證券其它相關論文-淺議退市制度的建立和完善.doc

證券其它相關論文-淺議退市制度的建立和完善一、中國建立退市制度的發(fā)展歷程在成熟的證券市場，上市公司如果連續(xù)經營虧損，證券交易所有權決定公司退市或摘牌。而在中國的證券市場上，雖然公司法對上市公司退市有明確規(guī)定，但是在執(zhí)行的過程中卻經歷了漫長的歷程。早在1993年全國人大常委會頒布的公司法就規(guī)定了上市公司暫停上市和終止上市的條件，1997年退市問題再次被提出來，1998年3月16日，中國證監(jiān)會發(fā)布了關于上市公司狀況異常期間的股票特別處理方式的通知，通知規(guī)定：連續(xù)兩年虧損或者凈資產值跌止面值以下，將實施特別處理，簡稱ST(SPECIALTREATMENT)，實行特別處理的股票日漲跌幅限制為5%，同時中期報告要審計。為了給暫停上市股票提供合法流通渠道，1999年7月9日證監(jiān)會對連續(xù)虧損三年以上的企業(yè)實施“特別轉讓服務”，簡稱PT(ParticularTransfer)，實行特別轉讓的股票每周交易一次，漲幅限制在5%，不設跌幅限制。兩個制度的先后推出，在早期確定對上市公司起到了制約和鞭策的作用，但是資產重組的朦朧魅力和上市公司“殼”資源的稀缺性，讓ST、PT公司逐漸成為市場的寵兒。不僅市場的投機氣氛沒有減弱，投資者的風險意識也沒有明顯增強，有人分析認為，這主要歸結于相關的折衷政策的影響。2001年2月24日中國證監(jiān)會正式發(fā)布了虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法，對PT公司申請寬限期、恢復上市、終止上市等問題作出了規(guī)定，這是我國證券市場有關退市機制首份具體操作性文件。2001年4月23日PT水仙被摘牌，在中國證券史上寫下了退市的第一筆。2001年12月5日中國證監(jiān)會對實施辦法進行修訂后，正式發(fā)布虧損上市公司暫停上市和終止上市的批準權限、批準程序、股票交易等方面進行了重要修改。值得關注的是，新制度取消了現有的PT（特別轉讓）及其寬限期制度。從2002年1月1日起，上市公司連續(xù)3年虧損，將直接暫停上市，暫停上市后一年半內公司仍未扭虧，將直接終止其上市。上市公司退出機制的建立，是規(guī)范發(fā)展證券市場的重大舉措，是保證上市公司總體質量的必要途徑，也是證券市場發(fā)揮優(yōu)勝劣汰功能的必然結果，為上市公司的整頓提供了可靠保證。二、中國股市發(fā)展不規(guī)范，迫切召喚退市制度的建立和完善縱觀中國股市，存在著一系列的問題，其中最嚴重的莫過于是長期以來由于市場的不規(guī)范發(fā)展所帶來的種種問題，不僅擾亂了中國的證券市場，同時也給很多投資者帶來了嚴重的損失，不規(guī)范的原因大概有以下幾點：（一）長期以來中國股票市場的供求關系是：供大于求，使得大多數上市公司的股票采取的是溢價發(fā)行，這成為許多經營困難的企業(yè)要求上市融資的主要動機，他們費盡周折包裝上市，甚至“借殼”上市，其目的只在于上市“圈錢”，至于這大筆從股市上融來的資金如何運作才能為公司帶來更大的利潤，似乎與他們無關，于是中國出現了種種怪現象，某些上市公司到最后手里拿著大筆的資金卻不知該如何操盤是好，“窮的只剩下錢了”，正是由于中國存在這樣的“怪圈”，才使得中國的證券市場存在這樣那樣的問題。（二）由于中國股市走過的路還太短，中國的資本市場還太年輕，許多方面的發(fā)展經驗還不足，使得中國的股市存在很大的投機性。經常有莊家操縱，使得股價出現異常波動，利用技術分析得來的結果往往與公司的盈利狀況不相吻合，給投資者的理性投資造成連環(huán)波動心態(tài)，在股市信息不對稱的情況下，使其盲目跟市，最終成為上市公司虧損的忠實套牢者。