金融體制創(chuàng)新：?jiǎn)栴}及挑戰(zhàn).doc

金融體制創(chuàng)新：?jiǎn)栴}及挑戰(zhàn) 首先，對(duì)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所成立一周年表示熱烈的祝賀，相信社科院金融所一定會(huì)在今后中國(guó)金融體制的發(fā)展、改革、創(chuàng)新等方面與社會(huì)各界共同努力，做出更大的貢獻(xiàn)。社科院金融所的前身是社科院金融研究中心，在94年底李揚(yáng)同志請(qǐng)我來(lái)講過，那時(shí)講的題目是分業(yè)經(jīng)營(yíng)問題。當(dāng)時(shí)從國(guó)際體制比較、中國(guó)現(xiàn)狀、分業(yè)經(jīng)營(yíng)與混業(yè)經(jīng)營(yíng)的利弊比較以及今后可能的趨勢(shì)，以及對(duì)宏觀調(diào)控、公司治理的影響等幾方面進(jìn)行了討論?，F(xiàn)在，金融中心已發(fā)展成金融研究所，針對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中重大金融問題進(jìn)行學(xué)術(shù)研討，相信一定會(huì)有成效。今天研討會(huì)的主題是“金融體制創(chuàng)新：?jiǎn)栴}及挑戰(zhàn)”，我想結(jié)合今天的題目與大家討論三方面的問題。一、農(nóng)村金融組織形式和農(nóng)村金融產(chǎn)品面臨挑戰(zhàn)和創(chuàng)新的需求大家已經(jīng)注意到，本周一國(guó)務(wù)院剛剛召開了深化農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)工作會(huì)議，對(duì)農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)工作做出了具體部署。這次改革特別強(qiáng)調(diào)要明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系、強(qiáng)化約束機(jī)制、增強(qiáng)服務(wù)功能、國(guó)家適當(dāng)支持、地方政府負(fù)責(zé)。今后農(nóng)信社的組織形式方面會(huì)因地制宜，有若干種選擇，并通過這次改革進(jìn)行檢驗(yàn)。xx年國(guó)務(wù)院成立了農(nóng)村金融和農(nóng)村信用社改革專題小組，農(nóng)村信用社改革是其中最主要的內(nèi)容。整個(gè)農(nóng)村金融體制改革是一項(xiàng)涉及廣泛的系統(tǒng)，在專題研究中還包括另外幾方面的內(nèi)容，我在此簡(jiǎn)單介紹一下。一是農(nóng)村政策性金融服務(wù)將來(lái)的作用和取向的研究，涉及農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的職能定位和分工。二是資金流向上如何支持“三農(nóng)”的資金需求，其中包含兩個(gè)重要的內(nèi)容：郵政儲(chǔ)蓄從農(nóng)村抽離大量資金的問題如何解決;再就是參考其他國(guó)家實(shí)行的社區(qū)再投資法等做法，使有關(guān)金融機(jī)構(gòu)從社區(qū)吸收的資金中，有一定比例要用于本社區(qū)。三是關(guān)于農(nóng)村存貸款利率方面的政策研究。四是農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)在國(guó)家給予適當(dāng)支持并摘除歷史包袱以后，如果仍出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失敗而需要退出市場(chǎng)的時(shí)候，如何設(shè)置退出機(jī)制。五是與今天研討會(huì)的主題相近，就是農(nóng)村金融組織形式和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。此外還有農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、農(nóng)產(chǎn)品期貨、農(nóng)村金融監(jiān)管等專題內(nèi)容。在農(nóng)村金融體制改革涉及到的幾個(gè)課題中，已體現(xiàn)出了一些創(chuàng)新和思路轉(zhuǎn)變，這些轉(zhuǎn)變也得益于我們國(guó)內(nèi)的改革經(jīng)歷以及國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的借鑒。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，世界銀行對(duì)農(nóng)村金融問題有一個(gè)報(bào)告，提到了過去老的“農(nóng)業(yè)信貸模式”和新的“農(nóng)村金融模式”。以往有許多國(guó)家（包括發(fā)達(dá)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家）都采用過老模式，其特征是利率管制，對(duì)借款人給予財(cái)政性補(bǔ)貼以及強(qiáng)制性信貸安排（如指令性計(jì)劃）來(lái)力圖擴(kuò)大農(nóng)村的信貸規(guī)模，這種辦法雖然很直接、直觀，但實(shí)踐的結(jié)果效果并不好，數(shù)年后無(wú)法再維系。