投資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估及投資組合管理-李靜.ppt

第八章投資組合管理及投資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估,通過(guò)本章的學(xué)習(xí),你應(yīng)當(dāng)能夠: 了解投資組合管理的內(nèi)容 掌握傳統(tǒng)的投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估方法 掌握經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估方法 了解投資組合業(yè)績(jī)分解的方法及相關(guān)模型,1,第一節(jié)證券投資組合管理概述,一、證券投資組合管理 對(duì)投資進(jìn)行計(jì)劃、分析、調(diào)整和控制，從而將投資資金分配給若干不同的證券資產(chǎn)，形成合理的資產(chǎn)組合，以期實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化的經(jīng)濟(jì)行為 二、證券組合的基本原則 安全性原則 流動(dòng)性原則 收益性原則,2,三、證券組合管理的基本步驟 證券組合目標(biāo)的決定 收益目標(biāo) 風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo) 證券組合的構(gòu)建 界定證券組合的范圍 分析判斷各證券和資產(chǎn)的類型的預(yù)期回報(bào)率及風(fēng)險(xiǎn) 確定各種證券資產(chǎn)在證券資產(chǎn)組合中的權(quán)重 證券組合調(diào)整 證券組合資產(chǎn)業(yè)績(jī)的評(píng)估 注:該過(guò)程基本上與投資過(guò)程大體相同,3,四、證券投資組合的方式 工具組合 通過(guò)不同投資工具的選擇和搭配，以達(dá)到在不同的收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡與搭配 期限組合 資產(chǎn)的長(zhǎng)短期限的搭配 區(qū)域組合 不同地區(qū)、國(guó)家的金融資產(chǎn)進(jìn)行投資，來(lái)達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)，獲得穩(wěn)定收益的目的,4,五、傳統(tǒng)的與現(xiàn)代的證券組合管理,傳統(tǒng)證券組合管理 根據(jù)投資者的需求，從經(jīng)常收入和資本增值方面來(lái)研究如何進(jìn)行證券組合，以滿足投資者的目的； 依據(jù)對(duì)個(gè)體證券資產(chǎn)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的分析和比較，在投資者可支配資源的范圍內(nèi)，選擇收益較高而風(fēng)險(xiǎn)較低的證券資產(chǎn)，從而構(gòu)成一個(gè)證券資產(chǎn)組合。 現(xiàn)代投資組合管理 從實(shí)現(xiàn)證券資產(chǎn)組合總體的預(yù)期收益最大化或風(fēng)險(xiǎn)最小化出發(fā)，不僅關(guān)心個(gè)體證券資產(chǎn)的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)，更重視所選證券資產(chǎn)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的相互關(guān)系。,5,六、證券投資組合的類型,避稅型投資組合 基本目標(biāo)是避稅，主要為收入處于高稅率檔次的富人所運(yùn)用。 大多數(shù)西方國(guó)家的稅制是以所得稅為主體的，而且所得稅實(shí)行累進(jìn)制，即高收入者要繳納高比例的所得稅，最高比例可達(dá)50%以上。 另一方面，政府債券在大多數(shù)國(guó)家是免稅，而投資購(gòu)買股權(quán)證券則需要繳納所得稅。 收入型投資組合 基本目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)收入的最大化，主要為年紀(jì)較大的投資者、需要負(fù)擔(dān)家庭生活及教育費(fèi)用的投資者以及有定期支出的機(jī)構(gòu)投資者（如養(yǎng)老基金等）所運(yùn)用。,7,增長(zhǎng)型投資組合 基本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)投資的資本增值，主要為年輕投資者以及處于高稅收檔次的投資者所運(yùn)用。 