6_財務(wù)管理基礎(chǔ)(4)

1、.【例題 ?單選題】如果市場投資組合收益率的方差是 0.002，某種資產(chǎn)和市場投資組合的收益率的協(xié)方差是 0.0045，則該資產(chǎn)的系數(shù)為 ( )。A. 2.48B. 2.25C. 1.43D. 0.44【答案】 B【解析】某種資產(chǎn)的系數(shù) =某種資產(chǎn)和市場投資組合收益率的協(xié)方差 / 市場投資組合收益率的方差 =0.0045/0.002=2.25四、資本資產(chǎn)定價模型（一）資本資產(chǎn)定價模型的核心關(guān)系式必要收益率 =無風(fēng)險收益率 +風(fēng)險收益率，即：R = ? + (?-?)?表示無風(fēng)險收益率，以短期國債的利率來近似替代；? 表示市場組合收益率，通常用股票價格指數(shù)收益率的平均值或所有股票的平均收益?率來

2、代替；表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)；(? - ?)稱為市場風(fēng)險溢酬； (?- ? ) 稱為資產(chǎn)風(fēng)險收益率；? ?)【提示】 (? -?) 稱為市場風(fēng)險溢酬?它是附加在無風(fēng)險收益率之上的， 由于承擔(dān)了市場平均風(fēng)險所要求獲得的補償， 它反映的是市場作為整體對風(fēng)險的平均“容忍”程度，也就是市場整體對風(fēng)險的厭惡程度。對風(fēng)險越是厭惡和回避，要求的補償就越高，市場風(fēng)險報酬的數(shù)值就越大。如果市場的抗風(fēng)險能力強， 則對風(fēng)險的厭惡和回避就不是很強烈， 要求的補償就越低，所以市場風(fēng)險報酬的數(shù)值就越小。【 2016 年?單選題】下列關(guān)于市場風(fēng)險溢酬的表述中，錯誤的是（）。A.市場風(fēng)險溢酬反映了市場整體對風(fēng)險的平均容忍度

3、B.若市場抗風(fēng)險能力強，則市場風(fēng)險溢酬的數(shù)值就越大C.市場風(fēng)險溢酬附加在無風(fēng)險收益率之上D.若市場對風(fēng)險越厭惡，則市場風(fēng)險溢酬的數(shù)值就越大【答案】 B【解析】若市場抗風(fēng)險能力強，則對風(fēng)險的厭惡和回避就不是很強烈，市場風(fēng)險溢酬的數(shù)值就越小，所以選擇選項B。【 2015 年?多選題】下列關(guān)于資本資產(chǎn)定價模型的表述中，正確的有（）。A.如果無風(fēng)險收益率提高，則市場上所有資產(chǎn)的必要收益率均提高B.如果某項資產(chǎn)的=1，則該資產(chǎn)的必要收益率等于市場平均收益率.C.如果市場風(fēng)險溢酬提高，則市場上所有資產(chǎn)的風(fēng)險收益率均提高D.市場上所有資產(chǎn)的系數(shù)都應(yīng)當是正數(shù)E.如果市場對風(fēng)險的平均容忍程度越高，則市場風(fēng)險溢酬

4、越小【答案】 ABE【解析】資產(chǎn)的必要收益率=無風(fēng)險收益率 +風(fēng)險收益率 =無風(fēng)險收益率 +市場風(fēng)險溢酬，所以選項 A 正確；必要收益率 =無風(fēng)險收益率 +（市場平均收益率-無風(fēng)險收益率） =無風(fēng)險收益率 +1（市場平均收益率 -無風(fēng)險收益率） =市場平均收益率，所以選項B 正確；系數(shù)也可以是負數(shù)或者 0，不一定是正數(shù)，如果系數(shù)為0，市場風(fēng)險溢酬變化，不影響該資產(chǎn)的風(fēng)險收益率，選項C、 D 不正確。市場風(fēng)險的平均容忍程度越高，也就是市場整體對風(fēng)險的厭惡程度越低，要求的補償就越低，市場風(fēng)險溢酬越小，選項E 正確。（二）證券市場線證券市場線就是 R =?+ ?(? - ?)所代表的直線，如下圖所示