我國(guó)的農(nóng)村金融改革是根據(jù)我國(guó)自己的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來(lái)推進(jìn)的，但從國(guó)際范圍來(lái)看，也有“新模式”中的若干共性內(nèi)容，就是解除利率管制;注重農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)上的可持續(xù)性和尊重商業(yè)原則;政府的支持強(qiáng)調(diào)要有針對(duì)性，注重對(duì)效果的評(píng)估;強(qiáng)調(diào)農(nóng)村金融組織自身的能力建設(shè)、制度建設(shè)、組織結(jié)構(gòu)建設(shè)以及對(duì)它們的監(jiān)管。在這次農(nóng)信社改革中，國(guó)家的支持不是簡(jiǎn)單的信貸資金上的支持，而是要強(qiáng)調(diào)微觀機(jī)制的改革，并使農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)解除歷史包袱，真正建成財(cái)務(wù)健康、有可持續(xù)發(fā)展能力的金融機(jī)構(gòu)。國(guó)家所給予的支持是與這些效果掛鉤的，事后都要進(jìn)行評(píng)估。這是一個(gè)帶有方向性的思路變化，同時(shí)也是一種創(chuàng)新。農(nóng)村金融始終面臨著一個(gè)難點(diǎn)，即小農(nóng)戶貸款問題，這個(gè)難點(diǎn)在中國(guó)如此，在世界上很多國(guó)家也是如此。小農(nóng)戶貸款成本比較高，信息處在基層且非常分散，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大一些，業(yè)務(wù)開展的難度較大。從世界范圍來(lái)講，很多國(guó)家都在探索，但多數(shù)做得不成功。有少數(shù)成功的經(jīng)驗(yàn)，均表現(xiàn)出了體制創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新的特點(diǎn)，其中一些經(jīng)驗(yàn)注重把信貸、互助、抵押、保險(xiǎn)更好地結(jié)合起來(lái)使用。對(duì)于大金融機(jī)構(gòu)來(lái)說，小農(nóng)戶的抵押品或擔(dān)保到你的手里可能不管用，但在社區(qū)范圍內(nèi)卻可能是管用的。總之，把信貸、互助、抵押、保險(xiǎn)甚至其他的做法更有機(jī)地在社區(qū)內(nèi)加以結(jié)合，通過不斷的探索，可能會(huì)闖出一條新路。農(nóng)村信用社目前承擔(dān)著我國(guó)農(nóng)村金融主力軍的作用，通過這次改革，農(nóng)村信用社體制要在挑戰(zhàn)和創(chuàng)新中不斷進(jìn)行探索和完善，不斷向前推進(jìn)，同時(shí)也可以鼓勵(lì)其它組織形式的創(chuàng)新。組織形式的創(chuàng)新需要遵循一定的原則，搞得成功能創(chuàng)出新的模式，搞得不好你也要關(guān)門撤出。對(duì)金融行業(yè)的創(chuàng)新，我們以往支持、鼓勵(lì)的力度不夠，甚至有些壓制，當(dāng)然主觀愿望是為了減少風(fēng)險(xiǎn)。壓制了一段時(shí)間后，老的組織形式、舊的產(chǎn)品會(huì)越發(fā)不適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，要求創(chuàng)新的愿望日益強(qiáng)烈，不滿的壓力變得越來(lái)越大，反倒有可能一下子都放開。但這時(shí)又可能一哄而起，有些創(chuàng)新就不夠慎重，或者不能真正結(jié)合中國(guó)的國(guó)情，在放開且一哄而起的過程中可能出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)。比較穩(wěn)妥的做法應(yīng)該是一貫性地鼓勵(lì)創(chuàng)新，使創(chuàng)新在時(shí)間軸上分布得比較均勻，有足夠的時(shí)間讓大家看清它的結(jié)果，以便冷靜地考慮能否推廣。在創(chuàng)新的同時(shí)，一定要加強(qiáng)監(jiān)管，防止新出現(xiàn)的金融組織、金融產(chǎn)品中的風(fēng)險(xiǎn)，把創(chuàng)新中不可預(yù)知的負(fù)效應(yīng)控制在最低限度。二、加大力度發(fā)展直接融資從今年的經(jīng)濟(jì)金融統(tǒng)計(jì)指標(biāo)看，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)幅度比較大，貸款增長(zhǎng)比較猛，從比例關(guān)系上講，間接融資占比越來(lái)越大的問題較為突出。這就提醒我們需要進(jìn)行更深層次的分析，以面對(duì)下一步可能出現(xiàn)的更大的挑戰(zhàn)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中可以看出今年保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展地比較好，改革力度較大。但保險(xiǎn)資金的運(yùn)用一部分會(huì)進(jìn)入直接融資渠道，一部分會(huì)轉(zhuǎn)入間接融資渠道。當(dāng)然，我們也可以用股本投資（包括對(duì)企業(yè)的直接股本投資）與債務(wù)融資這種劃分方法，以便觀察全社會(huì)的股本、債務(wù)比例關(guān)系。