時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值.ppt

第二章 財(cái)務(wù)管理基本技術(shù) 第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,制作者：周旭卉 山西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 公共財(cái)務(wù)教研室,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,時(shí)間價(jià)值是客觀存在的經(jīng)濟(jì)范疇，貫穿于企業(yè)財(cái)務(wù)管理過(guò)程的始終。企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)都是在特定的時(shí)間下進(jìn)行的，離開(kāi)了時(shí)間價(jià)值因素，就無(wú)法正確計(jì)算不同的時(shí)期資金流入和流出的“真實(shí)”量，也無(wú)法正確評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)活動(dòng)所帶來(lái)的收益。時(shí)間價(jià)值原理揭示了不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的數(shù)量換算關(guān)系，是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。將其引入財(cái)務(wù)管理，在資金的籌集、投放、分配等各方面考慮這一因素，是提高財(cái)務(wù)管理水平，搞好籌資、投資、分配活動(dòng)的有效保證。,引例： 企業(yè)擬投資某項(xiàng)目100萬(wàn)，三年后凈賺15萬(wàn)，可行否？ 假設(shè)國(guó)債年利6% 終值比較：115萬(wàn)與100萬(wàn)三年后的終值(增值率6%)比較： 100(1+36%) =118萬(wàn)（單利） 100(1+6%)3 =119.1萬(wàn)（復(fù)利） 可行否？ 現(xiàn)值比較： 100萬(wàn)與115萬(wàn)的現(xiàn)值(折現(xiàn)率6% )比較： 115/(1+36%)=97.45萬(wàn)（單利） 115(1+6%)-3 =96.55萬(wàn)（復(fù)利） 可行否？ 收益率比較：求內(nèi)部收益率，與投資者要求的收益率比 較，看可行否？,一、貨幣時(shí)間價(jià)值的內(nèi)涵 （一）含義： 沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有通貨膨脹下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。 （二）來(lái)源： 生產(chǎn)周轉(zhuǎn) （三）表現(xiàn)形式：絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù) （四）產(chǎn)生的前提條件： 1.商品經(jīng)濟(jì)的高度發(fā)展 2.借貸關(guān)系的普遍存在 （五）應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題： 1.貨幣時(shí)間價(jià)值是不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率水平。一般以一年期國(guó)債的利率水平表示。 2.并不是所有的錢(qián)都能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值，只有運(yùn)動(dòng)著的資金才能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值。 3.貨幣時(shí)間價(jià)值是資金使用權(quán)的價(jià)格。,二、涉及時(shí)間價(jià)值的計(jì)算問(wèn)題,（一）與時(shí)間價(jià)值有關(guān)的計(jì)算要素： 資金（貨款、利息、收入、租金） P現(xiàn)值(又稱(chēng)折現(xiàn)值，是指未來(lái)某一時(shí)期一定數(shù)額的資金折合成現(xiàn)在貨幣的價(jià)值。 F終值(又稱(chēng)將來(lái)值，是指現(xiàn)在一定數(shù)額的資金折合成未來(lái)一定時(shí)點(diǎn)貨幣量的價(jià)值。 Pt 、Ft 、A 時(shí)間n （年限、期間、期數(shù)） 時(shí)間價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)i（利率、折現(xiàn)率、必要報(bào)酬率） 注意： 時(shí)間價(jià)值計(jì)算方式（單利？復(fù)利？）； i的時(shí)間單位與增值的時(shí)間單位是否一致（整年？半年？）,（二）終值與現(xiàn)值的計(jì)算,1、單利條件下： 單利條件下，每期都按初始本金計(jì)算利息，當(dāng)期利息即使不取出也不計(jì)入下期本金，計(jì)算基數(shù)不變。 （1）一筆資金：F= P+Pin=P(1+in) P=F/(1+in) （2）多筆：F=Pt(1+it) P= Ft /(1+it) 在企業(yè)理財(cái)環(huán)境中，時(shí)間價(jià)值很少按單利考慮，復(fù)利更符合資金運(yùn)動(dòng)客觀實(shí)際。,2、復(fù)利條件下： 每經(jīng)過(guò)一個(gè)計(jì)息期，要將所生利息加入上期本金，從下一個(gè)計(jì)息期始也計(jì)利息，如此逐期滾算。 （1）一筆： F=P(1+i)n （F/P,i,n）復(fù)利終值系數(shù) P=F/(1+i)n=F (1+i)-n （P/F,i,n）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) I=F-P=P(1+i)n-1 （2）多筆不等額： F=Pt (1+i)t ；P= Ft (1+i)-t,（3）年金A 含義：指等額、等時(shí)發(fā)生的系列性收付款項(xiàng) 1 2 3 4 5 n A A A A A A A A 分類(lèi)：根據(jù)資金收付時(shí)間的不同 普通年金（Ordinary Annuity） 預(yù)付年金（Annuity Due） 遞延年金（Deferred Annuity） 永續(xù)年金（Perpetual Annuity）,普通年金(A發(fā)生在各期期末) ： 1 2 3 n A A A A A A A ,A(1+i),A(1+i)2,A(1+i)n-1,償債基金,償債基金是指為了在約定的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。由此可見(jiàn)，償債基金的計(jì)算也就是年金終值計(jì)算的逆運(yùn)算。 償債基金系數(shù)：普通年金終值系數(shù)的倒數(shù) 例：某企業(yè)5年后需償還200萬(wàn) ， i為10% 200=A（F/A,10%,5） A=2001/（F/A,10%,5）,現(xiàn)值,1 2 3 4 5 n A A A A A A P= A(1+i)-1+(1+i)-n = A = A(P/A,i,n),A(1+i)-1,A(1+i)-2,A(1+i)-n,年資本（投資）回收額,年資本回收額是指在約定的年限內(nèi)等額回收的初始投入資本額或等額清償所欠的債務(wù)額。年資本回收額的計(jì)算也就是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。 資本回收系數(shù)：普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù) 例：某公司現(xiàn)在投資200萬(wàn)項(xiàng)目，經(jīng)營(yíng)期5年，年利率14%，年資本回收額為： 200=A（P/A,14%,5） A=2001/（P/A,14%,5）,預(yù)付年金,從第一期起，在一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額發(fā)生的系列收付款項(xiàng)，又稱(chēng)先付年金。 1 2 3 4 5 n A A A A A A 終值: 方法一： F =A (1+i)1+(1+i)2+ (1+i)n =A 方法二: F =A =A(F/A,i,n+1)-1,現(xiàn)值（兩種思路） 方法一： P=A (1+i) =A(P/A,i,n)(1+i) 方法二： P=A =A(P/A,i,n-1)1,遞延年金的計(jì)算,m n 1 2 3 m m+1 m+2 m+n A A A 企業(yè)從銀行貸入一筆款項(xiàng)，貸款期為8年，年利率（復(fù)利）10%。銀行要求前三年不需要償還，后五年年末各歸還貸款本息10萬(wàn)元，求企業(yè)所歸還的貸款本息的終值、現(xiàn)值？ 終值：和普通年金終值計(jì)算無(wú)大區(qū)別（注意n的不同） F=A(1+i)n-1/i,現(xiàn)值：兩種思路： 方法一：先假設(shè)n+m期全部發(fā)生年金，利用普通年金公式求現(xiàn)值，然后去掉多余m期的年金現(xiàn)值 P= A - =A(P/A,i,n+m)-(P/A,i,m) 方法二：先將遞延年金折現(xiàn)到n 期期初。然后再利用復(fù)利現(xiàn)值公式，將其折到m期期初。 P=A (1+i)-m =A(P/A,i,n)(P/F,i,m) 思路不同結(jié)果相同。,永續(xù)年金的計(jì)算,永續(xù)年金是指無(wú)限期等額收付的特種年金，可視為普通年金的特殊形式，即期限趨于無(wú)窮的普通年金。 （1）終值 結(jié)論：永續(xù)年金終值為無(wú)窮大，也可以說(shuō)沒(méi)有終值。 （2）現(xiàn)值 應(yīng)用舉例：某企業(yè)有一優(yōu)先股，每股每年分得股利2元，同期市場(chǎng)利率為8%，問(wèn)對(duì)于一個(gè)準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)此優(yōu)先股的人來(lái)說(shuō)，他愿意每股最多花多少錢(qián)購(gòu)買(mǎi)？,3、終值與現(xiàn)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊情形,（1）年金與不等額款項(xiàng)的混合運(yùn)算 年金和不等額收付款項(xiàng)混合的情況下，我們要能將年金和不等額收付款項(xiàng)分開(kāi)，是年金的用年金公式計(jì)算終值或現(xiàn)值，不能用年金公式計(jì)算的用復(fù)利公式計(jì)算終值或現(xiàn)值。