證券其它相關(guān)論文-關(guān)于國(guó)外證券市場(chǎng)對(duì)賣空交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)與借鑒.doc

證券其它相關(guān)論文-關(guān)于國(guó)外證券市場(chǎng)對(duì)賣空交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)與借鑒論文關(guān)鍵詞：賣空交易風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管國(guó)外經(jīng)驗(yàn)論文摘要：本文總結(jié)國(guó)外證券市場(chǎng)賣空交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，借鑒這些經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合中國(guó)的國(guó)情，提出我國(guó)證券市場(chǎng)賣空交易風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管規(guī)則和監(jiān)管框架的政策建議。我國(guó)于2005年底發(fā)布了關(guān)于做好貫徹實(shí)施修改后的公司法和證券法有關(guān)工作的通知，而修改后的證券法已刪除對(duì)融資融券交易的限制性條款。2006年元月發(fā)布的證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法(征求意見稿)以官方文件的形式明確了符合條件的券商可進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)，并對(duì)融資融券規(guī)模與凈資本的比例進(jìn)行了明確規(guī)定。該項(xiàng)法規(guī)也將在今年11月1日開始實(shí)行。所有這些法律法規(guī)的出臺(tái)都透露一個(gè)重要信息：中國(guó)資本市場(chǎng)期待已久的賣空交易機(jī)制的大幕已徐徐拉開。因此，深入研究國(guó)外賣空交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，借鑒這些經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國(guó)的國(guó)情制定相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則和框架，對(duì)有效防范和避免賣空交易中的風(fēng)險(xiǎn)，深化我國(guó)金融改革和創(chuàng)新具有重要意義。一、國(guó)外證券市場(chǎng)對(duì)賣空交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)縱觀國(guó)外一些證券市場(chǎng)對(duì)賣空交易機(jī)制的監(jiān)管實(shí)踐，不難看出，這些證券市場(chǎng)在長(zhǎng)期的監(jiān)管實(shí)踐中積累了比較成熟的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。1法律法規(guī)是監(jiān)管的前提。美國(guó)于1934年頒布的證券交易法將信用交易首次納人法律法規(guī)監(jiān)管范疇，之后，信用交易機(jī)制一直在法律法規(guī)監(jiān)管的框架內(nèi)運(yùn)作。目前，國(guó)外一些發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)已形成一套成熟的法律法規(guī)體系，而完整成熟的信用交易法律法規(guī)體系又推動(dòng)了信用交易機(jī)制的規(guī)范化和法制化。一些新興的證券市場(chǎng)在引入信用交易機(jī)制時(shí)，借鑒成熟市場(chǎng)的這一做法，使信用交易機(jī)制很快進(jìn)入發(fā)展軌道。2保證金比率是監(jiān)管的直接工具。保證金比率是貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間資金流動(dòng)的調(diào)控閥。一些國(guó)家證券市場(chǎng)都規(guī)定買空賣空保證金的比率。初始保證金比率的高低及松緊調(diào)控，直接影響到整個(gè)社會(huì)的貨幣供給結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)資金的有序流動(dòng)。各交易所和經(jīng)紀(jì)商也可根據(jù)市場(chǎng)狀況，在各自的權(quán)限范圍內(nèi)適時(shí)調(diào)整保證金比率，對(duì)信用量進(jìn)行調(diào)控。3證券金融機(jī)構(gòu)是監(jiān)管的關(guān)鍵。證券金融機(jī)構(gòu)處于中介地位，是金融管理部門聯(lián)結(jié)投資者的紐帶。