第七章股利分配決策.ppt

第七章股利分配決策,公司股利分配是不是越高越好？股份公司為什么要分發(fā)股利？如何發(fā)?投資者又為什么如此關(guān)注股利？,不是。而是要根據(jù)公司經(jīng)營實際,處理好股利分配與公司持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系,才能實現(xiàn)公司和股東雙贏。本章就公司收益管理各環(huán)節(jié)進(jìn)行學(xué)習(xí)。,第一節(jié)利潤與利潤分配,一、利潤的構(gòu)成,利潤：是企業(yè)一定時期內(nèi)從事生產(chǎn)經(jīng)營和非經(jīng)營活動所取得的凈收益。是全部收入抵減全部支出后的余額。利潤表反映企業(yè)利潤的形成過程。,1、利潤總額：反映企業(yè)全部活動的收益結(jié)果。利潤總額=營業(yè)利潤+投資凈收益+營業(yè)外收支凈額2、營業(yè)利潤:是企業(yè)在一定期間內(nèi)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動所獲取的利潤，是企業(yè)利潤的主要來源。營業(yè)利潤=主營業(yè)務(wù)利潤+其他業(yè)務(wù)利潤-期間費用投資凈收益=對外投資收益-對外投資損失營業(yè)外收支凈額=營業(yè)外收入-營業(yè)外支出3、凈利潤=利潤總額-所得稅,二、利潤分配,指企業(yè)按照有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，遵循一定的原則和程序，對企業(yè)一定時期的凈利潤進(jìn)行分配的過程。分為稅前利潤總額和稅后凈利潤的分配。利潤總額的分配主要是彌補虧損和交納所得稅，剩余的稅后凈利潤再按照一定的規(guī)定分配。利潤總額的分配主要在會計上進(jìn)行操作，包括稅前利潤補虧和計算應(yīng)納稅所得額（應(yīng)稅利潤）、應(yīng)納所得稅。一般，利潤分配主要指稅后凈利潤的分配。,原則,遵循國家財經(jīng)法規(guī)原則,合理積累、適當(dāng)分配原則,兼顧各方利益原則,一般企業(yè)稅后利潤分配的順序,1、彌補以前年度虧損；2、提取法定盈余公積金；3、提取公益金；4、向投資者分配利潤。,股份公司的稅后利潤分配,1、稅后利潤補虧；2、提取法定盈余公積金；3、提取公益金；4、支付優(yōu)先股股利；5、提取任意盈余公積金；6、支付普通股股利。,第二節(jié)股利政策理論,股利政策理論的重點，主要在探討股利政策是否會影響公司價值存在兩種觀點：一種觀點主張股利政策不會影響公司價值，即所謂的股利政策無關(guān)論；另一派則主張股利政策會影響公司價值，即所謂的股利政策有關(guān)論問題：你的觀點呢？為什么？,股利政策并不會影響公司價值或是資金成本，其代表人物是美國財務(wù)學(xué)家米勒和迪莫格萊尼，因此，該理論又稱mm理論。即任何一種股利政策所產(chǎn)生的效果都可由其他形式的融資取代，此即為股利政策無關(guān)論（dividendirre1evancetheory），即公司不按照股東的意愿來發(fā)放股利，股東也可以自制股利（homemadedividend）。,一、股利政策無關(guān)論,例假設(shè)有一家無債公司共發(fā)行200股，存續(xù)期間為兩年（在兩年之后結(jié)束經(jīng)營），其股東的必要報酬率與舉債利率皆為10。又設(shè)此無債公司的期初資本為零，每年產(chǎn)生20000元的稅后現(xiàn)金流入量，并全數(shù)作現(xiàn)金股利發(fā)放。目前公司正在考慮的股利政策有以下兩種：（1）a政策：每期均支付20000元（每期支付每股100元）。（2）b政策：第1期支付22000元，第2期僅付17800元（第1期支付每股110元，第2期支付每股89元）。問題：股東會選擇哪種分配方式？,此無債公司在兩種不同股利政策下的股價分別為,兩種結(jié)果相等，股價均為173.5元上述結(jié)果反映出，無論公司采用何種股利政策，股價（即公司價值）并不受到影響。