最后再將各自計(jì)算的結(jié)果合并在一起。 例：某企業(yè)于本年初投資建設(shè)一個(gè)新項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目 可有效使用8年，前兩年為試生產(chǎn)期，每年分別可獲現(xiàn)金凈流量5萬(wàn)元和7萬(wàn)元，第三年至第八年為正常運(yùn)營(yíng)期，年現(xiàn)金凈流量均為10萬(wàn)元。第八年末該項(xiàng)目報(bào)廢，預(yù)計(jì)報(bào)廢凈流量6萬(wàn)元，設(shè)資金年利率（投資者要求的必要報(bào)酬率）為10%，要求：計(jì)算該項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值。,（2）非整期或非整數(shù)利息 例：某人存入銀行10萬(wàn)元，存款年利率為6.8%，問(wèn)：3.5年后此項(xiàng)存款的本利和？ F=10(1+6.8%)3.5 （3）名義利率和實(shí)際利率的換算 前面探討的都是以年為單位的計(jì)息期，給定的利率是年利率。當(dāng)計(jì)息期短于一年，所給的利率還是年利率時(shí)怎么辦？ 例：某債券面值為1000元，票面年利率10%，期限5年。1、若每年付息一次，則復(fù)利條件下到期本利和為多少？2、如果該債券每半年付息一次，其他條件不變，則到期本利和為多少？,設(shè)：r名義年利率； i實(shí)際年利率 m一年復(fù)利次數(shù)；n年數(shù) 方法一： 將期數(shù)調(diào)整為nm期,利率調(diào)整為期利率(r/m)，予以計(jì)算。 F=P(1+r/m)mn 方法二： 將名義年利率調(diào)整為實(shí)際年利率計(jì)算。,課堂練習(xí)：,1. 甲公司2006年初對(duì)A設(shè)備投資100萬(wàn)元，該項(xiàng)目于2008年初完工投產(chǎn)。2008年至2010年各年末預(yù)期收益分別為20萬(wàn)元、30萬(wàn)元、50萬(wàn)元。設(shè)資金年利率為12%。 要求：按單利計(jì)算投資額2008年年初時(shí)的終值； 按復(fù)利計(jì)算各年預(yù)期收益2008年年初時(shí)的現(xiàn)值總額。 2. 某企業(yè)采用分期收款方式售出一批貨物，收款期為5年，雙方商定每年初付款4萬(wàn)元，若資金的年利率為8%，則在復(fù)利的情況下所收貨款的總終值和總現(xiàn)值各為多少？ 3. 企業(yè)從銀行貸入一筆款項(xiàng)，貸款期為8年，年利率（復(fù)利）10%。銀行要求前三年不需要償還，后五年年末各歸還貸款本息10萬(wàn)元，求企業(yè)所歸還的貸款本息的終值、現(xiàn)值？ 4. 某企業(yè)于本年初投資建設(shè)一個(gè)新項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目可有效使用8年，前兩年為試生產(chǎn)期，每年分別可獲現(xiàn)金凈流量5萬(wàn)元和7萬(wàn)元，第三年至第八年為正常運(yùn)營(yíng)期，年現(xiàn)金凈流量均為10萬(wàn)元。第八年末該項(xiàng)目報(bào)廢，預(yù)計(jì)報(bào)廢凈流量6萬(wàn)元，設(shè)資金年利率（投資者要求的必要報(bào)酬率）為10%，要求：計(jì)算該項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值。 5某人擬投資購(gòu)置一處房產(chǎn)，其可供選擇的方式如下：（1）如現(xiàn)在一次付款，需支付100萬(wàn)元；（2）如每年末付款10.5萬(wàn)，需連續(xù)支付10次；（3）如每年初付款10.2萬(wàn)，需連續(xù)支付10次（4）從第五年開(kāi)始，每年末付款25萬(wàn)元，連續(xù)支付五次。假設(shè)資金的年利率為10%，你認(rèn)為哪種付款方式更為有利？,（三）其它時(shí)間價(jià)值要素 的推算,總體思路： 依據(jù)已知要素，列出求終值或現(xiàn)值的等式，反推出所列等式的未知要素 利率、期間、年金。 1、內(nèi)含報(bào)酬率（利息率）的計(jì)算 例：某人于本年初存入銀行500元，三年后獲得本立和600元。問(wèn)：此項(xiàng)投資的報(bào)酬率為多高？ 具體方法： 代數(shù)法：根據(jù)所列等式，直接推算出利率。這種方式往往出現(xiàn) 在一次性收付款項(xiàng)、永續(xù)年金等情況下。 反查系數(shù)表法：在普通年金、先付年金和一次性收付款項(xiàng)的情況 下，根據(jù)所列等式，往往很難直接推算出利率，這 就需要先將等式換算出某一系數(shù)值，再利用有關(guān)系 數(shù)表查出利率。 測(cè)試法 ：在遞延年金、多次不等額收付款項(xiàng)以及年金與多次不等 額收付款項(xiàng)混合等情況下，根據(jù)所列等式，通常既難以 直接推算出利率，也難以直接按換算后的系數(shù)值來(lái)查有 關(guān)系數(shù)表，這就需要采用測(cè)試的方式求利率。 