其資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)承受力和資信狀況等，對(duì)信用交易機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管甚為關(guān)鍵。對(duì)證券金融機(jī)構(gòu)的資本充足率、證券金融機(jī)構(gòu)和銀行機(jī)構(gòu)融資額度對(duì)其資本凈值的倍數(shù)、一家金融機(jī)構(gòu)對(duì)一家經(jīng)紀(jì)商或證券金融機(jī)構(gòu)的融資額度對(duì)其凈值的比率等都有明確要求。由于融資機(jī)構(gòu)通過(guò)信用融資可獲得相應(yīng)的利息和服務(wù)收入，在利益機(jī)制的驅(qū)動(dòng)下，其行為有可能與貨幣政策的調(diào)控方向相悖，因而在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，還要求證券金融機(jī)構(gòu)要有高度的自律性和法律意識(shí)。4供抵押的優(yōu)質(zhì)證券是監(jiān)管的基礎(chǔ)。一些發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)對(duì)抵押證券的規(guī)模、質(zhì)地和流通性都有嚴(yán)格要求。根據(jù)市場(chǎng)化的程度不同，對(duì)可供抵押的證券的要求也不同。日、韓當(dāng)時(shí)市場(chǎng)化程度較低，因而要求較嚴(yán)，即必須是由主管部門指定的并在主板市場(chǎng)上交易的證券，各抵押證券都規(guī)定了相應(yīng)的換算率。美國(guó)市場(chǎng)化程度較高，因而要求較松，將抵押證券分為合格、不合格和豁免三類，除不合格證券外其余兩類都可作為抵押證券。二、對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)賣空交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管借鑒目前，我國(guó)的證券公司尚無(wú)辦理證券融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，在設(shè)計(jì)賣空交易規(guī)則時(shí)，可借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)。1制定國(guó)內(nèi)賣空交易規(guī)則。(1)證券資質(zhì)與抵押率。證券質(zhì)量不同，其價(jià)格波動(dòng)性差別也較大，直接影響到對(duì)信用交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管效率。因此，并非所有的證券都適合作為融資融券對(duì)象。容易成為投機(jī)對(duì)象的證券應(yīng)排除在信用交易之外，這樣便于管理。選擇時(shí)還需考慮股票流通盤的大小，流通盤過(guò)小容易引發(fā)投機(jī)。每種證券的資質(zhì)不同，市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)幅度不同，融資抵押證券的折算率也就不同。一般說(shuō)，國(guó)債的折算率較高，股票則低些。考慮到我國(guó)的現(xiàn)狀，在初期，證券折算率標(biāo)準(zhǔn)可定得略低些為宜。認(rèn)定證券的資質(zhì)和確定折算率標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)利可交由證券交易所行使。(2)保證金比率。關(guān)于初始保證金比率，美國(guó)在1934年至1974年初始保證金比率在40至100之間浮動(dòng)調(diào)整，1974年后固定在50并不再進(jìn)行調(diào)整。韓國(guó)1977年規(guī)定為40以上。我國(guó)在引入信用交易機(jī)制的初期，這一比率可設(shè)得高一些，以60為宜。關(guān)于維持保證金比率，各國(guó)大都在20至25之間。我國(guó)可按“就高不就低”的原則，以25為宜。各金融證券機(jī)構(gòu)在具體運(yùn)作時(shí)，出于審慎原則考慮還可略為提高。建立維持保證金規(guī)則主要有：一是“逐日盯市”制，即要求每日計(jì)算每一個(gè)保證金賬戶抵押證券價(jià)值對(duì)客戶債務(wù)的比率，防止風(fēng)險(xiǎn)和信用膨脹。二是“保證金追加”制，即當(dāng)實(shí)際保證金下降到維持保證金標(biāo)準(zhǔn)之下時(shí)，通知客戶存入現(xiàn)金或證券，或償還部分貸款。三是“強(qiáng)制平倉(cāng)”制，即當(dāng)“追加”制無(wú)法實(shí)施時(shí)，強(qiáng)制出售當(dāng)事人保存在證券金融機(jī)構(gòu)的證券。另外，還要制定限制性規(guī)則，如證券商不得將維持保證金用于自營(yíng)業(yè)務(wù)、未經(jīng)客戶允許將保證金和抵押證券用于其他業(yè)務(wù)交易等。