,若公司采用的股利政策與股東中意的股利政策不一致時，股東可通過“自制股利”沿用上例的資料，當(dāng)股東中意的是a政策，但公司采行b政策時第1期時，將多領(lǐng)的10元再投資于該公司的股票，故實際上只領(lǐng)到：11010=100（元），因再投資的報酬率為10，故第2期時該投資將增值為11元；加上原先每股發(fā)放89元，結(jié)果與a政策（每期每股100元）的股利政策安排是一樣的。,2當(dāng)股東中意的是b政策，但公司采行a政策時于第1期時先借入10元享用，使總所得變?yōu)椋?0010110（元）。到了第2期時，以所領(lǐng)到的股利100元支付欠債本利和11元：10（110）11（元），這樣的結(jié)果與b政策（第1期每股110元、第2期每股89元）的付款安排是一樣的。,結(jié)論：公司采用何種股利政策都不會影響到公司價值，同時股東本身更可通過自行投資或借貸來選擇自己所偏好的股利政策，所以無論是從公司或是股東的角度來看，根本沒有所謂的“最佳股利政策”存在。,1風(fēng)險偏好高登認(rèn)為投資人都是風(fēng)險趨避者，較喜歡定期且立即可收現(xiàn)的現(xiàn)金股利，而非不確定的資本利得。因此在投資人推估公司價值時，會提高低股利支付公司的必要報酬率，來補償遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險；導(dǎo)致該公司股價下跌。此理論又稱為一鳥在手論（birdinthehandtheory。因此，戈登認(rèn)為管理當(dāng)局應(yīng)提高股利支付率才能增加公司價值。,二、股利政策有關(guān)論,2稅率差異在稅率存在的真實世界中，資本利得顯然較現(xiàn)金股利好一些，因為資本利得稅的稅率一般都較一般所得稅的稅率為低，同時資本利得只要未獲實現(xiàn)，即不用繳稅，直到證券出售、獲利了結(jié)時方須繳納。因此對投資人來說，其將賦予低股利支付率的公司較低的必要報酬率（也就是較高的評價）；高股利支付率的公司其價值也就較低了。布林頓（britten）曾針對19201960年美國公司的股利政策進(jìn)行實證研究，發(fā)現(xiàn)當(dāng)一般稅率提高時，公司會降低它的股利支付率。這表示管理當(dāng)局可能為了極大化股東財富（為股東避稅）而調(diào)整股利政策降低股利支付率，以達(dá)成財務(wù)管理的重要目的。,3發(fā)行成本當(dāng)銷售新證券的發(fā)行成本（floatationcost）存在時，使用外部權(quán)益資金的成本較保留盈余為高。由于新普通股的資金成本較高，因此當(dāng)公司有投資計劃要進(jìn)行時，便可能盡量使用內(nèi)部盈余；萬一資金不足，也可避免發(fā)行太多新股，以免提高了資金成本，使公司價值受損。管理者必須適時地為公司累積盈余；另一方面，因公司通常不愿減發(fā)股利，故于制定股利政策時不得不審慎為之。,4代理成本這里所稱代理成本，指的是股東與管理者之間的代理成本。通過股利的支付可以間接降低管理當(dāng)局與股東之間的代理成本。因為股利支付意味著可供再投資的保留盈余減少，而為滿足未來增長的資金需求，公司將不得不使用額外的權(quán)益資金。由于發(fā)行新股的手續(xù)繁復(fù)且審查嚴(yán)格，管理者若不妥善地經(jīng)營公司，將引起監(jiān)管機構(gòu)及投資人的注意，并影響整個人力資本市場對管理者的評價。,第三節(jié)股利政策,定義：公司管理當(dāng)局對股利分配有關(guān)事項所作出的方針與決策，也是內(nèi)部融資籌資決策。,一、股利政策的影響因素,（一）法律因素1、防止資本侵蝕：發(fā)放股利不能使資本減少。2、資本積累的規(guī)定：發(fā)放前提盈余3、超積累限制：防止過度積累以幫助股東避稅4、無力償付債務(wù)：當(dāng)時，不能發(fā)放股利5、合約限制：除非公司盈利達(dá)到一定水平，否則不能發(fā)放現(xiàn)金股利。(借款、債券、優(yōu)先股等合約),（二）公司內(nèi)部因素1、盈利的穩(wěn)定性2、資產(chǎn)變現(xiàn)能力3、籌資能力4、投資機會5、公司現(xiàn)有經(jīng)營情況（三）股東因素1、稅負(fù)2、股東投資機會3、保證控股權(quán),二、股利政策的類型,股利政策是關(guān)于股份公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利、何時發(fā)放股利以及以何種形式發(fā)放股利等方面的方針與政策。