反查系數(shù)表法和測(cè)試法在運(yùn)用時(shí)經(jīng)常還要用到內(nèi)插技術(shù)。,例：某人每年末存入銀行1000元，問(wèn)存款利率為多少時(shí)所存款項(xiàng)5年末本利和能達(dá)到5867元？ 例：某人向銀行借款60000元，每年年末還本付息額為20000元，連續(xù)4年還清，問(wèn)借款利率為多少？ 例：某企業(yè)投資一項(xiàng)目，前3年無(wú)現(xiàn)金流入，后5年每年年末現(xiàn)金流入為10萬(wàn)元，問(wèn)年利率為多少時(shí)該項(xiàng)目現(xiàn)金流入的現(xiàn)值為30萬(wàn)元？,內(nèi)插法的具體應(yīng)用, ,12% 3.037 i 3 13% 2.974,i-12%,1%,3 3.037,2.974-3.037,（i-12% ）/(13%-12%)=（ 3 3.037 ）/（ 2.974-3.037 ）,內(nèi)插法的具體運(yùn)用,i,2、期間n的計(jì)算： 求n的原理、方式與求i基本相似，只是位置、標(biāo)志有所改變。 例：某人于本年初存入銀行5000元，存款年利率8%（復(fù)利），問(wèn)：幾年后所存款項(xiàng)的本利和能達(dá)到6000元？ 3、年金A的計(jì)算 （求年等額還本付息額，租金額，年償債基金，年資本凈回收額） 例：某企業(yè)準(zhǔn)備采用租賃的方式租入一臺(tái)大型設(shè)備，租期為6年，設(shè)備目前的市價(jià)為500萬(wàn)元，設(shè)6年后無(wú)殘值，租賃公司規(guī)定的年租賃費(fèi)為10%，租金要求在每年初等額支付。問(wèn)：企業(yè)年租金額為多少？,時(shí)間價(jià)值小結(jié)： 1、時(shí)間價(jià)值客觀存在于企業(yè)財(cái)務(wù)管理具體過(guò)程之中，應(yīng)作為管理決策的一項(xiàng)重要依據(jù)。 2、時(shí)間價(jià)值在本質(zhì)上反映了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下一項(xiàng)理財(cái)行為最起碼的報(bào)酬要求，即資金具有客觀增值的屬性。 3、時(shí)間價(jià)值的有關(guān)計(jì)算廣泛應(yīng)用于財(cái)務(wù)管理的具體工作之中。 4、在實(shí)際工作中表達(dá)時(shí)間價(jià)值要素的形式靈活多樣，比如求F也叫求本利和；求P也叫求發(fā)行價(jià)、當(dāng)前市價(jià)、內(nèi)在價(jià)值；求利率可表示為i、k、r、WACC,第二節(jié) 投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,一、風(fēng)險(xiǎn)的含義 1、一般定義： 風(fēng)險(xiǎn)泛指未來(lái)發(fā)生損失的可能性。 2、專(zhuān)業(yè)表述： 風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)某一行為未來(lái) 可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。 3、財(cái)務(wù)意義上的風(fēng)險(xiǎn)： 特指由于各種因素的作用，使得某一理財(cái)行為無(wú)法達(dá)到其預(yù)期收益的可能性。 進(jìn)一步理解： 風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性、條件性、兩面性、可計(jì)量性 風(fēng)險(xiǎn)和不確定性在理論上作嚴(yán)格區(qū)分，在實(shí)務(wù)中不做區(qū)分。,二、風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi) 1、從企業(yè)作為投資者的角度看有兩大風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)： 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于宏觀方面的原因（經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、利率調(diào)整、通貨膨脹、戰(zhàn)爭(zhēng)、政策變化等）使得投資者預(yù)期收益具有不確定性。也稱(chēng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)。 “股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎” 公司特有風(fēng)險(xiǎn)： 公司特有風(fēng)險(xiǎn)是指由于特定投資對(duì)象自身的原因（決策失誤、技術(shù)變化、供產(chǎn)銷(xiāo)條件變化、法律糾紛等）所引起的投資者預(yù)期收益的不確定性。也稱(chēng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)。 “不要把所有的雞蛋都放進(jìn)一個(gè)籃子里”,2、從企業(yè)本身來(lái)看（作為用資方）也有兩大風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)： 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的不確定性 而導(dǎo)致的企業(yè)無(wú)法達(dá)到預(yù)期收益的可能性。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)： 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特指由于企業(yè)在籌資時(shí)采用了負(fù)債的方式，而給企業(yè)以及企業(yè)所有者的收益帶來(lái)的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是伴隨負(fù)債而產(chǎn)生的，其后果之一是無(wú)法按期還本付息，導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。 負(fù)債會(huì)產(chǎn)生雙重后果，一方面會(huì)產(chǎn)生杠桿效應(yīng)，另一方面負(fù)債會(huì)產(chǎn)生無(wú)法還本付息的危機(jī)。 財(cái)務(wù)杠桿、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都用狹義概念，不是所有財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)。,三、投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的含義,（一）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬關(guān)系： 既不考慮風(fēng)險(xiǎn)也不考慮通貨膨脹。 投資者要求的報(bào)酬率(K)=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(RF) 這里無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，指時(shí)間價(jià)值。 考慮風(fēng)險(xiǎn)，不考慮通貨膨脹。 投資者要求的報(bào)酬率(K) =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(RF)+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(RR) =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(RF)+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)(b)風(fēng)險(xiǎn)程度(q) 風(fēng)險(xiǎn)和投資報(bào)酬率呈同方向變動(dòng)。 風(fēng)險(xiǎn)程度和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率呈正比例變動(dòng)。,三、投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的含義,（一）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬關(guān)系： 如果既考慮風(fēng)險(xiǎn)又考慮通貨膨脹。 投資者要求的報(bào)酬率(K) =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RF +風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RR+通貨膨脹補(bǔ)償率RI （二）投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的定義 投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值就是指投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的額外收益，又稱(chēng)投資風(fēng)險(xiǎn)收益。,四、風(fēng)險(xiǎn)大小的衡量,風(fēng)險(xiǎn)大小需要用特定的指標(biāo)來(lái)衡量，這里主要介紹標(biāo)準(zhǔn)離差及標(biāo)準(zhǔn)離差率。 例：新產(chǎn)品開(kāi)發(fā) 1、標(biāo)準(zhǔn)離差的計(jì)算應(yīng)具備的條件。 （1）某一行為未來(lái)有多個(gè)預(yù)期的結(jié)果Ki 。 Ki 表示預(yù)期結(jié)果的形式多樣，如預(yù)期收益、預(yù)期現(xiàn)金流量。 Ki 既可以為絕對(duì)數(shù)，又可以為相對(duì)數(shù)。,（2）每一預(yù)期結(jié)果都有其對(duì)應(yīng)的概率Pi 。 概率的滿(mǎn)足條件0 Pi 1； Pi =1 。 