財務管理7-10.doc

工商管理碩士研究生（MBA）課程：公司財務管理北方交通大學 丁慧平 博士、教授/博士生導師七 、投資決策u 什么是投資決策 ?u 基本財務原理u 投資決策過程與方法u 投資項目評價方法的應用u 資本成本與投資決策u 項目現(xiàn)金流量分析你的決策會創(chuàng)造價值嗎？l 假設你發(fā)現(xiàn)市場需要一種新產(chǎn)品，認為她可以帶來大量利潤，這時你應該繼續(xù)嗎？ 什么是投資決策 ?l 對一年以上的支出及收益進行計劃、分析和選擇全過程?；矩攧赵韑 資本投資的機會成本貼現(xiàn)率q貼現(xiàn)率：從投資者（出資人）的角度體現(xiàn)項目投資的最大機會損失（機會成本）。 l 項目投資的資本成本q從資金使用者的角度體現(xiàn)占用不同來源資金的費用支出，也是出資者要求的必要報酬率，以貼現(xiàn)率的形式體現(xiàn)。 投資決策過程l 投資決策過程具體包括： A預測現(xiàn)金流量表 B估算風險大小 C確定適當?shù)恼郜F(xiàn)率 D計算預期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 E如果現(xiàn)金流入現(xiàn)值成本，則接受該方案投資決策方法 / 項目評估和選擇的方法l 投資回收期 (PBP)l 凈現(xiàn)值 (NPV)l 內(nèi)部收益率 (IRR)l 獲利指數(shù) (PI)項目數(shù)據(jù)l 財務主管正在評估其BW公司的新項目。預計此項目未來15年的稅后現(xiàn)金流量分別為$10,000, $12,000, $15,000, $10,000, and $7,000，初始現(xiàn)金流出量為 $40,000。對于這個項目，假設它是獨立于BW公司可能承擔的其它潛在項目。BW公司規(guī)定此類項目的適宜折現(xiàn)率為 13%。投資回收期 (PBP)u PBP是使投資項目預期現(xiàn)金流量的累加值等于其初始現(xiàn)金流出量所需要的時期。投資回收期的接受標準：凈現(xiàn)值 (NPV)分析u 一項經(jīng)營計劃，只有在其預期產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值超出實施這項計劃的初始現(xiàn)金支出時，才會增加公司的價值。u 凈現(xiàn)值 (NPV) ：某個項目凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項目初始現(xiàn)金流出量之差。凈現(xiàn)值的接受標準：內(nèi)部收益率 (IRR)u 使投資項目未來凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于項目初始現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)率。內(nèi)部收益率接受標準：獲利指數(shù) (PI)u PI 是某項目未來凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項目初始現(xiàn)金流出量之比。PI的接受標準：投資項目評價方法的應用l 互斥項目l 不同壽命周期項目的評價l 投資資本有限l 固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命l 多個內(nèi)部收益率問題規(guī)模差異 / 現(xiàn)金流模式 / 項目壽命的差異重復相同的項目(“更新鏈”方法) /等效年金法資本限額多個內(nèi)部收益率問題l 兩個以上! 有多少個正負符號的改變，就有多少個潛在的內(nèi)部收益率。 項目現(xiàn)金流量分析l 現(xiàn)金流對公司價值創(chuàng)造的影響?l 如何進行項目現(xiàn)金流量分析l 項目盈虧的凈現(xiàn)值分析現(xiàn)金流的概念l 現(xiàn)金流入量：現(xiàn)金收入的增加額。