匯率決定理論與匯率制度.ppt

第一講 匯率理論與匯率制度 The Determination and Regime of Exchange Rates,第一節(jié) 外匯與匯率變動(dòng) 第二節(jié) 外匯交易與外匯風(fēng)險(xiǎn)管理 第三節(jié) 匯率決定理論與匯率預(yù)測(cè) 第四節(jié) 匯率制度、外匯管制與人民幣的國(guó)際化,問(wèn)題的提出,在國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際投資業(yè)務(wù)中，會(huì)涉及外匯（貨幣）兌換、兌換比率(匯率）、匯率的風(fēng)險(xiǎn)防范、匯率的預(yù)測(cè)等。,學(xué)習(xí)目標(biāo),1，匯率為什么會(huì)波動(dòng)？ 2，如何預(yù)測(cè)匯率的變動(dòng)？ 3，匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)有何影響？ 4，如何避免或降低外匯風(fēng)險(xiǎn)？ 5，固定與浮動(dòng)匯率制度之爭(zhēng)? 如何選擇匯率制度？ 6，當(dāng)前人民幣匯率問(wèn)題,第一節(jié) 外匯與匯率變動(dòng),一、外匯及其國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)代碼 二、匯率及其標(biāo)價(jià)方法 三、匯率的決定與變動(dòng)的基本因素分析與技術(shù)分析法 四、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響 五、當(dāng)前人民幣匯率問(wèn)題,一、外匯及其國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)代碼,（一）外匯的定義、種類： 外匯有動(dòng)態(tài)(國(guó)際匯兌行為）、靜態(tài)的廣義定義 外匯(Foreign Exchange)是以外國(guó)貨幣表示的一切金融資產(chǎn)。 我國(guó)國(guó)家外匯管理局的標(biāo)準(zhǔn)定義與分類：五大類 (1)外國(guó)貨幣（現(xiàn)鈔） （2）外幣支付憑證（外幣表示的匯票、本票、支票、外幣存款證等） （3）外幣有價(jià)證券（外幣表示的政府債券、企業(yè)債券與股票） (4)特別提款權(quán) (5)其他外匯資產(chǎn) 錯(cuò)誤說(shuō)法,（二）外匯的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)代碼(Currency Codes),國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)代碼+貨幣名稱第一字母：GBP=GB+P CHF、JPY USD、CAD、AUD EUR、GBP、SEK（瑞典克朗）、DKK（丹麥克朗） HKD、CNY THB（泰銖）、IDR（印尼盧比Rupiah) KRW（韓元）、KPW（朝鮮元） 簡(jiǎn)寫(xiě)：,二、匯率及其標(biāo)價(jià)方法,2008-09-08匯價(jià)100美元=684.55人民幣 100歐元=982.88人民幣 100日元=6.3092人民幣 100港元=87.681人民幣 100英鎊=1221.44人民幣,9/05/2008 EUR 1= USD 1.4247 JPY 151.54,（一）匯率（Foreign Exchange rates)的定義、種類,1,Bid rate(買入?yún)R率）/ Ask Rate(或Offer rate）（賣出匯率）（從銀行角度） Bid / Ask CNY/USD: 7.9566/7.9577 簡(jiǎn)寫(xiě): 7.9566/77,2,名義(Nominal exchange)與實(shí)際匯率(Real exchange rate用Q表示),名義匯率：是指公布的、外匯交易中使用的匯率。 實(shí)際匯率：有多種定義 1）實(shí)際匯率 =名義匯率 通貨膨脹率 旨在解釋通貨膨脹對(duì)名義匯率和貨幣實(shí)際購(gòu)買力的影響。 2）實(shí)際匯率 = 名義匯率 財(cái)政補(bǔ)貼和稅收減免 常用在研究匯率調(diào)整、傾銷調(diào)查與反傾銷措施、貨幣實(shí)際購(gòu)買力 3)實(shí)際匯率 =貿(mào)易品對(duì)非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格 常用于理論研究中,實(shí)際匯率計(jì)算：,Qi = S(P*/Pi) S-名義匯率 Q-實(shí)際匯率,3,雙邊匯率與有效匯率(Effective Exchange Rates 一般為指數(shù)),雙邊匯率= Bilateral Exchange Rates,指一種貨幣對(duì)另一種貨幣的匯率。銀行公布的，在外匯交易中使用的匯率。 有效匯率分為名義與實(shí)際有效匯率。實(shí)際E-是名義E剔除通貨膨脹后的有效匯率。 名義有效匯率(E) =Effective Exchange Rates，是指某種加權(quán)平均匯率，是以某種權(quán)數(shù)為基礎(chǔ)對(duì)雙邊匯率進(jìn)行加權(quán)平均后的匯率，一般用指數(shù)表示，它反映該國(guó)貨幣匯率的總體波動(dòng)幅度。因權(quán)數(shù)的不同IMF定期公布有多種有效匯率指數(shù)。權(quán)數(shù)有勞動(dòng)力成本、消費(fèi)物價(jià)、批發(fā)物價(jià)、貿(mào)易比重等。其中，以貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)的有效匯率應(yīng)用較多，它反映該國(guó)貨幣匯率的總體波動(dòng)幅度，以及在國(guó)際貿(mào)易中總體競(jìng)爭(zhēng)力的變化。比如，有效匯率下降表明一國(guó)國(guó)際貿(mào)易總體競(jìng)爭(zhēng)力的上升。,兩種匯率的應(yīng)用,雙邊匯率：用于外匯交易、新聞報(bào)導(dǎo)。是實(shí)際使用的匯率 有效匯率：同一時(shí)間，由于一種貨幣對(duì)外幣的雙邊匯率有升有降， 一般用有效匯率衡量該國(guó)貨幣匯率的平均波動(dòng)幅度，特別在理論研究中常用。,有效匯率的計(jì)算公式（以貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)）,在總貿(mào)易額中的比重。,各國(guó)有效匯率指數(shù)表（BIS）,（二）匯率的標(biāo)價(jià)方法：3種,1.直接標(biāo)價(jià)法（或價(jià)格標(biāo)價(jià)法、應(yīng)付標(biāo)價(jià)法） 對(duì)中國(guó)而言： 1 USD = 8.2767CNY 2.間接標(biāo)價(jià)法（或數(shù)量標(biāo)價(jià)法，應(yīng)收標(biāo)價(jià)法） 對(duì)中國(guó)而言:1 CNY = 0.1200 3.美元 標(biāo)價(jià)法：國(guó)際外匯市場(chǎng) 所有貨幣都針對(duì)美元報(bào)價(jià)。 1 USD = 120.00JPY 1 USD = 1.2000CHF 1GBP = 1.8000GBP 其中，直接、間接標(biāo)價(jià)法是針對(duì)一個(gè)國(guó)家的貨幣（從單位貨幣的國(guó)家判斷）,(三）匯率的變動(dòng)率（升值/貶值,上浮/下浮)-,升值/貶值Revaluation/Devaluation（P49-50） 上浮/下浮-Appreciation/Depreciation（P49-50） 1994年1月1日 USD1=CNY5.78.7 或CNY=1/5.71/8.7 美元升值（貶值）了多少？ RMB貶值（升值）了多少？ 如何計(jì)算？如何正確使用數(shù)據(jù)？,Appreciation/Depreciation,Amount of RMB(CNY）Appreciation =(1/E1-1/E0)/1/E0 Amount of USD Depreciation =(E1-E0)/E0 升值或貶值是指針對(duì)匯率中的單位貨幣. 