概率有兩種分布形式,離散型和連續(xù)型 2、計(jì)算步驟與指標(biāo) （1）求預(yù)期結(jié)果的期望值（根據(jù)概率加權(quán)平均） （2）求期望值的標(biāo)準(zhǔn)離差,=9,=,=,8.72,標(biāo)準(zhǔn)離差形象的表達(dá)了未來(lái)結(jié)果的平均擺動(dòng)幅度，在一定程度上反映著風(fēng)險(xiǎn)的大小，離差大表明風(fēng)險(xiǎn)大，離差小表明風(fēng)險(xiǎn)小，但是離差只表達(dá)偏離的大小，只針對(duì)特定的期望值，不具有多期望下的可比性。 （3）求期望值的標(biāo)準(zhǔn)離差率 q= 標(biāo)準(zhǔn)離差率反映風(fēng)險(xiǎn)程度，具有可比性，離差率高的風(fēng)險(xiǎn)大，離差率低的風(fēng)險(xiǎn)小，尤其適用于多期望下的風(fēng)險(xiǎn)比較。,=,96.89%,五、風(fēng)險(xiǎn)衡量系數(shù)的作用,（一）利用風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)評(píng)價(jià)某一財(cái)務(wù)行為或財(cái)務(wù)方案的風(fēng)險(xiǎn)大小，并做出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)決策。 第一類(lèi)：?jiǎn)我环桨?，在有風(fēng)險(xiǎn)的情況下采納與否決策。 基本原則：將該方案所預(yù)計(jì)的離差指標(biāo)與決策者所能接受的指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值相對(duì)照，若預(yù)計(jì)值小于標(biāo)準(zhǔn)值，表明風(fēng)險(xiǎn)不大，可以實(shí)施此方案，反之拒絕。 第二類(lèi)：多方案，均存在風(fēng)險(xiǎn)下的擇優(yōu)決策。 基本原則：對(duì)各方案有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)量化指標(biāo)，相互比較，作出較優(yōu)方案的選擇。 第一、如果備選方案的期望值相同， 則標(biāo)準(zhǔn)離差或標(biāo)準(zhǔn)離差率小的方案最優(yōu)。 第二、如果備選方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率相同， 則期望值大的最優(yōu)。 第三、如果備選方案中有一方案，其期望值最高，離差又最低， 則該方案最優(yōu)。 第四、如果有的方案高期望值，高離差率。另外的方案低期望，低離差率。 只能根據(jù)決策者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度作相應(yīng)的選擇，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好者，高風(fēng) 險(xiǎn)高收益。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，低風(fēng)險(xiǎn)低收益。但如某方案收益率高于其他方案的程度大，而其標(biāo)準(zhǔn)離差率高于其他方案的程度較小，則選擇此方案可能是比較適宜的。,例：某公司計(jì)劃投資開(kāi)發(fā)一新項(xiàng)目，現(xiàn)有A、B、C三種方案供選擇，有關(guān)市場(chǎng)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如下： 要求：分別計(jì)算各方案的收益期望值， 標(biāo)準(zhǔn)離差，離差率。并進(jìn)行方案之間的比較分析，選出較優(yōu)方案。,（二）利用風(fēng)險(xiǎn)的大小調(diào)整決策者的報(bào)酬預(yù)期。 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬關(guān)系進(jìn)行調(diào)整： 1、如果既不考慮風(fēng)險(xiǎn)也不考慮通貨膨脹。 K= RF K：預(yù)期報(bào)酬率； RF：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； 2、如果考慮風(fēng)險(xiǎn)，不考慮通貨膨脹 K=RF+RR=RF+bq RR：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；b：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)；q：標(biāo)準(zhǔn)離差率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)b 為經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，反映風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的函數(shù)關(guān)系，通常由專(zhuān)家給出或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)指出，風(fēng)險(xiǎn)程度通常用標(biāo)準(zhǔn)離差率代表。,3、如果既考慮風(fēng)險(xiǎn)又考慮通貨膨脹 K=RF+RR+RI RI：通貨膨脹補(bǔ)償率 注意： 1、投資者要求的報(bào)酬率并不等于必然報(bào)酬率，而是反映風(fēng)險(xiǎn)條件下的必要報(bào)酬率。 