例如：（1）（1） 企業(yè)投資生產(chǎn)線會引起營業(yè)現(xiàn)金流入（2）營業(yè)現(xiàn)金流入= 銷售收入 - 付現(xiàn)成本 = 銷售收入-（成本 - 折舊）= 利潤+折舊（2） （3） 出售生產(chǎn)線的殘值收入（3）回收的流動資金l 現(xiàn)金凈流量：一定期間內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。利潤與現(xiàn)金流現(xiàn)金流對公司價值創(chuàng)造的影響l 要維持公司的長期生存，一個重要的因素是能否做出有效決策以生成足夠的現(xiàn)金。l 要認識到獲利公司也時刻存在破產(chǎn)危機。q 賒銷產(chǎn)生應收賬款(產(chǎn)生利潤而非現(xiàn)金)q 滋生潛在呆帳/壞賬的因素q 資金周轉(zhuǎn)困難導致財務危機q 拖欠債務導致破產(chǎn)危機如何進行項目現(xiàn)金流量分析l 估計項目增量現(xiàn)金流量q 相關項目現(xiàn)金流量q 基本原則q 稅收與折舊的影響估計稅后增量現(xiàn)金流量相關項目現(xiàn)金流的基本特征 現(xiàn)金（非會計收入）流量 營業(yè)（非融資性）現(xiàn)金流量 稅后現(xiàn)金流量 增量現(xiàn)金流量折舊對稅收的影響l 折舊是一種非現(xiàn)金費用支出。l 一般來講，許多盈利公司為降低納稅額而更愿意采用加速折舊的方法。l 在其它情況不變時，折舊金額越大，當期應納稅額就越小。折舊基數(shù)l 指在稅收計算中某項資產(chǎn)的所有安置成本，這是稅法允許在一定時期內(nèi)從應稅所得中扣除的數(shù)目。l 折舊基數(shù) = 資產(chǎn)購買成本 + 資本性支出q 資本性支出是指可以帶來未來收益的費用支出, 故應視為資本支出而非當期費用, 如設備運費和安裝費。已折舊資產(chǎn)的處理或出售l 通常，經(jīng)營活動中某項已折舊資產(chǎn)出售后會產(chǎn)生資本收益（資產(chǎn)出售價格大于帳面價值之部分）或資本損失(資產(chǎn)出售價格小于帳面價值之部分）。計算增量現(xiàn)金流量l 初始現(xiàn)金流出量: 初始凈現(xiàn)金投資量。l 期間增量凈現(xiàn)金流量: 發(fā)生在初始現(xiàn)金投入之后的凈現(xiàn)金流量，但不包括期末發(fā)生的現(xiàn)金流量。l 期末增量凈現(xiàn)金流量: 項目期終發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。項目現(xiàn)金流量分析框價資產(chǎn)擴張舉例l BW公司考慮購買一種新的籃子編織機，機器的成本為$50,000，運輸和安裝費用為$20,000，該設備在稅法規(guī)定中可按4年快速折舊，凈營運資本(NWC)增加$5,000。 公司財務主管預計未來4年中每年收入增加$110,000，第4年末資產(chǎn)出售價值為$10,000，經(jīng)營成本在未來4年中每年增加 $70,000，公司所得稅率為40%。設備更新舉例l 現(xiàn)我們假設上例中的資產(chǎn)擴張是設備更新(重置)，原有機器購買價格是$30,000, 采用5年直線法折舊(每年 $6,000) ，還剩余2年折舊期限和4年使用期限。BW公司現(xiàn)在可按$6,000 價格出售原有機器。新更新的機器不會增加收入(仍然是$110,000)，但每年可降低經(jīng)營費用$10,000(原來是$80,000)，凈營運資本(NWC)將從原來的$5,000增加到$10,000。凈現(xiàn)值 (NPV)分析l 一項經(jīng)營計劃，只有在其預期產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值超出實施這項計劃的初始現(xiàn)金支出時，才會增加公司的價值。l NPV = 未來凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 - 初始現(xiàn)金支出l 一項經(jīng)營計劃的NPV 0 時，可以創(chuàng)造價值；當NPV 0 時，就會損害價值。