投資決策論文-套期保值對企業(yè)財(cái)務(wù)管理的影響.doc

投資決策論文-套期保值對企業(yè)財(cái)務(wù)管理的影響隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，金融危機(jī)肆虐，原油價格大幅回落，國際匯率波動不停，企業(yè)的生存環(huán)境越來越復(fù)雜，尤其是涉及大宗商品購銷或外匯使用的企業(yè)，要在全球市場中具備足夠競爭能力，利用金融衍生工具對沖風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)增長是必須具備的能力。企業(yè)參與套保的效果最終會在財(cái)務(wù)報表中有所體現(xiàn)，尤其對于上市公司而言，套期保值業(yè)務(wù)涉及的財(cái)務(wù)活動必須按規(guī)定予以披露。本文從財(cái)務(wù)管理的角度對套期保值的意義進(jìn)行了簡單分析，希望能對已經(jīng)參與套期保值，或者將要參與套期保值的企業(yè)提供一些有意義的參考。套期保值推動了企業(yè)財(cái)務(wù)會計(jì)制度改革的深化套期保值源于企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的需求，而作為企業(yè)管理活動的一部分，套期保值的效果需要在財(cái)務(wù)報表中予以計(jì)量和披露，這就是套期保值會計(jì)。套期保值會計(jì)出現(xiàn)于20世紀(jì)70年代，是金融會計(jì)中最復(fù)雜的一部分，也是金融會計(jì)的重點(diǎn)和難點(diǎn)問題。隨著全球金融衍生工具市場的迅猛發(fā)展，參與套期保值的企業(yè)（尤其是跨國公司）越來越多，為了利于套期保值會計(jì)準(zhǔn)則的國際協(xié)調(diào)，滿足跨國經(jīng)營及籌資活動在金融工具確認(rèn)和計(jì)量方面對國際會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的需要，國際會計(jì)準(zhǔn)則委員會（IASC）在1998年通過了國際會計(jì)準(zhǔn)則第39號（IAS39），對套期保值的相關(guān)會計(jì)處理作了規(guī)定和說明，后進(jìn)行了修改和完善，目前已被大多數(shù)國家廣泛采用。與傳統(tǒng)會計(jì)準(zhǔn)則相比，套期保值會計(jì)最突出的特點(diǎn)是能夠動態(tài)反映企業(yè)財(cái)務(wù)變化狀況，增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)活動的透明度，有利于公司決策層和監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)督管理。2002年前后的安然、世通事件，發(fā)生的根本原因在于會計(jì)披露制度的缺陷，一系列財(cái)務(wù)丑聞沉重打擊了投資者對美國資本市場的信心，為此美國國會通過了2002年公眾公司會計(jì)改革和投資者保護(hù)法案，即薩班斯奧克斯利法案，內(nèi)容涉及會計(jì)行業(yè)的監(jiān)管、財(cái)務(wù)信息披露、公司責(zé)任等諸多方面，要求所有到美國上市的企業(yè)，都必須建立風(fēng)險內(nèi)控機(jī)制，加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露的及時性和透明度。套期保值會計(jì)的及時實(shí)施和完善，推動了國際會計(jì)制度改革的深化。我國企業(yè)，尤其是中央企業(yè)，通過期貨市場套期保值回避風(fēng)險是近年隨著市場經(jīng)濟(jì)不斷深化才逐漸開始的。2006年4月7日，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會對外公布中央企業(yè)綜合績效評價管理暫行辦法，風(fēng)險控制成為評價企業(yè)綜合績效的一個重要指標(biāo)；2006年6月20日，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會正式對外發(fā)布了中央企業(yè)全面風(fēng)險管理指引，從國有企業(yè)管理實(shí)踐的內(nèi)在需求以及國有資產(chǎn)出資人監(jiān)管的角度出發(fā)，對中央企業(yè)從事一些金融、期貨等衍生品投資交易作出明確規(guī)定。目前國資委也正在研究企業(yè)全面風(fēng)險管理評價標(biāo)準(zhǔn)、范圍和方法，要把對企業(yè)風(fēng)險管理的評價與企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員的績效考核切實(shí)結(jié)合起來，真正使風(fēng)險管理工作落到實(shí)處。有了規(guī)避風(fēng)險的套期保值需求，必然要求與之配套的財(cái)務(wù)會計(jì)披露制度。