（管理科學(xué)與工程專業(yè)論文）我國風(fēng)險投資項(xiàng)目評價研究.pdf

摘要 摘要 風(fēng)險投資推動了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展 目前受到投資者越來越多的關(guān) 注 在我國 如何建立一套適合我國國情的風(fēng)險投資項(xiàng)目評價體系對于提 高風(fēng)險投資項(xiàng)目的質(zhì)量 降低投資風(fēng)險和完善風(fēng)險投資理論有著重要的意 義 本文圍繞我國特定投資環(huán)境下如何提高風(fēng)險投資項(xiàng)目評估有效性這一 核心問題 在對風(fēng)險投資項(xiàng)目評價已有文獻(xiàn)綜合分析的基礎(chǔ)上 就風(fēng)險投 資項(xiàng)目評估指標(biāo)體系 評估方法綜合運(yùn)用這兩方面的內(nèi)容進(jìn)行探討 首先界定了風(fēng)險投資概念 在此基礎(chǔ)上 分析了風(fēng)險投資的主要構(gòu) 成要素 介紹了國內(nèi)外風(fēng)險投資的發(fā)展 總結(jié)了風(fēng)險投資項(xiàng)目評價的 特點(diǎn)和運(yùn)作程序 分析了風(fēng)險投資項(xiàng)目評價與傳統(tǒng)投資項(xiàng)目評價的區(qū) 別 然后 本文在廣泛研究國內(nèi)外風(fēng)險投資項(xiàng)目評價指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上 運(yùn)用文獻(xiàn)調(diào)查法 統(tǒng)計分析法和案例分析法等對風(fēng)險投資項(xiàng)目評估指標(biāo)體 系進(jìn)行了系統(tǒng)的定性定量分析 從我國風(fēng)險投資運(yùn)行的實(shí)際出發(fā) 系統(tǒng)分 析了影響風(fēng)險投資項(xiàng)目的團(tuán)隊與管理 技術(shù)與產(chǎn)品 市場 財務(wù) 環(huán)境和 風(fēng)險六大因素 建立了具有實(shí)用價值的風(fēng)險投資項(xiàng)目綜合評價指標(biāo)體系 最后 對風(fēng)險投資項(xiàng)目綜合評價方法進(jìn)行了系統(tǒng)分析 建立了不同發(fā) 展階段的風(fēng)險投資項(xiàng)目評估決策方法選擇體系 并應(yīng)用模糊綜合評價模型 對風(fēng)險投資項(xiàng)目進(jìn)行評價 為投資者如何對風(fēng)險投資項(xiàng)目進(jìn)行評價提供了 思路和方法 關(guān)鍵詞風(fēng)險投資 項(xiàng)目評價 指標(biāo)體系 評估方法 綜合評價方法 模 糊綜合評價 壟當(dāng)盔蘭笪翌主堡主蘭垡絲奎 a b s t r a c t v e n t u r ec a p i t a lh a si m p r o v e dt h ed e v e l o p m e n to f h i g ht e c h n o l o g yi n d l l s t r y a n dh a sb e e np a i dm o r ea t t e n t i o nf r o ma l l o v e rt h ew o r l d h o wt oe s t a b l i s ha s y s t e m o fv e n t u r e c a p i t a l e v a l u a t i o ni nc h i n ah a s a l l i m p o r t a n t r o l eo n i m p r o v i n g t h e q u a l i t y o fv e n t u r e c a p i t a l r e d u c i n g i n v e s t m e n tr i s ka n d c o m p l e t i n g t h e t h e o r yo f v e n t u r ec a p i t a li n v e s t m e n tp r o j e c te v a l u a t i o n b a s e do n e x i s t i n gd a t a t h i sp a p e rd i s c u s s e st h ee v a l u a t i o ni n d e xs y s t e m o fv e n t u r ec a p i t a l a n dc o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o na p p r o a c ht o i m p r o v et h ev a l i d i t y o fv e n t u r e e v a l u a t i o ni nc h i n a f i r s t l y t h ec o n c e p t i o no fv e n t u r ec a p i t a l i sd e f i n e da n dm a i nf a c t o ro f v e n t u r e c a p i t a l i s i n t r o d u c e d a f t e r w a r d s u m m i n gu pt h e s t a t u so fv e n t u r e c a p i t a li nc h i n aa n do t h e rc o u n t r ya n da n a l y z i n gt h ec h a r a c t e r i s t i ca n dp r o c e s s o fv e n t u r e c a p i t a l i n v e s t m e n ta r et a k e ni nt h i s p a r t t h e n t h ee v a l u a t i o n d i f f e r e n c eb e t w e e nv e n t u r ec a p i t a la n dt r a d i t i o n a lp r o j e c ti sd i s c u s s e d s e c o n d l y t h e r e s e a r c h p a p e r u s e ss c i e n t i f i c a p p r o a c h e s t om a k et h e q u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v es y s t e m a t i ca n a l y s i so ni n d e xs y s t e mo f e v a l u a t i o n o nt h eb a s i so fv e n t u r ec a p i t a le v a l u a t i o nm o d ed o m e s t i ca n da b r o a d b a s e do n t h ev e n t u r ec a p i t a l sp r a c t i c e si nc h i n a s i xi m p o r t a n tf a c t o r sw h i c hi n f l u e n c e v e n t u r e c a p i t a lp r o j e c t a r e a n a l y z e d i nt h i s p 印e r g r o u pa n dm a n a g e m e n t t e c h n o l o g ya n dp r o d u c t m a r k e t f i n a n c e e n v i r o n m e n ta n dr i s k l a s t l y t h er e s e a r c hp a p e rs y s t e m i c a l l ya n a l y z e sc o m p r e h e n s i v e e v a l u a t i o n a p p r o a c h s e tu pe v a l u a t i o nd e c i s i o n m a k i n gs y s t e ma b o u tr i s kc o m p