資本預算示例：I投資新設備資產(chǎn)有關數(shù)據(jù):u 快速折舊期： 3年u 經(jīng)濟壽命： 4年u 購買價格： $200,000u 運輸安裝費: $40,000u 設備殘值: $25,000u 對凈營運資產(chǎn)的影響: 存貨增加$25,000u 應付帳款增加$5,000u 銷售收入: $200,000/年(100,000單位, $2/單位)u 經(jīng)營成本(不含折舊): 銷售收入的60%u 所得稅率: 40%u 資本成本(k): 10%八、資本結構與融資分析u對資本結構的理解u 資本結構對公司價值的影響u 經(jīng)營風險、財務風險、企業(yè)總風險u 資本結構對公司風險的影響u 資本結構權衡理論u 融資方式分析（EBIT-EPS分析）資本結構資本結構-以債務、優(yōu)先股和普通股權益為代表的公司永久性長期融資方式組合(或比例) 。概念分析 -相關的報酬率 / 公司資本成本資本結構對項目價值的影響l 調(diào)整現(xiàn)值 (APV)：是某一項目經(jīng)營現(xiàn)金流量(采用權益融資)的現(xiàn)值之和加上與項目融資有關的利息抵稅效應價值，再減去任何資金籌集費。l APV = 無負債項目價值 + 項目負債融資的價值= 無負債項目價值 + 利息稅盾的現(xiàn)值 財務拮據(jù)(破產(chǎn)風險)成本的現(xiàn)值 代理成本的現(xiàn)值資本結構對公司價值的影響經(jīng)營杠桿l 固定成本的存在引起的一個可能而有趣的效果是: 銷售量的變化導致營業(yè)利潤(或損失)并不成比例(更大幅度)變化.經(jīng)營杠桿效應 - 銷售變動對營業(yè)利潤的影響經(jīng)營杠桿系數(shù) (DOL)：在產(chǎn)出(或銷售)數(shù)量為 Q 件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)經(jīng)營杠桿系數(shù)舉例結論：l 經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)是企業(yè)的營業(yè)利潤對銷售變動的敏感性的一個數(shù)量化度量指標.l 企業(yè)的經(jīng)營越靠近盈虧平衡點, 經(jīng)營杠桿系數(shù)的絕對值就越大.l 比較不同企業(yè)時，哪個企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)越大,其對于銷售水平變動的敏感程度也越大。經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險l 經(jīng)營杠桿系數(shù)放大了營業(yè)利潤的變動性，因此也就放大了企業(yè)的經(jīng)營風險。財務杠桿l 固定財務費用存在引起的一個可能而有趣的效果是: 營業(yè)利潤(EBIT)的變化導致每股收益(EPS)并不成比例(更大幅度)變化.財務杠桿系數(shù) (DFL): - 營業(yè)利潤(EBIT)變動1%所引起的企業(yè)每股收益(EPS)變動百分比.計算財務杠桿系數(shù)(DFL)/舉例財務杠桿與財務風險l 對全部為權益融資的企業(yè)而言，負債的增加將使企業(yè)喪失償債能力的概率增加. l 負債（支付利息）使財務杠桿系數(shù)增加，也使每股收益變動性增加.企業(yè)總風險總杠桿系數(shù) (DTL) ：在產(chǎn)出(或銷售)為Q件(或S美元)處的總杠桿系數(shù)(DTL)計算總杠桿系數(shù)(DTL)財務杠桿數(shù)量多大比較合適?l 企業(yè)必須首先分析其期望未來現(xiàn)金流量.l 預期現(xiàn)金流量越大，越穩(wěn)定，最大負債能力越大.l 固定財務費用包括: 債務本金和利息的支付, 融資租賃付款和優(yōu)先股股利.資本結構變化對公司風險的影響l 對一個公司來說，全部資本的b(系統(tǒng)風險)就是其負債資本的風險b負債與權益資本的風險b權益的組合。b資本（B/V）b負債（S/V）b權益每股收益無差異（點）分析 / EBIT-EPS分析圖資本結構權衡理論最優(yōu)資本結構-使公司的資本成本最小并因而使公司價值最大的資本結構. 權衡理論小結l 公司資本成本ko取決于公司的資本結構. 存在一個最優(yōu)資本結構，此時ko 位于其最低點.l 在ko的最低點處，公司的總價值最大 (即按 ko對凈營業(yè)收益現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)).