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1 當(dāng)前產(chǎn)業(yè)投資基金現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)分析 在 2006 年 2 月份,渤海產(chǎn)業(yè)基金被國(guó)家發(fā)改委正式披復(fù)組建以來(lái),最近的媒體上,產(chǎn)業(yè)投資基金成為一個(gè)極為熱門的詞匯。 產(chǎn)業(yè)投資基金到底是種什么金融產(chǎn)品,它與當(dāng)前的社會(huì)經(jīng)濟(jì)到底有什么關(guān)聯(lián),為什么會(huì)引起這么高度的關(guān)注,我們來(lái)探討一下。 一、產(chǎn)業(yè)投資基金簡(jiǎn)介 (一)產(chǎn)業(yè)投資基金含義 產(chǎn)業(yè)投資基金這種稱呼來(lái)自于國(guó)外,是指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。 它具有以下幾個(gè)特點(diǎn): ()作為投資基金的一個(gè)種類,它具有 集合投資,專家管理 ,分散風(fēng)險(xiǎn),運(yùn)作規(guī)范 的特點(diǎn)。 ()產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè),如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化,以高風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)高收益。 ()產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實(shí)業(yè)投資為主,但也作一定比例的證券投資,以保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性。 ()產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于 行業(yè)基金 ,其投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為 2 某個(gè)行業(yè)的行政附屬物。 在我國(guó),產(chǎn)業(yè)投資基金于上世紀(jì) 90 年代就有許多人提出設(shè)立,并推動(dòng)立法,但一直未遲遲出臺(tái)。 (二)產(chǎn)業(yè)投資基金的類型 大家對(duì)證券投資基金這個(gè)詞一定很熟悉了,其實(shí)產(chǎn)業(yè)投資基金的類型與證券投資基金非常相似,只是二者的投向不同。證券投資基金投資于證券市場(chǎng),產(chǎn)業(yè)投資基金投資于實(shí)業(yè)。同樣,產(chǎn)業(yè)投資基金按募集方式分為私募基金和公募基金,按基金存續(xù)期分為封閉式基金和開放式基金,按基金組織模式分為契約型基金和公司型基金,按投資領(lǐng)域的不同,相應(yīng)分為創(chuàng)業(yè)投資基金、企業(yè)重組投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金等類別。目前,在國(guó)外存在的產(chǎn)業(yè)投資基金大多為公司型、封閉式、私募式基金。 (三)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作機(jī)制 產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作 機(jī)制是由基金持有人(股東)、基金組織、基金管理人、基金托管人等通過(guò)信托關(guān)系構(gòu)成的系統(tǒng)。 1、基金持有人(股東) 基金持有人是指購(gòu)買并持有基金單位(股份)的個(gè)人或機(jī)構(gòu),也就是基金的投資者,他們是基金的實(shí)際所有者。 一般來(lái)說(shuō),基金持有人(股東)權(quán)利包括分享基金收益、參與基金剩余財(cái)產(chǎn)的分配或者轉(zhuǎn)讓其持有的基金份額(股 3 份)、出席基金持有人(股東)大會(huì)并對(duì)審議事項(xiàng)行使表決、查詢或者獲取公開的基金業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況資料、基金契約或基金章程規(guī)定的其他權(quán)利?;鸪钟腥耍ü蓶|)在享有上述權(quán)利的同時(shí),還有履行基金契約或基金章程規(guī)定 的義務(wù)。 2、基金組織 在契約型基金中,基金組織是一個(gè)無(wú)形機(jī)構(gòu)。雖然有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定,基金持有人大會(huì)是投資基金的最高權(quán)力機(jī)構(gòu),但在契約型基金中,基金持有人難以集中開會(huì),也就難以落實(shí)各項(xiàng)法定權(quán)力。所以,契約型基金的基金組織在相當(dāng)多場(chǎng)合只是一種名義上的存在。 在公司型基金中,基金組織是一個(gè)有形機(jī)構(gòu),通常設(shè)有基金股東大會(huì),基金公司董事會(huì)及其他辦事機(jī)構(gòu)。其中,基金股東大會(huì)是基金公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu),董事會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)日常重大事項(xiàng)做出決策。 3、基金管理人 基金管理人是管理和運(yùn)作基金資產(chǎn)的機(jī)構(gòu),一般是成立產(chǎn)業(yè)基金管理公司。 