證券其它相關(guān)論文-國(guó)家股“減持”與引“狼”入市 .doc

證券其它相關(guān)論文-國(guó)家股“減持”與引“狼”入市內(nèi)容提要：本文簡(jiǎn)要敘述以下幾個(gè)問(wèn)題：1。股票與債卷不同；2。股份公司可以看作公有制的一種形式；3。股份公司的股票應(yīng)該做到全流通；4。引“狼”入市，活躍股市，節(jié)約資源，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。5。應(yīng)該逐步將已有國(guó)家股上市流通。6。出售國(guó)家股的現(xiàn)金收入應(yīng)該有相當(dāng)部分劃歸社會(huì)保障基金，而不能全部留作股份公司自有資本。7。論證了國(guó)家股上市流通辦法。一發(fā)行股票與借債不同“發(fā)行股票與借債不同”，這句話在經(jīng)濟(jì)學(xué)家面前加于強(qiáng)調(diào)，可能有人覺(jué)得太目中無(wú)人。然而，用眾所周知的同一個(gè)理論來(lái)解釋同一件事情，卻得出了不同甚至完全相左的結(jié)論，這就不能不叫人懷疑人們是否真的理解了兩者的區(qū)別。大家都知道，借債到期是要還本付息的；借債的時(shí)候通常要用其他資產(chǎn)作抵押，如果到期債務(wù)人無(wú)法清償債務(wù)，債權(quán)人有權(quán)要求用抵押物作強(qiáng)制清償。而股份公司發(fā)行的股票，沒(méi)有規(guī)定期限，也不保證每年有多少紅利；張先生用100元貨幣購(gòu)買(mǎi)了某家股份公司的100元股票，股份公司得到100元貨幣作為公司自有資本，張先生則得到100元面額的股票憑證，成為該股份公司的一位股東；股票不能退股，不能清償，只能在股票市場(chǎng)上作買(mǎi)賣(mài)交易。社會(huì)主義國(guó)家里有些人一開(kāi)始反對(duì)股份公司，認(rèn)為這是資本主義的東西，他們辦產(chǎn)業(yè)缺錢(qián)就貸款借債；后來(lái)他們發(fā)現(xiàn)拿一紙股票憑證換錢(qián)用，既不必還本也不用按期付息，不用白不用，于是來(lái)了個(gè)180度大轉(zhuǎn)彎，變得非常喜歡發(fā)行股票。只要缺錢(qián)用，就變著法子發(fā)行股票；已經(jīng)發(fā)了股票的，就在原有股票的基礎(chǔ)上再增發(fā)股票，或者再配售股票，實(shí)在不行就發(fā)行以后能夠轉(zhuǎn)換成股票的“債卷”；公司每年也不用發(fā)放紅利，送點(diǎn)紅股就可以了。一句話，股份公司變成一只鐵公雞、大銅貓、瓷八戒、金悟空，一只吃肉不吐骨頭的怪獸，誰(shuí)也拿它沒(méi)有辦法，有人唱起了“股殤”。下面我們就根據(jù)上述股票原理，分析一下國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員吳敬璉在最新一期財(cái)經(jīng)雜志上的撰文（1）的觀點(diǎn)：“現(xiàn)在的問(wèn)題是，在新的一年里，怎樣使政府縮小貧富差距的努力更富有成效？在我看來(lái)，在消弭結(jié)果的不平等方面，一件眼前能夠做、也完全應(yīng)該做的事情，是劃撥部分國(guó)有資產(chǎn)來(lái)償還國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)職工的社會(huì)保障隱性負(fù)債。向職工劃轉(zhuǎn)國(guó)有資產(chǎn)對(duì)于縮小貧富差距，消弭社會(huì)矛盾的好處可以看得十分明顯。不僅如此，它對(duì)2005年資本市場(chǎng)等其他方面改革也會(huì)產(chǎn)生重大影響。首先，這有助于解決國(guó)有企業(yè)國(guó)家股一股獨(dú)大的問(wèn)題，改善我國(guó)大企業(yè)的所有制結(jié)構(gòu)。在原來(lái)的國(guó)有資產(chǎn)劃撥給老職工以后，老職工集體的代表機(jī)構(gòu)，比如說(shuō)社?；鹄硎聲?huì)可以自己經(jīng)營(yíng)或者交由基金管理公司托管。