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證券其它相關(guān)論文-資產(chǎn)證券化煤炭企業(yè)融資新方式【摘要】文章就資產(chǎn)證券化的含義、種類、基本流程及特點(diǎn)進(jìn)行分析,并就煤炭企業(yè)以采礦權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化作了可行性研究,同時(shí)指出了在進(jìn)行資產(chǎn)證券化的過程中應(yīng)注意的幾個(gè)關(guān)鍵問題。一、資產(chǎn)證券化的含義和種類(一)所謂的資產(chǎn)證券化,就是將金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)持有的缺乏流動(dòng)性、未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),通過一定的結(jié)構(gòu)安排,對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行重組,以原始資產(chǎn)為擔(dān)保,創(chuàng)設(shè)可以在金融市場(chǎng)上銷售和流通的金融產(chǎn)品(證券)。(二)資產(chǎn)證券化的種類。資產(chǎn)證券化包括實(shí)體資產(chǎn)的證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。二、資產(chǎn)證券化的基本流程(如圖1)三、可進(jìn)行證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)條件(一)能在未來產(chǎn)生可以預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量(二)現(xiàn)金流量的期限、結(jié)構(gòu)清晰(三)保持一定時(shí)期的低違約率、低損失率的歷史記錄(四)本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期內(nèi)(五)原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間,且資產(chǎn)達(dá)到一定的信用標(biāo)準(zhǔn)(六)該資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款四、資產(chǎn)證券化與發(fā)行企業(yè)債券相比所具有的獨(dú)特性與優(yōu)勢(shì)(一)傳統(tǒng)的企業(yè)債券融資方式以企業(yè)自身的產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ),企業(yè)對(duì)債券本息的償付以企業(yè)的全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化本息的償還不是以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ),而是以證券化的資產(chǎn)為限。(二)反映在資產(chǎn)負(fù)債表上,發(fā)行債券時(shí)資產(chǎn)負(fù)債同時(shí)增加,負(fù)債率會(huì)提高;而通過資產(chǎn)證券化后,由于表外融資,資產(chǎn)一增一減,負(fù)債率不會(huì)發(fā)生變化。(三)如果發(fā)起人的整體信用不夠好,但有一些比較好的資產(chǎn),那么,以資產(chǎn)證券化的融資方式通過“資產(chǎn)重組”過程后,由于資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)將主要看資產(chǎn)而非像發(fā)行債券那樣進(jìn)行信用評(píng)級(jí)主要看企業(yè),因此取得的評(píng)級(jí)將比發(fā)行債券的評(píng)級(jí)高,從而大大降低了企業(yè)的融資成本。(四)發(fā)行債券的目的是唯一的,就是籌資。資產(chǎn)證券化最主要的目的也是籌資,但在證券化的情形下,發(fā)起人通過恰當(dāng)使用資產(chǎn)證券化所特有的交易構(gòu)架,在實(shí)現(xiàn)籌資目的的同時(shí)能夠有效實(shí)現(xiàn)其他目標(biāo),如把資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中移出,發(fā)起人獲得低成本的資金,把長(zhǎng)期資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)等。五、煤炭企業(yè)以采礦權(quán)收益進(jìn)行資產(chǎn)證券化的可行性(一)采礦權(quán)收益證券化的總體方案通過成立SPV將募集到的資金專門用于向煤炭企業(yè)購買未來特定時(shí)期的不超過基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期收益金額的采礦權(quán)收益(煤炭銷售凈現(xiàn)金流量),通過內(nèi)部、外部信用增級(jí)方式提高采礦權(quán)收益的信用級(jí)別,用該采礦權(quán)收益向計(jì)劃份額持有人(證券持有人)支付本息。