證券其它相關(guān)論文-分析外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模問題.doc

證券其它相關(guān)論文-分析外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模問題據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，截止今年月底，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到億美元，比上年末增加億美元。從總量上看，僅次于日本（已突破億美元）。外匯儲(chǔ)備的規(guī)模問題因此頗為人們所關(guān)注。億美元外匯儲(chǔ)備是我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行的重要保障一國(guó)的外匯儲(chǔ)備，通常有兩個(gè)來源：一是經(jīng)常項(xiàng)目的順差，即出口大于進(jìn)口的部分；二是資本與金融項(xiàng)目的順差，即資本流入大于資本流出的部分。近年來，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)，充分反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況良好。更重要的，它產(chǎn)生的社會(huì)效應(yīng)是巨大的。首先，億美元外匯儲(chǔ)備是我們穩(wěn)定人民幣匯率的重要保障。實(shí)踐證明，匯率的頻繁大幅度波動(dòng)會(huì)使經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊。有了較高的外匯儲(chǔ)備，人民幣匯率的穩(wěn)定就有了保障。這種保障不僅是手段上的，而且是心理上的有了這些外匯儲(chǔ)備，外資在中國(guó)就更有信心，不會(huì)輕易外逃。其次，較高的外匯儲(chǔ)備是我國(guó)充分利用外資、安全償還外債的保證。為保證外債的及時(shí)償還，維護(hù)我國(guó)的國(guó)際威望和國(guó)際信譽(yù)，吸收發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，避免發(fā)生債務(wù)危機(jī)，保持較高外匯儲(chǔ)備是十分必要的。第三，我國(guó)剛剛加入，對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展會(huì)大大加速，進(jìn)口也將大幅度增加，億美元外匯儲(chǔ)備是我們?cè)趯?duì)外貿(mào)易中的支付保障。人民幣正在走向國(guó)際化，成為可自由兌換的貨幣，這個(gè)趨勢(shì)客觀上也要求較高的外匯儲(chǔ)備做保障。此外，外匯儲(chǔ)備對(duì)于堅(jiān)持我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，抵御金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)緊縮的潛在問題，保障我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定起到重要作用，同時(shí)具有一定的國(guó)際政治意義。億美元外匯儲(chǔ)備不會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)構(gòu)成大的負(fù)面影響有人認(rèn)為，過高的外匯儲(chǔ)備將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。理由是：一方面，外匯儲(chǔ)備往往會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的壓力；另一方面，儲(chǔ)備外匯也就是購買國(guó)外的資產(chǎn)，因此，儲(chǔ)備越多，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)資源就越多地用在國(guó)外，這將影響我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，甚至影響經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。但我認(rèn)為，從實(shí)踐看，外匯儲(chǔ)備的這種負(fù)面效應(yīng)并沒有那么嚴(yán)重，因?yàn)楹芏嘟?jīng)濟(jì)變量的傳導(dǎo)機(jī)制在中國(guó)還并不順暢，中國(guó)的特殊國(guó)情決定了在外匯儲(chǔ)備問題上既有共性又有個(gè)性。首先，外匯儲(chǔ)備與通貨膨脹的關(guān)系。在理論上，外匯儲(chǔ)備與通貨膨脹的正相關(guān)關(guān)系并沒有什么疑問。但是具體到我國(guó)的實(shí)際，實(shí)證分析表明，外匯儲(chǔ)備對(duì)通貨膨脹只是造成一種壓力，它與物價(jià)水平并不存在有說服力的相關(guān)關(guān)系。我國(guó)從年下半年起，明確提出實(shí)行適度從緊的財(cái)政貨幣政策，通貨膨脹率漸漸回落，而在該時(shí)期外匯儲(chǔ)備從億美元增加到億美元；近兩年，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備也一直在大幅度增加，但是不僅沒有造成通貨膨脹，甚至也不存在通貨緊縮的壓力；有學(xué)者曾對(duì)此進(jìn)行數(shù)量化分析，結(jié)論是：我國(guó)外匯儲(chǔ)備與物價(jià)指數(shù)之間不存在相關(guān)關(guān)系?？梢哉J(rèn)為，隨著中央銀行調(diào)控能力的增強(qiáng)，外匯儲(chǔ)備的增加和減少不會(huì)對(duì)我國(guó)物價(jià)水平造成現(xiàn)實(shí)的巨大影響，尤其不適宜將通貨膨脹壓力作為減少外匯儲(chǔ)備政策建議的根據(jù)。其次，外匯儲(chǔ)備與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。從經(jīng)濟(jì)理論看，外匯儲(chǔ)備與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。因?yàn)楝F(xiàn)階段，我國(guó)國(guó)內(nèi)投資的邊際收益率是高于外匯的邊際收益率的。目前，在外匯儲(chǔ)備快速增加的情況下，中央銀行采取了“對(duì)沖”的貨幣政策操作模式，在收購?fù)鈪R投放基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)，相應(yīng)收回或減少發(fā)放再貸款等信用貸款。因此，過快的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率將導(dǎo)致貨幣發(fā)行收入轉(zhuǎn)入外匯儲(chǔ)備的帳戶和財(cái)政、信貸緊縮，造成對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不利影響。