5、。證券市場線的含義如下：（ 1）系數(shù)作為自變量（橫坐標） ，必要收益率 R 作為因變量（縱坐標） ，無風(fēng)險利率 Rf 是截距，市場風(fēng)險溢酬（ Rm-Rf）是斜率。（ 2）證券市場線的斜率（ Rm-Rf ），反映市場整體對風(fēng)險的厭惡程度，如果風(fēng)險厭惡程度高，則（ Rm-Rf ）的值就大， 稍有變化時，就會導(dǎo)致該資產(chǎn)的必要收益率較大幅度的變化。反之，資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風(fēng)險的影響則較小。（ 3）證券市場線對任何公司、 任何資產(chǎn)都是適合的。 只要將該公司或資產(chǎn)的系數(shù)代入到上述直線方程中，就能得到該公司或資產(chǎn)的必要收益率。（ 4）證券市場線一個重要的暗示就是“只有系統(tǒng)風(fēng)險才有資格要求補償”。該公式

6、中并沒有引入非系統(tǒng)風(fēng)險即公司風(fēng)險，也就是說， 投資者要求補償只是因為他們 “忍受”了市場風(fēng)險的緣故，而不包括公司風(fēng)險，因為公司風(fēng)險可以通過證券資產(chǎn)組合被消除掉。（三）證券資產(chǎn)組合的必要收益率證券資產(chǎn)組合的必要收益率 R = ?+ (? -?)?p?此公式與前面的資產(chǎn)資本定價模型公式非常相似，它們的右側(cè)唯一不同的是系數(shù)的主體，前面的系數(shù)是單項資產(chǎn)或個別公司的系數(shù)；而這里的 則是證券資產(chǎn)組合的系數(shù)。p.【 2014 年?單選題】 某證券投資組合中有A、B 兩種股票， 系數(shù)分別為0.85 和 1.15，A、B 兩種股票所占價值比例分別為40%和 60%，假設(shè)短期國債利率為4%，市場平均收益率為10%

7、，則該證券投資組合的風(fēng)險收益率為（）。A. 6.00%B. 6.18%C. 10.18%D. 12.00%【答案】 B【解析】組合的系數(shù) =0.85 40%+1.15 60%=1.03，證券組合的風(fēng)險收益率 =1.03 （10%-4%） =6.18%。（四）資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性1. 資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線最大的貢獻在于其提供了對風(fēng)險和收益之間的一種實質(zhì)性的表述， 首次將“高收益伴隨著高風(fēng)險”這樣一種直觀認識，用這樣簡單的關(guān)系式表達出來。2. 某些資產(chǎn)或企業(yè)的值難以估計，特別是對一些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)。3. 由于經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的值對未

8、來的指導(dǎo)作用必然要打折扣4. CAPM 是建立在一系列假設(shè)之上的， 其中一些假設(shè)與實際情況有較大偏差， 使得 CAPM的有效性受到質(zhì)疑，這些假設(shè)包括：市場是均衡的；市場不存在摩擦；市場參與者都是理性的；不存在交易費用；稅收不影響資產(chǎn)的選擇和交易等。（五）財務(wù)估值方法1. 未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（折現(xiàn)法）一項資產(chǎn)的真正或內(nèi)在價值取決于該項資產(chǎn)創(chuàng)造未來現(xiàn)金流量的能力，因基本原理此資產(chǎn)的價值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。?v = ?估值模型(1 + ?)?=1式中： V 表示資產(chǎn)的價值CF 表示未來現(xiàn)金流量r 表示折現(xiàn)率t表示期限（ 1）未來現(xiàn)金流量在財務(wù)管理中，現(xiàn)金流量的具體含義與特定決策相關(guān)。（ 2）折