(二)煤炭企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的前提條件從實(shí)質(zhì)上看,煤炭企業(yè)的采礦權(quán)收益方案已具備了“一個(gè)核心,三個(gè)基本原理”的資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征。煤炭企業(yè)的采礦權(quán)收益具有能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流收入;原始權(quán)益人已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間,且信用表現(xiàn)良好;資產(chǎn)的歷史記錄良好,違約率和損失率較低等宜于進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)所必備的條件,因此通過采礦權(quán)收益組建資產(chǎn)池,有利于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。(三)煤炭企業(yè)采取資產(chǎn)證券化方式融資的有利方面不增加負(fù)債的同時(shí),獲得新的增量資金煤炭企業(yè)以采礦權(quán)收益進(jìn)行的資產(chǎn)證券化采用的是表外融資的模式,因此在移出資產(chǎn)的同時(shí),煤炭企業(yè)將獲得新的增量資金,使得發(fā)起人在不影響資產(chǎn)負(fù)債率的情況下,獲得了發(fā)展資金。資金使用靈活煤炭企業(yè)資產(chǎn)證券化融資,其實(shí)質(zhì)是對(duì)未來一定時(shí)期凈現(xiàn)金流的買斷,而對(duì)募集資金的使用并無限制。因此,與銀行貸款、發(fā)行股票等傳統(tǒng)融資方式相比,資產(chǎn)證券化融資具有資金使用靈活的特點(diǎn),便于煤炭企業(yè)整體調(diào)配使用資金。規(guī)避宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)在政府實(shí)施銀根緊縮政策的趨勢(shì)下,依賴銀行貸款的煤炭企業(yè),其發(fā)展將受到制約。而資產(chǎn)證券化項(xiàng)目則由于募集資金在企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行時(shí)已經(jīng)一次性全部到位,即可規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)避行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)煤炭行業(yè)具有明顯的周期性特征,因此,取得銀行貸款的難易程度、貸款利率的高低與行業(yè)景氣度密切相關(guān)。資產(chǎn)證券化項(xiàng)目不僅可使煤炭企業(yè)在資產(chǎn)證券化發(fā)行時(shí)全部募集的資金到位,更可在未來35年期內(nèi)向擔(dān)保銀行支付對(duì)價(jià),保證了資金的使用安全?;I資成本較低與目前享受優(yōu)惠政策的同期銀行貸款利率(即按照基準(zhǔn)利率下浮10%)的票面利率相比,實(shí)施資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資的成本能降低約60100個(gè)基點(diǎn)。資金使用期限較長(zhǎng)目前管理層對(duì)于發(fā)行5年期、具有一定規(guī)模的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持支持的態(tài)度。與期限在一年以內(nèi)的流動(dòng)資金貸款或逐年評(píng)議的長(zhǎng)期貸款相比,資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資無疑具有資金使用期限較長(zhǎng)的特點(diǎn),有助于煤炭企業(yè)長(zhǎng)期建設(shè)項(xiàng)目的資金使用需求。具有良好的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)影響企業(yè)資產(chǎn)證券化作為國內(nèi)新興的金融衍生產(chǎn)品,在相關(guān)法規(guī)、細(xì)則尚未完善的背景下,能夠順利實(shí)施完畢,對(duì)于煤炭企業(yè)而言,不僅抓住了一次融資的優(yōu)良先機(jī),鋪展開一個(gè)融資潛力巨大的良好平臺(tái),更于無形中在全國范圍內(nèi)起到了宣傳、樹立企業(yè)形象的作用。(四)資產(chǎn)證券化程序成立SPV。由投資機(jī)構(gòu)組建一個(gè)特別目標(biāo)公司SPV。在組建SPV時(shí)必須做到:債務(wù)限制、設(shè)立獨(dú)立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。信用增級(jí)。為吸引投資者并降低融資成本,必須對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí),以提高發(fā)行證券的信用級(jí)別。