存在破產(chǎn)成本時的權益資本必要報酬率代理成本l 監(jiān)督包括用契約對代理人進行約束，審計財務報表和直接對管理層的決策進行限制。l 不論誰支付監(jiān)督費用，這一成本最終都由股東承擔。l 同破產(chǎn)成本一樣，監(jiān)督成本也隨財務杠桿的增加而以遞增的比率上升。破產(chǎn)成本, 代理成本和稅l 隨著財務杠桿的增加，稅盾效應收益增加，然而破產(chǎn)成本和代理成本也隨之增加。融資方式分析EBIT-EPS分析l EBIT-EPS 分析-關于融資選擇對每股收益的影響分析。 每股收益無差異點是對兩種(或多種)方案EPS都相等的 EBIT水平。 l 以下述公式就已知財務結構下假定的EBIT水平計算每股收益EPS：EPS = (EBIT - I) (1 - t) - PD/外發(fā)普通股數(shù)資本成本分析l 融資決策原則: q綜合資本成本最低資本成本分析舉例已知普通股每股市價100元，今年期望每股股利為12元，預計以后每年股利增加3%，該公司所得稅稅率為35%，假定公司發(fā)行各種證券均無籌資費用。該公司準備考慮增加資本200萬元，有兩種融資方案可供選擇：A方案：發(fā)行債券200萬元，年利率為12%，普通股股利增加到15元，以后每年每股股利還可增加3%，但由于公司風險增加，普通股市價將跌至每股96元。B方案：發(fā)行債券100萬元，年利率為11%；另發(fā)行普通股100萬元，普通股市價、股利與年初相同。根據(jù)上述資料，試決策采用哪種融資方案較好。 九、財務計劃l 財務計劃過程l 有效財務計劃要求l 本量利分析與財務決策l 現(xiàn)金預算l 財務報表預測財務計劃過程l 財務計劃過程包括：1. 對公司面臨的投資和籌資機會進行分析2. 預測現(xiàn)行決策對未來所產(chǎn)生的影響3. 確定選擇哪一個方案4. 對照現(xiàn)行財務計劃中所設定的目標，衡量所產(chǎn)生的結果l 財務計劃的目的并不在于使風險最小化，相反，它是一個確定將要冒哪些風險，哪些風險是必要的，哪些風險不值得冒的過程。有效財務計劃要求l 有效計劃的三個要求:1. 財務預測。公司永遠也不可能進行完全精確的預測，但是經(jīng)理們必須盡自己最大的努力進行最好的預測。2. 選擇最優(yōu)的財務計劃。3. 關注計劃的展開。一個好的財務計劃在具體實施和出現(xiàn)意外時，應能做到游刃有余。本-量-利分析與決策l 成本與利潤l 會計利潤與本-量-利分析l 財務管理與本-量-利分析成本與利潤l 成本、價格和產(chǎn)量之間的關系l 固定成本和變動成本l 盈虧平衡點/本-量-利分析成本、價格、產(chǎn)量之間關系成本、價格和產(chǎn)量是三個相互影響的因素，其綜合作用的結果將決定企業(yè)的盈利率。制做和銷售椅子的成本是多少？材料？人工？水電？廠房租金？折舊？一般管理？銷售？廣告？生產(chǎn)規(guī)模對成本的影響？材料或人工費是否有變化？固定成本和變動成本固定成本：不隨業(yè)務經(jīng)營的變化而變化的成本，例如廠房的租金，工人的基本工資，一般管理費，廣告費等。變動成本：隨著業(yè)務經(jīng)營的變化而變化的成本，例如材料費，工人的計件工資，低值易耗品等。還有些成本是在某種程度上受到業(yè)務經(jīng)營的影響，例如運輸車輛、電話費等，可稱為半固定或半變動成本。u 鐵路運輸業(yè)的固定成本與變動成本?會計利潤與本-量-利分析u 會計利潤的涵義u 盈虧平衡點u 會計利潤的保本點分析盈虧平衡點 / 本量利分析圖 出租車案例一輛 Santana 2000一年行駛100,000公里；每公里收費￥2.0；假定出租車的空駛率為50%；出租車司機每年需支付保險費￥3,000；每月需支付管理費￥3,000；Santana 2000 每行駛一百公里耗油10升，每升汽油費￥2.7；出租車每5,000公里需做一次保養(yǎng)，每次的保養(yǎng)費為￥300；出租車的購買價格是￥170,000，使用期是10年。請計算出租車司機一年的利潤，盈虧平衡點；并畫出本-量-利圖。