a n y o n t h ed i f f e r e n ts t a g ea n da p p l yf u z z yc o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o nm o d e t oe v a l u a t e v e n t u r e c a p i t a lp r o j e c t p r o v i d i n g i d e a sa n dm e t h o d sf o rv e n t u r ec a p i t a l i n v e s t m e n t o r s l l a b s t r a c t k e y w o r d s v e n t u r ec a p i t a l p r o j e c te v a l u a t i o n i n d e xs y s t e m c o m p r e h e n s i v e e v a l u a t i o na p p r o a c h f u z z yc o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o n i i i 第1 章緒論 第1 章緒論 1 1 研究背景及問題提出 2 l 世紀(jì)是知識經(jīng)濟(jì)時代 而知識經(jīng)濟(jì)競爭的焦點(diǎn)是高科技及其產(chǎn)業(yè)的 競爭 發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè) 提高國際競爭力 是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大勢所 趨 也是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略選擇 第二次世界大戰(zhàn)后 西方發(fā)達(dá)國家的 經(jīng)濟(jì)獲得了長期的高速發(fā)展 經(jīng)濟(jì)增長的主要動力來自高新技術(shù)企業(yè)的蓬 勃發(fā)展 以微電子 生物工程 新型材料和航天技術(shù)等為代表的高技術(shù) 不僅直接帶動了產(chǎn)業(yè)部門的高速發(fā)展 而且極大地促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 同樣 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)使東亞一些國家和地區(qū) 在短時期內(nèi)迅速完成了工業(yè) 化任務(wù) 經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長近2 0 年 創(chuàng)造了令世界矚目的東亞奇跡 為了滿足高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的資金需求 一種新的投資機(jī)制一風(fēng)險投資誕 生了 它起源于美國 在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動中起了重要的作用 9 0 年代以來 美國經(jīng)濟(jì)和世界其它地區(qū)的經(jīng)濟(jì)形成了鮮明的對比 東南亞金融危機(jī) 歐 洲各國經(jīng)濟(jì)徘徊不前 而美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了9 0 多個月的連續(xù)增長 步入 個 被人們稱為 新經(jīng)濟(jì) 的階段 目前美國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的總產(chǎn)值己占國民 生產(chǎn)總值的1 2 其就業(yè)人數(shù)約占全國就業(yè)人數(shù)的6 并仍在迅速增加 在1 9 6 5 1 9 8 2 美國客車年產(chǎn)量從9 3 0 5 萬輛下降到5 4 0 9 萬輛 1 9 8 2 年 美國鋼鐵工業(yè)開工率也只有3 8 而同樣是在這種經(jīng)濟(jì)不景氣的時期 電 子工業(yè)及與之相關(guān)的信息產(chǎn)業(yè)年增長率卻高達(dá)2 0 2 5 長期以來 美國 傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相對下降 出現(xiàn)巨額貿(mào)易赤字 而高新技術(shù)貿(mào)易卻有3 0 0 億美元 順差 高新技術(shù)產(chǎn)品己成為美國貿(mào)易平衡的重要支柱 據(jù)統(tǒng)計 美國制造 業(yè)產(chǎn)品出口中 4 3 屬于高新技術(shù)產(chǎn)品 美國高新技術(shù)企業(yè)取得巨大成功 的主要經(jīng)驗(yàn)之一就是其完善的風(fēng)險投資體制 英國前首相撒切爾夫人認(rèn)為 歐洲在高科技產(chǎn)業(yè)方面落后于美國 并 不是由于歐洲在科學(xué)技術(shù)方面落后 而是由于歐洲在風(fēng)險投資方面落后于 燕山大學(xué)管理學(xué)碩士學(xué)位論文 美國1 0 年1 2 j 一些日本學(xué)者在對比了從8 0 年代到9 0 年代美國由衰而盛 而臼本由盛而衰的現(xiàn)象后 發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資在兩國的不平衡發(fā)展 是導(dǎo)致這 一現(xiàn)象產(chǎn)生的重要原因 著名的美國麻省理工學(xué)院教授安德森總是不想改 變他說過的那句話 風(fēng)險投資就是新經(jīng)濟(jì) 沒有風(fēng)險投資就沒有新經(jīng)濟(jì) 歐洲 日本等工業(yè)發(fā)達(dá)國家紛紛采取各種政策和措施 大力發(fā)展和鼓勵風(fēng) 險投資 使風(fēng)險投資活動日趨活躍 為高技術(shù)成果的商品化 產(chǎn)業(yè)化提供 了充足的資金保障 在知識經(jīng)濟(jì)時代 促進(jìn)風(fēng)險投資的發(fā)展對于推動科學(xué)研究與發(fā)展 加 快科技成果的轉(zhuǎn)化 增強(qiáng)企業(yè)的競爭能力 提高國民經(jīng)濟(jì)的整體實(shí)力 無 疑具有十分重要的作用 3 由中國風(fēng)險投資研究院2 0 0 3 年發(fā)起的國內(nèi)最廣泛的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的 調(diào)查顯示 全國共有專業(yè)性的風(fēng)險投資及相關(guān)機(jī)構(gòu)共1 9 0 余家 從投資機(jī) 構(gòu)的性質(zhì)看 有國有獨(dú)資 國有控股 民營控膠 外資控股四大類 其中 國有控股9 2 家 所占比例最高 達(dá)到4 8 民營控股5 2 家 所占的比例 為2 7 國有獨(dú)資和外資控股分別為2 6 家和2 0 家 所占比例分別為1 4 和1 從中可以看出 國有控股和國有獨(dú)資的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)占比例總額 為6 2 風(fēng)險投資中仍是政府控股為主導(dǎo) 風(fēng)險投資行業(yè)的控股方式不斷 多元化 目前風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)主要集中在北京 上海和廣東等地區(qū) 大多數(shù) 省市也成立了自己的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu) 與此同時 國內(nèi)高科技產(chǎn)業(yè)市場也吸 引了一批海外的著名風(fēng)險投資機(jī)構(gòu) 4 j 本項(xiàng)調(diào)查的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險資本總額3 2 5 3 4 億元 其中新增投 資總額3 7 1 5 億元 深圳 北京 上海所占比例最高 從投資偏好來看 主要集中在生物科技 網(wǎng)絡(luò)通訊 新材料 醫(yī)藥保健四大行業(yè) 從投資的 階段看 主要集中于成長期 占到5 0 