（技術(shù)經(jīng)濟(jì)及管理專業(yè)論文）我國制造業(yè)上市公司財務(wù)危機(jī)預(yù)警研究.pdf

西南交通大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 第1 頁 摘要 自企業(yè)作為一種盈利性組織出現(xiàn)以來，財務(wù)一直在企業(yè)中占據(jù)極為重要 的地位。財務(wù)安全與成功是企業(yè)生存與發(fā)展的基礎(chǔ)。而外部環(huán)境與市場的瞬 變性、不可準(zhǔn)確預(yù)見性，加之決策者素質(zhì)水平的影響，則使得財務(wù)風(fēng)險成為 客觀存在。尤其自上個世紀(jì)末以來，經(jīng)濟(jì)科技迅猛發(fā)展，世界范圍內(nèi)的競爭 日趨激烈，使得風(fēng)險擴(kuò)散加速與危害加劇。如果企業(yè)不能卓有成效地規(guī)避與 防范各種風(fēng)險因素，那么最終會給企業(yè)帶來慘重?fù)p失，而大量的企業(yè)財務(wù)危 機(jī)匯聚起來將會引爆金融危機(jī)。不過任何財務(wù)危機(jī)都是一個逐步顯現(xiàn)、不斷 惡化的過程，因此我們有可能而且也有必要對企業(yè)的財務(wù)運(yùn)營過程進(jìn)行跟蹤、 監(jiān)控，盡早的發(fā)現(xiàn)財務(wù)危機(jī)信號，來預(yù)測企業(yè)可能的財務(wù)危機(jī)。一旦發(fā)現(xiàn)某 種異常征兆就應(yīng)著手應(yīng)變，以避免或減少對企業(yè)和其它利益相關(guān)人的影響。 因此，財務(wù)預(yù)警在理論與實踐上都極為必要極富意義。 本文通過對國內(nèi)外財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型研究領(lǐng)域經(jīng)典文獻(xiàn)的回顧，在對已 有研究成果進(jìn)行總結(jié)和評價的基礎(chǔ)上，筆者選取了我國滬深兩市的制造業(yè)上 市公司中1 9 0 家非s t 公司和2 0 家s t 公司作為研究樣本，以這2 l o 家上市公 司2 0 0 卜2 0 0 3 這3 年的2 4 個財務(wù)指標(biāo)作為模型研究的財務(wù)指標(biāo)體系。在建立 模型時，首先通過非參數(shù)顯著性檢驗及相關(guān)性檢驗的方法從這2 4 個指標(biāo)中選 擇了1 4 個指標(biāo)作為模型的最終指標(biāo)，然后再通過因子分析法將這些指標(biāo)濃縮 成了5 個因子變量；最后運(yùn)用邏輯回歸方法對這5 個因子變量進(jìn)行分析，建 立分年度的財務(wù)危機(jī)預(yù)瞀模型，并對模型的有效性進(jìn)行了檢驗。另外，文章 還對預(yù)警模型兩類錯誤成本進(jìn)行了分析研究，討論了模型最佳分割點(diǎn)的確定 方法，并評價了本文所建模型的分割點(diǎn)。 關(guān)鍵詞：財務(wù)危機(jī)；預(yù)警模型：因子分析；邏輯回歸模型 西南交通大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文第1 i 頁 a b s tr a c t s i n c ee n t e r p r i s e so r g a n i z et h ea p p e a r a n c ea sak i n do fp r o f i t a b i l i t y t h ef i n a n c i a la f f a i r sh a v e b e e no c c u p y i n gt h ee x t r e m e l yi m p o r t a n t p o s i t i o ni ne n t e r p r i s e sa 1 1t h et i m e t h ef i n a n c i a la f f a i r sa r es a f e a n d s u c c e e d ， w h a t is f o u n d a t i o no fe n t e r d r is e ss u r v i v a la n d d e v e l o p m e n t e x t e r n a le n v i r o n m e n tc o n d i t i o n ，t h em a r k e tt h a ti s t r a n s i e n ta n du n p r e d i c t a b i l i t y ，i na d d i t i o nt h ei n f l u e n c eo f p o l i c y m a k e r sq u a l i t y ，m a k et h ef i n a n c i a lr i s kb e c o m et h eo b j e c t i v e r e a l i t y s i n c et h ee n do fl a s tc e n t u r y ，e c o n o m i cs c i e n c e a n dt e c h n o l o g y h a sb e e nd e v e l o p e dr a p i d l ya n dt h ew o r l d w i d ee o m p e t i t i o ni sb e c o m i n g f i e r c e r ，w h i c hm a k et h er i s ks p r e a dq u i c k l ya n de n d a n g e re x a s p e r a t e d l y i fe n t e r p r i s e sc a n tt a k ee f f e c t i v ep r e c a u t i o n s a g a i n s tv a r i o u sk i n d s o fr i s kf a c t o r s ，t h er e s u l tw i l lb r i n gh e a v y1 0 s st oe n t e r p r is e ， a n d al a r g en u m b e ro ff i n a n c i a lc r i s e so fe n t e r p r i s ew i11a s s e m b l ea n d i g n i t et h ef i n a n c i a lc r i s i s b u ta n yf i n a n c i a lc r i s i si sac o u r s eo f a p p e a r i n gs t e pb ys t e pa n dw o r s e n i n gp r o g r e s s i v e l y ， s ow ec a nf 0 1 l o w a n ds c o u tt h ef i n a n c i a la f f a i r si ne n t e r p r i s er u nc o u r s e ， i no r d e rt o f i n dt h ef i n a n c i a lc r i s i ss i g n a la ss o o na sp o s s i b l e ，a n dp r e d i c t e n t e r d r i s e sd o s s i b l ef i n a n c i a lc r i s i s 0 n c ef i n dac e r t a i nu n u s u a l s i g n ， w es h o u l db es e ta b o u tm e e t i n ga ne m e