私募股權(quán)投資基金研究報(bào)告.ppt

,私募股權(quán)投資基金研究報(bào)告 財(cái)務(wù)資產(chǎn)部 二一一年九月,目 錄,私募股權(quán)基金概述,Private Equity，簡(jiǎn)稱PE，私募股權(quán)投資 通過(guò)私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資。 Venture Capital，簡(jiǎn)稱VC，風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資 向非上市的成長(zhǎng)性企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。管理辦法 創(chuàng)業(yè)投資是由專業(yè)投資者投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種與管理服務(wù)相結(jié)合的股權(quán)性資本。 美國(guó)全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì) PEVC，VCPE，核心特點(diǎn)上一致 資金募集方式：私募方式，區(qū)別于公募 投資對(duì)象：非上市企業(yè) 投資方式：權(quán)益性投資，區(qū)別于借貸，一般不控股 投資階段：集中投資于成長(zhǎng)期和成熟期項(xiàng)目,私募股權(quán)基金概述,廣義上的PE 還包括：對(duì)上市后企業(yè)進(jìn)行投資，PIPE；控股型投資：產(chǎn)業(yè)投資、并購(gòu)基金等。 廣義上的VC 高科技 投資階段：早期項(xiàng)目、天使基金 實(shí)際區(qū)別 如果進(jìn)行細(xì)致的區(qū)分，更多體現(xiàn)在投資階段上。PE更多地投資于成熟期項(xiàng)目， VC更多投資于成長(zhǎng)期項(xiàng)目。 但在實(shí)際操作中，PE、VC相互滲透，投資階段的區(qū)分并不明顯。 PEVC，即以私募的方式籌集資金，對(duì)非上市的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。,初始階段,成長(zhǎng)階段,快速發(fā)展階段,穩(wěn)定發(fā)展階段,成熟階段,規(guī)模,EXIT IPO,VC,VC/PE,Early Capital Venture Capital Development Capital Transmission Capital,PE,Angle,私募股權(quán)基金概述,私募股權(quán)基金目前發(fā)展?fàn)顩r,2011H1 VC募資情況,關(guān)鍵發(fā)現(xiàn),募集完成73支基金，同比下降11.0% 募集金額81.03億美元，同比增長(zhǎng)18.9% 上半年募集完成折合1億美金及以上的基金共有20支,私募股權(quán)基金目前發(fā)展?fàn)顩r,2011H1 VC募資情況,關(guān)鍵發(fā)現(xiàn),大型本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)加速成立人民幣基金，2011年上半年達(dá)晨創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)、東方富海、天圖等領(lǐng)先本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)均有較大規(guī)模人民幣基金募集完成 外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也加緊搶灘布局，紛紛設(shè)立人民幣基金，KTB、戈壁、德同資本均成立人民幣基金 隨著社保基金不斷布局，政府引導(dǎo)基金全國(guó)開(kāi)花結(jié)果，廣大高凈值個(gè)人興趣正濃，保險(xiǎn)資金蓄勢(shì)待發(fā)，人民幣基金LP市場(chǎng)正駛在擴(kuò)容“快車(chē)道”,2011H1 VC投資情況,關(guān)鍵發(fā)現(xiàn),投資案例605起，達(dá)2010年全年74.0%，同比增長(zhǎng)56.3% 披露金額60.67億美元，已然超過(guò)2010年全年53.87億美元的投資總量，同比增長(zhǎng)282.3% 在募資所帶來(lái)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)下，投資總量猛增亦為市場(chǎng)必然趨勢(shì),私募股權(quán)基金目前發(fā)展?fàn)顩r,發(fā)展中的幾個(gè)特點(diǎn),退出渠道： 海外IPO國(guó)內(nèi)A股IPO 投資機(jī)構(gòu)： 外資機(jī)構(gòu)一枝獨(dú)秀本土機(jī)構(gòu)異軍突起 組織形式： 公司制有限合伙制,私募股權(quán)基金目前發(fā)展?fàn)顩r,目前的形勢(shì),資金來(lái)源多，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)多 搶項(xiàng)目，瘋投，競(jìng)爭(zhēng)多于合作 企業(yè)要價(jià)高，投資價(jià)格高 投資向PreIPO項(xiàng)目集中 從緊的貨幣政策使進(jìn)入創(chuàng)投的資金受到影響，游資撤離,目 錄,私募股權(quán)基金組織形式,目前私募股權(quán)基金組織形式有以下三種： 公司型私募股權(quán)基金 有限合伙制私募股權(quán)基金 信托型私募股權(quán)基金,私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-公司型,公司型私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu), 公司：,有限責(zé)任公司,股份有限公司,法律依據(jù)：中華人民共和國(guó)公司法,公司型私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu), 公司：,私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-公司型,公司型私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu), 公司：,投資公司：主營(yíng)業(yè)務(wù)為投資的有限責(zé)任公司或股份有限公司 優(yōu)點(diǎn)： 管理規(guī)范。 運(yùn)作壓力小。 投資決策慎密。一般遵循：項(xiàng)目經(jīng)理基金管理團(tuán)隊(duì)董事會(huì)（或投決會(huì)）股東會(huì)的決策流程。 缺點(diǎn)： 投資決策緩慢。 管理費(fèi)用較高。 雙重征稅。,私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-公司型,私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-合伙制,合伙制私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu), 合伙制：,普通合伙企業(yè),有限合伙企業(yè),法律依據(jù)：中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法,私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-合伙制,合伙制私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu), 合伙制：,私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-合伙制,合伙制私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu), 合伙制：,優(yōu)點(diǎn)： 投資決策快。 責(zé)權(quán)利清晰。認(rèn)繳資本：其中普通合伙人不低于1%；基本管理費(fèi)：認(rèn)繳資本的1.5-2.5%/年；收益分成：投資總收益的20%左右；存續(xù)期：10年左右。 避免重復(fù)征稅。 缺點(diǎn)： 不易為監(jiān)管者、業(yè)界及投資人接受。 通常不能公開(kāi)發(fā)行或上市交易。,私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-信托型,信托型私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu), 信托型：,通過(guò)信托公司發(fā)行的信托投資計(jì)劃募集資金。