針對企業(yè)套期保值的財(cái)務(wù)管理問題，我國財(cái)政部先后發(fā)布了企業(yè)商品期貨業(yè)務(wù)會計(jì)處理暫行規(guī)定（1997）、金融機(jī)構(gòu)衍生金融工具交易和套期保值業(yè)務(wù)會計(jì)處理暫行規(guī)定（征求意見稿）（2004）、企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第24號套期保值（2006）等一系列文件，規(guī)范企業(yè)參與套期保值的會計(jì)處理和信息披露。2006年2月頒布的企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第24號套期保值共3章32條，對套期保值的確認(rèn)、計(jì)量、適用條件與披露等問題進(jìn)行了規(guī)范，作了比較大的調(diào)整。新會計(jì)準(zhǔn)則直接與國際會計(jì)準(zhǔn)則接軌，實(shí)現(xiàn)了與國際會計(jì)慣例的趨同。新會計(jì)準(zhǔn)則2007年1月1日在上市公司率先執(zhí)行。套期保值業(yè)務(wù)對我國企業(yè)財(cái)務(wù)會計(jì)的改革主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是對套期保值概念的界定。傳統(tǒng)概念的套期保值是指買進(jìn)（或賣出）與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，以期在將來某一時間通過平倉獲利抵償因現(xiàn)貨市場價格變動帶來的實(shí)際價格風(fēng)險。新會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，套期保值是指企業(yè)為規(guī)避外匯風(fēng)險、利率風(fēng)險、商品價格風(fēng)險、股票價格風(fēng)險、信用風(fēng)險等，指定一項(xiàng)或一項(xiàng)以上套保工具，使套保工具的公允價值或現(xiàn)金流量變動，預(yù)期抵銷被套保項(xiàng)目全部或部分公允價值或現(xiàn)金流量變動。新會計(jì)準(zhǔn)則中對套期保值業(yè)務(wù)范圍作了拓展和界定，由此企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)不僅局限于商品市場，利用金融衍生工具進(jìn)行的保值也進(jìn)入會計(jì)目錄。這預(yù)示著，國內(nèi)企業(yè)利用多種多樣金融衍生工具進(jìn)行避險的空間很大，隨著我國金融期貨品種的逐步推出，套期保值業(yè)務(wù)在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中所處的地位將越來越重要。二是套期保值業(yè)務(wù)的界定及會計(jì)核算方法。按照套保關(guān)系可以將套保業(yè)務(wù)區(qū)分為公允價值套保、現(xiàn)金流量套保和境外經(jīng)營凈投資套保三類。公允價值（也就是市場價值）套保是指對已確認(rèn)資產(chǎn)或負(fù)債、尚未確認(rèn)的確定承諾的資產(chǎn)或負(fù)債、尚未確認(rèn)的確定承諾中可辨認(rèn)部分的公允價值變動風(fēng)險進(jìn)行的套保。該類價值變動源于某類特定風(fēng)險，且將影響企業(yè)的損益?，F(xiàn)金流量套保是指對現(xiàn)金流量變動風(fēng)險進(jìn)行的套保。該類現(xiàn)金流量變動源于與已確認(rèn)資產(chǎn)或負(fù)債、很可能發(fā)生的預(yù)期交易有關(guān)的某類特定風(fēng)險，且將影響企業(yè)的損益。如某公司2008年10月20日以10的利率簽訂一筆為期2年的1000萬美元借款協(xié)議，每半年付息1次。為規(guī)避美元利率下降的風(fēng)險，該公司同時簽訂一項(xiàng)名義本金為1000萬美元期限2年的利率互換協(xié)議，協(xié)議每半年收取10固定利息，同時支付LIBOR+0.5的利息。要注意的是，為防止原材料價格上漲或產(chǎn)品價格下跌而進(jìn)行的套期保值，也屬于現(xiàn)金流量套期保值的范疇。套期保值業(yè)務(wù)會計(jì)核算方法境外經(jīng)營凈投資套保是指對境外經(jīng)營凈投資外匯風(fēng)險的套保。境外經(jīng)營凈投資是指報告企業(yè)在境外經(jīng)營凈資產(chǎn)中的權(quán)益份額。例如，中信泰富在澳大利亞投資了一個鐵礦石項(xiàng)目，預(yù)期在未來較長一段時間里，企業(yè)對澳元會有持續(xù)的需求。從歷史上看，澳元對美元的匯價雖有起伏，但處于上升趨勢中，在這種情況下，公司就暴露在澳元升值的風(fēng)險之下，因此從配合實(shí)業(yè)營運(yùn)角度來說，參與澳元的衍生交易是必要的，這就是對境外凈投資外匯風(fēng)險的保值。