股票收益權(quán)互換業(yè)務(wù)解讀

1、,DRAFT,Presentation to,CONFIDENTIAL,股票收益權(quán)互換業(yè)務(wù)解讀,2015年4月,目錄,2,一、發(fā)展現(xiàn)狀,二、資質(zhì)要求,三、業(yè)務(wù)模式,四、案例分析,業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀,3,定義：股票收益互換是指證券公司與符合條件的客戶約定在未來(lái)一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的名義本金和收益率定期交換收益的行為。其中，交易一方或雙方支付的金額將與特定股票、指數(shù)等權(quán)益類標(biāo)的證券的表現(xiàn)掛鉤。原則上，雙方按照收益軋差后的凈額進(jìn)行支付，不發(fā)生本金交換。 性質(zhì)：證券公司開(kāi)展股票收益互換業(yè)務(wù)并非是與投資者簡(jiǎn)單對(duì)賭，互換的目的是向客戶提供能夠滿足其投資理財(cái)和風(fēng)險(xiǎn)管理需求的各種工具，互換的結(jié)果是證券公司持有了

2、互換頭寸，承擔(dān)各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。屬于風(fēng)險(xiǎn)敞口較低的資本中介型業(yè)務(wù) 現(xiàn)狀：目前該業(yè)務(wù)在中國(guó)處于起步階段，筆者分別致電幾個(gè)大證券詢問(wèn)該業(yè)務(wù)的情況，該業(yè)務(wù)大致處于培訓(xùn)學(xué)習(xí)階段，因此可判斷該業(yè)務(wù)目前規(guī)模較小。下圖為該業(yè)務(wù)在美國(guó)的發(fā)展情況：,近十年美國(guó)該業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模（億美元）,近十年美國(guó)該業(yè)務(wù)期限構(gòu)成（%）,目錄,4,一、發(fā)展現(xiàn)狀,二、資質(zhì)要求,三、業(yè)務(wù)模式,四、案例分析,要素資質(zhì)要求,5,券商資質(zhì) 該業(yè)務(wù)的開(kāi)展資格需要證券業(yè)協(xié)會(huì)的許可批復(fù)。從2013年6月13日以來(lái)，第一批獲得試點(diǎn)資格的是以中信證券為代表的共6家。截止2013年11月11日，第二批獲得許可資格有13家。截止目前，獲得業(yè)務(wù)許可的共有60家。

3、中信證券是唯一一家獲得從事跨境股票收益互換業(yè)務(wù)資質(zhì)的券商。中小券商的業(yè)務(wù)門檻許多參照中信證券的標(biāo)準(zhǔn)。 券商內(nèi)部規(guī)模限制（以中信證券為例）： 1、本業(yè)務(wù)的所有合約的名義本金總價(jià)值規(guī)模不超過(guò)50億元； 2、就最大支付而言，所有合約的最大支付之和不超過(guò)5億元； 3、就單一交易而言，單一合約的最大支付不超過(guò)5千萬(wàn)元； 4、就掛鉤標(biāo)的而言，同一掛鉤標(biāo)的對(duì)應(yīng)的所有合約，按照既定對(duì)沖策略，所需購(gòu)買的股票數(shù)量最大值加總，不得超過(guò)該標(biāo)的總市值的3%。 券商對(duì)期限的規(guī)定（以中信證券為例）： 業(yè)務(wù)期限一般不超過(guò)2年，特殊許可下最長(zhǎng)不超過(guò)5年,要素資質(zhì)要求,6,客戶資質(zhì)篩選標(biāo)準(zhǔn)： 1、凈資產(chǎn)規(guī)模在3000萬(wàn)（部分券商

4、要求為500萬(wàn)）（含）以上的機(jī)構(gòu)客戶； 2、具有參與股票收益互換的真實(shí)交易需求； 3、無(wú)不良信用記錄； 4、具備不少于5年（部分券商要求3年）的證券市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)； 5、客戶參與股票收益互換交易應(yīng)符合相關(guān)法律法規(guī)、行政管理規(guī)定和公司內(nèi)部管理制度，并獲得董事會(huì)等決策機(jī)構(gòu)的授權(quán)。 以上是中信證券篩選標(biāo)準(zhǔn)，大部分中小券商以中信證券的門檻作為自己的標(biāo)準(zhǔn)。 標(biāo)的股票基本的篩選標(biāo)準(zhǔn)： 1、可交易的指數(shù)、ETF指數(shù)基金、封閉式基金、LOF基金、滬深300指數(shù)成分股； 2、非ST、*ST股票； 3、證券流通市值不低于20億元； 4、過(guò)去120個(gè)交易日的日均成交額不低于5000萬(wàn)元； 5、公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，無(wú)重大