作為機(jī)構(gòu)投資者的社?；鹄硎聲?huì)或托管的資產(chǎn)管理公司派董事進(jìn)入董事會(huì)，對(duì)推進(jìn)國(guó)企改制和建立有效的公司治理好處極大。其次，這也有利于在規(guī)范的基礎(chǔ)上發(fā)展資本市場(chǎng)。受托管理職工養(yǎng)命錢(qián)的社會(huì)保障基金，只能追求低風(fēng)險(xiǎn)的中度長(zhǎng)期回報(bào)，因而是資本市場(chǎng)的穩(wěn)定力量。”請(qǐng)大家看仔細(xì)了，吳研究員是主張“向職工劃轉(zhuǎn)國(guó)有資產(chǎn)”，國(guó)有資產(chǎn)是些廠房、設(shè)備，怎么劃？實(shí)際上就是把部分國(guó)有資產(chǎn)折成股票劃給企業(yè)職工，而不是把錢(qián)劃給管企業(yè)職工養(yǎng)命錢(qián)的社會(huì)保障部。就這樣的劃撥，還有人反對(duì)，應(yīng)該劃給全民，特別是窮苦農(nóng)民。他們以為職工有了股票，就成了公司股東，當(dāng)了股東，就成了老板，就有錢(qián)了，就變富了，貧富差距就縮小了。社會(huì)上哪有這樣簡(jiǎn)單的邏輯。職工成為企業(yè)股東，不一定能得到實(shí)惠，很可能是給職工上了一條繩套。國(guó)企職工從來(lái)就是國(guó)企主人，但是他們的主人地位是通過(guò)自己的代表去行使的。國(guó)企職工的權(quán)益以前既然沒(méi)有得到保障，職工變成企業(yè)股東也同樣會(huì)得不到保障。為什么？因?yàn)槁毠こ止墒巧贁?shù)且分散，俗稱(chēng)“散戶”，股東權(quán)益不取決于人數(shù)，而是股數(shù)。這些小股東要服從大股東的決策，而這些大股東實(shí)際上還是原來(lái)那些代表自己利益的代表，只不過(guò)以前叫廠長(zhǎng)書(shū)記，現(xiàn)在改名叫總經(jīng)理董事長(zhǎng)。所以，當(dāng)股份公司缺錢(qián)用時(shí)，企業(yè)職工很可能會(huì)聽(tīng)到這樣的動(dòng)員報(bào)告：職工同志們，你們都是公司的股東了，成了老板了，現(xiàn)在公司要配股，大家掏錢(qián)吧！有膽大的職工也許會(huì)問(wèn)一句：沒(méi)有分到股利，怎么反而要掏錢(qián)？董事長(zhǎng)會(huì)解釋說(shuō)：不是分給你紅股了嗎？不要以為股東是好當(dāng)?shù)?，?dāng)股東保賺不賠，職工持股很可能只賠不賺。民間流傳的股諺是：十個(gè)股民九個(gè)賠，小股東自謙為股民就是例證。而如果將國(guó)家股劃撥給社會(huì)保障基金理事會(huì)管理，這只不過(guò)是將股權(quán)從這些代表手里劃轉(zhuǎn)到另一些代表手里，配股的錢(qián)很可能要從企業(yè)社會(huì)保障基金里面出，而企業(yè)社會(huì)保障基金本來(lái)就不夠發(fā)，這樣一來(lái)不就雪上加霜了嗎？這樣能縮小貧富差距嗎？以前有位大人物說(shuō)過(guò)：要錢(qián)沒(méi)有，要命有一條。現(xiàn)在算進(jìn)步點(diǎn)，要錢(qián)沒(méi)有，要股有一份。二國(guó)家股如何“減持”在股份制企業(yè)中，國(guó)家股一般要占總股本的51以上，這就是所謂國(guó)家股一股獨(dú)大的問(wèn)題。顯然，設(shè)計(jì)這樣的股本結(jié)構(gòu)是有歷史原因的，其政策思想就是確保國(guó)家對(duì)企業(yè)的特權(quán)地位。前面說(shuō)了，股權(quán)的大小，不取決于股東人數(shù)，而是決定于股份的多少。國(guó)家股是不上市流通的，而其余的少數(shù)股，就是普通股，或者叫社會(huì)公眾股、流通股，是可以在證卷市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)交易的。國(guó)家股不流通，所以永遠(yuǎn)掌握在代表國(guó)家的代表手里。