是什么貨幣升值/貶值?關(guān)鍵看匯率的單位貨幣. 課本/新聞里往往同時(shí)使用.,Transaction costs: bid-ask spread,Bid = the price at which the bank is willing to buy the currency Ask = the price at which it will sell the currency Example: The euro rate $1.29700 / $1.29740 (Bid/Ask) Spread = Ask Bid; Percent Spread = (Ask Bid)/Ask What is the spread and the percent spread for the above quote?,三、匯率的決定與變動(dòng)因素分析,（一）匯率的決定基礎(chǔ) 1.金本位下：金平價(jià) 匯率波動(dòng)的上下限： 黃金輸出點(diǎn)=金平價(jià)+黃金運(yùn)送費(fèi) 黃金輸入點(diǎn)=金平價(jià)-黃金運(yùn)送費(fèi) 2.信用貨幣制度下 紙幣所代表的價(jià)值量或購(gòu)買力,3.西方有關(guān)匯率決定的理論,外匯供求決定均衡匯率,外匯供給/需求量,外幣匯率,e,e,Q,（二）影響匯率變動(dòng)的基本因素分析-以人民幣匯率變動(dòng)為例,經(jīng)常賬戶差額(商品勞務(wù)貿(mào)易收支+收益+經(jīng)常轉(zhuǎn)移)-匯率長(zhǎng)期趨勢(shì) 本國(guó)順差本幣升值(或外幣貶值) 本國(guó)逆差與上相反 2.資本賬戶差額- 匯率短期趨勢(shì) 3.通貨膨脹率差異-匯率中期趨勢(shì) 本國(guó)通貨膨脹率下降-本幣升值 4.利率差-匯率短期趨勢(shì) 5.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差-匯率長(zhǎng)期/短期變動(dòng)方向相反 (1)長(zhǎng)期-本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高(esp. 出口帶動(dòng)):長(zhǎng)期- 本幣升值(貨幣主義者觀點(diǎn)) (2) 短期Y上升進(jìn)口增加(外匯需求增加)本幣貶值(凱恩斯主義觀點(diǎn)) 6. 匯率預(yù)期(如2003年以來(lái)對(duì)人民幣的升值預(yù)期) 7.央行的外匯干預(yù)短期影響,（三）匯率變動(dòng)的技術(shù)分析,（一）技術(shù)分析原理： 純粹從（外匯）市場(chǎng)行為判斷未來(lái)價(jià)格走勢(shì) 市場(chǎng)行為包括種：價(jià)、量、時(shí)、空 三個(gè)理論假定： （）市場(chǎng)行為包含一切信息 （2）價(jià)格沿趨勢(shì)運(yùn)動(dòng) （3）歷史會(huì)重演,兩個(gè)分支：,1.圖形分析派：從價(jià)格走勢(shì)圖判斷匯率變動(dòng)方向 技術(shù)指標(biāo)分析派：通過(guò)相應(yīng)公式計(jì)算技術(shù)指標(biāo)來(lái)繪制技術(shù)指標(biāo)圖，判斷匯率走勢(shì)及買賣信號(hào),網(wǎng)址： ,技術(shù)圖形、外匯匯率行情 虛擬外匯買賣系統(tǒng)： 注冊(cè)下載軟件買賣指令盈虧紀(jì)錄 其它網(wǎng)站：中國(guó)銀行招商銀行交通銀行等外匯寶,圖形分析派：從價(jià)格走勢(shì)圖判斷匯率變動(dòng)方向,三種走勢(shì)圖： （1）歐美國(guó)線(Bar Chart) （2）K線圖 （3）圖,技術(shù)指標(biāo)分析派：通過(guò)相應(yīng)公式計(jì)算技術(shù)指標(biāo)來(lái)繪制技術(shù)指標(biāo)圖，判斷匯率走勢(shì)及買賣信號(hào),兩種重要指標(biāo)分析法： 相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)（RSI-Relative Sensitive Index) RSI = A（A+B）100 移動(dòng)平均線（-Moving Average） MA-簡(jiǎn)單移動(dòng)平均法和指數(shù)平滑法 其他指標(biāo)：自學(xué),四、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響,1，對(duì)BOP的影響 2，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響 （1）對(duì)物價(jià) （2）對(duì)就業(yè) （3）對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、GNP （4）對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 3，對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響,五、當(dāng)前人民幣匯率問(wèn)題,（一）人民幣為什么會(huì)有升值壓力(預(yù)期)？ （二）如何緩解升值壓力？ 學(xué)術(shù)界觀點(diǎn) 個(gè)人觀點(diǎn) （三）人民幣匯率變動(dòng)的影響 （四）人民幣的均衡匯率問(wèn)題(第四節(jié)) (五)人民幣匯率制度的改革方向(第五節(jié)),第二節(jié) 外匯交易與外匯風(fēng)險(xiǎn)管理,一、外匯市場(chǎng) 二、外匯交易方式 三、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理,一、外匯市場(chǎng),外匯市場(chǎng)的概念:外匯買賣的場(chǎng)所或網(wǎng)絡(luò) （一）結(jié)構(gòu)、參與者 結(jié)構(gòu)： 1.零售市場(chǎng)：外匯銀行與非銀行客戶 之間的外匯交易市場(chǎng) 2.批發(fā)市場(chǎng)：銀行與銀行之間- 參與者： 商業(yè)銀行(或外匯銀行) 外匯經(jīng)紀(jì)人 非銀行客戶 中央銀行,（二）慣例,1，交易金額標(biāo)準(zhǔn)單位：針對(duì)被報(bào)價(jià)幣（或單位貨幣） 2，匯率表示的基本單位：基本點(diǎn)（日元、其他貨幣） 3，雙向報(bào)價(jià)：買/賣價(jià) 針對(duì)：1）報(bào)價(jià)方（報(bào)價(jià)銀行） 2）單位貨幣(或被報(bào)價(jià)幣)的買/賣價(jià)角度理解,二、外匯交易,1，即期外匯交易（Spot Trading /Transaction) 指成交后兩個(gè)營(yíng)業(yè)日以內(nèi)交割（清算)的外匯交易 基本匯率 交叉匯率的計(jì)算：,交叉匯率的計(jì)算,A cross exchange rate (cross rate) is an exchange rate that does not involve the domestic currency Example: cross rates table as of September 7, 2004 C$ SFr $ UK pound 1.0000 0.4321 0.6769 0.0051 0.4416 0.5613 Canadian $ 2.3124 1.0000 1.5665 0.0118 1.0214 1.2983 Euro 1.4766 0.6380 1.0000 0.0075 0.6522 0.8286 Japanese yen 196.16 84.794 132.87 1.0000 86.642 110.13 Swiss Franc 2.2636 0.9783 1.5329 0.0115 1.000 1.2706 US Dollar 1.7811 0.7699 1.2066 0.0091 0.7867 1.0000 Source: ,2,遠(yuǎn)期外匯交易與外匯擇期交易),遠(yuǎn)期外匯交易(Forward Trading) ：指成交后以預(yù)定的金額、預(yù)定的匯率（遠(yuǎn)期匯率）在將來(lái)某一日期（交割日）清算的外匯交易。 