證券其它相關論文-建立上海證券交易所二板市場之構想 .doc

證券其它相關論文-建立上海證券交易所二板市場之構想摘要:在全球經(jīng)濟一體化的今天,哪一個國家能夠在社會經(jīng)濟運行和發(fā)展過程中成功地導入技術進步機制,哪一個國家就能在全球經(jīng)濟競爭中立于不敗之地。我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展對證券市場和直接融資有長期性的內在需求,而香港創(chuàng)業(yè)板難以勝任為大陸高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展進行直接融資的全面任務,為了發(fā)展我國的高科技產(chǎn)業(yè),應該設立上海證券交易所二板市場。目前,我國國內只有成熟企業(yè)的資本市場,沒有風險企業(yè)的資本市場。顯然,這樣一種資本市場是不完善的,是不利于我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的。我國應該設立上海證券交易所第二板市場。一、二板市場及發(fā)展概況所謂第二板市場()是指在主市場之外開辟的市場。主要是為那些有發(fā)展?jié)撡|,但是又暫時未能達到在主市場上市要求(諸如規(guī)模、盈利時間等)的公司提供一個籌資的場所,協(xié)助其發(fā)展及擴展業(yè)務,其特有功能是創(chuàng)業(yè)投資基金的退出機制。相對主市場()而言,投資于二板市場的風險更大,但是盈利機會也更多。國際上通行做法是:二板市場更側重于對信息披露的監(jiān)管。一般而言,國際上成熟的證券市場絕大部分都設有第二板市場。例如,新加坡證券交易所既有一個主板市場,也有一個第二板市場,此外還有一個新加坡證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)()。馬來西亞吉隆坡的第二板市場在過去的幾年中交易非?；钴S。日本獨立的第二板市場“場外交易所”()也頗具規(guī)模。法國巴黎1996年誕生的“新市場”(),如同英國倫敦設立的“另類投資市場”()那樣,自啟動以來表現(xiàn)也相當不錯。而美國的第二板市場創(chuàng)立于1971年,經(jīng)過29年的迅速成長,已發(fā)展成為超過東京證券交易所和倫敦證券交易所,僅次于紐約證券交易所的世界第二大股票市場。美國高科技上市公司的85%在那里掛牌,一大批世界著名的高科技公司在那里脫穎而出。它們中間包括標準普爾股票價格500家成份股指數(shù)中近四年總體業(yè)績位列前四名的微軟公司()、戴爾電腦公司()、西斯科系統(tǒng)公司()和英特爾公司()等。為美國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展立下了汗馬功勞。美國高科技產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展全賴于美國有發(fā)達的資本市場,直接融資為美國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了全面支持。二、設立上海證券交易所二板市場的動因分析1高科技產(chǎn)業(yè)是一國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的推動器高科技產(chǎn)業(yè)()使現(xiàn)代世界經(jīng)濟發(fā)生著革命性變革,隨著高科技產(chǎn)業(yè)在一國國民經(jīng)濟中所占的比重日益擴大,所處的地位日益顯著,一種新的經(jīng)濟形態(tài)知識經(jīng)濟已經(jīng)成為世界經(jīng)濟發(fā)展的潮流和趨勢。知識經(jīng)濟的顯著特征是:“以知識密集型技術為基礎的知識產(chǎn)業(yè)或高科技產(chǎn)業(yè),成為全部產(chǎn)業(yè)的核心,成為一個國家獲取長期競爭優(yōu)勢的最主要來源,成為社會經(jīng)濟可持續(xù)增長的重要推進器”。以美國為例,據(jù)統(tǒng)計資料顯示,從1970年到1990年美國的不同生產(chǎn)要素對經(jīng)濟增長的貢獻分別為:資本28%,勞動力19%,人力資本10%,技術43%。通過數(shù)據(jù)可以看出,經(jīng)濟增長的主要決定因素已不再是資本和勞動力的投入,而是被稱為“無形資源”的技術投入。正是由于在社會經(jīng)濟運行和發(fā)展過程中成功地導入了技術進步機制,因此,自進入20世紀90年代以來,美國的經(jīng)濟在高科技產(chǎn)業(yè)的推動下一直呈持續(xù)增長的態(tài)勢。高科技產(chǎn)業(yè)對美國經(jīng)濟增長的推動作用,可通過以下幾個方面體現(xiàn)出來。(1)高科技產(chǎn)業(yè)占美國的62%,成為僅稍稍落后于私人健康服務業(yè)的第二大產(chǎn)業(yè)部門,它使多年來被人們視為經(jīng)濟增長重要推進器的汽車業(yè)、建筑業(yè)和化學工業(yè)等相形見絀。