企業(yè)價值與市場效率.ppt

第3章企業(yè)價值與市場效率 時間價值理論風險價值理論金融市場與利息率 本章要點 資金時間價值的威力 200年前 本杰明 弗蘭克林向波士頓捐獻了1000英鎊 該城市把它用于放貸收息的增值活動 100年后 這筆投資增值的一部分用于繼續(xù)再投資 200年后 人們用這筆增值的資金建立了弗蘭克林基金 以優(yōu)惠貸款的方式幫助了許多的醫(yī)科學生 還有300多萬美元的盈余 200年間 美國的平均年利率為5 弗蘭克林最初捐獻的1000英鎊如何擁有了這么大的威力 一個具體例子 某企業(yè)向銀行貸款8000元 準備在4年內(nèi)本利還清 年復利率為10 試計算下列四種還款方式下的還款總額 每年末歸還2000元貸款 加上全部貸款當年的利息 前三年每年末僅歸還貸款當年的利息 第四年末歸還8000元貸款及第四年的利息 每年末等額歸還貸款與利息 第四年末本利一次還清 什么是貨幣時間價值指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值 也稱為資金的時間價值一定數(shù)量的貨幣在不同的時點上具有不同的價值通常情況下 貨幣的時間價值相當于沒有通貨膨脹下的社會平均利潤率 3 1資金的時間價值 資金時間價值的計算單利終值和現(xiàn)值的計算在單利情況下 本金能帶來利息 利息本身不能再生息 例 若在第1年年初存入銀行100元 年單利率為10 從第一年到第五年 各年年末的終值可以計算出 100元1年后的終值 100 1 10 1 110元100元2年后的終值 100 1 10 2 120元100元3年后的終值 100 1 10 3 130元100元4年后的終值 100 1 10 4 140元100元5年后的終值 100 1 10 5 150元 其中 F代表期末的終值 本利和 P代表期初的現(xiàn)值 本金 i代表每期的利率 n代表計息期數(shù) 例 打算在10年末得到本利和200元 年單利率為10 問 第1年初應存入銀行多少錢 解 由公式 1 可得 注 由終值求現(xiàn)值的過程 叫做貼現(xiàn)或折現(xiàn) 折現(xiàn)過程中所使用的利率就也叫做折現(xiàn)率 復利終值和現(xiàn)值的計算 例 若在第1年年初存入銀行100元 年復利率10 從第一年到第五年的終值如下 顯然 這一計算過程等價于 例 打算在10年末得到本利和259 37元 年復利率為10 問 第1年初應存入銀行多少錢 解 由公式 2 可得 所以 復利現(xiàn)值公式也可以表示為 年金終值和現(xiàn)值的計算年金 A 是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項 采用平均年限法的折舊 租金 利息 保險金 養(yǎng)老金等都通常采取年金的形式年金每次收付發(fā)生的時點各有不同 每期期末收付的年金 稱為后付年金 也稱普通年金每期期初收付的年金 稱為先付年金距今若干期以后發(fā)生的每期期末收付的年金 稱為遞延年金無期限連續(xù)收付的年金 稱為永續(xù)年金 后付年金終值和現(xiàn)值的計算 例 若每年年末存入銀行100元 年復利率為10 問 10年末的本利和是多少 根據(jù)公式 2 有 由此可得出一般的年金終值公式 例 若每年年末存入銀行100元 連存10年 年復利率為10 問 這相當于第1年初一次性存入多少錢 這實際上是求該筆資金在第1年年初的現(xiàn)值 由公式 4 可得該筆資金10年末的終值 再由公式 3 可得該筆資金在第1年初的現(xiàn)值 一般地 已知在n期中的每期期末發(fā)生等額的年金支付A 在每期利率為i的條件下 求該筆資金的現(xiàn)值 由公式 4 可得該筆資金n期期末的終值 再由公式 3 得出該筆資金在第1期期初的現(xiàn)值 常用復利公式 先付年金的終值和現(xiàn)值的計算 例 若每年年初存入銀行100元 年復利率為10 問 10年末的本利和是多少 解 則本例中的終值為 先付年金終值還可以有另外一種表達方式 第10年末的本利和 100 F A 例 若每年年初存入銀行100元 連存10年 年復利率為10 問 這相當于第1年初一次性存入多少錢 解 即求該筆資金在第1年年初的現(xiàn)值 先付年金的現(xiàn)值 則本例中的現(xiàn)值為 先付年金現(xiàn)值還可以有另外一種表達方式 延期年金現(xiàn)值的計算 例 某人從銀行借入一筆款項 借款的年利率為10 銀行規(guī)定前5年不用還本付息 但從第6年至第15年每年年末償還本息10000元 問 這筆借款的現(xiàn)值應為多少 解 延期年金現(xiàn)值還可以有另外一種表達方式 延期年金的終值公式同于普通年金的終值計算公式 例 某企業(yè)持有A公司的優(yōu)先股若干 每年可獲得優(yōu)先股股利100元 若年利率為10 則該優(yōu)先股的現(xiàn)值是多少 解 由公式 5 所以 永續(xù)年金現(xiàn)值的計算 例 某人從現(xiàn)在起在10年中每年年末存入銀行1000元 年利率為12 每一季度計息一次 求到第十年年末的終值是多少 解 方法一 將收付期變成一個季度 計息期短于收付期的復利計算 方法二 將收付期變成一年 求年實際利率 計息期短于收付期的復利計算 設(shè)年名義利率為r 