r g e n c y ，i no r d e r 七oa v o i d o rr e d u c et h ei m p a c to ne n t e r p r i s e sa n dr e l e v a n tp e o p l eo fo t h e r i n t e r e s t s t h e r e f o r e ，f i n a n c i a lp r e d i c t i o ni sv e r ys i g n i f i c a n to nt h e t h e o r ya n dp r a c t i c e t h i st e x tr e v i e w st h ed o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lc l a s s i c sd o c u m e n t s a b o u tf i n a n c i a lc r is i sd r e d i c t i o n o nt h eb a s i so ft h ec o r r e l a t i v e r e s e a r c hr e s u l t s ， ic h o o s eo f1 9 0s tc o m p a n ya n d2 0 s tc o m p a n yf r o m o u rc o u n t r ym a n u f a c t u r in glis t e dc o m p a n yo fs t o c km a r k e t so fs h a n g h a i a n ds h e n z h e na ss a m p l eo fs t u d y i n g ，a n de s t a b li s ht h ef i n a n c i a li n d e x s y s t e m s ，w h i c hc o n t a i n2 4f i n a n c i a li n d e x e so f2 0 0 1 2 0 0 3t h e s e3y e a r s o f2 1 0l is t e dc o m p a n i e s i nt h ec o u r s eo fb u i l d i n gt h em o d e l ，t h r o u g h n o n d a r a m e t e r i ct e s t s ，ic h o o s eo f1 4i n d e xa sf i n a li n d e xo fm o d e lf r o m 西南交通大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文第1 頁 2 4i n d e xa tf i r s t ，t h e nc o n c e n t r a t et h e s ei n d e x e si n t o5f a c t o r v a r i a b l e st h r o u g ht h ef a c t o ra n a l y s i s ， a n ds e tu pt h em o d e lo f f i n a n c i a lc r i s i sp r e d i c t i o nb yl o g i s t i cr e g r e s s i o nf i n a l l y ，i nt h e s a m et i m ee x a m i n et h ev a l i d i t yt ot h e o d e l i na d d i t i o n t h ea r t i c l e h a sb e e na l s or e s e a r c h e dt ot w ok i n d so fw r o n gc o s to fp r e d i c t i o nm o d e l a n dt h eb e s td e f i n i t em e t h o dt oc o n f i r mt h ec u t o f fp o i n to fp r e d i c t i o n m o d e l ， h a sa p p r a i s e dt h ec u t o f fp o i n to ft h em o d e lt h a t t h i st e x t b u i l d s k e y w o r d s ：f i n a n c i a ld i s t r e s s ：p r e d i c t i o nm o d e l ：l is t e d c o m p a n i e s ：f a c t o ra n a l y s i s ： l o g i s t i cr e g r e s s i o nm o d e l 西南交通大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文第2 頁 想和理念，拓寬其研究思路、研究領(lǐng)域。此外，預(yù)警分析中使用的分析方法、 分析技術(shù)等能夠豐富和發(fā)展企業(yè)財務(wù)分析理論。 從實踐上看，在經(jīng)濟(jì)全球化和信息化的大社會背景下，現(xiàn)代社會迅速發(fā) 展、科技革命曰新月異、經(jīng)濟(jì)環(huán)境瞬息萬變，危機(jī)是客觀存在的，危機(jī)隨時 可能降臨到每一個企業(yè)頭上，即使企業(yè)現(xiàn)在運(yùn)行得很好，但是內(nèi)部潛伏的危 機(jī)同樣可以給企業(yè)致命的一擊，危機(jī)的爆發(fā)對企業(yè)的損害是十分巨大的，有 的甚至是毀滅性的，而單純地等危機(jī)爆發(fā)后進(jìn)行危機(jī)處理，往往最多只能減 少一些損失，很難挽回危機(jī)的重大危害。因此，如何對危機(jī)進(jìn)行預(yù)警，并采 取有效的措施去避免，甚至將其轉(zhuǎn)化為企業(yè)發(fā)展的動力，就顯得尤為重要。 正因為如此，對企業(yè)風(fēng)險的預(yù)測、預(yù)警及管理己日益發(fā)展成為企業(yè)管理的另 一新主題。 1 3 財務(wù)危機(jī)預(yù)警研究的文獻(xiàn)綜述 企業(yè)的財務(wù)危機(jī)預(yù)警屬于微觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警范疇，從國內(nèi)外來看其目前還是 一個正在探索不斷發(fā)展的課題。 1 3 1 國外研究回顧 國外對企業(yè)財務(wù)危機(jī)的研究經(jīng)歷了以財務(wù)比率分析為主的單變量分析 階段和將財務(wù)比率與各種統(tǒng)計方法相結(jié)合韻多變量分柝階段，具體而言： 最初有關(guān)企業(yè)財務(wù)危機(jī)的預(yù)警分析主要采用財務(wù)報表分析和財務(wù)比率 分析。財務(wù)報表分析的基本愚想是通過考核企業(yè)財務(wù)報表( 資產(chǎn)負(fù)債表、利潤 表及利潤分配表、現(xiàn)金流量表) 中的歷史比較、橫向比較和結(jié)構(gòu)性比較的數(shù)據(jù) 來實現(xiàn)分析企業(yè)真實情況的目的。財務(wù)比率分析在本質(zhì)上是屬于財務(wù)報表分 析，但比財務(wù)報表分析又更進(jìn)一層，主要包括企業(yè)的償債能力、經(jīng)營能力、 獲利能力、財務(wù)結(jié)構(gòu)、成長能力和現(xiàn)金流量分析等。 真正全面對企業(yè)的財務(wù)危機(jī)進(jìn)行預(yù)測研究的是f i t z p a r t r i c k 。