,法律依據(jù)：,中華人民共和國(guó)信托法,中華人民共和國(guó)證券投資基金法 信托投資公司資金信托管理暫行辦法,私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-信托型,信托型私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu), 信托型：,私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-信托型,信托型私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu),主要缺陷：,外部：,信托計(jì)劃本質(zhì)是一份合同，即不是法人組織，亦不是其他經(jīng)濟(jì)組織，不能以獨(dú)立主體身份開(kāi)展商業(yè)活動(dòng)（集合信托基金均以信托受托人名義運(yùn)作，投資對(duì)象的股東名單上只能是信托公司自身）。,涉及機(jī)構(gòu)多，成本高，效率低（銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)雙頭管理）。 業(yè)務(wù)受局限（證監(jiān)會(huì)的法規(guī)制約）。,內(nèi)部：運(yùn)作機(jī)制不能滿足直接投資基金的要求,不能滿足直接投資基金“承諾出資”、根據(jù)基金管理人的要求按期出資的要求。（設(shè)立信托的信任、自愿原則）,不能滿足直接投資基金在逐項(xiàng)退出投資對(duì)象之后，向投資人靈活返還投資本金要求（信托存續(xù)期間信托財(cái)產(chǎn)在受托人名下。返還惟有解除信托。）,私募股權(quán)基金三種模式比較,私募股權(quán)基金三種模式比較如下表所示：,信托型,有限合伙型,公司型,企業(yè)所得稅 出資方式 收益分配 本金回收 財(cái)產(chǎn)登記制度,暫時(shí)免征 一次性募集，不靈活 可按項(xiàng)目分配，靈活 一次性退還，不靈活 制度缺位,免 承諾出資，靈活 可按項(xiàng)目分配，靈活 可按項(xiàng)目返還，靈活 明確,雙重征稅 可分幾次出資，不太靈活 年度分配，有漏出 清算，復(fù)雜繁瑣 明確,私募股權(quán)基金收入的分配順序,基金的全部收入,分配順序 支付基金的固定 管理費(fèi) 返還投資者的本金 支付投資者的優(yōu)先收益 和對(duì)應(yīng)的附帶收益 剩余：投資者與管理人按約定 分配,目 錄,一.投資的一般程序 二.商業(yè)計(jì)劃書(shū) 三.盡職調(diào)查 四.財(cái)務(wù)核數(shù) 五.投資標(biāo)準(zhǔn),六.投資估值 七.投資方案 八.投資風(fēng)險(xiǎn)控制,私募股權(quán)基金的投資,BP、項(xiàng)目接洽,初步分析發(fā)現(xiàn)價(jià)值,商務(wù)談判,交易設(shè)計(jì)與投資報(bào)告,投資決策,增值服務(wù)與管理,慎審調(diào)查,定期管理報(bào)告,投資決議，正式的投資協(xié)議,投資建議書(shū),投資條款Term Sheet,盡職調(diào)查報(bào)告 核數(shù)報(bào)告,立項(xiàng)報(bào)告,投資率：平均每收到100份商業(yè)計(jì)劃書(shū)，510分會(huì)收到重視進(jìn)行調(diào)查，最后只有1個(gè)項(xiàng)目可能投資。 工作量分布：20在挑項(xiàng)目，判斷價(jià)值；50對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查；10在談判和設(shè)計(jì)投資方案；20在投資后管理。,一.投資的一般程序,商業(yè)計(jì)劃書(shū) ，Business Plan，簡(jiǎn)稱BP 是企業(yè)根據(jù)融資和其它發(fā)展目標(biāo)，在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)研、分析以及搜集整理有關(guān)資料的基礎(chǔ)上，根據(jù)一定的格式和內(nèi)容的要求，全面展示企業(yè)或項(xiàng)目的目前狀況及未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ臅?shū)面材料。 包括以下幾個(gè)文件： 執(zhí)行摘要（WORD）：執(zhí)行摘要的內(nèi)容就是對(duì)完整版商業(yè)計(jì)劃書(shū)的高度濃縮，用于跟投資人第一次郵件溝通，或者是在某些會(huì)議、論壇場(chǎng)合跟投資人簡(jiǎn)單溝通。 演示文件（PPT）：內(nèi)容結(jié)構(gòu)上基本跟執(zhí)行總結(jié)和完整版商業(yè)計(jì)劃書(shū)一樣，用于向投資人見(jiàn)面時(shí)比較詳細(xì)地溝通。 完整版的商業(yè)計(jì)劃（WORD）。 3年的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)（EXCEL）：歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)力求事實(shí)，預(yù)測(cè)力求合理、增長(zhǎng)性，包括假設(shè)條件、收入結(jié)構(gòu)、費(fèi)用結(jié)構(gòu)等等； 商業(yè)計(jì)劃書(shū)的意義： 幫助創(chuàng)業(yè)者整理思路，把企業(yè)推銷(xiāo)給企業(yè)家自己。 是企業(yè)項(xiàng)目融資、戰(zhàn)略規(guī)劃等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的綱領(lǐng)指南，指導(dǎo)企業(yè)未來(lái)的運(yùn)作。 讓投資者充分了解企業(yè)的各個(gè)方面的情況和市場(chǎng)前景，吸引投資人的興趣。,二.商業(yè)計(jì)劃書(shū),執(zhí)行摘要：核心要點(diǎn)，傳遞核心內(nèi)容 公司介紹 公司基本情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東背景、關(guān)聯(lián)企業(yè)、歷史沿革、公司大事記 管理團(tuán)隊(duì)及人力資源 組織構(gòu)架、高級(jí)管理人員簡(jiǎn)介、內(nèi)部管理控制、人員結(jié)構(gòu)和分布 行業(yè)與市場(chǎng) 市場(chǎng)環(huán)境分析、市場(chǎng)機(jī)會(huì)、競(jìng)爭(zhēng)者、未來(lái)趨勢(shì) 產(chǎn)品/服務(wù)，商業(yè)模式 產(chǎn)品（服務(wù)）介紹、獨(dú)特性、市場(chǎng)定位、目標(biāo)市場(chǎng)、目標(biāo)客戶、市場(chǎng)反應(yīng)、市場(chǎng)占有率、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、知識(shí)產(chǎn)權(quán) 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 近3年的審計(jì)報(bào)告、財(cái)務(wù)分析報(bào)告、主要資產(chǎn)債務(wù)清單等 發(fā)展規(guī)劃與盈利預(yù)測(cè) 融資計(jì)劃 資金需求及使用計(jì)劃、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資退出計(jì)劃及可能投資回報(bào),1.商業(yè)計(jì)劃書(shū)的要點(diǎn),商業(yè)計(jì)劃書(shū)中的510受到關(guān)注，Why？,要正確認(rèn)識(shí)自己,不要過(guò)度包裝,2.商業(yè)計(jì)劃書(shū)關(guān)注點(diǎn)-兩要兩不要,要正視問(wèn)題,不要漫天要價(jià),好的商業(yè)計(jì)劃書(shū) 清晰、簡(jiǎn)捷 重點(diǎn)突出，核心價(jià)值清晰 完整的格式與內(nèi)容 觀點(diǎn)客觀，數(shù)據(jù)翔實(shí)并有來(lái)源 自信、有說(shuō)服力 一份好的商業(yè)計(jì)劃書(shū)在達(dá)到融資目的后，也應(yīng)是一份能順利據(jù)以實(shí)施的操作計(jì)劃,好的商業(yè)計(jì)劃書(shū)就是一份好的執(zhí)行計(jì)劃,3.商業(yè)計(jì)劃書(shū)的好壞評(píng)判,差的商業(yè)計(jì)劃書(shū) 語(yǔ)言表達(dá)晦澀難懂，用過(guò)于技術(shù)化的詞語(yǔ)來(lái)形容產(chǎn)品或生產(chǎn)營(yíng)運(yùn)過(guò)程 表述含糊不清或無(wú)確實(shí)根據(jù) 隱瞞事實(shí)，過(guò)分強(qiáng)調(diào)并過(guò)高估計(jì)自己的技術(shù)而忽略市場(chǎng) 贏利預(yù)測(cè)過(guò)高、過(guò)于夸大和吹牛 企業(yè)成長(zhǎng)速度飛快而令人難以置信 商業(yè)計(jì)劃書(shū)公司介紹 篇幅過(guò)于冗長(zhǎng),差的商業(yè)計(jì)劃書(shū)讓人疑慮叢叢,盡職調(diào)查Due Diligence ，又稱審慎調(diào)查，簡(jiǎn)稱DD 對(duì)企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)和文檔、管理人員的背景、企業(yè)的市場(chǎng)、管理、技術(shù)、財(cái)務(wù)，以及可能存在資金風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)做全面深入的審核。 