在形成增長(zhǎng)性投資組合時(shí)，著重考慮的是資產(chǎn)的升值潛力，普通股票是這類投資組合的重要工具。 收入-增長(zhǎng)型投資組合 在證券投資實(shí)踐中，通常既要滿足當(dāng)前時(shí)期投資者支出的需要，又要實(shí)現(xiàn)投資的增值，因而需要將不同組合綜合起來(lái)加以運(yùn)用。,8,積極型投資組合 以市場(chǎng)無(wú)效理論為依據(jù)，追求超額投資回報(bào)或超過(guò)所擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的非?；貓?bào)。 積極投資者認(rèn)為，證券市場(chǎng)并不是完全有效的，甚至是無(wú)效的，積極運(yùn)用各種分析方法來(lái)選擇證券品種和投資時(shí)機(jī)，可獲取超額收益。 消極型投資組合 以市場(chǎng)有效理論為依據(jù)，追求平均利潤(rùn)或與所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)恼＠麧?rùn)。 混合型投資組合 將上兩種策略綜合加以使用。,9,自上而下的投資組合 投資管理者由評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境開始，再進(jìn)行行業(yè)分析和公司分析。 自下而上的投資組合 投資管理者以直接選擇有吸引力的個(gè)股為重點(diǎn)，而不過(guò)分關(guān)心股市大勢(shì)、行業(yè)特征、市場(chǎng)細(xì)分等。 投資管理者主要依據(jù)單個(gè)公司的內(nèi)部特征來(lái)選擇股票的類型。,10,第二節(jié)證券投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估,組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的基本方面 證券投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 組合管理人員能力評(píng)估 評(píng)估的目的 作為投資者選擇投資基金或投資公司的依據(jù) 作為投資者選擇投資管理者的依據(jù) 作為投資者增加或減持某家投資基金股份的依據(jù),11,一、傳統(tǒng)的投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估方法,收益率 行業(yè)排名 與市場(chǎng)比較 與自己比較,12,（一）收益率方法,1、單期收益率,13,2、內(nèi)部收益率方法 內(nèi)部收益率IRR,即 NPV=o時(shí)的利率水平 （二）行業(yè)排名 （三）與市場(chǎng)比較、與自己比較,14,二、 經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的評(píng)估方法,夏普比率 特雷諾指標(biāo) 詹森指標(biāo) 信息比率 M2測(cè)度,15,1、夏普比率,16,2、特雷諾指標(biāo),17,3、詹森指標(biāo),18,4、信息比率,由單指數(shù)模型可知，當(dāng)所持有的資產(chǎn)組合存在非常規(guī)收益，即p不為零時(shí)，那就會(huì)對(duì)應(yīng)著非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 為獲得p，要承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（p)。這兩者之比就是稱為信息比率,19,5、M2測(cè)度,20,三、多因素證券投資組合業(yè)績(jī)的評(píng)估,1、APT法 運(yùn)用套利定價(jià)理論確定基準(zhǔn)投資組合，并以此為參照評(píng)估特定投資組合業(yè)績(jī)的方法。 依據(jù)APT，股票的收益率受多種因素的影響，投資組合的收益率也同樣受這些因素的影響。,21,2、Gruber-Sharpe法 是選取代表不同投資風(fēng)格的基準(zhǔn)投資組合，對(duì)投資組合收益率進(jìn)行擬合評(píng)估的方法。可以隨意選擇多個(gè)基準(zhǔn)投資組合，每個(gè)基準(zhǔn)投資組合代表某一投資風(fēng)格或選股模式。某一時(shí)刻基金投資組合的收益率計(jì)算公式為,22,3、Gruber-Sharpe法 采用該法評(píng)估投資組合的業(yè)績(jī)，只需使各基準(zhǔn)組合能夠最好地?cái)M合投資組合，從而使隨機(jī)變量的絕對(duì)值最小。