承前啟后、轉(zhuǎn)折之年2012A股之市場策略.ppt

1、承前啟后，轉(zhuǎn)折之年 A股2012之市場策略 客戶服務(wù)部投資顧問團(tuán)隊(duì)策略小組,這是一個(gè)最好的時(shí)代，也是一個(gè)最壞的時(shí)代；這是明智的時(shí)代，這是愚昧的時(shí)代；這是信任的紀(jì)元，這是懷疑的紀(jì)元；這是光明的季節(jié)，這是黑暗的季節(jié)；這是希望的春日，這是失望的冬日；我們面前應(yīng)有盡有，我們面前一無所有；我們都將直上天堂，我們都將直下地獄。 雙城記 查爾斯狄更斯,一、總體觀點(diǎn) 二、宏觀：小衰退，或現(xiàn)深幅調(diào)整 三、政策：一季度見底但無“V”型翻轉(zhuǎn) 四、盈利：下調(diào)何時(shí)見底 五、投資策略,目 錄,今年A股市場以滬深300計(jì)算下跌19.56%（截止12月7日），年內(nèi)最大收益的行情出現(xiàn)在一季度（1月25日4月18日），漲幅為14

2、.2%。基本符合年初我們的大致判斷（N型走勢，年末或2012年初回升）。,簡要回顧,市場大環(huán)境決定市場總體走勢特征。2011年經(jīng)濟(jì)高位繼續(xù)回落，通脹水平?jīng)_高回落，小周期衰退與通脹并存，決定市場總體震蕩調(diào)整的特點(diǎn)。,簡要回顧,美國股市進(jìn)入盤整期，一般為10-15年,簡要回顧,A股歷史的盤整期5年,簡要回顧,對于一季度經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利或出現(xiàn)的深幅下滑，政策翻轉(zhuǎn)預(yù)計(jì)在一季度稍后時(shí)期。 2012年宏觀小周期繼續(xù)下行，或有超預(yù)期的調(diào)整。經(jīng)濟(jì)底部可能出現(xiàn)在二季度或更后時(shí)期。 市場或提前反映政策翻轉(zhuǎn)，而流動(dòng)性釋放是政策最顯著效應(yīng)，資金成本下行導(dǎo)致估值修復(fù)行情再度出現(xiàn)。 政治經(jīng)濟(jì)周期疊加，2013年啟動(dòng)新周期，

3、股市或于2013年結(jié)束盤整。,2012年總體觀點(diǎn),一、總體觀點(diǎn) 二、宏觀：小衰退，或現(xiàn)深幅調(diào)整 三、政策：一季度見底但無“V”型翻轉(zhuǎn) 四、盈利：下調(diào)何時(shí)見底 五、投資策略,目 錄,1、經(jīng)濟(jì)中周期處于新舊周期的轉(zhuǎn)折期，小周期則在需求萎縮下繼續(xù)下滑。政策啟動(dòng)下經(jīng)濟(jì)增速在三季度后或呈現(xiàn)恢復(fù)增長趨勢。 2、投資需求加速回落，房地產(chǎn)新增投資迅速下降，工業(yè)增加值及用電需求等指標(biāo)快速回落。 3、出口明年維持15%左右的增速。 4、收入增長與物價(jià)水平回落下，實(shí)際消費(fèi)穩(wěn)中有升。,核心觀點(diǎn),中周期處于新舊周期的轉(zhuǎn)折期,小周期衰退,投資需求，四萬億不再投資增速明顯下滑,投資需求，新開工與施工計(jì)劃投資額均顯著下滑,投

4、資需求，房地產(chǎn)新增投資迅速下降,工業(yè)增加值與用電量,周期品價(jià)格旺季不旺,進(jìn)出口同比繼續(xù)回落,對主要經(jīng)濟(jì)體的出口持續(xù)下滑,金融危機(jī)過后，美國居民和企業(yè)成功去杠桿化，資產(chǎn)負(fù)債健康 美債偽危機(jī)過后，政府支出有望停止了負(fù)增長趨勢 美聯(lián)儲預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)小幅回升至2-3%,美國經(jīng)濟(jì)的三部門分析,美國居民債務(wù)比例大幅下降（%）,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在今年四季度陷入負(fù)增長的可能性較大，明年一季度極有可能延續(xù)衰退趨勢 這種趨勢會迫使歐元區(qū)加快取得處理歐債危機(jī)的統(tǒng)一意見 時(shí)點(diǎn)上，我們傾向于猜測發(fā)生在一季度末或者二季度初,PMI數(shù)據(jù)顯示歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)接近負(fù)增長狀態(tài),歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)證實(shí)經(jīng)濟(jì)下滑趨勢,消費(fèi)黃金時(shí)期可能再現(xiàn),明年通

