企業(yè)研究論文-多元化經(jīng)營與企業(yè)績效關(guān)系的實(shí)證研究.doc

企業(yè)研究論文-多元化經(jīng)營與企業(yè)績效關(guān)系的實(shí)證研究摘要多元化經(jīng)營對(duì)企業(yè)績效的影響至今未有定論。許多理論文獻(xiàn)認(rèn)為,多元化經(jīng)營的成本與收益并存,而實(shí)證結(jié)果卻不完全一致。本文分析了2004年65家醫(yī)藥制造業(yè)上市公司多元化經(jīng)營與企業(yè)績效的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)多元化經(jīng)營與企業(yè)績效之間雖然負(fù)相關(guān)性不顯著,但多元化經(jīng)營程度不同的企業(yè)組之間績效差異顯著；同時(shí),我們也發(fā)現(xiàn)多元化經(jīng)營程度與資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債水平以及高管層報(bào)酬之間沒有顯著關(guān)系,而負(fù)債水平與總資產(chǎn)收益率顯著負(fù)相關(guān),高管層報(bào)酬與總資產(chǎn)收益率、息稅前利潤率、資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債水平顯著正相關(guān)。關(guān)鍵詞多元化；企業(yè)績效；上市公司實(shí)施多元化經(jīng)營還是專業(yè)化經(jīng)營是企業(yè)的一項(xiàng)重大的戰(zhàn)略決策,它直接影響著企業(yè)的價(jià)值及其發(fā)展前景。許多理論文獻(xiàn)認(rèn)為,相對(duì)于專業(yè)化經(jīng)營,多元化經(jīng)營雖增加了企業(yè)的成本,但也為企業(yè)帶來了收益。多元化經(jīng)營的收益與成本之間的權(quán)衡,是企業(yè)是否實(shí)施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的基本依據(jù)。目前,關(guān)于多元化經(jīng)營與企業(yè)績效關(guān)系的實(shí)證研究,大多都是針對(duì)一般性混業(yè)經(jīng)營企業(yè)展開的,而對(duì)于某一特定產(chǎn)業(yè)的實(shí)證研究還比較少見。因此,本文試圖選擇醫(yī)藥制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象,來分析多元化經(jīng)營與企業(yè)績效的關(guān)系問題。一、研究方法1.樣本說明。我們選擇了在深圳和上海兩地上市的醫(yī)藥制造業(yè)公司作為樣本。企業(yè)所屬行業(yè)的劃分遵循中國證監(jiān)會(huì)頒布的上市公司行業(yè)分類指引的規(guī)定,而企業(yè)經(jīng)營行業(yè)的劃分則遵循國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類與代碼(GB/T4754-2002)的規(guī)定。考慮到一些數(shù)據(jù)丟失情況,最終選擇了65家公司作為樣本對(duì)象,數(shù)據(jù)主要來源于這65家上市公司2004年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告。2.多元化與企業(yè)績效的度量。在企業(yè)多元化經(jīng)營程度的度量方法中被廣泛運(yùn)用的是建立在產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類法(SIC體系)。各國政府都會(huì)頒布各自的SIC體系,如我國的國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類與代碼將社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)劃分為門類、大類、中類和小類4級(jí),分別按1、2、3、4位數(shù)進(jìn)行層次編碼,不同門類之間幾乎沒有關(guān)聯(lián)性,同一門類下的大類之間有弱的關(guān)聯(lián)性,而同一中類下的小類具有非常強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。基于SIC產(chǎn)業(yè)分類,目前常用的測(cè)度多元化經(jīng)營程度的指標(biāo)有公司經(jīng)營涉及的產(chǎn)業(yè)數(shù)、熵和赫芬達(dá)爾指數(shù)。本文采用赫芬達(dá)爾指數(shù)(HI)衡量多元化程度,計(jì)算公式如下:式中,Pi表示多元化經(jīng)營企業(yè)的第i個(gè)業(yè)務(wù)單位或者所處產(chǎn)業(yè)份額。