外匯擇期交易(Forward Option )：交易一方可以選擇交割日的特殊的遠(yuǎn)期外匯交易.,重要概念,（）遠(yuǎn)期匯率（）的含義:遠(yuǎn)期外匯交易合同中的匯率,也是履約時(shí)辦理交割使用的匯率 （）遠(yuǎn)期差價(jià)（F S）掉期率(Swap rate) 三種情況： 升水(Premium)： 貼水(Discount)： 平價(jià)（At par)： 掉期率(Swap rate) = F-S=升貼水點(diǎn)數(shù) （）遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)方法：直接、掉期率報(bào)價(jià) 遠(yuǎn)期匯率未來(lái)交割日的即期市場(chǎng)匯率,（）遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算方法,遠(yuǎn)期外匯交易作用及應(yīng)用,套期保值 投機(jī),3，掉（調(diào)）期交易（Swap transaction),掉（調(diào)）期合同包括兩筆不同交割日、金額相同、買賣方向相反的外匯交易。 按兩筆交易的期限，分為兩種： （）即期遠(yuǎn)期 （）遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期（不同期限）,掉期交易的應(yīng)用,國(guó)際套利時(shí)應(yīng)用 貿(mào)易商應(yīng)用,4，外匯期貨交易(Foreign exchange Futures),外匯期貨交易（Foreign Exchange Futures）。外匯期貨交易指在有組織的交易市場(chǎng)上以公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行的具有標(biāo)準(zhǔn)的合同金額和標(biāo)準(zhǔn)的清算日期的貨幣買賣。,遠(yuǎn)期交易和期貨交易比較,相同點(diǎn): 都有預(yù)定的交割期; 預(yù)定的匯率; 預(yù)定的交割金額,區(qū)別:,從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，遠(yuǎn)期交易為場(chǎng)外交易，而期貨交易為交易所交易。 在合同規(guī)模上，遠(yuǎn)期交易通過(guò)雙方的協(xié)商確定，每筆合同的金額可多可少，但對(duì)期貨交易來(lái)說(shuō)，合同金額卻是標(biāo)準(zhǔn)的。 從交割期來(lái)看，遠(yuǎn)期由雙方協(xié)定，而期貨交易的交割日卻是標(biāo)準(zhǔn)的。 從保證方式看，遠(yuǎn)期交易具體地評(píng)價(jià)對(duì)方的信用風(fēng)險(xiǎn)，而期貨交易實(shí)行保證金制度。 在清算方式上，遠(yuǎn)期交易由交易雙方直接清算，而期貨交易通過(guò)清算公司清算。 外匯期貨交易實(shí)行保證金制度。保證金可分為起始保證金、維持保證金和變動(dòng)保證金。,起始保證金,是期貨合同協(xié)定時(shí)必須存入的貨幣數(shù)額。 維持保證金指保證金被允許下降到的最低水平。當(dāng)保證金下降到這一水平時(shí)，交易者被要求追加保證金。 變動(dòng)保證金指的是起始保證金與維持保證金之間的差額。變動(dòng)保證金=起始保證金維持保證金 外匯期貨交易實(shí)行雙重保證金制度。經(jīng)紀(jì)公司要求客戶交付保證金，清算公司要求成員公司交付保證金。,外匯期貨交易實(shí)行盯市制度。,盯市（Marked to Market）也叫逐日清算。指交易所通過(guò)每日結(jié)算價(jià)格計(jì)算出交易者每日的盈虧狀況，以便于控制交易風(fēng)險(xiǎn)。 外匯期貨市場(chǎng)的參與者既可以用這種工具進(jìn)行保值，也可以用來(lái)投機(jī)或者套利。,5，外匯期權(quán)交易（Currency Options）。,它指的是按合約規(guī)定在一定的日期或一定的期限內(nèi)以一定的價(jià)格買賣一定數(shù)額貨幣的權(quán)利。,外匯期權(quán)與遠(yuǎn)期和期貨交易的區(qū)別:,遠(yuǎn)期和期貨規(guī)定的是義務(wù)，而期權(quán)則是一種權(quán)利。這種權(quán)利，對(duì)期權(quán)的持有者來(lái)說(shuō)，可以行使，也可以不行使。,外匯期權(quán)涉及以下基本概念：,(1)到期日。它指期權(quán)合約的有效期限，即超過(guò)這一日期，期權(quán)合同無(wú)效。 (2)美式期權(quán)。外匯期權(quán)按其是否在到期日之前行使期權(quán)可劃分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。美式期權(quán)指可以在到期日或到期日之前的任何一天行使權(quán)利的期權(quán)。 (3)歐式期權(quán)。它指只能在到期日行使權(quán)利的期權(quán)。 (4)期權(quán)買方。期權(quán)合同所買賣的是一種權(quán)利。這種權(quán)利的買方，即為期權(quán)買方。,(5)期權(quán)賣方。它指這種權(quán)利的賣方。,(6)看漲期權(quán)。它指買入某種貨幣的期權(quán)。 (7)看跌期權(quán)。它指買出某種貨幣的期權(quán)。 (8)協(xié)定價(jià)格。它指在期權(quán)合約中預(yù)先規(guī)定的在行使期權(quán)時(shí)所使用的匯率。 (9)期權(quán)價(jià)格。它也叫期權(quán)費(fèi)，指期權(quán)合約的價(jià)格，即由期權(quán)買方付給期權(quán)賣方的一筆費(fèi)用或保險(xiǎn)費(fèi)。,6.套匯、套利和投機(jī),1、套匯（Arbitrage）。套匯指在同一時(shí)間內(nèi)當(dāng)兩地同一貨幣匯率發(fā)生差異時(shí)以低價(jià)買進(jìn)高價(jià)賣出而獲取利潤(rùn)的交易活動(dòng)。,(1)套匯,可分為直接套匯與間接套匯兩種。直接套匯也叫兩角套匯，或雙邊套匯。它指的是利用兩個(gè)不同地點(diǎn)的外匯市場(chǎng)之間的某一貨幣匯率的差異，同時(shí)在這個(gè)外匯市場(chǎng)上一邊買進(jìn)并一邊賣出，以賺取匯率差額的交易。 間接套匯也叫三角套匯，或多邊套匯。它是利用三個(gè)不同外匯市場(chǎng)之間的貨幣匯率差異，同時(shí)在這三個(gè)外匯市場(chǎng)上進(jìn)行套匯買賣，從匯率差額中賺取利潤(rùn)的一種外匯交易。,(2)套利（Interest Arbitrage）,套利交易指的是利用外匯市場(chǎng)匯價(jià)的差異以及當(dāng)時(shí)兩國(guó)短期投資利率上的差額，將資金從利率低的國(guó)家（或地區(qū)）調(diào)往利率高的國(guó)家（或地區(qū)），從中賺取利差收益的外匯交易。 套利交易有兩種主要形式：一是保值套利，二是未保值套利。 保值套利（Covered Interest Arbitrage）也叫抵補(bǔ)套利，指套利者在將資金從低利率地區(qū)調(diào)往高利率地區(qū)的同時(shí)，在外匯市場(chǎng)上賣出遠(yuǎn)期高利率貨幣，以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。 未保值套利（Uncovered Interest Arbitrage）也叫未抵補(bǔ)套利，指的是將資金從利率低的貨幣轉(zhuǎn)向利率高的貨幣，從而賺取利率差額的收入，但不同時(shí)進(jìn)行反方向交易軋平頭寸。這種套利要承受高利率貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。,(3)投機(jī)（Speculation）,指根據(jù)某種資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)情況進(jìn)行買賣以賺取利潤(rùn)的交易活動(dòng)。