奧雷投資價值報告.doc

江蘇奧雷光電有限公司投資價值報告結(jié)論：1、 光器件行業(yè)穩(wěn)定增長，且應(yīng)用領(lǐng)域拓寬；LED行業(yè)保持高速增長，發(fā)展?jié)摿薮蟆?、 奧雷多年以來的積累及最近幾年良好的增長勢頭，使得企業(yè)具備了今后高速成長的企業(yè)條件。3、 奧雷在視頻監(jiān)控領(lǐng)域光器件產(chǎn)品國內(nèi)第一的地位奠定了進一步飛躍的基石。4、 奧雷的財務(wù)指標(biāo)已出現(xiàn)了持續(xù)上升的趨勢，2011年凈利潤將有望超過3000萬元，2012年后即可申報上市，券商（華泰直投）直接入股公司，公司今后的上市保薦將由華泰證券承擔(dān)。5、 參股價格非常好，按去年凈利潤價格測算PE值約11倍，按今年測算為4.6倍。6、 該項目投資價格合理，成長性好，券商已經(jīng)參與，上市可能性大，同時合作契約中設(shè)置了回購及對賭條款。注：本次引進的一家戰(zhàn)略投資者（美國OPLINK）是行業(yè)的全球頂級企業(yè)，可為奧雷帶來至少1億元/年的收入，公司的前景大大超出現(xiàn)有預(yù)期。一 公司概況江蘇奧雷光電有限公司（以下簡稱“奧雷光電”或公司）是一家由留美博士團隊創(chuàng)立的高科技企業(yè)，公司創(chuàng)建于2001年8月，注冊資金8663萬元人民幣，由江蘇恒順集團有限公司、香港地球村高科投資有限公司和美國奧雷有限公司等投資，公司實際控制人為黃振春。奧雷的原股權(quán)結(jié)構(gòu)為：出資股東出資額（萬元）出資形式股權(quán)比例江蘇恒順2502現(xiàn)金28.88%香港地球村1000現(xiàn)金11.54%博達國際1500現(xiàn)金17.32%團隊技術(shù)2300技術(shù)26.55%團隊現(xiàn)金633現(xiàn)金7.31%鎮(zhèn)江創(chuàng)投198現(xiàn)金2.29%上海川崎530設(shè)備6.11%合計8663100%公司主要從事生產(chǎn)和開發(fā)光通信有源器件和半導(dǎo)體LED光源系列產(chǎn)品，包括：各種激光器、探測器、光收發(fā)一體化組件和模塊、大功率 LED 及相關(guān)半導(dǎo)體系列應(yīng)用產(chǎn)品。奧雷的產(chǎn)品和系統(tǒng)被廣泛應(yīng)用于世界范圍內(nèi)的光通信、半導(dǎo)體照明、航天探測等領(lǐng)域。公司主營業(yè)務(wù)構(gòu)成：主營業(yè)務(wù)光器件LED產(chǎn)品合計占比79%21%100%二 行業(yè)情況公司現(xiàn)主要生產(chǎn)兩大類產(chǎn)品，光通信有源器件和功率型高亮度LED。光通信器件是光通信系統(tǒng)中將電信號轉(zhuǎn)換成光信號或?qū)⒐庑盘栟D(zhuǎn)換成電信號的關(guān)鍵器件，是光傳輸系統(tǒng)的心臟。從目前通信行業(yè)整體“光進銅退”的發(fā)展趨勢來說，未來光器件的需求將會逐年增加，以奧雷光電光通信器件目標(biāo)市場主要涉及到的三大領(lǐng)域：光收發(fā)模塊、視頻監(jiān)控器件、有源光纖器件來說。2009年，我國LED封裝產(chǎn)值達到204億元，較2008年的185億元增長10%；產(chǎn)量則由2008年的940億只增加10%，達到1056億只，其中高亮LED產(chǎn)值達到186億元，占LED總銷售額的90%。奧雷的LED產(chǎn)品具有性能國內(nèi)最好，成本最低的競爭優(yōu)勢，已成為公司今后利潤的很重要來源。四 業(yè)務(wù)的競爭性和健全性4.1產(chǎn)品的差異性公司積極與國外公司合作，一起打開市場渠道，如與美國的BEAM EXPRESS合作，共同開發(fā)10G產(chǎn)品，打入了美國市場；與瑞士EXLOS合作開發(fā)SLED產(chǎn)品已經(jīng)進入了歐洲市場。為保證產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品升級換代和保持技術(shù)先進水平，公司的開發(fā)方向主要是接入網(wǎng)光電轉(zhuǎn)換器件、光纖到戶的光電轉(zhuǎn)換器件等。