是對(duì)商業(yè)計(jì)劃書(shū)的全面審核，既是發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，同時(shí)也要發(fā)現(xiàn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。,挖掘價(jià)值，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),三.盡職調(diào)查,盡職調(diào)查的性質(zhì) 真相是什么 請(qǐng)不要對(duì)我說(shuō)謊 盡職調(diào)查目的 風(fēng)險(xiǎn)在哪里 我們是否可以承擔(dān)或控制 盡職調(diào)查責(zé)任 實(shí)事求是 實(shí)話實(shí)說(shuō) 利用專家工作 會(huì)計(jì)師、律師等,1.盡職調(diào)查的一般原則,盡職調(diào)查,風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn),價(jià)值發(fā)現(xiàn),股權(quán)瑕疵,資產(chǎn)完整性,償債能力,或有債務(wù),法律訴訟,現(xiàn)實(shí)價(jià)值,未來(lái)可能價(jià)值,以資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力為 衡量標(biāo)準(zhǔn)的雙重價(jià)值評(píng)判,未來(lái)發(fā)展前景調(diào)查,資本市場(chǎng)喜好與IPO前景,以股權(quán)為脈絡(luò)的歷史沿革調(diào)查,以業(yè)務(wù)流程為主線的資產(chǎn)調(diào)查,以真實(shí)性和流動(dòng)性為主的 銀行債務(wù)和經(jīng)營(yíng)債務(wù)調(diào)查,以擔(dān)保和訴訟為主的 法律風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查,IPO/證券公司/合規(guī)性 銀行貸款/還貸能力,投資價(jià)值發(fā)現(xiàn),經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),以競(jìng)爭(zhēng)力為核心的產(chǎn)品和市場(chǎng)調(diào)查,2.盡職調(diào)查的框架,參觀企業(yè)和業(yè)務(wù)流程 提出盡職調(diào)查資料清單，問(wèn)題清單 企業(yè)針對(duì)清單提供資料，并解答問(wèn)題 提出補(bǔ)充資料清單，并提供資料和解答 與中高層管理人員和關(guān)鍵部門(mén)人員進(jìn)行訪談 咨詢重要客戶、律師、會(huì)計(jì)師、貸款銀行 咨詢行業(yè)內(nèi)專家和政策部門(mén)的人員,多方位、有準(zhǔn)備、有針對(duì)性,3.盡職調(diào)查的程序,見(jiàn)過(guò)90%以上股東和管理層 堅(jiān)持8點(diǎn)鐘到公司 到過(guò)至少7個(gè)部門(mén) 在企業(yè)連續(xù)呆過(guò)6天 對(duì)企業(yè)的團(tuán)隊(duì)、管理、技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)5個(gè)要素進(jìn)行過(guò)詳細(xì)調(diào)查 與至少公司的4客戶面談過(guò) 調(diào)查3個(gè)以上的同類(lèi)企業(yè)或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 有不少于20個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題 至少與公司的普通員吃過(guò)1次飯,魔鬼往往藏在細(xì)節(jié)處,4.盡職調(diào)查的要訣：987654321,公司歷史沿革 管理團(tuán)隊(duì)背景 公司治理結(jié)構(gòu)及管理狀況 產(chǎn)品和技術(shù) 業(yè)務(wù)流程和業(yè)務(wù)資源 行業(yè)及市場(chǎng),財(cái)務(wù)報(bào)表的核實(shí) 資產(chǎn)負(fù)債狀況 經(jīng)營(yíng)狀況及其變動(dòng) 盈利預(yù)測(cè)的核查 環(huán)境評(píng)估 潛在的法律糾紛 發(fā)展規(guī)劃及其可行性,全面調(diào)查，突出重點(diǎn),5.盡職調(diào)查的范圍,歷史沿革調(diào)查是盡職調(diào)查不可或缺的部分，是以時(shí)間為軸線，調(diào)查清楚企業(yè)的演變過(guò)程，包括股權(quán)的演變過(guò)程、企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的變化過(guò)程，以及主要資產(chǎn)的變化和形成過(guò)程，徹底調(diào)查清楚企業(yè)的股權(quán)、股東的出資形式、實(shí)際控制人、控制權(quán)條款、主要資產(chǎn)歸屬等問(wèn)題； 歷史沿革調(diào)查以發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)為目的，主要是發(fā)現(xiàn)股權(quán)瑕疵、資產(chǎn)瑕疵，并尋求完善方法； 歷史沿革調(diào)查以演變過(guò)程中的法律文件（主管機(jī)關(guān)批文、股東會(huì)決議、驗(yàn)資報(bào)告、評(píng)估報(bào)告、工商變更登記等）為依據(jù)，必須了解變化的經(jīng)過(guò)和緣由，收集齊全相關(guān)法律文件，對(duì)有關(guān)瑕疵需征求律師意見(jiàn)； 尤其需要關(guān)注細(xì)節(jié)問(wèn)題（魔鬼隱藏于細(xì)節(jié)之中）,要知根知底,6.如何進(jìn)行歷史沿革的調(diào)查,人事部門(mén)了解人員數(shù)量、部門(mén)分布、人員各項(xiàng)結(jié)構(gòu)； 人事部門(mén)的工資冊(cè)，分析人員成本、部門(mén)分布； 財(cái)務(wù)部門(mén)了解工資成本和其他人事費(fèi)用； 注意主要管理人員的工資水平和變化； 主要管理人員、業(yè)務(wù)骨干的簡(jiǎn)歷，各部門(mén)訪談中注意收集評(píng)價(jià)； 企業(yè)的各項(xiàng)人事政策、激勵(lì)制度； 部門(mén)訪談中注意了解各部門(mén)對(duì)人事政策和激勵(lì)制度的評(píng)價(jià)和建議，收集各部門(mén)的成本； 了解當(dāng)?shù)氐钠骄べY水平。,什么人？想什么問(wèn)題？,7.如何進(jìn)行人力資料調(diào)查,以毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為指標(biāo)，對(duì)市場(chǎng)情況以及市場(chǎng)地位進(jìn)行調(diào)查： 以利潤(rùn)率為指標(biāo)，對(duì)成本進(jìn)行分解調(diào)查： 損益表中，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入后面每項(xiàng)內(nèi)容與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例 總成本中每項(xiàng)成本的比例（或單位產(chǎn)品成本中各項(xiàng)成本的比例）； 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分析： 行業(yè)比較分析： 選擇行業(yè)上市公司，將有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比； 分析同行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。 會(huì)計(jì)政策對(duì)利潤(rùn)核算有重大影響，應(yīng)該了解公司會(huì)計(jì)政策。,毛利率是核心,8.