處于種子期的項(xiàng)目和處于擴(kuò)張期 的項(xiàng)目也分別展到2 8 和1 1 成熟期等階段的投資相對較少 都在1 0 以下 可看出成長期的項(xiàng)目仍是我國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資的重點(diǎn) 從總的投 資績效來看 2 0 0 3 年6 4 個退出項(xiàng)目 收益率集中在0 5 0 和1 0 0 一2 0 0 這兩個區(qū)間 占到了全部退出項(xiàng)目的8 8 從退出方式上看 股權(quán)轉(zhuǎn)讓方 式退出的項(xiàng)目最多 占到了7 8 其它退出方式的項(xiàng)目相對較少 都在1 0 2 第1 章緒論 以f 雖然我國風(fēng)險投資業(yè)取得了有目共睹的成績 但仍然存在許多問題 如風(fēng)險資本量小 來源單一 缺乏有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)風(fēng)險投資家 缺 乏有關(guān)風(fēng)險投資的配套法律和法規(guī) 缺乏健全的證券市場和產(chǎn)權(quán)市場1 5 j 等 等 所有這些問題中 最重要的是風(fēng)險投資者沒有系統(tǒng)的項(xiàng)目評價體系 項(xiàng)目評價是整個風(fēng)險投資程序至關(guān)重要的階段 也是提高風(fēng)險資金利用率 和風(fēng)險投資項(xiàng)目成功與否的關(guān)鍵 1 2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 1 2 1 國外研究現(xiàn)狀 美國等發(fā)達(dá)國家由于風(fēng)險投資發(fā)展較早 風(fēng)險投資的運(yùn)行機(jī)制比較完 善 對風(fēng)險投資項(xiàng)目的評價的研究也比較深入 t y e b j e e 和b r u n o 1 9 8 4 在定性闡述評價準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上 最先運(yùn)用問卷 調(diào)查和因素分析法得出美國風(fēng)險項(xiàng)目評價模型 具體指標(biāo)和模型見第三 章 對風(fēng)險投資項(xiàng)目評價的研究奠定了基礎(chǔ) 6 美國f r i e d 和h i s r i c h z 1 9 9 4 兩位教授聯(lián)合做了有關(guān)調(diào)查 得出1 5 個 基 本評估標(biāo)準(zhǔn) 并建立起一個決策程序模型 模型描述從尋找項(xiàng)目到選擇出 正確方案的六步流程 同時總結(jié)出風(fēng)險投資家在評估過程中采取的多種評 估手段i 7 1 相關(guān)的文獻(xiàn)還有l(wèi) e m e r 1 9 9 4 提出的風(fēng)險投資家如何利用聯(lián)合管理來 降低風(fēng)險m p o l kf 1 9 9 6 等人設(shè)計了一個具有5 8 個變量的指標(biāo)體系 通過 工業(yè)新產(chǎn)品的案例統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn) 單獨(dú)進(jìn)行技術(shù)風(fēng)險評價對預(yù)測高科技新 產(chǎn)品的成敗十分重要 9 l g u i l db a e h h e r 1 9 9 6 將前人提出的評價指標(biāo)歸納為五類并設(shè)計成調(diào)查 表 請風(fēng)險投資家們對其打分 從而得出了五類指標(biāo)的相對重要性i l 0 1 m a n i g a r t 等 1 9 9 7 對英國 愛爾蘭 比利時和法國的風(fēng)險投資家進(jìn)行 了調(diào)查 經(jīng)過分析得出了影響投資收益和風(fēng)險的相關(guān)因素 l 其中風(fēng)險企 業(yè)的管理隊伍和目標(biāo)市場對投資風(fēng)險影響最大 而產(chǎn)品創(chuàng)新度 預(yù)期的投 燕山大學(xué)管理學(xué)碩士學(xué)位論文 資時間長度以及總體經(jīng)濟(jì)情況對預(yù)期收益率影響較小 c h o t i s e a t 等 1 9 9 7 對前人提出的評價指標(biāo)進(jìn)行了總結(jié)并設(shè)計成調(diào)查 表 請中國臺灣 斯里蘭卡和泰國的風(fēng)險投資家對指標(biāo)進(jìn)行了打分 從而 得出了不同地區(qū)風(fēng)險投資家所使用的評價指標(biāo)以及指標(biāo)的相對重要性 1 2 b y g r a v e 等 1 9 9 8 認(rèn)為 評價創(chuàng)業(yè)企業(yè)是否具有較高的發(fā)展?jié)摿?管理 團(tuán)隊的素質(zhì)是普遍適用的指標(biāo) 麗對于市場 技術(shù)及財務(wù)等指標(biāo) 則應(yīng)結(jié) 合企業(yè)所屬產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)業(yè)的生命周期 選擇不同的評價目標(biāo) 3 實(shí)際上 風(fēng) 險投資家希望投資于具有良好發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè) 然后再挑選合格的管理人 員來滿足企業(yè)發(fā)展的需要 s h e p h e r d 1 9 9 9 針對現(xiàn)有調(diào)查與案例研究缺乏理論基礎(chǔ)的不足 從戰(zhàn)略 學(xué)理論的角度 對風(fēng)險投資決策評價指標(biāo)進(jìn)行了研究 推斷出了6 個假設(shè) 得出了6 個評價指標(biāo) 并給出了各指標(biāo)的相對重要性 1 2 0 0 0 年 芝加哥大學(xué)的s t e v e nn ka p l a n 和p e rs t r o m b e r g 教授對l o 家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的投資決策過程進(jìn)行了研究i k a p l a n 和s t r o m b e r g 的研 究第一次全面關(guān)注項(xiàng)目的篩選與評價過程 他們的研究包括四方面的具體 內(nèi)容 一是風(fēng)險投資家的篩選活動 二是風(fēng)險投資家的投資監(jiān)管活動 三 是篩選過程中進(jìn)行的項(xiàng)目評價與投資合同設(shè)計之間的關(guān)系 四是投資績效 與風(fēng)險投資家對投資項(xiàng)目的評價之間的關(guān)系 該研究證實(shí)了風(fēng)險投資家們 普遍考慮的投資準(zhǔn)則包括投資機(jī)會的吸引力 市場規(guī)模 戰(zhàn)略 技術(shù) 客戶 競爭能力和投資條款 1 2 2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀 香港中文大學(xué)劉常勇等對臺灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀作了調(diào) 查和統(tǒng)計 總結(jié)出臺灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的特點(diǎn) 經(jīng)營形態(tài)和投資策略 同時總結(jié)出創(chuàng)業(yè)投資決策程序和2 2 個重要評估準(zhǔn)則 認(rèn)為臺灣風(fēng)險投資家 最關(guān)注財務(wù)和商業(yè)因素 l 目前對于風(fēng)險投資項(xiàng)目評價研究的我國學(xué)者還不是很多 其中較有代 表性的是北京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院王玉珍和湯京華兩位學(xué)者在受國家 科委資助的一個項(xiàng)目中對于評價指標(biāo)體系進(jìn)行的研究 這兩位學(xué)者認(rèn)為影 4 第1 章緒論 響風(fēng)險投資項(xiàng)目可行性的重要因素包括產(chǎn)品差異度 市場吸引力 管理能 力 