我國(guó)儲(chǔ)蓄率已達(dá)GDP的40左右，今年還可能略有上升。與此同時(shí)，外商直接投資還非常踴躍，每年新增加部分又相當(dāng)于GDP的5左右，相當(dāng)于運(yùn)用外國(guó)人的儲(chǔ)蓄。這么高比例的儲(chǔ)蓄率需要有合理的使用結(jié)構(gòu)，如果債務(wù)融資渠道進(jìn)行運(yùn)用的比例過大的話，會(huì)使得全社會(huì)資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步惡化，會(huì)加大整體的金融風(fēng)險(xiǎn)，也不利于整個(gè)社會(huì)金融結(jié)構(gòu)的改善。這種狀況如果長(zhǎng)期保持下去，不僅會(huì)帶來(lái)宏觀方面的問題，也會(huì)帶來(lái)微觀層面的問題。我們看到很多小企業(yè)貸款困難，在很大程度上首先是由于直接投資渠道不暢、資本金籌集不足。一些小企業(yè)一方面抱怨貸款難，另一方面又根本不去申請(qǐng)貸款，因?yàn)樗鼈冎雷约旱馁Y本金太少，沒有合格的抵押品，銀行給其貸款的可能性也就非常小。作為一個(gè)大國(guó)，儲(chǔ)蓄率非常高，間接融資和直接融資的比例懸殊，其中有很多值得憂慮的地方。要解決這個(gè)問題，既要充分考慮我們的國(guó)情，又應(yīng)有所創(chuàng)新。首先，如何能夠使我們的銀行體系更加積極地銷售直接融資產(chǎn)品（股本投資產(chǎn)品）。近幾年，我國(guó)基金業(yè)發(fā)展不錯(cuò)，特別是開放式基金發(fā)展勢(shì)頭不錯(cuò)。但總體來(lái)講框框仍然比較多，對(duì)于解決直接、間接融資比例關(guān)系問題、解決整體金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)講，發(fā)展還不夠?；鸬匿N售主要是由銀行系統(tǒng)代銷，從商業(yè)銀行的角度講，一方面有一定的積極性，但另一方面組織保證和激勵(lì)機(jī)制還不到位，還沒有真正當(dāng)作自己的事來(lái)做。我們可以看到，有些國(guó)家有貨幣市場(chǎng)基金，它已是商業(yè)銀行自己的產(chǎn)品，銷售時(shí)就與代銷不一樣。在我國(guó)商業(yè)銀行主導(dǎo)融資媒介的狀況下，如果我們不想辦法發(fā)揮商業(yè)銀行的積極性、主動(dòng)性（其中也包括組織結(jié)構(gòu)上的安排），問題的解決就會(huì)比較慢，從而使風(fēng)險(xiǎn)逐步積累。其次，在政策上要體現(xiàn)對(duì)直接融資的支持，要使儲(chǔ)蓄者感覺到直接融資產(chǎn)品在不少方面比儲(chǔ)蓄產(chǎn)品更有吸引力。這種情況是否可以做到？有國(guó)際經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，比如美國(guó)的401K條款，通過免稅的支持，使儲(chǔ)蓄資金更多地運(yùn)用養(yǎng)老基金方式并使資金流向直接融資?？梢钥吹?，美國(guó)在實(shí)施401K之前與之后相比，直接與間接融資比例發(fā)生了很大的變化。歐洲也是如此，在90年代中后期越來(lái)越多的國(guó)家改革了養(yǎng)老金體制，同時(shí)給予了稅收等各方面的支持，養(yǎng)老基金比銀行儲(chǔ)蓄吸引力變得更大。近兩年哈薩克斯坦也有類似的做法。而我國(guó)還沒有相關(guān)的政策支持這樣的轉(zhuǎn)變，這是需要思考和研究的問題。再有，在監(jiān)管政策方面我們也有運(yùn)作的余地，當(dāng)我們嚴(yán)格按照巴塞爾協(xié)議對(duì)資本充實(shí)率進(jìn)行要求時(shí)，銀行吸收存款再放貸必然增加其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)數(shù)量，這就意味著你要有更多的資本金。當(dāng)銀行沒有那么充裕的資本金時(shí)，就會(huì)考慮少用存貸款產(chǎn)品，多用客戶自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，特別是直接融資產(chǎn)品?？梢钥吹?，雖然國(guó)外中央銀行也有一些標(biāo)志性的基準(zhǔn)利率，但是商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄存款利率往往比基準(zhǔn)利率低得多。為什么呢？實(shí)際上反映了商業(yè)銀行自我的約束，不太愿意做過量的儲(chǔ)蓄存款業(yè)務(wù)，以減少風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)資本金的壓力。中國(guó)為什么現(xiàn)在做不到這點(diǎn)呢？因?yàn)槲覀冞€沒有解決商業(yè)銀行的歷史包袱問題，由于歷史包袱大多數(shù)是政策性業(yè)務(wù)造成的，商業(yè)銀行資本不充足有借口，監(jiān)管上硬不起來(lái)。下一步國(guó)有商業(yè)銀行的改革要像農(nóng)村信用社改革一樣，要摘除包袱，走上新的起跑線，從而能用資本充實(shí)率去嚴(yán)格要求它們，使商業(yè)銀行更加自覺地考慮它們究竟想發(fā)展什么樣的產(chǎn)品，造就什么樣的產(chǎn)品比例關(guān)系。加快發(fā)展債券市場(chǎng)也是大家關(guān)心的議題。