1 9 3 2 年 f i t z p a r t r i c k 以1 9 家公司為樣本，運(yùn)用單個財務(wù)比率將樣本劃分為破產(chǎn)組和 非破產(chǎn)組，進(jìn)行單變量破產(chǎn)預(yù)警研究，其發(fā)現(xiàn)判別能力最高的是“凈利潤 股東權(quán)益”和“股東權(quán)益負(fù)債”兩個比率。 1 9 6 6 年b e a v e r 沿著f i t z p a r t r i c k 的思路繼續(xù)研究破產(chǎn)預(yù)測問題，在其財 務(wù)比率與失敗預(yù)測一文中，b e a v e r 以企業(yè)危機(jī)預(yù)測為主題，以單一財務(wù)比 率指標(biāo)為基本變量，運(yùn)用配對樣本法，隨機(jī)挑選了1 9 5 4 年至1 9 6 4 年間的7 9 西南交通大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 第3 頁 家運(yùn)營失敗的企業(yè)，并針對這7 9 家失敗企業(yè)挑選了與其產(chǎn)業(yè)相同且資產(chǎn)規(guī)模 相近的7 9 家正常企業(yè)，分別檢驗了反映企業(yè)不同財務(wù)特征的6 組3 0 個變量 在公司破產(chǎn)前的1 5 年的預(yù)測能力，他發(fā)現(xiàn)最好的判別變量是“現(xiàn)金流量總 負(fù)債”( 在公司破產(chǎn)的前一年成功地判別了9 0 的破產(chǎn)公司) 和“凈利潤總資 產(chǎn)”( 在同一階段的判別成功率是8 8 ) 。b e a v e r 還發(fā)現(xiàn)越臨近破產(chǎn)日，誤判 率越低。 由于單變量分析具有內(nèi)在的無法克服的缺陷，因此后來的學(xué)者開始尋求 新的方法。a l t m a n 首先將判別分析方法m d a ( m u l t i p l ed i s c r i m i n a n t a n a l y s i s ) 應(yīng)用到對企業(yè)財務(wù)危機(jī)的研究中。1 9 6 8 年，根據(jù)行業(yè)和資產(chǎn)規(guī)模，他為3 3 家破產(chǎn)公司選擇了3 3 家非破產(chǎn)配對公司，選用2 2 個變量作為破產(chǎn)前1 5 年 的預(yù)測備選變量，根據(jù)誤判率最小的原則，最終確定了5 個變量( 營運(yùn)資本 總資產(chǎn)、留存收益總資產(chǎn)、稅息前利潤總資產(chǎn)、權(quán)益市場價值總債務(wù)的帳 面價值及銷售收入總資產(chǎn)) 作為判別變量組成了z 計分( z s c o r e ) 模型。由于z 計分模型是以上市公司中的制造業(yè)公司為研究對象，不利于非上市公司及非 制造業(yè)的評分，所以后來a l t m a n 修改了z 計分模型，分別建立了非上市公 司及非制造業(yè)的z 計分模型。1 9 7 7 年a l t m 觚，h 8 l d e m a n 和n a r a y a n a n 擴(kuò)展了 原始的z 計分模型，建立了z e t a 模型，該模型以1 9 6 2 年至1 9 7 5 年間的5 3 家破產(chǎn)企業(yè)和5 8 家配對的正常公司為樣本，選用了2 7 個初始財務(wù)比率進(jìn)行 區(qū)別分析，最后選取了7 個解釋變量，其分類正確率高于原始的z 計分模型， 特別是在破產(chǎn)前較長時間的預(yù)測準(zhǔn)確率較高。由于z 計分模型的預(yù)測能力好， 成本效益好，后續(xù)很多學(xué)者也曾按照a l t m a n 的方法進(jìn)行了類似的研究并取得 了良好的效果，因此多元判別分析方法成為了研究企業(yè)財務(wù)危機(jī)的一種主流 方法。 自8 0 年代后，許多相關(guān)文獻(xiàn)在會計比率選擇及新方法的引入方面進(jìn)行 了許多積極的探索。 o h l s o n ( 1 9 8 0 1 用多元邏輯回歸方法分析了1 9 7 0 1 9 7 6 年間破產(chǎn)的1 0 5 家公 司和2 0 5 8 家公司組成的非配對樣本，運(yùn)用邏輯斯蒂回歸法建立了預(yù)測模型， 他發(fā)現(xiàn)至少存在四類顯著影響公司破產(chǎn)概率的變量：公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、 經(jīng)營業(yè)績和當(dāng)前的變現(xiàn)能力。從1 9 8 0 年代以來，l o g i s t i c 回歸分析代替判別 分析法，在財務(wù)危機(jī)預(yù)測研究領(lǐng)域占據(jù)主流地位。 f r y d m a n ，a l t m a n 和k a o ( 1 9 8 5 ) 提供了一種新分類方法遞歸劃分算法 f r e c u r s i v ep a r t i t i o n i n g ) 進(jìn)行財務(wù)分析并在公司財務(wù)危機(jī)的背景下與判別分析 作了比較。發(fā)現(xiàn)遞歸劃分算法在許多原始樣本和對比樣本上比判別分析更好。 西南交通大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文第l l 頁 加劇，出現(xiàn)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)的信用危機(jī)，直至最終破產(chǎn)的一系列事件的總 稱。只有這樣，我們研究的范圍可以擴(kuò)展一些，研究才會更有意義。 2 1 2 財務(wù)危機(jī)的分類 由于企業(yè)的財務(wù)危機(jī)實質(zhì)上是一種漸進(jìn)式的累積過程，其可以表現(xiàn)為不 同的輕重程度。按各種財務(wù)危機(jī)發(fā)生的具體情況和嚴(yán)重程度的不同，我們可 以將其分為以下兩類： 1 、技術(shù)性失敗。技術(shù)性失敗是指在資產(chǎn)總額大于債務(wù)總額的情況下， 由于資產(chǎn)或負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致企業(yè)沒有足夠的現(xiàn)金以用于償付到期債務(wù) 的財務(wù)失敗。這種財務(wù)失敗通常是暫時的和比較次要的財務(wù)困難，一般可以 采取一定的措施加以補(bǔ)救，如通過協(xié)商，求得債權(quán)人讓步，延長償債期限等， 從而使企業(yè)免于破產(chǎn)清算；如果補(bǔ)救措施無效，則企業(yè)也要被迫停止經(jīng)營， 通過清算來償還債權(quán)人的到期債務(wù)，步入破產(chǎn)行列，從而走向生命的終結(jié)。 2 、經(jīng)濟(jì)性破產(chǎn)。即在資產(chǎn)總額小于負(fù)債總額的情況下，由于資不抵債 導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生的財務(wù)失敗。它是財務(wù)失敗的極端形式。這類失敗往往要通過 法律程序的措施才能得到補(bǔ)償。否則，就需要通過破產(chǎn)清算程序，從法律上 宣布企業(yè)破產(chǎn)。 * 2 1 3 財務(wù)危機(jī)成因分析 財務(wù)危機(jī)是財務(wù)風(fēng)險發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，是財務(wù)風(fēng)險加劇的表現(xiàn)。 任何企業(yè)( 包括績優(yōu)企業(yè)) 在其生存和發(fā)展過程中，都會遇到各種各樣的風(fēng) 險。