銀行管理論文-人民幣升值背景下匯率制度改革的取向.doc

銀行管理論文-人民幣升值背景下匯率制度改革的取向摘要：經(jīng)濟發(fā)展、經(jīng)濟全球化的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，匯率作為開放經(jīng)濟中調(diào)節(jié)外部經(jīng)濟的中心變量，匯率制度的正確選擇關(guān)乎一國的發(fā)展。當(dāng)前中國面臨幣值升值的壓力，匯率制度的改革尤為重要。通過分析率制度選擇的背景，剖析中國蒙代爾弗萊明模型認為，在固定匯率制度、資本自由流動和獨立貨幣政策之間存在三難選擇，一國政府只能選擇放棄其一，不可三者兼得。據(jù)此，在資本自由流動條件下，一國政府要保持貨幣政策獨立性，必須放棄固定匯率制度。根據(jù)蒙代爾“不可能三角”(impossibletrinity)理論，中國要想保持獨立的貨幣政策就必須放棄固定匯率制度。在中國資本項目逐步開放的條件下，中國要保持貨幣政策的獨立性，就應(yīng)實行更有彈性的匯率制度。現(xiàn)行匯率制度下中國貨幣政策運用仍然存在諸多負面效應(yīng)，說明人民幣釘住匯率制度不具有可持續(xù)性，要發(fā)中國匯率制度選擇的背景1.1人民幣升值的內(nèi)部壓力來自于我國持續(xù)增長的對外貿(mào)易，尤其是對美貿(mào)易的順差。07年1-11月我國外貿(mào)進出口總值19690.9億美元，進出口規(guī)模接近2萬億美元，增速比前10個月提高了0.1個百分點；其中出口11036.1億美元，增長26.1%，比前10個月放慢了0.4個百分點；進口8654.8億美元，增長20.5%，比前10個月加快了0.6個百分點。1-11月累計貿(mào)易順差為2381.3億美元，增長52.2%，比前10個月的貿(mào)易順差增幅減緩6.8個百分點。其中對美實現(xiàn)貿(mào)易順差1186.2億美元。占貿(mào)易總順差的49.8%。眾所周知，人民幣的價值包括對內(nèi)價值和對外價值，對內(nèi)價值泛是指貨幣的購買力；對外價值是指用另一國貨幣來表示本國貨幣的價值，即匯率。匯率之所以存在，是國與國之間要進行貿(mào)易，而這種貿(mào)易，既包括買賣商品，又包括買賣生產(chǎn)要素，如土地、廠房、證券等。1.2人民幣升值的外部壓力給人民幣升值施加更大壓力的是美國。2002年2月以后，美日兩國政府官員不斷利用各種機會宣稱要求人民幣升值。美方要求人民幣升值主要是出于兩個目的：第一，由于美國國內(nèi)經(jīng)濟的自身問題，造成了失業(yè)等嚴重的社會問題，向中國施壓有助于緩解美政府和國會承受的國內(nèi)壓力；第二，出于經(jīng)濟上的“中國威脅論”考慮，人民幣升值有助于遏制中國經(jīng)濟上的迅速壯大。美國出于自身的政治利益，想當(dāng)然地認為人民幣升值能夠減少赤字、緩解美國經(jīng)濟所面臨的問題。此外，提出人民幣升值要求的是日本。進入90年代以來，日本經(jīng)濟進入了一個漫長的蕭條期，但由于日本的對外出口仍舊不斷增加，大量的經(jīng)常收支赤字造成日元持續(xù)升值。大量日本企業(yè)意識到把工廠的流水線留在日本國內(nèi)將失去國際競爭力，于是乎就出現(xiàn)了大批日本企業(yè)把工廠搬到中國和東南亞，這就是日本人說的“產(chǎn)業(yè)空洞化”。另外，日本制造業(yè)高度發(fā)達，然而其勞務(wù)成本居世界最高，從理論上來說，要想維護其制造業(yè)的對外出口競爭力，日本政府只有兩個辦法：其一，大幅度降低日本國內(nèi)的工資水平；其二，日元大幅度貶值。這兩個辦法看來都不可行。首先，大幅度降低工資會使得經(jīng)濟陷入極其蕭條的狀態(tài)，房地產(chǎn)、金融資產(chǎn)的價格暴跌，購買了住宅的居民無法按期歸還銀行貸款，使得銀行出現(xiàn)大量壞賬，這是日本經(jīng)濟、社會所不能承受的。其次，讓日元大幅度貶值，意味著美元的相對升值，這一點并不是日本單方面能夠調(diào)控的，需要得到美國的同意，而美國不會輕易讓日元貶值而美元升值。