其主要職責(zé)是:進(jìn)行基金資產(chǎn)的投資動(dòng)作,負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的財(cái)務(wù)管理,促進(jìn)基金資產(chǎn)的保值增值及其他與基金資產(chǎn)有關(guān)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。 4、基金托管人 又稱基金保管機(jī)構(gòu),通常由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)承擔(dān),其主要職責(zé)是:安全保管所托管基金的全部資產(chǎn);執(zhí)行基金 4 管理人發(fā)出的投資指令,負(fù)責(zé)基金名下的資金往來(lái);監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作,發(fā)現(xiàn)基金管理人的投資指令違反國(guó)家法律法規(guī)或基金契約(章程)的,不予執(zhí)行并及時(shí)通知基金管理人和向基金公司董事會(huì)報(bào)告;對(duì)已經(jīng)造成違反國(guó)家法律法規(guī)的投資行為,應(yīng)及時(shí)向管理機(jī)關(guān)報(bào)告;復(fù)核、審查基金管理人計(jì)算的基金資 產(chǎn)凈值;出具基金業(yè)績(jī)報(bào)告,陳述基金托管情況;并向基金公司董事會(huì)和管理機(jī)關(guān)報(bào)告;托管協(xié)議、基金公司章程規(guī)定的其它職責(zé)。 二、發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)于我國(guó)的現(xiàn)實(shí)意義 產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)可以發(fā)揮作用的范圍很廣,凡是符合國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè),均可以運(yùn)作產(chǎn)業(yè)基金這種形式進(jìn)行投融資運(yùn)作。因此,發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。 ()有利于推進(jìn)我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路,這需要巨大的資金需求,而目前國(guó)家財(cái)力和銀行信貸難以滿足。從世界發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看,實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施 融資的證券化,特別是利用產(chǎn)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展融資是一條行之有效的途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金聚小為大,使基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的民眾投資成為國(guó)家財(cái)政投資的有力補(bǔ)充,就可以配合國(guó)家投資,改變我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后的局面。同時(shí),由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施是一種勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè),還可以吸納大量的產(chǎn)業(yè)工人,緩解下崗職工的 5 就業(yè)壓力。 ()有利于促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,主要是依靠科學(xué)技術(shù)而不是依靠擴(kuò)大規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè),依靠銀行貸款來(lái)支持高科技產(chǎn)業(yè)有很大的局限性,而以創(chuàng)業(yè)基金的形 式支持高科技產(chǎn)業(yè)是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的通行做法。創(chuàng)業(yè)基金具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的優(yōu)勢(shì),是支持科技發(fā)展事業(yè),提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)集約化發(fā)展的有效途徑。 ()有利于國(guó)有企業(yè)改革和推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合。我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的難點(diǎn)是巨額存量資產(chǎn)的盤活。目前陷于困境的許多國(guó)有大中型企業(yè),人員素質(zhì)較高,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境也不錯(cuò),但由于缺乏大量資金的啟動(dòng),而坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場(chǎng)機(jī)會(huì)的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì),并在產(chǎn)業(yè)基金的推動(dòng)下再入市場(chǎng),就可以煥發(fā)出巨大的生機(jī)和活力。