但是具有財務(wù)風(fēng)險的企業(yè)并不一定會陷入了財務(wù)危機(jī)，企業(yè)若能在有效 期間內(nèi)采取化解措施，就能降低財務(wù)風(fēng)險，擺脫財務(wù)危機(jī)；若企業(yè)面對危機(jī) 束手無策，或措施不力，很可能會進(jìn)一步加劇財務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)厄運(yùn)。 因此，在分析企業(yè)財務(wù)危機(jī)的成因時，其實主要就是要分析企業(yè)所面臨的財 務(wù)風(fēng)險。 財務(wù)風(fēng)險的成因，可分為兩大類：外部成因與內(nèi)部成因。由于在一個正 常發(fā)育的市場經(jīng)濟(jì)條件下，每一個企業(yè)都面臨著公平的外部環(huán)境，因而外部 因素對每個企業(yè)都是公平的。因此本文將主要分析企業(yè)發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)部 原因。 企業(yè)的財務(wù)活動一般包括資金籌集、資金使用、資金回收和資金分配， 在財務(wù)活動的每一環(huán)節(jié)，都有可能形成財務(wù)風(fēng)險。 1 、籌資過程中形成的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)籌集的資金包括債務(wù)資金和權(quán)益 西南交通大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文第1 2 頁 資金，籌資風(fēng)險主要表現(xiàn)在三個方面：第一，籌資數(shù)量不當(dāng)形成的風(fēng)險。在 一定的業(yè)務(wù)規(guī)模下，企業(yè)對資金的需要在客觀上有一個合理的數(shù)量?；I資適 當(dāng)，才會提高資金的使用效益，籌資數(shù)量不足或過多，都不能發(fā)揮資金的最 大效用。在實際業(yè)務(wù)中，受多種因素的影響，企業(yè)實際籌資規(guī)模偏離“數(shù)量 適當(dāng)”這一目標(biāo)是很可能發(fā)生的，而且，所謂“適當(dāng)?shù)囊?guī)?！币埠茈y確定， 更給籌資活動帶來了難度。第二，籌資時機(jī)不當(dāng)形成的風(fēng)險。企業(yè)籌集的資 金到位過早會加大資金成本，到位不及時又會影響資金的正常運(yùn)作，使企業(yè) 喪失投資機(jī)會。因而，企業(yè)總是希望資金到位時間恰當(dāng)，但由于存在外部環(huán) 境變化，不同籌資渠道及不同的速度、難度、限制條件等因素，這些因素又 往往是企業(yè)不可控的，企業(yè)所需的資金不能適時到位的情況會經(jīng)常出現(xiàn)，從 而形成風(fēng)險。第三，資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)形成的風(fēng)險。企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為 綜合資金成本最低，彈性最大，財務(wù)杠桿利益與財務(wù)風(fēng)險均衡。企業(yè)最佳資 本結(jié)構(gòu)的形成，不僅受企業(yè)籌資種類及數(shù)量的影響，還受借款利率、企業(yè)投 資利潤率的影響。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，借款利率與投資利潤率會受外部因素 變動的影響，企業(yè)自身無法完全控制，因而企業(yè)總是無法達(dá)到所謂的最佳資 本結(jié)構(gòu)，從而產(chǎn)生風(fēng)險。 2 、資金使用過程中產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。這一過程主要包括三個方面的風(fēng) 險：第一，資金配置不當(dāng)形成的風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在時間上、空間上都合理配 置資金資源，保證資金流動順暢、運(yùn)作合理。但資金配置的合理性不是絕對 的，在不同行業(yè)、不同企業(yè)、甚至是同一企業(yè)不同階段，不同情況下，資金 的合理配置都有所不同。換句話說，資金的合理配置是在不停的變化的，企 業(yè)對其資金配雹的調(diào)整總是要遲于它的變化，這樣，風(fēng)險必然會產(chǎn)生。第二， 內(nèi)部投資產(chǎn)生的風(fēng)險。內(nèi)部投資指企業(yè)將資金用于薪產(chǎn)品開發(fā)、技術(shù)改造、 擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模等內(nèi)部活動，這類活動有些存在著較大的風(fēng)險，如新產(chǎn)品 開發(fā)活動。第三，對外投資產(chǎn)生的風(fēng)險。對外投資指企業(yè)將資金投放于企業(yè) 外部有關(guān)單位或有價證券，企業(yè)對外投資收益具有不確定性，從而產(chǎn)生風(fēng)險。 3 、資金回收形成的風(fēng)險。企業(yè)資金的回收主要包括：結(jié)算資金的回收， 投資資金的回收，預(yù)付、出借資金的回收。資金不能按時收回，會使企業(yè)加 大財務(wù)成本，引起財務(wù)狀況的惡化。若資金部分或全部不能收回，必然給企 業(yè)帶來直接的經(jīng)濟(jì)損失，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，嚴(yán)重時，還會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。 4 、資金分配活動形成的風(fēng)險。資金分配指企業(yè)的稅后利潤在投資者與 企業(yè)留用之間的劃分。換個角度看，企業(yè)的利潤分配政策就是企業(yè)的內(nèi)部籌 資，其風(fēng)險的形成主要體現(xiàn)在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)方面。 西南交通大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文第1 3 頁 另外，企業(yè)的其它活動也會形成財務(wù)風(fēng)險，如企業(yè)提供對外擔(dān)保，一旦 被擔(dān)保單位發(fā)生經(jīng)濟(jì)問題，擔(dān)保企業(yè)就要承擔(dān)償付責(zé)任，這種或有負(fù)債使企 業(yè)承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險，同理，其他類似的或有負(fù)債也會產(chǎn)生風(fēng)險。 2 2 財務(wù)危機(jī)預(yù)警理論 企業(yè)財務(wù)危機(jī)預(yù)警是一個系統(tǒng)而復(fù)雜的工程，其所涉及的知識不僅包括 經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)的知識，還包括數(shù)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、系統(tǒng)科學(xué)等各種學(xué)科的知識， 唯其如此，才有可能理解企業(yè)財務(wù)危機(jī)的真正原因，才有可能在全面分析和 把握企業(yè)危機(jī)的原因、規(guī)律的基礎(chǔ)上建立起科學(xué)合理的預(yù)測模型，并以最小 的成本投入取得最大的預(yù)防效果和治療效果。