5、脹走勢預(yù)測,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下，投資與出口短期難有起色，消費(fèi)內(nèi)需在政策、收入、物價(jià)等多重因素刺激下可能穩(wěn)中有升。 一季度經(jīng)濟(jì)增長可能出現(xiàn)超預(yù)期下滑，促使政策出現(xiàn)翻轉(zhuǎn)信號。,簡要結(jié)論,一、總體觀點(diǎn) 二、宏觀：小衰退，或現(xiàn)深幅調(diào)整 三、政策：一季度見底但無“V”型翻轉(zhuǎn) 四、盈利：下調(diào)何時(shí)見底 五、投資策略,目 錄,保增長、壓通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)三者的平衡難度很大。 下任政府的主要人物仍繼續(xù)宣講堅(jiān)持不動(dòng)搖房地產(chǎn)調(diào)控政策 政府換屆，微調(diào)是政策調(diào)控的主要著眼點(diǎn)。 中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)明年仍將堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策,政策面,每輪政治周期前5年為拉升期，后5年為調(diào)整期。 每輪周期的波動(dòng)幅度在減小，更加平穩(wěn)。

6、 下輪政治周期將于2013年啟動(dòng)，明年依然處于調(diào)整期,相機(jī)抉擇：難以出現(xiàn)全面放松，除非經(jīng)濟(jì)失速 財(cái)政政策空間大于貨幣政策 政策方向猜想：小微、三農(nóng)、新興產(chǎn)業(yè)、減稅、強(qiáng)制分紅；減輕企業(yè)的負(fù)擔(dān)、提高居民的實(shí)際支付能力；拉動(dòng)消費(fèi)和消費(fèi)性投資,政策面,資金面：流動(dòng)性在政策微調(diào)下期待好轉(zhuǎn),資金面： 10月新增外匯占款近10年來首度出現(xiàn)負(fù)增長，熱錢流出跡象明顯 兩年內(nèi)存準(zhǔn)率首次下調(diào),出現(xiàn)重大社會政治事件，群體性抗議（大規(guī)模游行及示威）現(xiàn)政府政策與制度。-被迫收緊一切政策。 歐債危機(jī)反復(fù)發(fā)酵，歐元區(qū)解體，發(fā)生貨幣危機(jī)，金融體系大規(guī)模去杠桿。-中國出口無望，但可能迅速放松國內(nèi)政策。 伊朗危機(jī)局勢惡化，美伊開戰(zhàn)

7、。-油價(jià)再升，通脹輸入，政策面臨再收緊。 南海區(qū)域形成危機(jī)，周邊地緣政治顯著緊張。-中國出口可能受阻(制裁或運(yùn)輸問題）。軍事題材崛起。 。,黑天鵝事件猜測,一、總體觀點(diǎn) 二、宏觀：小衰退，或現(xiàn)深幅調(diào)整 三、政策：一季度見底但無“V”型翻轉(zhuǎn) 四、盈利：下調(diào)何時(shí)見底 五、投資策略,目 錄,盈利增速溫和下滑 下滑時(shí)間：03年后，12季度；07年后，8季度；當(dāng)前已持續(xù)6季度 增速降至20%以下后，持續(xù)時(shí)間未超5季度；當(dāng)前已持續(xù)2季度 此前兩輪下滑，均對應(yīng)名義（03）或?qū)嶋H需求大幅萎縮（07）,盈利增速在年中或稍后時(shí)間前后見底 非金融企業(yè)盈利增速年中降至個(gè)位數(shù) 下半年溫和回升 全年增速略超10%,一、總體觀點(diǎn) 二、宏觀：小衰退，或現(xiàn)深幅調(diào)整 三、政策：一季度見底但無“V”型翻轉(zhuǎn) 四、盈利：下調(diào)何時(shí)見底 五、投資策略,目 錄,核心觀點(diǎn),我們認(rèn)為，政策全面翻轉(zhuǎn)需要觀察到經(jīng)濟(jì)增長的失速，之前A股仍可能繼續(xù)一段探底，在一季度見到全年的低點(diǎn)。 隨著政策轉(zhuǎn)變，A股有望在經(jīng)濟(jì)見底前3-6個(gè)月開始反彈，即一季度稍后時(shí)期。 A股全年將獲取正回報(bào)，年度的波動(dòng)區(qū)間在2100點(diǎn)-3000點(diǎn)之間（以上證綜指為例）。,短期繼續(xù)謹(jǐn)慎,回避市場過度下調(diào)。 一季度后期逐步建倉。 選擇關(guān)注：關(guān)注ROE抗周期且通脹下行受益行業(yè)；關(guān)注具備安全邊際的品種；在個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)難以把握以及大盤下行空間不大的情況下，我們