產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于國(guó)有企業(yè),而各類企業(yè)也 可以購(gòu)買持有產(chǎn)業(yè)投資基金的證券,從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。 ()有利于優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束功能。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì),我國(guó)居民儲(chǔ)蓄已達(dá) 10 萬(wàn)多億元。隨著利率不斷下調(diào),儲(chǔ)蓄和投資日益分離,并且居民投資呈多樣化趨勢(shì),除銀行存款外,投資于股票、債券、基金越來(lái)越多。 6 產(chǎn)業(yè)投資基金的推出,拓寬了投資渠道,可以滿足多層次的投資要求,從而優(yōu)化了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。另外,在資本市場(chǎng)上,產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權(quán)形式為未上市企業(yè)提供融資,改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),從而培值大批具有上市前景的股份公司,為股票 市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以將一定比例的資金以股權(quán)形式通過(guò)購(gòu)并國(guó)有股、法人股的形式投資于上市公司,以雄厚的資本實(shí)力和強(qiáng)有力的產(chǎn)權(quán)約束對(duì)上市公司實(shí)施監(jiān)督,使資本市場(chǎng)的法律監(jiān)管體系建立在有效的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督之上。 (5)增加我國(guó)居民的投資渠道。 到目前為止,我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金多為私募性質(zhì),我國(guó)居民投資產(chǎn)業(yè)基金還較難,但是隨著產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展,特別是向境外投資者開放產(chǎn)業(yè)投資基金后,公開募集基金會(huì)成為一種必然趨勢(shì),再加上居民的投資能力、認(rèn)識(shí)能力的提高,產(chǎn)業(yè)投資基金無(wú)疑會(huì)增加居民的投資渠道。 三、我 國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金當(dāng)前現(xiàn)狀 當(dāng)前在我國(guó)存在的產(chǎn)業(yè)投資基金主要分為兩種,一種是在國(guó)外成立的產(chǎn)業(yè)投資基金,來(lái)國(guó)內(nèi)進(jìn)行直接產(chǎn)權(quán)投資,以獲取投資收益和股權(quán)升值為目的,一種是在全國(guó)各地政府主導(dǎo)下發(fā)展起來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)投資基金,基本在以當(dāng)?shù)卣疄橹饕蓶|的高新技術(shù)(或風(fēng)險(xiǎn))投資公司。 (一) 國(guó)外產(chǎn)業(yè)基金在國(guó)內(nèi)投資現(xiàn)狀 7 1、國(guó)外產(chǎn)業(yè)基金在國(guó)內(nèi)投資 隨著改革開放,瞄準(zhǔn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速成長(zhǎng)的國(guó)外投資基金開始進(jìn)入我國(guó), 1990 1996 年,先后進(jìn)入我國(guó)的國(guó)外直接投資基金總額保守估計(jì)約 40 億美元。從宏觀上講,直接投資基金屬于財(cái)務(wù)性投資,即通過(guò)資本 與財(cái)務(wù)方面的運(yùn)作,從而達(dá)到增值的目的。外國(guó)直接投資基金的進(jìn)入,為我國(guó)投資領(lǐng)域帶來(lái)了新的投資理念和投資形式。 受制于我國(guó)外匯體制政策,國(guó)外產(chǎn)業(yè)投資基金在國(guó)內(nèi)一般以和國(guó)內(nèi)目標(biāo)公司簽訂協(xié)議,作為目標(biāo)公司股東存在,目標(biāo)公司一般轉(zhuǎn)化國(guó)中外合資企業(yè),享受有關(guān)國(guó)內(nèi)外資企業(yè)優(yōu)惠政策。 這完善我國(guó)投融資體系、推進(jìn)新型投資理念的建立無(wú)疑產(chǎn)生了積極的影響。但另一方面,我們不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)是:雖然有幾百億人民幣的投入,但投資績(jī)效卻不容樂觀,投資成功的例案是少之又少,特別是境外進(jìn)入我國(guó)的近 40 多億美元的投資基金幾乎都遭遇 “滑鐵盧 ”。這些 對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金在我國(guó)的投資回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期值。又如在港上市的 11 只境外中國(guó)投資基金的每單位市場(chǎng)平均價(jià)格較其平均凈資產(chǎn)值折扣率均超過(guò)了 50%,同時(shí),超過(guò) 80%的投資我國(guó)的基金凈資產(chǎn)值都低于其投資成本,也就是說(shuō),基金的投資者實(shí)際上蒙受了雙重?fù)p失。