所以，在這樣的情況下，讓人民2在選擇采用某類匯率制度時，每個國家都帶有其特定階段的目標(biāo)。針對我國（1）由于我國在亞太地區(qū)，以及國際上都是具有影響力的國家，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展正處于高速發(fā)展階段，需要穩(wěn)定的國內(nèi)國外的經(jīng)營發(fā)展環(huán)境，因此我們首要（2）必須充分考慮中國屬于轉(zhuǎn)軌制國家，許多市場經(jīng)濟制度建設(shè)不完善，資源價格存在扭曲的因素，價格秩序等市場配置資源的功能尚未完善，因此匯率制度的改革必須以能提高資源配置的有效性為目標(biāo)。“一定要有一個健全的金融體系，要有一個有彈性的匯率制度，雖然匯率改革的推出是05年7月21日，但是這個方案的醞釀是從01年開始的，長達四年之久，才能夠統(tǒng)一政府、社會各（3）中國貨幣市場與資本市場長期被人為地分割，國內(nèi)市場與國外市場被分割，兩種類型的分割一直阻礙著國內(nèi)經(jīng)濟的健康穩(wěn)定發(fā)展，因此要以新一輪的匯率制度改革為契機，解決好貨幣市場和資本市場，國內(nèi)國外兩個市場的分割問（4）中國過去的匯率制度經(jīng)常為國際所誤解，不認可甚至受到攻擊，所以匯率制度的改革同時被賦予增強與國際的溝通，提高國際對我國實行匯率制度的認可度，匯率制度要更好地與國際接軌的目標(biāo)任四大目標(biāo)中，保持人民幣匯率相對穩(wěn)定是短期且現(xiàn)實的目標(biāo)，通過合理匯率優(yōu)化配置國內(nèi)資源是我國民遠的目標(biāo)，而目標(biāo)三、目標(biāo)四的實現(xiàn)是短期目標(biāo)通向長期目標(biāo)的途徑。因此在現(xiàn)階段我國在保持匯率穩(wěn)定情況下，應(yīng)首先尋求完成第3中國匯率制度選擇方向（1克魯格曼的目標(biāo)區(qū)與匯率動態(tài)學(xué)提出了匯率目標(biāo)區(qū)的模型并成為該領(lǐng)域的典范。該模型以貨幣理論為基礎(chǔ)，認為匯率是一種貨幣現(xiàn)象，由貨幣數(shù)量決定，央行在區(qū)問邊界對匯率干預(yù)的時間間隔無窮小。而匯率水平的決定由線性資產(chǎn)定價關(guān)系式及非套補利率平價的套利條件得出，即匯率由當(dāng)前的經(jīng)濟因素和對未來S(t)=M(t)+V(t)+rEds/dt其中S(t)為直接標(biāo)價法下外匯的即期價格的對數(shù)形式；M（t）表示國內(nèi)貨幣供給量的對數(shù)形式；V(t)表示實際產(chǎn)出、貨幣供給、貨幣需求以及預(yù)期匯率變動以外的因素的變動率的對數(shù)；rE(ds/dt)通過上述假設(shè)，就可以得到在目標(biāo)匯率區(qū)制度下，貨幣當(dāng)局會干預(yù)匯率，使之維持在S1和S2之間?？耍╝）如果假設(shè)預(yù)期匯率變化為零，并且貨幣政策是被動的。貨幣當(dāng)局可以通過減少m使S不超過匯率上限S1，同時可以通過增加m使S不低于匯率下限S2。具體來說，當(dāng)匯率上升到S時，如果v下降，那么S就不會超出S1，此時不用采取貨幣政策；如果v上升，那么就必須采取減少m的貨幣政策，使S控制在低于S1的范圍內(nèi)。當(dāng)匯率下降到S2時，如果v上升，就不須采取貨幣政策；如果v下降，就必須采取增加m的貨幣政策，使S控制在高于S2的范圍內(nèi)。上述原理可以用圖1中的實線ED（b）如果預(yù)期匯率變動不為零，S可以用圖2中的曲線FG表示，圖中，上半部分曲線在45度之下，而下半部分曲線則在45度線之上，由此可以看出目標(biāo)區(qū)匯率制度有穩(wěn)定匯率的作用。