發(fā)展有個(gè)模式與現(xiàn)實(shí)之間的選擇問題，很多西方國(guó)家的債券市場(chǎng)也是從弱發(fā)展到強(qiáng)，其機(jī)遇與動(dòng)力跟我們的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)可能有所不同。仿照別人的模式發(fā)展一般比較牢靠，但可能動(dòng)力不足。發(fā)展公司債，一般是由于某些類別的公司融資困難或?yàn)榻档腿谫Y成本才開拓了這樣一條融資渠道。為維護(hù)公司債發(fā)展的信心，人們自然想到從高信用等級(jí)的公司債做起，但目前我國(guó)經(jīng)營(yíng)狀況良好的公司非常容易獲得銀行貸款，甚至是銀行互相爭(zhēng)搶這種的好客戶，同時(shí)利率又處于比較低的水平，這就使這類公司缺乏發(fā)債動(dòng)力。另一方面，一些融資困難類別的公司又得不到發(fā)債的批準(zhǔn)，或要求得到銀行類機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，其中的扭曲也導(dǎo)致缺少動(dòng)力。恐怕需要我們有一些創(chuàng)新才行。我國(guó)債券市場(chǎng)主要的產(chǎn)品是國(guó)債、金融債、公司債、項(xiàng)目債。最近我看到一個(gè)材料，其觀點(diǎn)是利用銀行間發(fā)展金融債的基礎(chǔ)，把A、M、CDO、金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債等加速發(fā)展起來(lái)。中央銀行也要支持利用各種金融工程方法，把金融產(chǎn)品（包括信貸衍生產(chǎn)品）轉(zhuǎn)換為市場(chǎng)所能夠接受的債券產(chǎn)品，也包括金融債的形式。由于我國(guó)目前在債券產(chǎn)品和市場(chǎng)上仍存在著若干體制上的不順，這些問題的解決恐怕有一定難度，因此要平衡什么是最優(yōu)選擇，什么是次優(yōu)選擇，什么是次優(yōu)而又比較可行的方法?？傊?，我們面臨著加快債券市場(chǎng)發(fā)展的挑戰(zhàn)，要找出自己的路子，把債券市場(chǎng)的蛋糕做大。三、要更多地關(guān)注社會(huì)保障體制對(duì)宏觀調(diào)控的影響社會(huì)保障體制已經(jīng)成了我國(guó)宏觀調(diào)控相當(dāng)重要的組成部分，也是一個(gè)瓶頸環(huán)節(jié)。以往我們說宏觀調(diào)控，主要是指貨幣政策和財(cái)政政策。近年貨幣政策的擴(kuò)張程度已經(jīng)比較高了，特別是今年貨幣供應(yīng)量和貸款增長(zhǎng)都比較快，財(cái)政方面仍繼續(xù)采用積極財(cái)政政策，很多資金最終已變?yōu)橄M(fèi)型資金。但是問卷調(diào)查和商業(yè)銀行的調(diào)查表明，盡管居民手中的錢很多，但消費(fèi)需求依然不夠高。如果貨幣政策、財(cái)政政策擴(kuò)張的結(jié)果看不到消費(fèi)的增長(zhǎng)，而是儲(chǔ)蓄率的持續(xù)增長(zhǎng)，那就值得憂慮。問卷調(diào)查和商業(yè)銀行的調(diào)查反映，在收入增長(zhǎng)條件下，影響消費(fèi)需求的幾大因素一是退休保障，二是醫(yī)療保障，三是對(duì)下崗和失業(yè)的擔(dān)憂，四是子女教育費(fèi)用。前三個(gè)問題都在社會(huì)保障的范圍之內(nèi)。如果我們的社會(huì)保障體制不能夠有力地鞏固消費(fèi)者的信心，那么我們將面臨加大貨幣供應(yīng)量、積極財(cái)政政策運(yùn)用后仍見不到滿意的消費(fèi)擴(kuò)張的尷尬局面，我們總不能不計(jì)后果地加大財(cái)政政策和貨幣政策的擴(kuò)張力度。因此，社會(huì)保障體制的選擇、改革、進(jìn)展已成為我們宏觀調(diào)控的一個(gè)重要的組成部分，需要對(duì)癥下藥，不可能用其他政策完全替代。我國(guó)正面臨社會(huì)老齡化問題，老齡化問題對(duì)儲(chǔ)蓄和消費(fèi)傾向均有巨大影響。我們跟日本的社會(huì)老齡化程度相差十幾年，所以研究日本的老齡化情況對(duì)中國(guó)是很有借鑒意義的。社會(huì)保障體制的選擇及其改革，直接關(guān)系到儲(chǔ)蓄總量和儲(chǔ)蓄模式，其對(duì)直接、間接融資的比例關(guān)系，股本投資和債務(wù)融資的相互關(guān)系的影響力，遠(yuǎn)大于金融業(yè)可能想到和可能采取的措施。因此，在通過金融手段仍達(dá)不到理想效果的情況下，我們需要把社會(huì)保障體制問題放入研究的視野，從更全面的范圍考慮金融體系如何創(chuàng)新?？v觀國(guó)際上直接融資得以健康快速發(fā)展的國(guó)家及其相應(yīng)的歷史階段，相當(dāng)多數(shù)都與社會(huì)保障特別是養(yǎng)老金體制變革有關(guān)，這個(gè)現(xiàn)象值得我們研究、討論。我國(guó)的社會(huì)保障確實(shí)存在諸多的困難，從消費(fèi)信心的角度，大家首先想到的會(huì)是退休金、低保有沒有百分之百支付到位問題，但問題還不止這些，還涉及到社會(huì)保障的資金、運(yùn)用以及儲(chǔ)蓄模式問題。如果社會(huì)保障體系的資金實(shí)際上并沒有真正落到實(shí)處，就可能經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)支付不到位的情況。