第三章 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率.ppt

1、第 三 章 投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,風(fēng) 險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀存在。,本章的體系結(jié)構(gòu),學(xué)習(xí)建議,對(duì)于公式的來源和推導(dǎo)過程并不是重點(diǎn)。重要的是理解公式和記憶公式。 通過做計(jì)算分析題是掌握本章知識(shí)是學(xué)習(xí)的好方法。,一、風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念 風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。 風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的關(guān)系 風(fēng)險(xiǎn)與損失的關(guān)系,next,風(fēng)險(xiǎn)的幾層涵義,（1）風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)果的不確定性； （2）風(fēng)險(xiǎn)是損失發(fā)生的可能性或可能發(fā)生的損失； （3）風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)果對(duì)期望的偏離； （4）風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致?lián)p失的變化； （5）風(fēng)險(xiǎn)是受傷害或損失的危險(xiǎn)。,BACK,風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的關(guān)系 嚴(yán)格說來，風(fēng)

2、險(xiǎn)和不確定性有區(qū)別。風(fēng)險(xiǎn)是指事前可以知道所有可能的后果，以及每種后果的概率。不確定性是指所有可能的后果。,BACK,風(fēng)險(xiǎn)與損失的關(guān)系 風(fēng)險(xiǎn)可能給投資人帶來超出預(yù)期的收益，也可能帶來超出預(yù)期的損失。一般說來，投資人對(duì)意外損失的關(guān)切，比對(duì)意外收益要強(qiáng)烈的多。損失是指事件發(fā)生最終結(jié)果不利狀態(tài)的代表。風(fēng)險(xiǎn)與損失最大的區(qū)別在于風(fēng)險(xiǎn)是事前概念，僅是損失發(fā)生的可能。一種潛在的損失不代表?yè)p失本身。而損失則是事后概念。,BACK,（二）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率的關(guān)系,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是指投資者因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬通常采用相對(duì)數(shù)，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來加以計(jì)量。 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與原投資額的比率。 風(fēng)

3、險(xiǎn)報(bào)酬率是投資項(xiàng)目報(bào)酬率的一個(gè)重要組成部分，如果不考慮通貨膨脹因素，投資報(bào)酬率就是時(shí)間價(jià)值率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和。,風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的基本關(guān)系：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬均衡 風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率越高；反之，則越低。 高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目必須有高報(bào)酬，否則就沒有人投資；低報(bào)酬的項(xiàng)目必須風(fēng)險(xiǎn)很低，否則也沒有人投資。風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的這種關(guān)系，是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。,二、單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的評(píng)估,單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)是指某一項(xiàng)投資方案實(shí)施后，它的實(shí)際報(bào)酬率嚴(yán)重偏離其期望報(bào)酬率的可能性。也就是說，在某一項(xiàng)投資方案實(shí)施后，將會(huì)出現(xiàn)各種投資結(jié)果的概率。 介紹概率統(tǒng)計(jì)的兩個(gè)重要概念 概率的概念 期望值的概念,概率的概念 概率就是一個(gè)事件做大量重復(fù)實(shí)驗(yàn)后

4、可能發(fā)生的機(jī)會(huì)。例如，只要你有足夠的耐心，拋擲一枚硬幣出現(xiàn)正面和反面的可能性是相同的，因而出現(xiàn)正面的概率為1/2。對(duì)于拋擲一顆骰子來說，出現(xiàn)任何一面的概率都是1/6。,概率在理財(cái)中的應(yīng)用案例,美國(guó)的一實(shí)際案例大瓊斯證券服務(wù)公司（Great Jones）收集證券分析家們的預(yù)測(cè)，并為其客戶提供分析服務(wù)。大瓊斯證券服務(wù)公司共有10位分析家跟蹤分析?？缮善薄Ｆ渲?位預(yù)測(cè)下一年度這只股票的每股盈余為$5.75，2位預(yù)測(cè)為$5.90，1位預(yù)測(cè)為$6.25，4位預(yù)測(cè)為$6.30。這些預(yù)測(cè)值發(fā)生概率為多少？,概率分析結(jié)果現(xiàn)有4個(gè)預(yù)測(cè)值：$5.75，$5.90，$6.25，$6.30。為了簡(jiǎn)便起見，假設(shè)至少有