5、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 6、非法律法規(guī)限制我公司的禁買股票。,目錄,7,一、發(fā)展現(xiàn)狀,二、資質(zhì)要求,三、業(yè)務(wù)模式,四、案例分析,業(yè)務(wù)模式（一),8,通過(guò)收益互換滿足客戶的保本投資需求 為了在本金安全的前提下分享股票上漲收益，投資者可以將現(xiàn)金或固定收益資產(chǎn)期末產(chǎn)生的利息收入支付給證券公司，用于交換證券公司向其支付的與特定股票或指數(shù)表現(xiàn)掛鉤的上漲收益，在本金安全的前提下分享標(biāo)的證券未來(lái)的上漲收益。,本金,本金 + 固定利息收益,固定收益,指數(shù)上漲收益,對(duì)沖資金,對(duì)沖損益,投資者,證券公司,低風(fēng)險(xiǎn)固定 收益投資,交易標(biāo)的指 數(shù)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),基本業(yè)務(wù)模式（二）,9,通過(guò)收益互換對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn) 投資者執(zhí)行股票買入計(jì)劃時(shí)通常面

6、臨買入價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)股票收益互換可以幫助投資者鎖定買入成本，對(duì)沖買入期間價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。,以半年后的市 場(chǎng)價(jià)格增持,若股價(jià)下跌，支付差價(jià)補(bǔ)償,以現(xiàn)價(jià)購(gòu)入股票,投資者,證券公司,股票市場(chǎng),股票市場(chǎng),若股價(jià)下跌，支付差價(jià)收益,基本業(yè)務(wù)模式（三）,10,通過(guò)收益互換鎖定盈利，轉(zhuǎn)換為固定收益投資 持股投資者賬面已經(jīng)積累了盈利，由于政策限制或其他原因不能及時(shí)賣出股票兌現(xiàn)收益，希望鎖定目前的盈利，同時(shí)將股票頭寸轉(zhuǎn)換為固定收益頭寸。,持有現(xiàn)貨頭寸，暫時(shí)不拋售,股價(jià)漲跌損益,賣空標(biāo)的,投資者,證券公司,現(xiàn)貨頭寸,股票市場(chǎng),固定收益,基本業(yè)務(wù)模式（四）,11,通過(guò)收益互換獲得持股增值收益 投資者希望持有的

7、股票資產(chǎn)能夠產(chǎn)生增值收入，投資者愿意讓渡一部分未來(lái)不確定的上漲收益，以換取當(dāng)下確定的固定收益。,持有現(xiàn)貨頭寸，暫時(shí)不拋售,期末，支付或有的上漲收益,賣空標(biāo)的,投資者,證券公司,現(xiàn)貨頭寸,股票市場(chǎng),期初，支付確定的固定收益,目錄,12,一、發(fā)展現(xiàn)狀,二、資質(zhì)要求,三、業(yè)務(wù)模式,四、案例分析,案例交易結(jié)構(gòu)及交易要素,13,投資顧問(wèn),顧國(guó)平,北生藥業(yè)股票,和熙投資,和熙成長(zhǎng)型2號(hào)基金 （5000萬(wàn)元）,中信證券,銀行賬戶 （1.5億元）,保證金賬戶,實(shí)際控制人,簽訂互換交易合約,入賬,期初以9.5元/股買入1500萬(wàn)股并代持,銀行賬戶 （5000萬(wàn)元）,期末拋售 或?qū)_,期末收益軋差后凈額支付,投資收益模型及分析,14,投初始股票價(jià)格P0，股票數(shù)量為N，期末股票價(jià)格P1，保證金：投資規(guī)模杠桿比=（1），券商得到的固定利率為。P1=P0，為相比初始價(jià)格的票面折扣，1表示股價(jià)上漲，1表示股價(jià)下跌； 投資者的收益=（P1-P0）N-P0N=（-1-)P0N； 投資者收益率= 案例中為8.5%，為1/3，則 客戶收益率=3-3.255（表明客戶收益率與票面折扣率為線性關(guān)系） 分析：當(dāng)股價(jià)上漲8.5%時(shí)，客戶收益為0，若股價(jià)下跌或是上漲小雨8.5%，