執(zhí)行套期保值會計(jì)的條件要求僅在套期保值關(guān)系明確，可計(jì)量且有效時，才可運(yùn)用套期保值會計(jì)處理方法。三是企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)會計(jì)計(jì)量和信息披露。常規(guī)會計(jì)系統(tǒng)都采用歷史成本計(jì)量，由于套期保值業(yè)務(wù)的特殊性，歷史成本法無法在財(cái)務(wù)報表上正確披露套期保值的經(jīng)濟(jì)效果。而在混合計(jì)量模式下，套期保值工具與被套期保值項(xiàng)目會因選取計(jì)量屬性的不同而出現(xiàn)計(jì)量不一致，這就導(dǎo)致同一市場因素變化引起的套期保值雙方利得和損失要在不同期間確認(rèn)，財(cái)務(wù)報表無法反映套期保值的有效性。目前進(jìn)行套期保值的企業(yè)采用統(tǒng)一的公允價值計(jì)量屬性，這一方法保證了市場因素變動而引起的價值變化能夠同期實(shí)現(xiàn)，并同期相抵，套期保值的經(jīng)濟(jì)效果在財(cái)務(wù)報表中可以實(shí)現(xiàn)。由于套期保值會計(jì)要求企業(yè)動態(tài)反映期貨頭寸情況，相關(guān)負(fù)責(zé)人可以及時了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，并據(jù)此安排生產(chǎn)經(jīng)營活動。長期以來，常規(guī)的會計(jì)原理要求財(cái)務(wù)報表中資產(chǎn)、負(fù)債和損益的各個項(xiàng)目的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)保持一致，不能任意調(diào)整，而套期保值會計(jì)的實(shí)施將改變這一原則，無論是套保損益的提前確認(rèn)還是遞延確認(rèn)，都會影響資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的列報基礎(chǔ)，這將增加企業(yè)財(cái)務(wù)披露的透明度。如現(xiàn)金流量套期保值業(yè)務(wù)中，針對不同項(xiàng)目進(jìn)行的套期保值業(yè)務(wù)，套保工具形成的利得或損失，原來計(jì)入所有者權(quán)益，而實(shí)際發(fā)生期間可能要轉(zhuǎn)出計(jì)入當(dāng)期損益，這樣套保效果將在當(dāng)期損益中明確披露。新準(zhǔn)則規(guī)定的套保會計(jì)方法將在相同會計(jì)期間將套保工具和被套保項(xiàng)目公允價值變動的抵消結(jié)果計(jì)入當(dāng)期損益，在報表中及時披露。隨著企業(yè)參與套期保值業(yè)務(wù)的深入展開，套保業(yè)務(wù)對企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動的展開將會產(chǎn)生更多更深層次的影響。以中國國航公司財(cái)務(wù)報表為例，下表分別為資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表中套期保值業(yè)務(wù)的披露。套期保值效果會對企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債以及股東權(quán)益等方面產(chǎn)生影響，并最終影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動。企業(yè)參與套期保值的動機(jī)、行為和財(cái)務(wù)效果企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中會遇到各種各樣的風(fēng)險，針對不同風(fēng)險，就有不同的避險需求，需求不同，動機(jī)就不同，因而套期保值業(yè)務(wù)的操作方式就不同，對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況也就會有不同的影響。概括起來，套期保值的動機(jī)及其財(cái)務(wù)影響主要有以下幾個方面：第一，價格保險，也就是對商品或資產(chǎn)的不利價格波動風(fēng)險進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁規(guī)避，包括商品價格、利率、匯率的不利波動等。價格保險是企業(yè)參與套期保值的最主要動機(jī)。通過套期保值規(guī)避價格波動風(fēng)險，既可以鎖定生產(chǎn)經(jīng)營成本或利潤，也可以防止不利價格波動帶來的流動性風(fēng)險，從多方面改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。企業(yè)通過套期保值規(guī)避不利價格波動的主要形式是在期貨市場進(jìn)行點(diǎn)價，通過期貨頭寸的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的損失。