尤其對(duì)于正在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的我國(guó)，財(cái)政資金和信貸資金是結(jié)構(gòu)調(diào)整所需資金的來源，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)客觀上提高了國(guó)內(nèi)投資的邊際收益率，也就提高了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)會(huì)成本。但是，這一點(diǎn)也是有疑問的。持有外匯儲(chǔ)備固然有很高的機(jī)會(huì)成本（國(guó)內(nèi)投資的邊際收益率與儲(chǔ)備的邊際收益率之差），但是在任何的理論和實(shí)證分析中，都很難把外匯儲(chǔ)備的隱性經(jīng)濟(jì)效應(yīng)考慮進(jìn)去。我們認(rèn)為，在東南亞金融危機(jī)后，外匯儲(chǔ)備觀念應(yīng)當(dāng)有質(zhì)的改變。過去，我們理解外匯儲(chǔ)備的主要功能在于彌補(bǔ)可能發(fā)生的國(guó)際收支赤字、平抑外匯市場(chǎng)匯率和充當(dāng)清償對(duì)外債務(wù)的保證；而現(xiàn)在，維持人們對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政治穩(wěn)定的信心恐怕是外匯儲(chǔ)備的更重要內(nèi)容。外匯儲(chǔ)備的多少與公眾的心理預(yù)期，以及國(guó)際的套匯套利集團(tuán)的行為，都有著顯而易見而又微妙的聯(lián)系。外匯儲(chǔ)備的防范作用甚至已經(jīng)高于其實(shí)際補(bǔ)救的作用。怎樣看待外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模問題外匯儲(chǔ)備過多，意味著從國(guó)內(nèi)抽走的物資越多，是一種變相的物資閑置。外匯儲(chǔ)備存在著一個(gè)適度規(guī)模的問題。目前，很多學(xué)者在分析國(guó)內(nèi)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模時(shí)，經(jīng)常套用一般性的外匯儲(chǔ)備理論，并得出中國(guó)的適度儲(chǔ)備規(guī)模在某范圍的結(jié)論。這些理論是：儲(chǔ)備進(jìn)口比例法，機(jī)會(huì)成本論，貨幣供給決定論，儲(chǔ)備債務(wù)比例法等等。我認(rèn)為，這些理論的適用性是值得商榷的。各國(guó)的國(guó)情不同，對(duì)外依存度不同，外債的規(guī)模和結(jié)構(gòu)不同，進(jìn)出口商品的結(jié)構(gòu)及其相應(yīng)的供需彈性不同，外匯制度不同等因素，都對(duì)外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模產(chǎn)生影響。衡量外匯儲(chǔ)備是否適度，應(yīng)該更注重實(shí)證分析，而不僅僅是理論判斷；更注重國(guó)情的分析，而不是對(duì)世界各國(guó)外匯儲(chǔ)備的一般性論證。目前形勢(shì)下，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增多是好事，最重要的不是去控制外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，而是去管理好外匯儲(chǔ)備，提高其運(yùn)營(yíng)效率。在管理外匯儲(chǔ)備的過程中，除了要注意減輕其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響外，還要合理選擇外匯儲(chǔ)備的幣種組合和資產(chǎn)組合，也可以考慮將外匯儲(chǔ)備與國(guó)有企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、銀行的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略結(jié)合，力爭(zhēng)創(chuàng)造最佳的外匯儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。外匯儲(chǔ)備還會(huì)進(jìn)一步增加我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的直接原因是出口的增長(zhǎng)和吸引外資的強(qiáng)勁勢(shì)頭。首先，我國(guó)目前經(jīng)常項(xiàng)目存在大幅度順差。在經(jīng)常項(xiàng)目中主要有進(jìn)出口貿(mào)易、勞務(wù)貿(mào)易和無償轉(zhuǎn)讓。就我國(guó)而言，無償轉(zhuǎn)讓一直是順差，并且數(shù)額相對(duì)較?。粍趧?wù)貿(mào)易在年之前一直是順差，數(shù)額也比較小，年之后逆差，并且數(shù)額有所增加；年我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易逆差達(dá)億美元，國(guó)家外匯儲(chǔ)備為億美元，走到了危險(xiǎn)邊緣，年以后我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易一直保持順差，特別是年順差的增幅達(dá)，顯然進(jìn)出口貿(mào)易順差是我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差的主要原因，對(duì)外匯儲(chǔ)備的增加起著很大作用。其次，我國(guó)資本項(xiàng)目保持著順差。從年開始，資本項(xiàng)目順差成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅度增長(zhǎng)最主要的原因。資本項(xiàng)目?jī)袅魅胫饕抢猛赓Y的增加，其主要渠道是外商直接投資和舉借外債。億美元外匯儲(chǔ)備存量不會(huì)影響外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步增加的勢(shì)頭。外匯儲(chǔ)備是個(gè)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，但在一連串互為因果、互為條件的宏觀經(jīng)濟(jì)變量中，外匯儲(chǔ)備終究不是處在主導(dǎo)地位的。如果因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備過高而調(diào)整匯率、調(diào)整進(jìn)出口、調(diào)整引進(jìn)外資的策略，都有倒果為因之嫌，而且很可能得不償失。從理論上看，降低外匯儲(chǔ)備的根