流通股可以流通買(mǎi)賣(mài)，今天張先生購(gòu)進(jìn)100股，成了某股份公司的股東，明天他不想當(dāng)股東了，可以拋給李先生，李先生變成了該公司的股東。這樣看來(lái)，流通股象征社會(huì)公有的性質(zhì)，國(guó)家股象征國(guó)家獨(dú)占的性質(zhì)。國(guó)家股不流通，國(guó)家股一股獨(dú)大，這是私有制的最后形式。國(guó)家股一股獨(dú)大有許多弊端，例如競(jìng)爭(zhēng)性差，效益低下，不利于資源的合理配置，職工權(quán)益得不到保障等等，于是有人提出方案：將一部分國(guó)家股轉(zhuǎn)變成流通股，拋給散戶，出賣(mài)國(guó)家股得到的錢(qián)用作企業(yè)職工的社會(huì)保障。設(shè)計(jì)這種策略的人認(rèn)為：國(guó)家控制一家股份公司，不一定非要持有總股本的51的股票，持有三分之一或者四分之一的股票，也能控制該股份公司，這是因?yàn)樯鐣?huì)公眾股分散在散戶手里，團(tuán)結(jié)不成力量，不足于和國(guó)家股抗衡。顯然，這種國(guó)家股“減持”策略有可取之處，它比吳敬璉研究員提出的劃撥?chē)?guó)家股給企業(yè)職工似乎要高明些。國(guó)家股代表了國(guó)家的資產(chǎn)，將國(guó)家資產(chǎn)低價(jià)或者無(wú)償劃撥給高管層不妥，劃撥給本企業(yè)職工顯然也不妥當(dāng)，而且沒(méi)有解決這部分股票的流通問(wèn)題。國(guó)家股通過(guò)上市交易拋給社會(huì)公眾，變國(guó)家股為社會(huì)公眾股，所得到的錢(qián)用作社會(huì)保障，就比較合理。這里的社會(huì)保障，既包括本企業(yè)職工，也包括其他企業(yè)職工，還可能包括其他貧困社會(huì)成員。這些錢(qián)應(yīng)該專(zhuān)款專(zhuān)用，不能充作一般國(guó)家財(cái)政收入，如果當(dāng)作稅收之類(lèi)國(guó)家財(cái)政收入，很可能用于增加機(jī)關(guān)、事業(yè)單位人員的俸祿，以解決所謂“有效需求不足”的問(wèn)題。說(shuō)“出賣(mài)國(guó)家股得到的錢(qián)用作企業(yè)職工的社會(huì)保障”，也許屬于“詞令”，許多地方的中小國(guó)企，也有些大型國(guó)企，不是賣(mài)給了私人，賣(mài)給了香港老板嗎，收到的錢(qián)劃轉(zhuǎn)到社會(huì)保障局了嗎？發(fā)到退休的企業(yè)老職工手里了嗎？國(guó)家股一旦變成了錢(qián)，許多人就會(huì)邊瞪眼睛邊伸手，有權(quán)的用權(quán)，有智的用智，追求自身利益最大化就成為各人各派理論的準(zhǔn)則，社會(huì)保障部門(mén)也不一定會(huì)積極爭(zhēng)取，道理很簡(jiǎn)單，因?yàn)樗麄儗儆趪?guó)家公職人員，他們退休以后的退休金不從企業(yè)社會(huì)保障基金里面出。吳敬璉研究員可能也不積極，因?yàn)樗耐诵萁鹨膊皇莵?lái)自企業(yè)社會(huì)保障基金。三國(guó)家股上市定價(jià)問(wèn)題一提國(guó)家股上市流通，股價(jià)指數(shù)就應(yīng)聲下跌，這是意料中的事。我們現(xiàn)在要研究的問(wèn)題是：在理論上，如何確定國(guó)家股的上市價(jià)格，使廣大股東不受損失。先考慮一個(gè)簡(jiǎn)單的股份公司模型：某股份公司總股本為1億股，只有國(guó)家股和社會(huì)公眾股兩種，各占50，如果流通股的近期平均股價(jià)是每股10元，國(guó)家股以1：1的比例配股，定向配售給流通股股東，配股價(jià)是每股4元，則配售以后，1億股全部成為流通股，股價(jià)定在每股7元，公眾股股東沒(méi)有損失，股票市盈率原來(lái)如果是20倍，現(xiàn)在降到14倍；由于操作是在股票市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行的，與股份公司無(wú)直接關(guān)系，股份公司只改變股本結(jié)構(gòu)，其他如資產(chǎn)總值、凈資產(chǎn)、股本數(shù)量都沒(méi)有變化，照常運(yùn)轉(zhuǎn)；而配售國(guó)家股得到的2億元錢(qián)劃撥給社會(huì)保障部用作社會(huì)保險(xiǎn)。