（三）中國大部分中小投資者投資理念不正確，素質不高，理財知識太少，對于上市公司的信息披露視而不見，尤其在ST和PT市場上出現的與國際慣例不符的現象，使得中國的股市不斷有怪事發(fā)生，同時證監(jiān)會的監(jiān)管不得力，沒能及時提醒廣大投資者注意，再加上長期以來沒有完善的退市制度，使得中國的股市一直處于不規(guī)范的發(fā)展中。（四）中國股市信息透明度太低，再加上沒有一套健全的懲罰機制，許多編制虛假信息的機構和個人沒有得到應有的懲罰，造成股市信息的失真，使得不法分子得逞。（五）高市盈率發(fā)行新股，低門檻增發(fā)，助長了上市公司的投機，破壞了社會資源（寶貴的資金）在生產中的合理配置，同時增大了券商的投機風險。（六）股指大跌使銀行違規(guī)入市的資金，上市公司、國有企業(yè)的委托理財資金在短期內大幅縮水，致使眾多大券商、各類基金、投資公司乃至上市公司面臨資金鏈斷裂的危機。綜上可以看出，中國的股市還存在著眾多的不規(guī)范，這種不規(guī)范是中國股市健康發(fā)展的最大障礙。我們必須使它逐步規(guī)范起來。三、退市制度的完善對證券市場的影響一直以來，由于中國證券市場沒有完善合理的退出機制，使得雞犬升天的現象不斷重演，從而也就進一步限制了資本市場整體功能的發(fā)揮。新退市制度的建立和實施，將促進上市公司的整頓，更好地保護投資者的利益，規(guī)范證券市場的發(fā)展，同時對我國證券市場的各個方面都將產生重大影響。（一）“殼資源”價值大大縮小，一定程度上抑制了“借殼”上市現象，從而達到了通過市場機制對有限資源最優(yōu)化配置的目的。新規(guī)定把ST公司的有效重組期從兩年大幅減為一年半后，其重組失敗的風險增大了，如果在規(guī)定期定期限內不能按期完成重組則上市公司將遭遇退市的命運。重期限縮短導致的重組ST公司的“殼資源”價值縮水，對證券市場的發(fā)展將產生正面影響。（二）使投資者樹立了正確的投資理念。長期以來，投資者之所以敢于買入虧損股票主要基于兩方面的考慮；一是他們相信虧損PT和ST可以在兩年的期限內拿出一套各方面都滿意的方案；二是即使ST第三年繼續(xù)虧損，以后還有每周一次的特別轉讓服務可以保持其資產的流動性。新辦法的實施對上述情況都形成了一定沖擊，不僅重組期限被縮短，而且特別轉讓服務也將終止，更重要的是，新辦法的實施使政府對虧損公司決不袒護的決心表露無疑，這對虧損公司的打擊是沉重的。政策保護的進一步喪失和特別轉讓市場的取消使虧損公司的風險迅速上升，必須充分考慮其退市和轉為柜臺交易所帶來的資產被“蒸發(fā)”風險。虧損公司退市風險的加大將使它的投資價值下降，股價也必將向其內在的價值回歸，這就迫使投資者關注那些經營穩(wěn)鍵，成績優(yōu)良并具有長期投資價值的上市公司的股票，而拋棄原有的在虧損公司上的冒險投資理念。（三）提高了市場運作效率，使ST或PT在較短的時間里拿一套方案，否則將會面臨退市風險。從目前兩市看，有29家ST或PT公司將面臨退市風險，在政策出現變化的情況下，這7家中期虧損的PT公司、22家連續(xù)虧損二年半的ST公司將面臨著退市風險。新辦法的實施可以促進這些績差個股改進經營，盡早走出風險低谷。同時其重組須按照實事求是的原則依法進行，而不是以“保殼”為目的的搞報表重組甚至散布不切實際的重組信息誤導投資者。（四）對二級市場的發(fā)展有著積極的影響。雖然兩個市場當天的反映是以陰線報收，但是后來消息面的主流是穩(wěn)定、規(guī)范和發(fā)展，大盤指數則更是沿均線穩(wěn)步推高，自救式的反彈行情仍維持振蕩向上的趨勢。綜上所述，完善退出機制是我國證券市場走向成熟的重要一步。它將督促上市公司改善經營管理，提高其總體質量；且將有利于改變市場價格扭曲的現