證券投資論文-風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的比較研究 .doc

證券投資論文-風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的比較研究摘要:擁有一套完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出體系,對(duì)一個(gè)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資體系而言,扮演著動(dòng)力機(jī)制和安全保障機(jī)制的雙重角色。本文從風(fēng)險(xiǎn)投資三種基本的退出渠道入手,分析了國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)退出情況,認(rèn)為出售或回購(gòu)是當(dāng)前最適合中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道。關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資；退出渠道；出售或回購(gòu)伴隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的來(lái)臨,高科技產(chǎn)業(yè)成為了中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)中的一個(gè)焦點(diǎn),在高科技成果產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中,風(fēng)險(xiǎn)資本作為一種金融資本,它需要在高科技項(xiàng)目之間靈活的進(jìn)入和退出實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值增值,為高科技成長(zhǎng)提供助力。所以退出是進(jìn)入的先決條件。中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資自發(fā)展以來(lái),退出渠道不暢通一直是制約其發(fā)展的瓶頸所在。一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道是風(fēng)險(xiǎn)投資成功與否的關(guān)鍵所謂風(fēng)險(xiǎn)投資,根據(jù)美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義,是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。風(fēng)險(xiǎn)投資也可以理解為一個(gè)動(dòng)態(tài)循環(huán)的過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)投資者以自身的相關(guān)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)的專業(yè)知識(shí)與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),結(jié)合高效的企業(yè)管理技能與金融專長(zhǎng),對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目積極主動(dòng)地參與管理經(jīng)營(yíng),直至風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目公開交易或通過(guò)并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)資本增值與資金的流動(dòng)性。一輪風(fēng)險(xiǎn)資本投資退出以后,該資本將投向被選中的下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,這樣循環(huán)往復(fù),不斷獲取風(fēng)險(xiǎn)資本增值。所謂風(fēng)險(xiǎn)投資退出,是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定階段以后,風(fēng)險(xiǎn)投資者認(rèn)為有必要是時(shí)候?qū)L(fēng)險(xiǎn)資本從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出,因而選擇一定的方式(公開上市、出售或回購(gòu)、清算)通過(guò)資本市場(chǎng)將風(fēng)險(xiǎn)資本撤出,以求實(shí)現(xiàn)資本增值或者降低損失,為介入下一個(gè)項(xiàng)目做準(zhǔn)備。高收益是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資成功的退出而實(shí)現(xiàn)的,可行的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的關(guān)鍵。二、幾種退出渠道一般而言,按照法律條款限制、交易市場(chǎng)環(huán)境制約以及企業(yè)發(fā)展階段的不同,退出渠道一般可以分為:競(jìng)價(jià)式轉(zhuǎn)讓股份公開上市；契約式轉(zhuǎn)讓出售或回購(gòu)；強(qiáng)迫式轉(zhuǎn)讓清算。以下根據(jù)不同方式逐一比較分析。(一)競(jìng)價(jià)式轉(zhuǎn)讓股份公開上市(IPO)股份公開上市(IPO)是指風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份公開上市,將擁有的私人權(quán)益轉(zhuǎn)換成為公共股權(quán),在獲得市場(chǎng)認(rèn)可后,轉(zhuǎn)手以實(shí)現(xiàn)資本增值。