股價(jià)指數(shù)下跌只是一種表面現(xiàn)象，由于股票市盈率降低，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，流通股股東是有收益的。上面的例子中，假定國(guó)家股全部配售給原有流通股股東，這是一種可能的方案。如果國(guó)家股一部分配售給流通股股東，余下部分定價(jià)發(fā)售給其他投資者，則情況要復(fù)雜些。假設(shè)某股份公司總股本為M，其中國(guó)家股占比例為r，流通股所占比例就是（1r）；又設(shè)國(guó)家股中比例為q的股票配售給流通股股東，則配售股數(shù)為rqM，發(fā)售給其他投資者的股數(shù)為r(1q)M；假設(shè)原流通股的近期平均股價(jià)是p0元，配股價(jià)為p1元，發(fā)售給其他投資者的股價(jià)等于p2元，則國(guó)家股轉(zhuǎn)換成流通股后，全部流通股的理論股票單價(jià)等于p3：p3=（1r）p0+rqp1+r(1q)p2-(1)股票的理論市場(chǎng)單價(jià)p3應(yīng)該使老的流通股股東不產(chǎn)生損失：(1r)rqp3（1r）p0+rqp1-(2)將公式（1）代入公式（2），稍加整理得到：1r(1q)p2(1r)p0+rqp1-(3)股票的理論市場(chǎng)單價(jià)p3也不應(yīng)該使新的流通股股東產(chǎn)生損失，所以：p3p2即（1r）p0+rqp1+r(1q)p2p2-(4)對(duì)公式（4）稍加整理可以得到：（1r）p0+rqp11r(1q)p2-(5)要求公式（3）和公式（5）同時(shí)成立，則股份公司的股本結(jié)構(gòu)和國(guó)家股轉(zhuǎn)換價(jià)格必須滿足以下約束方程式：1r(1q)p2(1r)p0+rqp1-(6)如此，再由公式（1）確定的股票市場(chǎng)單價(jià)p3被認(rèn)為是公平合理的。例子假設(shè)某股份公司總股本為1億股，其中40為流通股，還有60是不流通的國(guó)家股，現(xiàn)在將國(guó)家股的三分之二配售給老的流通股股東，其余三分之一發(fā)售給其他社會(huì)公眾，則有r=0.6，q=2/3，代入公式（6）得到：0.4p0+0.4p10.8p2或者2p2=p0+p1-(7)假設(shè)原流通股的近期平均股價(jià)p0=10元，新配股單價(jià)p1=4元，則由公式（7）確定的其余股票發(fā)售單價(jià)為：p27元。我們將p2=7元及其他參量代入公式(1)，得到理論全流通市場(chǎng)股價(jià)p341.6+1.4=7(元)。老流通股股東的每股平均價(jià)格是p4：p4=(1r)p0+rqp1/1r+rq-(8)=(4+1.6)/0.8=7（元）出售國(guó)家股的每股平均單價(jià)為p5：p5=rqp1+r(1q)p2/r-(9)=(1.6+1.4)/0.6=5（元）出售6000萬(wàn)股國(guó)家股共收入6000p5=3（億元），轉(zhuǎn)入社會(huì)保障基金帳戶。當(dāng)然，以上是理論計(jì)算，實(shí)際的股市中，股票價(jià)格受各種因素的影響會(huì)產(chǎn)生起伏波動(dòng)，但這對(duì)于新老股東是一視同仁的，所以屬于公平、公正。由于原來(lái)流通股的平均股價(jià)是10元，而現(xiàn)在全流通股的新價(jià)格是7元，股票市盈率得到提高，所以新舊股東將來(lái)是會(huì)有回報(bào)的。我在這里打這個(gè)保票當(dāng)然也是有條件的，這理所當(dāng)然要求股份公司每年派發(fā)股利給股東。眾所周知，股票市值與歷年的股利直接有關(guān)。如果每年不發(fā)放紅利，股價(jià)自然逐級(jí)下跌。假設(shè)股票市場(chǎng)內(nèi)有流通股1萬(wàn)億股（每股面值1元），平均每股稅后年收益率為5，則每年返回股市的紅利就有500億元，何愁股價(jià)指數(shù)不上升?