既使支付到位，是否就能保證消費(fèi)信心？從而使得消費(fèi)增長(zhǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步。其中一大難題就是中國(guó)屬于城鄉(xiāng)差異特別大的國(guó)家，社會(huì)保障特別主要針對(duì)城市人口，農(nóng)村人口并沒有都包括在內(nèi)。城鄉(xiāng)差別又造成了農(nóng)民不斷進(jìn)城打工，完全不包括進(jìn)來(lái)也不合理，但包括進(jìn)來(lái)必然會(huì)加大支出負(fù)擔(dān)或者降低保障水平。保障水平高了保不起，保障水平降低后雖然可能支付得起，但是否對(duì)消費(fèi)者信心有足夠的支撐？因?yàn)橄M(fèi)者會(huì)考慮，如靠社保而社保標(biāo)準(zhǔn)又較低，還是要自己多攢錢才行。而儲(chǔ)蓄產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)低，正符合這部分人不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的需要。如果懷疑自己將來(lái)養(yǎng)老金的穩(wěn)定性，則必然會(huì)影響自己當(dāng)前的消費(fèi)傾向。另外，社會(huì)保障體制的選擇在將來(lái)有可能會(huì)對(duì)財(cái)政產(chǎn)生巨大壓力，而財(cái)政政策歷來(lái)和貨幣政策是聯(lián)系在一起的，因此從長(zhǎng)遠(yuǎn)的財(cái)政和貨幣政策角度講，社會(huì)保障體制改革是我們從事宏觀經(jīng)濟(jì)工作人員和理論界人士都不得不關(guān)心的問題。我在此想表達(dá)，特別支持金融業(yè)人士研究人口老齡化和社會(huì)保障體制改革對(duì)金融業(yè)及宏觀調(diào)控的影響。今天講的既是初步想法也是出題目，與大家共同探討，不對(duì)之處請(qǐng)批評(píng)指正。謝謝大家。（根據(jù)中國(guó)人民銀行周小川行長(zhǎng)xx年8月22日在社科院金融研究所舉辦的“金融體制創(chuàng)新：?jiǎn)栴}與挑戰(zhàn)”研討會(huì)上發(fā)言） 首先，對(duì)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所成立一周年表示熱烈的祝賀，相信社科院金融所一定會(huì)在今后中國(guó)金融體制的發(fā)展、改革、創(chuàng)新等方面與社會(huì)各界共同努力，做出更大的貢獻(xiàn)。社科院金融所的前身是社科院金融研究中心，在94年底李揚(yáng)同志請(qǐng)我來(lái)講過，那時(shí)講的題目是分業(yè)經(jīng)營(yíng)問題。當(dāng)時(shí)從國(guó)際體制比較、中國(guó)現(xiàn)狀、分業(yè)經(jīng)營(yíng)與混業(yè)經(jīng)營(yíng)的利弊比較以及今后可能的趨勢(shì)，以及對(duì)宏觀調(diào)控、公司治理的影響等幾方面進(jìn)行了討論。現(xiàn)在，金融中心已發(fā)展成金融研究所，針對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中重大金融問題進(jìn)行學(xué)術(shù)研討，相信一定會(huì)有成效。今天研討會(huì)的主題是“金融體制創(chuàng)新：?jiǎn)栴}及挑戰(zhàn)”，我想結(jié)合今天的題目與大家討論三方面的問題。一、農(nóng)村金融組織形式和農(nóng)村金融產(chǎn)品面臨挑戰(zhàn)和創(chuàng)新的需求大家已經(jīng)注意到，本周一國(guó)務(wù)院剛剛召開了深化農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)工作會(huì)議，對(duì)農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)工作做出了具體部署。這次改革特別強(qiáng)調(diào)要明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系、強(qiáng)化約束機(jī)制、增強(qiáng)服務(wù)功能、國(guó)家適當(dāng)支持、地方政府負(fù)責(zé)。今后農(nóng)信社的組織形式方面會(huì)因地制宜，有若干種選擇，并通過這次改革進(jìn)行檢驗(yàn)。xx年國(guó)務(wù)院成立了農(nóng)村金融和農(nóng)村信用社改革專題小組，農(nóng)村信用社改革是其中最主要的內(nèi)容。整個(gè)農(nóng)村金融體制改革是一項(xiàng)涉及廣泛的系統(tǒng)，在專題研究中還包括另外幾方面的內(nèi)容，我在此簡(jiǎn)單介紹一下。一是農(nóng)村政策性金融服務(wù)將來(lái)的作用和取向的研究，涉及農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的職能定位和分工。二是資金流向上如何支持“三農(nóng)”的資金需求，其中包含兩個(gè)重要的內(nèi)容：郵政儲(chǔ)蓄從農(nóng)村抽離大量資金的問題如何解決;再就是參考其他國(guó)家實(shí)行的社區(qū)再投資法等做法，使有關(guān)金融機(jī)構(gòu)從社區(qū)吸收的資金中，有一定比例要用于本社區(qū)。