套期保值的意義在于通過期貨頭寸的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨頭寸的損失，套期保值是鎖定利潤的好辦法，而不是用來賺錢的工具。另外，金融衍生品市場的規(guī)范性和高流動性，為企業(yè)購銷商品提供了可靠的交流平臺，目前有相當(dāng)一部分企業(yè)是通過期貨市場來購買原材料的。通過交割了結(jié)保值頭寸，企業(yè)只需在最后交易日時籌足購貨資金即可，之前的大部分時間，有少量保證金滿足頭寸需求即可，其余的大筆資金可自由用于其他投資。盡管引起價格波動的原因各不相同，但對企業(yè)而言，風(fēng)險的源頭是價格波動，這是所有企業(yè)在市場化經(jīng)營中碰到的共性風(fēng)險，都需要通過套期保值來規(guī)避。但具體到不同企業(yè)，其面臨的價格波動風(fēng)險又有其特性，需要采取不同的套期保值策略。例如，對于上游敞口的企業(yè)，其要回避的是原材料價格上漲導(dǎo)致成本增加的風(fēng)險，在期貨市場應(yīng)進(jìn)行買入套期保值；對于下游敞口企業(yè)，如何回避產(chǎn)品價格下跌導(dǎo)致的利潤下降則是企業(yè)套保的目的，因此應(yīng)進(jìn)行賣出套期保值。首先，套期保值能夠較好地規(guī)避市場價格波動給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動帶來的不確定性，從而改善企業(yè)的盈利能力。從最簡單的商品市場套期保值業(yè)務(wù)來說，套期保值可以鎖定企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成本或利潤，這在一定程度上可以理解為降低了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本或提高了投資收益。我們可以通過對比幾家航空公司披露的財(cái)務(wù)報表，來分析價格保險動機(jī)下企業(yè)套期保值的財(cái)務(wù)效果。近年原油價格暴漲導(dǎo)致航空公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況急劇惡化，但多年來堅(jiān)持參與期貨市場套期保值的美國西南航空公司卻一枝獨(dú)秀，利潤穩(wěn)步上升。實(shí)證分析顯示，西南航空公司通過套期保值有效保證了生產(chǎn)經(jīng)營利潤，套期保值收益在稅前收益中的占比逐年增加，有效規(guī)避了現(xiàn)貨市場燃料油價格暴漲的不利影響。美國西南航空公司套保收益及其占總收益比例（單位：百萬美元）而沒有進(jìn)行套期保值的美國航空和西北航空公司，經(jīng)營狀況每況日下，稅前利潤大幅波動。四家航空公司稅前利潤與近七年利潤流標(biāo)準(zhǔn)差比較其次，套期保值可以幫助企業(yè)降低庫存成本，提高資本使用效率。在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中，庫存就是資金，如何有效控制或利用這筆資金，是對財(cái)務(wù)經(jīng)理的一個考驗(yàn)。套期保值是控制庫存成本的有效工具，一方面，套期保值可以有效降低庫存價值下降的風(fēng)險；另一方面，套期保值業(yè)務(wù)可以使企業(yè)在采購或銷售商品時有更靈活的定價權(quán)，從而在一定程度上降低庫存數(shù)量，甚至實(shí)現(xiàn)無存貨經(jīng)營，大大降低企業(yè)投放于庫存管理上的成本。另外，套期保值可以對沖平倉，也可以交割了結(jié)，通過交割方式獲得標(biāo)的商品，企業(yè)不僅可以節(jié)約大量庫存成本，而且不用擔(dān)心對方的違約風(fēng)險。對于原材料生產(chǎn)商來說，注冊倉單可以作為抵押向銀行貸款，也可以通過期貨市場交割實(shí)現(xiàn)銷售目標(biāo)，一舉兩得。再次，現(xiàn)金流量是近年來公司理財(cái)中愈加強(qiáng)調(diào)的概念，與企業(yè)的生存息息相關(guān)。而經(jīng)濟(jì)存在的固有周期一定程度上會影響企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，給企業(yè)帶來額外成本或風(fēng)險，表現(xiàn)在財(cái)務(wù)上就是現(xiàn)金流量的波動，這種波動造成投融資風(fēng)險，使企業(yè)難以從事最優(yōu)投資計(jì)劃，影響企業(yè)價值。期貨合約的高流動性可以有效規(guī)避現(xiàn)貨價格波動的風(fēng)險，也可以有效規(guī)避交易對方違約的信用風(fēng)險?，F(xiàn)金流量套期保值戰(zhàn)略考慮了公司的投資機(jī)會以及從外部籌集資金的能力，確保企業(yè)有能力滿足在成長（經(jīng)營、投資等）與財(cái)富分配（股利）中的現(xiàn)金流量約束，起到了規(guī)避現(xiàn)金流量波動性造成的投融資風(fēng)險，增加公司價值的作用。第二，進(jìn)行投資組合