盈虧平衡(保本)點計算:邊際貢獻本-量-利圖 / 本-量-利因素變動分析l 變動分析主要研究:q 產(chǎn)銷量、成本和價格的變動對利潤的影響q 目標利潤變動時，實現(xiàn)目標利潤所需的產(chǎn)銷量、收入和成本支出本-量-利的敏感性分析l 敏感性分析主要研究和分析:q 有關參數(shù)發(fā)生多大變化會使盈利轉(zhuǎn)為虧損（提供引起目標發(fā)生質(zhì)變的各參數(shù)變化的界限）q 各參數(shù)變化對利潤變化的影響程度（哪個因素的變動對利潤影響最大？）q 敏感系數(shù) = 目標值變動% / 參量值變動%q 各因素變動時，如何調(diào)整銷量來保證原目標利潤的實現(xiàn)財務管理與本-量-利分析u 資產(chǎn)的保值與增值u 什么是價值創(chuàng)造u 凈現(xiàn)值盈虧平衡分析什么是資產(chǎn)的保值與增值？項目盈虧的凈現(xiàn)值分析l 一個基于會計利潤盈虧平衡的方案可以被接受嗎？l 換句話說，如果一項投資方案在幾年后帶給你的僅是一個零回報率，你會滿意嗎？l 一項經(jīng)營計劃，只有在其預期產(chǎn)生的未來(凈)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值超出實施這項計劃的初始現(xiàn)金支出時，才會增加公司的價值。l NPV盈虧平衡分析：NPV盈虧平衡點是項目方案現(xiàn)金流量的NPV值為零，或未來現(xiàn)金流量的PV值與初始投資額相等時的銷售收入水平。 項目盈虧的凈現(xiàn)值分析示例度假型物業(yè)(投資)案例l 投資度假型物業(yè)能獲取多大收益？以產(chǎn)權式假日酒店為例，投資者購買一套面積為標準間大小的物業(yè)產(chǎn)權，由酒店物業(yè)公司經(jīng)營管理（出租）。物業(yè)（位于北京郊縣旅游區(qū)）產(chǎn)權購買方式: 首付10萬元可擁有產(chǎn)權，銀行可提供7成20年的貸款，總購房款為30萬元。每年114天法定節(jié)假日，若按90天出租，按三星級酒店出租價格為每套房每天400元；周一至周五通過會議及業(yè)主帶客戶形式，每月有2天能租出去。房產(chǎn)按20年折舊，按直線折舊計算。年營業(yè)稅率5%，所得稅率為33%，酒店物業(yè)公司傭金每月270元，酒店消耗品費用為每天10.0元。請計算投資產(chǎn)權假日酒店一年的利潤和盈虧平衡點，多長時間可收回投資？現(xiàn)金預算 l 財務經(jīng)理以便能更好地: 決定公司未來的現(xiàn)金需求 為這些需求安排融資計劃 對公司的現(xiàn)金和流動性實施控制 現(xiàn)金預算：是公司對未來現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的預測，通常以月為基礎編制。 現(xiàn)金預算編制數(shù)據(jù)來源: 銷售收入預測 成本費用預測銷售預測內(nèi)部銷售預測l 詢問銷售代表對未來時期銷售的預測(在他們控制或管理下的銷售). l 產(chǎn)品銷售經(jīng)理仔細審查這些估計并把他們結合起來作為產(chǎn)品線的銷售預測.l 不同產(chǎn)品線的銷售預測混合起來就是對公司整體銷售的預測.外部銷售預測l 經(jīng)濟分析師對未來幾年的經(jīng)濟形勢和本行業(yè)的總體銷售額進行預測.l 估計現(xiàn)在和未來產(chǎn)品線的產(chǎn)品所占的市場份額.l 不同產(chǎn)品線的銷售預測混合起來就是對公司整體銷售的預測.公司現(xiàn)金流量預測示例l 某公司財務經(jīng)理已經(jīng)完成了2001年前6個月的現(xiàn)金流量預測。預計月銷售額的 90% 是賒銷,其中 80% 的應收帳款在30天內(nèi)收回，還有 20%在60天內(nèi)收回，沒有壞帳。財務報表預測l 內(nèi)容(1) 預計損益表(2) 預計資產(chǎn)負債表 根據(jù)企業(yè)管理當局預期的情況和將采取的措施編制預財務報表。預計 BW 公司的損益表l Lisa Miller 正在預計 2001 年損益表。q 截止至6月30日的6個月估計銷售額總計為 $1,222,000。 q 銷售成本的估計額取自 1998 年至 2000 年的月平均水平。