5、一位分析家的預(yù)測(cè)正確，而且沒有其他的可能值。那么埃可森公司下一年度的每股盈余: 每股盈余是$5.75的概率為0.3（3/10） 每股盈余是$5.90的概率為0.2（2/10） 每股盈余是$6.25的概率為0.1（1/10） 每股盈余是$6.30的概率為0.4（4/10）,概率必須滿足兩個(gè)條件 （1）概率介于01之間。該條件表明我們只關(guān)心可能出現(xiàn)的結(jié)果； （2）所有可能結(jié)果的概率之和為1.0。該條件則確保具體給定的集合中包括了所有的可能結(jié)果。,期望值 期望值是各種可能的結(jié)果按其發(fā)生的概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的結(jié)果，通俗地講，就是各種預(yù)測(cè)結(jié)果的均值。這是在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)的平均值。 計(jì)算公式為: ?？松?/p>

6、公司下一年度每股盈余的期望值是：,期望值的內(nèi)涵 期望值是一個(gè)試驗(yàn)重復(fù)許多次后(準(zhǔn)確地說，是無限次后)得到的平均結(jié)果。 在只進(jìn)行一次的試驗(yàn)中，均值不能使我們對(duì)會(huì)發(fā)生的情況有全面認(rèn)識(shí)。例如擲一次硬幣或是今年的已實(shí)現(xiàn)盈余。任何一次單獨(dú)的結(jié)果會(huì)與均值偏差甚遠(yuǎn)。,（一）單項(xiàng)投資期望報(bào)酬率,單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是指承擔(dān)單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)而獲得的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。 對(duì)于單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的評(píng)估來說，我們所要計(jì)算的報(bào)酬率的期望值即為期望報(bào)酬率。,1、期望投資報(bào)酬率的計(jì)算公式為 ： 其中： K期望投資報(bào)酬率； Ki第i個(gè)可能結(jié)果下的報(bào)酬率； pi第i個(gè)可能結(jié)果出現(xiàn)的概率； n可能結(jié)果的總數(shù)。,2、期望報(bào)酬率的計(jì)算,例1：有A、B兩

7、個(gè)項(xiàng)目，兩個(gè)項(xiàng)目的報(bào)酬率及其概率分布情況如表31所示，試計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的期望報(bào)酬率。 表31 A項(xiàng)目和B項(xiàng)目投資報(bào)酬率的概率分布,解：項(xiàng)目A和項(xiàng)目B的期望投資報(bào)酬率分別為： 項(xiàng)目A的期望投資報(bào)酬率 K1P1+K2P2+K3P3 0.20.15+0.60.1+0.20 9 項(xiàng)目B的期望投資報(bào)酬率 K1P1+K2P2+K3P3 0.30.2+0.40.15+0.3（0.1） 9,（二）方差、標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率,1、方差：各種可能的結(jié)果偏離期望值的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。 2、標(biāo)準(zhǔn)離差：是方差的平方根。在實(shí)務(wù)中一般使用標(biāo)準(zhǔn)離差而不使用方差來反映風(fēng)險(xiǎn)的大小程度。,（1）方差和標(biāo)準(zhǔn)離差的計(jì)算

8、公式 方差的計(jì)算公式是： 標(biāo)準(zhǔn)離差的計(jì)算公式是：,一般來說，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也就越?。环粗畼?biāo)準(zhǔn)離差越大則風(fēng)險(xiǎn)越大。,（2）單個(gè)項(xiàng)目的方差和標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算,例2:求?？松久抗捎嗟姆讲詈蜆?biāo)準(zhǔn)離差 解:方差為: 標(biāo)準(zhǔn)離查差為：,（3）兩個(gè)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算及風(fēng)險(xiǎn)比較,例3：分別計(jì)算例2中A、B兩個(gè)項(xiàng)目投資報(bào)酬率的方差和標(biāo)準(zhǔn)離差。 項(xiàng)目A的方差 項(xiàng)目A的標(biāo)準(zhǔn)離差:,項(xiàng)目B的方差 項(xiàng)目B的標(biāo)準(zhǔn)離差: 計(jì)算結(jié)果表明： 項(xiàng)目B的風(fēng)險(xiǎn)要高于項(xiàng)目A的風(fēng)險(xiǎn),結(jié)論：,如果不知道期望值，也就無法了解標(biāo)準(zhǔn)差和期望值之間的關(guān)系，也就無法了解風(fēng)險(xiǎn)大小的真正意義。 如果期望值相等，標(biāo)準(zhǔn)離差越大的投資項(xiàng)