2、投資者要求的報(bào)酬率可以在時(shí)間價(jià)值的計(jì)算中扮演利率i的角色，意味著求現(xiàn)值時(shí)，折現(xiàn)率可以是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率也可以是含風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率。,例：某公司投資甲項(xiàng)目有A、B兩個(gè)方案，投資額均為10000元，該行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率b為8%，其收益的概率分布如下所示： 要求：計(jì)算兩方案風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，并比較其風(fēng)險(xiǎn)的大小。,例：甲公司是醫(yī)用藥品制造企業(yè)，公司董事會(huì)計(jì)劃于2004年初，投入100萬(wàn)元的資金研制開(kāi)發(fā)一種新藥，預(yù)計(jì)該新藥可望在2006年初進(jìn)入市場(chǎng)，在論證時(shí)，大家認(rèn)為此新藥的市場(chǎng)前景存在好、一般、差三種可能，概率各占1/3，不同情況下預(yù)計(jì)每年可給企業(yè)帶來(lái)60萬(wàn)、20萬(wàn)、10萬(wàn)的凈現(xiàn)金流量，可持續(xù)至2010年末，考慮到藥品行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬特征，專(zhuān)家認(rèn)為其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為0.1。若放棄該計(jì)劃而將同等量的資金存入銀行，肯定會(huì)獲得5%的年利率回報(bào)，在不考慮甲公司其他戰(zhàn)略要求條件下，僅從純財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)此計(jì)劃是否具備財(cái)務(wù)可能性。,解： （1）先求資金流入的年期望值 （2）求該現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值 角度一：若只考慮時(shí)間價(jià)值，未考慮風(fēng)險(xiǎn)因 素，選擇5%的利率折現(xiàn)。 凈現(xiàn)值=30(P/A,5%,5)(P/F,5%,2)-100= 角度二：若既考慮時(shí)間價(jià)值，又考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。先算出未來(lái)流量的年標(biāo)準(zhǔn)離差（21萬(wàn)），離差率為70%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率7%，含風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期報(bào)酬率5%+7%=12%，求凈現(xiàn)值。,六、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬,（一）證券組合風(fēng)險(xiǎn) 1、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)分散 如果兩種股票完全負(fù)相關(guān)，其形成的證券組合能分散掉所有的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)兩種股票完全正相關(guān)時(shí)，其形成的證券組合不減少任何風(fēng)險(xiǎn)。 證券組合分散的是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不可分散。 2、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)度量系數(shù)（ 系數(shù)） 系數(shù)是某種證券或證券組合的風(fēng)險(xiǎn)度量系數(shù)。即反映某種證券或證券組合相對(duì)于市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)倍數(shù)。 作為整體的證券市場(chǎng)的系數(shù)為1，如果某種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況一致，則這種證券組合的系數(shù)也等于1；如果某種證券組合的系數(shù)大于1，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；如果某種證券組合的系數(shù)小于1，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。 證券組合的系數(shù)是單個(gè)證券系數(shù)的加權(quán)平均。,（二）證券組合的報(bào)酬 1、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬： 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。 