在貨幣供應(yīng)恒定時，匯率沿FG曲線運動能比45度線平坦，也就在目標(biāo)區(qū)匯率制度下，只要政府是一個強政府，市場參與者相信政府所確定的目標(biāo)區(qū)和邊界干預(yù)，“蜜月效應(yīng)”就存在，它將保證國內(nèi)現(xiàn)實匯率只在目標(biāo)區(qū)第一，由于“平滑粘性效應(yīng)”的存在，使匯率不會大幅度波動。平滑粘性效應(yīng)指當(dāng)匯率趨近邊界時，其變化率會趨近于零。平滑粘性效應(yīng)是匯率變動的條件，即匯率沿著邊界是平緩粘貼的，當(dāng)匯率接近邊緣時，市場參與者估計貨幣當(dāng)局將進行干預(yù)，匯率變化對基本因素的反應(yīng)敏感程度減弱，匯率變動的趨勢也變得相第二，目標(biāo)區(qū)匯率制度兼顧了浮動匯率制和固定匯率制的優(yōu)點。它具有浮動匯率制的優(yōu)點，使匯率受到市場上外匯供求的影響，達到合理的資源配置。它又不同于完全浮動匯率制度，因為中央銀行要對匯率進行干預(yù)使匯率達到預(yù)期的水平，而干預(yù)的同時，由于貨幣當(dāng)局和市場參與者相互配合的互動效應(yīng)的存在，使目標(biāo)區(qū)內(nèi)匯率運動的軌跡FG圖2的斜率比浮動匯率制下的斜率小，因而在目第三，它具有固定匯率制的優(yōu)點，由于它的目標(biāo)區(qū)有上限和下限，匯率不會波動的幅度過大，而給一國帶來金融的不穩(wěn)定，它又不同于固定匯率制，因為中央銀行還可以在必要時改變中心匯率和波動區(qū)間，避免匯率的高估或低估所引4（1）可增強我國匯率政策的靈活性、有效性。由于目標(biāo)區(qū)帶有一定浮動范圍的區(qū)間，在區(qū)間內(nèi)貨幣當(dāng)局有干預(yù)和不干預(yù)的兩種選擇，因此，央行的匯率政策具有較大的自主性和靈活性。能夠最大限度的利用公眾的“預(yù)期心理”來增強政策干預(yù)的有效性，在目標(biāo)區(qū)內(nèi)，央行的干預(yù)是不定期和不定向的，因而公眾難以對央行的行為作出”完全理性“的預(yù)期，也就無法預(yù)先準(zhǔn)確采取逆向而動的對策，在目標(biāo)區(qū)邊界附近，雖然公眾會預(yù)計到央行可能采取干預(yù)，但干預(yù)的具體時問、地點及預(yù)期效果無法知曉。因此，多數(shù)投資者會趕在央行干預(yù)前，順應(yīng)預(yù)計的干預(yù)方向進行市場交易，使現(xiàn)實匯率在央行干預(yù)之前就產(chǎn)生央行所希望的走勢，（2）有利于增加我國企業(yè)的抵抗金融風(fēng)險的意識。采用目標(biāo)區(qū)匯率制度以后，中央銀行和市場參與者共同把匯率運動的軌跡置于目標(biāo)區(qū)內(nèi)。我國企業(yè)作為市場參與者，必然會根據(jù)市場上外匯供求，做出相應(yīng)的預(yù)期，這樣能夠增強他們的金融風(fēng)險防范意思，加強管理，有力的防治金融危機的發(fā)生。我國企業(yè)金融風(fēng)險意識的加強（3）有助于減輕我國貨幣政策的被動性，增強主動性和獨立性。實行匯率目標(biāo)區(qū)會，匯率浮動的范圍擴大了，央行可以不必在目標(biāo)區(qū)內(nèi)進行干預(yù)，這就使央行有了相機干預(yù)的自由性。同時，在目標(biāo)匯率區(qū)下，由于市場參與者的心理預(yù)期的作用，使最終匯率變動的幅度小于釘住匯率制下的波動幅度，因此即使央行進行市場干預(yù)時，所需購入的外幣和拋出的本幣的數(shù)量也不是很多，這樣就不會目標(biāo)區(qū)匯率制所具有的內(nèi)在穩(wěn)定機制，使匯率政策能夠有效的調(diào)節(jié)外匯儲備和國際收支，實現(xiàn)外部平衡，不僅使匯率政策效率的提高，而且又能能促進貨幣政策有效地達到宏觀經(jīng)濟內(nèi)部平衡的目標(biāo)，使之不必過多的受外部因素的制約，這將有利于資金的合理流動和配置，最終使貨幣市場和外匯市場的價格均衡，促5近年來，國際上人民幣升值的壓力越來越大，其中有來自外國的輿論，也有來自內(nèi)部的原因，我國現(xiàn)行的有管理的浮動匯率制的本質(zhì)是釘住美元的固定匯率制，它已經(jīng)不能適應(yīng)