如何進(jìn)行盈利能力調(diào)查,銷(xiāo)售部門(mén)： 部門(mén)內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置、人員數(shù)量及分布、銷(xiāo)售人員考核與獎(jiǎng)懲制度； 企業(yè)總體銷(xiāo)售政策、產(chǎn)品定價(jià)策略，重點(diǎn)銷(xiāo)售區(qū)域、主要銷(xiāo)售方式； 對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的反應(yīng)、客戶對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的反饋； 售后服務(wù)、客戶關(guān)系； 提高銷(xiāo)售業(yè)績(jī)的措施和需要的政策或支持； 供應(yīng)部門(mén)： 部門(mén)內(nèi)部結(jié)構(gòu)設(shè)置、人員數(shù)量及分布、人員考核與獎(jiǎng)懲制度； 采購(gòu)政策、供應(yīng)商關(guān)系； 節(jié)約成本的措施和需要的政策或支持； 生產(chǎn)部門(mén)： 部門(mén)內(nèi)部結(jié)構(gòu)設(shè)置、人員數(shù)量及分布、人員考核與獎(jiǎng)懲制度； 提高效率、節(jié)約成本的措施和需要的政策或支持； 質(zhì)檢部門(mén)：質(zhì)量檢測(cè)流程和控制制度、改進(jìn)建議。 各部門(mén)對(duì)本部門(mén)獎(jiǎng)懲制度及其他業(yè)務(wù)流程的評(píng)價(jià)和建議,深入一線，相信群眾,9.如何進(jìn)行部門(mén)訪談,業(yè)務(wù)流程評(píng)估主要參照部門(mén)訪談結(jié)果和財(cái)務(wù)指標(biāo)比較結(jié)果來(lái)進(jìn)行； 除企業(yè)內(nèi)部訪談結(jié)果之外，可根據(jù)企業(yè)的問(wèn)題，尋找行業(yè)專家，或其他類(lèi)似業(yè)務(wù)流程公司人員咨詢，借鑒其他方面的經(jīng)驗(yàn)； 除對(duì)現(xiàn)狀進(jìn)行評(píng)價(jià)外，需要提出流程優(yōu)化的建議； 業(yè)務(wù)流程優(yōu)化建議需要考慮大致的成本要求； 一般而言，業(yè)務(wù)流程優(yōu)化主要在以下方面： 銷(xiāo)售業(yè)績(jī)提高銷(xiāo)售部門(mén)的銷(xiāo)售政策和人員激勵(lì)制度； 效率提高 生產(chǎn)流程的優(yōu)化、設(shè)備的利用、產(chǎn)供銷(xiāo)之間的銜接； 成本降低 供應(yīng)部門(mén)的控制制度、生產(chǎn)過(guò)程的成本控制； 質(zhì)量提高 質(zhì)量檢測(cè)流程的優(yōu)化、客戶意見(jiàn)的反饋和處理方式。,沒(méi)有最好，只有更好,10.如何進(jìn)行業(yè)務(wù)流程評(píng)估,財(cái)務(wù)核數(shù)是盡職調(diào)查中的一項(xiàng)重要內(nèi)容。 財(cái)務(wù)核數(shù)的目的是對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)估，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。,新的會(huì)計(jì)等式：所有者權(quán)益資產(chǎn)管理成本負(fù)債,四.財(cái)務(wù)核數(shù),本質(zhì)上都是對(duì)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行核查 審計(jì)偏重于合規(guī)性，偏重于歷史 財(cái)務(wù)核數(shù)偏重于合理性，注重分析歷史現(xiàn)象對(duì)未來(lái)的影響 在有審計(jì)報(bào)告的基礎(chǔ)上，財(cái)務(wù)核數(shù)可以借鑒審計(jì)的資料，而如果沒(méi)有審計(jì)報(bào)告，財(cái)務(wù)核數(shù)需要采用一些審計(jì)方法進(jìn)行核查。,獨(dú)立審慎的眼光看企業(yè),1.財(cái)務(wù)核數(shù)與審計(jì)的關(guān)系,實(shí)物資產(chǎn)要有效 無(wú)形資產(chǎn)要有用 創(chuàng)業(yè)企業(yè)在引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的時(shí)候，往往會(huì)虛增收入和資產(chǎn)，防范資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)管理是否規(guī)范、財(cái)務(wù)報(bào)告是否清晰 遺留問(wèn)題，包括稅收、大股東借款、集資款等是否已得到妥善解決 是否有明確合理的資金使用計(jì)劃,小心財(cái)務(wù)陷阱,2.如何進(jìn)行財(cái)務(wù)分析,會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目或財(cái)務(wù)指標(biāo)異?；虬l(fā)生重大波動(dòng) 主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出，或非經(jīng)常性收益所占比重非常大 與同業(yè)相比，獲利能力過(guò)高，增長(zhǎng)速度過(guò)快 帳面利潤(rùn)增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為負(fù) 財(cái)務(wù)狀況和盈利能力突然好轉(zhuǎn),3.如何洞察財(cái)務(wù)報(bào)表被粉飾,財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 償債能力分析 營(yíng)運(yùn)能力分析 盈利能力分析 財(cái)務(wù)綜合分析 杜邦分析法 沃爾比重評(píng)分法,4.常規(guī)財(cái)務(wù)分析方法,稅項(xiàng)分析方法：欠稅的余額和時(shí)間。 盈利能力分析法：盈利能力過(guò)高或波動(dòng)大。 現(xiàn)金流量分析：經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)相比反差強(qiáng)烈，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)。 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析：資產(chǎn)有一定的構(gòu)成，如果長(zhǎng)期資產(chǎn)過(guò)大，流動(dòng)資產(chǎn)不足，價(jià)值也就有限。,5.幾種實(shí)用的分析方法,技術(shù)先進(jìn)，模式創(chuàng)新代表先進(jìn)技術(shù)發(fā)展方向 市場(chǎng)前景廣闊代表廣大市場(chǎng)的需求 管理團(tuán)隊(duì)誠(chéng)信、綜合素質(zhì)高代表股東根本利益 股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、明晰；股東資源具有互補(bǔ)性 主營(yíng)業(yè)務(wù)突出、處于發(fā)展的上升初期 財(cái)務(wù)管理規(guī)范,以“三個(gè)代表”為核心的選擇標(biāo)準(zhǔn),五.投資標(biāo)準(zhǔn),我們說(shuō)經(jīng)驗(yàn)是非常重要的 Google的Larry Page和Baidu的李彥宏笑了 我們說(shuō)背景是相當(dāng)重要的 Alibaba的馬云和Shengda的陳天橋笑了 我們說(shuō)技術(shù)是很重要的 分眾傳媒的江南春和蒙牛股份的牛根生也笑了,我更傾向于一個(gè)一流的創(chuàng)業(yè)家團(tuán)隊(duì)有一個(gè)二流的想法，而不是一個(gè)二流的創(chuàng)業(yè)家團(tuán)隊(duì)有一流的想法。 General Georges Doriot,1.如何評(píng)判管理團(tuán)隊(duì),管理團(tuán)隊(duì)是選擇項(xiàng)目時(shí)最重要的決定因素 綜合素質(zhì)高，懂經(jīng)營(yíng)、善管理、會(huì)溝通 誠(chéng)信度高，代表廣大股東利益 具有艱苦創(chuàng)業(yè)、執(zhí)著向上、鍥而不舍精神 團(tuán)隊(duì)有共同的理念、相互信任與合作,講真話、辦實(shí)事,好管理團(tuán)隊(duì)的標(biāo)準(zhǔn),學(xué)習(xí)型團(tuán)隊(duì),擅長(zhǎng)與人合作,強(qiáng)大的市場(chǎng)開(kāi)拓能力 把梳子賣(mài)給和尚,勤儉持家,不安于現(xiàn)狀,不輕易放棄,技術(shù)不在于高精尖程度，而在于： 創(chuàng)新性，區(qū)別于傳統(tǒng)技術(shù) 獨(dú)占性，難以獲取或復(fù)制 盈利性，帶來(lái)成本下降或性能提高 持續(xù)性，技術(shù)儲(chǔ)備和持續(xù)創(chuàng)新能力,不要拘泥于技術(shù)完美主義，在發(fā)展中改進(jìn)完善 專利技術(shù)市場(chǎng)利潤(rùn),能賣(mài)出產(chǎn)品的技術(shù)才是好技術(shù),2.