(3)信用額度。信用額度規(guī)則就是要建立一套指標(biāo)體系，目的在于防止信用額度的過(guò)度膨脹以控制風(fēng)險(xiǎn)。證券商對(duì)客戶的融資總金額對(duì)其凈值的比例、客戶融資的總金額對(duì)其凈值的比例、證券商每種證券融資的總金額對(duì)其凈值的比例和每種證券融券的總金額對(duì)其凈值的比例等等，都必須有明確的規(guī)定。為限制風(fēng)險(xiǎn)承受能力薄弱的投資者參與，可規(guī)定最低保證金限額，設(shè)置一個(gè)進(jìn)入壁壘。同時(shí)也要確定對(duì)單個(gè)客戶貸款的最高限額，防止操縱市場(chǎng)。(4)抵押證券存管。應(yīng)遵循“分類管理”的原則，將用于融資融券的證券與自營(yíng)賬戶中的其他證券分開管理，不得串戶運(yùn)作；要在法律上明確證券作為抵押物時(shí)，被抵押人何時(shí)具有清償變現(xiàn)的權(quán)利；要建立融資融券合同。(5)賣空?qǐng)?bào)價(jià)規(guī)則。為防止證券價(jià)格下跌時(shí)市場(chǎng)的過(guò)度反映，引發(fā)市場(chǎng)恐慌，各國(guó)對(duì)賣空交易都制定了嚴(yán)格的規(guī)定。我國(guó)可借鑒美國(guó)證券市場(chǎng)上的“波幅檢測(cè)規(guī)則”即報(bào)升(uptick)或零加標(biāo)(zerouptick)。前者指賣空申報(bào)價(jià)必須高于前一個(gè)成交價(jià)；后者指賣空申報(bào)價(jià)如等于前一成交價(jià)時(shí)必須高于此價(jià)之前的成交價(jià)。另外，還必須規(guī)定內(nèi)幕人士不得從事本公司證券的賣空交易；要建立相應(yīng)的規(guī)則防止證券商利用賣空機(jī)制聯(lián)手操縱市場(chǎng)。(6)信息透明度。為防止?jié)撛诘睦觅u空進(jìn)行操縱，監(jiān)管者應(yīng)盡可能向公眾定期披露市場(chǎng)賣空的程度，使其結(jié)果可被預(yù)期，市場(chǎng)條件的變化能更好地被理解。這些信息有助于市場(chǎng)參與者的交易行為。但只有披露的情況與市場(chǎng)實(shí)際賣空程度相符時(shí)，這些信息才有意義。(7)期限與清算。信用交易的期限，各國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)定有所不同。美國(guó)沒有限制，其他國(guó)家有的長(zhǎng)則6個(gè)月，短則150天，一般為6個(gè)月。期限過(guò)長(zhǎng)會(huì)影響證券金融機(jī)構(gòu)的資金和證券的周轉(zhuǎn)，過(guò)短則容易引發(fā)投機(jī)。同時(shí)還要制定資金清算與實(shí)物清算的細(xì)則和流程。2確定賣空交易監(jiān)管框架。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，引入賣空交易機(jī)制要首先制定法律法規(guī)予以規(guī)范，明確參與各方的權(quán)利和義務(wù)。刪6年元月我國(guó)開始實(shí)施的新證券法已刪除關(guān)于融資融券的限制性條款，為賣空交易機(jī)制的實(shí)施掃除了法律障礙。在混業(yè)經(jīng)營(yíng)、銀行資金入市方面，新修訂的證券法新增“國(guó)家另有規(guī)定的除外”的字句，并且規(guī)定“依法拓寬資金入市渠道，禁止違規(guī)資金流入股市”。這是對(duì)分業(yè)經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)給予了法律支撐，為銀行資金間接進(jìn)入資本市場(chǎng)準(zhǔn)備了條件，也為今后的金融改革預(yù)留了空間。我國(guó)的監(jiān)管框架可從以下方面著手：一是中國(guó)人民銀行作為商業(yè)銀行的主管機(jī)關(guān)，制定有關(guān)銀行向證券金融機(jī)構(gòu)提供資金的渠道、方式和管理法規(guī)；確定和調(diào)整初始保證金比率；對(duì)商業(yè)銀行的融資行為進(jìn)行監(jiān)管。二是中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為國(guó)家證券主管機(jī)關(guān)，制定證券金融機(jī)構(gòu)向投資者融資融券的法規(guī)，并由證券交易所對(duì)有關(guān)交易、結(jié)算、存管等方面制定出細(xì)則作為補(bǔ)充。證券金融機(jī)構(gòu)確立后，再根據(jù)以上兩方面的總體法規(guī)，制定出具體的操作規(guī)程。三是證券交易所處于一線監(jiān)管的地位，應(yīng)賦予證券交易所一線監(jiān)管的職責(zé)。交易所要根據(jù)法律法規(guī)確定的權(quán)限，對(duì)賣空交易、清算交割等過(guò)程進(jìn)行監(jiān)管；要根據(jù)價(jià)格的波動(dòng)狀況