本文按兩位數(shù)代碼分類產(chǎn)業(yè)并計(jì)算赫芬達(dá)爾指數(shù)。赫芬達(dá)爾指數(shù)越大,企業(yè)的多元化經(jīng)營程度就越低。計(jì)量多元化經(jīng)營企業(yè)績效的方法主要有:凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、息稅前利潤率、托賓Q等。托賓Q是指公司資產(chǎn)的市場價(jià)值與其重置成本之比率,國外學(xué)者多采用托賓Q作為上市公司的價(jià)值變量。托賓Q的優(yōu)點(diǎn)在于它結(jié)合了多元化經(jīng)營收益的資本化價(jià)值,缺點(diǎn)是它反映了市場對(duì)多元化經(jīng)營收益的態(tài)度,而不論收益是否可靠,因此不得不假定資本市場是有效的,公司的市場價(jià)值是公司未來現(xiàn)金流量的無偏估計(jì)(朗咸平,2004)。考慮到我國資本市場的效率性,我們不得不放棄托賓Q這一廣泛使用的指標(biāo),轉(zhuǎn)而采用更簡單直觀的財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量公司的經(jīng)營績效,本文擬通過凈資產(chǎn)收益率(ROE)、總資產(chǎn)收益率(ROA)和息稅前利潤率(EBIT/A)來衡量企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效。3.實(shí)證主要研究方法。首先,通過PeARSOn相關(guān)矩陣分析計(jì)算有關(guān)變量之間的相關(guān)關(guān)系,然后,通過單因素方差分析(OneWAyANOVA)來比較不同多元化經(jīng)營程度下樣本組企業(yè)的業(yè)績是否有顯著差異。我們假定多元化經(jīng)營會(huì)影響公司績效,因此構(gòu)造一個(gè)多元回歸模型(OLS)來檢驗(yàn)各變量之間的關(guān)系。OLS模型如下:FP=F(HI,LNA,LND,SO,LNMR)式中,FP表示企業(yè)績效,以2004年的ROE、ROA、EBIT/A指標(biāo)度量；HI為以2004年數(shù)據(jù)計(jì)算的赫芬達(dá)爾指數(shù)；LNA為2004總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)；LND為2004年總負(fù)債的對(duì)數(shù)；SO為2004年末的國有股比例；LNMR為2004年高管層報(bào)酬的對(duì)數(shù)。二、研究結(jié)果在65家醫(yī)藥制造業(yè)上市公司中,2004年的多元化經(jīng)營程度(HI)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)、總資產(chǎn)收益率(ROA)、息稅前利潤率(EBIT/A)、負(fù)債規(guī)模(以負(fù)債的對(duì)數(shù)LND表示)、資產(chǎn)規(guī)模(以資產(chǎn)的對(duì)數(shù)LNA表示)、高管層報(bào)酬(以高管層報(bào)酬的對(duì)數(shù)LNMR表示)、國有股比例(SO)的描述性統(tǒng)計(jì)與皮爾遜相關(guān)系數(shù)如表1。從表1我們可以看出,多元化經(jīng)營程度與企業(yè)績效及其他指標(biāo)之間不存在顯著正相關(guān)關(guān)系。為此,我們按多元化經(jīng)營程度把65家上市公司分為兩組(一組的HI0.8,另一組HI0.8),對(duì)凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等指標(biāo)分別進(jìn)行單因素方差分析(OneWAyANOVA)。F檢驗(yàn)表明,只有凈資產(chǎn)收益率在0.10的水平上存在顯著差異(P值為0.084),而其他指標(biāo)的組間差異不顯著,說明多元化經(jīng)營程度高的組的凈資產(chǎn)收益率明顯低于多元化經(jīng)營程度低的組。同時(shí),我們發(fā)現(xiàn)負(fù)債水平與總資產(chǎn)收益率之間在0.05水平上顯著負(fù)相關(guān),說明負(fù)債會(huì)影響公司的盈利水平。高管層報(bào)酬與ROA、EBIT/A只在0.05水平上正相關(guān),而與資產(chǎn)規(guī)模及負(fù)債水平在0.01水平上正相關(guān),這說明高管層的報(bào)酬水平受企業(yè)規(guī)模的影響較大。通過多元回歸模型分析方法對(duì)研究假設(shè)作了進(jìn)一步檢驗(yàn)(見表2),3個(gè)模型中的F值的P值均小于0.001,顯著性極高。所有模型均表明,ROA與資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債水平及高管層報(bào)酬之間存在顯著相關(guān)性,尤其是負(fù)債水平與ROA