q 銷售費用，制造費用和管理費用估計為每月 $34,000 , 假定所得稅稅率為 40%。q 現(xiàn)金股利和利息費用預計保持不變。十、營運資本管理概述l 企業(yè)資金的來源與投入l 營運資本的概念l 企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金的流轉(zhuǎn)l 營運資本管理的要點l 流動資產(chǎn)融資l 應收賬款與存貨管理企業(yè)資金的來源股本金: 對于投資所承擔的風險，股東希望定期得到分紅。如果企業(yè)經(jīng)營不善, 股東只能得到很少的回報; 如果企業(yè)破產(chǎn), 股東甚至會虧本。其特點是分享成功、分擔風險。貸款: 不管企業(yè)是否盈利，都要定期支付貸款利息，到期后還要償還貸款本金。其特點是獲得定額回報。留存收益: 另外一部分資金來自利潤，是企業(yè)在納稅及分紅后所余部分。對于盈利的企業(yè)，這是一項主要的資金來源。企業(yè)資金的投入營運資本的概念n 總營運資本/公司流動資產(chǎn)投資.n 營運資本管理：公司流動資產(chǎn)管理和為維持流動資產(chǎn)而進行的融資活動管理.n 凈營運資本：流動資產(chǎn)-流動負債. 營運資本管理l 流動資本投資既有成本也會帶來收益。l 持有成本：管理流動資本的費用，包括資本的機會成本。l 短缺成本：缺乏流動資本所導致的成本。l 財務管理的工作就是維持流動資本成本和收益之間的平衡，即確定流動資產(chǎn)的水平，使持有成本和短缺成本的和達到最低。營運資本管理的重要意義l 流動資產(chǎn)在一家典型的制造企業(yè)中占總資產(chǎn)的一半以上.l 過高的流動資產(chǎn)水平很容易使企業(yè)只能實現(xiàn)一個較低的投資回報率(ROI).l 對小公司來說，流動負債是外部融資的主要來源.l 需要財務經(jīng)理和財務人員進行持續(xù)的日常營運資本管理，這需要花費他們大部分的時間.l 營運資本管理對公司風險，收益和股價的影響.企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金的流轉(zhuǎn)資金的循環(huán)及利潤的產(chǎn)生影響流動資金循環(huán)的因素u 影響流動資金循環(huán)的一個隱性因素是時間：加速其循環(huán)，可以產(chǎn)生更多利潤，或節(jié)省投資。u 另外兩個因素是應付帳款與應收帳款。u 應付款項：企業(yè)所欠他人的款項，一般為供應商。應付款項增加，意味著短期籌資(借款)增多。u 應收款項：他人所欠企業(yè)的款項，一般為購買企業(yè)產(chǎn)品或服務的客戶。應收款項增加，可減慢流動資金循環(huán)。如何加速資金循環(huán)與增加利潤營運資本管理的要點l 其他條件相同時, 企業(yè)的流動資產(chǎn)水平越高,其流動性越強。l 隨著流動資產(chǎn)水平降低，總資產(chǎn)水平也減少，同時ROI 將增加.l 現(xiàn)金的減少 將降低企業(yè)清償?shù)狡趥鶆盏哪芰?。風險增大!l 通過采取更嚴格的信用條款來降低應收帳款，可能導致客戶和銷售收入減少。風險增大!l 存貨的減少也可能造成因存貨短缺而喪失銷售機會。風險增大!l 隨著流動資產(chǎn)水平降低, 風險增加. (在風險和收益間存在一個權衡問題.)營運資本分類l 時間q 永久性 q 臨時性 永久性營運資本：滿足企業(yè)長期最低需求的那部分流動資產(chǎn)。臨時性營運資本：隨季節(jié)性需求而變化的流動資產(chǎn).流動資產(chǎn)融資:短期融資與長期融資的組合融資需求與期限匹配短期與長期融資總結短期負債籌資u 短期負債籌資的特點:q 可使用時間短,一般不超過一年。q 籌資速度快，容易取得。q 籌資富有彈性，資金使用較為靈活。q 籌資成本較低，短期負債利率低于長期負債利率。q 籌資風險高，短期內(nèi)需要償還，潛在的財務危機。短期負債籌資的主要形式應付賬款的成本u 買方企業(yè)購物后在賣方規(guī)定的折扣期內(nèi)未付款而沒有享受免費信用（折扣優(yōu)惠）而付出的代價。u 一般而言，放棄現(xiàn)金折扣而造成的成本可計算如下：應付賬款成本舉例u 某企業(yè)按2/10，Net 30的條件購入貨物10萬元。