如何看待技術(shù),技術(shù)創(chuàng)新,模式創(chuàng)新,行業(yè)領(lǐng)先,成本優(yōu)勢(shì),這個(gè)市場(chǎng)富有想象空間嗎 我們?nèi)菀桌斫膺@個(gè)市場(chǎng)嗎 計(jì)算收入的方法是否簡(jiǎn)單而讓人興奮 賺錢(qián)的模式是怎么樣的 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)怎么樣 容易被別人追上嗎 這個(gè)模式容易被復(fù)制嗎,利潤(rùn)才是硬道理,3.如何看待市場(chǎng),足夠大的市場(chǎng)容量,治理結(jié)構(gòu) 股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、明晰 股東之間信任合作 股東資源互補(bǔ) 股東對(duì)公司能有效控制 關(guān)聯(lián)交易透明 管理結(jié)構(gòu) 存在一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)中心 團(tuán)隊(duì)協(xié)作 合理的管理制度 有效的內(nèi)控機(jī)制,4.如何評(píng)判公司的治理結(jié)構(gòu)和管理結(jié)構(gòu),投資估值，Valuation,即投資時(shí)對(duì)企業(yè)進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估。 估值跟投資價(jià)格相對(duì)應(yīng)，估值決定投資價(jià)格。 估值，公司價(jià)值 投資價(jià)格：每股多少錢(qián) 最終反應(yīng)的就是投資金額和獲得股權(quán)比例。 如果投資金額是確定的，估值不同，股權(quán)比例不同。 如果投資的股權(quán)比例是確定的，估值不同，投資金額不同。,六.投資估值,從融資需要出發(fā)： 根據(jù)企業(yè)的發(fā)展需要確定融資金額。 根據(jù)一定的方法，確定估值區(qū)間，確定股權(quán)比例的區(qū)間。 調(diào)整股權(quán)比例確定最終的價(jià)值和投資價(jià)格。 從稀釋股權(quán)出發(fā)： 確定稀釋的股權(quán)比例 根據(jù)一定的方法，確定估值區(qū)間，確定融資區(qū)間。 調(diào)整融資額確定最終的價(jià)值和投資價(jià)格。 融資缺口通過(guò)其他方式解決。 核心：融資額與稀釋股權(quán)的平衡 是不是融資越多越好？,估值往往是談判的結(jié)果,1.估值的程序,擰干水份確定真實(shí)價(jià)值,要保證價(jià)值的真實(shí) 價(jià)值以現(xiàn)金流為基礎(chǔ) 價(jià)值要包含風(fēng)險(xiǎn)因素 價(jià)值要考慮增值服務(wù) 市場(chǎng)力量是價(jià)值的最終決定因素,2.內(nèi)部進(jìn)行價(jià)值評(píng)估,PE，市盈率定價(jià)法 PEPE，E是凈利潤(rùn)，PE是市盈率倍數(shù)，PE決定價(jià)值 是目前常用的方法 PB，凈資產(chǎn)定價(jià)法 PBVPB，BV是帳面凈資產(chǎn)，PB是市凈率倍數(shù) 估值時(shí)的一個(gè)參照指標(biāo)，尤其是針對(duì)重資產(chǎn)型的公司 DCF，現(xiàn)金流折現(xiàn)法 預(yù)測(cè)公司未來(lái)自由現(xiàn)金流、資本成本，對(duì)公司未來(lái)自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，公司價(jià)值即為未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。 比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司 任何估值方法都要考慮投資人的收益空間 任何估值結(jié)果是雙方商談的結(jié)果,確定一個(gè)估值標(biāo)竿,3.估值方法,投資方和原股東方對(duì)企業(yè)的股東不一致，怎么辦？ 估值調(diào)整機(jī)制 設(shè)定調(diào)整機(jī)制，估值與未來(lái)的發(fā)展和表現(xiàn)相聯(lián)系。 達(dá)到設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)或條件，可以確定高的價(jià)值，沒(méi)有達(dá)到，就是低的價(jià)值。 未來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)可以是企業(yè)的一個(gè)核心指標(biāo)：凈利潤(rùn)、收入，或其他指標(biāo)。 或PE調(diào)整機(jī)制：在確定今年的PE的時(shí)候確定明年的PE。 可用于解決交易當(dāng)時(shí)雙方對(duì)價(jià)格的分歧，并捆綁住未來(lái)的發(fā)展。,融資過(guò)程不是一次盈利過(guò)程,4.估值調(diào)整,含義和關(guān)系： 投資前價(jià)值（Pre-Money），投資的資金進(jìn)入前，公司的價(jià)值 投資后價(jià)值（Post-Money），投資的資金進(jìn)入后，公司的價(jià)值 Post-Money Pre-Money投資金額 案例： 公司注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，凈資產(chǎn)3000萬(wàn)元，2007年凈利潤(rùn)1500萬(wàn)元。按照5倍市盈率融資，融資金額1000萬(wàn)元。公司的價(jià)值？,價(jià)值概念要明確,5.投資前價(jià)值和投資后價(jià)值,案例：,問(wèn)題關(guān)鍵：5倍市盈率是投資前還是投資后？ 1、5倍市盈率是投資前的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)： Pre-Money ：150057500萬(wàn)元 Post-Money：750010008500萬(wàn)元 投資人投資1000萬(wàn)元的股權(quán)比例11.76 投資后PE是5.67倍 2、5倍市盈率是投資后的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)： Post-Money： 150057500萬(wàn)元 Pre-Money ： 750010006500萬(wàn)元 投資人投資1000萬(wàn)元的股權(quán)比例13.33 投資前PE是4.33倍 投資人一般采用Post-Money，即投資多少，獲得多少股權(quán)比例,股權(quán)稀釋是指在投資時(shí)或者投資后，因其他投資人的進(jìn)入，導(dǎo)致投資人持有的股權(quán)稀釋。 為業(yè)務(wù)擴(kuò)張，未來(lái)一次或多次的融資 提供給高管人員的期權(quán) 其他股東可能享有的認(rèn)股權(quán) 上市當(dāng)時(shí)的稀釋，可能高達(dá)25% 投資人股權(quán)稀釋時(shí)，其投資價(jià)格或其股權(quán)價(jià)值可能發(fā)生變化。 投資時(shí)需要考慮稀釋的影響。,股權(quán)稀釋對(duì)價(jià)值會(huì)有影響,6.稀釋,案例：投資時(shí)的稀釋,假定，某公司原有200萬(wàn)股 本輪投資約定，投資者按照每股10元的價(jià)格增資50萬(wàn)股，增資金額500萬(wàn)元。管理團(tuán)隊(duì)按照每股5元的價(jià)格增資50萬(wàn)股，增資金額250萬(wàn)元。 由于管理團(tuán)隊(duì)認(rèn)購(gòu)比較踴躍，最后確定的方案是：投資者仍按照每股10元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)50萬(wàn)股，管理團(tuán)隊(duì)按照每股5元的價(jià)格實(shí)際增資100萬(wàn)股，增資金額500萬(wàn)元。 兩個(gè)投資方案是否一致？ 結(jié)果，公司的估值發(fā)生了變化，估值悄然提高： 原投資方案投資者投資500萬(wàn)元，獲得1/6股權(quán)，投資后價(jià)值3000萬(wàn)元，投資前價(jià)值2250萬(wàn)元。 新投資方案投資者投資500萬(wàn)元，獲得1/7股權(quán)，投資后價(jià)值3500萬(wàn)元，投資前價(jià)值2500萬(wàn)元。 核心：投資者與內(nèi)部管理團(tuán)隊(duì)的投資價(jià)格不一致，管理團(tuán)隊(duì)以較低的價(jià)格認(rèn)購(gòu)更多的股份，導(dǎo)致投資人的股權(quán)稀釋。,案例：IPO時(shí)的稀釋,IPO稀釋案例 某公司注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，凈資產(chǎn)3000萬(wàn)元，2007年凈利潤(rùn)1500萬(wàn)元。