經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境影響等五項(xiàng)因素 1 7 還有些學(xué)者對我國風(fēng)險投資項(xiàng)目的評估指標(biāo)及模型進(jìn)行了有益的探 索 東南大學(xué)經(jīng)管學(xué)院的尹淑婭對美國的t y e b j e e 和b r u n o 19 8 4 兩位教授 提出的評估模型結(jié)合我國實(shí)際情況作了修改 并用權(quán)重和概率相結(jié)合的方 法對模型的評估標(biāo)準(zhǔn)做出了量化 對我國風(fēng)險投資評估的量化作了有益的 探索 但是修改的數(shù)學(xué)模型中還存在一些問題 如決定預(yù)期收益的預(yù)期風(fēng) 險的權(quán)重系數(shù)如何確定 以及當(dāng)預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險的數(shù)值計算出來后 應(yīng)該如何確定一定的數(shù)值范圍 在這個范圍內(nèi) 投資決策的結(jié)果將是否投 資該風(fēng)險項(xiàng)目等 從而影響模型的實(shí)用性和使用范圍 1 吉林工業(yè)大學(xué)的周乃敏 1 9 9 9 對風(fēng)險投資評價指標(biāo)和方法進(jìn)行了研 究 針對我國具體實(shí)情 從投資環(huán)境 投資風(fēng)險 投資收益三方面設(shè)置了 公司選擇項(xiàng)目的評價指標(biāo)體系 進(jìn)行項(xiàng)目評價的主要方法是打 評1 分法 1 9 馬揚(yáng) 凡雨 1 9 9 9 等為解決風(fēng)險投資公司在面臨一個新風(fēng)險項(xiàng)目時選 擇與否的問題時 建立了一套包括5 個主指標(biāo) 4 1 個分項(xiàng)指標(biāo)的評估指標(biāo) 體系 并對每項(xiàng)指標(biāo)的內(nèi)涵進(jìn)行了說明拉 濟(jì)南大學(xué)的馬力等 2 0 0 1 根據(jù)高技術(shù)項(xiàng)目的特點(diǎn) 從投資風(fēng)險和收益 的角度建立了項(xiàng)目綜合評價指標(biāo)體系 基于模糊綜合評價和層次分析法 提出了綜合反映投資項(xiàng)目收益大小和風(fēng)險程度的擇優(yōu)模型 2 i j 唐翰帕 2 0 0 2 從一般理論和一般事實(shí)邏輯推理出一般意義上的投資決 策體系 其中包括2 8 個一般意義上的評價指標(biāo) 6 個一般意義上的決策階 段 并利用數(shù)學(xué)物理原理構(gòu)造出一般意義上的評價函數(shù) 該指標(biāo)體系能適 用于大多數(shù)的國家或地區(qū) 任一風(fēng)險投資公司可以根據(jù)所在國家和地區(qū)以 及自身的實(shí)際情況 由一般意義上的投資決策評價體系得出符合自身實(shí)際 情況的特殊評價體系 2 z j 類似的研究還有同濟(jì)大學(xué)的范柏乃 沈榮芳和陳德棉 2 0 0 1 他們在 研究了p o i n d e x t e r 1 9 7 6 s i e g e l m a c m i l l a n 1 9 8 5 和n e w y o r k u n i v e r s i t y sc e n t e rf o re n t r e p r e n e u r i a ls t u d i e sf 1 9 9 2 f 均評價體系基礎(chǔ)上 根 據(jù)t y e b j e e 和b r u n o 的模型對中國風(fēng)險企業(yè)的成長性進(jìn)行了實(shí)證分析1 2 燕山大學(xué)管理學(xué)碩士學(xué)位論文 藏振春 1 9 9 9 在對項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險分析的基礎(chǔ)上 利用運(yùn)籌學(xué)中的層次 模型分析方法來確定各種風(fēng)險因素的指標(biāo)權(quán)重和它們之間的關(guān)系 最終得 出項(xiàng)目整體的風(fēng)險性概率 決策者依據(jù)項(xiàng)目整個風(fēng)險的概率來判定是否投 資 該評估只偏重于風(fēng)險評估 未涉及到效益評估 其指標(biāo)設(shè)置以風(fēng)險分 析指標(biāo)為主 標(biāo)準(zhǔn)值由決策者主觀決定 其局限性表現(xiàn)在它主要是度量項(xiàng) 目風(fēng)險發(fā)生的概率 對收益前景未作更多的評估 2 周歡 李曉琴 2 0 0 0 提出用多目標(biāo)模糊優(yōu)選方法 在設(shè)定7 個評估指 標(biāo) 6 個定量和1 個定性指標(biāo) 的基礎(chǔ)上 計算各方案的優(yōu)屬度 取優(yōu)屬 度較大的方案 解決了定量與定性目標(biāo)相混合的評價問題 2 5 1 王曉艷 1 9 9 8 在提出一套評估指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上 運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)中的 多層次綜合評判方法 根據(jù)社會評價的層次指標(biāo)結(jié)構(gòu) 由低到高逐層確定 權(quán)重并進(jìn)行該級綜合評價 將其所得結(jié)果構(gòu)造出高層次的模糊矩陣 進(jìn)行 高一層次的綜合評價 最終得出評價結(jié)果f 2 6 j 中南大學(xué)的扶縛龍 黃健柏 2 0 0 2 在對現(xiàn)行風(fēng)險投資項(xiàng)目評估方法 層 次分析法 模糊綜合評估方法 主成分分析法及因子分析法等 分析的基 礎(chǔ)上 指出現(xiàn)行評估方法存在兩方面的不足 一是各種方法的評價結(jié)果存 在差異性 二是沒能給出綜合權(quán)衡效益和風(fēng)險的確定性評估結(jié)果 針對以 上兩方面的不足 提出了基于k e n d a l l w 檢驗(yàn)和多屬性效用函數(shù) m a u f 理論的風(fēng)險投資項(xiàng)目綜合評估方法1 2 趙秀云等 2 0 0 0 張子剛等 2 0 0 2 年f l 周曉宏 程希駿 2 0 0 2 等分別討論 了實(shí)物期權(quán)理論在風(fēng)險投資項(xiàng)目評估中的應(yīng)用 為實(shí)物期權(quán)法在實(shí)際風(fēng)險 投資項(xiàng)目評價中的運(yùn)用奠定了基礎(chǔ)f 2 町f 2 9 j 3 們 1 2 3 國內(nèi)外研究簡要評述 從以上研究來看 國內(nèi)外學(xué)者在風(fēng)險投資決策方面的研究思路和研究 方法存在著很大的差異 總體上看 國外的研究有以下幾方面特點(diǎn) 1 非常重視實(shí)證研究 國外學(xué)者的研究不重視理論上的探討和思辯 而多數(shù)是采用大量的問卷調(diào)查方式進(jìn)行 他們一般先提出一定的理論假設(shè) 6 第1 章緒論 然后再通過實(shí)際調(diào)研對其假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證 從而得出假設(shè)成立或不成立的結(jié) 論 雖然說 他們的研究在某種意義上缺乏理論框架的支撐 許多結(jié)論的 推出基本上還是經(jīng)驗(yàn)性的 但因他們的研究有大量的實(shí)際調(diào)查數(shù)據(jù)加以佐 證 因此 他們研究的成果和結(jié)論對風(fēng)險投資公司的實(shí)際操作具有很強(qiáng)的 指導(dǎo)意義 2 研究的范圍比較廣泛 尤其注重微觀層面的研究 我們所參照的國 外文獻(xiàn) 基本上是來自于經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)國家 這些國家或地區(qū)在經(jīng)濟(jì)上的快 速發(fā)展 在一定程度上推動了該國 地區(qū) 學(xué)術(shù)研究的領(lǐng)先發(fā)展 因此 國外文獻(xiàn)研究的領(lǐng)域 般比較廣泛 并且好多研究已深入到很微觀的領(lǐng)域 3 國外對風(fēng)險投資評估決策的研究主要集中于 