固定收益證券的估值、定價(jià)與計(jì)算課件(1).pptVIP

固定收益證券,第二講:債券市場,免費(fèi)下載！,主講教師：李磊寧,單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融工程系 主講課程：金融工程學(xué)/固定收益證券 聯(lián)系方式： 電子郵件：,內(nèi)容提要,債券市場的概念,本章介紹我國債券市場的發(fā)行形式以及交易方式，以及支持債券市場運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施托管與結(jié)算系統(tǒng)。,債券市場是債券交易雙方接觸的渠道與形式，交易債券的場所，一般由發(fā)行市場與交易市場組成，其中交易市場進(jìn)一步劃分為場內(nèi)交易市場與場外交易市場。,債券市場,發(fā)行市場,債券發(fā)行是指債券發(fā)行人向市場發(fā)售債券的過程。債券發(fā)行市場即債券一級市場，是新發(fā)行的債券的銷售場所。 債券發(fā)行市場的主要參與者是發(fā)債人、投資者、債券承銷商（連接發(fā)債人與投資者的中介機(jī)構(gòu)）、市場監(jiān)管者。 發(fā)行市場的運(yùn)轉(zhuǎn)使得發(fā)債機(jī)構(gòu)通過銷售債券實(shí)現(xiàn)融資目的，并給予投資者獲取投資收益的機(jī)會。,發(fā)行市場的分類,按發(fā)行對象的范圍 公募/私募 按照發(fā)行條件和投資者的確定方式 招標(biāo)/非招標(biāo) 按照債券發(fā)行時(shí)交易雙方具體接觸的形式 承購包銷/招標(biāo)/簿記建檔三種方式,發(fā)行市場,發(fā)行市場的分類,發(fā)行時(shí)交易雙方具體接觸的形式,發(fā)行市場,發(fā)行市場的分類,招標(biāo)發(fā)行,我國現(xiàn)實(shí)中的招標(biāo)方式-按照招標(biāo)標(biāo)的不同,數(shù)量招標(biāo)- 招標(biāo)中先行規(guī)定了債券的價(jià)格和票面利率，投標(biāo)人在此基礎(chǔ)上按各自所要認(rèn)購的數(shù)量進(jìn)行投標(biāo)。 價(jià)格招標(biāo)- 發(fā)行人在招標(biāo)中先行規(guī)定了票面利率，投標(biāo)人只對認(rèn)購價(jià)格和相應(yīng)數(shù)量進(jìn)行投標(biāo)。 利率招標(biāo)-投標(biāo)人對票面利率和相應(yīng)數(shù)量進(jìn)行投標(biāo)。 收益率招標(biāo)（通常用于零息債券的發(fā)行) -投標(biāo)人對零息債券到期兌付時(shí)的年收益率進(jìn)行投標(biāo)。 利差招標(biāo)(僅用于浮動利率債券)- 投標(biāo)人對浮動利率債券的利差和相應(yīng)的數(shù)量進(jìn)行投標(biāo)。,招標(biāo)發(fā)行,我國現(xiàn)實(shí)中的招標(biāo)方式按照中標(biāo)方式不同,單一價(jià)格招標(biāo)-即荷蘭式招標(biāo)。當(dāng)招標(biāo)標(biāo)的為利率或者利差時(shí)，最高投標(biāo)利率或者利差為當(dāng)期債券的票面利率或者利差，中標(biāo)人按照債券面值承銷；當(dāng)招標(biāo)標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期債券的發(fā)行價(jià)格，中標(biāo)人則按照這個(gè)發(fā)行價(jià)格承銷。 多重價(jià)格招標(biāo)-即美國式招標(biāo)。當(dāng)招標(biāo)標(biāo)的為利率或者利差時(shí)，全場加權(quán)平均利率（利差）為當(dāng)前招標(biāo)債券的票面利率（利差），各中標(biāo)人按照各自中標(biāo)的標(biāo)位利率（利差）與票面利率（利差）折算的價(jià)格成交；當(dāng)招標(biāo)標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，全場加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)前招標(biāo)債券的發(fā)行價(jià)格，中標(biāo)人按照各自的中標(biāo)的價(jià)格承銷。 混合式招標(biāo)-在不同的投標(biāo)價(jià)格區(qū)間分別采用單一價(jià)格招標(biāo)和多重價(jià)格招標(biāo)的招標(biāo)方式。