為此我們需要對有關(guān)企業(yè)財務(wù) 危機(jī)預(yù)警的含義、功能和特性作進(jìn)一步的了解。 2 - 21 財務(wù)危機(jī)預(yù)警的含義及其必要性 財務(wù)危機(jī)預(yù)警是以企業(yè)信息化為基礎(chǔ)，對企業(yè)在經(jīng)營管理活動中的潛在 風(fēng)險進(jìn)行實時監(jiān)控，其貫穿于企業(yè)經(jīng)營活動的全過程，它是以企業(yè)的財務(wù)報 表及其它相關(guān)的經(jīng)營資料為依據(jù)，利用財會、金融、企業(yè)管理等多方面的理 論，采用比例分析、數(shù)學(xué)模型等方法，去發(fā)現(xiàn)企業(yè)所存在的風(fēng)險，將企業(yè)所 面臨的危險情況預(yù)先告知企業(yè)經(jīng)營者和其他利益關(guān)系人，勞分析企業(yè)發(fā)生財 務(wù)危機(jī)的原因和企業(yè)財務(wù)運(yùn)營體系隱藏的問題，以提早做好防范措施。 在世界經(jīng)濟(jì)一體化的今天，由于受各種因素的影響，一些公司不可避免 的會發(fā)生財務(wù)困難、危機(jī)甚至破產(chǎn)清算的現(xiàn)象，而這種現(xiàn)象會給社會帶來十 分嚴(yán)重的影響。因此，這個時候如何對上市公司的財務(wù)狀況進(jìn)行預(yù)測也就成 為了股東、債權(quán)人、政府管理部門、證券分析人員乃至本公司員工關(guān)心的主 要問題；同時，這個問題也是目前現(xiàn)代企業(yè)管理研究的一個新課題?？傊?構(gòu)建套高效、靈敏、實用的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)是十分必要的。 l 、對于上市公司來說，有效的財務(wù)預(yù)警有利于管理當(dāng)局及時找出問題 癥結(jié)，制訂正確的經(jīng)營及財務(wù)政策，及時扭轉(zhuǎn)不利局面，防止陷入財務(wù)危機(jī) 或遭到退市處理；即使有些上市公司的財務(wù)危機(jī)不可逆轉(zhuǎn)，公司管理當(dāng)局還 可以用財務(wù)預(yù)警分析所提供的信息，盡量減少企業(yè)破產(chǎn)所帶來的損失。 2 、對于政府而言，國有股在上市公司股本總額中的比熏雖然呈逐年下 降的趨勢，但在根本上仍然是“一股獨(dú)大”，因此有效的財務(wù)預(yù)警能夠在一定 程度上及時改善資源的宏觀配置，有效控制那些處于財務(wù)危機(jī)邊緣，發(fā)展前 西南交通大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 第1 4 頁 景較差的上市公司的政府援助，以減少國有資產(chǎn)流失，有助于資源優(yōu)化配置。 3 、對于銀行等金融機(jī)構(gòu)和債券持有人等債權(quán)人講，如果接受貸款的上 市公司或發(fā)行該債券的上市公司陷入財務(wù)危機(jī)，就將面臨無法全額實現(xiàn)債權(quán)、 呆賬壞賬增加的風(fēng)險。對于陷入財務(wù)危機(jī)公司的關(guān)聯(lián)企業(yè)來說，也存在出現(xiàn) 巨額壞賬的可能。而且倘若上市公司之間普遍使用商業(yè)信用，則有可能出現(xiàn) 多米諾骨牌式的連鎖反應(yīng)，后果不堪設(shè)想。如果進(jìn)行及時有效的財務(wù)預(yù)警， 銀行就能夠在決定是否貸款時，或是在制訂監(jiān)督現(xiàn)有貸款的政策時，用財務(wù) 預(yù)警分析系統(tǒng)來評價貸款申請人或貸款人所面臨的財務(wù)失敗風(fēng)險，以確定貸 款額度；債券持有人則可以根據(jù)預(yù)測結(jié)果了解所投資公司償還本金、支付利 息的可能性；關(guān)聯(lián)企業(yè)可以及早獲得風(fēng)險報警，盡早挽回不利局面。 4 、對于審計人員來說，對所審計公司進(jìn)行財務(wù)預(yù)警能夠幫助其制定更 有針對性的審計計劃，執(zhí)行審計程序更加謹(jǐn)慎。而且，大多數(shù)國家的會計準(zhǔn) 則、審計準(zhǔn)則都要求審計人員在進(jìn)行審計時要評價所審公司的持續(xù)經(jīng)營能力， 財務(wù)預(yù)警則是評估企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營是否具有不確定性的一個重要手段。 財務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的構(gòu)建是多種多樣的，其理論方法主要可以分為定性 研究和定量研究兩太類方法。 r 2 2 2 財務(wù)預(yù)警定性分析法 對財務(wù)危機(jī)定性研究的方法很多，不過其中比較重要的定性分析方法主 要有以下幾種。 l 、標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查法 標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查法又稱風(fēng)險分 磁嘲： 善氯掣裂增羹娥薊協(xié)會等艚耐些丑藤臻剖塑型聊捌姒魯烈塑雕岔而 是指它們所提出的問題具有共性，對所有企業(yè)或組織都普遍適用。 但是，該方法并不要求對回答的每個問題進(jìn)行解釋，也沒有引導(dǎo)使用 者對所 問問題之外的相關(guān)信息做出正確判斷。2 、四階段癥狀分析法企業(yè)財 務(wù)運(yùn)營狀況必定有特定的癥狀，該方法將企業(yè)財務(wù)運(yùn)營病癥大體 分為四 個階段，如下所示：財務(wù)危 機(jī)潛伏期：盲目擴(kuò)張；無效市場營銷；疏于風(fēng)險管理；缺乏有效的管理 制度，企業(yè)資源分配不當(dāng)、無視環(huán)境的重大變化a財務(wù)危 西南交通大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 第1 5 頁 乏會計的預(yù)警作用；債務(wù)拖延償付。 財務(wù)危機(jī)惡化期：經(jīng)營者無心經(jīng)營業(yè)務(wù)，專心于財務(wù)周轉(zhuǎn)；資金周轉(zhuǎn)困 難；債務(wù)到期違約不支付。 財務(wù)危機(jī)實現(xiàn)期：負(fù)債超過資產(chǎn)，喪失償付能力；宣布倒閉。 根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)如有相應(yīng)情況發(fā)生，就需弄清病因，采取措施，使 企業(yè)盡快擺脫財務(wù)困境，恢復(fù)企業(yè)正常運(yùn)作。這種方法簡單明了，易于實施， 但各個階段的界限有時難以區(qū)分。 3 、“三個月資金周轉(zhuǎn)表”分析法 這是進(jìn)行短期財務(wù)預(yù)警的重要方法之一，判斷標(biāo)準(zhǔn)是：若企業(yè)制定不出 三個月資金周轉(zhuǎn)表，這本身就是個問題；若制定出了周轉(zhuǎn)表，就要查明轉(zhuǎn)入 下個月的結(jié)轉(zhuǎn)額是否占總收入的2 0 以上，付款票據(jù)的支付額是否在銷售額 的6 0 以下( 批發(fā)商) 或4 0 以下( 制造業(yè)) 。這種方法的實質(zhì)是企業(yè)面對著變幻 無窮的理財環(huán)境，所以要經(jīng)常準(zhǔn)備好安全度較高的資金周轉(zhuǎn)表，假如連這種 應(yīng)當(dāng)做到的事也做不到，就說明這個企業(yè)已經(jīng)處于緊張狀態(tài)了。這種簡單易 懂，實施方便，只是其判斷標(biāo)準(zhǔn)過于武斷，還存有爭議。 