對(duì)于煤炭企業(yè)的信用增級(jí)可采用內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩種方式。內(nèi)部信用增級(jí)通過發(fā)行優(yōu)先級(jí)債券和次級(jí)債券的方式實(shí)現(xiàn)。外部信用增級(jí)主要通過金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保的方式來實(shí)現(xiàn)。信用評(píng)級(jí)。在完成信用增級(jí)后,由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí),并向投資者公布最終的評(píng)級(jí)結(jié)果。信用等級(jí)越高,表明證券的風(fēng)險(xiǎn)越低,從而能夠降低發(fā)行成本。發(fā)售證券。由SPV在資本市場(chǎng)中發(fā)行證券募集資金,并將資金用于購買被證券化的資產(chǎn)。資產(chǎn)出售。SPV獲得募集資金后,先支付聘請(qǐng)的各專業(yè)機(jī)構(gòu)的相關(guān)費(fèi)用,再以資產(chǎn)購買協(xié)議的方式由SPV向煤炭企業(yè)購買采礦權(quán)收益,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售。服務(wù)商實(shí)施資產(chǎn)和資金管理。服務(wù)商對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)組合進(jìn)行管理,其管理的主要內(nèi)容是收取、記錄采礦權(quán)收益產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入,并把全部收入存入托管銀行的收款專用賬戶中。清償本息。SPV委托托管銀行按時(shí)足額向投資者支付本息。本息清償完畢,各種合同終止,全過程結(jié)束。(五)融資成本分析直接融資成本。(1)利息,即支付給資產(chǎn)支持證券投資者的收益,根據(jù)約定的收益率按期支付;從聯(lián)通收益計(jì)劃的票面利率來看,一年期資產(chǎn)支持證券的利率為2.8%。(2)中介費(fèi)用,主要是管理費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、托管費(fèi)、律師費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、其他費(fèi)用(包括發(fā)行費(fèi)、上市交易費(fèi)、登記清算費(fèi)用等),上述中介費(fèi)用合計(jì)為每年融資額的1%左右。采礦權(quán)收益計(jì)劃融資成本與銀行貸款融資成本比較。測(cè)算假設(shè):每年的基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模初步假設(shè)為4億元,計(jì)劃賬戶的資金存款利息按金融同業(yè)活期存款利息計(jì)算,用于比較的銀行貸款基準(zhǔn)利率采用下浮10%之后的銀行同期貸款利率。方案(一)發(fā)行總規(guī)模為本金12億元,為期3年,逐月等額償還本息;現(xiàn)金流入:11.76億元(扣除管理費(fèi)等中介費(fèi)用凈額),于計(jì)劃成立日流入;現(xiàn)金流出:每月末支付等額本息3479萬元。方案(二)發(fā)行總規(guī)模為本金20億元,為期5年,逐月等額償還本息;現(xiàn)金流入:19.35億元(扣除管理費(fèi)等中介費(fèi)用凈額),于計(jì)劃成立日流入;現(xiàn)金流出:每月末支付等額本金3594萬元。方案(三)假設(shè)發(fā)行到期日分別為6個(gè)月、12個(gè)月、18個(gè)月、24個(gè)月、30個(gè)月、36個(gè)月等不同期限的共6組產(chǎn)品,每個(gè)產(chǎn)品的規(guī)模相等,均為2億元,發(fā)行總規(guī)模為12億元;一年以內(nèi)的產(chǎn)品到期一次還本付息,一年以上的產(chǎn)品于到期年份前各年末支付上年利息,到期后一次性支付本年的利息和到期本金。現(xiàn)金流入:11.75億元(扣除管理費(fèi)等中介費(fèi)用凈額),于計(jì)劃成立日流入;現(xiàn)金流出:每半年的第5個(gè)月月末、第6個(gè)月月末分別將1億元資金劃入托管賬戶,用于各期應(yīng)償還的本金;每半年支付各期產(chǎn)品凈利息。上述三個(gè)模擬方案的融資成本如表1。六、煤炭企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化中須注意的問題作為一種在國內(nèi)開始發(fā)展的較新的融資工具,煤炭企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化過程中需要注意以下幾個(gè)問題:(一)募集資金投向問題。通過資產(chǎn)證券化借入的資金一般規(guī)模比較大,因此必

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