,招標(biāo)發(fā)行,國債招標(biāo)案例一,招標(biāo)發(fā)行,國債招標(biāo)案例一,招標(biāo)發(fā)行,08國債15假設(shè)的投標(biāo)情況以及相應(yīng)的中標(biāo)結(jié)果（投標(biāo)量/招標(biāo)量單位是億元）,投標(biāo)人F的99.1元這個(gè)價(jià)位上，200億元的招標(biāo)國債已經(jīng)全部分配完畢。A、B、C、D、E以其投標(biāo)量全部中標(biāo)；F部分中標(biāo)（投標(biāo)量20，中標(biāo)量16），G、H落標(biāo)。中標(biāo)的6個(gè)投標(biāo)人分別按照各自的中標(biāo)價(jià)格購買國債。 本次國債的發(fā)行價(jià)格=99.6（32/200）+99.5（21/200）+99.4（46/200）+99.3（55/200）+99.2（30/200）+99.1（16/200）=99.361(元)。,國債招標(biāo)案例一,招標(biāo)發(fā)行,如果08國債15的招標(biāo)采用單一價(jià)格招標(biāo)，假定的8個(gè)投標(biāo)機(jī)構(gòu)的投標(biāo)情況與表2.2一樣，那么國債的分配原則與前面的多重價(jià)格招標(biāo)相同，即A、B、C、D、E全部中標(biāo)，F(xiàn)部分中標(biāo)，G、H落標(biāo)。 所不同的是，按照荷蘭式招標(biāo)“最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期債券的發(fā)行價(jià)格”的原則，本次國債的發(fā)行價(jià)格為99.1元，6個(gè)中標(biāo)者全部按照這個(gè)價(jià)格購買國債。,國債招標(biāo)案例一,招標(biāo)發(fā)行,08國債10招標(biāo)情況,國債招標(biāo)案例二,招標(biāo)發(fā)行,08國債10假設(shè)的投標(biāo)情況以及相應(yīng)的中標(biāo)結(jié)果（投標(biāo)量/招標(biāo)量單位是億元）,國債招標(biāo)案例二,招標(biāo)發(fā)行,全場加權(quán)平均中標(biāo)利率（本次國債的票面利率）=4.34（42/260）+4.36（28/260）+4.38（36/260）+4.40（84/260）+4.42（60/260）+4.44（10/260）=4.3894。 從中標(biāo)的數(shù)量分配看，A、B、C、D、E以其投標(biāo)量全部中標(biāo)；F部分中標(biāo)（投標(biāo)量20，中標(biāo)量16），G、H落標(biāo)。 從中標(biāo)的價(jià)格看，A、B、C按照4.3894的統(tǒng)一票面利率中標(biāo)；D、E、F分別按照其投標(biāo)的利率中標(biāo)。所謂“高于票面利率一定范圍內(nèi)的標(biāo)位”是指4.3894-4.44區(qū)間的利率，而所謂“高于票面利率一定范圍外的標(biāo)位”是指大于4.44的投標(biāo)利率。,國債招標(biāo)案例二,招標(biāo)發(fā)行,課堂討論：美國式拍賣Vs荷蘭式拍賣 哪一種拍賣方式引起“勝者詛咒”，為什么？,招標(biāo)發(fā)行,預(yù)售交易,預(yù)售交易:在某債券發(fā)行前就開始對其進(jìn)行買賣的交易活動.其交易時(shí)間位于拍賣宣布日與發(fā)行日之間,大約兩個(gè)星期左右.交易者可以對即將發(fā)行的債券買空賣空,并通過買賣價(jià)格與將來的結(jié)算價(jià)格的對比計(jì)算盈虧. 預(yù)售交易功能是什么?其風(fēng)險(xiǎn)是什么?,市場運(yùn)行,預(yù)售交易,美國某次10年期國債預(yù)售交易時(shí)間表 發(fā)行宣布日 拍賣日 宣布拍賣結(jié)果 發(fā)行日 2/8/2000 9/8/2000 9/8/2000 15/8/2000 1：00 PM 2:00PM (1)從 2/8/2000 到 15/8/2000,債券屬于預(yù)售交易債券。 (2) 15/8/2000以后,債券屬于新券。 (3)到了下一次10年期債券發(fā)行后，該債券變成舊券。,交易市場,交易方式,Text,Text,遠(yuǎn)期交易,現(xiàn)券買賣,封閉式 回購,債券借貸,開放式回購,交易市場,現(xiàn)券買賣：交易雙方以約定的價(jià)格轉(zhuǎn)讓債券所有權(quán)的一次性的買斷賣斷行為。 封閉式回購：交易雙方進(jìn)行的以債券為權(quán)利質(zhì)押的一種短期資金融通業(yè)務(wù)，資金融入方（正回購方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購方）融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來某一日期由正回購方按約定回購利率計(jì)算的資金額向逆回購方返還資金，逆回購方向正回購方返還原出質(zhì)債券。