從外匯市場(chǎng)的情況來(lái)看，根據(jù)買賣的方向不同，可以劃分為多頭交易和空頭交易。多頭交易指在估計(jì)某種貨幣的價(jià)格會(huì)上升時(shí)，先買入該種貨幣，然后再賣出該種貨幣，以獲取價(jià)格上漲的好處?？疹^交易指在估計(jì)某種貨幣的價(jià)格會(huì)下跌時(shí)，先賣出某種貨幣，然后再買入該種貨幣以獲取價(jià)格下跌的好處。 6,套匯、套利與外匯投機(jī) 套匯（Arbitrage) 套利(Interest Rate Arbitrage):分為兩種 Covered Interest Rate Arbitrage:抵(拋)補(bǔ)套利無(wú)匯率風(fēng)險(xiǎn) Uncovered Interest Rate Arbitrage:非抵(拋)補(bǔ)套利有風(fēng)險(xiǎn)套利,三、外匯(匯率)風(fēng)險(xiǎn)管理:國(guó)際企業(yè),(一)外匯(匯率)風(fēng)險(xiǎn)的含義與類型 匯率變動(dòng)對(duì)外匯現(xiàn)金流量(外匯資產(chǎn)與負(fù)債的價(jià)值、經(jīng)營(yíng)收入)的影響 Risk :不確定性 外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露部分:每種外匯資產(chǎn)與負(fù)債的凈差額 三種類型： 1.交易風(fēng)險(xiǎn)(Transaction risk) 貨幣兌換的風(fēng)險(xiǎn) 2.會(huì)計(jì)(折算)風(fēng)險(xiǎn)(Accounting risk) 外匯資產(chǎn)與負(fù)債按現(xiàn)匯價(jià)(率)在會(huì)計(jì)報(bào)表上的折算匯總為本幣 3.經(jīng)營(yíng)(濟(jì))風(fēng)險(xiǎn)(Economic risk) 匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效(未來(lái)現(xiàn)金流量)的影響,(二)風(fēng)險(xiǎn)管理方法,問(wèn)題的提出:某企業(yè)有1千萬(wàn)歐元負(fù)債，期限半年. 如何防范匯率風(fēng)險(xiǎn)? Questions? .內(nèi)部技巧法 .外部技巧法,I.內(nèi)部技巧(6 種),1.軋差(Netting):債務(wù)凈差額支付法 2.配平:創(chuàng)造一筆反向現(xiàn)金流量. 3.提前與推后收付法 預(yù)計(jì)某外匯: S,出口商(外匯債權(quán)人): 推后收匯; 進(jìn)口商(外匯債務(wù)人):提前付匯 S:與上相反 4.變動(dòng)價(jià)格法:加列匯率變動(dòng)保險(xiǎn)條款,5.一攬子貨幣定價(jià)法、SDR定價(jià) 6.資產(chǎn)負(fù)債表法:主動(dòng)調(diào)整外匯資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu) 預(yù)計(jì)S上升:增加該外匯資產(chǎn),減少其負(fù)債額. 預(yù)計(jì)S 下降時(shí):相反,II.外部技巧法,1.外匯市場(chǎng)法: 對(duì)沖法 2.貨幣市場(chǎng)法: (1)未來(lái)(6 個(gè)月后)有外匯收入(資產(chǎn))者: BSI法-借外幣 (B)現(xiàn)匯市場(chǎng)(S)換成本幣-本幣投資(I),用未來(lái)的外匯收入償還貸款本息 如中國(guó)政府現(xiàn)有1200多億美元的美國(guó)國(guó)庫(kù)券(最大持有者),人 民幣升值的最大損失者.如何防范? 作用:匯率固定在目前的水平. (2)未來(lái)有外匯債務(wù)(支付)者: BSI-借本幣(B)-現(xiàn)匯市場(chǎng)換成外匯(S)-外匯投資(I) 作用:外匯投資與外匯債務(wù)價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,匯率穩(wěn)定在目前水平.,第三節(jié) 匯率決定理論與匯率預(yù)測(cè),一、匯率理論的發(fā)展線索與分類 二、購(gòu)買力平價(jià)論與匯率預(yù)測(cè)：年產(chǎn)生 三、利率平價(jià)論與匯率預(yù)測(cè)：世紀(jì)年代 四、匯率決定的貨幣論：資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)分支之一，世紀(jì)年代 五、匯率決定的資產(chǎn)組合平衡論：資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)分支之二，世紀(jì)年代 六、其他匯率決定理論,講授線索與學(xué)習(xí)目標(biāo),(一）假定前提 （二）理論觀點(diǎn)及推導(dǎo) （三）評(píng)價(jià)：理論貢獻(xiàn)與局限性 （）理論假定 （）理論內(nèi)容及研究方法,一、購(gòu)買力平價(jià)論（Theory of PPP-Theory of Purchasing Power Parity),理論代表：卡塞爾（G. Casell）,年出版的年以后的貨幣與外匯系統(tǒng)地提出,（一）卡塞爾的購(gòu)買力平價(jià)論,說(shuō)明物價(jià)與匯率的關(guān)系。分為絕對(duì)PPP說(shuō)和相對(duì)PPP說(shuō)。 絕對(duì)PPP說(shuō)：匯率由兩種貨幣的購(gòu)買力之比決定 相對(duì)PPP說(shuō)：匯率的變動(dòng)取決于兩國(guó)相對(duì)通貨膨脹率的變動(dòng),假定前提,（1）一價(jià)定律成立：按PPP折算后，一種可貿(mào)易商品的價(jià)格在任何國(guó)家和地區(qū)都是相同的。 （2）全球內(nèi)完全自由貿(mào)易 （3）資本流動(dòng)很小，即不考慮資本流動(dòng),理論觀點(diǎn)及推導(dǎo),（）絕對(duì)說(shuō)：某一時(shí)點(diǎn)匯率水平的決定 E = P/P* （）相對(duì)說(shuō)：某一時(shí)期內(nèi)匯率水平變動(dòng)的決定因素 Ln E = ln p ln P* E/E =P/P - P*/P*= - *,（二）PPP的發(fā)展成本平價(jià)說(shuō)：Balassa samulson 假說(shuō)：勞動(dòng)生產(chǎn)率與匯率,實(shí)際匯率Q = S（P*/P）,（三）的檢驗(yàn)與應(yīng)用,用計(jì)算長(zhǎng)期均衡匯率 衡量和比較世界各國(guó)人均,(四 )評(píng)價(jià),貢獻(xiàn)： （1）理論貢獻(xiàn)：最有影響的匯率理論。是長(zhǎng)期匯率決定理論,是計(jì)算長(zhǎng)期均衡匯率的重要方法之一。 （2）實(shí)際運(yùn)用：PPP 折算GDP，比較各國(guó)GDP，人均GDP 局限性 （）理論假定 （）理論內(nèi)容及研究方法 a)不能解釋短期匯率波動(dòng)的原因； b)忽視決定和影響匯率變動(dòng)的其他因素：如收入、利率等 。,二、利率平價(jià)論與匯率預(yù)測(cè)：世紀(jì)年代 利率平價(jià)論(Theory of Interest Rate Parity),理論代表:凱思斯;艾因齊格 為遠(yuǎn)期匯率決定理論 說(shuō)明遠(yuǎn)期匯率、即期匯率與兩國(guó)利差的關(guān)系,（一）假定前提,資本在國(guó)際間流動(dòng)不存在任何限制和交易成本，即 （1）沒(méi)有外匯管制 （2 ）沒(méi)有交易成本 （3）套利資金規(guī)模無(wú)限,（二）理論觀點(diǎn)及推導(dǎo),（三）理論貢獻(xiàn)與局限性,（）理論假定 （）理論內(nèi)容及研究方法,三、匯率決定的貨幣論：資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)分支之一,匯率決定的貨幣論（Monetary Approach to Exchange Rate Determination) 有兩個(gè)分支： （一）彈性價(jià)格的貨幣論長(zhǎng)期匯率的決定 （世紀(jì)年代 ） （二）粘性價(jià)格的貨幣論短期匯率的決定,（一）彈性價(jià)格的貨幣論長(zhǎng)期匯率的決定 理論代表 1.