三是關(guān)于農(nóng)村存貸款利率方面的政策研究。四是農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)在國(guó)家給予適當(dāng)支持并摘除歷史包袱以后，如果仍出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失敗而需要退出市場(chǎng)的時(shí)候，如何設(shè)置退出機(jī)制。五是與今天研討會(huì)的主題相近，就是農(nóng)村金融組織形式和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。此外還有農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、農(nóng)產(chǎn)品期貨、農(nóng)村金融監(jiān)管等專題內(nèi)容。在農(nóng)村金融體制改革涉及到的幾個(gè)課題中，已體現(xiàn)出了一些創(chuàng)新和思路轉(zhuǎn)變，這些轉(zhuǎn)變也得益于我們國(guó)內(nèi)的改革經(jīng)歷以及國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的借鑒。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，世界銀行對(duì)農(nóng)村金融問題有一個(gè)報(bào)告，提到了過去老的“農(nóng)業(yè)信貸模式”和新的“農(nóng)村金融模式”。以往有許多國(guó)家（包括發(fā)達(dá)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家）都采用過老模式，其特征是利率管制，對(duì)借款人給予財(cái)政性補(bǔ)貼以及強(qiáng)制性信貸安排（如指令性計(jì)劃）來(lái)力圖擴(kuò)大農(nóng)村的信貸規(guī)模，這種辦法雖然很直接、直觀，但實(shí)踐的結(jié)果效果并不好，數(shù)年后無(wú)法再維系。我國(guó)的農(nóng)村金融改革是根據(jù)我國(guó)自己的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來(lái)推進(jìn)的，但從國(guó)際范圍來(lái)看，也有“新模式”中的若干共性內(nèi)容，就是解除利率管制;注重農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)上的可持續(xù)性和尊重商業(yè)原則;政府的支持強(qiáng)調(diào)要有針對(duì)性，注重對(duì)效果的評(píng)估;強(qiáng)調(diào)農(nóng)村金融組織自身的能力建設(shè)、制度建設(shè)、組織結(jié)構(gòu)建設(shè)以及對(duì)它們的監(jiān)管。在這次農(nóng)信社改革中，國(guó)家的支持不是簡(jiǎn)單的信貸資金上的支持，而是要強(qiáng)調(diào)微觀機(jī)制的改革，并使農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)解除歷史包袱，真正建成財(cái)務(wù)健康、有可持續(xù)發(fā)展能力的金融機(jī)構(gòu)。國(guó)家所給予的支持是與這些效果掛鉤的，事后都要進(jìn)行評(píng)估。這是一個(gè)帶有方向性的思路變化，同時(shí)也是一種創(chuàng)新。農(nóng)村金融始終面臨著一個(gè)難點(diǎn)，即小農(nóng)戶貸款問題，這個(gè)難點(diǎn)在中國(guó)如此，在世界上很多國(guó)家也是如此。小農(nóng)戶貸款成本比較高，信息處在基層且非常分散，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大一些，業(yè)務(wù)開展的難度較大。從世界范圍來(lái)講，很多國(guó)家都在探索，但多數(shù)做得不成功。有少數(shù)成功的經(jīng)驗(yàn)，均表現(xiàn)出了體制創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新的特點(diǎn)，其中一些經(jīng)驗(yàn)注重把信貸、互助、抵押、保險(xiǎn)更好地結(jié)合起來(lái)使用。對(duì)于大金融機(jī)構(gòu)來(lái)說，小農(nóng)戶的抵押品或擔(dān)保到你的手里可能不管用，但在社區(qū)范圍內(nèi)卻可能是管用的?？傊?，把信貸、互助、抵押、保險(xiǎn)甚至其他的做法更有機(jī)地在社區(qū)內(nèi)加以結(jié)合，通過不斷的探索，可能會(huì)闖出一條新路。農(nóng)村信用社目前承擔(dān)著我國(guó)農(nóng)村金融主力軍的作用，通過這次改革，農(nóng)村信用社體制要在挑戰(zhàn)和創(chuàng)新中不斷進(jìn)行探索和完善，不斷向前推進(jìn)，同時(shí)也可以鼓勵(lì)其它組織形式的創(chuàng)新。組織形式的創(chuàng)新需要遵循一定的原則，搞得成功能創(chuàng)出新的模式，搞得不好你也要關(guān)門撤出。對(duì)金融行業(yè)的創(chuàng)新，我們以往支持、鼓勵(lì)的力度不夠，甚至有些壓制，當(dāng)然主觀愿望是為了減少風(fēng)險(xiǎn)。