怎么做 而不再探 討 為什么 的問題了 這與國外風(fēng)險投資良好的發(fā)展實(shí)踐以及擁有大批 的具有戰(zhàn)略眼光的風(fēng)險投資家隊伍是分不開的 而我國實(shí)際工作中風(fēng)險投資項(xiàng)目如何評估 從那幾個方面進(jìn)行評估 采取什么辦法以及由什么人評估 均未形成可供借鑒的經(jīng)驗(yàn) 也有些學(xué)者 對于風(fēng)險投資決策指標(biāo)的問題進(jìn)行了一定的探索和研究 但是尚不夠深入 存在的問題包括 1 指標(biāo)設(shè)計不夠系統(tǒng) 未能全面考慮風(fēng)險企業(yè)運(yùn)作的各個層面 典型 的情況是過多沿用傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目評估的技術(shù)經(jīng)濟(jì)評價的方法 重項(xiàng)目輕 管理 過多強(qiáng)調(diào)說明技術(shù)的先進(jìn)性 市場前景和投資回報 而忽略企業(yè)的 經(jīng)營實(shí)力和管理水平 2 評價指標(biāo)的可操作性不強(qiáng) 包括兩個方面 一是對指標(biāo)的含義及評 價方法說明不夠詳盡 不便于實(shí)際操作 二是過多采用量化指標(biāo) 事實(shí)上 風(fēng)險投資項(xiàng)目的評價十分復(fù)雜 不同行業(yè)不同地區(qū)甚至不同發(fā)展階段的決 策標(biāo)準(zhǔn)都有差異 對啟用統(tǒng)一的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)是不可行的 而更適于用定量和 定性的指標(biāo)相結(jié)合來加以描述 3 n 當(dāng)多的指標(biāo)體系過多的照搬了國外的評估體系 而未能充分注意 到我國風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和國外的差距 國外的風(fēng)險投資運(yùn)作可靠 而且規(guī)范 特別是在風(fēng)險投資行為和風(fēng)險評估方面 己進(jìn)行了大量的案例 研究和實(shí)證分析 理論較為成熟 對我國的風(fēng)險投資項(xiàng)目評估體系有重要 燕山大學(xué)管理學(xué)碩士學(xué)位論文 的參考和借鑒作用 但是我國目前的風(fēng)險投資業(yè)尚處于起步階段 許多方 面尚不完善 與國外風(fēng)險投資有很大的不同 此外 國內(nèi)相配套的法律法 規(guī) 文化背景等也與國外有很大的差異 所以 不能將國外的一整套體系 照搬照用 而應(yīng)結(jié)合國外的風(fēng)險投資評估模式和我國特殊國情 建立我國 的風(fēng)險投資評估體系 鑒于以上情況 我希望對風(fēng)險投資的項(xiàng)目評價進(jìn)行更加深入的研究 試圖為我國風(fēng)險投資的項(xiàng)目評價提供有價值的思想 1 3 本文研究的內(nèi)容與研究方法 1 3 1 本文研究內(nèi)容 本課題研究的重點(diǎn)是 針對風(fēng)險企業(yè)的特點(diǎn)和發(fā)展階段 結(jié)合企業(yè)的 核心高技術(shù)項(xiàng)目 用所建立的指標(biāo)體系進(jìn)行篩選和綜合測評 為投資提供 科學(xué)決策的依據(jù) 擬解決的關(guān)鍵問題是評價指標(biāo)體系 與評價方法 具體 的研究框架如圖 1 1 風(fēng)險投資項(xiàng)日評價理論分析 風(fēng)險投資項(xiàng)目評價指標(biāo)分析 構(gòu)建我國的風(fēng)險投資項(xiàng)目評價指標(biāo)體系 風(fēng)險投資項(xiàng)目評價方法 研究 結(jié)合案例分析應(yīng)用指標(biāo)體系和評價方法 圖1 1 論文結(jié)構(gòu)圖 c h a t1 1t h es t r u c t u r eo f t h i sp a p e r 本課題共包括五部分研究內(nèi)容 1 第一章闡述了風(fēng)險投資的作用 分析了我國風(fēng)險投資現(xiàn)在存在的問 第1 章緒論 題以及國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 提出了對風(fēng)險投資項(xiàng)目進(jìn)行正確評價的必要性 晟后 說明了本文的研究內(nèi)容與研究方法 2 第二章是風(fēng)險投資項(xiàng)目評價理論 目前學(xué)術(shù)界關(guān)于風(fēng)險投資的概念 看法不一 為了給本研究確立一個邊界 因此需對風(fēng)險投資進(jìn)行概念界定 在此基礎(chǔ)上 分析了風(fēng)險投資的主要構(gòu)成要素和特點(diǎn) 然后 介紹了國內(nèi) 外風(fēng)險投資的發(fā)展 總結(jié)了風(fēng)險投資的運(yùn)作程序 最后 探討了風(fēng)險投資 項(xiàng)目評價的特點(diǎn) 運(yùn)作程序評價方法和風(fēng)險投資項(xiàng)目評價與傳統(tǒng)投資項(xiàng)目 評價的區(qū)別 3 第三章是風(fēng)險投資項(xiàng)目評價指標(biāo)分析 首先探討了我國風(fēng)險投資項(xiàng) 目評價指標(biāo)體系的特殊性 然后 說明了本文所要建立的指標(biāo)體系的目的 和功能 最后 提出我國風(fēng)險投資項(xiàng)目評價的重點(diǎn)指標(biāo)進(jìn)行了分析 主要 包括團(tuán)對與管理 技術(shù)和產(chǎn)品 市場 財務(wù) 環(huán)境和風(fēng)險六個方面 4 第四章構(gòu)建了我國風(fēng)險投資項(xiàng)目評價指標(biāo)體系 經(jīng)過第三章的分 析 本章試圖構(gòu)建我國風(fēng)險投資項(xiàng)目評價指標(biāo)體系框架 首先 分析了評 價指標(biāo)體系設(shè)計的原則 然后 提出了指標(biāo)體系的結(jié)構(gòu) 主要包括團(tuán)隊與 管理 技術(shù)與產(chǎn)品 市場 財務(wù) 環(huán)境和風(fēng)險六個方面 對各評價指標(biāo)的 涵義和評價依據(jù)進(jìn)行了說明 最后 針對投資于不同階段項(xiàng)目的評價重點(diǎn) 進(jìn)行了分析 5 第五章研究了風(fēng)險投資項(xiàng)日評價方法 評價方法的研究是風(fēng)險投資 項(xiàng)目評價的一個重要組成部分 首先對綜合評價方法進(jìn)行了分析 主要包 括綜合評價理論 指標(biāo)數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化 指標(biāo)權(quán)重的確定和綜合評價模型 其中重點(diǎn)對綜合評價模型的主要思想 模型和局限性進(jìn)行了探討 然后 針對處于不同階段的風(fēng)險投資項(xiàng)目特點(diǎn) 提出了不同階段風(fēng)險投資項(xiàng)目評 價方法的選擇 最后 在上述分析的基礎(chǔ)上 用層次分析法確定權(quán)重 應(yīng) 用模糊綜合評價模型進(jìn)行了風(fēng)險投資項(xiàng)目的評價 6 第六章進(jìn)行了案例分析 對a 儀器有限公司的融資項(xiàng)目進(jìn)行了簡要 的介紹后 從團(tuán)隊與管理 技術(shù)和產(chǎn)品 市場 財務(wù) 環(huán)境和風(fēng)險六個方 面對項(xiàng)目評價 最后 運(yùn)用模糊綜合評價模型對項(xiàng)目進(jìn)行了評價 燕山大學(xué)管理學(xué)碩士學(xué)位論文 1 3 2 研究方法 本論文以經(jīng)濟(jì)學(xué) 管理學(xué) 投資學(xué) 市場學(xué)理論為基礎(chǔ) 采用理論分 析與實(shí)證分析相結(jié)合 定量分析與定性分析相結(jié)合的方法 在定性定量分 析中采用了文獻(xiàn)調(diào)查法 統(tǒng)計分析法 案例分析法 在定量分析法中采用 了層次分析法 模糊綜合評價法 在系統(tǒng)的現(xiàn)狀分析 理論分析的基礎(chǔ)來 