假定前提 a)貨幣與非貨幣資產(chǎn)完全替代，匯率為兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格 b)PPP成立 、利率平價(jià)成立； c)長(zhǎng)期，Ms=Md, 貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的。 2.理論觀點(diǎn)及推導(dǎo) 3.理論貢獻(xiàn)與局限性 （）理論假定 （）理論內(nèi)容及研究方法,(二）粘性價(jià)格的貨幣論短期匯率的決定 Overshooting Model,理論代表 1.假定前提：短期，由于商品價(jià)格具有粘性，PPP不成立；長(zhǎng)期 ，PPP成立 2.理論觀點(diǎn) 3.理論貢獻(xiàn)與局限性 （）理論假定 （）理論內(nèi)容及研究方法,四、匯率決定的資產(chǎn)組合平衡論：資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)分支之二,匯率決定的資產(chǎn)組合平衡論（the Portfolio- Balance Approach to the Exchange Rate Determination） 側(cè)重從金融市場(chǎng)均衡和本外幣資產(chǎn)組合調(diào)整的角度來(lái)考察匯率的決定。 原因：貨幣供應(yīng)量通過(guò)金融市場(chǎng)對(duì)匯率的影響要比通過(guò)相對(duì)物價(jià)和購(gòu)買力平價(jià)對(duì)匯率的影響快得多。因此，從短期看，匯率是由資產(chǎn)選擇決定的，而不是由相對(duì)物價(jià)或購(gòu)買力的對(duì)比決定的。,理論代表:,在世紀(jì)70年代，美國(guó)普林斯頓大學(xué)的教授布朗森（W. Branson） 可稱是最早、最系統(tǒng)和最全面地闡述了該理論。,（一）三個(gè)重要理論前提：,.一國(guó)的資產(chǎn)種類，可分為三大類：貨幣（M）、本國(guó)貨幣表示的有收益的資產(chǎn)（B）、外國(guó)貨幣表示的有收益的資產(chǎn)（F）。一國(guó)私人投資者在某一時(shí)點(diǎn)上的財(cái)富總量（W）：W=M+B+SF 其中，S為直接標(biāo)價(jià)法表示的外幣價(jià)格，即外幣即期匯率。 三個(gè)市場(chǎng)緊密聯(lián)系，資金可在三個(gè)市場(chǎng)自由流動(dòng). .本幣與本幣證券及外幣債券資產(chǎn)之間不完全替代，匯率是兩國(guó)金融資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格 .貨幣自由兌換。,(二)理論觀點(diǎn),1.它強(qiáng)調(diào)不同的資產(chǎn)組合及其資產(chǎn)組合的調(diào)整對(duì)匯率的決定及影響作用，。 從短期來(lái)講，均衡匯率由三種資產(chǎn)市場(chǎng)供求相等的交叉點(diǎn)決定。 長(zhǎng)期，對(duì)三種資產(chǎn)供求的總量變動(dòng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致均衡匯率的變動(dòng)。 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整: 資產(chǎn)替代效應(yīng),2.宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)匯率的影響, 本幣債券供給增加 本幣貶值 外幣債券供給增加 本幣升值 本國(guó)利率上升 本幣升值 外國(guó)利率上升 本幣貶值 本國(guó)貨幣預(yù)期貶值率上升 本幣貶值 本國(guó)財(cái)富增加 本幣升值 本國(guó)經(jīng)常賬戶順差 本幣升值 -,3.資產(chǎn)總量和結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、貨幣政策都可以改變匯率和利率。,在以上三個(gè)前提下，若利率和匯率不在均衡水平，投資者將改變其投資組合來(lái)使其達(dá)到均衡水平。在共有三種資產(chǎn)市場(chǎng)的條件下，W=M+B+eF，任何兩種資產(chǎn)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，第三種市場(chǎng)也必同時(shí)達(dá)到均衡。 經(jīng)常帳戶盈余導(dǎo)致外幣資產(chǎn)存量增加，外幣貶值，本幣升值。,資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)認(rèn)為供給量變動(dòng)對(duì)利率和匯率亦有影響。供給量變動(dòng)有兩種情況，一種是絕對(duì)量的變動(dòng)，一種是相對(duì)量的變動(dòng)。,絕對(duì)量變動(dòng)是指一種（或兩種）資產(chǎn)的供給量增加（或減少）而其他資產(chǎn)的供給量不變。相對(duì)量變動(dòng)是指兩種不同資產(chǎn)之間的替換，從而使一種資產(chǎn)的供給量增加而另一種資產(chǎn)的供給量相應(yīng)減少，私人投資者的資產(chǎn)總量不變。這兩種情況產(chǎn)生的效應(yīng)分別稱為：總量效應(yīng)和替換效應(yīng)。,（三）理論貢獻(xiàn)與局限性,在國(guó)際資本流動(dòng)大大超過(guò)進(jìn)出口規(guī)模的現(xiàn)實(shí)中，該學(xué)說(shuō)對(duì)理解和分析匯率的變動(dòng)，尤其是預(yù)期匯率的長(zhǎng)短期波動(dòng)具有很重要的意義。 （）理論假定 但該學(xué)說(shuō)建立在金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)、外匯管制松馳、普遍實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制等假設(shè)前提下，因此，對(duì)于許多國(guó)家特別是實(shí)行較嚴(yán)外匯管制的國(guó)家來(lái)說(shuō)，其應(yīng)用具有很大的局限性。 此外，作為資產(chǎn)，本應(yīng)包括金融資產(chǎn)、各種具有價(jià)值的有形資產(chǎn)以及無(wú)形資產(chǎn)（如專利權(quán)、版權(quán)、商標(biāo)權(quán)）等，但該學(xué)說(shuō)只限于金融資產(chǎn)，而忽略了商品和勞務(wù)國(guó)際流動(dòng)的作用。 （）理論內(nèi)容及研究方法,*其他匯率決定理論（自學(xué)）,五、國(guó)際借貸說(shuō)：老國(guó)際收支說(shuō)（年）: 英G. L. Goschen 六、新國(guó)際收支說(shuō)：凱恩斯主義的匯率理論 世紀(jì)年代 七、匯兌心理說(shuō)（1927）：法A. Aftalion 八、匯率決定的“新聞”理論 九、有效市場(chǎng)假說(shuō)和理性預(yù)期說(shuō) 十、中國(guó)的換匯成本論,五、國(guó)際借貸說(shuō)（Theory of International Indebtedness）,國(guó)際借貸說(shuō)也叫國(guó)際收支說(shuō)，是一戰(zhàn)前以國(guó)際借貸來(lái)說(shuō)明匯率變動(dòng)的主要理論。1861年，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家葛遜（G. L. Goschen）在其外匯理論一書(shū)中最早提出了這一學(xué)說(shuō)，系統(tǒng)地闡釋了匯率決定與變動(dòng)的原因。,基本觀點(diǎn)：,1、外匯匯率由外匯的供給與需求決定。,之所以產(chǎn)生外匯的供給與需求，是因?yàn)閲?guó)與國(guó)之間存在著借貸關(guān)系，必然發(fā)生一定金額的外匯收入與支出。