，F(xiàn)在的股份公司如果有利潤(rùn)，國(guó)家就要以抽走現(xiàn)金的方式上所得稅，而股東只分紅股，國(guó)家為什么不采取不提走現(xiàn)金而把所得稅折成股票加到國(guó)家股頭上？國(guó)家太精明。四引“狼”入市著名保健專(zhuān)家洪昭光教授講過(guò)一個(gè)“狼醫(yī)生”的故事：“森林里有狼有鹿，人們?yōu)榱吮Ｗo(hù)鹿，獵人就把狼消滅了，以為這樣就把鹿保住了。結(jié)果這些鹿整天休息、曬太陽(yáng)，變得越來(lái)越胖，鹿的自身疾病越來(lái)越多，死得越來(lái)越早，怎么辦呢？想來(lái)想去，最好的辦法是把狼請(qǐng)回來(lái)。狼一來(lái)，就吃鹿，鹿就得跑，就是在這么互相競(jìng)爭(zhēng)中，各自功能得到提高”。（2）我們的股市要能夠健康向上發(fā)展，就要求股份公司強(qiáng)健有競(jìng)爭(zhēng)力。如果股份公司的股票是全流通的，一些投資家就有可能在二級(jí)市場(chǎng)上通過(guò)購(gòu)買(mǎi)流通股股票控制已有的股份公司實(shí)現(xiàn)投資決策，而不一定要另外再建造一家公司。我們可以定義一個(gè)q指數(shù)：q=收購(gòu)一家上市公司的費(fèi)用與新建一家公司的墊付資本的比值。在這個(gè)公式中，“收購(gòu)一家上市公司的費(fèi)用”，是指在二級(jí)市場(chǎng)上通過(guò)購(gòu)買(mǎi)某公司的股票，達(dá)到控股該公司所需投入的最低資金。如果q1，表示在二級(jí)市場(chǎng)上收購(gòu)一家已有的股份公司不劃算，不如新建一家公司（包括通過(guò)發(fā)行股票新建一家公司）。而如果q1，則收購(gòu)一家公司劃算。左右權(quán)衡，可以起到節(jié)省資源的效果。國(guó)家股一股獨(dú)大，又不流通，它的股價(jià)一跌再跌，人家也沒(méi)法奈何它。如果股份公司的絕大多數(shù)股票是流通的，它的股價(jià)一低再低，人家就可以收購(gòu)它，改造它，優(yōu)化它；它要保全自己，自己必須持有總流通股的51?，F(xiàn)在一方面講國(guó)家股“減持”，發(fā)行新股時(shí)仍然維持一股獨(dú)大不流通，就是新的二板市場(chǎng)，中小企業(yè)板，也不搞全流通，留個(gè)大尾巴，不是思維邏輯有問(wèn)題，而是利益使然也。為了便于真正的投資家入市收購(gòu)，應(yīng)該取消“5公告制”，改為雙方協(xié)商公告，如果投資家要求等到收購(gòu)滿51的股本再公告，證卷商應(yīng)該尊重投資家的意見(jiàn)。“5公告制”使二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)成本過(guò)高，幾乎成為不可能。現(xiàn)在一些公司爭(zhēng)著上市圈錢(qián)，有恃無(wú)恐，真要是全流通了，今天上市時(shí)你還是董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官兼總裁兼總經(jīng)理，第二天一交割，人家就可能請(qǐng)您下崗?，F(xiàn)在這個(gè)基金入市那個(gè)基金入市，只是低吸高拋，賺取差價(jià)，并不是真的想管好哪家公司。應(yīng)該允許海內(nèi)外實(shí)業(yè)家而不僅僅是炒家進(jìn)入中國(guó)股市，加強(qiáng)監(jiān)管，達(dá)到優(yōu)化中國(guó)資本的效果。五結(jié)束語(yǔ)歸納本文思想，有以下幾點(diǎn)：1。國(guó)家股應(yīng)該走全流通的方向，新發(fā)行股票應(yīng)該做的一步到位，不留尾巴。中小企業(yè)板更應(yīng)該做到全流通。2。股票交易規(guī)則應(yīng)該進(jìn)行修正，規(guī)則應(yīng)有利于資本競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)勝劣汰，例如