4 、流程圖分析法 這是一種動態(tài)分析方法，這種方法可以暴露企業(yè)潛在的風(fēng)險，對識別企 業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)活動的關(guān)鍵點(diǎn)特別有用。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營流程中，必然存在 著一些關(guān)鍵點(diǎn)，如果在關(guān)鍵點(diǎn)上出現(xiàn)堵塞和發(fā)生損失，將會導(dǎo)致企業(yè)全部經(jīng) 營活動終止或資金運(yùn)轉(zhuǎn)終止。畫出企業(yè)流程圖，找出關(guān)鍵點(diǎn)，對企業(yè)潛在風(fēng) 險進(jìn)行判斷和分析，并采取相應(yīng)的防范措施。流程圖分析法脈絡(luò)清晰，層次 分明，但是要求畫流程圖的人員有較高的水平。 5 、管理評分法 美國的仁翰- 阿吉蒂調(diào)查了企業(yè)的管理特性及可能導(dǎo)致破產(chǎn)的公司缺 陷，按照幾種缺陷、錯誤和征兆進(jìn)行對比打分，還根據(jù)這幾項對破產(chǎn)過程產(chǎn) 生影響的大小程度對它們作了加權(quán)處理?？偡质? 0 0 分，企業(yè)所得分?jǐn)?shù)越高， 處境越差。這種管理評分法試圖把定性分析判斷定量化，這過程需要進(jìn)行 認(rèn)真的分析，深入企業(yè)及車間，細(xì)致的對企業(yè)高層管理人員進(jìn)行調(diào)查，全面 了解企業(yè)管理的各個方面，才能對企業(yè)的管理進(jìn)行客觀的評價。這種方法簡 單易懂，彳亍之有效，但其效果還取決于是否對被評分公司及其管理者有直接、 相當(dāng)?shù)牧私狻囊欢ㄒ饬x上說，這種方法具備了定量分析中多元線性函數(shù)的 思想。 西南交通大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文第1 6 頁 2 2 3 財務(wù)預(yù)警定量分析法 與定性分析法不同，定量分析法研究注重于通過考察財務(wù)危機(jī)公司的財 務(wù)特征，利用一手?jǐn)?shù)據(jù)和各種統(tǒng)計手段來預(yù)測公司的財務(wù)危機(jī)。由于它們能 夠提供良好的預(yù)測能力并幫助決策，實際上已經(jīng)構(gòu)成了財務(wù)危機(jī)研究的主體。 從國內(nèi)外的研究成果來看，盡管目前財務(wù)危機(jī)預(yù)警的方法層出不窮，但 主流的定量研究方法主要可以分為以下四類：一元判別模型、多元判別模型、 多元邏輯回歸模型和混合模型。其它定量的研究方法雖然作出了有益的嘗試， 但是由于模型開發(fā)歷史較短，研究不夠廣泛，模型的穩(wěn)定性尚有待進(jìn)一步檢 驗。 1 、單變量分析模型：是運(yùn)用單一變數(shù)、用個別財務(wù)比率指標(biāo)來預(yù)測財 務(wù)危機(jī)的模型。按照這一模型，當(dāng)模型中所涉及的幾個財務(wù)比率趨勢惡化時， 通常就是企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的先兆。此模型應(yīng)用起來非常簡單，通俗易懂， 便于操作。但它一次只能分析一個指標(biāo)，而不同的指標(biāo)只能反映企業(yè)財務(wù)狀 況的一個側(cè)面，并且使用任何單個財務(wù)指標(biāo)將在很大程度上排斥其他指標(biāo)的 作用，對于同一企業(yè)，運(yùn)用不同的財務(wù)比率分析時，可能得出相互矛盾的預(yù) 測結(jié)果。歸根到底，單變量分析方法的缺陷在于任何單個財務(wù)比率，即便其 綜合性再高，也無法充分和全面地反映企業(yè)的財務(wù)特征。 2 、多變量判別分析模型( m d a ) ：它是由一些已知分類的實測數(shù)據(jù)，根 據(jù)判別準(zhǔn)則建立判別函數(shù)( 模型) ，用來判別未知分類的樣本應(yīng)屬于哪一類別 的一種統(tǒng)計方法。判別分析的方法可按建立判別函數(shù)的判別準(zhǔn)則來劃分，主 要有：距離判別、費(fèi)雪( f i s h e r ) 判別和貝葉斯( b 鄧e s ) 判別。在財務(wù)危機(jī)預(yù) 警研究中，使用最多的是f i s h e r 判別。這種方法的主要優(yōu)點(diǎn)就是它可以從總 體角度來預(yù)測企業(yè)的財務(wù)狀況，對上市公司整體績效衡量比單變量客觀，由 于判別函數(shù)綜合了多個財務(wù)指標(biāo)的信息，降低了少數(shù)指標(biāo)的大幅波動可能造 成的誤判概率，因而比較可靠實用。同時也考慮到了財務(wù)指標(biāo)變量之間的相 關(guān)程度和變量的離散程度。彌補(bǔ)了單變量分析方法的一些不足，提高了預(yù)警 效果。但是它同樣存在著不可避免的局限，它要求樣本數(shù)據(jù)要符合一定的假 定條件。如財務(wù)指標(biāo)變量要服從多元正態(tài)分布；判別分析預(yù)測模型選取的兩 類研究群體要滿足協(xié)方差矩陣相等等假設(shè)條件。但現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中的數(shù)據(jù)往 往很難完全滿足以上的假設(shè)條件，從而對模型最后的預(yù)測結(jié)果影響較大。另 外，由于在建模時多重共線性的存在會對模型的有效性產(chǎn)生比較大的影響， 使得估計的精確性大幅降低，因此該模型需要特別重視各財務(wù)指標(biāo)之間的多 西南交通大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 第1 7 頁 重共線性問題。 3 、l o 舀s t i c 回歸模型：是采用一系列財務(wù)比率變量來預(yù)測公司財務(wù)危機(jī) 或違約的概率，然后對分析對象進(jìn)行風(fēng)險定位和決策，如果某公司算出的概 率大于設(shè)定的分割點(diǎn)，則判定該公司將陷入財務(wù)危機(jī)。它和m d a 所具有的 優(yōu)點(diǎn)基本上一樣，不過它并不要求財務(wù)指標(biāo)變量符合正態(tài)分布和類間協(xié)方差 矩陣相等等假定條件，其判別正確率要高于后者。但是，它同樣也存在著一 定的局限性，如該模型同樣也存在著同多變量判別分析模型一樣的多重共線 性問題。 4 、混合模型：以上每種統(tǒng)計方法均存在一定的局限性，目前還難以斷 言哪一種方法是最恰當(dāng)有效的實證研究方法?；旌夏Ｐ途褪窃谶M(jìn)行預(yù)警分析 時，同時采用兩種或兩種以上的建立模型，以實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)預(yù)警的目的。建 立混合模型時采用多種方法，可以克服各個方法自身的缺陷，取長補(bǔ)短。根 據(jù)國外的相關(guān)實證研究結(jié)果表明：在同等條件下，混合模型方法與其中的單 一方法模型相比，有著更高的準(zhǔn)確性。 綜合分析以上所介紹的各種定量分析方法，發(fā)現(xiàn)混合模型方法還是具有 一定的優(yōu)勢的，因此在本文的實證研究過程中將綜合運(yùn)用因子分析法和邏輯 回歸方法來建立我國上市公司的財務(wù)預(yù)警模型。 西南交通大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文第1 8 頁 第3 章財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型研究樣本及財務(wù)指標(biāo)確定 由于我國上市公司的財務(wù)資料可以通過相關(guān)途徑獲得而其它企業(yè)的財 務(wù)資料則難以獲取，因此本文將對我國滬深兩市的a 股上市公司進(jìn)行財務(wù)危 機(jī)預(yù)警的相關(guān)研究。 