絡媒體、手機媒體等業(yè)務創(chuàng)新，擬通過構(gòu)建內(nèi)容業(yè)務價值鏈，在媒體視頻業(yè)務運營基礎上提供上網(wǎng)資訊等增值信息服務，以改變廣電系統(tǒng)主要依賴廣告收入的單一業(yè)務結(jié)構(gòu)。我們認為在這場廣電系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和業(yè)務大轉(zhuǎn)型中，蘊藏巨大的投資機會。2004 年廣電行業(yè)收入及用戶規(guī)模測算2004 年電信行業(yè)收入及用戶規(guī)模數(shù)據(jù)廣電行業(yè)業(yè)務范疇視頻傳輸，媒體節(jié)目制作；寬帶連接總收入規(guī)模（億元）不足 600 億元有線電視用戶規(guī)模（萬戶）11000數(shù)字電視用戶（萬戶）50寬帶用戶（萬戶）不詳 中國最大下載資料網(wǎng)頁 8/9尋找在廣播電視產(chǎn)業(yè)升級中的優(yōu)勢企業(yè)進行重點投資，分享產(chǎn)業(yè)巨變的

23、成長成果電信行業(yè)業(yè)務范疇語音業(yè)務（固話、移動）；寬帶連接總收入規(guī)模（億元）5187.6固定電話用戶（萬戶）3124.3移動用戶（萬戶）33482.4互聯(lián)網(wǎng)撥號用戶（萬戶）4777.9其中：寬帶用戶（萬戶）2385.1傳播文化行業(yè)投資策略由于國家政策的局限，目前國內(nèi) A 股市場傳媒行業(yè)上市公司家數(shù)很少，總流通市值較小，行業(yè)代表性弱。傳媒行業(yè)上市公司業(yè)績分化嚴重，因此，我們認為在傳媒行業(yè)投資上宜采取精選個股，投資優(yōu)勢企業(yè)的投資策略。我們重點研究的 5 家傳媒上市公司 05 年三季報業(yè)績?nèi)绻凑諆衾麧櫾鲩L速度來排名，則分別是歌華有線（39%）、東方明珠（17%）、播瑞傳播（16%）、廣電網(wǎng)絡（12%

24、）和電廣傳媒（-77%）。凈利潤增長排名前三位公司的主營業(yè)務利潤率都超過 40%，歌華有線和東方明珠的凈利潤率在 30%上下，經(jīng)營現(xiàn)金流亦較為充沛，財務狀況較健康。重點公司分析歌華有線（600037）：增持盡管近期電信企業(yè)在大張旗鼓宣傳 IPTV，并會同上海文廣集團在部分城市小范圍進行測試。但我們認為電信運營商發(fā)展 IP 電視還面臨一系列的技術、牌照、政策、內(nèi)容等障礙，其發(fā)展前景還面臨許多變數(shù)。歌華有線的北京市有線電視服務壟斷經(jīng)營商地位依舊穩(wěn)固。2005 年以來公司高級管理層積極進取，通過強化管理和業(yè)務推廣使前三季度凈利潤實現(xiàn)了 39%的增長。預計 0506 年公司將延續(xù)前三季度的增長勢頭，

25、實現(xiàn)凈利潤分別為 2.59 和 2.96 億元，每股收益分別達到 0.46 和 0.53 元。公司股改進程也正在緊張籌備和運作中，其支付對價水平預計將不低于市場平均水平，即在 10 送 3 左右。以 11 月 24 日收盤價綜合對價計算公司 0506 年動態(tài)市盈率為 21 和 18 倍。鑒于公司擁有良好的資產(chǎn)狀況和現(xiàn)金流以及穩(wěn)步增長的業(yè)務前景，我們維持增持評級。東方明珠（600832）：謹慎增持公司原有旅游、廣告、傳輸業(yè)務收益穩(wěn)定，公司投資的亮點在于其在移動多 中國最大下載資料網(wǎng)頁 9/9附表 1：傳媒重點公司盈利預測及估值數(shù)據(jù)來源：國泰君安研究所公

26、司簡稱投資評級凈利潤2005E (萬)凈利潤2006E (萬)2005EPSE(元)2006EPSE(元)2005PE2006PE2005中PB總股本(萬)股價11/25歌華有線增持25979295360.460.5328242.355623513.04廣電網(wǎng)絡中性186418640.140.1484845.54134668.01G 明珠謹慎增持35640392040.370.4134313.449632412.82博瑞傳播中性648768190.360.3723215.271822511.6電廣傳媒減持106812760.040.053182660.82260505.98媒體和手機電視等新媒

27、體業(yè)務方面的進取。公司移動多媒體業(yè)務經(jīng)過 3 年發(fā)展，預計 05 年將實現(xiàn)收入 8 千余萬，贏利水平較 04 年有大幅提高。國內(nèi)手機電視業(yè)務的發(fā)展?jié)摿Ρ粯I(yè)界看好，但目前受制于資費、終端、網(wǎng)絡、商業(yè)模式等因素，手機電視發(fā)展的路徑和能夠達到的市場規(guī)模尚存在許多不確定性，因此對手機電視預期過高恐怕也不太現(xiàn)實。而東方明珠要成功運作手機電視項目，首先需要取得上海文廣集團內(nèi)手機電視項目排它性運作主體的經(jīng)營地位。其次需要取得上海文廣集團針對手機電視定制節(jié)目的無保留支持。最后，由于東方明珠在手機電視產(chǎn)業(yè)鏈條上充當網(wǎng)絡運營商和內(nèi)容集成雙重角色，就需要準備好應付中國移動電信運營商的競爭。根據(jù)目前了解情況由于東方明