公司大功率LED 封裝產(chǎn)品，由于技術(shù)起點較高，產(chǎn)品定位介于美國與臺灣水平之間，具有低成本、大功率和高可靠性等特點，因此在市場上具有明顯的性價比優(yōu)勢。通過與對競爭對手的產(chǎn)品分析，對亮度、低成本、可靠性等三項主要指標(biāo)分別采用滿分5分進行評判，然后綜合相加得到性價比數(shù)據(jù)，奧雷與主要競爭對手產(chǎn)品競爭優(yōu)勢分析如表6所示。表6 各公司LED封裝產(chǎn)品性能比較關(guān)鍵指標(biāo)NichiaCreeLumiledsOsram國內(nèi)廠家奧雷光電亮度434223低成本132344可靠性434424性價比99109811從上述的分析表可以看出，奧雷光電的大功率LED封裝產(chǎn)品具有明顯的綜合性價比優(yōu)勢。4.2銷售情況公司產(chǎn)品在市場上具有很強的競爭能力。具體優(yōu)勢表現(xiàn)在：n 產(chǎn)品設(shè)計新穎、性能穩(wěn)定n 價格競爭有優(yōu)勢；n 原材料來源穩(wěn)定，質(zhì)量保證。n 品牌好銷售主要采取經(jīng)銷商制 (OEM, 國外市場除外)國內(nèi)市場：一類城市：上海，南京，北京、重慶，廣東，深圳、成都等二類城市：杭州，石家莊，太原，沈陽，大連等網(wǎng)絡(luò)市場：用戶在搜索關(guān)鍵詞“LED”時可鏈接到奧雷的網(wǎng)站上OEM市場, 國外市場。特行市場：現(xiàn)階段對現(xiàn)有產(chǎn)品進行改良升級，未來根據(jù)市場需求進行新產(chǎn)品的開發(fā)。五 技術(shù)的先進性奧雷光電立足發(fā)展光器件和大功率白光LED芯片，使我國在光有源器件領(lǐng)域和半導(dǎo)體照明核心技術(shù)領(lǐng)域與國際接軌，具有自己的知識產(chǎn)權(quán)。5.1 研發(fā)設(shè)計能力公司的技術(shù)水平主要體現(xiàn)在產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計方面，現(xiàn)已申請國家發(fā)明專利6項，授權(quán)2項；申請實用新型專利16項，授權(quán)14項。公司作為鎮(zhèn)江“國家光電子與通信元器件產(chǎn)業(yè)基地”內(nèi)的骨干企業(yè)，高度重視企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力建設(shè)，公司依托了南京大學(xué)江蘇省光電信息功能材料重點實驗室及中電科技集團第13研究所試驗中心，并已開展了廣泛深入的技術(shù)合作，成為兩家科研單位成果轉(zhuǎn)化及人才培養(yǎng)實習(xí)基地，為公司產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了有力技術(shù)保障與人才資源。目前，項目合作主要有：（1）聯(lián)合共建鎮(zhèn)江市半導(dǎo)體照明工程技術(shù)中心；（2）聯(lián)合共建江蘇省光電子技術(shù)中心；（3）合作實施國家十五重大科技攻關(guān)“半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)化技術(shù)開發(fā)”項目：“功率型發(fā)光二極管封裝產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵技術(shù)”；（4）聯(lián)合培養(yǎng)碩士研究生工作，同時公司的幾位博士兼任南京大學(xué)江蘇省光電信息功能材料重點實驗室研究生導(dǎo)師；（5）在進行材料制備的產(chǎn)業(yè)化方面，南京大學(xué)江蘇省光電信息功能材料重點實驗室還向公司提供了MO源技術(shù)支持及資源需求；（6）聯(lián)合建設(shè)實施了江蘇省重大科技招標(biāo)項目：半導(dǎo)體照明系統(tǒng)技術(shù)、重大應(yīng)用產(chǎn)品開發(fā)及示范；（7）與深圳大學(xué)聯(lián)合建立院士工作站。