壓制了一段時(shí)間后，老的組織形式、舊的產(chǎn)品會(huì)越發(fā)不適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，要求創(chuàng)新的愿望日益強(qiáng)烈，不滿的壓力變得越來(lái)越大，反倒有可能一下子都放開。但這時(shí)又可能一哄而起，有些創(chuàng)新就不夠慎重，或者不能真正結(jié)合中國(guó)的國(guó)情，在放開且一哄而起的過程中可能出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)。比較穩(wěn)妥的做法應(yīng)該是一貫性地鼓勵(lì)創(chuàng)新，使創(chuàng)新在時(shí)間軸上分布得比較均勻，有足夠的時(shí)間讓大家看清它的結(jié)果，以便冷靜地考慮能否推廣。在創(chuàng)新的同時(shí)，一定要加強(qiáng)監(jiān)管，防止新出現(xiàn)的金融組織、金融產(chǎn)品中的風(fēng)險(xiǎn)，把創(chuàng)新中不可預(yù)知的負(fù)效應(yīng)控制在最低限度。二、加大力度發(fā)展直接融資從今年的經(jīng)濟(jì)金融統(tǒng)計(jì)指標(biāo)看，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)幅度比較大，貸款增長(zhǎng)比較猛，從比例關(guān)系上講，間接融資占比越來(lái)越大的問題較為突出。這就提醒我們需要進(jìn)行更深層次的分析，以面對(duì)下一步可能出現(xiàn)的更大的挑戰(zhàn)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中可以看出今年保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展地比較好，改革力度較大。但保險(xiǎn)資金的運(yùn)用一部分會(huì)進(jìn)入直接融資渠道，一部分會(huì)轉(zhuǎn)入間接融資渠道。當(dāng)然，我們也可以用股本投資（包括對(duì)企業(yè)的直接股本投資）與債務(wù)融資這種劃分方法，以便觀察全社會(huì)的股本、債務(wù)比例關(guān)系。我國(guó)儲(chǔ)蓄率已達(dá)GDP的40左右，今年還可能略有上升。與此同時(shí)，外商直接投資還非常踴躍，每年新增加部分又相當(dāng)于GDP的5左右，相當(dāng)于運(yùn)用外國(guó)人的儲(chǔ)蓄。這么高比例的儲(chǔ)蓄率需要有合理的使用結(jié)構(gòu)，如果債務(wù)融資渠道進(jìn)行運(yùn)用的比例過大的話，會(huì)使得全社會(huì)資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步惡化，會(huì)加大整體的金融風(fēng)險(xiǎn)，也不利于整個(gè)社會(huì)金融結(jié)構(gòu)的改善。這種狀況如果長(zhǎng)期保持下去，不僅會(huì)帶來(lái)宏觀方面的問題，也會(huì)帶來(lái)微觀層面的問題。我們看到很多小企業(yè)貸款困難，在很大程度上首先是由于直接投資渠道不暢、資本金籌集不足。一些小企業(yè)一方面抱怨貸款難，另一方面又根本不去申請(qǐng)貸款，因?yàn)樗鼈冎雷约旱馁Y本金太少，沒有合格的抵押品，銀行給其貸款的可能性也就非常小。作為一個(gè)大國(guó)，儲(chǔ)蓄率非常高，間接融資和直接融資的比例懸殊，其中有很多值得憂慮的地方。要解決這個(gè)問題，既要充分考慮我們的國(guó)情，又應(yīng)有所創(chuàng)新。首先，如何能夠使我們的銀行體系更加積極地銷售直接融資產(chǎn)品（股本投資產(chǎn)品）。近幾年，我國(guó)基金業(yè)發(fā)展不錯(cuò)，特別是開放式基金發(fā)展勢(shì)頭不錯(cuò)。但總體來(lái)講框框仍然比較多，對(duì)于解決直接、間接融資比例關(guān)系問題、解決整體金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)講，發(fā)展還不夠?；鸬匿N售主要是由銀行系統(tǒng)代銷，從商業(yè)銀行的角度講，一方面有一定的積極性，但另一方面組織保證和激勵(lì)機(jī)制還不到位，還沒有真正當(dāng)作自己的事來(lái)做。我們可以看到，有些國(guó)家有貨幣市場(chǎng)基金，它已是商業(yè)銀行自己的產(chǎn)品，銷售時(shí)就與代銷不一樣。在我國(guó)商業(yè)銀行主導(dǎo)融資媒介的狀況下，如果我們不想辦法發(fā)揮商業(yè)銀行的積極性、主動(dòng)性（其中也包括組織結(jié)構(gòu)上的安排），問題的解決就會(huì)比較慢，從而使風(fēng)險(xiǎn)逐步積累。其次，在政策上要體現(xiàn)對(duì)直接融資的支持，要使儲(chǔ)蓄者感覺到直接融資產(chǎn)品在不少方面比儲(chǔ)蓄產(chǎn)品更有吸引力。這種情況是否可以做到？有國(guó)際經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，比如美國(guó)的401K條款，通過免稅的支持，使儲(chǔ)蓄資金更多地運(yùn)用養(yǎng)老基金方式并使資金流向直接融資?？梢钥吹?，美國(guó)在實(shí)施401K之前與之后相比，直接與間接融資比例發(fā)生了很大的變化。歐洲也是如此，在90年代中后期越來(lái)越多的國(guó)家改革了養(yǎng)老金體制，同時(shí)給予了稅收等各方面的支持，養(yǎng)老基金比銀行儲(chǔ)蓄吸引力變得更大。