3 1 財務(wù)危機(jī)預(yù)警研究樣本的確定 科學(xué)的研究結(jié)論是建立在完善的樣本數(shù)據(jù)以及對研究方法合理利用的 基礎(chǔ)之上的，因此我們首先要合理的確定本文所要研究的對象。 3 1 。1 我國上市公司財務(wù)危機(jī)公司界定 在國外的研究過程中，絕大多數(shù)的學(xué)者是將企業(yè)根據(jù)破產(chǎn)法提出破 產(chǎn)申請的行為作為確定企業(yè)進(jìn)入財務(wù)危機(jī)的標(biāo)志，關(guān)于財務(wù)危機(jī)的研究通常 也是與破產(chǎn)研究一起進(jìn)行的，財務(wù)危機(jī)的模型即是破產(chǎn)研究的模型。這主要 是因為在國外，市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的已經(jīng)相當(dāng)成熟，企業(yè)破產(chǎn)作為一種市場現(xiàn)象 比較普遍，樣本數(shù)量足夠研究之用；另外，將企業(yè)破產(chǎn)作為進(jìn)入財務(wù)危機(jī)的 標(biāo)志，是考慮到企業(yè)提出破產(chǎn)申請這一行為是客觀發(fā)生的，具有高度的可度 量性，從而也比較容易確定研究樣本；同時，破產(chǎn)對與企業(yè)相關(guān)的各利益集 團(tuán)的沖擊比較大，更容易引起重視。 而在我國，雖然破產(chǎn)問題目益重要，我國也早在1 9 8 6 年頒布了企業(yè) 破產(chǎn)法，并在1 9 8 8 年開始實施，但是考慮到我國的具體國情，本文并不能 將破產(chǎn)公司作為財務(wù)危機(jī)預(yù)警的研究樣本，而是將我國上市公司中的因財務(wù) 狀況異常而被“特別處理”( s t ) 的公司確定為財務(wù)危機(jī)型公司；相反，將 其他的非s t 公司定義為為健康型公司。之所以選取因財務(wù)狀況異常而被特 別處理( s t ) 的公司作為財務(wù)危機(jī)型公司，主要基于以下幾方面考慮的： 1 、1 9 9 8 年3 月1 6 曰滬深證券交易所正式啟用了當(dāng)上市公司出現(xiàn)“異常 狀況”時，對上市公司進(jìn)行“特別處理”的條款。“異常狀況”包括“財務(wù)狀 況異?！焙汀捌渌麪顩r異?！保渲幸颉捌渌麪顩r異?！倍惶貏e處理具有很 大的不確定性，難以從財務(wù)角度進(jìn)行有效預(yù)測，而對“財務(wù)狀況異?！鼻闆r 的界定符合我們一般認(rèn)為企業(yè)財務(wù)狀況不健康的判斷，特別是在2 0 0 0 年4 月上海和深圳證交所對財務(wù)狀況異常情況的補(bǔ)充界定以后，所以比較合理的 研究對象應(yīng)為因財務(wù)狀況異常而被特別處理的公司。 西南交通大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文第1 9 頁 2 、我國的市場經(jīng)濟(jì)剛剛開始，市場發(fā)育不夠成熟，破產(chǎn)作為一種解決 企業(yè)財務(wù)危機(jī)問題的手段，更多的是受到行政機(jī)構(gòu)非市場行為的影響。而且 公司的上市資格一直受到證監(jiān)會的嚴(yán)格控制，巨大的需求使得可以作為“殼 資源”的績差上市公司炙手可熱，所以即便有上市公司處于破產(chǎn)的邊緣，也 會有各種力量將其完整地吸收。因此，相對于西方發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家來說， 我國市場上的破產(chǎn)事件十分有限。出于可操作性考慮，在現(xiàn)階段使用破產(chǎn)的 標(biāo)準(zhǔn)來界定中國上市公司的財務(wù)危機(jī)是不適宜的； 3 、“特別處理”f s n 指標(biāo)明確、直觀，避免了主觀隨意性，具有可檢驗 性。另外，公司被“特別處理”作為一個已經(jīng)發(fā)生的事實，有很強(qiáng)的客觀性 和可量度性，它解決了一個定性的問題 4 、從擺脫“特別處理”的途徑來看，大部分公司是通過大規(guī)模資產(chǎn)重 組和債務(wù)重組才摘掉“特別處理”的帽子的，這說明“特別處理”確實反映 出公司陷入了財務(wù)危機(jī)。因此，在破產(chǎn)還未成為現(xiàn)實以前，將s t 類公司作 為財務(wù)危機(jī)型企業(yè)既是合理又是合適的。 綜上所述，本文在對我國的上市公司進(jìn)行研究時將財務(wù)危機(jī)界定為由于 “財務(wù)狀況異?！倍弧疤貏e處理”的上市公司。 3 1 2 系統(tǒng) x 西南交通大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文第2 3 頁 e m a n u e l ，l a w s o n ( 1 9 8 8 ) 發(fā)展了現(xiàn)金流量預(yù)測財務(wù)危機(jī)的模型。根據(jù)配對的 破產(chǎn)公司和非破產(chǎn)公司的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在破產(chǎn)前5 年內(nèi)兩類公司的經(jīng)營現(xiàn)金流 量均值和現(xiàn)金支付的所得稅均值有顯著的差異。a z i z ，e m a n u e l ，l a w s o n 等 人比較了z 模型、z e t a 模型和現(xiàn)金流量模型預(yù)測企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的準(zhǔn)確 率，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量模型的預(yù)測效果較好。w a r d 選擇了1 9 8 8 年到1 9 8 9 年3 8 5 個企業(yè)的數(shù)據(jù)，他發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)尤其是投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流在預(yù)測采 掘、石油和天然氣行業(yè)中的財務(wù)危機(jī)方面作用明顯，而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金 流在預(yù)測非資源性行業(yè)中較為重要。m o s s m a n ，b e l l ，s w a r t z 和t u r t l e ( 1 9 9 8 ) 運(yùn)用了1 9 8 0 年到1 9 9 1 年的數(shù)據(jù)，比較了基于財務(wù)比率，現(xiàn)金流，股價收益 率以及收益率標(biāo)準(zhǔn)差的四種預(yù)測破產(chǎn)模型。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，就單個模型而言，現(xiàn) 金流模型能在破產(chǎn)前的第2 年和第3 年預(yù)測多數(shù)破產(chǎn)案例，預(yù)測精度較高。 3 、市場收益率信息類指標(biāo) 這類指標(biāo)與資本市場密切相關(guān)。其信息來自于資本市場。b e a v e r ( 1 9 6 8 ) 是使用股票市場收益率信息進(jìn)行財務(wù)危機(jī)預(yù)替研究的先驅(qū)。