如果企業(yè)在10天內(nèi)付款，可獲得折扣0.2萬元（102%），免費信用額為9.8萬元（10-0.2）。問企業(yè)若放棄現(xiàn)金折扣而付出的應付賬款成本是多少？ 利用現(xiàn)金折扣的決策 u 附有信用條件時，獲得不同信用要負擔不同的代價，故需要在利用哪中信用之間作出選擇。u 以借入資金支付貨款，享受現(xiàn)金折扣。u 在折扣期內(nèi)將應付賬款用于短期投資，放棄折扣優(yōu)惠。u 因缺乏資金而欲延展付款期，需在降低了的放棄折扣成本與延遲付款帶來的損失之間進行選擇。 短期借款 / 短期借款的信用條件 現(xiàn)金管理l 持有現(xiàn)金的主要原因：A. 交易。取決于銷售水平、現(xiàn)金收支的不確定性。B. 補償收支平衡。C. 預防和投機。意外事件，短期流通證券投資。l 持有足夠現(xiàn)金的優(yōu)點：A. 利于公司享受現(xiàn)金折扣。B. 利于公司維持其信用等級。C. 利于公司抓住有利的經(jīng)營機會。D. 利于公司處理緊急事件?，F(xiàn)金流轉(zhuǎn)周期l 現(xiàn)金周期：指公司支付原材料價款到收回銷售貨款之間相隔的時間?，F(xiàn)金周期越長，公司所需的流動資本投資就越大。 現(xiàn)金預算概述q 逐月預測現(xiàn)金。q 預測固定資產(chǎn)及存貨需求。q 預測回收銷售款和支付貨款收及其他款項（股利、利息、稅收等）的時間。q 在現(xiàn)金預算中對上述各項進行總合。q 把重點放在現(xiàn)金流而不是會計定義上。q 根據(jù)以上分析來估算舉債需要和現(xiàn)金盈余量。應收帳款和存貨管理信用管理l 信用政策：確定給顧客的信用額和信用性質(zhì)的標準。l 信用政策變量：q 信用期間：授予信用的期間。q 折扣政策：為鼓勵提前付款而向顧客提供的價格折扣。q 信用標準：確定申請者要獲得信用所必須滿足的最低財務能力標準。q 收回政策：收回和監(jiān)督應收帳款的程序。l 信用條款：對信用期間和銷售折扣的說明。公司信用和收賬政策信用標準l 只要銷售獲利能力超過應收賬款所增加的成本，企業(yè)就可以降低所接受的應收賬款帳戶的質(zhì)量要求.放寬信用標準舉例BW公司的經(jīng)營負荷還沒達到全部的營運能力，公司想知道放寬信用標準是否能增加獲利能力。已知：目前公司生產(chǎn)一種產(chǎn)品，變動成本為 $20，銷售單價為 $25.預期放寬信用標準可增加產(chǎn)品銷售量4800個.預計企業(yè)的年賒銷額增加 $120,000，新客戶的平均收賬期為3個月.增加的應收賬款的稅前機會成本為 20%.不考慮新增的壞賬損失，BW公司是否應放寬信用政策?信用條款信用期間 - 給予客戶付款的信用持續(xù)期間。例如，net 30 指所有款項應當在發(fā)票開出后 30 天全部付清。延長信用期間舉例BW 公司將信用條件由 net 30 (應收賬款周轉(zhuǎn)率為每年12 次) 改為net 60 (應收賬款周轉(zhuǎn)率為每年6 次). 目前公司產(chǎn)品變動成本為 $20，銷售單價為 $25.預計新客戶的年賒銷增加額為 $250,000 , 另外目前年賒銷額為 $2,000,000 .假定企業(yè)持有的額外應收賬款的稅前機會成本為 20%.不考慮增加的壞賬損失，BW 公司是否應增加信用期間?現(xiàn)金折扣 - 較早付款所能享受的銷售和采購價格折扣百分比. 例如, 3/ 10 指現(xiàn)金折扣期間客戶可享受 3% 的現(xiàn)金折扣優(yōu)惠.現(xiàn)金折扣舉例某一競爭型公司 BW 將信用期間由 net 60 (應收賬款周轉(zhuǎn)率為每年 6 次) 改為 2/10, net 60.預計現(xiàn)有年賒銷額 $5,000,000 保持不變.公司預期 30% 的賒銷客戶取得現(xiàn)金折扣，應收賬款周轉(zhuǎn)率增加到每年 9 次.企業(yè)持有額外的應收賬款的稅前機會成本為 20%.忽略額外的壞賬損失，公司是否應采用現(xiàn)金折扣優(yōu)惠?加速收款的機會成本節(jié)省大于提供給客戶的折扣成本.季節(jié)性優(yōu)惠l 避免存儲多余存貨和相關的存貨儲存成本