上述這種令基金投資者和管理者沮喪的投入產(chǎn)出結(jié)果,直接導(dǎo)致了自 1996 年以來(lái)進(jìn)入我國(guó)的直接投資基金數(shù)額的急劇下降。事實(shí)上,自 1996 年后已經(jīng)沒有新 8 的財(cái)務(wù)性投資基金進(jìn)入我國(guó)了,以基金形式進(jìn)入我國(guó)投資的外資幾乎斷流 (但對(duì)國(guó)內(nèi)新興的 IT 行業(yè)的投資除外,自 1997年中開始,我國(guó) IT 行業(yè)有引進(jìn)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資金的個(gè)案存在 )。 通過(guò)一段痛苦的磨難和反思, 找到的 癥結(jié)何在 在于 ,進(jìn)行剖析探究發(fā)現(xiàn):很少有投資項(xiàng)目在投資后的現(xiàn)金流量能達(dá)到投資前的預(yù)測(cè)水平。原因是多方面的,諸如投資環(huán)境的不健全、在我國(guó)很難監(jiān)控被投資企業(yè)、缺乏退出的渠道等等因素。但我們認(rèn)為最根本的原因是投資策略和投資方法的失誤所致。 2、由政府牽頭組建的中外合作產(chǎn)業(yè)基金,在國(guó)內(nèi)投資為主 目前,共有三只,中瑞合作基金、中國(guó)東盟中小企業(yè)投資基金、中國(guó)比利時(shí)直接股權(quán)投資基金。 中瑞合作基金是中國(guó)第一家中外合資 產(chǎn)業(yè)投資基金。它是由中國(guó)國(guó)家開發(fā)銀行與瑞士聯(lián)邦對(duì)外經(jīng)濟(jì)部根據(jù)中華人民共和國(guó)政府和瑞士聯(lián)邦政府于 1996 年 10 月 11 日簽署的諒解備忘錄,共同出資設(shè)立。中瑞合作基金總規(guī)模 9375 萬(wàn)瑞士法 郎 ,中瑞合作基金經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)于 1997 年 12月 11 日成立,經(jīng)中國(guó)國(guó)家工商行政管理局批準(zhǔn)于 1998 年 1月 16 日取得中外合資企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照。中瑞合作基金具有中國(guó)有限責(zé)任法人的資格。 中瑞合作基金主要投資于新項(xiàng)目。 9 2003年,國(guó)家開發(fā)銀行作為發(fā)起人之一,代表中國(guó)政府又參與發(fā)起成立了中國(guó)東盟中小企業(yè)投資基金,中國(guó)東盟 中小企業(yè)投資基金是為了促進(jìn)東盟 10 國(guó)及中國(guó)區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易合作而成立的,旨在幫助這些國(guó)家的中小企業(yè)充分利用投資機(jī)會(huì),特別是那些能夠從擴(kuò)大地區(qū)貿(mào)易和投資聯(lián)系以及經(jīng)濟(jì)全球化中獲益的中小企業(yè)。 中比基金經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的,是中國(guó)、比利時(shí)兩國(guó)政府間重要的合作項(xiàng)目之一。 2002 年 3月,中比兩國(guó)政府在北京簽署了關(guān)于共同發(fā)起設(shè)立 “中國(guó) 比利時(shí)直接股權(quán)投資基金 ”的合作備忘錄。中國(guó)財(cái)政部、比利時(shí)電信、國(guó)企及參與部、海通證券和比利時(shí)富通銀行,作為中比基金的發(fā)起人,發(fā)起、籌備中比基金。中比基金依照中國(guó)相關(guān)的法律、 法規(guī)發(fā)起并設(shè)立?;鹨?guī)模 1 億歐元,注冊(cè)地在中國(guó)北京。中比基金為封閉式基金,存續(xù)期十二年。中比基金以股權(quán)形式投資于中國(guó)境內(nèi)具有高科技內(nèi)涵、處于成長(zhǎng)期的中小企業(yè),尤其是擬上市中小企業(yè)。 外資產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)行備受國(guó)家投資基金主管部門的重視,它的運(yùn)行嘗試也在為中國(guó)產(chǎn)業(yè)基金的立法提供現(xiàn)實(shí)經(jīng)驗(yàn)和立法依據(jù)。 (二) 國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資基金現(xiàn)狀 我國(guó)是從 1986 年開始進(jìn)行關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的理論和實(shí)踐的探索。 在 關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定中首次引入了 10 “創(chuàng)業(yè)投資 ”的提法指出 “對(duì)于變化迅速、風(fēng)險(xiǎn)較大的高技術(shù)開發(fā)工作可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給以支持 ”這 使得我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展有了政策上的依據(jù)和保證。之后在陸續(xù)出臺(tái)的關(guān)于加速科技進(jìn)步的決定、中華人民共和國(guó)促進(jìn)科研成果轉(zhuǎn)化法、關(guān)于促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定中都對(duì)我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的問題提出了相應(yīng)的意見。