他發(fā)現(xiàn)在有效的 資本市場里，股票收益率也如同財務(wù)指標(biāo)一樣可以預(yù)警破產(chǎn)，但時間略滯后。 a l t m a n 和b r e n n e r ( 1 9 8 1 1 的研究表明，破產(chǎn)公司的股票在破產(chǎn)前至少1 年內(nèi) 在資本市場上表現(xiàn)欠佳。c l a r k 和w e i n s t e i n ( 1 9 8 3 ) 發(fā)現(xiàn)破產(chǎn)公司股票在破產(chǎn) 前至少3 年內(nèi)存在負(fù)的市場收益率。然而，他們也發(fā)現(xiàn)破產(chǎn)公告仍然向市場 釋放了新的信息。破產(chǎn)公司股票在破產(chǎn)公告日前后的兩個月時間區(qū)段內(nèi)平均 將經(jīng)歷2 6 的資本損失。a h a r o n y ，j o n e s 和s w a r y ( 1 9 8 0 ) 提出了一個基于市場 收益率方差的破產(chǎn)預(yù)警模型。能們發(fā)現(xiàn)在正式的破產(chǎn)公告日之前的4 年內(nèi)， 破產(chǎn)公司的股票市場收益率方差與一般公司存在差異。在接近破產(chǎn)公告日時， 破產(chǎn)公司的股票市場收益率方差變大。 由于目前我國資本市場發(fā)展尚不完善，運(yùn)作不規(guī)范，市場投資、炒作現(xiàn) 象嚴(yán)重，股票的市價不能恰當(dāng)?shù)胤从称髽I(yè)的市場價值。因而，市場收益類指 標(biāo)并不適合建立模型，故本文主要采用財務(wù)信息類和現(xiàn)金流量信息類指標(biāo)來 建立預(yù)警模型。 3 2 2 財務(wù)危機(jī)預(yù)警變量選取的原則 財務(wù)指標(biāo)的選擇時構(gòu)建財務(wù)危機(jī)頇警模型及其重要的一步，其選擇的恰 當(dāng)與否關(guān)系到財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的有效性。綜合有關(guān)研究人員在構(gòu)建模型時 的經(jīng)驗，本文在選擇財務(wù)指標(biāo)時還應(yīng)該考慮如下原則： 1 、重要性原則。該指標(biāo)在以前的研究和歷史文獻(xiàn)中被使用的頻率越大 西南交通大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文第2 4 頁 說明該指標(biāo)的重要性越高。 2 、可操作性原則。建立財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的目的是為財務(wù)管理人員提供管 理與控制的依據(jù)，設(shè)計指標(biāo)體系時必須考慮其可操作性。即選取的指標(biāo)不僅 應(yīng)符合財務(wù)預(yù)警目的，更應(yīng)有數(shù)據(jù)支持。也就是說，評價指標(biāo)的數(shù)據(jù)應(yīng)容易 取得。否則建立的指標(biāo)體系只能束之高閣，無法實現(xiàn)預(yù)警的目的，從而也就 無助于指導(dǎo)實際工作。 3 、系統(tǒng)性原則。在系統(tǒng)的構(gòu)建中，所考慮納入的指標(biāo)應(yīng)能夠全面真實 地揭示企業(yè)的財務(wù)狀況，且要求各指標(biāo)間具有較強(qiáng)的互補(bǔ)性。為保證綜合評 價的客觀準(zhǔn)確，在初步建立指標(biāo)體系時應(yīng)盡可能地選取可以概括反映企業(yè)財 務(wù)狀況的指標(biāo)，以便最終確定指標(biāo)體系時有篩選余地。 4 、可比性原則。企業(yè)財務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)的選擇同時應(yīng)具有可比性，比 如一個絕對數(shù)的指標(biāo)是不應(yīng)該考慮的，因為如果企業(yè)之間規(guī)模相差很大的話， 絕對數(shù)相比的意義就很有限，不具有什么可比性。 5 、科學(xué)性原則。企業(yè)財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系的構(gòu)建要按照企業(yè)財務(wù)危機(jī)相 關(guān)理論設(shè)計，指標(biāo)體系應(yīng)能夠?qū)Ω鞔笤蜃龀龊侠砜茖W(xué)描述。 3 - 2 3 財務(wù)危機(jī)預(yù)警變量的選擇 本文在參考了眾多文獻(xiàn)的論述并考慮了指標(biāo)數(shù)據(jù)資料獲取的難易程度 的影響因素之后，結(jié)合上述原則，本文初步確定了五大類2 4 個指標(biāo)。它們既 包括財務(wù)類指標(biāo)，又包括現(xiàn)金流量類指標(biāo)。詳見下表。 表3 3 基礎(chǔ)財務(wù)指標(biāo)統(tǒng)計表 指標(biāo) 指標(biāo)名稱指標(biāo)計算公式 分類 流動比率流動比率= 流動資產(chǎn)，流動負(fù)債 償 速動比率 速動比率；( 流動瓷產(chǎn)- 存貨) ，流動負(fù)債 債 能 營運(yùn)資金占用率營運(yùn)資金占用率；( 流動資產(chǎn)流動負(fù)饋) ，資產(chǎn)總額 力 資產(chǎn)負(fù)債率 資產(chǎn)負(fù)債率= 負(fù)債總額資產(chǎn)總額 指 標(biāo)產(chǎn)權(quán)比率產(chǎn)權(quán)比率= 負(fù)債總額，股東權(quán)盞 利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)= 息稅前利潤，當(dāng)期利息費(fèi)用 琲營業(yè)務(wù)比率醵鏊露副鬣朗羹囂萋囊i j 利潤，利潤總額 盈利 成本費(fèi)用利潤率 成本費(fèi)用利潤率；凈利潤，( 主營業(yè)務(wù)成本+ 營業(yè)費(fèi)用+ 管理費(fèi)用+ 財 務(wù)費(fèi)用) 能力 指標(biāo) 留存收益總資產(chǎn)比率酹存收益總贄產(chǎn)比率= 留存收益，平均資產(chǎn)總額 股東權(quán)益收益率凈資產(chǎn)收益率；凈利潤，平均股東權(quán)益 f “= 0 ，1 ，2 ，n ) 為 總資產(chǎn)利潤率總資產(chǎn)利潤率= 凈利潤平均 概率，q ( f = 0 ，1 ，2 ，n ) 為待估參數(shù)， 西南交通大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文第2 9 頁 資本積累率 o 4 8 4o 0 7 9o 8 3 40 1 7 04 9 10 0 0 0 主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率 0 2 0 101 2 0o 7 9 8o 1 3 11 2 0 30 0 2 1 營業(yè)活動收益質(zhì)量 o 15 41 6 6 4 1 9 0 2 3 2 0 77 3 9 o 0 0 0 現(xiàn)金流動負(fù)債比 0 0 1 2 0 2 1 20 1 1 1 o2 3 4 5 6 60 0 0 0 現(xiàn)金債務(wù)總額比 o 0 1 0o 1 7 7o 1 0 2o 2 0 05 8 3o 0 0 0 現(xiàn)金獲利指數(shù) 2 4 8 lo 8 2 01 7 1 0 62 7 6 28 7 2 0 0 0 0 士 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率 一o 0 0 2o 0 7 1o