種類：1、剩余股利政策2、固定股利政策3、固定股利支付比率政策4、低正常股利加額外股利政策,1、剩余股利政策,定義：公司在有良好投資機會時（即投資機會的預(yù)期報酬率高于股東要求的必要報酬率時），根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，將稅后凈利首先用于滿足投資所需要的權(quán)益資本，然后將剩余的凈利潤再用于股利分配。不足之處：導(dǎo)致股利分配不穩(wěn)定。,基本步驟：（1）確定投資方案所需要的資金額度；（2）確定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使得在此結(jié)構(gòu)下的加權(quán)平均資本成本最低；（3）進(jìn)一步確定為達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，投資需要增加的權(quán)益資本的數(shù)額：（4）使用稅后凈利潤能夠滿足投資方案所需要權(quán)益資本的最大限額：（5）在滿足上述需要后，將剩余利潤作為股利支付。,例，公司提取了公積金、公益金后的凈利潤為500萬元，第二年投資計劃需要的資金總額為600萬元，公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的負(fù)債比率為40%。若公司采用剩余股利政策，試確定該如何融資？分配的股利是多少？投資方案需要的權(quán)益資金=6000.6=360投資方案需要的債權(quán)資金=6000.4=240發(fā)放的股利總額=500-360=140股利支付率=140/500=28%,2、固定股利政策,定義：是指公司在較長時期內(nèi)都將支付固定的股利額，股利不隨經(jīng)營狀況的變化而變動，只有當(dāng)公司預(yù)期未來收益將會有顯著的、不可逆轉(zhuǎn)的增長時才會提高股利發(fā)放額。特點：向投資者傳遞的是公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、風(fēng)險較小的信息。多為收益比較穩(wěn)定或正處于成長期、信譽一般的公司采用。,每股利潤,每股股利,時間,優(yōu)點：有利于公司樹立良好形象及穩(wěn)定股票價格，增強投資者對公司的信心。另外，穩(wěn)定的股利有利于投資者有規(guī)律地安排收入與支出。缺點：股利支付與公司盈利能力脫節(jié)，容易引發(fā)資金短缺。同時，不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。,3、固定股利支付比率政策,定義：是指公司每年不是按固定的股利支付額而是按照固定的股利支付比例從凈利潤中支付股利。特點：股利與盈利之間存在一定比例關(guān)系，一般由那些盈余相對比較穩(wěn)定的公司所采用。,每股利潤,時間,每股股利,優(yōu)點：體現(xiàn)了風(fēng)險投資與風(fēng)險收益對等的原則，不會加大公司的財務(wù)壓力。缺點：由于股利波動傳遞的是經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定的信息，不利于樹立公司良好的財務(wù)形象。,4、低正常股利加額外股利政策,定義：是指公司每年按一個固定的、較低的數(shù)額向股東支付正常股利，當(dāng)公司盈利有較大幅度的增加時，再根據(jù)實際需要，向股東臨時發(fā)放一些額外股利。特點：該股利政策集靈活性與穩(wěn)定性于一身，為大多數(shù)公司所采用。優(yōu)點：使公司發(fā)放股利時有較大的靈活性，既能實現(xiàn)股東股利的分配與公司經(jīng)濟(jì)效益掛鉤，又能保持股票市場價格的穩(wěn)定性。