9、目風(fēng)險(xiǎn)就越大，標(biāo)準(zhǔn)離差越小的投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)就越小。,3、標(biāo)準(zhǔn)離差率,方,方,對(duì)方差和標(biāo)準(zhǔn)差的說明 假如我們只知道方差（或標(biāo)準(zhǔn)差），而對(duì)其余的一無所知，那么，除非我們有更多的信息，像期望值一樣，否則方差或標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)的確作用有限。,標(biāo)準(zhǔn)離差率 標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，是標(biāo)準(zhǔn)離差和期望值的比率。 標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算公式是： 在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之越小。,計(jì)算：埃克森公司每股盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差率. 解:,標(biāo)準(zhǔn)離差率的用處：可以計(jì)算出不同期望值下風(fēng)險(xiǎn)的大小了。,4、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 如果想把風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬結(jié)合起來，我們還需要引入一個(gè)指標(biāo):風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù),即把對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)

10、化為報(bào)酬率指標(biāo)。 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)離差率之間的關(guān)系是：,（三）風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系,實(shí)務(wù)中，任何一項(xiàng)投資在不考慮通貨膨脹因素的影響下，其投資報(bào)酬率都是由風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率共同構(gòu)成。 即: 投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,例:如果?？松舅诘氖袌?chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為10%，計(jì)算?？松竟善钡耐顿Y報(bào)酬率? 解:?？松镜耐顿Y報(bào)酬率為：,注意： 這里所說的投資報(bào)酬率是投資者選擇該項(xiàng)目期望獲得的報(bào)酬率，如果它小于必要報(bào)酬率，我們就考慮放棄投資，反之，則可以考慮投資。 至于實(shí)際報(bào)酬率則是事后投資者的真正所得，是一種結(jié)果。,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)b的確定,1、參照同類項(xiàng)

11、目的歷史資料加以確定 2、企業(yè)組織相關(guān)專家確定 3、選用國(guó)家定期公布的有關(guān)數(shù)據(jù)加以確定。,三、投資組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的評(píng)估,投資組合 由一組資產(chǎn)構(gòu)成的投資稱為投資組合。 由多種證券構(gòu)成的投資組合，會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，報(bào)酬率“好”的股票會(huì)抵消掉那些報(bào)酬率“壞”的股票，這就是風(fēng)險(xiǎn)分散化原理。,（一）投資組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,投資組合的期望報(bào)酬率 就是組成投資組合的各種投資項(xiàng)目的期望報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)是各種投資項(xiàng)目在整個(gè)投資組合總額中所占的比例。,投資組合的期望報(bào)酬率公式為： 其中： 投資組合的期望報(bào)酬率； Wj 投資于j資產(chǎn)的資金占總投資額的比例； 資產(chǎn)j的期望報(bào)酬率； m 投資資產(chǎn)組合中不同投資

12、項(xiàng)目的總數(shù)。,例4：某投資組合由兩種權(quán)重相同的證券組成，這兩種證券的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)離差如表所示。請(qǐng)計(jì)算該投資組合的期望報(bào)酬率。 表32 A、B證券期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)離差,投資組合的期望報(bào)酬率1550+1050 12.5,投資組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量,投資組合的確可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但這僅僅是感性的認(rèn)識(shí)。 下面我們將用數(shù)學(xué)的方法來說明投資組合是如何降低風(fēng)險(xiǎn)的， 這也是所有投資者關(guān)心的問題。,（二）投資組合的風(fēng)險(xiǎn),問題：計(jì)算出證券A和證券B的標(biāo)準(zhǔn)離差，現(xiàn)在也知道標(biāo)準(zhǔn)離差是衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，那是否意味著證券A、B的投資組合風(fēng)險(xiǎn)就是證券A和證券B的標(biāo)準(zhǔn)離差之和呢？ 結(jié)論：風(fēng)險(xiǎn)不能簡(jiǎn)單相加，要想計(jì)算投資組合的風(fēng)險(xiǎn)就必須理