因此，一國(guó)對(duì)他國(guó)的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系即國(guó)際借貸關(guān)系是匯率變動(dòng)的主要依據(jù)。,2、一國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的差額，構(gòu)成一國(guó)的國(guó)際借貸差額。,但國(guó)際借貸分為固定借貸與流動(dòng)借貸兩類。前者指借貸關(guān)系已經(jīng)形成，但未進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸；后者指已經(jīng)進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸。其中只有流動(dòng)借貸才能對(duì)外匯供求關(guān)系產(chǎn)生實(shí)際影響。,3、匯率的決定與變動(dòng)取決于流動(dòng)借貸。,若一國(guó)的流動(dòng)借貸相等，表明外匯供求平衡，匯率不會(huì)變動(dòng)；若一國(guó)的流動(dòng)債權(quán)大于流動(dòng)債務(wù)，即表明外匯供大于求，外匯匯率就會(huì)下跌；若流動(dòng)債務(wù)大于流動(dòng)債權(quán)，則外匯供不應(yīng)求，外匯匯率上升。,評(píng)價(jià),葛遜所議及的國(guó)際借貸實(shí)質(zhì)上是國(guó)際收支。因此，國(guó)際借貸說(shuō)又稱國(guó)際收支說(shuō)或外匯供求說(shuō)。在金本位制盛行的黃金時(shí)代，該學(xué)說(shuō)用外匯的供求解釋匯率的變動(dòng)，無(wú)疑有其重要意義，與當(dāng)時(shí)的現(xiàn)實(shí)也基本吻合。 但該學(xué)說(shuō)主要說(shuō)明了短期匯率的變動(dòng)，而對(duì)于匯率決定的基礎(chǔ)及影響匯率變動(dòng)的其他重要因素等，并未加以詳盡的討論和充分的闡釋。 在紙幣流通的條件下，匯率的變動(dòng)除受外匯供求影響外，還要受經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)等諸方面的影響，只是用國(guó)際收支來(lái)說(shuō)明匯率的變動(dòng)是不足的。,六、匯率預(yù)測(cè)模型與人民幣均衡匯率,第四節(jié) 匯率制度、外匯管制與人民幣的國(guó)際化,一、固定與浮動(dòng)匯率制度之爭(zhēng) 與匯率制度的選擇 二、人民幣匯率制度 三、外匯管制方法與有效性 四、資本（金融）賬戶的開(kāi)放與人民幣的國(guó)際化,匯率制度概述,1.定義： 匯率制度（Exchange Rate Regime or Exchange Rate System）是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率水平的確定、匯率變動(dòng)方式等問(wèn)題所作的一系列安排或規(guī)定。,2.分類：理論與實(shí)踐上分類,理論上常規(guī)分為固定匯率制、浮動(dòng)匯率制、中間匯率制度 (1)固定匯率制（Fixed Exchange Rate Regime） 是指現(xiàn)實(shí)匯率受某一固定比價(jià)（或平價(jià)）的制約，只能圍繞平價(jià)在很小的范圍內(nèi)上下波動(dòng)的匯率制度。,(2)浮動(dòng)匯率制（Floating Exchange Rate Regime）,現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)匯率由外匯市場(chǎng)的供求來(lái)決定，而且隨外匯市場(chǎng)供求變動(dòng)而波動(dòng)的匯率制度。 市場(chǎng)匯率不受平價(jià)的限制。 按照政府是否干預(yù)，它可分為自由浮動(dòng)（Free Floating）和管理浮動(dòng)（Managed Floating），,在金本位制下，各國(guó)一般均規(guī)定其貨幣的含金量，各國(guó)貨幣間的匯率則依據(jù)這一含金量之比，即平價(jià)來(lái)確定，故金本位制下的固定匯率制屬于典型的固定匯率制； 而紙幣流通條件下的固定匯率制：1944-1973，上下波動(dòng)1%。由于不同貨幣間的固定比率往往是人為規(guī)定的，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生較大變化時(shí)可進(jìn)行調(diào)整，故嚴(yán)格說(shuō)來(lái)只能稱為可調(diào)整的釘住匯率制（Adjustable Pegging System）。,（）中間匯率制度,介于固定一浮動(dòng)兩級(jí)之間的匯率制度： 爬行釘?。–rawling Pegging） 匯率目標(biāo)區(qū)（Exchange Rate Target Zone）， 以及固定匯率制中的特殊類型貨幣局（Currency Board）制度 ，等等。,爬行釘住制：是指匯率可作經(jīng)常地、小幅度調(diào)整的固定匯率制度。 匯率目標(biāo)區(qū)：就廣義而言是泛指將匯率浮動(dòng)限制在一定區(qū)域內(nèi)（例如中心匯率的上下各10%）的匯率制度；狹義而言是特指美國(guó)學(xué)者威廉姆森（John Williamson）于20世紀(jì)80年代初提出的以限制匯率波動(dòng)范圍為核心的，包括中心匯率變動(dòng)幅度的確定方法、維系目標(biāo)區(qū)的國(guó)內(nèi)政策搭配、實(shí)施目標(biāo)區(qū)的國(guó)際政策協(xié)調(diào)等一整套內(nèi)容的國(guó)際政策協(xié)調(diào)方案。,貨幣局制度：,是指在法律中明確規(guī)定本國(guó)貨幣與某一外國(guó)可兌換貨幣保持固定的交換比率，并且對(duì)本國(guó)貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度。,IMF對(duì)各國(guó)匯率制度的分類：8類,匯率種類 （國(guó)家數(shù)） 1.無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率安排（40） 2.貨幣局制度（8） 3.其他傳統(tǒng)的固定匯率制（包括管理浮動(dòng)制下的實(shí)際釘住制）（40） 4.水平調(diào)整釘住制（5） 5.爬行釘住（4） 6.爬行帶內(nèi)浮動(dòng)（6） 7.不事先公布干預(yù)方式的管理浮動(dòng)（42） 8.單獨(dú)浮動(dòng)（41）1 1 IMF：國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)2004年6月，其中括號(hào)內(nèi)為該類匯率制度的國(guó)家數(shù)量。,一、固定與浮動(dòng)匯率制度之爭(zhēng)？匯率制度選擇的理論依據(jù)?,關(guān)于固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)劣爭(zhēng)論由來(lái)已久。 爭(zhēng)論所涉及的問(wèn)題為三個(gè)方面（即評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)）： 一是實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)效率問(wèn)題； 二是實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益問(wèn)題； 三是對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響問(wèn)題。,（一）固定匯率制度的優(yōu)缺點(diǎn),支持者：羅帕特蒙代爾；麥金龍；供給學(xué)派 優(yōu)點(diǎn)： 1. 