5.2 企業(yè)技術(shù)品牌公司作為江蘇省高新技術(shù)企業(yè)、國家半導(dǎo)體照明重大科技攻關(guān)項目承擔(dān)單位、和國家火炬計劃鎮(zhèn)江“國家光電子與通信元器件產(chǎn)業(yè)基地”的龍頭骨干企業(yè)。公司在視頻監(jiān)控領(lǐng)域已經(jīng)占據(jù)全國第一供應(yīng)商地位，產(chǎn)品已經(jīng)被用在上海世博會的每一個角落；在光通信行業(yè)評比排名中，奧雷光電的光器件進入了世界排名前十名。2006年被評為中國最具品牌中小企業(yè)100強。光收發(fā)模塊業(yè)務(wù)已形成廣泛多層次市場和客戶需求，逐年發(fā)展趨勢穩(wěn)定增長。公司承擔(dān)的省級和國家級重點項目達數(shù)10項。六 公司管理團隊概況公司依照現(xiàn)代企業(yè)的管理思想，融合中西方企業(yè)管理文化，并積極吸收現(xiàn)代企業(yè)的成功管理經(jīng)驗，結(jié)合自身特點，經(jīng)過不斷的摸索與完善，已建立起適合市場經(jīng)濟發(fā)展需要的企業(yè)管理制度和生產(chǎn)組織制度。在技術(shù)創(chuàng)新體系建設(shè)和技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)管理方面更是借鑒吸收了中美兩國在項目管理方面的優(yōu)點，形成了一套行之有效的管理模式。公司現(xiàn)擁有3名旅美歸國博士，他們具有多年的化合物半導(dǎo)體材料生長，器件和模塊的設(shè)計制作和測試的工作經(jīng)驗，在人才隊伍的培養(yǎng)和建設(shè)方面，奧雷光電通過筑巢引鳳，已形成一支高水平的研發(fā)隊伍，以留美博士團隊為主，引進在半導(dǎo)體照明領(lǐng)域，研究水平國內(nèi)領(lǐng)先的高等學(xué)府及科研院所的博士、碩士或相當(dāng)技術(shù)的科研人員作為中堅力量，形成以技術(shù)骨干為主的研發(fā)群體，打造省內(nèi)一流的科研平臺，建立一套有效的科研機制，同時不斷加強在職科技人員的繼續(xù)教育工作，把對企業(yè)實用的高新技術(shù)作為繼續(xù)教育的重要內(nèi)容，并全方位開展與高校在人才培養(yǎng)方面的合作。目前公司已與南京大學(xué)、中科院半導(dǎo)體所等聯(lián)合開展培養(yǎng)工程碩士并成為其科研成果轉(zhuǎn)化基地，著力實現(xiàn)人才本土化，為企業(yè)培養(yǎng)后續(xù)人才做儲備。七 財務(wù)指標(biāo)奧雷光電主要業(yè)務(wù)有光通信器件、半導(dǎo)體照明LED及應(yīng)用產(chǎn)品。公司現(xiàn)已連續(xù)三年贏利，過去三年的銷售收入、毛利潤、純利潤如表4所示。2007年-2010年的財務(wù)狀況：年份2009年2010年含稅銷售收入6500萬元9300萬元凈利潤937萬元1580萬元奧雷2011年到2013年的業(yè)績預(yù)測如下：2011年2012年2013年銷售收入140002100032000毛利潤率32%35%37%毛利潤4480735011840凈利潤310041506540以上業(yè)績預(yù)測在我們的合作協(xié)議中都有明確的對賭條款，低于以上預(yù)測的85%將有主要控制股東以現(xiàn)金或者股權(quán)給予同比例補償。針對未來奧雷在高端光器件及高端大功率LED的應(yīng)用越來越普及，奧雷在銷售收入和凈利潤上將會有較高的增長速度。八 估值測算1、投資最后完成后，股東結(jié)構(gòu)如下：2、投資收益我們擬投資4900萬元，占有公司增資3000萬元以后27.3%的股權(quán)。按照2013年申報上市材料，2013年上市，2014年退出的基本邏輯，預(yù)期投資收益如下：（1）2014年公司利潤8000萬元，按40倍PE計算，公司屆時價值為32億元，我們按20%股權(quán)計算，相應(yīng)價值為6.4億元，投資收益為：（2）相對收益：(64000-4900）/4900=12（倍）（3）絕對收益：6400