企業(yè)研究論文-創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估思路探索及案例分析.doc

企業(yè)研究論文-創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估思路探索及案例分析摘要本文對如何確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值進行了探索。指出在鑒別創(chuàng)業(yè)企業(yè)關鍵敏感性風險因素的基礎上，結(jié)合蒙特卡羅仿真模擬進行創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估的方法，既提高了評估結(jié)果可靠性又兼顧了評估效率。關鍵詞創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估敏感性因素蒙特卡羅仿真模擬一、引言創(chuàng)業(yè)企業(yè)產(chǎn)品科技含量高，高風險，高收益，前景不確定。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值評估往往采用收益法，收益法關鍵參數(shù)是未來收益、收益期限和折現(xiàn)率，對于未來收益，高風險公司的盈利潛力不是能夠用概率事件的正態(tài)分布可以度量出來，即它的盈利不是在一個平均值水平上下波動，收益水平的確定，又主要決定于固定資本投入、產(chǎn)品的經(jīng)營成本、原材料的價格、產(chǎn)品銷售狀況等等，這些參數(shù)的確定依賴于預測和主觀判斷，從而在評估實踐中產(chǎn)生了很多應用缺陷，使得評估結(jié)果經(jīng)常遭到詬病和質(zhì)疑。利用敏感性分析鑒別出關鍵影響因素的同時結(jié)合蒙特卡羅仿真模擬反映出市場的變化莫測，從而對創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值進行有效評估。二、創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值關鍵敏感因素的確定敏感性分析就是通過測定一個或多個不確定因素變化所導致的經(jīng)濟評估指標的變化幅度，判斷各種因素的變化對實現(xiàn)預期目標的影響程度。其核心是從諸多不確定因素中尋覓出關鍵敏感性因素，并提出相應的控制措施。創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的關鍵性敏感因素的確定可分三步進行：1.選定需要分析的不確定因素影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的不確定因素有很多，嚴格說凡是影響企業(yè)經(jīng)濟效益的因素都在某種程度上帶有不確定性，但事實上沒有必要對所有的不確定性因素都進行敏感性分析，只需對那些在成本收益構(gòu)成中占有較大比重，對經(jīng)濟效益指標有重大影響，并在分析期內(nèi)最有可能發(fā)生變動的因素進行分析。2.計算各不確定因素不同幅度的變動所導致的創(chuàng)業(yè)企業(yè)初步評估值的變動，建立一一對應的數(shù)量關系以單因素敏感性分析方法為例，即按照預先指定的變化幅度計算諸因素的變動對初步評估值影響時，假設其他因素不變。在對各個不確定因素進行逐個計算的基礎上，將計算結(jié)果以表格或圖形方式表示出來，以便于分析。如需要了解多因素對創(chuàng)業(yè)企業(yè)初步評估值的綜合影響，可以進行多因素的敏感性分析。3.確定敏感因素，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險情況做出判斷假定要分析的各因素均從其基本數(shù)值開始變動，比較在同一變動率下各因素的敏感程度，從而確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)關鍵風險因素。三、基于蒙特卡羅仿真模擬的創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估案例分析蒙特卡羅模擬(MonteCarloSimulation)進行的是大數(shù)量級的抽樣試驗，其依照所要求的概率分布產(chǎn)生的隨機數(shù)，對可能出現(xiàn)大數(shù)量級的隨機現(xiàn)象進行模擬。蒙特卡羅模擬的目的是估計在若干風險概率下的分布變量。