某投資機(jī)構(gòu)按照5倍市盈率對(duì)其投資1000萬(wàn)元，投資后股權(quán)比例13.33。2年后，該公司IPO，新股發(fā)行比例25，上市后凈利潤(rùn)4000萬(wàn)元，市盈率25倍，市值10億元。 該投資機(jī)構(gòu)持有的股權(quán)價(jià)值為1013.33%=1.333億元，投資收益為1.233億元。對(duì)嗎？ IPO比例25，稀釋后的股權(quán)比例是之前的75，股權(quán)價(jià)值為1013.33750.999億元，投資收益為0.899億元。 一般的狀況，只要公司的整體權(quán)益提高了，雖然個(gè)別股東的股權(quán)被稀釋了，但他所占股權(quán)的價(jià)值，還是可能增加（把餅作大） 這就是設(shè)定期權(quán)時(shí)，需要規(guī)定高的盈利目標(biāo)的原因。,投資條款（Term Sheet），是投資的時(shí)候，企業(yè)或原股東與投資人達(dá)成的具體的投資方面的商業(yè)條款。 投資條款是投資方案的表現(xiàn)。 投資條款是最終投資協(xié)議的基礎(chǔ)和核心。 投資條款也是投資活動(dòng)中的商業(yè)機(jī)密。,七.投資條款（Term Sheet）,投資價(jià)格確定的基礎(chǔ)就是投資估值。 投資價(jià)格的表現(xiàn)形式： 最準(zhǔn)確的表現(xiàn)形式：投資金額多少，對(duì)應(yīng)的股權(quán)比例多少。 根據(jù)金額和比例，再折算具體的每股價(jià)格或者PE。,1.投資價(jià)格,增資VS股權(quán)轉(zhuǎn)讓 增資時(shí)，投資的資金全部進(jìn)入公司，溢價(jià)投資時(shí)，部分進(jìn)入注冊(cè)資本，部分進(jìn)入資本公積 股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，投資的資金不進(jìn)入公司 注意兩種方式鎖定期的不同 注意兩鐘方式下協(xié)議和法律程序的不同 直接投資VS可換股債、優(yōu)先股等 直接投資，即將投資資金直接、一次性投入公司，直接獲得股權(quán) 其他方式包括可換股債權(quán)等，投資的資金進(jìn)入公司，但并不立刻直接表現(xiàn)為股權(quán)的方式。 不同的方式權(quán)利義務(wù)不同，風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn)不同,2.投資方式,業(yè)績(jī)承諾，即控股股東對(duì)公司未來(lái)一年或兩年的業(yè)績(jī)向投資者做出承諾。伴隨這種承諾一般都設(shè)定有利益調(diào)整機(jī)制。 具體方式： 承諾具體的業(yè)績(jī)指標(biāo)。 若不能完成業(yè)績(jī)指標(biāo)，控股股東對(duì)投資人進(jìn)行利益補(bǔ)償。 具體的利益補(bǔ)償方式包括多種，如調(diào)整股權(quán)比例、現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)?為什么要有業(yè)績(jī)承諾： 股東對(duì)企業(yè)承擔(dān)的管理責(zé)任不同 考驗(yàn)信心，促使更加努力 作為彌補(bǔ)雙方投資價(jià)格差異的手段,3.業(yè)績(jī)承諾與利益調(diào)整,規(guī)定一定的目標(biāo)，如果不能實(shí)現(xiàn)，控股股東對(duì)投資人獲得的股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)。回購(gòu)時(shí)，一般約定有定價(jià)方式。 具體方式： 公司回購(gòu)還是股東回購(gòu) 回購(gòu)能力和回購(gòu)保障條款 為什么要回購(gòu) 促使目標(biāo)一致，并共同努力實(shí)現(xiàn)目標(biāo) 一種簡(jiǎn)單的退出方式,4.股權(quán)回購(gòu),在未來(lái)融資時(shí)，保護(hù)投資人自身的利益。 具體包括： 優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán) 未來(lái)融資時(shí)投資價(jià)格不能低于本次價(jià)格。如果低于本次價(jià)格，控股股東對(duì)投資人進(jìn)行補(bǔ)償，以確保投資人的投資價(jià)格不高于后面融資時(shí)的投資價(jià)格。,5.防稀釋條款,控股股東或管理層股東向其他人轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，投資人有按照相同條件出售股權(quán)的優(yōu)先權(quán)。 目的：防止控股股東或管理層股東出逃。,6.共售條款,在項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行清償時(shí)，投資人的股權(quán)先于控股股東或管理層股東得到清償。 目的：促使控股股東避免出現(xiàn)該類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。,7.優(yōu)先清償條款,規(guī)定投資后，投資人派出董事/監(jiān)事/股東代表的權(quán)利 投資后的管理權(quán)利，如 重大事項(xiàng)的參與權(quán)、否決權(quán) 管理層股東的薪酬等,8.委派董事以及投資后的權(quán)利,投資條款是雙方協(xié)商的結(jié)果。 投資條款組合使用。 不同的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不一樣，投資條款的側(cè)重點(diǎn)不同。 投資條款是投資的核心內(nèi)容，需要根據(jù)項(xiàng)目情況不斷創(chuàng)新和完善。,9.小結(jié),關(guān)于利潤(rùn)承諾的約定： 若標(biāo)的公司2008年度實(shí)際經(jīng)審計(jì)的全年合并報(bào)表凈利潤(rùn)少于4000萬(wàn)元，則投資方有權(quán)要求大股東按照公司2008年實(shí)際的價(jià)值退回投資方投資資金差額，投資資金差額=（目標(biāo)利潤(rùn)實(shí)際利潤(rùn)）5倍市盈率投資方所占股份比例。 關(guān)于回購(gòu)條款 至2008年12月31日為止，若標(biāo)的公司未能實(shí)現(xiàn)首次公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股并在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)掛牌交易，則投資方有權(quán)要求標(biāo)的公司的實(shí)際控制人即大股東于上述期限屆至之日起30個(gè)工作日內(nèi)回購(gòu)?fù)顿Y方的股份。 標(biāo)的股份回購(gòu)價(jià)格為投資方的增資投資款本金及其自增資完成日至回購(gòu)之日所產(chǎn)生的利息（計(jì)算該等利息的利率為16%/年），但不包含在此期間標(biāo)的股份所對(duì)應(yīng)的標(biāo)的公司未分配利潤(rùn)，如期間有利潤(rùn)分配，則做相應(yīng)扣除。,10.案例,有關(guān)“股權(quán)轉(zhuǎn)讓”的條款 “投資完成后，標(biāo)的公司上市或被整體并購(gòu)前，未經(jīng)公司股東以書(shū)面形式一致同意，原股東不得向公司其他股東或公司股東以外的第三方轉(zhuǎn)讓其所持有的部分或全部公司股權(quán)”。經(jīng)股東大會(huì)及投資方同意轉(zhuǎn)讓的出資，在同等條件下，其他股東對(duì)該出資有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。 大股東經(jīng)同意向公司股東以外的第三方轉(zhuǎn)讓其股份時(shí)，投資方有權(quán)選擇是否按相同的價(jià)格及條件與轉(zhuǎn)讓股份的大股東一同轉(zhuǎn)讓其股份給同一受讓方。 如新投資者根據(jù)某種協(xié)議的最終投資價(jià)格低于本協(xié)議投資方的投資價(jià)格，則大股東應(yīng)將其間的差價(jià)返還投資方，或由原股東無(wú)償轉(zhuǎn)讓所持標(biāo)的公司的部分股權(quán)給投資方，直至本協(xié)議投資方的投資價(jià)格與新投資者投資的價(jià)格相同。,10.案例（續(xù)）,八.投資風(fēng)險(xiǎn)控制,投資理念上： 投資價(jià)格高的不投 沒(méi)走完程序的不投 對(duì)管理層沒(méi)影響的不投 投資程序上： 不斷規(guī)范和完善內(nèi)部程序 項(xiàng)目管理和項(xiàng)目檢查 風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)： 投資有風(fēng)險(xiǎn)，見(jiàn)利不能忘風(fēng)險(xiǎn),三個(gè)不投！