探討我國風(fēng)險投資投資指標(biāo)體系和評價方法 并以案例分析來驗(yàn)證 1 0 第2 章風(fēng)險投資項(xiàng)目評價理論 第2 章風(fēng)險投資項(xiàng)目評價理論 2 1 風(fēng)險投資運(yùn)作的本質(zhì)分析 2 1 1 風(fēng)險投資的涵義及特點(diǎn) 2 1 1 1 風(fēng)險投資的涵義風(fēng)險投資 v e n t u r ec a p i t a l 也稱創(chuàng)業(yè)投資 到目 前為止沒有統(tǒng)一的定義 從國內(nèi)文獻(xiàn)看 關(guān)于風(fēng)險投資定義的各種表述多 達(dá)1 0 種 從國外文獻(xiàn)講 以美國風(fēng)險投資協(xié)會和經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織等有 關(guān)于風(fēng)險投資的定義也有9 種之多 其主要代表性觀點(diǎn)如下 1 美國風(fēng)險投資協(xié)會的定義風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興 的 迅速發(fā)展的 有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本 2 美國 企業(yè)管理百科全書 的定義對不能從諸如股票市場 銀行 或與銀行相似的傳統(tǒng)融資渠道獲得資本的工商企業(yè)的投資行為 3 歐洲投資銀行的定義風(fēng)險投資是為形成和建立專門從事某種新 思想或新技術(shù)生產(chǎn)的小型公司而持有一定的股份形式承諾的資本 4 經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織的定義有三種表述 風(fēng)險投資是以高科技和知識為基礎(chǔ) 生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型的創(chuàng)新 產(chǎn)品或服務(wù)的投資 風(fēng)險投資是專門購買在新思想和新技術(shù)方面獨(dú)具特色的中小企業(yè)的 股份 并促進(jìn)這些中小企業(yè)的形成和創(chuàng)立的投資 風(fēng)險投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資 本的投資行為 5 中國全國人大副委員長成思危先生的定義風(fēng)險投資是指把資金 投向蘊(yùn)藏著較大失敗危險的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域 以期成功后取得高資本收 益的一種商業(yè)投資行為 綜上所述 風(fēng)險投資是指投資人將風(fēng)險資本投向剛剛成立或快速成長 豹未上市新興公司 主要是高科技公司 在承擔(dān)很大風(fēng)險的基礎(chǔ)上為融資 燕山大學(xué)管理學(xué)碩士學(xué)位論文 人提供長期股權(quán)資本和增值服務(wù) 培育企業(yè)快速成長 數(shù)年后通過上市 并購或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資并取得高額投資回報的一種投資方式 通過對風(fēng)險投資定義的分析 可看出風(fēng)險投資主要由六大要素組成 即風(fēng)險資本 風(fēng)險投資人 投資對象 投資期限 投資目的和投資方式 風(fēng)險資本是由專業(yè)投資人提供的投向快速成長并且具有很大升值潛力 的新興公司的一種資本 在通常情況下 由于被投資企業(yè)的財務(wù)狀況不能 滿足投資人于短期內(nèi)抽回資金的需要 因而無法從傳統(tǒng)的融資渠道獲得所 需資金 這時風(fēng)險資本便通過購買股權(quán) 提供貸款或二者兼用的方式進(jìn)入 這些企業(yè) 風(fēng)險投資人是風(fēng)險投資過程中的投資實(shí)體 這其中主要包括風(fēng)險資本 家 風(fēng)險投資公司 產(chǎn)業(yè)附屬投資公司和天使投資人 風(fēng)險資本家是向其他企業(yè)投資的企業(yè)家 他們擁有所投入資本的所有 權(quán) 通過直接的投資來獲取利潤 他們的投資意向是建立在自己豐富的實(shí) 踐經(jīng)驗(yàn)和準(zhǔn)確的判斷力上的 是經(jīng)過深思熟慮才得以確定的 而天使投資 人通常是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的朋友 親戚或商業(yè)伙伴 他們的投資大多是出于對創(chuàng) 業(yè)企業(yè)家的信任或其他感情因素 投資也不需太多的考察和評估 而且投 資額也不大 風(fēng)險投資公司是現(xiàn)在最普遍的投資方式 它主要是通過風(fēng)險投資基金 來進(jìn)行投資 這些基金一般以有限合伙制為組織形式 其合伙人分為有限 合伙人和一般合伙人兩種 而產(chǎn)業(yè)附屬投資公司往往是一些非金融性實(shí)業(yè) 公司的下屬機(jī)構(gòu) 代表著母公司的利益對特定行業(yè)進(jìn)行投資 其目的中不 乏含有為母公司開拓市場 發(fā)展技術(shù)的意味 風(fēng)險投資人的投資目的不是為了控股 獲得企業(yè)所有權(quán)或是為了經(jīng)營 企業(yè) 而是要通過投資和提供增值服務(wù)把被投資企業(yè)作大 然后通過上市 兼并或其它方式退出 在產(chǎn)權(quán)流動中實(shí)現(xiàn)投資回報 風(fēng)險資本從投入被投資企業(yè)到撤出投資為止所間隔的時間段即為風(fēng)險 投資的投資期限 作為股權(quán)投資的一種 風(fēng)險投資的期限一般較長 這使 得風(fēng)險投資人和被投資企業(yè)就必需緊密合作 共同運(yùn)用自己的專業(yè)知識和 技巧 為風(fēng)險企業(yè)出策出力 謀求其發(fā)展 第2 章風(fēng)險投資項(xiàng)日評價理論 投資對象是風(fēng)險投資人將風(fēng)險資本所投入的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域 據(jù)調(diào)查 世界 上的風(fēng)險資本大都投向了軟件 通信 醫(yī)療保健和生物技術(shù)等高新技術(shù)產(chǎn) 業(yè)領(lǐng)域 不過在不同的國家和不同的時期 風(fēng)險投資的主要領(lǐng)域也略有差 異 但都是集中在高科技的范圍內(nèi) 投資方式是風(fēng)險投資家所采取的資本運(yùn)作方式 風(fēng)險投資的方式有三 種 直接投資 提供貸款或貸款擔(dān)保以及兩種方式共同使用 但不管哪種 投資方式 風(fēng)險投資人一般都附帶提供增值服務(wù) 風(fēng)險投資的進(jìn)入方式也 有兩種 分批進(jìn)入和一次性進(jìn)入 其中以分批進(jìn)入最為常見 32 1 2 1 1 2 風(fēng)險投資的特點(diǎn)與其他投資方式不同 它具有以下幾個主要特 點(diǎn) 1 投資對象是新建企業(yè)尤其是高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè) 投資領(lǐng)域主要集中 于高科技 新產(chǎn)品領(lǐng)域 在美國有7 0 的風(fēng)險資本投入到與高新技術(shù)相關(guān) 企業(yè)和項(xiàng)目 2 風(fēng)險投資與一般金融投資區(qū)別在于前者只存在于新企業(yè)和新產(chǎn)品 的擴(kuò)展階段 其目的在于獲取超額利潤 而當(dāng)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險不復(fù)存在時 風(fēng)險資本家就放出資本 尋找新的投資對象 3 風(fēng)險投資是一種中長期性投資 最終目的是套現(xiàn) 從最初設(shè)想產(chǎn)生 到最后實(shí)現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn) 達(dá)到一定的市場占有率 往往需要3 1 0 年的時間 因此被人們稱為 勇敢和有耐心的資金 正是風(fēng)險投資的這種長期性加大 