13、解協(xié)方差這一概念。,1、協(xié) 方 差,協(xié)方差是衡量?jī)蓚€(gè)隨機(jī)變量如何共同變化的“互動(dòng)”。簡(jiǎn)單地講，就是兩項(xiàng)投資收益變化的方向。 協(xié)方差的計(jì)算公式為：,協(xié)方差的計(jì)算舉例,例：某投資組合由等權(quán)重的股票1和股票2組成，兩種股票各自的報(bào)酬率如表33所示，計(jì)算它們的協(xié)方差. 表33 兩種股票投資報(bào)酬率數(shù)據(jù),解:,第一步，計(jì)算兩種股票的平均報(bào)酬率：,第二步，計(jì)算兩種股票的協(xié)方差：,結(jié)論：協(xié)方差可為正值、負(fù)值或零,協(xié)方差的正負(fù)顯示了兩個(gè)投資項(xiàng)目之間報(bào)酬率變動(dòng)的方向。 協(xié)方差為正 表示兩種資產(chǎn)的報(bào)酬率呈同方向變動(dòng) 協(xié)方差為負(fù) 表示兩種資產(chǎn)的報(bào)酬率呈相反方向變動(dòng) 協(xié)方差為零 表明兩種資產(chǎn)的報(bào)酬率之間沒有關(guān)系,協(xié)方差

14、絕對(duì)值大小反映了兩種資產(chǎn)報(bào)酬率關(guān)系的密切程度。 協(xié)方差絕對(duì)值越大，表示這兩種資產(chǎn)報(bào)酬率的關(guān)系越密切； 協(xié)方差的絕對(duì)值越小，則這兩種資產(chǎn)報(bào)酬率的關(guān)系也越疏遠(yuǎn)。,2、相關(guān)系數(shù),相關(guān)系數(shù)（correlation coefficient） 將協(xié)方差除以兩個(gè)投資方案投資報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差之積，得出一個(gè)與協(xié)方差具有相同性質(zhì)但卻沒有量化的數(shù)。我們將這個(gè)數(shù)稱為這兩個(gè)投資項(xiàng)目的相關(guān)系數(shù) r（correlation coefficient），它介于1和+1之間。 協(xié)方差對(duì)特定計(jì)量單位的敏感性很強(qiáng)，而相關(guān)系數(shù)不然。協(xié)方差能取任何值，而相關(guān)系數(shù)只能在正負(fù)1之間取值。,相關(guān)系數(shù)的計(jì)算舉例,相關(guān)系數(shù)的計(jì)算公式為： 舉例,例：

15、利用上例中的數(shù)據(jù)，計(jì)算兩種股票的相關(guān)系數(shù)。 表33 兩種股票投資報(bào)酬率數(shù)據(jù),解:,第一步，計(jì)算兩種股票的平均報(bào)酬率：,第二步，計(jì)算兩種股票的協(xié)方差：,第三步，計(jì)算兩種股票的標(biāo)準(zhǔn)離差：,第四步，計(jì)算股票1和股票2的相關(guān)系數(shù)：,相關(guān)系數(shù)大小的涵義：,相關(guān)系數(shù)的正負(fù)與協(xié)方差的正負(fù)相同。相關(guān)系數(shù)為正值時(shí)，表示兩種資產(chǎn)報(bào)酬率呈同方向變化，負(fù)值則意味著反方向變化。 相關(guān)系數(shù)總是在1.0到+1.0之間的范圍內(nèi)變動(dòng)，1.0代表完全負(fù)相關(guān)，+1.0代表完全正相關(guān)，0則表示不相關(guān)。 相關(guān)系數(shù)的大小一般介于.,3、有效投資組合曲線,風(fēng)險(xiǎn),必要報(bào)酬率, ,4、投資組合的總風(fēng)險(xiǎn),投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)由投資組合報(bào)酬率的方差和

16、標(biāo)準(zhǔn)離差來衡量。我們考慮只有A、B兩種資產(chǎn)的配合。 投資組合方差的計(jì)算公式為： 投資組合的標(biāo)準(zhǔn)離差為：,投資組合總風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算,例：利用上例中的數(shù)據(jù)，計(jì)算投資組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)離差。 表33 兩種股票投資報(bào)酬率數(shù)據(jù),投資組合的方差為： 投資組合的標(biāo)準(zhǔn)離差為：,（三）風(fēng)險(xiǎn)分散化,1、風(fēng)險(xiǎn)分散原理 在投資界有一句經(jīng)典名言是：“不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”，其內(nèi)在含義是通過資產(chǎn)的組合來分散風(fēng)險(xiǎn)。 我們首先來看一個(gè)兩種證券組成的投資組合，從定量的角度感性認(rèn)知一下風(fēng)險(xiǎn)分散的例子。,例：假設(shè)某投資組合由A、B兩種證券組成，其預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差如表34所示： 我們分別按不同的權(quán)重將兩種證券進(jìn)行組合，并分別計(jì)