(2)高科技產(chǎn)業(yè)是美國制造業(yè)中就業(yè)人數(shù)最多的單個產(chǎn)業(yè)部門。高科技產(chǎn)業(yè)不僅比其他單個制造業(yè)部門提供更多的社會就業(yè)機會,而且與其他制造業(yè)部門相比,高科技產(chǎn)業(yè)中每一個新增加的工作崗位,可創(chuàng)造出更多的額外工作崗位,具有乘數(shù)效應。并且高科技產(chǎn)業(yè)工作崗位的工資收入很高,它使人口就業(yè)結構和社會收入分配等社會經(jīng)濟生活的基本方面發(fā)生了革命性變革。(3)高科技產(chǎn)業(yè)是美國出口最多的產(chǎn)業(yè)部門。相比之下,韓國和東南亞“四小龍”經(jīng)濟的高速發(fā)展,主要不是依靠技術進步和效率的提高,而是依靠動員和投入更多的資金,包括大量的國際短期資金,形成巨大的經(jīng)濟泡沫,導致了1997年底的波及全球的亞洲金融風暴?？傊?知識經(jīng)濟的出現(xiàn)正沖擊著傳統(tǒng)的經(jīng)濟增長方式、世界貿(mào)易格局、人口就業(yè)結構和社會收入分配等社會經(jīng)濟形態(tài)。大量的理論研究和經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示,在全球經(jīng)濟一體化的今天,一國高科技產(chǎn)業(yè)化水平的高低將決定一國的經(jīng)濟增長方式,決定一國在國際競爭中的地位,也將決定一國的就業(yè)結構和收入水平。技術進步才是推動經(jīng)濟增長的最根本動力。2高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要資本市場為其提供服務由于高科技產(chǎn)業(yè)在總體上是一個高收益、高風險的產(chǎn)業(yè),國際經(jīng)驗表明,同間接融資相比,資本市場與股權直接融資能更好地促進高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。首先,間接融資只能單純地為高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供融資功能,且由于收益與風險的不對稱現(xiàn)象,導致高科技產(chǎn)業(yè)資金投入不足。原因很簡單,在間接融資的情況下,高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金來源主要靠銀行貸款,但是,如果獲得貸款的高風險科技企業(yè)的項目開發(fā)成功,提供貸款的銀行除了得到正常的貸款利息外,得不到任何額外的風險收益,全部風險收益均為企業(yè)所獲；相反,如果企業(yè)開發(fā)失敗,銀行則要承擔全部貸款風險,從而不利于保護銀行存款人的利益,維持金融機構的穩(wěn)定。因此,穩(wěn)健的銀行經(jīng)營者必定會盡可能減少對高風險的高科技企業(yè)提供貸款,導致高科技產(chǎn)業(yè)投入不足。其次,資本市場和股權融資不僅可以提供融資功能,而且可以改善公司內部經(jīng)營機制,促進企業(yè)活動,加速高科技企業(yè)的成長。因為,從投資人角度看,資本市場和直接融資完全避免了上述風險與收益高度不對稱的現(xiàn)象,直接融資使投資人可以從成功的高科技項目中獲得高收益。資本市場(二板市場)又能使投資者調整投資目標、投資期限,通過股權的分散化和流動性,使風險降到最低。這種市場功能,能吸引社會將更多的資源投入到高科技產(chǎn)業(yè),支持高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。從企業(yè)角度看,資本市場和直接融資使企業(yè)獲得了充足的長期資本供給,改善企業(yè)的財務結構,降低企業(yè)的財務風險,使公司的經(jīng)營管理者全身心投入到高科技的研究、開發(fā)工作上,提高內部運作質量,通過公司的成功運作為在公司投資的投資者帶來大量的創(chuàng)業(yè)利潤,公司的創(chuàng)建者也能夠獲得較高的創(chuàng)業(yè)利潤和較高的社會聲譽,從而能夠鼓勵更多的企業(yè)從事創(chuàng)業(yè)活動,并通過這種發(fā)展所產(chǎn)生的擴散效應、示范效應和乘數(shù)效應迅速帶動相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,推動人們更有效地配置和使用資源,更加有效地推動高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,提高中國經(jīng)濟的整體競爭力。3香港二板市場難以勝任為大陸高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供全面服務的重任香港聯(lián)合證券交易所已于1999年10月份推出了“創(chuàng)業(yè)板”市場,國內的有發(fā)展?jié)撡|的高科技公司、中小型企業(yè)都可以申請到香港創(chuàng)業(yè)板上市,籌集生產(chǎn)發(fā)展所需要的資金。