,每股利潤,時間,每股股利,三、選擇股利政策的類型,企業(yè)選擇股利政策類型需要考慮的因素：,企業(yè)所處的成長與發(fā)展階段,企業(yè)支付能力的穩(wěn)定情況,企業(yè)獲利能力的穩(wěn)定情況,目前的投資機會,投資者的態(tài)度,企業(yè)的信用狀況,公司股利分配政策的選擇,第三節(jié)股利支付程序與方式,一、股利支付程序,（一）股利宣告日公司宣布股利發(fā)放方案的時間；（二）股權(quán)登記日公司登記獲取股利股東名單的時間，凡是當(dāng)天交易結(jié)束后仍然在冊的股東都可獲得股利。（三）除息日(除權(quán)日，一般是股權(quán)登記日的次工作日）股票價格除去股利的時間，凡是在除息日或以后買入股票的投資者（股東）都不能獲得股利。（四）股利發(fā)放日公司按照登記日取得的股東名單發(fā)放股利的時間。,例:某公司董事會于2006年4月6日宣布2005年股利分配方案為：每股分派現(xiàn)金股利1.5元，股權(quán)登記日為2006.4.13，除息日為2006.4.14，股利發(fā)放日為2006.5.20。,2006.4.6宣告日,2006.4.13股權(quán)登記日,2006.4.14除息日,2006.5.20股利發(fā)放日,除權(quán)除息除權(quán)除息的基本思想就是“股東財富不變”原則,依據(jù)此原則,交易所在除權(quán)前后提供具有權(quán)威性的參照價格,作為證券交易的價格基準(zhǔn)即除權(quán)除息報價。填權(quán)行情填權(quán)行情是指股價回升到原始價位,例如，公司原來股本為1億股，每股市價為10元，現(xiàn)公司每股送一股的比例實施。則該事實完成后企業(yè)實際價值沒有發(fā)生任何變化，但總股本增加到2億股，也就是說轉(zhuǎn)增股本后的兩股相當(dāng)于此前的一股所代表的企業(yè)價值，其市價應(yīng)相應(yīng)除權(quán)，調(diào)整為5元。這樣，除權(quán)前后企業(yè)的市價總值不變，都為10億元。如果企業(yè)決定將每股盈利1元作為紅利派發(fā)。那么實施送紅利之后，每股實際價值將減少1元，應(yīng)當(dāng)對其市價除息，相應(yīng)調(diào)整為9元。,登記日收盤價+配股價x配股率-派息率除權(quán)除息參考價=1+送股率+配股率,二、股利的支付方式,1、現(xiàn)金股利用現(xiàn)金支付股利，是股利支付的主要方式。2、財產(chǎn)股利以現(xiàn)金之外的其他資產(chǎn)支付股利的方式，包括實物股利和證券股利3、負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)收票據(jù)支付給股東，在不得已的情況下，也可發(fā)行債券抵付股利。對公司的支付壓力大，一般作為權(quán)宜之計。4、股票股利將應(yīng)支付的股利以增發(fā)股票的形式支付。,問：股票股利會改變企業(yè)賬面的股東權(quán)益總額嗎？會增加市場上流通的股票數(shù)量嗎？對股價有何影響？,三、股票股利與股票分割,(一)股票股利定義：指將應(yīng)支付的股利以股票的形式發(fā)放，一般按股東的持股比例以認(rèn)購股票或增配新股的方式進(jìn)行。支付股票股利對公司財務(wù)及經(jīng)營成果的影響：1、資產(chǎn)總額不變，所有者權(quán)益總額不變，但會引起所有者權(quán)益項目的內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。2、每股收益會按股利的支付比例相應(yīng)地下降，股票價格也會按股利的支付比例相應(yīng)地下降，但股東持有股票的市場價值總額卻不變。,股票股利是一種比較特殊的股利，它不會引起公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，而只涉及股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，即在減少未分配利潤項目金額的同時，增加公司股本額，同時還可能引起資本公積的增減變化，但它們之間是此消彼長，股東權(quán)益總額并不改變,例：某公司在發(fā)放股票股利前，股東權(quán)益情況見表。