匯率固定,國(guó)際相對(duì)價(jià)格穩(wěn)定,有利于貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算,促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展; 2. 匯率穩(wěn)定,國(guó)際投資沒(méi)有匯率風(fēng)險(xiǎn),有利于國(guó)際資本流動(dòng); 3. 有利于國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)。,缺點(diǎn)：,（）不能用匯率自動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支； （）貨幣政策缺乏自主性（或獨(dú)立性）。,（二）浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)缺點(diǎn),支持者：貨幣主義學(xué)派 優(yōu)點(diǎn)： （1）浮動(dòng)匯率具有自動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支的作用。國(guó)際收支均衡得以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)，無(wú)需以犧牲國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)為代價(jià)； （2）增加本國(guó)貨幣政策的自主性； （3）避免國(guó)際性的通貨膨脹傳播； （4）無(wú)需太多的外匯儲(chǔ)備，可使更多的外匯資金用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展； （5）可以促進(jìn)自由貿(mào)易和資本流動(dòng)，提高資源配置的效率。,缺點(diǎn)：即是反對(duì)浮動(dòng)匯率制的主要觀點(diǎn),（1）浮動(dòng)匯率制給國(guó)際貿(mào)易和投資帶來(lái)很大的不確定性； （2）使一國(guó)更有通貨膨脹傾向； （3）匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)資源配置形成不利影響； （4）貨幣投機(jī)增加,(三)匯率制度選擇的理論依據(jù),1.經(jīng)濟(jì)論 2.依附論 3.蒙代爾的“三元悖論” 4.最適度貨幣區(qū)理論（見(jiàn)第六講）,經(jīng)濟(jì)論,(1)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)特征(如小國(guó)或大國(guó)) (2)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度(或貿(mào)易依存度) (3)特定政策目的 (4)地區(qū)經(jīng)濟(jì)合作情況,依附論,（1）殖民地貨幣匯率：釘住宗主國(guó)的貨幣。 因?yàn)橹趁竦貙?duì)宗主國(guó)政治經(jīng)濟(jì)的依附關(guān)系。 （2）某國(guó)或地區(qū)（如香港，中國(guó)大陸）貿(mào)易額高度集中于某一國(guó)（如美國(guó)），或幾國(guó)（美、歐、日、韓國(guó)），其貨幣匯率選擇釘住匯率： 第一種是釘住單一貨幣； 第二種是釘住復(fù)合貨幣。,蒙代爾的“三元悖論”,釘住匯率制度 資本賬戶開(kāi)放（或資本自由流動(dòng)） 貨幣政策的獨(dú)立性 以上三者不可得兼，最多只能兩兩組合。,“三元悖論”,即諾貝爾得主克魯格曼早些時(shí)候所說(shuō)的“永恒的三角形”（ the eternal triangle ）。它指的是一個(gè)國(guó)家的下述三個(gè)政策目標(biāo)中，只能達(dá)到兩個(gè)，不能三個(gè)目標(biāo)同時(shí)實(shí)現(xiàn)：貨幣政策的獨(dú)立性；匯率的穩(wěn)定性；資本的流動(dòng)性。,例如,在 1944 年至 1973 年的“布雷頓森林體系”中，各國(guó)“貨幣政策的獨(dú)立性”和“匯率的穩(wěn)定性”得到實(shí)現(xiàn)，但“資本流動(dòng)”受到嚴(yán)格限制。這是解決“三元悖論”的一種特殊的“三中擇二”政策選擇。而 1973 年以后，“貨幣政策獨(dú)立性”和“資本自由流動(dòng)”得以實(shí)現(xiàn)，但“匯率穩(wěn)定”不復(fù)存在?！坝篮愕娜切巍钡拿钐?，在于它提供了一個(gè)一目了然地劃分國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系各形態(tài)的方法。,今日歐洲貨幣聯(lián)盟和歷史上的金本位制，均選擇“匯率穩(wěn)定”和“資本自由流動(dòng)”，犧牲本國(guó)“貨幣政策的獨(dú)立性”。而中國(guó)大陸則是選擇“匯率穩(wěn)定”和“貨幣政策獨(dú)立性”，放棄“資本的完全自由流動(dòng)”，即只開(kāi)放“經(jīng)常帳戶”，不開(kāi)放“資本帳戶”。 那么，為什么西方發(fā)達(dá)國(guó)家在 1973 年以后選擇了“資本自由流動(dòng)”和本國(guó)“貨幣政策獨(dú)立性”這兩個(gè)目標(biāo)呢？克魯格曼認(rèn)為，這是因?yàn)樗鼈儗?duì)“匯率不穩(wěn)定”的承受力較大，而這又是由于國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的信心較大，使發(fā)達(dá)國(guó)家貶值幅度可以恰到好處，不至于過(guò)度。相反，國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)發(fā)展中國(guó)家信心不足，結(jié)果造成發(fā)展中國(guó)家貶值往往在資本外逃壓力下過(guò)度反應(yīng)。因此，克魯格曼認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家的“三中擇二”，應(yīng)是選擇本國(guó)“貨幣政策的獨(dú)立性”和“匯率穩(wěn)定”，而放棄“資本的完全自由流動(dòng)”。他高度贊賞中國(guó)中央銀行近來(lái)連續(xù)降低利率的政策，認(rèn)為中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性是其他亞洲危機(jī)國(guó)家所不具備的，其原因正在于中國(guó)沒(méi)有開(kāi)放“資本帳戶”，沒(méi)有實(shí)行人民幣的完全可兌換。他說(shuō)，中國(guó)的選擇，對(duì)于防止世界重演 1930 年代的大蕭條，意義重大，真是“謝天謝地”。,二、人民幣匯率制度,（一）中國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展 （二）人民幣匯率制度的演變 （三）現(xiàn)行人民幣匯率制度的內(nèi)容、問(wèn)題與改革方向,歷史,1948年12月1日，中國(guó)人民銀行成立，并發(fā)行了統(tǒng)一的貨幣人民幣。 1949年1月18日，人民幣對(duì)西方國(guó)家的匯率首先在天津產(chǎn)生。 1950年7月8日，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行全國(guó)統(tǒng)一的人民幣匯率，由中國(guó)人民銀行公布。 1979年3月13日，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立國(guó)家外匯管理總局，統(tǒng)一國(guó)家外匯管理，公布人民幣匯率。,（二）人民幣匯率制度的演變,1994年以前：多為雙軌匯率，少數(shù)年份是單一匯率（1949-1952，1973-1980?）；且多次變動(dòng)匯率定價(jià)方法，PPP定價(jià)或是一籃子貨幣定價(jià) 1994年-2005.720,單一匯率,釘住美元 參考一籃子貨幣(USD/EUR/JPY/韓元等11種貨幣) 定價(jià)(2005.7.21-),人民幣匯率制度的演變分個(gè)階段,第一個(gè)時(shí)期（19491952年）：人民幣匯率主要根據(jù)國(guó)內(nèi)外相對(duì)物價(jià)水平的變化確定，人民幣匯率實(shí)行機(jī)動(dòng)調(diào)整，變化很大，共調(diào)整過(guò)52次。 