28、珠采用無線發(fā)射技術傳輸內(nèi)容，因此在投資成本、傳輸效果、手機值機時間等方面都較利用移動網(wǎng)絡開展的手機電視業(yè)務更有優(yōu)勢，其發(fā)展前景可望謹慎樂觀。廣電網(wǎng)絡（600831）：中性公司原有廣告和有線網(wǎng)絡業(yè)務規(guī)模小，發(fā)展空間極為有限。公司發(fā)展的重大契機在于能按照預定時間表完成股改和增發(fā)融資計劃，利用增發(fā)募集資金成功收購陜西省廣播電視信息網(wǎng)絡股份有限公司的十一個地市的有線電視網(wǎng)等網(wǎng)絡資產(chǎn)和相應負債。通過資產(chǎn)收購，公司將擁有陜西省 238 萬用戶（2005），平均每戶每月按平均 12 元征收，公司每年將獲得 3.4 億元的增量收入，估計將增加利潤 6800 萬元，按增發(fā)后股本 2.2 億股計算，每股收益可增加

29、 0.31 元，合計每股收益將提高到 0.46 元。我們估計公司順利完成資產(chǎn)收購應在 2007 年初，按現(xiàn)價計算公司 07 年市盈率約為 17 倍，低于有線電視行業(yè)平均估值水平。我們曾在 05年6月 13 日的報告中將其投資評級降為減持，主要源于當時監(jiān)管 要求上市公司先完成股改后再融資的政策背景，這意味著公司的增發(fā)將無限期延后。而如果沒有增發(fā)所帶來的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，公司就沒有投資價值。05 年底隨著各地紛紛制定股改完成期限，公司也被列為陜西省股改重點企業(yè)，公司股改計劃似在提速。我們將公司由減持提升為中性投資評級。投資者可視股改和增發(fā)項目的確定性進展擇時介入。投資者需要關注的風險有：資產(chǎn)出讓方廣

30、電股份為整合全省有線網(wǎng)絡和進行網(wǎng)絡建設負債較重，不排除其在幫助廣電網(wǎng)絡恢復融資資格后持續(xù) 的可能。迅達商務資料網(wǎng) 迅達商務資料網(wǎng)您好，您現(xiàn)在打開的資料， 來自于迅達商務資料網(wǎng)，截止到 2008 年底,本網(wǎng)站擁有20 多萬份資料,是目前中國最龐大的管理資料庫，,資料分類詳盡, 天天更新,歡迎加入 VIP 會員，盡享優(yōu)惠迅達資料網(wǎng)全站資料光盤系例該光盤系列是我站耗資巨大，傾全體員工之力，整理出的最新，最全，最精的資料光盤.所謂最新，是所收錄的資料截止日期為最新；所謂最全，是所涉資料囊括了目前的各個行業(yè)；所謂最精，是盡量只收錄價值高，不易見，各行業(yè)頂尖的精

31、品資料，一般網(wǎng)上隨處可見的普通資料，都盡量剔除； 光盤內(nèi)大多為電子文檔，相當于上千套的書籍，可直接借鑒、修改,讓您工作事半功倍!工程資料光盤 醫(yī)療資料光盤英語學習光盤 廣告資料光盤維修技術光盤 模具數(shù)控光盤論文資料光盤 房地產(chǎn)業(yè)光盤經(jīng)營管理光盤.經(jīng)營管理 培訓資料 財務管理營銷管理 人力資源 生產(chǎn)管理生活休閑 工程資料 醫(yī)療資料英語學習 廣告資料 維修技術飲食酒類 商務資源 模具數(shù)控論文資料 房地產(chǎn)業(yè)聯(lián)系方式:手機站名稱：迅達商務資料網(wǎng) 網(wǎng)站地址： 鏡像站點：http:/www.57L. 中國最大下載資料網(wǎng)

32、頁 10/9附表 2：證券市場傳媒上市公司主要指標資料來源：彭博資訊名稱子行業(yè)最新股價11/24EPS05美元EPS06美元PE05PE06總市值百萬美元Ebit MarginEbitda MarginEv To EbitaROECOMCAST CORP-CL ACable TV27.220.590.9546295937614.3237.0923.182.33ECHOSTARCOMMUNICATIONS - ACable TV26.593.232.09813119669.8316.87N.A.N.A.CABLEVISION SYSTEMS-NYGRP-ACable TV2

33、5.00-0.610.23N.A.1117376-1.2025.9914.04N.A.TIME WARNER INCMultimedia18.320.770.8924218541915.9530.5210.965.75VIACOM INC-CL AMultimedia34.161.731.9820175270722.3225.92N.A.-33.2THE WALT DISNEY CO.Multimedia24.961.411.6218155017312.8638.6814.129.69GEMSTAR-TV GUIDE INTLMultimedia2.490.010.084983110613.318.85N.A.-27.5VIACOM INC-CL BMultimedia34.101.731.9820175270722.3225.92N.A.-33.2THOMSON CORPMultimedia34.931.181.3325222280416.5628.1616.3010.65MCGRA