,1.一般的風(fēng)險(xiǎn)控制,一般的風(fēng)險(xiǎn)控制，是指私募股權(quán)基金進(jìn)行投資時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制。主要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析： 項(xiàng)目選擇的風(fēng)險(xiǎn)及其控制 行業(yè)選擇。壟斷型、資源型和能源型的項(xiàng)目，產(chǎn)品具有稀缺性和壟斷性。 區(qū)域選擇。區(qū)域投資環(huán)境的優(yōu)劣對(duì)投資效果會(huì)產(chǎn)生一定影響。 合規(guī)選擇。首先，項(xiàng)目合法性問(wèn)題 ；其次，項(xiàng)目的可行性問(wèn)題 ；再次，項(xiàng)目的規(guī)模性問(wèn)題 ；最后，管理團(tuán)隊(duì)整體素質(zhì)問(wèn)題。 項(xiàng)目組合管理的風(fēng)險(xiǎn)及其控制 項(xiàng)目組合投資。一般情況下要把資金投放到不同的項(xiàng)目中去，由此形成一個(gè)項(xiàng)目投資組合。 分期控制。通過(guò)事前審查和事中控制來(lái)把控投資風(fēng)險(xiǎn)，事前審查主要對(duì)投資協(xié)議、投資方案等進(jìn)行審查；事中控制主要對(duì)被投資企業(yè)實(shí)施現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)控，非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)控，重大事項(xiàng)參與，定期報(bào)告，及時(shí)跟蹤資金運(yùn)用項(xiàng)目，控制資金運(yùn)用過(guò)程等。,2.單個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制,單個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制可以從以下幾個(gè)方面展開(kāi)： 分段投資。投資資金的劃撥要按照項(xiàng)目進(jìn)程分階段進(jìn)行，而不要一次到位。只有當(dāng)前一段項(xiàng)目運(yùn)作良好，達(dá)到預(yù)期目標(biāo)以后，后續(xù)資金才可以適時(shí)跟進(jìn)，后期工程才能夠上馬。 股份比例調(diào)整。在項(xiàng)目投資中，運(yùn)用復(fù)合型的金融工具，如可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、可認(rèn)股債務(wù)或其組合等，進(jìn)行投資中的股份比例調(diào)整，降低自己的風(fēng)險(xiǎn)。 參與投資項(xiàng)目管理。私募股份投資對(duì)于投資項(xiàng)目的管理活動(dòng)主要包括財(cái)務(wù)重組、戰(zhàn)略管理、管理提升、改善治理、資源重組、提高效率等內(nèi)容。 投資審批控制。項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)-投資決策委員會(huì)-董事會(huì)-股東會(huì)。,目 錄,私募股權(quán)基金的投資后管理及退出,一.私募股權(quán)基金的投資后管理 二.私募股權(quán)基金的投資退出,民營(yíng)企業(yè)：縫隙中成長(zhǎng)起來(lái)的植物 或多或少都存在問(wèn)題,一.私募股權(quán)基金的投資后管理,規(guī)模小、速度快，3年是個(gè)坎 創(chuàng)新能力強(qiáng)，有需要就有產(chǎn)品 嗅覺(jué)靈敏，撲捉市場(chǎng)能力強(qiáng) 變化迅速，長(zhǎng)的快，死的也快 以技術(shù)導(dǎo)向或市場(chǎng)導(dǎo)向型企業(yè)為主 人員穩(wěn)定性差 管理層一般為股東 大多缺錢(qián)，管理存在不規(guī)范,1/3+1/3+1/3：法則或規(guī)律,1.成長(zhǎng)型企業(yè)的特點(diǎn),相信血緣不相信團(tuán)隊(duì) 相信攻關(guān)不相信程序 相信技術(shù)、市場(chǎng)不相信管理 相信威信不相信制度,家族式的管理,成長(zhǎng)型企業(yè)信奉的規(guī)則,管理團(tuán)隊(duì)是成敗的關(guān)鍵,速度打壓規(guī)范：壓縮的治理結(jié)構(gòu),重資產(chǎn)實(shí)力不重視盈利能力：流動(dòng)性決定盈利性 重銷(xiāo)售收入不重視現(xiàn)金流動(dòng)：活的越久做的越大 重技術(shù)研發(fā)不重視市場(chǎng)開(kāi)拓：賣(mài)的越多長(zhǎng)的越快,Cashing is King!,盈利能力：成長(zhǎng)型企業(yè)的要穴,規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)是投資的基礎(chǔ) 投資選擇從注重企業(yè)技術(shù)和市場(chǎng)向注重企業(yè)的管理者的能力和誠(chéng)信轉(zhuǎn)移 投資后的公司治理結(jié)構(gòu)要求更加規(guī)范和完善 核心：,創(chuàng)業(yè)股東,投資者,被投資企業(yè),資本市場(chǎng),共同到資本市場(chǎng)去實(shí)現(xiàn)利益,不是與投資者相互算計(jì),2.投資后對(duì)公司治理的要求,3.投資后管理理念,積極幫助企業(yè)成長(zhǎng),幫助企業(yè)組建,幫助企業(yè)擴(kuò)張,退出 IPO/M&A,途徑和方法,目 標(biāo),組建/加強(qiáng)董事會(huì) 強(qiáng)化管理團(tuán)隊(duì)、管理架構(gòu) 確定戰(zhàn)略方向 加強(qiáng)財(cái)務(wù)控制、法律架構(gòu),組建/加強(qiáng)公司治理結(jié)構(gòu)和管理架構(gòu) 明晰戰(zhàn)略方向,定期監(jiān)控公司財(cái)務(wù)報(bào)告 定期參加董事會(huì)會(huì)議 幫助公司融資 幫助拓展業(yè)務(wù) 幫助尋找商業(yè)/技術(shù)伙伴,幫助公司達(dá)到IPO標(biāo)準(zhǔn) 決定IPO的時(shí)間地點(diǎn)和中介機(jī)構(gòu) 尋找M&A伙伴,監(jiān)控公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)表現(xiàn) 保證公司實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),確保成功退出 IPO、M&A,4.投資后管理的方法,重大決策的參與權(quán)與否決權(quán) 經(jīng)營(yíng)方向 對(duì)外投資 資產(chǎn)重組 重大資產(chǎn)購(gòu)置 團(tuán)隊(duì)選擇與薪酬制度 其他 對(duì)重要投資委派財(cái)務(wù)總監(jiān)或其他高管人員 每周與被投資企業(yè)聯(lián)系一次； 每月對(duì)企業(yè)進(jìn)行一次走訪； 每季度提交項(xiàng)目跟蹤管理報(bào)告及企業(yè)季度財(cái)務(wù)報(bào)表； 須對(duì)被投資企業(yè)的股東會(huì)、董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)會(huì)議預(yù)案提出本人意見(jiàn)； （不定期）向被投資企業(yè)提供管理建議書(shū)。,5.具體方式,資金：企業(yè)改善和規(guī)范管理的動(dòng)力 100的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在吸引投資時(shí)進(jìn)對(duì)自身的企業(yè)進(jìn)行了規(guī)范化管理 管理：投資機(jī)構(gòu)對(duì)被投資企業(yè)最大的“投資” 投資后，100的企業(yè)感受到管理水平提高；60的企業(yè)感到獲得很大提高；70的企業(yè)認(rèn)為投資機(jī)構(gòu)對(duì)自己影響很大,6.投資后管理的一般效果,退出、退出、還是退出 退出是核心,二.私募股權(quán)基金的投資退出,1.私募股權(quán)基金與資本市場(chǎng)的關(guān)系,與資本市場(chǎng)的關(guān)系,證監(jiān)會(huì),上交所,深交所,主板,主板 IPO發(fā)行超 過(guò)5億股新 股的公司,中小板 IPO發(fā)行少 于5億股新 股的公司,創(chuàng)業(yè)板 符合條件的 創(chuàng)新企業(yè),代辦轉(zhuǎn)讓 系統(tǒng) 退市企業(yè),國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu),資本市場(chǎng)各自特點(diǎn)及投資機(jī)會(huì),私募股權(quán)基金對(duì)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的作用,IPO 股份轉(zhuǎn)讓 M&A（收購(gòu)市場(chǎng)）,籌 集,投 資,管 理,退 出,管理層回購(gòu) 清算,2.