2第二個(gè)時(shí)期（19531972年）：官方匯率與貿(mào)易結(jié)算匯率并存 進(jìn)出口貿(mào)易實(shí)行貿(mào)易內(nèi)部核算匯率，官方匯率僅用于非貿(mào)易外匯兌換 官方匯率是根據(jù)一籃子貨幣來(lái)確定，基本上與國(guó)內(nèi)外相對(duì)物價(jià)脫離。這一時(shí)期，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定。 3第三個(gè)時(shí)期（19731980年）人民幣匯率的確定仍然是根據(jù)一籃子貨幣定值，但在西方主要工業(yè)國(guó)家實(shí)行浮動(dòng)匯率制的條件下，籃子中的貨幣及權(quán)數(shù)不斷改變，同時(shí)匯率的調(diào)整也變得頻繁。 由于此間美元匯率持續(xù)下浮，人民幣對(duì)美元的匯率逐年上升，年平均匯率由1972年的1美元折合2.24元人民幣，調(diào)整到1980年的1.50元人民幣。,4第四個(gè)時(shí)期（19811984年）人民幣官方牌價(jià)與貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)并存。,貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)用于貿(mào)易進(jìn)出口及其從屬費(fèi)用的結(jié)算，按1978年全國(guó)出口平均換匯成本計(jì)算為1美元換人民幣的2.80元。官方牌價(jià)用于非貿(mào)易匯兌和結(jié)算，牌價(jià)按一籃子貨幣加權(quán)平均的方法計(jì)算為1美元換人民幣1.50元。 5第五個(gè)時(shí)期（19851993年）人民幣官方牌價(jià)與外匯調(diào)劑價(jià)格并存。1985年貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)取消，但外匯調(diào)劑業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展形成了外匯調(diào)劑市場(chǎng)及相應(yīng)的外匯調(diào)劑價(jià)格，因此 這一時(shí)期我國(guó)又出現(xiàn)了人民幣官方價(jià)與調(diào)劑價(jià)并存的新的雙重匯率。就官方匯率而言，匯率持續(xù)下調(diào)，到1993年12月31日，1美元約合人民幣5.8元。而外匯調(diào)劑價(jià)格在人民幣總的貶值趨勢(shì)中時(shí)高時(shí)低，最高時(shí)突破10元人民幣，最低時(shí)為5.5元人民幣，到1993年12月，外匯調(diào)劑價(jià)為1美元換8.7元人民幣。 6、第六個(gè)時(shí)期（1994 2005.7.20 ）名義上，人民幣實(shí)行單一的有管理的浮動(dòng)匯率制；實(shí)際上是釘住美元。 1994年1月1日起實(shí)行官方牌價(jià)與外匯調(diào)劑價(jià)并軌，1美元兌8.70元人民幣。此后人民幣匯價(jià)隨市場(chǎng)供求波動(dòng)，目前大致維持在1美元兌8.30元人民幣左右。 7. (2005.7.21-)，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。 參考一籃子貨幣匯率管理體系，一籃子貨幣(USD/EUR/JPY/韓元等11種貨幣),（三）現(xiàn)行人民幣匯率制度內(nèi)容、問(wèn)題及改革方向,2005年人民幣匯率制度的改革與現(xiàn)行匯率制度 回歸管理浮動(dòng)匯率制度（2005年7月至今）2005 年7 月21 日中國(guó)人民銀行發(fā)布公告，宣布我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。 同時(shí)宣布美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，升值約2%?，F(xiàn)階段每日銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣的交易價(jià)仍在中國(guó)人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下0.3%的幅度內(nèi)浮動(dòng) ，非美元貨幣對(duì)人民幣交易價(jià)在公布的該貨幣交易中間價(jià)上下一定幅度內(nèi)浮動(dòng)。這次匯率形成機(jī)制改革是在“主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性”原則指導(dǎo)下進(jìn)行的，而且在改革的路徑方面堅(jiān)持完善匯率機(jī)制優(yōu)先，涉及匯率制度、外匯市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、匯率政策、外匯市場(chǎng)干預(yù)等各個(gè)方面。,當(dāng)前人民幣匯率制度的內(nèi)容,(1)2005 年7 月21 日以來(lái),我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度; (2）回歸真正的有管理的浮動(dòng)匯率制度， 這并不是簡(jiǎn)單的回歸，而是強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)供求在匯率決定中的作用，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制發(fā)現(xiàn)人民幣合理的、均衡的匯率水平，奠定了改革的市場(chǎng)化方向 （3）引入?yún)⒖家换@子貨幣。一籃子體系包括美元、歐元、日?qǐng)A和韓元、新加坡坡元、英鎊、馬來(lái)西亞林吉特、俄羅斯盧布、澳元、以及泰銖和加元11種貨幣。其中，美元、歐元、日?qǐng)A和韓元將成為人民幣參考一籃子貨幣匯率管理體系中主要的貨幣。 一籃子貨幣的選取及權(quán)重的確定，主要考慮為國(guó)際收支及經(jīng)常項(xiàng)目的主要交易國(guó)及其貨幣。因此，這些國(guó)家的貨幣自然成為了一籃子體系中的主要部分。,評(píng)價(jià),（1）相對(duì)于以前的匯率制度，新的匯率體系增加了人民幣匯率制度的靈活性。不再只隨著美元匯率的變動(dòng)而變動(dòng)。 （2）相對(duì)于浮動(dòng)匯率制度，新的匯率體系有利于人民幣匯率的穩(wěn)定。因一籃子體系中的貨幣匯率有升有降，有相互抵消作用；人民幣匯率不再只隨著美元匯率的變動(dòng)而同向變動(dòng)。 （3）有利于調(diào)節(jié)內(nèi)外部失衡問(wèn)題。等。 （4）但這種人民幣匯率機(jī)制尚不是一種完善的市場(chǎng)匯率機(jī)制，外匯市場(chǎng)及其外匯交易受管制,匯率無(wú)法反映均衡匯率水平,一次性小幅調(diào)整人民幣匯率，部分釋放了人民幣升值壓力。新一輪匯改政策顯然是對(duì)近年來(lái)我國(guó)國(guó)際收支失衡、國(guó)內(nèi)外有關(guān)人民幣匯率低估爭(zhēng)論及相關(guān)敏感問(wèn)題的理性回應(yīng)，并會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)以至相關(guān)金融市場(chǎng)交易及管理方式改進(jìn)產(chǎn)生推動(dòng)作用。從更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角看，匯率新政可能會(huì)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入實(shí)際匯率升值新時(shí)期的一個(gè)標(biāo)志。 不僅擴(kuò)大了匯率機(jī)制的彈性，而且匯率政策目標(biāo)也由穩(wěn)定雙邊匯率變?yōu)橛行R率的穩(wěn)定.