17、算投資組合的標(biāo)準(zhǔn)離差。,結(jié)果如表所示：,由上述計(jì)算結(jié)果可以看出，組合的標(biāo)準(zhǔn)離差總是小于標(biāo)準(zhǔn)離差的組合，說明投資組合確實(shí)能起到降低風(fēng)險(xiǎn)的作用，這就是投資風(fēng)險(xiǎn)分散化的原理。,2、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) (P.52),投資組合的總風(fēng)險(xiǎn) 投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng) （1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)報(bào)酬率整體變化所引起的市場(chǎng)上所有資產(chǎn)的報(bào)酬率的變動(dòng)性，它是由那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的。這種風(fēng)險(xiǎn)不能被分散。,風(fēng)險(xiǎn)因素 風(fēng)險(xiǎn)因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)、稅制改革、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)或世界能源狀況的改變等。,（2）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于某一種特定原因?qū)δ骋惶囟ㄙY產(chǎn)報(bào)酬率造成影響的可能性，它是一種

18、特定公司或行業(yè)所特有的風(fēng)險(xiǎn)。與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的系統(tǒng)因素?zé)o關(guān)。,結(jié)論: 通過投資組合分散的風(fēng)險(xiǎn)指的僅僅是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則是無效的。,四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型,資本資產(chǎn)定價(jià)模型是由1990年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者威廉姆.夏普于20世紀(jì)60年代提出的。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型要解決的問題:投資組合的期望報(bào)酬率與組合的風(fēng)險(xiǎn)之間有什么樣的關(guān)系呢？,（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè),1所有投資者都是價(jià)格的接者，市場(chǎng)處于完善的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。 2所有投資者都只計(jì)劃持有資產(chǎn)一個(gè)相同的周期 3投資者只能交易公開交易的金融工具如股票、債券等，并可以不受限制地以固定的無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸。 4無稅和無交易成本 5所

19、有的投資者的都是理性的，獲得的信息是完全的。 6所有的投資者都以相同的觀點(diǎn)和分析方法來對(duì)待各種投資工具。,（二）資產(chǎn)定價(jià)理論模型,資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，必要報(bào)酬率等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。,1、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本表達(dá)式 其中： Ki第i種股票或第i種投資組合的必要報(bào)酬率； RF無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； i第i種股票或第i種投資組合的系數(shù)； Rm市場(chǎng)組合的平均報(bào)酬率。,2、投資組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,根據(jù)該模型可以推導(dǎo)出投資組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)算公式為： 從長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)的平均收益高于平均的無風(fēng)險(xiǎn)收益，因此 應(yīng)是一個(gè)正數(shù)。也就是說，投資組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與該組合的系數(shù)正相關(guān)。,證券市場(chǎng)線（SML ）, 是 什么

20、？,3、貝他系數(shù)(),系數(shù)是一個(gè)衡量某種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的報(bào)酬率隨著市場(chǎng)組合的報(bào)酬率變化而有規(guī)則地變化的程度，因此，系數(shù)也被稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)。 其計(jì)算公式：,系數(shù)測(cè)算的是一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，反映了該資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的報(bào)酬率和市場(chǎng)投資組合報(bào)酬之間的關(guān)系。 系數(shù)揭示了資產(chǎn)報(bào)酬率相對(duì)于市場(chǎng)投資組合報(bào)酬率變動(dòng)的敏感度。,貝他系數(shù)()的涵義,貝他系數(shù)()的大小,當(dāng)1時(shí)，表示該資產(chǎn)的報(bào)酬率與市場(chǎng)平均報(bào)酬率呈相同比例的變化，其風(fēng)險(xiǎn)情況與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致； 如果1，說明該資產(chǎn)的報(bào)酬率的變動(dòng)大于市場(chǎng)平均報(bào)酬率變化，其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)； 如果1，說明該資產(chǎn)的報(bào)酬率的變動(dòng)小于市場(chǎng)平均報(bào)酬率變

21、化，其風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。 如果=0 ，說明該資產(chǎn)沒有風(fēng)險(xiǎn)，它的報(bào)酬率等于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率。,股票的系數(shù)：0.751.5之間,4、投資組合的貝他系數(shù)及其計(jì)算,投資組合的貝他值等于這種組合中各種資產(chǎn)的貝他值的加權(quán)平均值，即 其中： 投資組合的系數(shù) 第i種證券在投資組合中所占的比重 第i種證券的系數(shù),舉例,例：某公司持有A、B、C三種股票組成的投資組合，權(quán)重分別為20、30和50，三種股票的系數(shù)分別為2.5、1.2、0.5。市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5。試計(jì)算該投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。,（1）確定投資組合的系數(shù) （2）計(jì)算投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,Ri Rm RF 0 1.0 i