退出方式,3.退出情況（2010年）,2010年創(chuàng)投退出方式分布:388筆,2010年創(chuàng)投退出方式分布:388筆,2010年，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)上共有157家曾獲得VC投資的企業(yè)IPO上市，共涉及退出交易331筆，超過(guò)2009年的兩倍。境內(nèi)方面，全年共有119年VC支持的上市企業(yè)涉及238筆退出交易。境外方面，全年共有38家VC支持的上市企業(yè)涉及93筆退出交易。,退出情況（2011年上半年）,2011H1創(chuàng)投退出行業(yè)分布：228筆,2011H1創(chuàng)投退出方式分布:228筆,企業(yè)： 財(cái)富增長(zhǎng)：從資產(chǎn)-盈利-到市值管理 從私人公司變成公眾公司-眾人拾柴火焰高 從以銀行和利潤(rùn)融資轉(zhuǎn)向公眾融資-開(kāi)啟合理的融資大門(mén) 建立公正規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)-想犯錯(cuò)誤都難 給管理層戴上激勵(lì)的金手拷-由公眾為管理層的努力支付報(bào)酬 知名度-不花錢(qián)的廣告，從地區(qū)走向世界 抗風(fēng)險(xiǎn)-打造百年企業(yè)的基石:避免行業(yè)景氣的影響 遺產(chǎn)-傳承股份而不是傳承企業(yè) 投資機(jī)構(gòu)： 公開(kāi)市場(chǎng)，透明 流動(dòng)性，容易變現(xiàn) 杠桿，投資增值,上市是成功的需要,4.為什么選擇上市,不是滿足了上市的財(cái)務(wù)指標(biāo)就能上市,上市條件,剛性條件： 證券法、上市規(guī)則明確規(guī)定的條件 很多人只關(guān)注這些剛性條件,軟條件： 發(fā)審委委員關(guān)注的一些條件 往往受到忽視，并影響上市,5. 上市的條件,上市的剛性條件(中小板),注冊(cè)資本不少于3000萬(wàn)元 持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上，最近3年內(nèi)實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更，主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有發(fā)生重大變化，董事、高級(jí)管理人員沒(méi)有發(fā)生重大變化 最近3年凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)3000萬(wàn)元 最近3年現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)5000萬(wàn)元，或最近3年?duì)I業(yè)收入累計(jì)超過(guò)3億元 發(fā)行前股本總額不少于3000萬(wàn)元 最近一期末無(wú)形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于20% 最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損 公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25以上；公司股本總額超過(guò)4億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為10以上,上市的剛性條件(創(chuàng)業(yè)板),注冊(cè)資本不少于3000萬(wàn)元 持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上，最近3年內(nèi)實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更，主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有發(fā)生重大變化，董事、高級(jí)管理人員沒(méi)有發(fā)生重大變化 最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于30% 最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元 發(fā)行前股本總額不少于3000萬(wàn)元 最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損 公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25以上；公司股本總額超過(guò)4億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為10以上,上市的軟條件,公司的獨(dú)立性 業(yè)務(wù)架構(gòu)的調(diào)整和合理安排 完整的產(chǎn)、供、銷(xiāo)體系 生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的資產(chǎn)權(quán)屬關(guān)系清晰 關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 關(guān)聯(lián)交易的必要性、定價(jià)原則 對(duì)關(guān)聯(lián)交易的依賴 規(guī)范運(yùn)作 三會(huì)運(yùn)作情況：股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì) 違規(guī)擔(dān)保和資產(chǎn)占用 消除重大的不確定性 對(duì)外擔(dān)保 法律訴訟,財(cái)務(wù) 盈利的真實(shí)性與可持續(xù)性 財(cái)務(wù)指標(biāo)的異動(dòng) 稅收政策的影響 業(yè)務(wù) 行業(yè)情況及行業(yè)地位 產(chǎn)業(yè)鏈中的地位 利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn) 知識(shí)產(chǎn)權(quán) 資金投向 融資的必要性 融資項(xiàng)目的效益、對(duì)公司的影響 融資項(xiàng)目的可執(zhí)行性,過(guò)會(huì)率在86左右 問(wèn)題：財(cái)務(wù)指標(biāo)？NO！ 抗風(fēng)險(xiǎn)能力 行業(yè)前景 股權(quán)融資的必要性 未來(lái)盈利存在重大不確定性 募投項(xiàng)目存在重大問(wèn)題,IPO：關(guān)注指標(biāo)更要關(guān)注標(biāo)準(zhǔn)！,6.上市需要注意的問(wèn)題,有錢(qián)出錢(qián)，資源互補(bǔ) 出資金，可以加快企業(yè)發(fā)展，提升企業(yè)的規(guī)模和實(shí)力 服務(wù) 資本運(yùn)作能力 具有特點(diǎn)的增值服務(wù) 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu) 投資者的進(jìn)入利于股東結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 提升對(duì)公司的信心 投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)水準(zhǔn)，投資條件，過(guò)濾作用 投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入后，公司的規(guī)范運(yùn)作,要投資更要提升價(jià)值,7.如何幫助企業(yè)上市,8.其他退出途徑,股權(quán)轉(zhuǎn)讓 常見(jiàn)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、產(chǎn)權(quán)交易所掛牌上市和柜臺(tái)交易、購(gòu)并等。 回購(gòu) 股份回購(gòu)的方式包括目標(biāo)公司或其董事、監(jiān)事、管理層回購(gòu)目標(biāo)公司的股份。在我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資及私募股權(quán)投資實(shí)踐中，回購(gòu)?fù)顺龇绞街饕侵冈蓶|回購(gòu)或管理層回購(gòu)。 清算 主要為破產(chǎn)清算、非破產(chǎn)清算等方式。,投資、管理、退出，三者之間相互關(guān)聯(lián)，相互影響 退出導(dǎo)向型投資，投資的時(shí)候想到退出路徑 投資決定管理，投資的項(xiàng)目特