在年月由國(guó)家科委和中國(guó)人民銀行支持國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立了我國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司 中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司(即中創(chuàng)公司)隨后我國(guó)又成立了中國(guó)科招高技術(shù)有限公司、深圳市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資服務(wù)有限公司等一批風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。 我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)經(jīng)歷了 20 多年的緩慢發(fā)展,現(xiàn)有 90 余家風(fēng)險(xiǎn)投資公司,但 8成以上是在 1998年以后 成立。據(jù)中國(guó)科技金融協(xié)會(huì) 1999年7、 8月份的調(diào)查,全國(guó)共有 92家風(fēng)險(xiǎn)投資公司, 74億風(fēng)險(xiǎn)投資基金(不包括外資)。亞洲同險(xiǎn)投資雜志的統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明, 2000 年截至 7 月份,我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資金額為 54 億美元,比 1999 年同期的兩倍還多。 1998 年,我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資金額達(dá)到達(dá)到 31億美元,比 1990年上升了 21,受亞洲金融危機(jī)影響,比 1997 年和 1996 年分別下降了 12.4和13.4(按 1990 年不變價(jià)格計(jì)算)。 目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展主要面臨以下幾方面的問題: (1)由于高科技投資項(xiàng)目資金需求量大,公司價(jià)值 (無(wú)形資產(chǎn) )難以認(rèn)同,影響其成本和收入的變量因素較多,需要 11 經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資者駕馭。面臨當(dāng)前風(fēng)云變幻的金融市場(chǎng),有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作人才是各路投資者多方尋覓的意中人。據(jù) 2000 年上半年統(tǒng)計(jì),美國(guó) 98的風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)自至少有過(guò)一次風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐的融資基金,比 1998 年提高了 20個(gè)百分點(diǎn)。而中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)奇缺業(yè)內(nèi)人才。 (2)我國(guó)高科技領(lǐng)域的某些方面尚處于世界總體發(fā)展水平的落后地位,當(dāng)前國(guó)內(nèi)的高新技術(shù)市場(chǎng)的相當(dāng)部分被國(guó)外產(chǎn)品占領(lǐng)著,在國(guó)產(chǎn)科技成果中,真正能夠適合風(fēng)險(xiǎn)投資胃口的高回報(bào)率項(xiàng)目并不多。這使得我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投 資企業(yè)面臨更大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)缺乏明星大企業(yè)的先導(dǎo)效應(yīng)。 (3)由于我國(guó)目前的發(fā)展模式為 “ 政府主導(dǎo)型 ” ,以財(cái)政撥款和銀行科技開發(fā)貸款為主體的風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模小,同時(shí)政府為主要出資方,造成投資主體單一,影響投資效益。加之,風(fēng)險(xiǎn)投資周期長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)高,政府的財(cái)政資金不適合風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)本性。 (4)政府作為主要出資方的同時(shí),又參與投資的運(yùn)作與管理。政府官員多無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn),常常是顧及 “ 政治風(fēng)險(xiǎn) ” 而忽視 “ 金融風(fēng)險(xiǎn) ” ,尋租行為必將伺機(jī)而動(dòng),為投機(jī)分子提供縫隙。 (5)利益激勵(lì)機(jī)制不夠強(qiáng)化,資金有時(shí)必須投向與政治傾向聯(lián)系密切的項(xiàng)目,如用于幫助處于困境中的國(guó)有企業(yè)。 12 在缺乏規(guī)范的管理
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