22、 ,5、證券市場(chǎng)線（ S M L ）,IP,SML2 SML1,證券市場(chǎng)線很清晰地反映了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率與其所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)之間呈線性關(guān)系，充分體現(xiàn)了高風(fēng)險(xiǎn)高收益的原則。 證券市場(chǎng)線也反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度:SML線越陡峭,風(fēng)險(xiǎn)越大,投資者越回避.,單項(xiàng)選擇題,1如果某投資組合由收益呈完全負(fù)相關(guān)的兩只股票構(gòu)成，且權(quán)重相等，則（ ） A該組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能完全抵消 B該組合的風(fēng)險(xiǎn)收益為零 C該組合的投資收益大于其中任一股票的收益 D該組合的投資收益標(biāo)準(zhǔn)離差大于其中任一股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差,2下列因素引起的風(fēng)險(xiǎn)中，投資者可以通過證券投資組合予以削減的是（ ） A宏觀經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生變化 B世

23、界能源狀況變化 C發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī) D被投資企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失誤 3若某股票的系數(shù)等于1，則下列表述正確的是（ ） A該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn) B該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn) C該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn) D該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)無關(guān),4已知某種證券的系數(shù)為1，則表明該證券（ ） A基本沒有投資風(fēng)險(xiǎn) B與市場(chǎng)上的所有證券的平均風(fēng)險(xiǎn)一致 C投資風(fēng)險(xiǎn)很低 D比市場(chǎng)上的所有證券的平均風(fēng)險(xiǎn)高一些 5兩種股票完全正相關(guān)時(shí)，則這兩種股票組成的投資組合（ ） A能適當(dāng)分散風(fēng)險(xiǎn) B不能分散風(fēng)險(xiǎn) C能分散掉部分風(fēng)險(xiǎn) D能分散掉全部風(fēng)險(xiǎn),6某公司股票的系數(shù)為2.0，無風(fēng)險(xiǎn)

24、利率為4%，市場(chǎng)上所有股票的平均報(bào)酬率為10%，則該股票的報(bào)酬率為（ ） A8% B14% C16% D20% 7一種投資與另一種投資進(jìn)行組合后，其風(fēng)險(xiǎn)得以稀釋，這種風(fēng)險(xiǎn)是（ ） A系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) B非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) C不可避免風(fēng)險(xiǎn) D不可控制風(fēng)險(xiǎn),8以下那種證券投資方式，可以分散風(fēng)險(xiǎn)，（ ） A只投資于一種證券 B投資于兩個(gè)完全正相關(guān)的證券 C選擇較多的證券進(jìn)行科學(xué)的投資組合 D只進(jìn)行短期證券投資 9從投資人的角度看，下列觀點(diǎn)中不能被認(rèn)同的是（ ） A有些風(fēng)險(xiǎn)可以分散，有些風(fēng)險(xiǎn)則不能分散B額外的風(fēng)險(xiǎn)要通過額外的收益來補(bǔ)償C投資分散化是好的事件與不好的事件的相互抵消D投資分散化降低了風(fēng)險(xiǎn)，也降低了預(yù)期收益

25、,多項(xiàng)選擇題,1按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，確定特定股票必要收益率所考慮的因素有（ ） A無風(fēng)險(xiǎn)收益率B公司股票的特有風(fēng)險(xiǎn)C特定股票的系數(shù)D所有股票的平均收益率,2下列有關(guān)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的表述中，正確的有（ ）。 A證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)有公司特別風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)兩種B公司特別風(fēng)險(xiǎn)是不可分散風(fēng)險(xiǎn)C股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過證券投資組合加以消除D當(dāng)投資組合中股票的種類特別多時(shí)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)幾乎可全部被分散掉 3下列各種風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的是（ ） A宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化B國(guó)家貨幣政策發(fā)生變化C公司經(jīng)營(yíng)決策失誤D稅收法律變化,4若將無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率、風(fēng)險(xiǎn)程度和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率等項(xiàng)因素用KibQ的關(guān)系式來表達(dá)，則應(yīng)以（ ） Ab表示風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率Bk表示風(fēng)險(xiǎn)程度Ci表示無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率D bQ表示風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率 5當(dāng)某股票的預(yù)期收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率時(shí)，則其貝他系數(shù)應(yīng)（ ） A大于1B小于1C等于1D等于0,6風(fēng)險(xiǎn)分散理論認(rèn)為投資組合能夠降