9、現(xiàn)率在進行估值時，折現(xiàn)率應(yīng)當?shù)扔跓o風(fēng)險收益率與風(fēng)險報酬率之和。針對資產(chǎn)價值的決定不同的估值對象，折現(xiàn)率是不同的。因素（ 3）期限在每年現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率一定的情況下，期限越長，資產(chǎn)的價值越大。一般來說，債券和項目投資的期限是一個有限的時期，而股票和企業(yè)價值評估時 t 的取值為。【提示】未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相關(guān)現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率的選擇項目相關(guān)現(xiàn)金流量折現(xiàn)率.項目投資決策與項目投資相關(guān)的現(xiàn)金凈流量項目的必要報酬率或項目所在行業(yè)的平均收益率并購決策自由現(xiàn)金流量（指企業(yè)維護正常的加權(quán)資本成本生產(chǎn)經(jīng)營之后剩余的現(xiàn)金流量）股票買賣決策預(yù)期可獲得的現(xiàn)金股利投資者期望的最低收益率債券投資決策債券的本金和利息市場利率

10、2. 市場比較法市場比較法是利用可比公司的價格或價值參數(shù)來估計被評估公司的相應(yīng)參含義數(shù)的一種方法。一般來說，“可比”公司應(yīng)當具有以下特征：（ 1）處于同一個行業(yè)；注意問題（ 2）股本規(guī)模、經(jīng)營規(guī)模、盈利能力、成長性、經(jīng)營風(fēng)險、資本結(jié)構(gòu)等相同或相近。市盈率、市凈率、托賓Q、價格 / 現(xiàn)金流比率、價格/ 分紅率等，其中應(yīng)用比較基準最為廣泛的是市盈率法和市凈率法?！咎崾尽渴杏史ㄏ碌墓乐的Ｐ褪杏史ㄊ墙柚杀裙臼杏剩≒/E），用被評估公司的預(yù)期收益來估計含義其權(quán)益資本的市場價值的一種方法。估值模型每股價值 =預(yù)計每股收益標準市盈率適用情形通常被用于對未公開發(fā)行股票或者剛剛向公眾發(fā)行股票的企業(yè)進行

11、估價。它是一個將股票價格與當前公司盈利狀況聯(lián)系在一起的一種直觀的統(tǒng)計比率；對大多數(shù)股票來說，市盈率易于計算并很容易得到，這使得股票之間的應(yīng)用原因比較變得十分簡單；市盈率綜合反映了投資者對公司的盈利能力、增長性、未來現(xiàn)金流和分紅政策的風(fēng)險期望值。【提示】市場比較法與未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的比較方法市場比較法未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法易于掌握和便于使用；從理論上來從理論上說，未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法最為說，它利用市場作為參照具有一定科學(xué)。優(yōu)點客觀性。【提示】以現(xiàn)金流折現(xiàn)為基礎(chǔ)的折現(xiàn)法【提示】該方法可以快速確定公司需要預(yù)測的指標，有盈利能力、增長率和資產(chǎn)的評估價值，尤其在市場上和資本成本等，迫使管理人員進行分析，有大量進行交易的相似公司。有利于促進企業(yè)價值管理。.在于可比公司的選擇比較困難，影參數(shù)估計非常困難，對分析人員提出了缺點更高要求，也容易產(chǎn)生評估錯誤響比較參數(shù)的變量也難以控制【例題 ?多選題】 按照未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計資產(chǎn)價值時，下列表述中正確的有 ()。A.在每年現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率一定的情況下，期限越長，資產(chǎn)的價值越大B.折現(xiàn)率應(yīng)該是投資者冒風(fēng)險投資所要求獲得的超過貨幣時間價值的那部分收益率C.進行企業(yè)價值評估時要利用自由現(xiàn)金流量，自由現(xiàn)金流量是指企