了投資的風(fēng)險 當(dāng)風(fēng)險企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功 股票上市后 風(fēng)險投資家便拋出持 有的股份 以實(shí)現(xiàn)投資利益 4 風(fēng)險投資關(guān)心的首先不是現(xiàn)有市場 設(shè)備和還款能力 而是著重技 術(shù)的先進(jìn)性 獨(dú)特性 成熟程度 開發(fā)能力和潛在市場的前景 以及人才 素質(zhì)和管理水平 5 風(fēng)險投資項(xiàng)目的選擇是高度專業(yè)化 組織化和程序化的 之所以這 樣 是為了盡可能地降低風(fēng)險 6 風(fēng)險投資家積極參與企業(yè)的經(jīng)營管理 是風(fēng)險投資管理方法上的特 點(diǎn) 風(fēng)險投資主要以股權(quán)方式參與投資 但并不取得受資企業(yè)的控股權(quán) 通常投資額占公司股份的1 5 2 0 這實(shí)際上是為了分散投資以規(guī)避投 燕山大學(xué)管理學(xué)碩士學(xué)位論文 資風(fēng)險 7 風(fēng)險投資是一種高風(fēng)險與高收益并舉的投資 據(jù)統(tǒng)計 發(fā)達(dá)國家由 風(fēng)險投資公司所支持的風(fēng)險企業(yè) 其中2 0 3 0 完全失敗 約6 0 受到 挫折 只有1 0 2 0 獲得成功 而風(fēng)險投資在成功企業(yè)的資本收益率非 常高 平均收益率約在3 5 5 0 最高則可達(dá)2 0 0 3 0 0 因此 風(fēng) 險投資是 種組合投資 總量投資概念 雖然總體項(xiàng)目的投資成功率低 一旦個別項(xiàng)目有所成功 所獲得的巨額利潤遠(yuǎn)比失敗項(xiàng)目所造成的損失要 多得多 3 3 筒而言之 風(fēng)險投資的基本特征就是高投入 高風(fēng)險 高收益 風(fēng)險 投資機(jī)制同以銀行為代表的傳統(tǒng)投資者相比 最大的區(qū)別在于風(fēng)險投資者 不再象傳統(tǒng)投資者那樣 去回避風(fēng)險 關(guān)于這一點(diǎn)可以由公式 2 1 來說 明 b i r q c r q 2 1 式中b 代表風(fēng)險投資者的收益 q 為投資額 c 為經(jīng)營成本 不含呆帳損失 r 為風(fēng)險 i r 表示投資回報率 它隨風(fēng)險r 的增加而增加 上式表明 風(fēng)險r 增大 可能損失r q 增大 但只要投資回報率i f 鼬也因此增加到 足夠高的水平 b 仍會增加 再者 風(fēng)險投資者雄厚的資本 使得它有很強(qiáng)的風(fēng)險承擔(dān)能力 資本 雄厚本身即表明承擔(dān)風(fēng)險能力強(qiáng) 資本雄厚使得它可以同時投資多家風(fēng)險 企業(yè) 即可以通過合投資的辦法來分散風(fēng)險 從而降低自身承擔(dān)的風(fēng)險 國際經(jīng)驗(yàn)表明通過大量分散投資 風(fēng)險投資總體失敗率僅為1 0 2 1 2 風(fēng)險投資的發(fā)展概況 2 1 2 1 美國風(fēng)險投資的發(fā)展概況美國風(fēng)險投資起源于2 0 世紀(jì)2 0 3 0 年代 1 9 4 6 年6 月6 日世界上第一家正規(guī)的風(fēng)險投資公司一美國研究與開 發(fā)公司 a r d 在馬薩諸塞州正式成立 他的誕生是風(fēng)險投資發(fā)展史上的第 一個里程碑 a r d 公司為風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展定下了基調(diào) 從此 面向新興 企業(yè) 小企業(yè)和高風(fēng)險企業(yè)的投資成為一個特殊的公司融資領(lǐng)域 直到 1 9 5 8 年 美國政府為啟動風(fēng)險投資 提高小企業(yè)的技能而通過 小企業(yè)投 1 4 第2 章風(fēng)險投資項(xiàng)目評價理論 資法 創(chuàng)立了小企業(yè)投資公司 s m a l lb u s i n e s sa d m i n i s t r a t i o n 專門向高 風(fēng)險的小企業(yè)提供由職業(yè)投資管理人才管理的資本 但是小企業(yè)投資公司 的設(shè)立存在一些內(nèi)在機(jī)制性缺陷 比如小企業(yè)投資公司吸引的大多數(shù)是個 人投資者 所以在股市高漲時盲目跟進(jìn) 而股市低迷時卻沒有耐心等待 造成投資時間的限制和對環(huán)境尤其是對股市的高敏感度 還有小企業(yè)投資 公司自身性質(zhì)決定了其無法吸引到高素質(zhì)的管理人才 不能提供高水平的 價值增值作用 由于這些缺陷 2 0 世紀(jì)7 0 年代 美國私人合伙投資公司開始成立 從1 9 6 9 年到1 9 7 3 年 有2 9 家有限合伙投資公司成立 共融資3 7 6 億美 元 為了加強(qiáng)管理 1 9 7 3 年美國成立了國家風(fēng)險投資協(xié)會 a t i o n a lv e n t u r e c a p i t a la s s o c i a t i o n 對有限合伙方式進(jìn)行的風(fēng)險投資行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管和制 約 2 0 世紀(jì)8 0 年代 風(fēng)險投資業(yè)開始迅速發(fā)展 投資的形式也越來越靈 活 有限合伙方式設(shè)立的風(fēng)險投資公司成為了風(fēng)險投資業(yè)的主導(dǎo) 2 0 世紀(jì) 9 0 年代 美國風(fēng)險投資業(yè)進(jìn)入了調(diào)整時期 立法逐漸完善 但在組織結(jié)構(gòu) 上 有限私人合伙制依然是最主要的組織形式 這充分體現(xiàn)了以有限私人 合伙形式設(shè)立風(fēng)險投資公司的有效性和合理性 到2 0 0 0 年 美國的風(fēng)險投 資項(xiàng)目已超過6 3 0 個 籌資額已超過1 0 0 0 億p 2 1 2 2 我國風(fēng)險投資的發(fā)展我國風(fēng)險投資起步于2 0 世紀(jì)8 0 年代早期 基本是與改革開放 特別是與 中關(guān)村電子一條街 的興起而同步開始的 當(dāng)時許多高技術(shù)人才聚集北京中關(guān)村 以美國硅谷為模式發(fā)展我國的高科 技產(chǎn)業(yè) 不自覺的風(fēng)險投資探索也同時開始 許多民營高技術(shù)企業(yè)是典型 的風(fēng)險企業(yè) 其誕生和成長中獲得的資金帶有明顯的風(fēng)險投資性質(zhì) 一項(xiàng) 調(diào)查顯示 中關(guān)村企業(yè)資金來源復(fù)雜 各種 撥款 占4 1 6 包括主辦單 位計劃外資金 縱向或橫向的科研經(jīng)費(fèi) 地方單位自有資金等 個人儲蓄 占2 0 4 借款辦企業(yè)的占1 7 8 必須看到 中關(guān)村的發(fā)展是建立在這 種多元化資金來源基礎(chǔ)上的 雖然這些企業(yè)的誕生和發(fā)展的時代 中國還 幾乎沒有專門的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu) 但這些來源復(fù)雜的資金在客觀上起到了風(fēng) 險投資的作用 而提供資金的機(jī)構(gòu)和個人實(shí)際上不自覺地?fù)?dān)任了我國最早 的風(fēng)險投資者的角色 燕山大學(xué)管理學(xué)碩士學(xué)位論文 8 0 手代中期 政府明確政策導(dǎo)向并出資成立風(fēng)險投資公司 1 9 8 3 年底 原國家科委所屬的中國科學(xué)技術(shù)促進(jìn)發(fā)展研究中心參加了由國務(wù)院有關(guān)部 門組織的 新技術(shù)革命與我國的對策研究 工作 經(jīng)過6 個多月的調(diào)查研 究和反復(fù)論證 提出了這方面的基本對策 并受到了國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)的充分肯 定 在此形勢下 該研究中心于1 9 8 4 年1 2 月提出了 對成立風(fēng)險投資公 司進(jìn)行可行性研究的建議 