近兩年哈薩克斯坦也有類似的做法。而我國(guó)還沒有相關(guān)的政策支持這樣的轉(zhuǎn)變，這是需要思考和研究的問題。再有，在監(jiān)管政策方面我們也有運(yùn)作的余地，當(dāng)我們嚴(yán)格按照巴塞爾協(xié)議對(duì)資本充實(shí)率進(jìn)行要求時(shí)，銀行吸收存款再放貸必然增加其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)數(shù)量，這就意味著你要有更多的資本金。當(dāng)銀行沒有那么充裕的資本金時(shí)，就會(huì)考慮少用存貸款產(chǎn)品，多用客戶自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，特別是直接融資產(chǎn)品?？梢钥吹?，雖然國(guó)外中央銀行也有一些標(biāo)志性的基準(zhǔn)利率，但是商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄存款利率往往比基準(zhǔn)利率低得多。為什么呢？實(shí)際上反映了商業(yè)銀行自我的約束，不太愿意做過量的儲(chǔ)蓄存款業(yè)務(wù)，以減少風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)資本金的壓力。中國(guó)為什么現(xiàn)在做不到這點(diǎn)呢？因?yàn)槲覀冞€沒有解決商業(yè)銀行的歷史包袱問題，由于歷史包袱大多數(shù)是政策性業(yè)務(wù)造成的，商業(yè)銀行資本不充足有借口，監(jiān)管上硬不起來(lái)。下一步國(guó)有商業(yè)銀行的改革要像農(nóng)村信用社改革一樣，要摘除包袱，走上新的起跑線，從而能用資本充實(shí)率去嚴(yán)格要求它們，使商業(yè)銀行更加自覺地考慮它們究竟想發(fā)展什么樣的產(chǎn)品，造就什么樣的產(chǎn)品比例關(guān)系。加快發(fā)展債券市場(chǎng)也是大家關(guān)心的議題。發(fā)展有個(gè)模式與現(xiàn)實(shí)之間的選擇問題，很多西方國(guó)家的債券市場(chǎng)也是從弱發(fā)展到強(qiáng)，其機(jī)遇與動(dòng)力跟我們的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)可能有所不同。仿照別人的模式發(fā)展一般比較牢靠，但可能動(dòng)力不足。發(fā)展公司債，一般是由于某些類別的公司融資困難或?yàn)榻档腿谫Y成本才開拓了這樣一條融資渠道。為維護(hù)公司債發(fā)展的信心，人們自然想到從高信用等級(jí)的公司債做起，但目前我國(guó)經(jīng)營(yíng)狀況良好的公司非常容易獲得銀行貸款，甚至是銀行互相爭(zhēng)搶這種的好客戶，同時(shí)利率又處于比較低的水平，這就使這類公司缺乏發(fā)債動(dòng)力。另一方面，一些融資困難類別的公司又得不到發(fā)債的批準(zhǔn)，或要求得到銀行類機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，其中的扭曲也導(dǎo)致缺少動(dòng)力?？峙滦枰覀冇幸恍﹦?chuàng)新才行。我國(guó)債券市場(chǎng)主要的產(chǎn)品是國(guó)債、金融債、公司債、項(xiàng)目債。最近我看到一個(gè)材料，其觀點(diǎn)是利用銀行間發(fā)展金融債的基礎(chǔ)，把A、M、CDO、金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債等加速發(fā)展起來(lái)。中央銀行也要支持利用各種金融工程方法，把金融產(chǎn)品（包括信貸衍生產(chǎn)品）轉(zhuǎn)換為市場(chǎng)所能夠接受的債券產(chǎn)品，也包括金融債的形式。由于我國(guó)目前在債券產(chǎn)品和市場(chǎng)上仍存在著若干體制上的不順，這些問題的解決恐怕有一定難度，因此要平衡什么是最優(yōu)選擇，什么是次優(yōu)選擇，什么是次優(yōu)而又比較可行的方法。總之，我們面臨著加快債券市場(chǎng)發(fā)展的挑戰(zhàn)，要找出自己的路子，把債券市場(chǎng)的蛋糕做大。三、要更多地關(guān)注社會(huì)保障體制對(duì)宏觀調(diào)控的影響社會(huì)保障體制已經(jīng)成了我國(guó)宏觀調(diào)控相當(dāng)重要的組成部分，也是一個(gè)瓶頸環(huán)節(jié)。以往我們說宏觀調(diào)控，主要是指貨幣政策和財(cái)政政策。近年貨幣政策的擴(kuò)張程度已經(jīng)比較高了，特別是今年貨幣供應(yīng)量和貸款增長(zhǎng)都比較快，財(cái)政方面仍繼續(xù)采用積極財(cái)政政策，很多資金最終已變?yōu)橄M(fèi)型資金。但是問卷調(diào)查和商業(yè)銀行的調(diào)查表明，盡管居民手中的錢很多，但消費(fèi)需求依然不夠高。如果貨幣政策、財(cái)政政策擴(kuò)張的結(jié)果看不到消費(fèi)的增長(zhǎng)，而是儲(chǔ)蓄率的持續(xù)增長(zhǎng)，那就值得憂慮。問卷調(diào)查和商業(yè)銀行的調(diào)查反映，在收入增長(zhǎng)條件下，影響消費(fèi)需求的幾大因素一是退休保障，二是醫(yī)療保障，三是對(duì)下崗和失業(yè)的擔(dān)憂