求出上式中的，就可得到能夠測(cè)量投資組合收益高低的值 ，即投資組合管理業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)結(jié)果。,23,第三節(jié) 投資組合的業(yè)績(jī)分解,證券選擇和時(shí)機(jī)選擇能力評(píng)估 機(jī)構(gòu)投資者管理投資組合能力的主要體現(xiàn) 證券選擇能力，即選擇投資組合的證券品種。 一是在股權(quán)、固定收益證券和貨幣市場(chǎng)工具之間的選擇； 二是各市場(chǎng)中行業(yè)的選擇； 三是行業(yè)中股票的選擇。 市場(chǎng)選擇能力,即選擇買賣的時(shí)機(jī)。,24,一、證券選擇能力的評(píng)估,業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)分析法：將實(shí)際的投資組合與某個(gè)基準(zhǔn)組合進(jìn)行對(duì)比，然后將每類資產(chǎn)的貢獻(xiàn)分解為資產(chǎn)配置的貢獻(xiàn)和證券選擇的貢獻(xiàn)兩個(gè)部分，并以此來(lái)計(jì)算各類資產(chǎn)對(duì)整體業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)，由此就可以測(cè)度出管理者選擇證券的能力。 具體方法 構(gòu)建一個(gè)可比較的市場(chǎng)基準(zhǔn)，如選擇指數(shù)組合作為市場(chǎng)基準(zhǔn)。 比較實(shí)際投資組合與市場(chǎng)組合收益率的差別。 將每類資產(chǎn)的貢獻(xiàn)分解為資產(chǎn)配置的貢獻(xiàn)和證券選擇的貢獻(xiàn)兩個(gè)部分，并以此來(lái)計(jì)算各類資產(chǎn)對(duì)整體業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)。,25,總的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)可分解為一個(gè)個(gè)的組成部分。通常分為三個(gè)要素：1）廣義的資產(chǎn)配置選擇，在股權(quán)、固定收益證券及現(xiàn)金之間的配置；2）各市場(chǎng)中行業(yè)的配置；3）行業(yè)中具體股票的配置。 貢獻(xiàn)分析著重解釋資產(chǎn)組合P與另一個(gè)市場(chǎng)基準(zhǔn)資產(chǎn)組合B，也稱其為預(yù)定標(biāo)準(zhǔn)之間的收益差別,26,27,第i類資產(chǎn)總的貢獻(xiàn)可分解為資產(chǎn)配置的貢獻(xiàn)和證券選擇的貢獻(xiàn),28,二、時(shí)機(jī)選擇能力的評(píng)估,由于投資組合的平均收益率與其貝塔值密切相關(guān)，同時(shí)取決于市場(chǎng)組合收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的對(duì)比關(guān)系，據(jù)此，優(yōu)秀的管理者，在預(yù)期市場(chǎng)行情將上升時(shí)，應(yīng)選擇貝塔值相對(duì)大的證券組合；相反，在預(yù)期市場(chǎng)行情將下跌時(shí)，則應(yīng)選擇貝塔值相對(duì)小的證券組合。 調(diào)整貝塔值，有兩種基本途徑： 改變投資組合中風(fēng)險(xiǎn)證券與固定收益證券的比例 改變風(fēng)險(xiǎn)證券中高貝塔值證券和低貝塔值證券的比例,29,時(shí)機(jī)選擇能力的評(píng)估模型（1）,為了評(píng)估管理者的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力，可以采取二次回歸方法。其模型為：,時(shí)機(jī)選擇能力的評(píng)估模型（2）,分段回歸法 該方法由享利克森和默頓兩人于1981年提出，他們將整個(gè)評(píng)估期分為市場(chǎng)上升期與下降期，分別進(jìn)行回歸，或者引入一個(gè)虛擬變量D，市場(chǎng)上升期取0，下降期取-1。 這里D是一個(gè)虛變量，當(dāng) 時(shí)，D=1；反之，則D=0。于是資產(chǎn)組合的貝塔值在熊市時(shí)就為b，在牛市時(shí)就變?yōu)閎+c。 如果回歸成功，解釋能力較好，而且c大于0，則表明組合在不同市場(chǎng)時(shí)期的系數(shù)發(fā)生了明顯變化，說(shuō)明基金經(jīng)理確有市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握能力。,31,三、FAMA 業(yè)績(jī)指標(biāo)分解,F