單位：元假定該公司宣布發(fā)放10的股票股利，即發(fā)放10000股普通股股票，并規(guī)定現(xiàn)有股東每持10股可得1股新發(fā)放股票。若該股票當(dāng)時市價20元。股東權(quán)益會發(fā)生怎樣變化？,分析：隨著股票股利的發(fā)放，需從“未分配利潤”項目劃轉(zhuǎn)的資金為：20100000010200000由于股票面額（1元）不變，發(fā)放10000股，普通股只應(yīng)增加“普通股”項目10000元，其余的190000元（20000010000）應(yīng)作為股票溢價轉(zhuǎn)至“資本公積”項目，而公司股東權(quán)益總額保持不變。,問題：發(fā)放股票股利之后，股價會不會受到影響？,發(fā)放股票股利后，如果盈利總額不變，會由于普通股股數(shù)增加而引起每股收益和每股市價的下降；但又由于股東所持股份的比例不變，每位股東所持股票的市場價值總額仍保持不變。,例：假定上述公司本年盈余為220000元，某股東持有10000股普通股，發(fā)放股票股利對該股東的影響見表,某公司發(fā)放股票股利前的股東權(quán)益情況如表14-1所示：表14-1股東權(quán)益表單位：萬元,假定公司宣布發(fā)放5%（即每20股送1股）的股票股利，股票當(dāng)時的市價為每股20元，試說明股票股利支付后股東權(quán)益有何變化。,解:發(fā)放5%的股票股利應(yīng)配送的股數(shù)=2005%=10（萬股）股本增加額=101=10（萬元）資本公積增加額=10（20-1）=190（萬元）(現(xiàn)行會計制度將股票股利按面值予以資本化)留存收益=400-10-190=200（萬元）,表14-2發(fā)放股票股利后的股東權(quán)益表單位：萬元,股票股利對股東的影響,理論上說，股票股利不增加股東財富，也不增加公司價值。但是在實際中，股票股利可間接增加股東財富：1、公司在發(fā)放股票股利后，還能發(fā)放現(xiàn)金股利，并且能夠維持每股現(xiàn)金股利不變，因此股東可得更多的現(xiàn)金股利。,2、由于實際上每股市價的下降幅度將取決于市場的反應(yīng)程度，下跌的幅度與股數(shù)的增加并不成比例，如果股價的下跌幅度較小，就可以使股東獲得股票價格相對上升的好處。3、由于資本利得和現(xiàn)金股利所需繳納的所得稅存在差別，會使股東獲得納稅上的好處。,(二)股票分割,定義：是指股份公司用某一特定數(shù)額的新股，按一定比例交換一定數(shù)額流通在外股份的行為，即俗稱的“拆股”。分割完畢：普通股股數(shù)增加，每股收益、股價下降。不影響股東權(quán)益各項目的金額及比例關(guān)系。公司價值不變，股票市場價值總額不變，股東財富也不變。,例:某人擁有1,000股波音公司(ba)的股票，股價$40元，當(dāng)公司宣布2:1股票分割,試分析其價格及公司價值的變化。分割后，原有的1,000股股票便會變?yōu)?,000股。1,000 x(2/1)=2,000分割后的價錢便為:$40 x(1/2)=$20基本上股票的總價值還是一樣的。在股票未分割前它的價值是$40,000元(1,000股x$40元)。分割后它的總價值還是$40,000元(2,000股x$20元)，但股價和每股收益會下降。,股票分割的影響,1、可能會增加股東未來的現(xiàn)金股利。2、傳遞有利信息：公司未來盈余將增長。3、降低市價，增加流動性，增加股東財富。4、為新股發(fā)行作準(zhǔn)備，籌資擴大。5、有助于公司兼并策略的實施。,股票股利與股票分割的比較,股票分割與股票股利非常接近，所以，在實際工作中，一般要根據(jù)證券管理部門的具體規(guī)定對兩者加以區(qū)分。與股票分割相反，公司為了提高股價，會采取反分割的措施，又稱股票合并。,四、股票回購,實質(zhì)：公司出資購回發(fā)行在外的本公司股票，主要在公司現(xiàn)金較多，又無好的投資機會時使用。這部分已購回的股票稱為“庫藏股”。如果公司現(xiàn)金較多而沒有好的投資機會，則股票回購比高股利政策好，可以節(jié)約股東所得稅。結(jié)果：流通的普通股股數(shù)減少，每股盈余、每股市價上升。,蘋果計算機公司股利政策案例,蘋果計算機公司創(chuàng)立于1976