股份公開上市被一致認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)投資最理想的退出渠道,其主要原因是在證券市場(chǎng)公開上市可以讓風(fēng)險(xiǎn)資本家取得高額的回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份上市離不開“第二證券市場(chǎng)”的作用,這類證券市場(chǎng)以發(fā)行高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票為主,發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)低于一般的證券“主板”市場(chǎng),只要風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的規(guī)模和資金達(dá)到了一定的標(biāo)準(zhǔn)就可以在這類市場(chǎng)上上市公開發(fā)行股票。在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家中,著名的“第二證券市場(chǎng)”有:美國(guó)專為沒有資格在紐約證券交易所等主板市場(chǎng)上市的較小的企業(yè)的股票交易而建立的0TC(柜臺(tái)交易)市場(chǎng)以及在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的NASDAQ(全國(guó)證券自營(yíng)商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng))；英國(guó)于1980年建立的USM(未正式上市公司股票市場(chǎng))；日本政府于1983年在大阪、東京和名古屋建立的“第二證券市場(chǎng)”等。(二)契約式轉(zhuǎn)讓出售或回購(gòu)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資以契約式方式退出有兩種形式股份出售或回購(gòu)。股份出售是指一家一般的公司或另一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司,按協(xié)商的價(jià)格收購(gòu)或兼并風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)資本家所持有的股份的一種退出渠道,也稱收購(gòu)。股份出售分兩種:一般購(gòu)并和第二期購(gòu)并。一般購(gòu)并主要是指公司間的收購(gòu)與兼并；第二期購(gòu)并是指由另一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司收購(gòu),接受第二期投資。股份回購(gòu)是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家本人出資購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)家手中的股份。隨著兼并的第五次浪潮的開始,風(fēng)險(xiǎn)資本更多的采用回購(gòu)或出售的方式退出。(三)強(qiáng)迫式轉(zhuǎn)讓破產(chǎn)清算眾所周知,相當(dāng)大部分的風(fēng)險(xiǎn)投資不會(huì)很成功,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因不能清償?shù)狡趥鶆?wù),被依法宣告破產(chǎn)時(shí),按照有關(guān)法律規(guī)定,組織股東、有關(guān)專業(yè)人員和單位成立清算組,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)說(shuō),一旦確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)失去了發(fā)展的可能或者成長(zhǎng)太慢,不能給予預(yù)期的高額回報(bào),就要果斷地撤出,將能收回的資金用于下一個(gè)投資循環(huán)。三、幾種退出渠道的比較分析(一)幾種退出渠道自身優(yōu)缺點(diǎn)比較退出渠道優(yōu)點(diǎn)(1)投資獲益最高,往往是投資額的幾倍甚至幾十倍,有的甚至更高；(2)企業(yè)獲得大量現(xiàn)金流入,增強(qiáng)了流動(dòng)性；(3)提高了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司形象,便于獲得融資便公開上市(IPO)利；(4)對(duì)參加回購(gòu)計(jì)劃的職員,股票上市乃是很大的激勵(lì),可以留住核心層人員并吸引高素質(zhì)人才進(jìn)入；(5)風(fēng)險(xiǎn)投資家以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)始人所持有的股權(quán)可以在股票市場(chǎng)上套現(xiàn)。(1)這種契約式轉(zhuǎn)讓最大的優(yōu)點(diǎn)在于符合風(fēng)險(xiǎn)資本“投入退出再投入”的循環(huán),投資者可以在任意時(shí)期將自己擁有的投資出售或回購(gòu)項(xiàng)目股權(quán)限時(shí)變現(xiàn),使風(fēng)險(xiǎn)投資公司的收益最大化；(2)操作相對(duì)IPO簡(jiǎn)單,費(fèi)用低,可以實(shí)現(xiàn)一次性全部撤出且適合各種規(guī)模類型的公司；(3)股份的出售或回購(gòu)還可以作為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)回避風(fēng)險(xiǎn)的一種工具。清算是風(fēng)險(xiǎn)投資不成功時(shí)減少損失的最佳的退出方式退出渠道缺點(diǎn)(1)有上市限制(具體參見表5)；(2)對(duì)出售公開上市(IPO)股權(quán)的限制會(huì)影響創(chuàng)始人投資收入的變現(xiàn)；(3)上市成本很高,上市的費(fèi)用十分昂貴。(1)由于收購(gòu)方太少,導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值被低估,收益率與公開上市相比明顯偏低,只有它的大約1/4到1/5；(2)就出售而言,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被收購(gòu)后就不易保持獨(dú)立性,企業(yè)管理層有可能失去對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)；(3)對(duì)回購(gòu)來(lái)出售或回購(gòu)說(shuō),如果企業(yè)創(chuàng)紹人用其他資產(chǎn)(如其他公司股票、土地、房產(chǎn)等)和一定利息的長(zhǎng)期應(yīng)付票據(jù)支村回購(gòu),