例如將銷售量、成本或通貨膨脹因子作為隨機變量，可以通過模擬計算得出未來以一定概率分布的財務利潤或自由現(xiàn)金流。過去人們利用手工計算只能進行一兩次模擬計算，所能提供的作為決策依據(jù)的信息很少，并且很不全面。借助計算機的高速運算，蒙特卡羅模擬通過成千上萬次的模擬運算，可以涵蓋相應概率的分布空間，從而獲得一定概率下不同的結(jié)果和頻數(shù)分布，并可將模擬結(jié)果的不確定性加以量化。1.案例基礎數(shù)據(jù)A集團公司投資一高檔門業(yè)項目，并成立子公司H，H公司運營期按五年測算，進行企業(yè)價值評估。集團公司參照相關行業(yè)標準，基準收益率確定為15%，評估基準日為2005年4月30日。2005年為H企業(yè)的建設/投產(chǎn)期，2006年2010年為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營期，2006年企業(yè)銷售能力為13000萬元，經(jīng)營成本為10000萬元，2006年2010年企業(yè)銷售能力以10%的增長速度遞增，經(jīng)營成本以每年2%速度遞增。H企業(yè)2005年2010年自由現(xiàn)金流預測情況見表1。H企業(yè)價值初步評估結(jié)果為1984萬元2.關鍵敏感因素確定影響企業(yè)自由現(xiàn)金流發(fā)生變化的因素很多，主要有企業(yè)的銷售收入，企業(yè)的資本性支出、經(jīng)營成本、原材料價格（該高檔門業(yè)原材料主要是鋼材和鋁材）等?，F(xiàn)假設:(1)H企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營期為五年；(2)未來有關利率、稅率、行業(yè)基準收益率無大的變更；(3)除以上提出的主要因素外，無其他人力不可抗因素及不可預見因素對H企業(yè)經(jīng)營造成的重大影響?，F(xiàn)主要針對銷售收入、資本性支出、經(jīng)營成本、鋁材價格及鋼材價格五個主要因素對H企業(yè)初評估價值進行敏感性分析。敏感性分析結(jié)果見表2及圖1：由表2及圖1可以看出，各因素對H企業(yè)價值都有影響，其中最敏感的因素是產(chǎn)品銷售價格和經(jīng)營成本，從而可確定這兩個因素為H企業(yè)關鍵風險因素。3.蒙特卡羅仿真模擬在實際生產(chǎn)中，企業(yè)銷售收入和經(jīng)營成本因素不僅取決于實際生產(chǎn)能力，而且要根據(jù)瞬息萬變的市場做出即時調(diào)整，H企業(yè)的銷售收入和經(jīng)營成本在未來幾年的真實情況可能更接近于表3的內(nèi)容：注：2010年銷售收入分布與2009年一致。雖然企業(yè)在2010年生產(chǎn)能力與2009年相比可以遞增10%，但由于2010年市場可能飽和，因而實際銷售情況仍與2009年類似?，F(xiàn)采用美國Decisioneering公司的CrystalBall軟件對上述收益進行蒙特卡羅仿真模擬，模擬結(jié)果見圖2及表4。蒙特卡羅模擬運算，隨著模擬次數(shù)的增多，企業(yè)評估價值逐漸穩(wěn)定在1754萬元，與原評估值1984萬元相比，評估值減少了130萬元。說明由于風險因素的波動，創(chuàng)業(yè)企業(yè)評估價值將降低。四、結(jié)論在利用收益法對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行評估時，對參數(shù)的處理過于簡單化，忽視了風險因素的影響，將給人為的高估或低估留下空間。在現(xiàn)實生產(chǎn)中，形成企業(yè)自由現(xiàn)金流的所有因素，其數(shù)值不可能固定不變，而是在一定范圍內(nèi)，按照一定的規(guī)律波動。但如考慮影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)自由現(xiàn)金流的所有因素，將會使評估工作復雜化，從而影響評估效率。通過敏感性分析，找出創(chuàng)業(yè)企業(yè)關鍵風險因素，再借助于蒙特卡羅仿真模擬運算，提高了創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估結(jié)果可信度的同時兼顧了評估效率。參考文獻：1鄭垂勇:項目分析技術經(jīng)濟學M.南京:河海大學出版社，19992DOWDB.TheLogicofMoralHazard:AgametheoreticillustrationJ.JournalofRiskandInsurance,1982,22(3)