但是由于一方面“一國兩制”的政策,致使我國現(xiàn)存港元和人民幣兩種貨幣體系,同時又由于人民幣在資本項目下不能自由兌換,因此,香港聯(lián)合交易所的創(chuàng)業(yè)板市場難以利用大陸地區(qū)巨額的社會儲蓄資源。另一方面,香港股票市場目前的規(guī)模已遠遠高于世界任何其他國家和地區(qū)的水平,香港股市多年來一直高度地依賴于國際上短期“熱線”的投機資金,這種不合理的資金來源結構導致市場價格劇烈波動,系統(tǒng)性風險過高,因此說香港股市難以高效率、低風險地為大陸高科技企業(yè)的發(fā)展提供全面的支撐和足夠的長期資本供給,難以擔當提供全面服務的重任。4上海證券交易所在發(fā)展第二板市場方面具有明顯的優(yōu)勢上海無論是在舊中國還是在新中國,一直都是中國的經(jīng)濟中心、貿(mào)易中心和國際金融中心,一直占踞中國改革開放的最前沿陣地。位于浦東地區(qū)的上海證券交易所,擁有聚集經(jīng)濟優(yōu)勢、人才優(yōu)勢、市場基礎設施優(yōu)勢、政策環(huán)境優(yōu)勢、經(jīng)濟與管理優(yōu)勢等等諸方面的區(qū)位優(yōu)勢。在目前經(jīng)濟環(huán)境下,在上海證券交易所建立二板市場能將市場監(jiān)管風險、技術風險、運營風險和財務風險等降到最低。三、上海證券交易所二板市場運行機制設想1市場模式選擇國際上第二板市場的運作通常采用兩種市場模式。(1)非獨立的附屬市場模式,即第二板市場作為主板市場的補充,與主板市場結合在一起共同運作,擁有共同的組織管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng),甚至采用相同的監(jiān)管標準,所不同的主要只是上市標準的差別。新加坡吉隆坡及泰國證券交易所的第二板市場等都是采用的這種模式。(2)獨立的市場模式,即第二板市場與主板市場分別獨立運作,擁有獨立的組織與管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng),且大多數(shù)采用不同的上市標準。采用的監(jiān)管標準在一些情況下是完全相同的,在另一些情況下則存在著或大或小的差異,如美國的、日本的和法國的“新市場”等都是采用的這種模式。根據(jù)中國目前的市場發(fā)育情況,上海證券交易所第二板市場宜采用非獨立的附屬市場模式。因為上海證券交易所采用的是高度現(xiàn)代化的電子交易與清算系統(tǒng),完全能夠獨立地承擔起整個第二板市場的運作任務,直接利用上海證券交易所的現(xiàn)有人力、設施、管理經(jīng)驗、組織網(wǎng)絡和市場運作網(wǎng)絡,可以避免重復建設、重復投資、資源浪費的現(xiàn)象,從而可以為國家節(jié)省巨大的額外開支。2上市對象第二板的上市對象,應是關系國計民生發(fā)展的企業(yè),主要是擁有增長潛質的中小企業(yè),即擁有產(chǎn)、學、研聯(lián)合創(chuàng)新項目的中小企業(yè),具有自主知識產(chǎn)權、高技術、高附加值、能量大、吸納就業(yè)、節(jié)能降耗、有利環(huán)境保護、出口創(chuàng)匯項目的中小企業(yè)。這些企業(yè)可先進行股份制改造,按公司法要求規(guī)范運作,然后由上市保薦人代表向國家證券監(jiān)督管理委員會提出上市申請。具有國家科技部認證的高新技術企業(yè)應擁有上市優(yōu)先權。3上市標準根據(jù)國際經(jīng)驗,二板市場主要是為那些有發(fā)展?jié)撡|但是又暫時未能達到在主市場上市要求的公司提供一個籌資的場所,協(xié)助其發(fā)展及擴展業(yè)務,故相對于主市場而言,二板市場上市的標準要低于主市場。上市標準主要在于定性而不在于定量,要重質不重量,即主要看申請上市企業(yè)的潛質、成長性,而不是現(xiàn)有的規(guī)模、盈利,主要看市場投資者接不接受,讓市場來裁判。4監(jiān)管標準由于在二板市場上市的公司規(guī)模小,且企業(yè)的發(fā)展具有不確定性以及技術風險,市場風險和經(jīng)營風險較大,資產(chǎn)與業(yè)績評估分析的難度較高,出現(xiàn)內幕交易和操縱市場的風險也較大,在目前我國資本市場秩序還不盡人意情況下,證監(jiān)會對在“二板市場”的上市企業(yè)必須嚴格把關,特別是在信息披露、經(jīng)營管理透明度方面的監(jiān)管更要嚴格,要從怎樣才能較好地保護投資人的利益出發(fā),制定標準,使我國的二板市場在一建立時就能在高標準、高效率的環(huán)境下運行。5上市機制的選擇應采用國際上通用的標準控制制度,即根據(jù)業(yè)績及增長潛力標準選擇作為股票發(fā)行人的公司上市,而不是現(xiàn)在主板市場上采用的“控制總量、限制家數(shù)”的配額制。應按照市場規(guī)律,通過市場競爭,讓有限的社會存量資金和增量資金向那些真正有發(fā)展?jié)摿Α⒂型顿Y價