注意：與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是不可分散風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。 2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 Ki=RF+ i (Rm-RF) Ki：第i種股票或證券組合的必要報(bào)酬率； RF：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； i：第i種股票或證券組合的系數(shù)； Rm：所有股票或證券的平均報(bào)酬率,例：甲公司持有A、B、C三種股票組成的證券組合，他們的系數(shù)分別是2.0、1.0、0.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別是50%、30%、20%，股票的市場(chǎng)平均報(bào)酬率為14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%。 要求：確定該股票組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和必要報(bào)酬率。,1. 某企業(yè)采用分期收款方式售出一批貨物，收款期為5年，雙方商定每年初付款25萬(wàn)元，若資金的年利率為6%，則在復(fù)利的情況下所收貨款的總終值和總現(xiàn)值各為多少？ 2. 企業(yè)從銀行貸入一筆款項(xiàng)，貸款期為8年，年利率（復(fù)利）10%。銀行要求前三年不需要償還，后五年年末各歸還貸款本息10萬(wàn)元，求企業(yè)所歸還的貸款本息的終值、現(xiàn)值？ 3. 某企業(yè)于本年初投資建設(shè)一個(gè)新項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目可有效使用8年，前兩年為試生產(chǎn)期，每年分別可獲現(xiàn)金凈流量5萬(wàn)元和7萬(wàn)元，第三年至第八年為正常運(yùn)營(yíng)期，年現(xiàn)金凈流量均為15萬(wàn)元。第八年末該項(xiàng)目報(bào)廢，預(yù)計(jì)報(bào)廢凈流量10萬(wàn)元，設(shè)資金年利率（投資者要求的必要報(bào)酬率）為12%，要求：計(jì)算該項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值。 4某人擬投資購(gòu)置一處房產(chǎn)，其可供選擇的方式如下：（1）如現(xiàn)在一次付款，需支付150萬(wàn)元；（2）如每年末付款16萬(wàn)，需連續(xù)支付10次；（3）如每年初付款15.5萬(wàn)，需連續(xù)支付10次（4）從第五年開(kāi)始，每年末付款35萬(wàn)元，連續(xù)支付五次。假設(shè)資金的年利率為10%，你認(rèn)為哪種付款方式更為有利？ 5某企業(yè)向銀行借款100萬(wàn)元，銀行要求從第四年年初每年等額還本付息，一直到第10 年為止，若銀行貸款年利率為8%,求每年等額還本付息額。 6. 某企業(yè)投資一項(xiàng)目，前2年無(wú)現(xiàn)金流入，后6年每年年末現(xiàn)金流入為20萬(wàn)元，問(wèn)年利率為多少時(shí)該項(xiàng)目現(xiàn)金流入的現(xiàn)值為90萬(wàn)元？ 7. 甲公司計(jì)劃于2012年初，投入100萬(wàn)元的資金研發(fā)一種新產(chǎn)品，該產(chǎn)品可望在2014年初進(jìn)入市場(chǎng)，市場(chǎng)前景存在好、一般、差三種可能，概率分別為30%，50%，20%，預(yù)計(jì)每年分別可給企業(yè)帶來(lái)60萬(wàn)、20萬(wàn)、10萬(wàn)的凈現(xiàn)金流量，可持續(xù)至2020年末，專(zhuān)家認(rèn)為該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為0.1。若放棄該計(jì)劃而將同等量的資金存入銀行，肯定會(huì)獲得5%的年利率回報(bào)，請(qǐng)從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)此計(jì)劃是否具備可能性。,第三節(jié) 證券估價(jià),一、證券投資的基本問(wèn)題 （一）證券的分類(lèi) 政府證券（中央政府、地方政府） 1、按發(fā)行主體分 企業(yè)證券 短期證券 2、按期限長(zhǎng)短分 長(zhǎng)期證券 股份式證券 3、按所體現(xiàn)的性質(zhì)分 債券式證券 固定收益證券（國(guó)庫(kù)券、企業(yè)債券） 4、按收益狀況分 變動(dòng)收益證券（普通股股票）,金融證券（銀行等金融機(jī)構(gòu)）,5、按證券收益的決定因素分 原生證券：取決于發(fā)行方的財(cái)務(wù)狀況（債券、股票） 衍生證券：取決于原生證券的價(jià)格（期權(quán)、期貨） （二）企業(yè)進(jìn)行證券投資的類(lèi)型 債券投資 股票投資 證券組合投資（產(chǎn)品、期限）,（二）證券投資的目的 （1）一般性目的 調(diào)節(jié)暫時(shí)的閑置現(xiàn)金。 緩解未來(lái)