一年的計息次數(shù)為c 則每個計息期的利率為r c 則年實際利率為 F A F A i n 1000 12 55 10 1000 18 028 18028 元 連續(xù)計息的復利計算 考察公式 6 當c 1時 年名義利率r與年實際利率i相等 當1 c 時 年名義利率r小于年實際利率i c越大 這種差異就越大 但是并不是無限的增大 達到一定程度之后便會趨向穩(wěn)定 例如當年名義利率為6 年計息次數(shù)不斷增加時 年實際利率的變化 3 1 2現(xiàn)值計算的應用 投資收益的計算 例 某人用1000元進行一項投資 每年年底可得收入200元 連續(xù)10年 其要求的投資收益率為20 問是否值得投資 解 1000 200 P A i 10 當i 15 時 右方 200 5 0188 1003 76 元 因為收益率小于要求的收益率 所以不值得投資 3 1 2現(xiàn)值計算的應用 資金成本率的計算 例 某企業(yè)籌集一筆永久性資金100萬元 籌資費用2萬元 每年從稅后利潤中支付費用8萬元 支付期為無窮大 求籌資成本率 證券價值的計算 例 若購買某證券每年的收益為100元 期限為10年 投資者要求的收益率為8 求該證券的價值 假如該證券的市場售價為650元 問是否應該購買 按照投資者要求的報酬率8 為貼現(xiàn)率進行計算 得出該證券的價值為371 01元 高于出售價格 應該購買 3 2風險與收益權(quán)衡理論 風險價值的定義投資者由于承擔風險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益 就稱為投資的風險價值 或風險報酬 風險的概念及其種類風險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度 主要指無法達到預期報酬的可能性 風險的種類 隨機事件的分布 風險的衡量 例1 下表為兩個投資項目A和B的有關(guān)資料 1 計算各項目報酬率的預期值 期望值 2 計算各項目報酬率的離散程度 標準差 隨機事件的分布 風險的衡量 3 計算各項目的標準利差率 隨機事件的分布 風險的衡量 隨機事件的分布 隨機事件的分布 隨機事件的分布 隨機變量的連續(xù)分布圖 置信概率和置信區(qū)間 例2 若某股票的未來收益率是一隨機變量 其預期收益率為10 標準差為12 1 求 1 該股票收益率大于零的概率 置信概率和置信區(qū)間 負號表示方向 表示收益率小于10 但大于零 查表可得 當Z 0 83時 概率為0 2967 再加上大于10 的概率 50 所以 收益率大于零的概率為0 2967 0 5 0 7967 置信概率和置信區(qū)間 2 該股票收益率小于零的概率 置信概率和置信區(qū)間 該股票收益率小于零的概率為1 0 7967 0 2033 3 該股票收益率為15 20 的概率 查表可得 Z 0 826時 相應的概率P 0 2967 所以 收益率的取值在15 20 之間的概率為0 2967 0 1594 0 1373 查表可得 Z 0 413時 相應的概率P 0 1594 要求的投資報酬率 無風險報酬率 風險報酬率風險報酬率 風險報酬斜率 風險程度 風險與報酬的關(guān)系 例3 某企業(yè)投資315000元生產(chǎn)某種產(chǎn)品 經(jīng)分析預測 銷售情況如下表 設(shè)無風險報酬率為6 風險報酬斜率為10 試問這一項目是否應該進行投資 1 計算該項目年凈收益的期望值 R 5 0 2 2 5 0 5 1 25 0 3 2 625 萬元 2 計算投資期望收益率 3 計算年收益的標準差 4 計算標準離差率 5 計算要求的投資報酬率 K2 6 10 49 7 10 97 3 3 1金融市場及其分類 金融資產(chǎn)的特點期限性流動性收益性風險性 3 3金融市場與利息率 金融市場的分類 交易期限 短期資金市場和長期資金市場交割時間 現(xiàn)貨市場和期貨市場交易性質(zhì) 發(fā)行市場和流通市場交易的直接對象 分同業(yè)拆借市場 國債市場 企業(yè)債券市場 股票市場 金融期貨市場等 金融市場結(jié)構(gòu) 外匯市場 資金市場 黃金市場 貨幣市場 資本市場 短期證券市場 短期信貸市場 長期證券市場 長期信貸市場 一級市場 二級市場 銀行商業(yè)銀行國有 股份制 合作制中央銀行專業(yè)銀行國家開發(fā)銀行中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行中國進出口銀行 非銀行金融機構(gòu)保險公司投資公司信用合作社證券公司租賃公司財務公司 金融機構(gòu) 利息率及其種類基準利率與套算利率名義利率與實際利率市場利率與官方利率固定利率與浮動利率存款利率與貸款利率 3 3 2利息率及其決定因素 利率的組成部分K K IRP LP DRP MP純利率 K 指沒有風險的通貨膨脹情況下的均衡利率通貨膨脹補償率 IRP 為了補償由于持續(xù)的通貨的膨脹降低的貨幣實際購買力損失而要球提高的利率 風險報酬率流動風險報酬率 LP 為了彌補因債務人資產(chǎn)流動不好帶來的風險而要求提高的利率違約風險報酬率 DRP 為了彌補因債務人無法按時還本付息帶來的風險而要求提高的利率期限風險報酬率 MP 為了彌補因償債長期性帶來的風險而要求提高的利率 完善的資本市場應具備的條件市