由此 我國風(fēng)險投資的研究和實(shí)踐工作開始起 步 1 9 8 5 年3 月 風(fēng)險投資公司籌備組在對北京 廣州 深圳和珠海等地 進(jìn)行實(shí)地考察的基礎(chǔ)上寫出調(diào)研報告 就風(fēng)險投資在我國現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中 的可行性進(jìn)行了充分的闡述和論證 認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入 為金融體制改革奠定了良好的基礎(chǔ) 從體制上使金融機(jī)構(gòu)多樣化 調(diào)動金 融機(jī)構(gòu)多方面的積極性 從資金供應(yīng)渠道上把財政和金融分開 才能充分 發(fā)揮中央銀行的作用 保證國家從宏觀上加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的控制 為科技 成果轉(zhuǎn)化提供必要的資金 籌備組認(rèn)為在我國成立科技風(fēng)險投資公司的條 件已基本成熟 1 9 8 5 年9 月 在經(jīng)過認(rèn)真論證的基礎(chǔ)上 國務(wù)院批準(zhǔn)成立 了中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公百q c w c 這是中國大陸第一家全國性的科技風(fēng)險 投資機(jī)構(gòu) 中創(chuàng)公司自誕生之日起就以嶄新的經(jīng)營機(jī)制進(jìn)行運(yùn)作 十多年 來 中創(chuàng)積極幫助了一大批具有獨(dú)創(chuàng)性和超前性的高科技企業(yè) 投資數(shù)十 億元于機(jī)電產(chǎn)品 通訊及信息工程 軟件開發(fā) 精細(xì)化工和生物工程等產(chǎn) 業(yè) 以及以提高管理效率和以專營權(quán)為手段的新型工商管理網(wǎng)絡(luò) 對我國 高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造起到了重要的推動作用 之后相繼成 立了一系列的擔(dān)保服務(wù)機(jī)構(gòu) 鼓勵民間風(fēng)險投資的發(fā)展 并積極創(chuàng)造條件 吸引國外的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國的風(fēng)險投資市場 8 0 年代末至9 0 年代中期 地方政府出資興辦風(fēng)險投資機(jī)構(gòu) 這一時 期是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的時期 與經(jīng)濟(jì)高速增長相伴的投資熱也體現(xiàn)為各 種投資主體在高科技風(fēng)險投資領(lǐng)域的探索 特別是進(jìn)入9 0 年代后 隨著我 國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和高新技術(shù)開發(fā)區(qū)的紛紛建立 國務(wù)院在1 9 9 1 年3 月頒布的 國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定 中指出 有關(guān) 部門可以在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)速立風(fēng)險投資基金 用于風(fēng)險較大高新技 術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā) 條件成熟的高新技術(shù)開發(fā)區(qū)可創(chuàng)辦風(fēng)險投資公司 這標(biāo)志著 第2 章風(fēng)險投資項(xiàng)目評價理論 風(fēng)險投資在我國已受到政府的高度重視 其后 國家科技部 原國家科委 和有關(guān)部委 以及各地科委進(jìn)行了各種形式的實(shí)踐探索 以獨(dú)資 合資 包 括中外合資1 方式這立了企業(yè)或事業(yè)性質(zhì)的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu) 如1 9 9 2 年原國 家科委與財政部 中國工商銀行聯(lián)合成立的科技風(fēng)險開發(fā)事業(yè)中一t 3 沈陽 市科委成立的沈陽市科技風(fēng)險開發(fā)事業(yè)中心以及山西科技基金發(fā)展總公 司 廣東科技創(chuàng)業(yè)投資公司 江蘇省高新技術(shù)投資公司等 此外 全國5 0 多個國家級高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)大多設(shè)立了創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心 上海 成都和 武漢等地的創(chuàng)業(yè)中心也進(jìn)行了風(fēng)險投資的嘗試 但是這些風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)基 本上都是由政府投資和管理的 因此 普遍存在著投資主體單一和缺乏有 效的退出渠道的問題 9 0 年代中期至今 多元化的風(fēng)險投資探索 9 0 年代中期至今是我國風(fēng) 險投資發(fā)展最為活躍的時期 特別是1 9 9 8 年九屆全國政協(xié) 一號提案 的 提出 不僅引發(fā)了理論界對風(fēng)險投資的研究熱 更促進(jìn)了全社會在該領(lǐng)域 多元化的實(shí)踐探索 除了政府出資進(jìn)行風(fēng)險投資外 許多大公司 大企業(yè) 也積極參與 一些資金實(shí)力雄厚的高技術(shù)大公司嘗試將風(fēng)險投資作為支持 主營業(yè)務(wù)或?qū)で髴?zhàn)略性新利潤增長點(diǎn)的手段 與此同時 更多的外資風(fēng)險 投資公司在這一時期進(jìn)人中國 并且投資偏好也發(fā)生了明顯的變化 從原 來側(cè)重投資于企業(yè)擴(kuò)張期 成熟期和企業(yè)技術(shù)改造項(xiàng)目 逐步轉(zhuǎn)向我國迅 速發(fā)展的信息產(chǎn)業(yè) 并針對處于創(chuàng)建期 成長期的軟件企業(yè)進(jìn)行了一系列 投資 特別是從1 9 9 8 年以來 外資風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對中國高新技術(shù)中小企業(yè) 的影響越來越大m j 2 1 3 風(fēng)險投資的運(yùn)作程序 與其它投資形式相同 一項(xiàng)風(fēng)險投資項(xiàng)目起始于資金的募集和投放 終止于資金的回收和獲得投資收益 但在具體運(yùn)作過程中風(fēng)險投資又有很 多獨(dú)有的特點(diǎn) 一個完整的風(fēng)險投資流程大致包括風(fēng)險資本的籌集 投資 輔導(dǎo) 撤資四個階段 2 1 3 1風(fēng)險資本的籌集階段風(fēng)險投資存在的客觀原因 一是高技術(shù)和 創(chuàng)新產(chǎn)品的投資風(fēng)險很大 通過正常的銀行渠道 難以從行為謹(jǐn)慎的銀行 1 7 燕山大學(xué)管理學(xué)碩士學(xué)位論文 家手中得到融資 二是社會上存在著這樣的資金和投資者 愿意冒高風(fēng)險 以獲得高收益 要進(jìn)行風(fēng)險投資 首先要籌集足夠的風(fēng)險資金 從風(fēng)險資 金的來源來看 一般呈現(xiàn)出多渠道 多元化格局 社會上的許多主體都是 風(fēng)險資本的潛在供應(yīng)者 他們的資金都有可能匯集到風(fēng)險投資的流程中 工業(yè)化發(fā)達(dá)國家風(fēng)險投資的資金來源有以下幾類 政府出資 大公司或大 企業(yè)的風(fēng)險投資 銀行及各類金融機(jī)構(gòu)的貸款和民間資金 其中民間資金 包括養(yǎng)老金 保險金 富有的個人資本 捐贈和外國投資者的投資 2 1 3 2 風(fēng)險赍本的投赍階段風(fēng)險資本通過一定的組織形式匯集起來 后 風(fēng)險投資家便將其運(yùn)用到具體的投資過程中 這一階段大致