在回購期間，資金融入方出質(zhì)的債券，回購雙方不得動用。 開放式回購：債券賣出方（回購方）賣出債券的同時(shí)與該筆債券買入方（返售方）約定在將來某一時(shí)間按約定價(jià)格買回的交易。在回購期內(nèi)，該債券歸返售方所有，他可以使用該筆債券，只要到期有足夠的同種債券返還給回購方即可。,交易方式,交易市場,遠(yuǎn)期交易：債券買入方與賣出方事先確定結(jié)算價(jià)格，在未來某一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行交割的交易方式。 債券借貸：一方將自己所有的債券有償?shù)亟璩鼋o另一方，后者按期償還所借的債券并支付相應(yīng)費(fèi)用的交易。債券借貸是一種市場做空機(jī)制，有利于增強(qiáng)市場的流動性。債券長期投資者可以通過借出債券獲取費(fèi)用，增加持有債券的額外收益；積極的債券投資者可以在看空市場時(shí)借入債券拋售，等市場價(jià)格下跌時(shí)買回并償還債券，通過貴賣賤買實(shí)現(xiàn)收益。,交易方式,交易市場,銀行柜臺市場現(xiàn)券買賣報(bào)價(jià),資料來源:中國債券網(wǎng):買價(jià)最優(yōu)債券【對投資者】,現(xiàn)券交易銀行間市場報(bào)價(jià),托管與結(jié)算,債券托管,債券托管是指債券投資人基于對債券托管機(jī)構(gòu)的信任，將其所擁有的債券委托托管人進(jìn)行債權(quán)登記、管理和權(quán)益監(jiān)護(hù)的行為。,我國債券托管實(shí)行全國集中、統(tǒng)一管理的體制。中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司建立、運(yùn)營和管理全國債券托管系統(tǒng)。,債券托管,托管的重要性 債券的托管與結(jié)算是債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施之一。 統(tǒng)一高效的托管與結(jié)算體系有助于債券交易的順利進(jìn)行和投資者利益的保護(hù)，同時(shí)有利于強(qiáng)化市場監(jiān)管。,Page 31,托管體系,中央結(jié)算公司,四大銀行,中證登 公司,個(gè)人投資者,企業(yè)投資者,部分銀行間市場成員,企業(yè)投資者,個(gè)人投資者,轉(zhuǎn)托管,轉(zhuǎn)托管,一級 托管人,二級 托管人,二級 托管人,債券托管,債券托管,托管帳戶體系,托管帳戶的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和記帳內(nèi)容,債券托管,托管帳戶的分類,債券托管,托管帳戶的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和記帳內(nèi)容,債券結(jié)算與資金清算,債券結(jié)算與資金清算（有時(shí)統(tǒng)稱債券結(jié)算）是指由債券交易而引起的債權(quán)登記變更行為（債券過戶、債權(quán)質(zhì)押等）以及相應(yīng)的資金劃撥業(yè)務(wù)的總稱。,在銀行間債券市場上，交易雙方采取雙邊逐筆全額清算的方式，即按照每一筆交易的原始記錄計(jì)算買賣雙方的應(yīng)收應(yīng)付，每一筆交易獨(dú)立進(jìn)行清算，各筆交易的清算互不相關(guān)。,純?nèi)^戶：交易雙方只要求中央結(jié)算公司辦理債券的交割，自己另行通過銀行辦理資金交收并無須向中央結(jié)算公司通知資金結(jié)算結(jié)果的結(jié)算方式。 見券付款：在交割日買方通過債券簿記系統(tǒng)得知賣方應(yīng)付債券足額，向賣方劃付款項(xiàng)，然后通知中央結(jié)算公司辦理債券交割的方式。 見款付券：在交割日賣方確認(rèn)已收到買方資金后即通知中央結(jié)算公司辦理債券交割的結(jié)算方式 券款對付：在交割日債券與資金同步進(jìn)行交割并互為交割條件的結(jié)算方式。需要債券結(jié)算系統(tǒng)和資金劃撥系統(tǒng)對接，同步辦理券和款的結(jié)算。,結(jié)算方式,債券結(jié)算與資金清算,券款對付（簡稱DVP）是國際證券結(jié)算業(yè)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)結(jié)算模式，也是我國銀行間市場債券結(jié)算方式發(fā)展的方向。 2004年11月中央結(jié)算公司的“債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)”與中國人民銀行的“大額支付系統(tǒng)”對接后，銀行類機(jī)構(gòu)凡是同時(shí)在“大額支付系統(tǒng)”開立清算